Argentina ante sus desafíos inminentes. Luis Secco Entre los riesgos de corto y las oportunidades de largo.

Transcripción

1 Argentina ante sus desafíos inminentes Entre los riesgos de corto y las oportunidades de largo. Luis Secco (@luissecco) Cámara Chileno Argentina de Comercio 3 de Setiembre de 2013

2 Qué tan cerca está Argentina de una corrección macro? 2 La gobernabilidad es clave Crisis previas: Debilidades macro: fiscal y externa (déficits) con o sin inflación; con o sin atraso cambiario + Gatillo que coordine expectativas (shock) + Debilidad Política del Presidente 2013/2015: Están presentes todos los problemas macro que generaron crisis pasadas Pero, La gobernabilidad no fue hasta acá un problema (pero estamos en el medio de varios shocks) + Algunos Interrogantes: El default jurídico y la «escapada» del blue podrán ser el gatillo? O, En lugar de un shock será la acumulación de varios?

3 1. Cómo estamos? 3 El nivel de actividad a ritmo lento Crecimiento PBI Real Var.% a/a p 4.2% 3.2% 2.2% 1.2% 0.2% 3.4% 4.4% 4.0% 3.8% 1.8% Sep % Feb % Ago % -0.4% ene-11 mar-11 may-11 jul-11 sep-11 nov-11 ene-12 mar-12 may-12 jul-12 sep-12 nov-12 ene-13 mar-13 may-13 jul-13 sep-13 Fuente: O.J. Ferreres y Estimaciones propias Argentina - Pronósticos Crecimiento 2012 y 2013 Datos No Oficiales - Var % a/a Arrastre 2011: +1.0% Arrastre 2012: +0.7% Fuente: Consenso del Mercado

4 El dato de PBI del 2do trimestre es un «outlier» 4 Crecimiento PBI Rea l(iga) Var % a/a 6.6% 6.7% 5.7% 5.5% 4.6% 4.6% 3.7% 3.4% 2.6% 0.6% -1.4% -1.5% -0.4% -0.1% -2.3% -3.4% I.11 II III IV I.12 II III IV I.13 II Fuente: Orlando Ferreres & Asoc.

5 Qué puede pasar con el PBI oficial de 2013? 5 6.0% EMAE - Var % a/a Datos Publicados en febrero % 4.5% 3.0% 1.9% 1.9% 1.5% 0.0% 0.7% 0.0% IT-12 II III IV % 2.5% 3.4% IGA - Var % a/a Datos Publicados en enero % -0.5% -0.1% -0.2% -2.0% -1.2% -2.5% -3.5% IT-12 II III IV 2012

6 Qué puede pasar con el PBI oficial de 2013? 6 7.0% 6.1% Ene-12 EMAE (con estacionalidad) Var % acumulada vs igual período año anterior 5.5% 5.1% Jun % 2.5% Límite Pago Cupón PBI: 1.9% Dic % 1.0% ene-12 mar-12 may-12 jul-12 sep-12 nov-12 ene-13 mar-13 may-13 jul-13 sep-13 nov-13 Fuente: INDEC

7 Cómo estamos? La inflación no afloja a pesar de los controles (que pueden tener efectos negativos sobre la tasa de inflación) 7 Inflación minorista IPC no oficial - Var. % a/a Jul Ene Sep Ene Jul oct Mar-07 jun-07 feb-08 oct Oct-09 Fuente: Comisión de Libertad de Expresión de la Cámara de Diputados de la Nación ene-13 feb-13 mar-13 abr-13 may-13 jun-13 jul-13 jun-09 feb-10 oct-10 jun-11 feb-12 oct-12 jun-13 Índice base Ene-13=100 Inflación minorista IPC no oficial - Índice base Ene-13=100 Inflación Observado Observada contra Simulada tomando como tendencia la preexistente al momento del Pasado congelamiento Fuente: Estimaciones propias y Congreso de la Nación.

