Balance de Pagos 1 Teresa Varela Albieni

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1 Documento anexo Balance de Pagos 1 Teresa Varela Albieni I) Definición El balance de pagos es un registro sistemático de todas las transacciones económicas realizadas entre los residentes de un país y los residentes del resto del mundo durante un período de tiempo determinado. Si nos detenemos por un momento en el análisis de la definición planteada, encontraremos tres elementos que caracterizan este registro: a. Transacciones económicas. Nos referimos a toda aquella transacción que implique una transferencia de derechos entre naciones. Estas pueden ser de bienes y servicios, partidas financieras o transferencias unilaterales. b. Concepto de residencia. Se consideran residentes todas aquellas personas físicas o jurídicas que poseen su centro de interés económico o actividad principal dentro de las fronteras del país. Como puede observarse, es un término que va más allá de la nacionalidad de una persona. Pueden reconocerse ciertas zonas grises que intentaremos delimitar de la siguiente manera: Estudiantes o turistas: se consideran residentes del país de origen si su permanencia en el exterior es menor a un año. Representantes diplomáticos: son residentes del país al cual representan. Sucursales y subsidiarias de Empresas multinacionales: por tener un grado de autonomía elevado, se consideran residentes del país en el que se encuentran instaladas. Agencias de negocios: no son autónomas y su residencia será la de la casa matriz. Departamentos de Organismos Multilaterales en el país (FMI, Banco Mundial, y otros): se consideran no residentes. c. Período de tiempo determinado: Por lo general, este período es de un año. Se contabilizan todas las operaciones que tuvieron lugar entre residentes y no residentes durante ese lapso; es decir, las variables flujo. II) Moneda Como ya dijimos, el balance de pagos recoge las transacciones de un país con el resto del mundo, y cada una de ellas se realiza en la moneda en la cual hayan convenido las partes intervinientes. Por lo general, esta elección apunta a una moneda fuerte divisa-, como por ejemplo: el dólar, el euro o el yen. También existen divisas especiales que resultan de la combinación de una canasta de monedas y que son solicitadas, principalmente, por los Organismos Multilaterales. Para salvar esta heterogeneidad y con el objetivo de obtener un estado que sea comparable con los de otros países, se utiliza una única moneda, hacia la cual se convierten los valores de todas las transacciones, considerando el tipo de cambio vigente al momento de la operación. Esa moneda es el dólar. 1 Este documento está armado en base a Metodología de Estimación del Balance de Pagos; Dirección Nacional de Cuentas Internacionales; Instituto Nacional de Estadística y Censos; Secretaría de Política Económica; mayo 2005; 1

2 III) Esquema del balance de pagos Veamos ahora cuál es la estructura de este registro; es decir, cuál es el ordenamiento que nos permitirá identificar las cuentas y sub-cuentas en las cuales debemos imputar cada una de las transacciones consideradas. El balance de pagos se divide en dos cuentas principales: la cuenta corriente, que registra las transacciones reales y la cuenta capital y financiera, que registra los cambios en los activos y pasivos internacionales. Cuenta corriente Se identifican cuatro componentes: Bienes o mercancías, que registra todas las exportaciones e importaciones de mercancías generales, el traslado de bienes para transformación, el valor de las reparaciones y los bienes adquiridos en puertos por medios de transporte. A esta cuenta se la denomina balanza comercial y su saldo se obtiene restando a las exportaciones el valor de las importaciones. Hablaremos entonces de un superávit de la balanza comercial, cuando las exportaciones sean mayores que las importaciones y de un déficit de dicha balanza cuando las importaciones superen el valor de las exportaciones 2. Servicios, abarca la mayoría de los servicios prestados por residentes a no residentes y viceversa, como por ejemplo los pagos por transportes, viajes, comunicaciones, seguros, servicios financieros (comisiones y gastos), servicios personales, culturales y recreativos, servicios empresariales y del gobierno, regalías y derechos de licencias Rentas, comprende las rentas de la inversión y otras rentas (remuneración de los empleados). Cuando hablamos de rentas de la inversión nos referimos tanto a los intereses por préstamos de capital (incluidos los de la deuda externa pública), como a las utilidades que las empresas giran a sus casas matrices. Estos saldos se exponen netos; es decir, los intereses, utilidades y sueldos recibidos del exterior, menos los intereses, utilidades y sueldos enviados al exterior. En otras rentas se incluyen las remuneraciones de los trabajadores de temporada, trabajadores fronterizos y los sueldos que perciben los empleados locales de las embajadas y consulados. Transferencias corrientes, se refiere a aquellas transferencias sin contrapartida, realizadas tanto por entes privados como por gobiernos y que pueden ser en efectivo o en especie. Por ejemplo: donaciones, pagos o cobros de jubilaciones y pensiones a beneficiarios no residentes, giros realizados o recibidos por los emigrantes que trabajan en otros países. Un saldo negativo de la cuenta corriente (déficit) expresa la necesidad de endeudamiento de una economía respecto del resto del mundo; refleja el concepto de ahorro externo. Cuenta capital y financiera La cuenta capital incluye transferencias de capital sin contrapartida como, por ejemplo, una condonación de deuda; y la compra-venta de activos no financieros no producidos: patentes, derechos de autor, compra-venta de tierras, jugadores de fútbol y otros. La cuenta financiera del balance se presenta con apertura por sectores residentes y, dentro de cada uno, por concepto. Se registran las transacciones de activos y pasivos financieros (excluyendo la 2 De acuerdo con los criterios internacionales, las exportaciones y las importaciones de bienes se presentan en el balance de pagos en valores F.O.B. (libre a bordo) en el puerto o lugar de embarque de la mercadería. El valor F.O.B. incluye el precio de la transacción, más el flete, seguro y otros gastos incurridos hasta trasladar las mercaderías hasta el lugar de embarque convenido. 2

