Por qué los mercados físicos Y de futuros no son opuestos sino complementarios?

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1 Clave 04 Por qué los mercados físicos y de futuros no son opuestos sino complementarios? Por qué los mercados físicos Y de futuros no son opuestos sino complementarios?

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3 Clave 04 Por qué los mercados físicos y de futuros no son opuestos sino complementarios? Si bien el mercado físico y el de futuros poseen características diferentes, ambos se encargan de reunir a la oferta y la demanda, y poseen la función primordial de formar los precios. A continuación, analizamos las características de cada uno y de qué manera interactúan para ofrecer una gran gama de alternativas comerciales tanto para la oferta como para la demanda. 67

4 6 claves para comprender el valor de nuestro mercado de granos. El mercado de futuros: Protege a los operadores ante cambios desfavorables en los precios de la mercadería. Este mercado hace posible que aquellos que quieren eliminar el riesgo de tener pérdidas por variaciones en el precio de un producto, o sea los que buscan cobertura (llamados hedgers) se lo puedan transferir a quienes estén dispuestos a asumirlo denominados especuladores. 68

5 Clave 04 Por qué los mercados físicos y de futuros no son opuestos sino complementarios? Los hedgers o coberturistas: Son los que buscan protección contra cambios desfavorables en los precios. Para lograrlo, se dirigen al mercado de futuros y toman una posición que sustituya temporalmente la posterior compra o venta según corresponda- de la mercadería. Por ejemplo, un productor agropecuario que tenga previsto vender mercadería en una fecha futura, venderá hoy contratos de futuros, como una forma de evitar pérdidas si los precios bajan. 69

6 6 claves para comprender el valor de nuestro mercado de granos. En cambio, quienes deban comprar la mercadería en un periodo futuro, comprarán contratos de futuros hoy, para no incurrir en pérdidas si los precios suben en el futuro. Entre los coberturistas podemos encontrar a: Productores agrícolas que procuran cubrirse ante una caída en las cotizaciones del grano que tienen almacenado o por cosechar. Acopiadores que desean protección ante los cambios en los precios que pudieran producirse desde el momento en que compran el grano a los productores hasta que lo venden. Industriales que buscan protegerse de un alza en los costos de la materia prima, o de una caída en el valor de su stock de mercadería. Exportadores que procuran protegerse de un alza en el costo de la mercadería que aún no han adquirido pero que ya tienen comprometida. 70

7 Clave 04 Por qué los mercados físicos y de futuros no son opuestos sino complementarios? Los Especuladores: Son aquellos inversores que desean lograr una ganancia anticipando los cambios de precios de la mercadería. Generalmente no están asociados al producto físico, sino que adoptan posiciones riesgosas en el Mercado de Futuros porque consideran que los precios variarán contrariamente a lo que estiman el resto de los operadores. 71

8 6 claves para comprender el valor de nuestro mercado de granos. Mientras los coberturistas (hedgers) buscan deshacerse del riesgo precio, los especuladores lo asumen, tratando de beneficiarse con el cambio de las cotizaciones. Los especuladores, en definitiva, son los que facilitan las operaciones de cobertura a los hedgers, brindando volumen y liquidez al mercado. 72

9 Clave 04 Por qué los mercados físicos y de futuros no son opuestos sino complementarios? Cómo se cancela un contrato de futuros? Una vez que se compra o se vende un contrato en el mercado de futuros, existen dos formas de cancelar esa posición: a) Anticipadamente: en este caso, quien vendió (compró) un contrato de futuros, puede cancelar su compromiso comprando (vendiendo) un contrato con las mismas características. La diferencia que pueda darse entre los precios de ambas operaciones representa la ganancia o pérdida de la operación. b) Cumpliendo el contrato: la persona que no haya cancelado su posición antes del vencimiento, deberá cumplir con las obligaciones del contrato que asumió previamente. En este sentido, existen dos clases de contratos según su forma de liquidación: aquel que prevé la entrega física de la mercadería, o el que se concreta a través de un procedimiento conocido como Cash Settlement, que implica la finalización de la operación a través del pago o cobro en efectivo de las diferencias entre el precio pactado del contrato y el precio del mismo al vencimiento. 73

