Panorama Global de Commodities. Noviembre de 2008

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2 Panorama Global de Commodities Noviembre de 8

3 Panorama Global de Commodities Edición online Fecha de publicación Diciembre 8 Banco Central de la República Argentina Reconquista 266 (C13ABF) Ciudad Autónoma de Buenos Aires República Argentina Tel (54 11) Sitio web Contendidos, coordinación y diagramación Gerencia de Análisis Macroeconómico Edición Subgerencia General de Investigaciones Económicas El contenido de esta publicación puede reproducirse libremente siempre que se cite la fuente. Para comentarios o consultas a la edición electrónica: analisismacro@bcra.gov.ar

4 Contenido Pág. 4 I. Desarrollos Recientes Durante noviembre las cotizaciones de las principales materias primas agropecuarias volvieron a evidenciar descensos mensuales, destacándose las bajas de precios de cereales como el maíz y el arroz, seguidos en orden de importancia por las carnes, el trigo y la soja. Así, los precios agrícolas acumulan desde los máximos de mediados de año una contracción del 5% al 6% según el producto, registrando por segundo mes consecutivo caídas interanuales. De todos modos, la disminución de las cotizaciones observada en el último mes resultó menor a la de octubre y a la experimentada en noviembre por otros commodities como el petróleo y los metales. Pág. 6 II. Principales Determinantes del Mercado La baja de los precios de las materias primas continúa estando influenciada por los efectos negativos de la crisis económica mundial y el inicio de una recesión en las principales economías. A eso se suman noticias bajistas por el lado de los fundamentos, tales como aumentos en las estimaciones de stocks mundiales, en un marco de caída de la demanda. Adicionalmente, el importante abaratamiento del petróleo volvió a traducirse en una reducción de los costos de transporte y producción de cereales y oleaginosas, al mismo tiempo que continuó presionado a la baja el precio de los biocombustibles. Pág. 13 Apartado. Financialización de los Mercados de Commodities Agrícolas Pág. 15 Pág. 16 Resumen de Precios de Commodities Glosario de Abreviaturas y Siglas Producto / Índice Variación % Noviembre vs. mes anterior i.a. vs. Prom. 7 Fundamentos Demanda de Granos Impacto en los precios Energía -25,8-4,9-24,1 Agropecuarios -7,7-12,9-2,7 Soja -1,5-15,7 4,8 Trigo -4,8-32,1-16,1 Maíz -1,7-1,3-5,8 Arroz -13,6 72,3 76,6 Carnes -8,6-12,1-11,2 Metales y Minerales -12,7-25,1-27,6 Fuente: Banco Mundial Estructurales Mediano Plazo Corto Plazo Demanda para biocombustibles Capacidad de producción = Stocks Costos Regulación = Clima Situación geopolítica = Commodities como activos financieros

5 = Energía Agricultura Metales y Minerales Precios de las Materias Primas (Índice SDR reales*) = Ene-6 Sep-6 May-7 Ene-8 Sep I. Desarrollos Recientes Los precios de las principales materias primas agropecuarias mostraron un nuevo descenso en noviembre, aunque de menor magnitud que lo observado en los meses previos. La disminución de las cotizaciones continuó especialmente influenciada por la crisis económica mundial, a lo que se sumaron noticias bajistas por el lado de los fundamentos Dic-71 Dic-75 Dic-79 Dic-83 Dic-87 Dic-91 Dic-95 Dic-99 Dic-3 Dic-7 * Deflactado por el IPC ponderado de los integrantes de la canasta Fuente: Elaboración propia en base al Banco Mundial, FMI y Bloomberg De todos modos, en noviembre se empezó a observar una mayor divergencia entre la cotización de los soft y hard commodities que había crecido con más fuerza previamente. Mientras que el precio del petróleo crudo mostró una fuerte caída de 26%, similar a la de octubre, en el caso de las materias primas agropecuarias la baja de las cotizaciones fue menor, de 7,7% en promedio 1. US$/ton Spot Futuros Futuros mes anterior 376 Soja Soja Los precios del poroto de soja mostraron una leve disminución de 1,5% en noviembre, promediando US$317 por tn.. Así, en el mes las cotizaciones se ubicaron 15,7% por debajo de los niveles de un año atrás. De todos modos, los precios de la oleaginosa aún se sitúan 51% por encima del promedio de la última década Ene-7 May-7 Sep-7 Ene-8 May-8 Sep-8 Ene-9 May-9 Sep-9 Fuente: CBOT Los fundamentals propios de la soja no habrían sido suficientes para revertir los efectos negativos sobre las cotizaciones vinculados a la crisis económica mundial y al importante descenso del precio del petróleo crudo. En contraposición, durante el mes se corrigieron a la baja las estimaciones de stocks mundiales de la oleaginosa para la campaña 8/9, principalmente en la UE, Brasil y Argentina. US$/ton Spot Futuros Futuros mes anterior Maíz Maíz En noviembre las cotizaciones del maíz presentaron una importante baja de 1,7%, promediando US$14 por tn.. Tras la nueva caída mensual, los precios del cereal se ubicaron levemente por debajo de un año atrás (-1,3%), aunque manteniéndose 53% sobre el promedio de los últimos diez años Ene-7 May-7 Sep-7 Ene-8 May-8 Sep-8 Ene-9 May-9 Sep-9 Fuente: CBOT La caída del precio del maíz estuvo influenciada por el abaratamiento del petróleo crudo, a lo que se sumó el incremento de las estimaciones de stocks mundiales para el ciclo 8/9. Sin embargo, durante el mes se conocieron una serie de noticias con efectos favorables sobre 1 De acuerdo al Índice Agropecuario del Banco Mundial, el cual está compuesto por el subíndice de Alimentos (62%; que abarca cereales, oleaginosas y otros alimentos), Bebidas (13%; café, cacao y té) y Otras materias primas agrícolas (25%; madera, algodón, caucho y tabaco). Paralelamente, el Índice de Energía incluye petróleo crudo (84%), gas natural (11%) y carbón (5%), mientras que el Índice de Metales y Minerales contiene al cobre (38%), aluminio (27%), hierro (19%), níquel (8%), zinc (4%) y otros metales y minerales (4%). Panorama Global de Commodities Noviembre 8 BCRA 4