8 Cómo estamos? 8 El empleo se estanca y la desocupación ya no cae 4.5 Población Ocupada Promedio móvil 2 trimestres - Var. % a/a IIIT IT IVT IT IIT IIT-13 Tasa de Desocupación Diferencia vs 4 trimestres atrás - En puntos porcentuales I 05 III 05 I 06 III 06 I 07 III I III IV II I 10 II 10 III 10 I 08 IV 10 III 08 I 11 I 09 II 11 III 11 IV 11 I 12 II 12 III 12 IV 12 I 13 II 13 III 09 I 10 III 10 I 11 III 11 I 12 III 12 I 13 Fuente: INDEC En puntos porcentuales Fuente: INDEC

9 La inflación afecta el poder adquisitivo de los trabajadores y de los hogares 9 8.8% 7.8% I.07 Salario Real* Var % a/a 6.0% 3.2% 3.7% I % I % -2.4% I % I.08 III.07 * (Salarios) / (Inflación) I.08 Fuente: INDEC y Congreso de la Nación III.08 I.09 III.09 I.10 III % I.11 I.11 III.11 I.12 III.12 I % I % 9.8% 11.7% I.07 Masa Salarial Real* Var % a/a 6.3% 2.8% 4.4% III % -4.2% -1.3% II % I.13e I.07 III.07 I.08 III.08 I.09 III.09 I.10 III.10 I.11 III.11 I.12 III.12 I.13 * (Empleo x Salarios) / (Inflación) Fuente: INDEC y Congreso de la Nación

10 Incertidumbre cambiaria + Inflación = Impacta Negativo sobre las expectativas Expectativas sobre la situación de Argentina Retrospectiva - Mejoró Igual Empeoró Jul ene-09 abr-09 Fuente: Poliarquía jul-09 oct-09 ene-10 abr-10 jul-10 oct-10 ene-11 abr-11 jul-11 oct-11 ene-12 abr-12 jul-12 oct-12 ene-13 abr-13 jul Expectativas sobre la situación de Argentina Prospectiva - Mejorará Igual Empeorará Jul ene-09 abr-09 jul-09 oct-09 ene-10 abr-10 jul-10 oct-10 ene-11 abr-11 jul-11 oct-11 ene-12 abr-12 jul-12 oct-12 ene-13 abr-13 jul-13 Fuente: Poliarquía

11 Sin embargo, una proporción importante de la población depende del sector público. La demanda de cambio político se aletarga (aún con crisis en el sector privado) 11 Beneficiarios de Ingresos Públicos Empleados Públicos, Jubilados, Pensionados y Subsidios Directos 13.0 En millones de personas En millones de personas Jubilados 6.1 Planes Sociales* 4.0 Empleados Públicos 3.4 Total (2012) 13.5 * Inc luye Asignación Universal por Hijo Fuente: ANSES y Ministerio de Trabajo

12 La inflación genera pérdida de competitividad externa Tipo de Cambio Real Índice Base Dic-01 = Jun Oct Dic Ago Jul Jan-00 Oct-00 Jul-01 Apr-02 Jan-03 Oct-03 Jul-04 Apr-05 Jan-06 Oct-06 Jul-07 Apr-08 Jan-09 Oct-09 Jul-10 Apr-11 Jan-12 Oct-12 Índice Base Dic-01 = 1.00 Jul-13 Multilateral EE.UU. Brasil Fuente: Bloomberg y Bancos Centrales

13 Y la pérdida de competitividad externa afecta la dinámica de las exportaciones 13 55,000 Exportaciones sin Agro ni Autos Suma móvil 12 meses 52,000 52,554 Dic % 49,000 46,000 43,000 50,117 Jul-13 40,000 40,213 Oct-09 37,000 ene-08 abr-08 jul-08 oct-08 ene-09 abr-09 jul-09 oct-09 ene-10 abr-10 jul-10 oct-10 ene-11 abr-11 jul-11 oct-11 ene-12 abr-12 jul-12 oct-12 ene-13 abr-13 jul-13 En millones de dólares +30.7% Fuente: INDEC