3 variación de reservas internacionales) 3 ; es decir, inversiones directas, inversiones de cartera y otros activos y pasivos con el exterior. La inversión directa se manifiesta tanto en la instalación de una empresa nueva por parte de un no residente, como en la adquisición de una ya existente 4. Abarca el aporte inicial de capital y todas las operaciones subsiguientes, incluidas las reinversiones de utilidades. La inversión de cartera comprende las transacciones en títulos de participación en el capital (acciones que representen menos del 10%) y títulos de deuda como bonos y pagarés con cotizaciones. Los otros activos y pasivos de inversión incluyen los créditos comerciales a corto y largo plazo, billetes, depósitos bancarios y préstamos de bancos, proveedores y organismos internacionales. Dada la característica de presentación de esta cuenta -por sector residente-, es necesario registrar (aunque parezca contradecir la propia definición del balance) el intercambio de activos financieros externos entre sectores. Por ejemplo, si el sector privado no financiero transfiriese un pasivo, que mantenía con un no residente, al sector público, debería registrarse, dentro de la cuenta capital y financiera el incremento de pasivos externos en el sector público y la disminución de los mismos en el sector privado. El balance de pagos de la Argentina adoptó la metodología de exposición de saldo; es decir, que el importe de cada cuenta se determina calculando la diferencia entre todas las partidas acreditadas y todas las debitadas. Teniendo presente el concepto de partida doble de la contabilidad, que es el que se sigue en este registro, el saldo de todo el balance debería ser igual a cero. Con los fines prácticos de obtener un punto de comparación y referencia entre varios períodos, se excluye una partida de movimientos de activos financieros del cuerpo principal, para ser utilizada como resultado equivalente al saldo de una balanza de pagos. Esta cuenta es la denominada variación de reservas internacionales. Variación de reservas internacionales Se incluyen en esta cuenta las variaciones de reservas internacionales del Banco Central. Las reservas comprenden los activos de las autoridades monetarias que se encuentran disponibles para atender necesidades de financiamiento de la cuenta corriente o de la cuenta capital y financiera. Puede clasificarse en oro monetario, posición en el Fondo Monetario Internacional, tenencia de derechos especiales de giro (DEG), billetes, depósitos bancarios y colocaciones en inversiones líquidas. El DEG es un activo de reserva internacional creado en 1969 por el FMI para complementar los activos de reserva existentes de los países miembros, se asignan en proporción a sus cuotas en el FMI. En la actualidad, la importancia del DEG como activo de reserva es limitada y su principal función es la de servir como unidad de cuenta del FMI y de otros organismos internacionales; no es ni moneda ni activo frente al FMI, representa un activo potencial frente a las monedas de libre uso de los países miembros del FMI. El DEG se redefinió con base en una cesta de monedas, actualmente integrada por el dólar de EE.UU., el euro, la libra esterlina y el yen japonés. Fuente: Fondo Monetario Internacional Las variaciones de reservas internacionales se calculan a partir de los datos publicados por el Banco Central de la República Argentina (BCRA) correspondientes a los activos externos líquidos. 3 Como veremos a continuación, este concepto podría considerarse como saldo de una balanza de pagos. 4 Internacionalmente, se considera inversión directa a la compra de más del 10% del paquete accionario de una empresa. 3