6 US$/ton Spot Futuros Futuros mes anterior Trigo las cotizaciones del maíz vinculadas al desarrollo de biocombustibles, particularmente etanol, que fueron acompañadas por un incremento de los precios futuros. A diferencia con otros productos, en el caso del maíz disminuyó el precio spot y aumentaron los futuros. Esta situación no ocurría desde mediados del año Trigo Ene-7 May-7 Sep-7 Ene-8 May-8 Sep-8 Ene-9 May-9 Sep-9 Fuente: KCBT La cotización del trigo presentó un descenso de 4,6% en noviembre, alcanzando un promedio de US$194 por tn.. Con la nueva caída mensual, el precio del cereal se ubicó 35% por debajo del mismo periodo de 7, resultando el producto agrícola que más se abarató a lo largo del último año. US$/ton. 1. Arroz La baja estuvo principalmente explicada por la presión de la producción récord de este ciclo y por la inminente llegada al mercado de las cosechas del Hemisferio sur, si bien durante el mes hubo mal clima para la cosecha triguera de Argentina y Australia, principales exportadores mundiales. 9 8 Arroz Las cotizaciones del arroz presentaron una importante caída mensual de 13,6%, continuando con la tendencia de los meses previos y ubicándose en valores en torno a US$576 por tn.. De todos modos, los precios todavía muestran un importante incremento de 72,3% i.a.. 1 Ene-7 Abr-7 Jul-7 Oct-7 Ene-8 Abr-8 Jul-8 Oct-8 Ene-9 Fuente: EAT Los precios del arroz cedieron fuertemente a raíz de una oferta abundante. No obstante, a pesar de las estimaciones de una elevada producción mundial, se espera que el próximo año sea más tenso debido a la reactivación del consumo mundial de arroz, en sustitución de alimentos más caros. De esta forma, las cotizaciones podrían cambiar de tendencia en los próximos meses. US$/tn. 2.8 Carne Vacuna Carnes 2.6 Spot Futuros mes anterior Futuros Los precios de las carnes continuaron en baja, en sintonía con el descenso en las cotizaciones de los granos forrajeros y el debilitamiento del consumo Ene-7 May-7 Sep-7 Ene-8 May-8 Sep-8 Ene-9 May-9 Sep-9 Fuente: CME Los precios de la carne vacuna registraron una caída promedio de 8,6% con respecto a octubre, mientras que la disminución en términos interanuales fue de 12,1%. En el caso de la carne aviar, la baja mensual de las cotizaciones fue más moderada, cercana a 1%, manteniendo un crecimiento interanual. Panorama Global de Commodities Noviembre 8 BCRA 5

7 II. Principales Determinantes del Mercado millones de toneladas Demanda de porotos de soja China. Consumo de Porotos de Soja Participación en el Consumo Mundial (eje derecho) 199/ / / / 2/3 5/6 8/9* Fuente: Elaboración propia en base a datos del USDA * Proyectado % Factores Estructurales Los factores de largo plazo que influyen en los mercados de commodities están asociados principalmente al aumento de la demanda de alimentos de los países emergentes (relacionada en especial con la mejora en la nutrición de la población de China e India), al desarrollo de los biocombustibles como sustitutos del petróleo (en mayor medida en economías avanzadas, aunque también en algunas emergentes, como Brasil) y al aumento de la oferta relacionado con importantes mejoras tecnológicas. 1. Demanda de Productos Agropecuarios Acompañando el deterioro del escenario económico internacional, durante noviembre se redujeron las estimaciones de demanda mundial de granos, principalmente en maíz y en soja. Durante noviembre se redujeron las estimaciones de demanda de cereales y oleaginosas para la campaña 8/9 2. El recorte se centró en el consumo previsto de maíz y soja, y estuvo parcialmente compensado por un aumento del uso de trigo (mayormente como sustituto forrajero de otros granos). Consumo de Granos de China y Mundial Campaña Campaña Contribución Variación 7/8 8/9* de China** (mill. tn.) (en %) (en %) Trigo Mundial 618,2 656,5 6,2 China 14, 17, 2,9 7,8 Maíz Mundial 774,2 797,7 3, China 149, 158, 6, 38,2 Arroz Mundial 427,9 432,1 1, China 127,5 128,,4 12,1 Porotos de Soja Mundial 23, 234, 1,7 China 49,8 51,9 4,1 51,2 Pellets de Soja Mundial 157,5 159,4 1,2 China 3,4 32, 5,1 82,1 Aceite de Soja Mundial 37,4 37,8,9 China 9,6 9,7 1,4 4,6 *Estimación a Noviembre de 8 ** Contribución de China al crecimiento mundial Fuente: Elaboración propia en base a datos del USDA En particular, el consumo mundial de trigo en 8/9 fue revisado al alza como reflejo de un mayor uso de lo previsto en Rusia. A su vez, las estimaciones sobre demanda de arroz fueron incrementadas debido al aumento en el consumo previsto por parte de China. Por el contrario, se redujeron levemente las estimaciones de demanda de maíz, principalmente por el descenso en el consumo de la UE. Asimismo, las previsiones del complejo sojero se revisaron a la baja, debido a la menor demanda por parte de Argentina, Brasil y EE.UU.. De todas formas, dada la perspectiva bajista de las cotizaciones y la ausencia de crédito comercial fruto de la crisis financiera internacional, en los últimos tiempos los compradores se mantuvieron alejados de los mercados y sólo realizaron compras para cubrir sus necesidades inmediatas, mientras que los productores de la oleaginosa de distintos puntos del planeta preferían no vender su mercadería por los bajos precios. 2 Según estimaciones del USDA y el IGC. Panorama Global de Commodities Noviembre 8 BCRA 6

