El próximo gobierno y el rol de la inversión Extranjera Directa
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- José Francisco Morales Domínguez
- hace 5 años
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1 El próximo gobierno y el rol de la inversión Extranjera Directa Buenos Aires, 19 de mayo de CONTENIDO El mercado de capitales mundial Activos externos argentinos Riesgo soberano Inversión Extranjera Directa Valor de las compañías Perspectivas de mediano plazo Proyecciones de inversión Tipo de cambio de largo plazo Fondos anticíclicos Centro de Estudios Económicos 2 1
2 TAMAÑO DEL MERCADO FINANCIERO GLOBAL Índice Global del Mercado Financiero Mundial. Valor de Mercado 100 billones de dólares en 2002 Índice Global del Mercado Financiero Mundial. Valor de Mercado 263 billones de dólares en 2014 CENTRO DE ESTUDIOS ECONOMICOS 3 ACTIVOS EXTERNOS DEL SECTOR PRIVADO NO FINANCIERO - en millones de dólares - Fecha Según Balance de Pagos Sobre y subfacturación de Comercio Exterior TOTAL % del PBI , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , ,3 Fuente: en base a Mecon y cálculos propios 4 2
3 CALIFICACIÓN DE RIESGO Canadá USA, Suiza Aaa Francia Aaa Australia Reino Unido Canada Cuba 1 Reino Unido, Francia Aa Japón Aa 2 Kuwait, Qatar Panamá 3 Chile, China, Corea Argentina 1 Israel A Suiza A 2 Botswana Noruega Baa 3 México, Malasia 1 Rusia 2 Brasil, Uruguay INVESTMENT GRADE 3 India,Turquia Ba B Caa Ca C 1 Rusia, Paraguay 2 Angola 3 Bolivia 1 Jordania, Senegal 2 Honduras 3 Ecuador 1 Argentina 2 Grecia, Cuba 3 Venezuela Ucrania Default Fuente: & Asociados en base a Moody's y a Gaillard, N; Moody s sovereign ra ngs: and , compared. Paris, Chaire Finances Internationales Working Paper, Agosto INVERSIÓN EXTRANJERA DIRECTA NETA Como % del PBI 9% 8% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% 0% -1% En 1999 la IED se incrementa notoriamente por la compra de YPF Fuente: & Asociados en base a CEPAL y estimaciones propias 6 3
4 EVOLUCIÓN DEL VALOR DE LAS COMPAÑÍAS EN EL MUNDO 7 SUPUESTOS PARA EL ESCENARIO DE LARGO PLAZO Escenario Gradual Ajuste gradual de las tarifas de servicios públicos en un proceso de 5 años Normalización gradual del mercado cambiario a lo largo de 2016 Acuerdo con Holdoutsen 2016 Eliminación gradual de Retenciones en 5 años Escenario de Shock Ajuste de tarifas de servicios públicos en el primer año Normalización del mercado cambiario a comienzos de 2016 Acuerdo con Holdoutsen 2016 Eliminación gradual de retenciones en 3 años Centro de Estudios Económicos 8 4
5 PROYECCIONES GRADUAL Partiendo del Escenario más probable 2014 unidad Actividad Económica IGA- var % anual -2,5% -1,6% 0,2% 3,7% 3,9% 4,3% PIB per Capita US$ oficiales Precios, Tipo de cambio y Tasas de interés Inflación Minorista (dic/dic) var % anual 39,4% 28,9% 36,4% 21,4% 16,6% 7,8% Salario promedio nominal (dic/dic) var % anual 33,4% 28,6% 37,1% 23,2% 18,8% 9,9% Salario Real Promedio (dic) var. % anual -5,4% -1,0% 0,5% 1,5% 2,0% 2,0% Tipo de Cambio (dic) $/US$ oficial 