4 En resumen, el esquema simplificado de un balance de pagos es el siguiente: Cuenta corriente Mercancías Exportaciones fob Importaciones fob Servicios Exportaciones de servicios Importaciones de servicios Rentas Renta de la inversión Intereses Utilidades y dividendos Otras rentas Transferencias corrientes Cuenta capital y financiera Cuenta capital Activos no financieros no producidos Cuenta financiera Sector bancario BCRA Otras entidades financieras Errores y omisiones netos Sector público no financiero Sector privado no financiero Variación de reservas internacionales Es necesario destacar que el balance de pagos resulta de la estimación de sus componentes a partir de fuentes de información adecuadas para cada caso, pero de ningún modo constituye un registro exacto de las transacciones. La cuenta errores y omisiones o discrepancia estadística recoge el resultado neto de las diferencias que surgen a partir la propia metodología utilizada. IV) El balance de pagos y las Cuentas Nacionales En una economía abierta y con sector público obtenemos el Producto Bruto Interno a partir de la siguiente identidad: PBI 5 = C + I + G + X M Los datos necesarios para conocer el monto de las exportaciones netas (X M) se encuentran en el balance de pagos. Recordemos que Producto se refiere tanto a bienes como a servicios; por lo tanto, debemos sumar el saldo de la balanza comercial (mercancías) y el del segundo componente de la cuenta corriente, servicios. 5 Ver identidad (5) en el documento anexo Sistema de Cuentas Nacionales de Eduardo Pompei, de la bibliografía obligatoria. 4

5 Por otro lado, sabemos que el Producto Bruto Nacional se obtiene sumando el Producto Bruto Interno y el Ingreso Neto de los Factores recibidos del exterior, y éste último resulta de: INFRE 6 = (W R + R R ) - (W P + R P ) En rentas de la inversión se exponen los saldos netos de intereses y utilidades y en otras rentas, los saldos netos de las remuneraciones; por lo tanto, si consideramos el total del componente rentas, obtenemos el INFRE. Por último, tenemos que el Producto Bruto Nacional disponible surge a partir de la suma del Producto Bruto Nacional y Otras Transacciones Corrientes Netas Recibidas del exterior (OTCNR). Encontramos los conceptos incluidos en esta cuenta en el cuarto componente de la cuenta corriente, transferencias corrientes. Entonces podemos concluir que: PBNd = C + I + G + CC, siendo CC el saldo de la cuenta corriente del balance de pagos. También en la cuenta capital y financiera del balance encontramos otro dato ya visto en el Sistema de Cuentas Nacionales. Las transferencias de capital sin contrapartida que conforman el saldo de la cuenta capital equivalen a las Transferencias de Capital (TK) de la ecuación del Ahorro Neto Nacional. V) El balance de pagos, el mercado de divisas y el mercado de dinero Si la suma de la cuenta corriente más la cuenta capital y financiera más los errores y omisiones es positiva, implica que entraron al país más divisas de las que salieron; si por el contrario, el resultado de dicha suma es negativo, significa que egresaron más divisas de las que ingresaron. Estos movimientos impactan consecuentemente en la oferta y en la demanda de divisas. Con un tipo de cambio flexible, los movimientos de las curvas de oferta o de demanda determinarán las fluctuaciones en el precio de las divisas, es decir que harán subir o bajar el tipo de cambio. Por ejemplo, si aumenta la demanda de divisas para hacer frente al pago de importaciones o para el pago de intereses al exterior o para adquirir propiedades en el extranjero, etc., la curva se desplazará a la derecha y el tipo de cambio aumentará. Por el contrario, un aumento de la oferta, por incremento de exportaciones o ventas de activos al exterior, etc., provocará un desplazamiento de esa curva hacia la derecha y el tipo de cambio disminuirá. 7 Con un tipo de cambio fijo, el Banco Central intervendrá en el mercado para evitar las variaciones en el precio de las divisas; de modo que incrementará la demanda mediante la compra de divisas para contrarrestar la caída del tipo de cambio o incrementará la oferta vendiendo divisas para evitar la suba. Estas decisiones del Banco Central también tendrán implicancias en el mercado de dinero. 8 6 Ver identidad (6) en el documento anexo Sistema de Cuentas Nacionales de E. Pompei, de la bibliografía obligatoria. 7 Se recomienda completar el análisis con la bibliografía obligatoria referente a Mercado de Divisas. 8 Ver en la bibliografía obligatoria: Operaciones de mercado abierto del Banco Central. 5