8 millones de tn Producción mundial de maíz Remanente mundial Requerimiento para etanol EE UU Así, la postergación de compras generó una demanda reprimida que recién será satisfecha cuando los compradores crean que los precios han llegado a su mínimo o cuando comience a reactivarse el crédito internacional. Las cifras de exportaciones y procesamiento de soja a nivel mundial de septiembre y octubre fueron inferiores a las esperadas, destacándose que en Argentina y EE.UU. fueron menores a la del año pasado. 2. Biocombustibles /5 5/6 6/7 7/8 8/9 (*) 9/21 (p) 21/211 (p) (*) Estimado Fuente: Elaboración propia en base a datos del USDA (p) Proyectado La brusca caída de precios de los combustibles en general, vinculada a la reducción de las proyecciones de demanda, fue acompañada por una baja en las cotizaciones de los granos destinados a la elaboración de biocombustibles. Sin embargo, se siguen observando medidas que promueven la producción y el uso de biocombustibles en el mediano plazo. La continua baja de la cotización del petróleo deteriora los márgenes de producción de etanol en EE.UU. y de biodiesel, principalmente en Europa. El fuerte abaratamiento del crudo en el último mes (25,8%) fue acompañado por un descenso en la cotización de los biocombustibles, como el etanol (6,3%) y el biodiesel (4,4%), que generó a su vez una presión bajista sobre los precios de los granos. Ene'9 = Relación Precios Granos-Petróleo Ene-9 Ene-93 Ene-96 Ene-99 Ene-2 Ene-5 Ene-8 Fuente: Banco Mundial Soja/Petróleo Maíz/Petróleo 58 De todos modos, el consumo estimado de maíz estadounidense para elaboración de etanol en la campaña 8/9 no mostró variación respecto a los datos de octubre. De esta forma, el uso del grano para este fin alcanzaría 12 millones de tn. en el presente ciclo agrícola, mostrando un alza de 36% en relación a la campaña 7/8. Asimismo, en EE.UU. se espera que la nueva administración continúe y profundice las políticas de fomento al sector. El presidente electo Barak Obama ha prometido ampliar un mandato 3 para el uso del etanol como combustible para motores, a la vez que pretende acelerar el desarrollo de etanol celulósico. Paralelamente, el Departamento de Energía de EE.UU. está considerando pedir que la ley de corte de biodiesel sea de 3% en todas las mezclas a partir de enero de 9 y no de 2% como estaba previsto, con el objetivo de impulsar el desarrollo de esta nueva industria. En tanto, la elaboración de biodiésel absorbería 25% del consumo total de aceite de soja en Argentina, Brasil, EE.UU. y la UE durante el período 8/9, tras alcanzar el 22% en la campaña previa. El biodiésel está 3 La Ley de energía de 7 establece una meta de uso creciente de combustibles renovables hasta el 22. Esta ley promueve la energía renovable y tiene el objetivo de contribuir a una combustión más limpia de la gasolina, aumentar las alternativas y reducir la importación de petróleo. Panorama Global de Commodities Noviembre 8 BCRA 7

