RIESGOS ASOCIADOS A LOS INSTRUMENTOS FINANCIEROS GLOSARIO

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1 RIESGOS ASOCIADOS A LOS INSTRUMENTOS FINANCIEROS GLOSARIO Anexo 2 Resumen de las principales características y riesgos de los instrumentos financieros

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3 1. Preámbulo El propósito de este documento es explicar las principales categorías de productos y clases de activos que se utilizan en los cuestionarios de conveniencia e idoneidad de Lombard Odier (Europe) S.A. ("Lombard Odier"), así como los riesgos inherentes a dichos productos y activos: Acciones: no complejas y consideradas complejas Bonos: no complejos y considerados complejos Instrumentos del mercado monetario OICVM Materias primas Hedge funds (no OICVM) Capital riesgo (no OICVM) Activos inmobiliarios (no OICVM) Productos estructurados Derivados Esta lista no es exhaustiva y este Glosario no deberá utilizarse en ningún caso sin haber mantenido una conversación adecuada con los especialistas de Lombard Odier. Este documento no pretende describir todos los riesgos inherentes a las inversiones en instrumentos financieros. Su objetivo es proporcionar al lector información básica y darle a conocer la existencia de los riesgos más relevantes, importantes o esenciales inherentes a las inversiones en dichos instrumentos financieros. En términos generales, un inversor no deberá realizar operaciones de inversión, salvo que tenga la certeza de comprender todos los riesgos asociados y sus efectos en la cartera. Asimismo, animamos encarecidamente al lector a complementar sus conocimientos sobre una categoría de producto o una clase de activo con lecturas suplementarias de forma regular. Este documento no trata las consecuencias fiscales o jurídicas de las operaciones en instrumentos financieros. Por lo tanto, Lombard Odier recomienda que el lector, antes de realizar cualquier inversión, recabe asesoramiento personalizado de especialistas sobre dichas cuestiones. Risks associated with financial instruments (Glossary) March

4 2. Información general sobre riesgos Aunque los riesgos pueden describirse de muchas y detalladas maneras, el presente capítulo se propone subrayar tres aspectos: Introducción: presentar la relación básica existente entre riesgo y rentabilidad Diversificación: explicar la diferencia entre riesgo sistemático y no sistemático Ejemplos prácticos: ofrecer algunos ejemplos de relaciones entre el riesgo y la rentabilidad 2.1 Introducción La inversión en los mercados financieros expone siempre a los inversores a asumir riesgos. El riesgo, en su forma más sencilla, puede describirse como la volatilidad o fluctuación de un instrumento financiero en un periodo de tiempo. Cuanto mayor es la volatilidad o fluctuación de un instrumento financiero, mayores son los riesgos de pérdidas de capital para un inversor. En su forma más sencilla, la rentabilidad de un instrumento financiero podría describirse como la apreciación de su capital durante el mismo periodo. Si usted invierte 100 USD y el valor de su inversión al cabo de un año es de 104 USD, usted habrá obtenido una rentabilidad o apreciación del capital del 4%. Cuál es la relación existente entre riesgo y rentabilidad? Un aspecto fundamental de invertir en los mercados financieros es que los inversores deben verse recompensados por los riesgos que asumen. Cuanto mayor es el riesgo, mayor rentabilidad exigen los inversores y viceversa Esto significa que los precios de los activos de los mercados financieros se fijan en función del riesgo que representan para los inversores. Por ejemplo, la rentabilidad esperada (y el interés pagado) de un bono de calidad moderada será considerablemente más alta que la de los bonos AAA de la Confederación Suiza. 