10 6 claves para comprender el valor de nuestro mercado de granos. Qué son los contratos de opciones? En los mercados de futuros se negocian, además de contratos de futuros, contratos denominados opciones, que justamente dan a su tenedor la opción de comprar o vender un contrato de futuros. 74

11 Clave 04 Por qué los mercados físicos y de futuros no son opuestos sino complementarios? Si se compra una opción de venta denominada put- el comprador puede (pero no está obligado) vender el contrato de futuros en el que se basa dicha opción, hasta la fecha de vencimiento de la opción. Si, en cambio, se compra una opción de compra llamada call- el comprador puede comprar el contrato de futuros al precio que hubiere establecido el contrato de opción. Las opciones presentan una ventaja adicional sobre los contratos de futuros ya que protegen contra una variación desfavorable en los precios, pero además permiten beneficiarse si dicha variación es favorable. 75

12 6 claves para comprender el valor de nuestro mercado de granos. Otros beneficios de los mercados de futuros institucionalizados. Los precios se negocian abiertamente (ya sea a viva voz, o por negociación electrónica) por lo que las operaciones son conocidas por todos los operadores, lo cual agrega transparencia al negocio. Por otro lado, cada contrato es confeccionado con las condiciones generales que se aplican a todas las operaciones, lo que significa que tanto la cantidad, como la calidad, fecha, forma y lugar de entrega están establecidos previamente, por lo que no forma parte de la negociación. 76

13 Clave 04 Por qué los mercados físicos y de futuros no son opuestos sino complementarios? Este Mercado garantiza el cumplimiento de las obligaciones asumidas por las partes contratantes, ya sea en cabeza propia o a través de lo que se conoce como una Cámara de Compensación (Clearing), que funciona como contraparte central de todos los contratos y administra un sistema de garantías, las cuales son aportadas por los operadores En nuestro país, la única cámara compensadora de futuros y opciones que existe es Argentina Clearing S.A., sociedad creada por los accionistas de ROFEX y que actualmente es la responsable de garantizar el cumplimiento de todos los contratos que se negocian en ese mercado. 77

14 6 claves para comprender el valor de nuestro mercado de granos. El Mercado Físico de Granos: Prioriza la entrega y recibo de la mercadería a través de contratos privados entre compradores y vendedores. 78

15 Clave 04 Por qué los mercados físicos y de futuros no son opuestos sino complementarios? En este tipo de mercado, los contratos se negocian en forma privada y sus condiciones no están establecidas previamente, sino que el comprador y vendedor deben acordar sobre el precio, cantidad, calidad, lugar y fecha de entrega, etc. A diferencia de lo que sucede en el mercado de futuros, donde la entrega física puede evitarse si se cancela la posición anticipadamente, el principal objetivo de los contratos realizados en el mercado físico es la entrega y el recibo de la mercadería. La Bolsa de Comercio de Rosario cuenta con un Mercado Físico de Granos que es el más importante del país en volumen de operaciones. Las cotizaciones que surgen de sus ruedas son la expresión de un mercado líquido, permanente y continuo por la concentración de un amplio número de participantes. 79

16 6 claves para comprender el valor de nuestro mercado de granos. En este mercado puede negociarse todo tipo de cereales y oleaginosos, en condiciones a granel, conforme a estándares y normas de comercialización oficiales. En el recinto de operaciones del Mercado Físico de Granos se reúnen los corredores y cooperativas de segundo grado (como oferentes) y exportadores e industrias fabricantes de aceites, molinos harineros y balanceadores (como demandantes). Los negocios se pactan de palabra, sin perjuicio de la posterior instrumentación en contratos que se registran en la Bolsa de Comercio de Rosario. Las cotizaciones del Mercado Físico de Granos de Rosario son vitales porque constituyen una referencia transparente y pública del comportamiento del mercado dado que la mayor parte de la producción argentina de cereales y oleaginosas se comercializa en él. Además, si surgiese algún conflicto entre las partes que registran un contrato en Bolsa es muy bajo el número de conflictos por año las mismas pueden someterse a su resolución a través de la Cámara Arbitral de Cereales. La celeridad con que se resuelven los litigios, la especialización de los árbitros que intervienen, la confianza que implica para las partes ser juzgados por un tribunal voluntariamente elegido por ellas, el menor costo y la mayor confidencialidad, lo convierten en un sistema idóneo para resolver desacuerdos originados en las relaciones comerciales. 80

