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2 Mercado de Futuros y Opciones de Granos Agricultura Que es un contrato de Fututo? Es un acuerdo legal celebrado entre un vendedor (o comprador) y el Mercado, mediante el cual el que lo suscribe se compromete a entregar (o recibir), en el período de entrega pactado, una cantidad específica de mercadería en condiciones de calidad y recibo establecidas y al precio pactado. Por ejemplo, si se vende un contrato de trigo Julio Buenos Aires, se asume el compromiso de entregar durante el mes de Julio, 100 toneladas de trigo condiciones Cámara en el puerto de Buenos Aires o en una planta ubicada en sus inmediaciones. Esto es así, debido a que el contrato de futuro mantiene estandarizado para cada grano la cantidad, la calidad, el período y lugar de entrega (se permiten bonificaciones o descuentos por calidad). Lo único que varía es el precio.(ver cuadro Contratos de futuro) COMO ES LA OPERATORIA? El contrato puede quedar abierto hasta su terminación, en cuyo caso se cancela mediante la entrega de la mercadería; o bien, puede cancelarse anticipadamente mediante la realización de una operación inversa a la efectuada originalmente (compensación). Durante el período de vigencia del contrato (contrato abierto) quién compre o venda debe prestar su acuerdo a una serie de compromisos frente al corredor interviniente y el Mercado. Estas son : I. Depósito de un "margen" de garantía, normalmente una cantidad fija por contrato. Lo depositan tanto el vendedor, como el comprador. b ) Depósito de "diferencias" cuando el precio del contrato evoluciona en sentido adverso al de la operación realizada. file:///c /nuevo_web/publicaciones/futuros/futuros y Opciones.htm (1 of 9) [01/08/ :01:22 p.m.]

3 Si el cliente, no deposita en tiempo y forma los márgenes y diferencias requeridos, el corrredor puede cancelar anticipadamente y sin previo aviso el contrato respectivo. El proceso de ajuste y pago diario de "diferencias" es lo que permite al Mercado garantizar el compromiso de entrega/recepción originalmente pactado. (ver cuadro Margenes y Diferencias) La forma de operar en contratos de futuros está sujeta a las normas establecidas por los Mercados en sus respectivos Reglamentos (horarios de negociación, límites diarios de variación de precios, forma de entrega, liquidaciones de calidad, etc.) QUE MERCADOS HAY OPERANDO EN PAIS Y QUE PRODUCTOS OPERAN? Mercado a Término de Buenos Aires S.A. y el Mercado a Término de Rosario S.A. En ellos se opera Poroto de Soja, Girasol, Maíz y Trigo. A TRAVES DE QUIENES SE OPERA EN ESTOS MERCADOS? Las transacciones deben hacerse obligatoriamente a través de firmas corredoras socias o accionistas del Mercado, siendo éstas a su vez, responsables por la posición de sus clientes frente al mismo. QUIENES INTERVIENEN Y PORQUE? Comerciantes en granos en general, industriales, y productores. Usualmente intervienen, con el fin de cubrir posiciones de riesgo de mercado mediante "operaciones de cobertura o arbitraje", es decir, tomando una posición de futuro inversa a la que se tiene en el mercado físico (stock, cultivo, o intención de siembra), para luego liquidarla mediante una operación inversa antes del inicio del período pactado para la entrega. La "operación de cobertura o arbitraje" se sustenta en dos principios básicos : a ) los precios del disponible y de los futuros siguen normalmente un curso paralelo. Si baja el precio del físico, usualmente también baja el precio de los futuros. 1. la brecha que los separa tiende a converger a medida que se aproxima el mes de entrega. (ver gráfico relacion entre precio ) file:///c /nuevo_web/publicaciones/futuros/futuros y Opciones.htm (2 of 9) [01/08/ :01:22 p.m.]