14 2. Hay desequilibrios que corregir 14 El déficit fiscal sigue aumentando del PBI 4.2% 2.5% 0.8% -0.9% Resultado Fiscal* - Gobierno Federal Suma móvil 12-meses 4.2% Nov % 2.9% Nov % Primario Financiero -1.1% -2.6% -4.3% dic-02 ago-03 abr-04 dic-04 ago-05 abr-06 dic-06 ago % May-13 * No incluye transferencias desde el BCRA (ni por utilidades ni por monetización de los DEG del FMI) y tampoco desde el Fondo de Garantía de Sustentabilidad Previsional. Fuente: MECON 2.0% 1.2% 0.4% -0.4% 1.4% 1.1% % 0.3% % -2.0% -0.7% -1.0% % -1.5% 2012e e abr-08 dic-08 ago-09 abr-10 dic-10 ago-11 abr-12 dic-12 del PBI Resultado Fiscal - Provincias Primario Financiero Fuente: Elaboración propia en base al MECON

15 Los subsidios siguen subiendo 15 Total subisdios directos e indirectos En millones de pesos Diferencia Ene/Jun 12 Ene/Jun 13 Diferencia Observado Estimado Observado Observado 1. Subsidios Económicos (Indirectos) 99, , % 40,874 54, % Energía 55,052 79, % 22,080 35, % CAMMESA 24,555 40, % 10,441 17, % ENARSA 19,209 26, % 7,166 12, % Transporte 32,013 34, % 13,919 12, % FF Infraestructura Transporte 13,867 11, % 8,454 4, % Aerolíneas Argentinas 4,119 4, % 2,163 1, % Empresas Públicas 9,794 12, % 4,110 5, % AySA 5,374 6, % 2,311 2, % ARSAT 2,963 4, % 1,210 1, % Otros 2,588 2, % % 2. Subsidios Sociales (Directos) 23,722 33, % 12,088 16, % Asignación Universal por Hijo 11,169 15, % 5,225 6, % Asignaciones Familiares 9,044 13, % 4,876 6, % Argentina Trabaja 3,510 4, % 1,987 2, % 3. Total (1 + 2) 123, , % 52,962 70, % Como % del PBI 5.6% 6.0% 0.4% Fuente: Elaboración popia en base a datos de la ASAP

16 El desequilibrio fiscal es la «madre» de todos los problemas 16 Gasto Público Récord Impo de Energía Déficit Fiscal Emisión de Pesos Inflación Dólar barato ( atraso ) Menos Expo y Más Impo Uso de Reservas Escasez relativa de dólares Mayor demanda privada de dólares Restricciones al atesoramiento Aumento del dólar blue Impacto negativo sobre Consumo Privado e Inversión

17 El gasto es altísimo (tanto a nivel Nacional como Provincial) 17 Gasto Primario - Sector Público Consolidado del PBI 38.0% e del PBI 33.0% 28.0% 28.3% % % 18.0% % % % Provincias Nación Gasto Primario Consolidado Nación + Provincias 27.0% 18.0% 9.0% 0.0% Fuente: Perspectiv@s en base al MECON del PBI Fuente: MECON

18 El «modelo» siempre fue el mismo: 18 Un crecimiento notable del gasto público Gasto Primario SPN Var % a/a - Promedio móvil 12 meses Duhalde Kirchner Fernández de Kirchner 47.0% Promedio Nominal: +22.5% Promedio Nominal: +30.0% Promedio Nominal: +33.1% 35.0% 23.0% 11.0% -1.0% Promedio Real: +11.8% -13.0% ene-02 ago-02 mar-03 oct-03 may-04 dic-04 jul-05 feb-06 sep-06 abr-07 nov-07 jun-08 ene-09 ago-09 mar-10 oct-10 may-11 dic-11 jul-12 feb-13 Promedio Real: +16.8% Promedio Real: +9.5% Fuente: MECON