17 Clave 04 Por qué los mercados físicos y de futuros no son opuestos sino complementarios? Cómo pueden complementarse el mercado de futuros y el físico? Por un lado, como en el mercado físico la negociación es libremente determinada por las partes, en él pueden negociarse contratos con entrega y pago diferidos donde queda fijado el precio de antemano. Esta modalidad de negocios, que en la jerga se conoce como forwards fue, de hecho, el origen de los contratos de futuros institucionalizados. 81

18 6 claves para comprender el valor de nuestro mercado de granos. Además, la mayoría de los contratos de futuros agropecuarios contemplan la posibilidad de la entrega física de la mercadería, aunque el uso de esta modalidad es muy infrecuente. Como puede observarse, es evidente que más que opuestos, ambos mercados se complementan uno con otro y se ven influenciados por muchos factores comunes. Además, en conjunto son claves para la formación de precios transparentes. En consecuencia, las cotizaciones de ambos mercados tienden a moverse en la misma dirección, especialmente cuando relacionamos el precio de hoy en el mercado físico con el contrato de futuro con vencimiento más cercano. 82

19 Clave 04 Por qué los mercados físicos y de futuros no son opuestos sino complementarios? Para un productor agropecuario es importante operar en ambos mercados. En el mercado físico, podrá realizar la venta de su mercadería acordando precio, cantidad, calidad, lugar y fecha de entrega, etc. El principal objetivo de estas operaciones será la entrega y el recibo de la mercadería. 83

20 6 claves para comprender el valor de nuestro mercado de granos. En el mercado de futuros podrá protegerse ante cambios desfavorables en los precios de su mercadería al momento de la cosecha. Pero esta modalidad no es la única que tiene a su disposición el productor. Existen otras alternativas que le permitirán disminuir sus riesgos y aumentar su rentabilidad. Para poder aprovecharlas, deberá consultar a su corredor, acopio o cooperativa de confianza. 84

21 Clave 04 Por qué los mercados físicos y de futuros no son opuestos sino complementarios? Conceptos útiles. Contrato de Futuros: es un instrumento que se negocia en los mercados de futuros institucionalizados, cuya finalidad es la fijación del precio de una compraventa futura, a modo de protección. El contrato posee condiciones estandarizadas, por lo que lo único que se negocia es el precio de la mercadería. Elimina el riesgo de contraparte al existir una Cámara Compensadora que funciona como contraparte central de todas las operaciones. Contrato Forward: es un acuerdo privado de compraventa, en el que tanto la entrega de la mercadería como el pago de su precio se realizan en un momento futuro. A diferencia de los contratos del Mercado a Término, en este tipo de contratos se negocian todas las condiciones. Como es un acuerdo privado, no se puede eliminar el riesgo de contraparte. Contrato de Opción: es un contrato en el que el comprador, mediante el pago de una prima, obtiene el derecho a comprar o vender un determinado contrato de futuros a un precio pactado y hasta una fecha establecida de vencimiento. Put: es una opción de venta; es decir, es el contrato que brinda al comprador de la opción el derecho a vender el contrato de futuros subyacente. Establece un precio mínimo de venta. Call: es una opción de compra; es decir, es el contrato que brinda al comprador de la opción el derecho a comprar el contrato de futuros subyacente. Establece un precio máximo de compra. 85