8,55 10,5 21,3 24,7 26,2 26,8 Precio Gas Nat. boca de pozo prom US$/MBTU 3,4 3,5 5,5 6,0 7,0 7,5 Sector Público Sin utilidades del BCRA Resultado Primario (SPNF) mill. AR$ % del PIB -3,0% -4,5% -3,3% -0,9% -0,1% -0,9% Resultado Fiscal (SPNF) mill. AR$ % del PIB -4,7% -6,2% -4,5% -2,5% -2,4% -1,3% Sector Externo Balance Comercial mill. US$ % del PIB 1,4% 0,4% 3,1% 3,9% 3,3% 3,0% Stock de Reservas (dic) mill. US$ Centro de Estudios Económicos 9 PROYECCIONES SHOCK Partiendo del Escenario más probable 2014 unidad Actividad Económica IGA- var % anual -2,5% -1,6% -2,0% 8,0% 5,0% 4,7% PIB per Capita US$ oficiales Precios, Tipo de cambio y Tasas de interés Inflación Minorista (dic/dic) var % anual 39,4% 28,9% 62,8% 6,1% 4,4% 4,6% Salario promedio nominal (dic/dic) var % anual 33,4% 28,6% 61,3% 9,7% 6,9% 7,0% Salario Real Promedio (dic) var. % anual -5,4% -1,0% -0,9% 3,4% 2,5% 2,3% Tipo de Cambio (dic) $/US$ oficial 8,55 10,5 24,9 25,7 25,9 28,5 Precio Gas Nat. boca de pozo prom US$/MBTU 3,4 3,5 7,0 7,5 7,5 7,5 Sector Público Sin utilidades del BCRA Resultado Primario (SPNF) mill. AR$ % del PIB -3,0% -4,5% 2,0% 1,4% 0,8% 1,4% Resultado Fiscal (SPNF) mill. AR$ % del PIB -4,7% -6,2% 1,0% -0,1% -1,5% -0,1% Sector Externo Balance Comercial mill. US$ % del PIB 1,4% 0,4% 2,4% 4,0% 1,7% 2,1% Stock de Reservas (dic) mill. US$ Centro de Estudios Económicos 10 5
6 ARGENTINA: PROYECCIONES DE INVERSIÓN 20 AÑOS En millones de US$ Sector Energético TOTAL Por año TOTAL INVERSIONES OIL & GAS Petróleo y gas convencional Pozos Shale Oil Pozos Equipos de Perforación Sets de Fractura Instal. de superficie Shale Gas Pozos Equipos de Perforación Sets de Fractura Instal. de superficie DOWNSTREAM ENERGÍA ELÉCTRICA Generación 1200 MW / año Transporte y Distribución Nuevas Inversiones MANTENIMIENTO (puesta al día + anual) Fuente: NyS en base a estimaciones propias, Montamat y Asoc., Jorge Ferioli Centro de Estudios Económicos 11 ARGENTINA: MINERÍA EL SECTOR DE MAYOR INTERÉS Operaciones de Fusiones y Adquisiciones en Argentina (US$ millones)* Explotación de minas y canteras Industrias manufactureras Actividades financieras y de seguros Comercio al por mayor y al por menor Información y comunicaciones Utilities Actividades profesionales, científicas y técnicas Actividades inmobiliarias Actividades de alojamiento y servicio de comidas Otras actividades de servicios Agricultura, ganadería, silvicultura y pesca. 224 *Excluye operaciones por YPF (Compra e Petersen y Estatización) Fuente: & Asociados 12 6
7 TIPO DE CAMBIO REAL DE LARGO PLAZO (ajustado por IPC Argentina y USA - a precios 2014) 30,0 $ / u$s 27,5 25,0 22,5 20,0 17,5 15,0 12,5 10,0 T/M desconfianza = salida de capitales $ / us$ 16,5 T/M largo plazo $ / us$ 11,5 7,5 5,0 2,5 T/M confianza = entrada de capitales $ / us$ 7,5 0, Fuente: "Dos Siglos de Economía Argentina ", Capítulo Sector Financiero 13 FONDOS ESTATALES ANTICÍCLICOS En M de US$ Fondo País Activos % PBI Origen Inicio GPF Noruega % Petróleo 1990 ADIA Abu Dabi % Petróleo 1976 CIC China % Divisas 2007 FFMA Australia % Privatización 2006 RNWF Rusia % Petróleo 2008 PRSESF Chile % Cobre 1985 Fuente: & Asociados 14 7