9 limitando la oferta de aceite de soja en el mercado internacional, lo que contribuyó a la fuerte alza en los precios del aceite de palma. 196= Área-Producción-Rinde Mundial de Granos Producción mundial Área mundial Rinde mundial En este marco, el gobierno argentino reglamentó la Ley de producción de bioetanol, estableciendo que a partir del año 21 todas las naftas tendrán que incorporar, como mínimo, un 5% de dicho biocombustible. Asimismo, anunció la puesta en marcha de una serie de incentivos fiscales para promover inversiones en el sector. Para el caso del gasoil, en tanto, las normas establecen que deberá agregarse una proporción similar de biodiesel. 196/ / / / /1993 /1 8/9* *Estimado Fuente: Elaboración propia en base a datos del USDA 3. Capacidad de Producción Europa anunció que estaría permitiendo la comercialización y el desarrollo de maíz y porotos de soja genéticamente modificados. Las autoridades de seguridad alimentaria de la UE (The European Food Safety Authority) anunciaron que dos variedades de maíz genéticamente modificadas han sido declaradas seguras y se han liberado para ser utilizadas comercialmente por los agricultores en la UE. Adicionalmente, se espera que la comisión europea apruebe próximamente la importación de soja genéticamente modificada desarrollada por Monsanto, resistente al glifosato. De esta forma, se espera que aumente la oferta europea de granos, impulsando al mismo tiempo el uso de variedades genéticamente modificadas en otros países productores que abastecen a la UE. Estimación Mundial de Oferta y Demanda de Granos Campaña Campaña Efecto sobre Campaña 8/9 8/9 precio de la 7/8 (mill. Ton.) (mill. Ton.) variación (mill. Ton.) OCTUBRE NOVIEMBRE mensual Trigo Oferta total 737,6 8, 81,8 - Demanda total 618,2 655,2 656,5 + Stocks finales 119,4 144,4 145,3 - Maíz Oferta total 9,7 93,9 97,8 - Demanda total 774,2 798,3 797,7 - Stocks finales 126,5 15,6 11,1 - Soja Oferta total 283,6 29,9 288,8 + Demanda total 23, 235,2 234, - Stocks finales 53, 54,3 54,1 + Arroz Oferta total 56,3 51,9 512,7 - Demanda total 427,9 43,4 432,1 + Stocks finales 78,4 8,5 8,6 - *La Oferta total incluye la producción total + stocks iniciales Fuente: Elaboración propia en base a datos del USDA Factores de Mediano Plazo Los factores que influyeron en las cotizaciones en los últimos años se vinculan a los bajos stocks de los granos y los altos costos de producción y transporte de estas materias primas, como así también a la baja inversión en infraestructura. Asimismo, las regulaciones que fueron imponiendo algunos países, con el objetivo de mitigar el efecto de los altos precios de los alimentos en la población de menores recursos, también afectaron la evolución de los precios. 4. Stocks Las estimaciones de stocks para la presente campaña agrícola fueron ajustadas al alza en el caso de los cereales, a la vez que se redujeron ligeramente para la soja. Las estimaciones de producción mundial de trigo volvieron a ser revisadas al alza este mes, confirmando la Panorama Global de Commodities Noviembre 8 BCRA 8

10 Relaciones Stock -Consumo Mundiales de Granos Stock /consumo Soja Maíz Trigo / / / / /1996 /1 5/6 Fuente: Elaboración propia en base a datos del USDA cifra récord que se espera este año. Esta situación estuvo principalmente explicada por los incrementos en los países de la UE y Rusia, que compensan con creces las reducciones que se esperan en Argentina, Australia y China. De este modo, la suba de la oferta proyectada resultó mayor al incremento en las previsiones de demanda, generando un aumento de los inventarios esperados. Aún así, los precios deprimidos y los todavía elevados costos de producción generarían una retracción de la intención de siembra para la campaña 9/21, manteniéndose los stocks en niveles históricamente bajos. Las previsiones de producción mundial de maíz también fueron modificadas al alza, principalmente debido a los aumentos estimados en los países de la UE, Rusia y Ucrania, lo que contrarresta las reducciones esperadas en Argentina y EE.UU.. El ajuste en los datos de producción se sumó a la disminución en el consumo previsto, dando por resultado que las estimaciones de stocks mostraran un alza en el mes, principalmente en EE.UU. A su vez, se elevaron las estimaciones de producción global del arroz, debido a incrementos en China, India, Paquistán, Corea del Sur y varios países africanos, que superan las reducciones esperadas en EE.UU., Brasil y Rusia. De todas formas, las previsiones de stocks se mantuvieron en niveles similares a los de octubre, en un contexto donde la demanda global fue revisada al alza. 2= Petróleo Costos Agrícolas Nominales (Índice US$ corrientes) Ene-2 Nov-2 Sep-3 Jul-4 May-5 Mar-6 Ene-7 Nov-7 Sep-8 Fuente: Banco Mundial y Reuters Fletes (BDI) Fertilizantes La producción mundial de poroto de soja para 8/9 se revisó a la baja, debido a la reducción prevista en Brasil, consecuencia de una menor área cultivada, que no pudo ser compensada por los aumentos en China y la UE. Dada la menor oferta mundial y a pesar de la caída de la demanda, los stocks estimados sufrieron un leve descenso, principalmente por las bajas en los inventarios de Argentina, Brasil y la UE. 5. Costos El abaratamiento del petróleo continuó impulsando a la baja los costos de transporte y de producción de granos, aunque estos últimos siguen estando en niveles históricamente elevados. Los nuevos descensos en el precio del petróleo y sus derivados observados en noviembre abarataron aún más los costos de transporte y producción de granos. En particular, el Baltic Dry Index 4 alcanzó en noviembre su mínimo en nueve años, debido a la recesión mundial y a un ajuste en las líneas de crédito que están sofocando 4 Se trata de un agregado que valora el coste medio de transportar mercancías secas (cargas a granel como granos, mineral de hierro y carbón) a través de 26 de las principales rutas navieras mundiales. Panorama Global de Commodities Noviembre 8 BCRA 9