2.2 Diversificación En los mercados financieros, los inversores se enfrentan a dos tipos de riesgos: sistemáticos y no sistemáticos. El riesgo sistemático, también llamado riesgo de mercado, no es diversificable. Con independencia de lo que hagan los inversores, el riesgo sistemático siempre existe y los inversores deben aceptarlo. Una crisis global o una hiperinflación son algunos de estos riesgos. El riesgo no sistemático se refiere a los riesgos que pueden atenuarse mediante la diversificación. También se llama riesgo único, diversificable, específico de una empresa o de un sector. Los inversores pueden atenuar este tipo de riesgos construyendo carteras de forma inteligente. Los dos ejemplos siguientes ilustran técnicas sencillas de diversificación. Diversificación sectorial: imagine un inversor que tiene una cartera compuesta de acciones de aerolíneas civiles. El inversor se enfrentará al riesgo de mercado y a riesgos relacionados con el sector de la aviación. Una posibilidad para diversificar esos riesgos podría ser comprar acciones del sector ferroviario. Si la gente vuela menos (y por tanto se produce una caída del precio de las acciones de las aerolíneas), probablemente se viaje más en tren. Sin embargo, una ralentización económica mundial afectará a ambos sectores; este riesgo no es diversificable. Diversificación del ciclo económico: imagine un inversor que solo tiene acciones en su cartera. Dicho inversor se enfrenta a riesgos de mercado y a riesgos relacionados con las acciones (estos se asocian principalmente con el ciclo económico). Las acciones normalmente se comportan bien en periodos de crecimiento económico y tienen una rentabilidad relativa inferior en las recesiones. Una forma de diversificar esos riesgos podría ser mantener bonos en la cartera, además de acciones. Los bonos soberanos de alta calidad suelen comportarse bien en periodos de recesión económica, ya que los tipos de interés tienden a descender (véase también la sección de bonos 3.2) y tienen una rentabilidad relativa inferior en épocas de crecimiento, ya que los tipos de interés suelen subir. Una cartera diversificada en bonos y acciones tiende a exhibir una volatilidad más baja que una inversión en renta variable pura. Para lograr los objetivos financieros a largo plazo, es importante que los inversores construyan carteras diversificadas. Estas pueden ayudar a atenuar los riesgos no sistemáticos y a maximizar la rentabilidad. Como regla básica, la teoría de carteras establece que títulos en una cartera pueden diversificar aproximadamente el 90% del riesgo no sistemático. Para ello, los profesionales de la inversión utilizan técnicas estadísticas avanzadas y su propio juicio para lograr la diversificación necesaria. Risks associated with financial instruments (Glossary) March

5 2.3 Ejemplos prácticos La siguiente figura muestra las ganancias y pérdidas máximas observadas en las principales clases de activos en periodos de 12 meses consecutivos desde 1991 hasta junio de Las acciones suelen ofrecer rentabilidades brutas previstas altas, pero están a su vez expuestas a una volatilidad o a un riesgo de pérdida de capital relativamente elevados. Los bonos suelen ofrecer rentabilidades brutas previstas más bajas que las acciones, pero están sujetos a una volatilidad o a un riesgo de pérdida de capital algo menores. Por ejemplo, en la figura puede verse que las acciones de mercados emergentes conllevan más riesgo que los bonos soberanos: sus fluctuaciones son mucho mayores que las observadas en los bonos. Sin embargo, la rentabilidad anual media es más alta (9,3% frente al 5,8%). Otras clases de activos se muestran a efectos ilustrativos y se comentarán detenidamente en los capítulos 4 y 5. Rentabilidad bruta media anual esperada y pérdidas y ganancias de las diferentes clases de activos Renta variable de mercados emergentes Renta variable de mercados desarrollados Deuda privada Deuda soberana Rentabilidades medias 9,3% 6,3% 6,4% 5,8% Renta variable Renta variable de mercados emergentes: acciones emitidas por empresas cotizadas en mercados emergentes (p.ej., Brasil, Rusia, India, China). Renta variable de mercados desarrollados: acciones emitidas por empresas cotizadas de economías desarrolladas (G8). Renta fija Crédito: deuda emitida y garantizada por empresas privadas (bonos corporativos). Deuda soberana: deuda emitida y garantizada por un gobierno nacional. Materias primas 6,0% Materias primas Petróleo, materias primas blandas y metales preciosos Hedge Funds Private Equity Activos inmobiliarios 6,5% 7,3% 9,4% Inversiones alternativas Hedge Funds: fondos de inversión que buscan generar una tasa de rentabilidad no correlacionada con las de los mercados. Capital riesgo (o private equity): inversión en acciones de empresas que no cotizan en ningún mercado. Activos inmobiliarios: inversiones en bienes inmuebles residenciales, industriales y comerciales. -100% -50% 0% 50% 100% 150% 200% La rentabilidad histórica no constituye un indicador fiable