Título: Opciones. Autor: Díaz, Manuel Publicado en: PET N 40 (Jun 93)

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1 I. Introducción Si bien se trata de un negocio de antigua data, se sabe de la realización de este tipo de operaciones en Inglaterra en el siglo XVII resulta poco conocido y en consecuencia utilizado por los profesionales e inversores locales. El negocio de opciones resulta rico en posibilidades y complejo cuando nos adentramos en sus combinaciones. No nos proponemos hacer un tratado del mismo sino esbozar los rudimentos de esta operatoria, explicando su argot, de forma de proveer las bases simplificadas que permitirán al interesado un ulterior análisis de mayor profundidad. II. Qué es una opción? Es un instrumento financiero por el cual se otorga el derecho a comprar o vender una cierta cantidad de títulos valores ("securities") o mercaderías ("commodities") a un precio preestablecido, opción ejercitable durante un período de tiempo determinado (sistema americano) o en una oportunidad precisa (sistema europeo). Este derecho es usualmente concedido a cambio de un precio denominado "prima" o "premium". El contrato que otorga al tenedor el derecho a comprar una determinada cantidad de bienes, es denominado "opción de compra" ("call option"). Y el contrato que concede el derecho a vender es denominado "opción de venta" ("put option"). Los elementos esenciales de un contrato de opción son: 1) Las partes contratantes, 2) cantidad y tipo de instrumento o bien objeto del contrato de opción ("underlying instrument"), 3) el precio de ejercicio de la opción ("strike price"), 4) la fecha de expiración del derecho ("expiration date") 5) el precio o prima por la concesión del derecho ("option premium"). La persona que detenta el derecho de compra o venta es denominado "comprador" o "tenedor" ("option holder"), y el que otorga el derecho es denominado "lanzador" o "vendedor" ("option writer"). Dos importantes motivos para la adquisición de una opción 1) La adquisición de una opción maximiza el retorno sobre una inversión determinada. Un simple ejemplo nos permitirá comprender lo expresado. Supongamos que se espera dentro de los próximos 30 días una suba de un 20 % en el valor de las acciones de XX S. A., cuya cotización actual es de $ 15. Si pretendemos lucrar con esta eventual suba debemos escoger entre alguna de las siguientes alternativas: 1) Comprar acciones de XX S. A., o 2) Comprar un "call option" sobre dichas acciones.

2 Obtener la utilidad esperada de $ 3 a través de la compra de la acción implica arriesgar $ 15. Y de producirse la suba nuestra ganancia representaría el 20% del capital invertido. Ahora supongamos que adquirimos una "opción de compra" (call option) de esa acción a $ 15,50 por 30 días, pagando una prima de $ 0,50. De producirse la suba, ejercitaremos la opción ascendiendo nuestro beneficio: Precio de venta de la acción 18,00 Prima pagada 0,50 Precio de la opción 15,50 16,00 Beneficio 2,00 Invertimos $ 0,50 ganando $ 2, el 400 % del capital invertido. En el supuesto de compra de la acción habíamos invertido $ 15 para ganar tan solo el 20 %. Fácilmente se deduce que el negocio de opciones aventaja a la inversión directa en acciones en los siguientes aspectos: menor inversión, y mayor rendimiento. 2) La adquisición de una opción puede actuar como un seguro ante una importante variación en el precio de mercado de un determinado título o bien. Supongamos que tenemos una determinada posición en determinadas acciones. Debido a la inestabilidad general del mercado resulta probable una caída significativa en el precio del título en cuestión. Ante esta situación tenemos nuevamente dos alternativas: vender las acciones, o comprar una opción de venta ("put option"). Si efectivamente se produce la baja esperada la alternativa de venta de acciones hubiera resultado la más rentable, ya que comparada con la segunda habríamos ahorrado el importe del "premio" (entre otras cosas). Pero si la baja no se presentara o peor aún se produjera una suba, la pérdida sufrida en la alternativa de venta podría resultar significativa. En cambio en la alternativa de venta podría resultar significativa. En cambio en la alterativa del "put" la pérdida se hubiera limitado al importe de la prima pagada (más comisiones). Se aprecia claramente que en este supuesto el "put option" actúa como un "seguro", donde la "prima" del mismo está integrada por el "premium" abonado por la adquisición del derecho. El resultado de las opciones frente a distintos comportamientos del mercado. Un determinado inversor podrá en principio adoptar cualesquiera de las siguientes actitudes en el negocio de las opciones: 1) comprar una opción de compra Pag. Nro. 2