11 el comercio internacional. De este modo, el índice acumula una caída de 9% entre mayo y noviembre. Relación de Precios Grano-Insumo 199= Soja/Fertilizantes 4 Maíz/Fertilizantes 26 2 Ene-9 Ene-93 Ene-96 Ene-99 Ene-2 Ene-5 Ene-8 Fuente: Banco Mundial Medidas que Afectan a los Mercados Agropecuarios País Medidas Commodity Efecto sobre los Precios Reinstaló arancel Aceite crudo de soja India Reabriría la exportación Aceites vegetales China Reducirá o eliminará Granos y derechos de exportación Harinas Brasil Abrirá línea de crédito para ayudar a agricultores Granos UE Acordó el recorte de subvenciones al agro Granos Fuente: Elaboración propia en base a datos de Bloomberg y Reuters La drástica disminución de los costos de fletes está beneficiando a países como Brasil, ayudándolo a recuperar parte del mercado azucarero internacional, en un momento en que India, su principal competidor de los últimos años, tiene una cosecha más pequeña. Brasil es el mayor exportador mundial de azúcar y tiene los costos de producción más bajos, pero los elevados costos de transporte le habían quitado competitividad en mercados alejados como el asiático. En tanto, los precios de los fertilizantes también mostraron un nuevo descenso en noviembre, principalmente explicado por la caída en la cotización de la urea (- 39,4%) y del fosfato (-15,5%). De todas formas, la retracción de los precios de los fertilizantes no llega a ser tan relevante como la acumulada por las cotizaciones de los granos, incrementándose los costos en términos relativos. Adicionalmente, el descenso de los precios internacionales de los fertilizantes no se ha trasladado completamente a nivel minorista, fenómeno que, en un contexto de precios de los granos en baja, afecta negativamente la intención de utilización de agroquímicos. A modo de ejemplo, los productores de soja brasileros recortarían el uso de fertilizantes y químicos utilizados en los cultivos, debido a que aún continúan en valores altos, lo que podría reducir los rendimientos. No obstante, se espera que esta trayectoria divergente se vaya corrigiendo en los próximos meses, en la medida que los precios de los fertilizantes profundicen su descenso. 6. Regulación La disminución reciente de los precios internacionales de las materias primas agropecuarias está impulsando a varios países a revertir las medidas implementadas oportunamente para contrarrestar las fuertes subas de precios de la primera mitad del año. India reinstaló el arancel a la importación de aceite crudo de soja (2%), que había sido eliminado en marzo pasado, a la vez que considera volver a permitir las exportaciones de aceites vegetales. En el mismo sentido, China anunció que a partir de diciembre reducirá o eliminará los derechos de exportación sobre los granos y harinas, aunque no se espera que esta medida tenga un impacto significativo sobre sus volumenes comercializados externamente, dado que continuarían vigentes las cuotas de exportación. Panorama Global de Commodities Noviembre 8 BCRA 1

12 Por otro lado, Brasil abrirá una línea de crédito de 1. millones de reales (47 millones de dólares) para ayudar a financiar las ventas de las cosechas brasileñas. La decisión es la última de una serie de medidas del gobierno para aliviar los efectos de la estrechez mundial del crédito, que puede perjudicar a la mayor economía de América Latina. Asimismo, el gobierno anunció su intención de garantizar precios mínimos para algunos productos agrícolas durante la cosecha en curso. Cambios Climáticos en los Principales Países Productores País Cambio Commodity Maíz EE.UU. El clima en el Medio Oeste resultó bueno para los cultivos Soja Trigo Falta de lluvias retrasa la siembra de soja, mientras que Argentina las heladas tardías afectaron el estado de los cultivos de trigo Maíz y maíz Soja Efecto sobre la Producción La UE acordó casi por unanimidad el recorte de las subvenciones directas a la agricultura en los países de la región, aunque éste se hará de una forma más gradual que la prevista inicialmente. El acuerdo prevé recortar el monto total de ayudas directas (vinculadas a la producción) un 5% hasta 212, destinando esos fondos a ayudas al desarrollo rural, y hacerlo de una forma progresiva, de manera que se reduzcan un 2% en 9 y un 1% en los años restantes. De todas formas, dada la magnitud limitada y la progresividad de estos recortes, no se espera que tengan un impacto significativo en los precios internacionales en el corto plazo. Factores coyunturales o de corto plazo Entre los factores de índole transitoria o coyuntural que afectan a las cotizaciones pueden mencionarse shocks de oferta por problemas climáticos y por conflictos geopolíticos, a lo que se agrega la evolución de la demanda especulativa en los mercados de commodities. Estos factores de corto plazo pueden generar fuertes movimientos en los precios, aportando volatilidad al mercado. 7. Clima Excesiva humedad podría Australia Trigo demorar la cosecha Fuente: Elaboración propia en base a datos de USDA, Bloomberg y Reuters En EE.UU. hubo una mejora en el clima que favoreció los cultivos de maíz y soja, con impacto negativo en las cotizaciones. En contraposición, la falta de humedad está retrasando la siembra de soja en Argentina, en tanto que el exceso de lluvias está demorando la cosecha de trigo en Australia. En buen clima en el Medio Oeste de EE.UU. beneficia el avance de la cosecha de maíz, aunque en algunas regiones aisladas se retrasó la recolección debido a las fuertes lluvias. En Argentina, la falta de precipitaciones retrasó la siembra de soja durante noviembre, lo que repercute negativamente en el rinde potencial de los cultivos, en tanto que las altas temperaturas contribuyeron a agravar el deterioro de los lotes ya sembrados, de acuerdo a información de la Secretaría de Agricultura, Ganadería, Pesca y Alimentación (SAGPyA). Por otra parte, una serie de heladas tardías comprometió el estado del trigo y el maíz implantado en determinadas Panorama Global de Commodities Noviembre 8 BCRA 11