del rendimiento futuro. Nota: El análisis anterior no es el resultado de un estudio o análisis financiero sustantivo y no constituye un análisis de inversión, una recomendación de inversión o asesoramiento de inversión respecto a los tipos de instrumentos financieros que aquí se mencionan. Este análisis solo constituye material de información general. Contiene información seleccionada y no pretende ser exhaustivo. Se basa en información públicamente disponible y los datos relacionados se han obtenido o derivado de fuentes que se consideran fiables (Bloomberg). No obstante, Lombard Odier y el Grupo Lombard Odier declinan toda responsabilidad respecto a la exactitud, idoneidad o integridad del análisis anterior. Además, el análisis anterior no deberá interpretarse y no constituye una invitación a celebrar ningún tipo de contrato con Lombard Odier, ni una petición, oferta, solicitud o recomendación de comprar o vender inversiones u otros instrumentos, productos o servicios financieros específicos. La información facilitada no pretende servir de base para tomar una decisión de inversión. En concreto, ninguna parte del análisis anterior constituye asesoramiento de inversión, legal, contable o fiscal, ni una afirmación de que las inversiones o las estrategias sean adecuadas o apropiadas para circunstancias individuales. Por último, al considerar la información sobre rentabilidades pasadas que figura en el análisis anterior, los inversores deberán tener presente que los rendimientos pasados de un tipo de instrumento financiero o clase de activo no son garantía de resultados futuros. Siempre es posible que se produzcan pérdidas de capital, que entrañan pérdidas para los inversores que invierten en dichos instrumentos. Además, el análisis anterior muestra rentabilidades medias por clase de activo. Las inversiones concretas dentro de una clase de activo pueden estar sujetas a fluctuaciones de los precios mucho mayores (lo que incluye pérdidas más cuantiosas y rentabilidades menores). Tenga presente también que el análisis precedente no refleja el impacto de las comisiones y los gastos de las inversiones en las clases de activos pertinentes, que reducen la rentabilidad y los resultados. Risks associated with financial instruments (Glossary) March

6 3. Resumen general de los riesgos asociados a cualquier tipo de inversión En el presente capítulo se hará hincapié en 11 tipos de riesgos que podrían ser aplicables a cualquier tipo de inversión. Debe tenerse en cuenta que en función del instrumento financiero concreto, podrían ser aplicables acumulativamente uno o varios de los riesgos que se describen a continuación, aumentando, por tanto, el nivel de riesgo al que están expuestos los inversores. 1. Riesgo económico El riesgo económico está relacionado con el ciclo económico y la situación macroeconómica de un país, de una región o del mundo. Estos factores pueden tener una influencia significativa en los precios de los instrumentos financieros ("precios de los activos") y en los tipos de cambio. Los precios de los activos se comportan de forma diferente en función del momento del ciclo en que se encuentre la economía. Por ejemplo, como se ha apuntado brevemente en la sección 2.2, las acciones normalmente se comportan bien en periodos de crecimiento económico y tienen una rentabilidad relativa inferior en las recesiones. Los bonos soberanos de alta calidad normalmente evolucionan bien en periodos de desaceleración económica, ya que los tipos de interés tienden a descender (véase también la sección 4.2 para conocer más detalles) y tienen una rentabilidad relativa inferior en épocas de crecimiento, ya que los tipos de interés suelen subir. La duración y el alcance de los ciclos económicos varían (dentro de un país y entre diferentes países). Asimismo, su impacto también varía por sectores económicos. El no tener en cuenta el riesgo económico antes de tomar una decisión de inversión puede dar lugar a pérdidas de capital y a carteras poco diversificadas. Los inversores deberían, por tanto, tener presente el riesgo económico para construir carteras suficientemente diversificadas. 