3 2) vender una opción de compra, 3) comprar una opción de venta, o 4) vender una opción de venta. La acción definitiva estará vinculada directamente con su expectativa respecto del comportamiento del mercado. Cómo afecta cada movimiento de precios y en qué medida, tratará de ser mostrado en el siguiente cuadro. ACTITUD OPTION MERCADO RESULTADO Compra CALL sube Ganancias: PM-(Pe+Pr) igual Pérdida: Pr baja Pérdida: Pr Venta CALL sube Pérdida: Pm-(Pe+Pr) igual Ganancia: Pr baja Ganancia: Pr Compra PUT sube Pérdida: Pr igual Pérdida: Pr baja Ganancia: Pe-(Pm+Pr) Venta PUT sube Ganancia: Pr igual Ganancia: Pr baja Pérdida: Pe+Pr-Pm Donde: Pm significa precio de mercado de las acciones, Pe significa precio de ejercicio de la opción, y Pr significa "premium" de la opción. A efectos de simplificar el análisis se ha omitido intencionalmente la incidencia de los costos de mercado (comisiones y derechos) en que incurren comprador y vendedor, tanto en oportunidad de transar sobre la opción como en el momento de ejercer la misma. Asimismo, se ha omitido la consideración de la incidencia de una eventual distribución de dividendos de las acciones objeto de un "call option", y el costo financiero del "premium" en caso de adoptarse la posición de "tenedor". Del cuadro precedente se desprende que una persona que espera una suba en el precio de una determinada acción puede: comprar un "call" sobre dicha acción, o vender un "put" sobre la misma y si lo que espera es una baja podrá, por el contrario: comprar un "put" sobre la acción en cuestión, o vender un "call" sobre la misma. Pag. Nro. 3

4 En ambos casos puede adoptar una postura de "tenedor" o de "lanzador". Pero los resultados y riesgos asumidos no son los mismos. El "tenedor", a cambio del precio de la prima podrá beneficiarse con la diferencia entre el precio de opción y el precio de mercado: La pérdida máxima se limita en consecuencia a la "prima" abonada y el beneficio ilimitado dependerá de la fluctuación del mercado. En cambio el "lanzador" : limita su beneficio máximo al monto de la prima cobrada, pudiendo resultar su pérdida ilimitada. En consecuencia, frente a una determinada expectativa de comportamiento del mercado (suba o baja) la elección entre la posición de "tenedor" o "lanzador" dependerá de la aversión al riesgo del inversor. Ese riesgo ilimitado asumido por el "lanzador" de una determinada opción puede ser acotado o disminuido mediante alguna de las combinaciones de opciones. Introducción a la combinación de acciones Decíamos que el "lanzador" de un "put" apuesta a la suba en el precio de mercado. En el supuesto de superar el precio de mercado al "precio de opción", el "tenedor" preferirá vender la acción en el mercado en lugar de ejercitar la opción de venta. Por su parte el lanzador se beneficiará con la "prima" cobrada. Pero para prevenirse de una eventual caída del precio de mercado, supuesto en que el "tenedor" ejercerá su opción, el lanzador podría: cubrirse mediante la compra de un "put" de la misma acción, o disminuir la pérdida potencial mediante la venta de un "call" de la misma acción. Ambas combinaciones tienen distinta filosofía. En el primer caso, compra y venta de un "put", estamos frente a una operación denominada "Spread", donde la utilidad del inversor estará dada por la diferencia entre la prima cobrada y la prima pagada. Evidentemente la pérdida será nula si ambas opciones tienen el mismo precio de ejercicio, y estará acotada a la diferencia de precios de ejercicio si ésta existiera. El segundo caso es conocido como "Straddle", que en inglés expresa la idea de "jugar a dos puntas". Los resultados serán distintos según el comportamiento del mercado. Si el mercado sube, el "tenedor" del "put" no ejercerá su opción pero sí lo hará el "tenedor" del "call". En consecuencia el resultado final será consecuencia de la diferencia entre el importe de ambas "primas" cobradas y la pérdida originada en la diferencia entre el precio de mercado y el precio pactado para el "call". Por el contrario, si el precio bajara, el "tenedor" del "put" sería quien ejerce la opción, siendo el resultado la diferencia entre el monto de las "primas" cobradas y las pérdidas originadas en la diferencia entre el precio de mercado y el precio pactado para el "put". Pag. Nro. 4

5 Como se puede apreciar la estrategia del "Straddle" genera ganancias cuando las variaciones del mercado no son significativas. Cuando la pérdida por diferencia de precio entre mercado y opción, más gastos no superan el monto de las primas cobradas. El tema de combinación de opciones es tan interesante como extenso por lo que dejaremos para una próxima nota su profundización. En esa oportunidad analizaremos el efecto de combinar opciones a diferentes "precios de ejercicio" y/o "fechas de expiración" del derecho. A título de conclusión Si bien el análisis se ha referido al mercado de valores, sus posibilidades no se limitan a éste. Puede ser aplicado con efectiva seguridad a productos de la naturaleza cotizables en mercados ("commodities"), divisas y en general a todos los bienes o servicios, aunque quizá requiera en este último caso un mayor esfuerzo de negociación por la parte inicialmente interesada. El negocio de las opciones merece ser profundamente analizado por los profesionales e inversores, no sólo por sus indudables posibilidades de maximización de utilidades, sino como una herramienta eficaz para la cobertura de riesgos. Pag. Nro. 5

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