4 También operan en éstos mercados los especuladores con el objeto de obtener ganancias a partir de las subas o bajas de precio, contribuyendo con su participación a dar mayor volumen y liquidez a los mismos. HAY CONTROLES ESPECIFICOS ALDE ESTOS MERCADOS? Por ser de oferta pública, los mercados de futuro en el mundo son supervisados en su desenvolvimiento por organismos oficiales especializados en las funciones de control. En el caso de la Argentina, y para los contratos de productos de origen agropecuario, dicha función es llevada a cabo por la Comisión Nacional de Valores, con la participación de la Secretaría de Agricultura, Pesca y Alimentación, de acuerdo a lo establecido en el Decreto 1926/93. CUAL ES LA UTILIDAD DE ESTOS MERCADOS? Desde el punto de vista del interés público, debe destacarse su contribución a generar condiciones de competencia y transparencia en las transacciones, y por ende, en el mercado en general. Por reglamentación, y a diferencia de lo que ocurre en el mercado del disponible o el de entrega diferida, todas las transacciones con contratos de futuros deben hacerse en el recinto de operaciones a viva voz, en forma pública, y son registradas diariamente, de modo tal que siempre se conoce el volumen operado y la cantidad de contratos abiertos en cada momento. CUALES SON LAS VENTAJAS DE SUPARA UN PRODUCTOR? Proporcionan un mecanismo práctico y eficiente para manejar el riesgo de las fluctuaciones de precio cuando se está por tomar una decisión de siembra o con el cultivo ya implantado. El concepto es el mismo en ambos casos. Los costos directos de la actividad son conocidos o fácilmente estimables (ej. : labores, semilla, agroquímicos, etc.). Las incógnitas para determinar el margen de utilidad final del cultivo son : el rendimiento por hectárea y el precio de venta final. El rendimiento por hectárea es posible estimarlo en base al promedio de los últimos años. En cuanto al precio, la existencia de éstos mercados permite "fijar" anticipadamente el margen de utilidad sobre la parte de la cosecha estimada que se desee arbitrar, mediante la venta a futuro, o alternativamente, "asegurar" un margen de utilidad mediante la compra de una opción de venta a futuro, como se explicará más adelante. file:///c /nuevo_web/publicaciones/futuros/futuros y Opciones.htm (3 of 9) [01/08/ :01:22 p.m.]

5 Es usual que se considere a éste tipo de operaciones como un juego de azar. Por el contrario, en materia de manejo de riesgo de mercado la decisión de no actuar hasta la cosecha, resulta hoy sí, una actitud especulativa; ya que es similar a tener un stock cuyo valor es fluctuante. Si el precio baja, ello implicará una merma en el margen de utilidad del cultivo. (ver cuadro Manejo del riesgo de mercado) QUE ES UNA OPCION? La "opción" es un contrato específico en donde el que compra una opción adquiere el derecho de vender (o comprar ) un "contrato de futuro" de un producto dado a un precio determinado ("precio de ejercicio"), durante cualquier momento dentro del "período de ejercicio" de esa opción. Inversamente el que vende una opción asume la obligación de comprar (o vender). (ver cuadro Opciones) Por ejemplo, se puede comprar la opción de estar vendido ( comúnmente llamada "put") (*) un contrato de futuro de maíz abril a 102 u$s/tn, a 118 u$s/tn o eventualmente a 126 u$s/tn. Como se explicará más adelante, ésta opción puede ser ejercida file:///c /nuevo_web/publicaciones/futuros/futuros y Opciones.htm (4 of 9) [01/08/ :01:22 p.m.]