13 29 Miles de Trigo Posiciones Abiertas en Futuros y Opciones con Fines Especulativos Miles de Miles de Maíz 1 45 Soja zonas productoras, llegando incluso en algunos casos a obligar a resembrar el maíz. Asimismo, no se descarta que el volumen de grano de la presente campaña sea inferior al proyectado, en la medida en que continúen las condiciones ambientales adversas y el impacto de la menor aplicación de insumos sea mayor que el esperado El clima en Australia resultó inusualmente húmedo en noviembre, lo que podría demorar la cosecha e incluso causar algún daño en la calidad de los trigos Los commodities como activos financieros Nov-6 Mar-7 Jul-7 Nov-7 Mar-8 Fuente: US CFTC. Jul Nov-6 Mar-7 Vendidos Comprados Jul-7 Nov-7 Mar-8 Jul Nov-6 Mar-7 Jul-7 Nov-7 Mar-8 Jul-8 Durante noviembre continuaron reduciéndose las posiciones en los mercados de derivados de materias primas agrícolas, acompañando una nueva caída en las cotizaciones 5. A fines del mes de noviembre, la cantidad de contratos abiertos 6 para el caso de los tres principales commodities agrícolas (maíz, soja y trigo), cayeron cerca de 5% respecto a fines de octubre, evidenciando una nueva caída de la liquidez del mercado. De esta manera, la reducción en los contratos en cartera llega a ser de 22% desde principios de julio, cuando comenzó el retroceso de sus precios en el mercado Miles de Trigo Vendidos Comprados Nov-6 Mar-7 Jul-7 Nov-7 Mar-8 Jul-8 Fuente: US CFTC. Posiciones Abiertas en Futuros y Opciones con Fines de Cobertura Miles de Miles de Maíz Nov-6 Mar-7 Jul-7 Nov-7 Mar-8 Jul Nov-6 Mar-7 Soja Jul-7 Nov-7 Mar-8 Jul-8 Así también, las posiciones tomadas con fines no comerciales (o especulativos) cayeron respecto al mes anterior para el caso del maíz y la soja, pero se incrementaron levemente para el trigo. La cantidad de las posiciones especulativas no cerradas, sean cortas o largas, presentan los menores valores de los últimos años. Este fenómeno evidencia un desarme de posiciones para los contratos de futuros y opciones por parte de inversores financieros, en un marco en el que persiste la aversión al riesgo. Respecto a las posiciones comerciales (o de cobertura), a fines de noviembre también se observó una reducción en la cantidad de contratos abiertos (sean comprados o vendidos), excepto en el caso del trigo. Teniendo en cuenta que cerca del 65% de los contratos abiertos corresponden a futuros con madurez en el mes en curso, la caída en la cantidad de contratos vendidos puede explicarse, en parte, a partir de la reducción de la toma de cobertura por parte de productores 7. Esto puede estar relacionado a la formación de una expectativa de recuperación de los precios de los commodities, lo cual posterga la venta de su producción. 5 Si bien las inversiones especulativas en soft commodities resultan menos relevantes que en los hard commodities, existen importantes diferencias en términos de productos agrícolas. El maíz es el principal producto sujeto a especulación financiera, seguido en orden de importancia por la soja y en menor medida por el trigo, donde los factores financieros son poco significativos. 6 Cantidad total de contratos de futuros u opciones que aún no han sido cancelados o que no han hecho entrega del subyacente. 7 Un productor agrícola esta por definición comprado en commodities. La manera en que su resultado monetario al momento de venta de la cosecha sea independiente de la evolución del precio de mercado, es vendiendo exactamente una cantidad equivalente de contratos futuros sobre su producción. Panorama Global de Commodities Noviembre 8 BCRA 12