22 6 claves para comprender el valor de nuestro mercado de granos. Precio de ejercicio o Strike: es el precio contractual al cual se puede ejercer el derecho a comprar o vender el contrato de futuros subyacente. Prima: monto pagado por el comprador de la opción al vendedor, al momento en que se realiza el contrato. Es el precio que se paga por adquirir el derecho que brinda la opción. Márgenes y diferencias diarias: es el sistema de garantías empleado por la Cámara Compensadora para eliminar el riesgo de contraparte en los mercados institucionalizados. La primera etapa reside en el aporte de márgenes iniciales a modo de garantía, que al finalizar el contrato son devueltos al operador. La segunda etapa consiste en el pago o cobro de las diferencias diarias de precios en un proceso conocido como Mark to Market, que adelanta ganancias y pérdidas a medida que se producen. La principal finalidad de este sistema es neutralizar el incentivo que puedan tener los operadores de no cumplir con sus obligaciones. Volumen: es el total de contratos registrados en el día. Se utiliza como indicador de liquidez. Interés Abierto o Posiciones Abiertas: se refiere al número de contratos de futuros y opciones que al cierre del día permanecen sin cancelación, es decir, que esperan al vencimiento. 86

23 A continuación, dos ejemplos de complementación entre el mercado de futuros y el mercado físico.

24 6 claves para comprender el valor de nuestro mercado de granos. Caso 1: Aseguramiento de precios por parte de un productor. Supongamos que un productor agrícola decide sembrar soja y debe esperar al momento de la cosecha para vender su producción, sin saber cuál será el precio que finalmente va a recibir o su margen de ganancia -que puede llegar a transformarse en pérdida si los precios bajan. Este productor tiene la posibilidad de eliminar este riesgo en el precio futuro de su soja. Mediante una simple operación de cobertura en un Mercado de Futuros, el productor puede fijar anticipadamente el precio de la cosecha, determinando su rentabilidad y controlando de esta forma el riesgo de precio. Cómo lo logra? Se dirige al mercado de futuros al momento de la siembra, supongamos el día 2 de octubre. En esa fecha, el contrato de soja con entrega y vencimiento en mayo en el mercado de futuros cotiza a u$s 340 por tonelada, lo cual le resulta un precio al que puede lograr una ganancia satisfactoria. Como debe adoptar en futuros la posición que luego va a tener en el mercado disponible, decide vender contratos de futuro soja mayo con entrega a u$s 340, por la cantidad de toneladas que desee cubrir (recordemos que cada contrato de futuros representa 30 toneladas). Llegado el 10 de mayo, el productor debe cosechar su producción y venderla. En ese momento, la soja en el mercado disponible cotiza a u$s 290, mientras que el contrato de futuros de soja mayo también cotiza a u$s 290 (cuanto menor sea el tiempo que reste para el vencimiento, más se acercarán el precio disponible con el futuro; en este caso, dicho contrato vence a fin de mes, por eso ambos precios son iguales). Pero como el 2 de octubre había tomado una posición en el mercado de futuros vendiendo contratos de soja con vencimiento en mayo a u$s 340, el día 10 de mayo el productor tiene dos opciones: 88

25 Clave 04 Por qué los mercados físicos y de futuros no son opuestos sino complementarios? 1. Dejar que su posición en el mercado de futuros expire: como vendió un contrato con entrega, si opta por esta alternativa a fin de mes deberá entregar la mercadería al mercado en el lugar convenido en el contrato, por lo que este le pagará u$s 340 por tonelada. Por lo tanto, su precio final de venta resulta ser u$s 340. De no haberse cubierto en el mercado de futuros, el productor hubiese obtenido u$s 290 por tonelada en mayo, precio al que cotizaba la soja en el mercado disponible al momento de la cosecha. 2. Cancelar anticipadamente su posición en futuros y vender su producción física a su acopio o cooperativa de confianza: en este caso, para cancelar su posición en el mercado de futuros debe realizar la operación inversa a la que ya posee, es decir, comprar la misma cantidad de contratos de futuros al precio al que cotizan en ese momento - u$s 290. Como había vendido a u$s 340 por tonelada, y compró a u$s 290, la operación en futuros le deparó una ganancia de u$s 50 por tonelada. Por otro lado, todavía debe vender su mercadería física, por lo que se dirige al acopio, donde le pagan u$s 290 por cada tonelada de soja que desee vender. A este precio de venta aún le debe sumar los u$s 50 dólares que obtuvo de ganancia en el mercado de futuros, por lo que su precio final de venta el 10 de mayo termina siendo u$s 340, que es el valor al que había vendido el contrato de futuros en octubre. 89