19 Una salida puede ser recurrir a los mercados de deuda internacionales 19 Colocaciones Recientes Deuda Soberana - LATAM Fecha Moneda Monto Plazo Rendimiento Brasil Sep-12 USD 1,350 M 10 años 2.68% México Ene-13 USD 500 M 30 años 4.19% Uruguay Ago-13 USD 2,000 M 10 años 4.53% Chile Oct-12 USD 500 M 10 años 2.38% Bolivia Oct-12 USD 500 M 10 años 4.87% Colombia Mar-13 USD 1,000 M 10 años 2.52% Fuente: Reuters

20 Hay desequilibrios que corregir 20 El déficit fiscal genera, bajo las actuales circunstancias, inflación Financiamiento en pesos desde BCRA al Tesoro Acumulado 12 meses 3.2% 2.9% Feb % May-13 del PBI 2.4% 1.6% 1.7% Nov % 0.0% ene-07 may-07 Fuente: BCRA y MECON sep-07 ene-08 may-08 sep % Feb-09 ene-09 may-09 sep-09 ene-10 may-10 sep-10 ene-11 may-11 sep-11 ene-12 may-12 sep-12 ene-13 may Expectativas de Inflación Próximos 12 meses - Promedio 36.5 May Ago Ene Ago oct-06 jun-07 feb-08 oct-08 jun-09 feb-10 oct-10 jun-11 feb-12 oct-12 jun-13 feb-14 Fuente: UTDT

21 Hay desequilibrios que corregir 21 El déficit fiscal obliga a utilizar reservas Utilización de Reservas para pago Deuda Pública Monto acumulado desde el 31/12/05 35,000 34,700 En millones de dólares 28,000 21,000 14,000 9,500 9,500 9,500 9,500 15,900 25,400 7,000 Stock de Reservas Internacionales ,000 75,435 Jul-13 Fuente: MECON En millones de dólares 56,000 39,000 22,000 Observados 37,335 5,000 Dic-00 Dic-01 Dic-02 Dic-03 Dic-04 Dic-05 Dic-06 Dic-07 Dic-08 Dic-09 Dic-10 Dic-11 Dic-12 Jul-13 Sin Financiamiento al Tesoro Fuente: BCRA

22 Y la utilización de dólares (más la emisión de pesos) hace que el dólar sea un bien cada vez más escaso 22 Se deteriora el balance del BCRA Base Monetaria / Reservas Pasivos Líquidos / Reservas Ajustadas* TCN (AR$/USD) Ago-13 (al 16/08) ene-03 jul-03 ene-04 jul-04 ene-05 jul-05 ene-06 jul-06 ene-07 jul-07 ene-08 jul-08 ene-09 jul-09 ene-10 jul-10 ene-11 jul-11 ene-12 jul-12 ene-13 jul-13 En AR$/USD * (Base Monetaria + LEBACs/NOBACs + Pases Netos - Redescuentos) / (Reservas - Encajes USD) Fuente: BCRA

23 Dólar escaso (y barato) + restricciones = Presión sobre el dólar informal 23 Tipo de Cambio Nominal AR$/USD Dólar minorista Dólar informal may AR$/USD jul ago nov oct 5.66 Brecha entre Dólar Paralelo y Oficial Jan-46 Jan-50 Jan-54 Jan-58 Jan-62 Jan-66 Jan-70 Jan-74 Jan-78 Jan-82 Jan-86 Jan-90 Jan-94 Jan-98 Jan-02 Jan-06 Jan-10 Dec-09 Apr-10 Aug-10 Dec-10 Apr-11 Aug-11 Jan-14 Dec-11 Apr-12 Aug-12 Dec-12 Apr-13 Aug-13 Fuente: Elaboración Propia Fuente: FMI, Carmen Reinhart y BCRA

