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1 Eficiencia comercial... ese es el punto Estrella Perotti Contador Público Investigación & Desarrollo Bolsa de Comercio Rosario Diciembre de 2002 "Los conceptos, datos y opiniones vertidas en los artículos, son de exclusiva responsabilidad de sus autores y no reflejan necesariamente la opinión de la, deslindando la institución toda responsabilidad derivada de la exactitud de la información allí contenida. Queda prohibida la reproducción total o parcial de los artículos sin autorización de sus autores. Abstract Argentina es uno de los países exportadores de cereales y oleaginosas más importante del mundo. Somos demasiado eficientes produciendo pero al momento de comercializar resultamos ser poco eficientes. El riesgo de precio no es otra cosa que la probabilidad de variaciones desfavorables en el mismo. Pero...por qué administrarlo? La respuesta no la encontraremos en un análisis macroeconómico del sector sino más bien en un análisis micro del negocio del productor. Una empresa, ya sea un acopio o una explotación agropecuaria, tiene recursos financieros escasos y un punto de equilibrio dado a partir de su estructura de resultados. Del cumplimiento de determinados resultados económicos y financieros depende la supervivencia de la misma. Si bien a la larga los resultados positivos y negativos derivados de la exposición completa a la fluctuaciones de los precios es posible que se compensen, también es probable que las pérdidas producidas en uno o varios períodos sean tan grandes, que la empresa no sobreviva para ver los años de precios buenos. Cuanto mayor sea la escasez de recursos financieros y más ajustado se encuentre el punto de equilibrio, mayor importancia se le debe dar a la administración de los riesgos del negocio. 1

2 Índice Administración del riesgo precio...3 La importancia de la cobertura de precios...3 Qué son los futuros?...4 Existen mercados de futuros en Argentina?...4 Si los precios suben...me beneficio con los futuros?...5 Opciones...qué son?...5 Se puede asegurar un precio para la cosecha?...5 Cuando vendo futuros...significa que debo entregar la mercadería?...5 Es decir, no tengo que entregar la mercadería, cancelo por diferencias pero...quién me garantiza que me pagaran dicha diferencia?...6 Conclusión...6 2

3 Administración del riesgo precio Ante una variación en las cotizaciones quienes están expuestos al riesgo precio (es decir, productores, acopiadores, industriales, exportadores) tienen las siguientes alternativas: No hacer nada Establecer cobertura El empresario agropecuario que tiene una posición (compradora o vendedora) tomada en el mercado disponible y no se cubre está apostando a obtener un precio satisfactorio al momento de cancelar dicha posición. En este caso se estará totalmente expuesto al Riesgo Precio (independientemente de los demás riesgos inherentes al negocio del que se trate), por ello se suele decir que quién adopta esta postura está ESPECULANDO. La posición contraria a la anterior es administrar el riesgo precio que consiste en tomar cobertura contra variaciones desfavorable en las cotizaciones de los granos. Muchos empresarios eligen la primer alternativa en la actualidad, lo cual surge de la comparación entre la magnitud de las cosechas y los volúmenes operados en los mercados de futuros de nuestro país. Aproximadamente el 20% de la producción argentina es negociada en los mercados de futuros, lo que significa que al menos 80% de los productores de nuestro país no toman cobertura contra cambios desfavorables en los precios o, lo que es lo mismo, ESPECULAN. La importancia de la cobertura de precios La cobertura de precios es la herramienta que mayor incidencia tiene en los resultados económicos de las empresas agropecuarias. Si sólo calculásemos la cantidad de dinero que pierden los productores argentinos por no tomar coberturas de precios nos daríamos cuenta que las coberturas son una herramienta vital para llevar adelante una empresa agropecuaria y, como tal, debe ser planificada con anterioridad a la siembra de la misma manera que se planifican los demás insumos, llámese variedades o híbridos, densidades, agroquímicos, potreros, etc. En todas las empresas relacionadas con la actividad agropecuaria la administración del Riesgo Precio, es decir, la cobertura contra las variaciones desfavorables de las cotizaciones de los granos, reviste una importancia primordial, ya que es uno de los mayores riesgos a los que dichas empresas están expuestas. 3

4 Para darnos cuenta de lo que verdaderamente ocurre ante una disminución de precios veamos un ejemplo en el que apliquemos una reducción del 10% en el costo de los insumos y la misma reducción en el precio del producto. Comparación entre reducción del 10% en insumos y en precio de granos Reducción del 10% en insumos: 4.5% de aumento en el margen bruto Reducción del 10% en el precio del grano: de disminución en el margen bruto Lo que queremos reflejar en este caso es la variación que experimenta el margen bruto ante disminuciones en el precio de los insumos, por un lado, y la cotización de la cosecha, por el otro. Siguiendo con el ejemplo anterior, si el precio de los insumos se redujera un 10% nuestro margen bruto aumentaría 4,5%. Una reducción similar producida en el precio de venta del grano ocasionaría una reducción en el margen bruto de 14,5%. Suponiendo que la reducción en insumos y granos fuese del 20%, el margen aumentaría un 9% en el primer caso y se reduciría un 29% en el segundo. No solamente debemos tratar de obtener rentabilidad disminuyendo los costos de producción sino también aplicando una buena política de administración de riesgo. Las herramientas de administración del riesgo son básicamente tres: forwards, contratos de futuros u opciones sobre futuros. Los interrogantes más importantes del productor al momento de analizar las herramientas de administración de riesgo pueden ser: Qué son los futuros? Los contratos de futuros son instrumentos derivados cuyo objetivo es posibilitar la cobertura ante cambios desfavorables en los precios. Este mecanismo hace posible que quienes quieren eliminar el riesgo de precio puedan transferirlo a quienes estén dispuestos a asumirlo. Realizar coberturas con futuros es tomar una posición inversa a la que se posee en el mercado disponible. Es decir, si usted se beneficia si los precios suben y se perjudica si los precios bajan, usted está comprado en el disponible y por lo tanto debe tomar la posición inversa en el mercado a término, es decir, vender contratos de futuro. Existen mercados de futuros en Argentina? 4