2. Riesgo de inflación La inflación se define, generalmente, como la tasa a la que los precios aumentan en una economía (normalmente con carácter mensual, trimestral o anual) y los bancos centrales la vigilan estrechamente. Según análisis históricos, el riesgo de inflación, especialmente el de inflación alta, es especialmente relevante en las economías emergentes. Sin duda, una inflación elevada no suele ser buena para una economía. Normalmente provoca i) depreciación de la moneda (pérdida de valor frente a otras divisas), y ii) disminución de la rentabilidad real de las inversiones y los instrumentos financieros (especialmente de los bonos; véase la sección 4.2 para conocer más detalles). La depreciación de la moneda puede causar pérdidas financieras a los inversores extranjeros (véase el riesgo de divisa más abajo). El valor de la inversión decrecerá automáticamente cuando el inversor la convierta a su moneda nacional Asimismo, una inflación alta normalmente provoca que la rentabilidad real de las inversiones disminuya. La rentabilidad real de un instrumento financiero puede calcularse como su rendimiento efectivo (o nominal) menos la inflación. Mientras que el riesgo de inflación afecta a la mayoría de las clases de activos, sus efectos son particularmente graves en los productos de interés fijo. A modo de ejemplo sencillo, los inversores que invierten en bonos de interés fijo recibirán un tipo de interés o cupón (véase la sección 4.2 para conocer más detalles) que se ha fijado previamente. Unos niveles de inflación superiores al tipo de interés provocarán pérdidas de capital y de poder adquisitivo a los inversores. Los inversores deberían, por tanto, tener en cuenta el riesgo de inflación, especialmente cuando inviertan en economías emergentes o en productos de interés fijo. 3. Riesgo de país y riesgo de transferencia El riesgo de país y el riesgo transferencia se refieren a unos riesgos muy específicos que podrían suceder cuando los inversores invierten en un país extranjero. Por ejemplo, los inversores podrían prestar dinero a un deudor extranjero solvente (véase la sección 4.2) y no lograr percibir el producto de sus inversiones en su país debido a controles del capital. En ese escenario, los inversores se quedarían atrapados con sus inversiones en el país extranjero y no podrían transferirlas a su país de origen. Otro ejemplo podría ser invertir en acciones de una empresa extranjera (véase la sección 4.1), cuando la misma es objeto de nacionalización. En ese escenario, los inversores en esa empresa podrían ser o no compensados. En general, no hay modo de cubrirse frente a este tipo de riesgos. Sin embargo, los inversores podrían informarse para atenuar esos riesgos estudiando la calificación de riesgo del país o documentos de análisis del país que publican empresas especializadas en estos servicios. Los inversores deberían, por tanto, tener presente el riesgo de país y el riesgo de transferencia cuando inviertan en el extranjero, especialmente en economías emergentes. Risks associated with financial instruments (Glossary) March

7 4. Riesgo de divisa El riesgo de divisa debe tenerse en cuenta cuando un inversor mantiene instrumentos financieros en una moneda extranjera diferente de la divisa de su país. Dependiendo de los movimientos de los tipos cambiarios, una inversión en una moneda extranjera puede generar beneficios, cuando dicha moneda extranjera se aprecia, o suponer pérdidas, si la moneda extranjera se deprecia. El tipo de cambio de un par de divisas depende normalmente de las tasas de inflación del país nacional y del extranjero, de la diferencia entre sus tipos de interés, así como de la diferencia entre la productividad y las previsiones de crecimiento de ambos países. Además, otros factores como la falta de confianza en los líderes políticos del país, la falta de independencia del banco central o la inestabilidad política podrían debilitar más el tipo de cambio de una moneda. Los inversores deberían, por tanto, tener presente el riesgo de divisa cuando inviertan en una moneda extranjera. 