14 Apartado. Financialización de los Mercados de Commodities Agrícolas La influencia del mercado financiero en los mercados de commodities agrícolas creció fuertemente durante los últimos años. El papel de activos financieros que están tomando los commodities es materia de creciente debate, sobre todo en cuanto a la influencia que puede tener este proceso en la evolución y volatilidad de los precios agrícolas. De todas formas, la mayor participación de agentes financieros se advierte solamente en el mercado de derivados de commodities y no en el comercio físico de granos. La primera duda que surge es si la entrada de agentes no comerciales al mercado puede influir en las tendencias de largo plazo de los precios. El segundo interrogante es sobre el aumento o la disminución de la volatilidad. La experiencia reciente sugeriría escasa influencia en la tendencia pero con un significativo aporte de volatilidad. De todas maneras, ninguna respuesta es todavía definitiva, a pesar de que en el caso de la soja hay alguna evidencia estadística acerca de un vínculo mayor entre el posicionamiento de los inversores especulativos y los precios. Millones de Contractos Gráfico 1 Volumen Negociado en Futuros de Materias Primas Agrícolas Jul-7 Sep-7 Nov-7 Ene-8 Mar-8 May-8 Jul-8 Sep-8 Nov-8 Fuente: Reuters based on CME Group 7 a 12 Meses 4 a 6 Meses 3 Meses 2 Meses Mes Corriente El principal mercado de negociación de derivados de commodities es el CME Group, que resultó de la fusión entre Chicago Mercantile Exchange y Chicago Board of Trade en julio de 7. En este mercado se operan diariamente más de 6. contratos de futuros y 15. contratos de opciones 8. Entre los contratos vinculados a granos, el futuro más negociado es el de maíz, con un promedio diario de 27. contratos, seguido por la soja (163. contratos) y el trigo (85. contratos). El maíz como activo subyacente también predomina entre los contratos de opciones. En octubre se negociaron diariamente más de 1. con- 8 Un contrato de futuros equivale a la entrega de 5. bushels del activo subyacente. En el caso de las opciones, corresponde a la entrega de un contrato de futuro, del mes especificado en el contrato, de 5. bushels de activo subyacente (aproximadamente 127 toneladas de maíz, 136 toneladas de soja o trigo). tratos de opciones sobre maíz, 4. sobre soja y 18. sobre trigo. Como en el resto de los activos financieros, en los últimos meses se observaron fuertes reducciones de precios y un aumento de la volatilidad. Al mismo tiempo el volumen operado en futuros de materias primas se redujo en relación con los valores del primer trimestre del año, volviendo a los niveles de un año atrás (ver Gráfico 1). El interés abierto 9 en futuros mostró el mismo comportamiento en noviembre, continuando con la tendencia iniciada en junio de este año (ver Gráfico 2). Asimismo, se observa una disminución en la madurez de las posiciones abiertas que es explicada principalmente por las posiciones tomadas sobre maíz y trigo. Gráfico 2 Posiciones Abiertas en Futuros de Materias Primas Agrícolas Miles de Jul-7 Sep-7 Nov-7 Ene-8 Mar-8 May-8 Jul-8 Sep-8 Nov-8 Fuente: Reuters en base a CME Group 7 a 12 Meses 4 a 6 Meses 3 Meses 2 Meses Mes Corriente Promedio de Mes Corriente (eje der.) Miles de 35 El desarme de posiciones por parte de inversores especulativos 1 acompañó la reciente caída de los precios 11, en parte reflejando también la búsqueda de activos de menor riesgo (flight to quality) en un contexto financiero mundial extremadamente incierto. Teniendo en cuenta que más del 6% de los contratos derivados celebrados 9 Interés abierto es la cantidad total de contratos que aún no han sido cancelados, ejercitados o que no se ha hecho entrega del subyacente. El total agregado de todo el interés abierto en posiciones compradas es igual al agregado de todo el interés abierto de las posiciones vendidas. Para el cómputo del interés abierto por parte de las posiciones vendidas se suman los contratos futuros vendidos más los contratos de opciones call lanzadas y los put comprados. La contraparte (es decir, el interés abierto comprado) se calcula mediante la suma de los contratos de futuros comprados, las opciones call compradas y los contratos put vendidos. 1 La US Commodity Futures Trading Commission (CFTC) reporta datos de encuesta sobre traders especulativos y comerciales, abarcando gran cantidad de las posiciones totales. El criterio de clasificación de los agentes es definido de acuerdo a si el contrato es para cobertura, según lo establece la regulación de la CFTC en su apartado 1.3z. 11 Un productor agrícola está, por definición, comprado en commodities. Para que su resultado monetario al momento de venta de la cosecha sea independiente de la evolución del precio de mercado, se vende exactamente una cantidad equivalente de contratos futuros sobre su producción Panorama Global de Commodities Noviembre 8 BCRA 13

15 son contratos de futuros, la caída de los contratos comprados (posiciones largas netas) de los últimos meses refleja, en parte, la menor demanda especulativa neta sobre commodities (ver Gráfico 3). En efecto, en los últimos años los derivados sobre materias primas han emergido como una clase de activos para inversiones de portafolio, además de la utilización con fines de cobertura por parte de productores y consumidores. Además, la mayor liquidez y profundidad de los mercados de derivados de materias primas alentaron la ampliación de la base de inversores. Cant. de Gráfico 3 Precios de Futuros de Materias Primas y Posiciones Especulativas Trigo Cant. de Maíz Cant. de Soja Ctvos. Ctvos. u$s/bs u$s/bs May-6 Jul-7 Ago May-6 Jul-7 Ago-8 Posición Larga Neta Ctvos. u$s/bs May-6 Jul-7 Ago ciones propias indican que hay indicios de causalidad estadísticamente significativa desde el posicionamiento de inversores especulativos con un rezago de una semana sobre los precios actuales. De esta manera, puede esperarse que las posiciones de inversores especulativos en derivados de soja puedan predecir el movimiento futuro de sus precios. De todas maneras, tanto en las subas de precios de principios de año como en las fuertes bajas posteriores se ve una tendencia de los inversores financieros a sobre reaccionar ante las noticias positivas o negativas, lo que le ha dado al mercado una mayor volatilidad de la que tenía años anteriores. Fuente : CME Group y Reuters Precio del Futuro (eje der.) Como se dijo, la influencia de los inversores en derivados de commodities sobre la evolución de sus precios es materia de continuo debate 12. Por un lado, se argumenta que los precios de algunos commodities, como el heno y el arroz, registraron en los últimos años importantes subas de precios, a pesar de la escasa o nula presencia de inversores especulativos. Por otro lado, si bien los inversores no ejercen una demanda por la entrega física del subyacente, dado que los precios de los futuros próximos a vencer y el precio spot convergen en el tiempo, puede resultar que los inversores finalmente alteren los precios en el corto plazo, especialmente entre cosechas. En todo caso, puede testearse si el posicionamiento de los inversores especulativos influye sobre el precio, la mayor inversión en commodities debe preceder temporalmente al aumento de los precios. Así puede ponerse a prueba si la cantidad de posiciones abiertas contribuye a predecir el precio del futuro. Hasta el momento no se encontró evidencia significativa de que el posicionamiento de los inversores especulativos en los mercados de maíz y trigo cause (en el sentido de Granger) la evolución de los precios de los respectivos futuros 13. En cambio, para el caso de la soja, estima- 12 Haigh, Hranaiova y Overdahl (7), Krichene (8), IMF WEO (6) y IMF WEO (8). 13 Se realizaron tests econométricos de causalidad de Granger entre la posición de inversores especulativos en soft commodities y los precios futuros de los contratos más transados en los últimos 3 días. Se usó un modelo autorregresivo con uno y dos lags y un nivel de confianza del 5%. Las posiciones de los inversores fueron tomadas del CFTC Commitments of Traders Reports, mientras que los precios futuros se basaron en datos de Reuters. Panorama Global de Commodities Noviembre 8 BCRA 14