6 hasta una determinada fecha del mes anterior al del período de entrega del contrato. El valor de la opción o "prima", es el precio que paga el comprador de una opción, y es lo que se cotiza en la rueda de negociación. Para el caso recién visto (opción de venta o put), cuanto más alto es el "precio de ejercicio" de la opción, más alto será el valor de la prima. A diferencia de lo visto para contratos de futuro, el comprador de una opción no tiene que hacer ningún desembolso en concepto de depósitos de márgenes o diferencias. El único desembolso es el pago de la "prima". De aquí que en muchas oportunidades la opción resulta la alternativa de cobertura más económica. Cuando el comprador de una opción ejerce su derecho de vender (o comprar), queda (automáticamente) vendido (o comprado) al precio de ejercicio, en cuyo caso la operación se convierte automáticamente en una venta (o compra) de un contrato de futuro común. Para el ejemplo antes visto, si la opción finalmente se ejerce queda automáticamente convertida en un contrato de venta de cien toneladas de maíz para entrega abril al precio de ejercicio. Hecho esto, se podrá cancelar el contrato en forma anticipada, o bien, mediante la entrega física de la mercadería durante el mes de abril. file:///c /nuevo_web/publicaciones/futuros/futuros y Opciones.htm (5 of 9) [01/08/ :01:22 p.m.]

7 Alternativamente, el comprador de una opción puede liquidar la misma mediante la realización de una operación inversa (vende la opción que compró), o bien, dejando que expire el plazo de ejercicio de la misma. (ver cuadro Opciones) El plazo de ejercicio de una opción, es decir, aquel durante el cual puede ejercerse, vence el mes anterior al mes de entrega del contrato de futuro sobre el cual se ha tomado la opción. Por ejemplo, una opción de un contrato de futuro Julio, expira el penúltimo miércoles del mes de Junio. Una opción de éste tipo se la conoce como opción Julio. (ver cuadro Opcion de Venta o "PUT") EJEMPLOS COBERTURA CON FUTUROS (*) Tomemos por caso el ejemplo de un productor del norte de la prov. de Buenos Aires que ha sembrado soja y calcula que sus costos directos de producción van a alcanzar un total de 180 u$s/ha (incluyendo cosecha). Tomando 60 u$s/ha de gastos fijos, el costo total sería de 240 u$s/ha. Calculando un rendimiento promedio, neto de gastos de acondicionamiento y comercialización, de 20 qq/ha, el costo por tonelada resultaría igual a 120 u$s. Sumando un costo financiero "teórico", supongamos que llegamos a un costo total de 145 u$s/tn. Vamos a asumir ahora, que estamos en el mes de Enero y que el contrato de soja para entrega Julio en el puerto de Rosario en el mercado de futuros se cotiza en ese momento en 265 u$s/tn. Si el productor del ejemplo considera que el margen de 120 u$s/tn es atractivo desde el punto de vista del cálculo de su rentabilidad, puede vender parte de la producción promedio esperada a dicho precio. Si la superficie bajo explotación fuese de 200 has., a 20 qq/ha ello resultaría en una producción neta de gastos de acondicionamiento y comercialización de 400 toneladas. Si decide vender el 50% de la producción file:///c /nuevo_web/publicaciones/futuros/futuros y Opciones.htm (6 of 9) [01/08/ :01:22 p.m.]