8 GRACIAS! 15 SISTEMA FINANCIERO INTERNACIONAL En miles de Millones de US$ Fuente: J. Serrateen base a FMI CENTRO DE ESTUDIOS ECONOMICOS 16 8
9 ARGENTINA: UTILIDADES GIRADAS AL EXTERIOR Utilidades y dividendos girados, últimos 12 meses en M de US$ Comienzo del control de capitales 08 mar-09 jun-09 sep mar-10 jun-10 sep mar-11 jun-11 sep mar-12 jun-12 sep mar-13 jun-13 sep mar-14 jun-14 sep Fuente: & Asociados en base a BCRA Restricción giro de utilidades US$ 3,300 M x año 17 MEJOR CRECIMIENTO MUNDIAL Variación porcentual Emergentes Desarrollados Salida de la Recesión Recesión Aguda ARG - IGA 45 Crecimiento 2015 JAP Recesión Profunda EU-18 BRA RUS CHL DES LATAM PER USA Fuente: & Asociados en base a FMI y estimaciones propias ALE Aceleración UK Mundo EMG AFR Ingreso en Recesión CHN Centro de Estudios Económicos 18 IND Desaceleración Crecimiento
10 DEFAULTS SOBERANOS DESDE 1950 Primeros 10 países con más acontecimientos de default 11 ARG 10 CHI 9 URU 8 PER 7 VEN 6 CRIC 5 TUR 4 ECU 3 BRA 2 MEX Fuente: & Asociados en base a The Economist ARGENTINA: RETROCESO DE LA INVERSIÓN IBIM- como % del PBI 24% La suba que se observa durante % responde a la contracción del PBI. La inversión real retrocedió 1,9% en el año. 22% 21% 20% 19% 18% 17% 16% 15% ene-14 feb-14 mar-14 abr-14 may-14 jun-14 jul-14 ago-14 sep-14 oct-14 nov ene-15 feb-15 mar-15 Fuente: & Asociados Centro de Estudios Económicos 20 10
11 STOCK ACTIVOS EXTERNOS DEL SECTOR PRIVADO NO FINANCIERO millones de US$ Sobre y subfacturación de Comercio Exterior Según Balance de Pagos Fuente: NyS en base a y Mecon ARGENTINA: ESCENARIOS PARA 2015 Escenario Optimista - Arreglo con Holdouts (Probabilidad 5%) Se acuerda con Holdouts un pago con bonos Se realizan los pagos frenados por Griesa Se liberan importaciones Colocación de deuda en el mercado internacional US$ millones - US$ millones Escenario Base - Sin acuerdo con Holdouts (Probabilidad 75%) Se utilizan los Swaps con China para pagar importaciones No se pagan los bonos trabados por Griesa Se refuerzan las trabas a las importaciones Otras medidas alternativas para obtener divisas Escenario Pesimista -Crisis cambiaria (Probabilidad 20%) Sin arreglo con Holdouts Nueva caída del precio de la soja a US$300 x tn Recesión en Brasil FED sube la tasa de interés más de los esperado (1,5%) Centro de Estudios Económicos 22 11
12 ARGENTINA: SINTESIS PROYECCIONES 2015 Escenarios para 2015 Unidad 2014 Arreglo con Holdouts Sin arreglo con Holdouts Crisis Cambiaria Probabilidad 5% 75% 20% Actividad Económica IGA- var % anual -2,5% -0,6% -1,6% -3,1% Precios y Tipo de Cambio Inflación Minorista (dic/dic) var % anual 39,4% 33,2% 28,9% 46,0% Salario prom. nominal (dic/dic) var % anual 33,4% 33,8% 28,6% 34,8% Salario Real (dic.) var. % anual -4,3% 0,4% -0,3% -7,7% Tipo de Cambio (dic) $/US$ oficial 8,55 10,1 10,5 13,96 Tasa Adelantos en cta. cte. %TNA - dic 24,3% 36,0% 34,7% 50,0% Sector Público Sin utilidades del BCRA Resultado Primario (SPNF) Resultado Fiscal (SPNF) mill. AR$ % del PIB -3,0% -4,1% -4,5% -4,5% mill. AR$ % del PIB -4,7% -5,7% -6,2% -6,0% Sector Externo Balance Comercial mill. US$ % del PIB 1,4% 0,1% 0,4% 0,3% Stock de Reservas (dic) mill. US$ Stock de Reservas sin Swaps mill. US$ Fuente: & Asociados Centro de Estudios Económicos 23 DESAFIOS Y PROBABLES SOLUCIONES DEL NUEVO GOBIERNO Atraso de tarifas de servicios públicos Ajuste Gradual: Inflación baja gradualmente Se modifica gradualmente la estructura de la canasta de consumo Ajuste de Shock Shock inflacionario primer año con recesión Baja drástica de la inflación y recuperación veloz Política cambiaria Salida del Cepo el primer año Gradual: dividiendo el mercado de cambios Shock: primeros 100 días Giro de utilidades Apertura hacia adelante Bono por utilidades atrasadas Deuda y Holdouts Acuerdo con Holdouts al inicio Colocaciones de deuda para financiar al Tesoro Acuerdo con el FMI Retenciones Eliminación de retenciones de bajo impacto fiscal Baja Gradual de retenciones de mayor impacto fiscal (soja) Centro de Estudios Económicos 24 12
13 ARGENTINA: TIPO DE CAMBIO REAL MULTILATERAL Índice 2000= abr ago-00 abr ago-02 abr ago-04 abr ago-06 abr ago-08 abr ago-10 abr ago-12 abr ago-14 abr-15 Fuente: & Asociados en base a datos de mercado y estimaciones propias 25 ARGENTINA: TIPO DE CAMBIO OFICIAL, PTE Y DÓLAR BLUE Escenario Base: Sin arreglo con Holdouts En $/U$S - Escala logarítmica 20,1 3,0 PTE Multilateral PTE Bilateral 12,2 2,5 TC nominal TC paralelo 7,4 2,0 18,60 17,92 10,5 1,5 4,5 2,7 1,0 0,5 1,6 0,0 1,0 00 jun jun jun jun jun jun jun jun jun jun jun jun jun jun jun Fuente: & Asociados en base a estimaciones propias Centro de Estudios Económicos 26 13
14 ARGENTINA: PRODUCTIVIDAD LABORAL MANUFACTURERA 27 ARGENTINA: CONSECUENCIAS INFLACIONARIAS DE LA EMISIÓN Base Mon. 119,1% 173,1% 498,4% M1 130,4% 192,3% 573,5% M2 125,0% 196,4% 567,0% M3 118,1% 178,2% 506,7% Inflación 119,3% 186,9% 539,9% Fuente: & Asociados Centro de Estudios Económicos 28 14
15 ARGENTINA: EXPORTACIONES MINERAS millones de US$ anuales - promedio móvil 12 meses Oro, Plata y Piedras Mineral de Cobre % en 9 años jul-01 nov-01 mar-02 jul-02 nov-02 mar-03 jul-03 nov-03 mar-04 jul-04 nov-04 mar-05 jul-05 nov-05 mar-06 jul-06 nov-06 mar-07 jul-07 nov-07 mar-08 jul-08 nov-08 mar-09 jul-09 nov-09 mar-10 jul-10 nov-10 mar-11 jul-11 nov-11 mar-12 jul-12 nov-12 mar-13 jul-13 nov-13 mar-14 jul-14 nov-14 mar-15 Fuente: y Asociados en base al INDEC 29 MUNDO: CUÁNTO VALE UNA EMPRESA? PRECIO / EBITDA (veces)
16 CONTENIDO Fortalezas Bajo precio de los activos Mayor capacidad de crecimiento agropecuario Segunda Reserva de Mundial de Shale gas y cuarta de shaleoil Potencial Minero Oportunidades Bajas tasas de interés Recuperación de economías desarrolladas Creciente incorporación de personas a la clase media en el mundo Sostenida demanda de commodities Debilidades Inflación y recesión Atraso cambiario Gasto Público y déficit fiscal Atraso tarifario Presión tributaria Acceso al crédito int. Debilidad institucional Amenazas Recesión en Brasil Devaluación de las monedas latinoamericanas Suba de tasas internacionales y efecto sobre las materias primas 31 ARGENTINA: NI NI 32 16