24 El valor del dólar «blue» no está lejos de los niveles de «equilibrio» 24 Dólar "blue" vs. Equilibrios Equilibrio (financiero) Equilibrio (real) Oficial Blue En AR$/USD Ago-13 (al 16/08) dic-07 mar-08 jun-08 sep-08 dic-08 mar-09 jun-09 sep-09 dic-09 mar-10 jun-10 sep-10 dic-10 mar-11 jun-11 sep-11 dic-11 mar-12 jun-12 sep-12 dic-12 mar-13 jun-13 sep-13 dic-13 Fuente: en base al BCRA y MECON

25 Con la política actual, las reservas del BCRA caerían a niveles peligrosos 25 Balance Cambiario En millones de Dólares IT Observado Observado Observado Estimado Estimado Estimado 1. Fuentes de dólares 92,153 83,829 17,650 87,100 83,300 82,500 Exportaciones 79,167 80,772 16,639 83,800 81,000 81,000 Agropecuarias 32,168 30,351 4,931 34,000 32,000 32,000 Resto 46,999 50,421 11,708 49,800 49,000 49,000 Préstamos IFIs (neto) 6,178-1, IED (neto) 1,408 3, , Venta Divisas Organismos Oficiales 4, , Colocaciones Deuda Provincias 1, Uso de dólares 98,701 89,590 20,345 93,900 89,800 92,000 Importaciones 64,126 66,099 15,703 73,400 71,500 71,500 Energía 8,146 10,679 2,143 12,500 12,500 12,500 Resto 55,980 55,420 13,560 60,900 59,000 59,000 Turismo (neto) 1,140 4,670 2,280 6,000 6,000 6,000 Sector Privado (neto) 24,571 9,265 1,369 7,000 4,000 5,000 Atesoramiento 22,654 3, , Pagos de deuda (capital e intereses) -2,578 5,075 1,378 4,900 4,000 5,000 Utilidades y dividendos 4, Sector Público (neto) 8,864 9, ,500 8,300 9,500 Amortizaciones 3,981 2, ,000 3,500 4,300 Intereses 4,883 7, ,500 4,800 5, Otros netos 734 2, Variacion de reservas internacionales ( ) -5,814-3,086-2,844-6,400-6,500-9,500 Stock de Reservas al final del período 46,376 43,290 40,446 36,890 30,390 20,890 Stock de Reservas netas de Encajes Depósitos en USD 40,651 34,824 32,877 28,890 22,890 13,690 Fuente: Perspectiv@s en base al BCRA e INDEC

26 3. El contexto internacional no ayuda/rá como antes 26 Porque China se desacelera 15.0 China - Crecimiento PBI Real - Var. % a/a II I II III I-06 III-06 I-07 III-07 I-08 Fuente: National Bureau of Statistics of China III I III Jul-11 China - Expectativas de Crecimiento PBI Real - Var. % a/a 8.8 Dic Abr Feb Ago Mar Ago-13 jul-11 oct-11 ene-12 abr-12 jul-12 oct-12 ene-13 abr-13 I-09 III II-13 jul-13 oct-13 I-10 III-10 I-11 III-11 I-12 III-12 I-13 III Fuente: Consenso del Mercado

27 Y eso va a tener algún impacto en el precio futuro de los commodities 27 Precio de Commodities USD por tonelada - Promedio movil 20 días USD por tonelada Ago USD por tonelada Trigo Maíz Soja (Eje Sec.) Jan-10 May-10 Sep-10 Jan-11 May-11 Sep-11 Jan-12 May-12 Sep-12 Jan-13 May-13 Sep-13 Jan-14 Fuente: Bloomberg Último valor disponible 1 año atrás Var. % a/a Soja (USD/Tn.) % Trigo (USD/Tn.) % Maíz (USD/Tn.) %