26 6 claves para comprender el valor de nuestro mercado de granos. Caso 2: Productor que vendió soja forward y desea beneficiarse de un posible aumento del precio. Supongamos el mismo productor del Caso 1, que decide sembrar soja pero no quiere quedar a merced de los movimientos de precios hasta la cosecha de su producción en mayo, por lo que decide asegurarse un precio para la mercadería por cosechar. En este caso, no se dirige al mercado de futuros institucionalizado, sino que el 2 de octubre acuerda con su acopio de confianza que en mayo le entregará la mercadería, a cambio de que este le pague un precio de u$s 340 por tonelada. Este tipo de operaciones a plazo, fuera del mercado de futuros institucionalizado, es normalmente conocida como forward. Llegado el mes de diciembre, cuando todavía faltan cinco meses para cosechar, el productor tiene expectativas de importantes aumentos de precios debido a que una gran sequía afecta a zonas productoras. Lógicamente, el productor querrá mejorar su precio final de venta por encima de los u$s 340 a los que se 90 había comprometido con el acopiador, pero no puede romper con el contrato. Qué es lo que puede hacer? La alternativa es que recurra al mercado de futuros y compre opciones call (de compra). De esta forma, crea un precio mínimo de venta igual al precio que va a recibir en mayo por la venta anticipada de la mercadería menos la máxima pérdida que puede acontecer con el call, esto es, la prima pagada (recordemos que la compra de un derecho no es gratuita, sino que se debe pagar por ella). Supongamos que el call que compra tiene un precio de ejercicio de u$s 345, y una prima de u$s 7. Entonces, el precio mínimo va a estar formado por el precio de venta de la producción u$s 340 menos la prima pagada por la compra del call u$s 7-, es decir u$s 333. Llegado el mes de mayo, existen dos escenarios posibles:

27 Clave 05 Cuáles son las nuevas opciones para realizar operaciones a fijar dentro de los mercados institucionalizados? Los precios han bajado: supongamos que la soja tanto en el mercado disponible como en el de futuros cotiza a u$s 320. El productor le vende la mercadería al acopio al precio fijado en octubre, es decir, u$s 340. Por otro lado, como la opción le da un derecho pero no una obligación, la deja expirar, aunque tuvo que pagar u$s 7 de prima por tonelada; entonces, su precio final de venta será el valor de la producción, menos los gastos en concepto de prima por la compra de la opción, esto es u$s 333, que era el precio mínimo que había establecido en diciembre, al comprar el call cuando ya tenía el forward. Los precios han subido: supongamos que la soja en el mercado físico cotiza a u$s 375, y el mismo valor adopta en el mercado a término. El productor debe cumplir con su contrato forward y venderle al acopio la mercadería a u$s 340. Pero como el call tiene un precio de ejercicio de u$s 345, decide ejercer su derecho de comprar futuros de soja mayo a u$s 345. Lo anterior lo deja con futuros comprados de soja mayo, por lo que para cancelar su posición, el productor realiza la operación inversa, vendiendo contratos de futuros de soja mayo al precio vigente en ese momento, es decir, u$s 375. Como resultado, obtiene una ganancia de u$s 30 por tonelada (compró a u$s 345 y vendió a u$s 375), aunque a esto le debe restar los gastos por adquirir el derecho a realizar dicha compra, esto es la prima de u$s 7 por tonelada. Entonces, su precio final de venta será u$s 340 por la venta al acopio, mas u$s 30 de ganancia en el mercado de futuros, menos u$s 7 por adquirir la opción de compra, es decir: u$s 363. Como se puede observar, la operación realizada por el productor estableció un precio mínimo de venta, pero a la vez permitió hacerse con ganancias adicionales si el precio aumentaba por encima de u$s 345, que era el precio al que se podía ejercer la opción de compra. El productor hubiera obtenido un resultado similar si el 2 de octubre, en vez de realizar una operación forward con el acopio, se dirigía al mercado de futuros y directamente compraba una opción put. Sin embargo, la operación del ejemplo permite dar una idea de la flexibilidad de los mercados de futuros. 91

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