17 ARGENTINA: INFLACIÓN Y CRECIMIENTO ANUAL 33 ARGENTINA: POLÍTICA FISCAL PROCÍCLICA Var en resul. primario ajustado cíclicamente (en p.p.) vs Brecha de producto (% del pot.) 3,0 2,5 2,0 1,5 1,0 0,5 Cambio en RP Política Fiscal Anticíclica ,5 Brecha de Producto ,0 Política Fiscal Anticíclica , ,0-0,2-0,15-0,1-0,05 0 0,05 0,1 Fuente: Cálculos del autor en base a INDEC, & Asociados, entre otros
18 ARGENTINA: CONSECUENCIAS INFLACIONARIAS DE LA EMISIÓN Base monetaria, M2 e IPC- base ene-10= 100, prom 12 meses Base Monetaria Oferta Monetaria (M2) Inflación (IPC-) ene-10 mar-10 may-10 jul-10 sep-10 nov-10 ene-11 mar-11 may-11 jul-11 sep-11 nov-11 ene-12 mar-12 may-12 jul-12 sep-12 nov-12 ene-13 mar-13 may-13 jul-13 sep-13 nov-13 ene-14 mar-14 may-14 jul-14 sep-14 nov-14 ene-15 mar-15 may-15 jul-15 sep-15 nov-15 Fuente: & Asociados en base a BCRA y estimaciones propias 35 ARGENTINA: BALANCE DEL BCRA A DICIEMBRE DE 2014 En M de $ Valuación BCRA Precios de Mercado ACTIVO Reservas Internacionales Títulos Públicos* Letras Intransferibles* Otros Títulos Públicos** Otros activos PASIVO Base Monetaria Títulos Lebac y Nobac Otros pasivos Patrimonio Neto Variación por diferencia * Valor presente con TIR Boden 2015 (9%) ** Valuado con la Paridad de mercado Fuente: & Asociados en base a BCRA y estimaciones propias 36 18
19 ARGENTINA: VENTAS DE DÓLAR AHORRO Y BRECHA CAMBIARIA Operaciones efectivizadas, en M de US$ 500 Como % del TC Oficial 95% % % % % 0 20% ene-14 feb-14 mar-14 abr-14 may-14 jun-14 jul-14 ago-14 sep-14 Fuente: & Asociados en base a AFIP oct-14 nov ene-15 feb-15 mar-15 abr ARGENTINA: MASA SALARIAL REAL 38 19
20 ARGENTINA: PRODUCTIVIDAD LABORAL 39 ARGENTINA: SALARIO REAL 40 20
21 ARGENTINA: ÍNDICE GENERAL DE ACTIVIDAD 41 ARGENTINA: INVERSIÓN EXTRANJERA DIRECTA NETA Como % del PBI PPP, datos correspondientes a ,5% 4,0% 3,5% 3,0% 2,5% 2,0% 1,5% 1,0% 0,5% 0,0% Argentina Paraguay Argentina Colombia Brasil Chile Perú Bolivia Uruguay (Sin Ut) Fuente: & Asociados en base a CEPAL, INDEC y FMI Centro de Estudios Económicos 42 21
22 ARGENTINA: VENCIMIENTOS DE DEUDA Vencimientos de capital e intereses en moneda extranjera, en US$ M Capital Interés Swap Fuente: & Asociados en base a MECON 43 FILE:///G:\MIS%20DOCUMENTOS\CEE\GRÁFICOS\INTERNACION AL\TAMAÑO%20MERCADO%20CAPITALES.XLS MERCADO DE CAPITALES En % del Total mundial, 2004 Canadá 2,5% Reino Unido 7,1% Mundo: US$ 144,7 Trillions Estados Unidos 32,3% Euro Area (12) 26,2% Asia Emergente 7,7% Japón 15,4% ### Argentina 0,3% Brasil 0,8% ### Africa 0,9% Europa Medio Oriente Resto: 5,7% Fuente: & Asoc en base a FMI, Global Financial Stability Report, Sep 2005 CENTRO DE ESTUDIOS ECONOMICOS 44 22
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