28 El contexto internacional no ayuda/rá como antes 28 EE.UU. va a endurecer su política monetaria en algún momento Tasa de Interés de Referencia de la Reserva Federal Proyecciones del Mercado* 5.25 Ago ene-05 sep-05 may-06 Fuente: FED y Bloomberg ene Dic-08 sep-07 may-08 ene-09 sep-09 may-10 ene-11 sep-11 may-12 ene-13 * Valores calculados a partir de la esperanza matemática de las expectativas de mercado Estados Unidos - Curva de Rendimiento Bonos del Tesoro Actual (Ago-13) Mínimo (Dic-12) Meses Fuente: Reserva Federal

29 Y eso va a tener impacto en la cotización de las monedas de nuestros principales socios comerciales 29 Devaluación respecto al dólar - Promedio movil 10 días 15.0 Brasil Chile China India / /01/ /01/ /02/ /03/ /03/ /04/ /05/ /05/ /06/ /07/ /07/ /08/ /09/2013 Rusia Fuente: Bloomberg

30 El contexto internacional no ayuda/rá como antes 30 Brasil crece menos Crecimiento PBI Real Var.% a/a % Prom p 2014p Fuente: Banco Central de Brasil

31 El contexto internacional no ayuda/rá como antes, PERO: 31 Hay desaceleración global, pero no tanto Crecimiento Económico Global Var. % a/a e Mundo Economías Emergentes Economías Avanzadas América LATAM Estados Unidos Unión Europea Japón China Fuente: FMI

32 El contexto internacional no ayuda/rá como antes, PERO: 32 El mundo emergente todavía crece y bien Crecimiento PBI Real - Var. % a/a - Promedio Economías Emergentes Economías Avanzadas Mundo e Fuente: FMI

33 El contexto internacional no ayuda/rá como antes, PERO: 33 Se enfrentan los mejores términos del intercambio de la historia Índice de Términos del Intercambio Índice 1993 = Acum. IIT-13 Índice 1993 = Fuente: INDEC y "Dos siglos de economía argentina", de Orlando Ferreres

34 El contexto internacional no ayuda/rá como antes, PERO: 34 Las tasas de interés internacionales no pueden ser más bajas Rendimiento de Bonos a 10 años del Tesoro de EE.UU. Treasury Constant Maturity Rate Sep Jul Jan-62 Jul-64 Jan-67 Jul-69 Jan-72 Jul-74 Jan-77 Jul-79 Jan-82 Jul-84 Jan-87 Jul-89 Jan-92 Jul-94 Jan-97 Jul-99 Jan-02 Jul-04 Jan-07 Jul-09 Jan-12 Jul-14 Fuente: Bloomberg

35 El contexto internacional no ayuda/rá como antes, PERO: 35 Las clases medias florecen en Latino América 420 Clase Media y Pobreza en LATAM En millones de personas Clase Media Pobreza (Eje Sec.) de la población Fuente: Banco Santander

36 El contexto internacional no ayuda/rá como antes, PERO: 36 Tenemos el shale gas

37 Escenarios 37 Cómo pasamos del Corto Plazo con interna peronista y ajuste macro pendiente a un Largo Plazo con cambio de régimen político y de política económica? = Los riesgos de la transición Actores Relevantes: - CFK -El peronismo - La Macro

38 Escenarios 38 La presidenta tiene que decidir qué tipo de ex presidente quiere ser 1)Hace el ajuste o corrección macro? 2) Llega a un acuerdo con el peronismo para lograr gobernabilidad en la transición y tranquilidad judicial en el retiro? O No hace nada

39 Escenarios 39 Negación Radicalización Crisis Divisiones en la coalición gubernamental; indicadores macroeconómicos en caída; descontento social Abandono Presidenta débil Pacto Gobierno de consenso Aceptación Giro consensual Pacto Gobierno de consenso/gradualismo

40 Escenarios 40 Negación Radicalización 60% Aceptación Giro consensual Crisis Divisiones en la coalición gubernamental; indicadores macroeconómicos en caída; descontento social Pacto Gobierno de consenso/gradualismo Abandono Presidenta débil Pacto Gobierno de consenso 40% 60% 40%

41 41

42 Apéndice 42 La vulnerabilidadde los países de LATAM no es la misma para todos