5 Por supuesto, la industria de derivados es prácticamente centenaria en nuestro país y tuvieron una importancia vital en el desarrollo del sector desde sus comienzos. La Chicago Argentina, mote con la cual se conocía a la ciudad de Rosario en la década del 20 no refería a las mafias locales de antaño sino al hecho de que el mercado de Chicago esperaba el cierre de la rueda local para comenzar a negociar. Si los precios suben...me beneficio con los futuros? No exactamente, al trabajar con futuros lo que consigo es f i j a r un precio de venta, pero la posibilidad de beneficiarme con incremento de precios queda trunca, ella solo puede lograrse utilizando opciones. Opciones...qué son? Las opciones son también derivados. Existen dos tipos de opciones las opciones de compra (o call) y las opciones de venta (o put). Las primeras actúan al igual que una seña. Las segundas se asemejan a un seguro de precios. Se puede asegurar un precio para la cosecha? Sí, es tan simple como asegurar un auto o una camioneta. Cuando Ud. asegura el auto, se dirige a una compañía aseguradora y paga una prima. A partir de allí la compañía aseguradora queda obligada a arreglar el auto si tuviera un accidente. En el Mercado a Término de Rosario (ROFEX) se puede asegurar el precio de la cosecha comprando un PUT que es similar al seguro de un auto. Es evidente que no compramos el seguro con la esperanza de tener que utilizarlo, más bien, lo hacemos para evitar un riesgo. Utilizando opciones compro el derecho a vender futuros a un determinado precio (precio de ejercicio), si es que lo deseo. Cuando vendo futuros...significa que debo entregar la mercadería? No necesariamente, la liquidación de contratos puede ser: 1. Anticipada, es decir si vendí contratos de futuros ISR mayo en ROFEX cancelo mi posición comprando futuros ISR mayo en ROFEX. 2. Cumpliendo el contrato. Existen dos tipos de contratos de futuros, con entrega o cash settlement. a. Los contratos con entrega disponen que al vencimiento del futuro quién vendió el contrato debe entregar la mercadería en el puerto establecido por el mercado. 5

6 b. Los contratos cash settlement no presentan entrega de mercadería ya que la cancelación de los mismos se hace por diferencias (en dinero). Esta modalidad de contratos en muy conveniente para productores que deseen cubrirse y que por los elevados costos de transportes desde el lugar de origen a los puertos de destino, la cobertura con contratos con entrega sea ineficiente. ROFEX, el mercado a término de la ciudad de Rosario, negocia prácticamente todos sus contratos bajo la modalidad de cancelación por diferencias. Es decir, no tengo que entregar la mercadería, cancelo por diferencias pero...quién me garantiza que me pagaran dicha diferencia? La casa compensadora. Podemos definir a la cámara compensadora como la entidad que tiene por objeto garantizar todas las transacciones realizadas en un mercado de futuros. En los mercados de futuros, la cámara compensadora reemplaza a cada una de las partes que intervienen en una operación asumiendo el rol de vendedor para cada comprador y el de comprador para cada vendedor. Es decir, el comprador recibe los bienes de la cámara compensadora y a ella le entrega los fondos. En forma similar, es la cámara compensadora quien entrega el dinero al vendedor y se encarga de recibir de este los bienes. La función que cumple la cámara compensadora es esencial para los mercados de futuros, ya que sin ella cada uno de los participantes (especuladores y hedgers) se verían obligados a asumir el riesgo de incumplimiento. Todo mercado de futuros tiene una cámara compensadora que registra, compensa y garantiza todas las transacciones realizadas. Pueden presentarse dos modalidades: 1. el mercado delega esta función a una entidad separada o 2. crea una cámara de compensación propia pero independiente a la estructura del mercado. Las funciones de la cámara compensadora son realizadas por una división o departamento del mercado de futuros. Es de hacer notar que tanto en los mercados de EEUU como en ROFEX la cámara compensadora jamás ha dejado de cumplir con sus obligaciones. Conclusión Herramientas de administración de riesgo no faltan en Argentina, solo necesitamos concientizarnos de la importancia de ellas. Muchas veces peleamos arduamente con el proveedor por una reducción en el precio de los insumos y una vez que lo logramos creemos que hemos asegurado un mejor resultado para esta campaña, comparada con la anterior. 6

7 Qué pasa si el precio se derrumba? Ese tanto por ciento ganado en insumos pierde importancia relativa si lo comparamos con la magnitud de las pérdidas. Por ello resulta indispensable que las gestiones que se llevan a cabo para conseguir descuentos en insumos se desarrollen conjuntamente o paralelamente a las gestiones de coberturas de precios. En la combinación de ambas se encuentra nuestra verdadera y significativa ganancia. 7

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