8 esperada serían 200 toneladas. Suponiendo que cada contrato de soja en el mercado de futuros es de 100 toneladas, entonces debería vender dos contratos. El productor vende entonces los dos contratos a 265 u$s/tn. Llegado el momento de la cosecha, mes de Mayo, la situación de mercado es la siguiente: el contrato Julio en el mercado de futuros ha bajado a 240 u$s/tn y el precio del disponible sobre Rosario se ubica en 233 u$s/tn. En esa situación el productor puede recomprar su posición de futuros con una ganancia de 25 u$s/tn, y vender en el mercado disponible el físico a 233 u$s/tn. En conclusión, el precio promedio resultante de la porción que decidió arbitrar va a resultar igual a 258 u$s/tn. Si a la inversa, el contrato Julio hubiese subido a 285 u$s/tn, dado que, como se explicó anteriormente, existe correlación en el movimiento del disponible y los futuros, supondremos que el precio del disponible es ahora igual a 277 u$s/tn. En éste caso, el productor recompra su posición de futuros con una pérdida de 20 u$s/tn y vende el físico en el mercado disponible; el precio neto de venta será en ésta oportunidad igual a 257 u$s/tn., es decir, prácticamente igual al del caso anterior. La única diferencia en éste último ejemplo, fue la obligación de depositar diferencias a medida que el precio futuro subía, hasta llegar a un monto igual al de la pérdida en los futuros, es decir, 20 u$s/tn. Veamos estos dos ejemplos en forma de tabla en la cual se descrimina lo que ocurre simultáneamente con los futuros y el disponible. Ejemplo en caso que el precio de la soja hubiese bajado Producto físico Mes de Enero El productor desea fijar margen sobre 200 tn Cosecha (mes de Mayo) Vende 200 tn. en el Disponible a 233 u$s/tn. Posición futuros Vende 2 contratos de soja Julio a 265 u$s/tn. Recompra los 2 contratos Julio a 240 u$s/tn. para cancelar la posición de futuros Ganancia : 25 u$s/tn Resultado Precio de venta del disponible Ganancia futuros Precio Neto de venta 233 u$s/tn 25 u$s/tn 258 u$s/tn En el caso que los precios de la soja hubiesen aumentado, el cuadro sería el siguiente : Producto físico Mes de Enero El productor desea fijar margen sobre 200 tn Cosecha (mes de Mayo) Vende 200 tn en el disponible a 277 u$s/tn Posición futuros Vende 2 contratos de soja Julio a 265 u$s/tn Recompra los 2 contratos Julio a 285 u$s/tn para cancelar la posición de futuros Pérdida : 20 u$s/tn Resultado file:///c /nuevo_web/publicaciones/futuros/futuros y Opciones.htm (7 of 9) [01/08/ :01:22 p.m.]

9 Precio de venta del disponible Pérdida en los futuros Precio Neto de venta 277u$s/tn -20u$s/tn 257u$s/tn COBERTURA CON OPCIONES Utilizando los mismos datos que en el caso anterior, el productor en lugar de vender los futuros, decide ahora comprar una opción de venta sobre un contrato Julio con precio de ejercicio de 265 u$s/tn. Si la prima de dicha opción en ese momento (Mes de Enero) es de 7 u$s/tn, el productor deberá pagar un total de dólares para tener la opción de venta al precio de 265 u$s/tn de las 200 toneladas. Este monto prácticamente puede asimilarse a un seguro de cobertura. (ver cuadro Opcion de venta o "PUT") Si llegado el momento de la cosecha (mes de mayo) el precio del contrato Julio bajó a 240 u$s/tn (primer caso del ejemplo anterior), el productor puede ejercer la opción con lo cual queda automáticamente vendido en dos contratos de la posición Julio a 265 u$s/tn. De aquí en más, el ejemplo se desarrolla exactamente igual que en el caso de la venta de futuros y precio a la baja antes visto. La única diferencia en este caso, es que (al precio neto) hay que restarle los siete dólares pagados en concepto de prima al comprar la opción. Veamos: Resultado Precio de Venta Ganancia en los futuros por ejercicio de la opción Prima pagada por la opción Precio Neto de venta 240u$s/tn 25u$s/tn - 7 u$s/tn 258 u$s/tn En la hipótesis que el precio suba a 277 u$s/tn., es decir por encima del valor de ejercicio de la opción neto del pago de la prima, en el ejemplo, por encima de los 265 u$s/tn, el esquema es aún más sencillo, ya que en ese caso el productor no ejerce la opción y vende directamente en el disponible al precio de mercado. Resultado Precio de Venta del disponible Prima pagada por la opción Precio Neto de venta 277 u$s/tn -7 u$s/tn 270u$s/tn file:///c /nuevo_web/publicaciones/futuros/futuros y Opciones.htm (8 of 9) [01/08/ :01:22 p.m.]

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