5. Riesgo de liquidez La liquidez hace referencia a la capacidad de comprar y vender cualquier tipo de activo rápidamente sin que su precio de mercado se vea afectado. Por lo tanto, la falta de liquidez podría impedir a un inversor vender instrumentos financieros a precio de mercado, obligándole posiblemente a vender los instrumentos con un descuento sustancial respecto a su valor justo. Por lo general, se establece una distinción entre i) una falta de liquidez causada por la oferta y la demanda del mercado y ii) una falta de liquidez debida a las características inherentes al instrumento financiero o a las prácticas de mercado relacionadas con dicho instrumento. Una falta de liquidez debida a la oferta y la demanda del mercado se produce cuando la oferta o la demanda de un instrumento financiero a determinado precio es extremadamente baja. En esas circunstancias, las órdenes de compra y venta pueden no ejecutarse de forma inmediata, y/o solo parcialmente (ejecución parcial) y/o en condiciones desfavorables. Además, es posible que los costes de transacción sean mayores. Los inversores deberían tener en cuenta el riesgo de liquidez y asegurarse de que invierten en instrumentos líquidos y/o bien que comprenden las limitaciones concretas de liquidez, en su caso. 6. Riesgo psicológico El riesgo psicológico está relacionado con factores irracionales que podrían afectar a la evolución general de los precios de los activos. Por ejemplo, rumores infundados pueden causar importantes caídas del precio de las acciones o de los bonos de una empresa, aunque los fundamentales económicos (finanzas, rentabilidad, perspectivas de crecimiento) de dicha empresa sean sólidos. 7. Riesgo de crédito El riesgo de crédito se produce cada vez que una parte presta dinero a otra parte. Cuando los inversores prestan dinero a un emisor, por ejemplo mediante la compra de instrumentos de deuda (normalmente bonos, véanse las secciones 4.2 y 5.2), el riesgo de crédito hace referencia a la incapacidad de un deudor (el emisor en este caso) de cumplir con el pago de la deuda. Esta incapacidad de denomina "impago" y los inversores podrían perder una parte o la totalidad del capital que prestaron. El riesgo de crédito se produce también cuando los inversores toman dinero prestado para invertir en instrumentos financieros ("compras financiadas con crédito"). Las compras financiadas con crédito de instrumentos financieros exigen garantías (normalmente efectivo) de los inversores y entrañan varios riesgos adicionales. Un descenso del valor de la inversión puede provocar una solicitud de reposición de márgenes. Los inversores podrán bien cubrir la reposición de márgenes solicitada enviando más efectivo o vender una parte o la totalidad de la inversión. Es preciso ser consciente de que, como consecuencia del efecto de apalancamiento que implican las compras de instrumentos financieros financiadas con crédito, la sensibilidad de estas inversiones a las fluctuaciones de los precios será proporcionalmente más importante, es decir, las ganancias y las pérdidas se amplifican. 8. Riesgo de tipos de interés En líneas generales, las fluctuaciones de los tipos de interés, ya sean a corto o largo plazo, pueden tener consecuencias negativas considerables en los precios de los instrumentos financieros, en especial en instrumentos de renta fija, cuyos principales riesgos son el de tipos de interés y el de impago (véanse las secciones 4.2 y 5.2). Risks associated with financial instruments (Glossary) March

8 9. Riesgo de emisor, o riesgo del sistema de compensación y liquidación En caso de insolvencia del emisor de los instrumentos financieros, o del sistema de compensación y liquidación en el que dichos instrumentos se negocian, un inversor podría perder parte o la totalidad de su inversión. Este riesgo es especialmente relevante en productos estructurados y derivados (véanse las secciones 5.6 y 5.7). 10. adicionales de mercados emergentes Aunque no existe una única definición de "mercados emergentes", el Banco Mundial los describe como los países que presentan una renta per cápita entre baja y media. Por lo general, muestran mayores tasas de crecimiento, aunque sus riesgos son mayores que en las economías desarrolladas. En concreto, los riesgos mencionados anteriormente se agravan. A pesar del fuerte avance de algunos mercados emergentes en las últimas décadas, los sistemas políticos y los fundamentales económicos (p.ej., inflación, tipo de cambio) se suelen percibir como menos estables que los de las economías desarrolladas. Los precios de los activos, por tanto, fluctúan en general mucho más en reacción a los cambios políticos o económicos. Por último, los mercados emergentes por lo general tienen normas menos sofisticadas respecto a la compensación y liquidación de transacciones y la protección de los inversores. La supervisión regulatoria en general es menos madura que en las economías desarrolladas. Los inversores, por tanto, deben evaluar cuidadosamente los riesgos a los que se exponen cuando invierten en mercados emergentes. 