16 Resumen de Precios de Commodities Noviembre Variaciones Futuros Prom. 7 promedio máximo mínimo mensual i.a. 3 meses 6 meses 12 meses Agropecuarios Soja (en tons) valor en US$ 32,9 317,3 339, 296,7 327,9 332,3 338, -1,5-15,7-3,8-4,8-3,6 Pellets de soja (en tons) valor en US$ 26,9 298,9 411,2 385,2 263,9 266,2 269,8 1,8-4,4 -,7-2,2-1,3 Aceite de soja (en tons) valor en US$ 768,3 694, ,6 934, 73,3 74, 773, -11,3-26,3-1,6-11,5-9,6 Maíz (en tons) valor en US$ 148,1 139,6 158,7 125,6 144,5 161,3 17,8-1,7-1,3 13,7 15,7 18,4 Trigo (en tons) valor en US$ 23,9 193,8 25, 181,5 213,6 217,6 221,2-4,8-32,1-7,9-6,2-5,9 Arroz (en tons) valor en US$ 326,1 576, 525, 515, nc nc nc -13,6 72,3 nc nc nc Carne vacuna (en tons) valor en US$ 2.373,5 2.18, , , 2.9,5 2.13, ,2-8,6-12,1-2,6-3, -3,6 Leche (en libras) valor en US$ 18, 16, 18,5 16,5 nc nc nc -6,2-16,8 nc nc nc Azucar (en libras) valor en US$ 11,6 12,9 14,1 12,5 nc nc nc -,8 9, nc nc nc Materias Primas Energéticas Petróleo WTI (U.S. Barrels) valor en US$ 72,4 57,4 7,5 49, 56,7 6,6 66,5-25, -39,7-25,7-22,2-17,8 Petróleo Brent (U.S. Barrels) valor en US$ 73,1 53,9 66,2 45,8 nc nc nc -26,6-42, nc nc nc Etanol (galón) valor en US$ 1,77 1,68 1,83 1,56 1,7 1,7 1,7-6,3-5,6-6,4-5,7-3,8 Biodiesel (galón) valor en US$ 2,5 2,62 2,8 2,65 nc nc nc -4,4-11,2 nc nc nc Metales Preciosos Oro (en oz. troy) valor en US$ 697,4 76,6 99,5 746,5 764,5 767,7 774,1-5,5-5,7-5, -5,2-5,3 Plata (en oz. troy) valor en US$ 13,4 9,9 13,5 1,5 9,8 9,8 9,9-4,8-32,7-4,5-4,7-5,2 Metales Industriales Cobre (en tons) valor en US$ 7.96, ,2 7.35, 6.399, 3.722, , ,8-22,5-46,2-22,6-22,2-21,2 Aluminio (en tons) valor en US$ 2.639, , , 2.395, 1.868, ,8 2.32,6-12,5-25,9-14, -13,8-13,1 nc: no hay datos para el contrato 1 Las variaciones son entre los valores del cuadro y los correspondientes a un mes atrás Panorama Global de Commodities Noviembre 8 BCRA 15

17 Glosario de Abreviaturas y Siglas AWB: Australian Wheat Board BDI: Baltic Dry Index (Indicador de fletes de granos secos) CBOT: Chicago Board of Trade CFTC: Commodity Futures Trading Commission (Comisión sobre el Comercio de Futuros de Productos Básicos) CME: Chicago Mercantile Exchange EAT: Exporters Association of Thailand EE.UU.: Estados Unidos FAO: Food and Agriculture Organization of the United Nations (Organización de las Naciones Unidas para la Agricultura y la Alimentación) FMI: Fondo Monetario Internacional i.a.: Interanual IGC: International Grains Council (Consejo Internacional de Granos) KCBT: Kansas Board of Trade (Bolsa de Comercio de Kansas) LME: London Metal Exchange NYMEX: New York Mercantile Exchange SDR: Special Drawing Rights (Derechos Especiales de Giro) tn.: tonelada UE: Unión Europea US$: Dólares Estadounidenses USDA: United States Department of Agriculture (Secretaría de Agricultura de EE.UU.) WTI: West Texas Intermediate (petróleo de referencia en Argentina) Panorama Global de Commodities Noviembre 8 BCRA 16