6 VI) El balance de pagos en la Argentina En el cuadro 1, publicado por el Instituto Nacional de Estadística y Censos (INDEC) y cuyo resumen se transcribe en el presente trabajo, aparecen los datos del balance de pagos de la Argentina para los años 1992 a Veamos qué nos pueden decir estos números. En nuestro país, la balanza comercial, es decir, el saldo de las exportaciones netas, es generalmente positivo, con la notable excepción del período de convertibilidad. Luego de la devaluación, las exportaciones suben, pero lo que determina el cambio de signo en forma abrupta es la caída de las importaciones. Recién a partir del 2004, éstas comienzan a recuperarse 10 y el saldo positivo se atenúa. La cuenta servicios tiene habitualmente saldo negativo porque somos importadores de servicios. También la cuenta rentas presenta saldo negativo por los intereses de la deuda externa y los dividendos girados al exterior (son muchas las empresas de capitales extranjeros instaladas en la Argentina). Las transferencias corrientes son positivas, pero su monto es muy inferior a los negativos mencionados anteriormente, de modo que no se compensan. Por lo tanto, el saldo de la cuenta corriente, sólo es positivo en los períodos en que la balanza comercial compensa los negativos frecuentes de los otros componentes. Nótese que ni siquiera en el 2002, cuando entramos en default, los intereses disminuyen su saldo negativo. Esto es porque, se contabilizan con el criterio contable de devengado, es decir al momento en que son exigibles. Si no se cumple con el pago, se registra este incremento de pasivo en la cuenta financiera. En las utilidades, sí se observa una importante variación debido a la disminución de las ganancias de las empresas durante ese período. La necesidad de financiamiento externo durante el período de convertibilidad indicado por el déficit de la cuenta corriente se refleja en los saldos positivos de la cuenta capital y financiera. Dicho financiamiento se materializa con la venta de las empresas (privatizaciones), especialmente entre el 92 y el 94, y con préstamos e inversiones transitorias (capitales de tipo especulativo). Es por eso que, tanto el sector público como el privado, presentan un incremento en sus saldos. Después de la devaluación, la cuenta corriente presenta un superávit, por lo que ya no es necesario recurrir al financiamiento externo. Podemos observar que el año 1995 se presenta como un caso particular y discontinúa las tendencias del período, en casi todas sus cuentas: se ponen de manifiesto algunas de las consecuencias del Efecto Tequila. Dentro de la cuenta financiera aparecen con saldo negativo el sector privado y el sector bancario producto de una fuerte fuga de capitales; las reservas disminuyen provocando una contracción de la base monetaria; como resultado, cae el consumo y, por lo tanto, también las importaciones, lo que origina el superávit de la cuenta mercancías. 9 Las publicaciones de los períodos siguientes, así como las aperturas de cada concepto pueden obtenerse en la página web del INDEC, en sector externo balanza de pagos. Se puede acceder, también, al texto completo de la Metodología de Estimación del Balance de Pagos en el cual se detallan la naturaleza de cada componente y las fuentes o bases de estimación. 10 Resulta de interés, para otro análisis, identificar los tipos de bienes importados en ambos períodos. 6

7 7

8 Estimación del Balance de Pagos Cuadro 1: Resumen (1) -En millones de dólares Cuenta corriente Mercancías Exportaciones fob Importaciones fob Servicios Exportaciones de servicios Importaciones de servicios Rentas Renta de la inversión Intereses Utilidades y dividendos Otras rentas Transferencias corrientes Cuenta capital y financiera Cuenta capital Activos no financieros no producidos Cuenta financiera Sector bancario Sector público no financiero Sector privado no financiero Errores y omisiones netos Variación de reservas internacionales ÍTEM DE MEMORÁNDUM Importaciones CIF (1) Cifras provisorias. Fuente INDEC 8

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