11. Otros riesgos Riesgo de información El riesgo de información hace referencia al riesgo de tomar decisiones de inversión desacertadas como consecuencia de la falta de información, o de información incompleta o inexacta. Esto puede deberse al uso por parte del inversor de fuentes poco fiables, a la mala interpretación por parte del inversor de una información en su origen precisa, así como a errores de comunicación. Riesgo de transmisión El riesgo de transmisión se refiere al riesgo relacionado con errores operativos. Al colocar una orden, el inversor debe proporcionar determinados datos necesarios para su ejecución (instrumento financiero, tipo de orden, volumen, fecha de ejecución, etc.). Cuanto más precisa sea la información relativa a la orden, menor será el riesgo de error de transmisión. Gastos Todos los productos y servicios generan gastos de diversos tipos, con independencia de si su rentabilidad es positiva o negativa. Cuando la rentabilidad de la inversión es muy baja o negativa, los gastos pueden afectar considerablemente a la tasa global de rendimiento. Risks associated with financial instruments (Glossary) March

9 Mensaje importante para los inversores La siguiente clasificación en productos complejos y no complejos es indicativa y no constituye necesariamente en cada caso una clasificación exacta, especialmente según las disposiciones de la directiva relativa a los mercados de instrumentos financieros (MiFID), y sus sucesivas modificaciones, para un instrumento financiero específico. La siguiente clasificación trata de ofrecer al lector una idea general de qué tipos de instrumentos financieros podrían, potencialmente, considerarse productos complejos o no complejos. La clasificación exacta de los instrumentos financieros debe evaluarse caso por caso. Por ejemplo, un determinado instrumento financiero podría clasificarse como "no complejo" si se negocia en un mercado regulado, mientras que el mismo instrumento financiero debería clasificarse como "complejo" si se negocia fuera de un mercado regulado. Otro ejemplo es que un determinado instrumento financiero "no complejo" se reclasificará como instrumento financiero "complejo" si contiene un derivado o se considerará "complejo" debido a su estructuración específica. El Banco clasificará cada instrumento financiero como complejo o no complejo caso por caso e informará, previa solicitud, al Cliente sobre su clasificación La siguiente clasificación debe leerse junto con el folleto u otro documento de emisión o descriptivo específico de un determinado instrumento financiero. El hecho de que un producto sea no complejo no significa que esté sujeto a menos fluctuaciones de los precios o que genere menos riesgos de pérdidas. Risks associated with financial instruments (Glossary) March

10 4. Productos no complejos 4.1 Acciones Descripción Las acciones representan una parte del capital del emisor: una persona que posee una acción de hecho es propietaria de una parte de la empresa. Esa persona se denomina accionista y normalmente tiene derecho a recibir una parte de los beneficios de la empresa, si los hay, a través de un pago anual o dividendo. Por lo general, las acciones exponen a los inversores a más riesgo que los títulos de deuda, o bonos (véase la sección de bonos 3.2), ya que el pago que recibe el inversor en acciones está más estrechamente ligado a la rentabilidad de la empresa, mientras que los pagos de los bonos suelen ser fijos. Asimismo, las acciones por lo general se subordinarán a las reclamaciones de los acreedores de una empresa si esta quiebra, lo cual significa que se pagará primero a los tenedores de bonos y después a los accionistas, si queda dinero. El valor agregado de las acciones emitidas de una empresa se denomina su capitalización de mercado. Tipos de acciones Acciones preferentes y ordinarias son los dos grandes tipos de acciones que emiten las empresas. Como sugiere su nombre, las acciones preferentes por lo general reciben un trato preferencial: por ejemplo, en caso de que se liquide la empresa, los accionistas preferentes tendrán más derecho a los activos de la empresa que los accionistas ordinarios, si bien las acciones no suelen tener derechos de voto. Los detalles concretos de la estructura de las acciones preferentes son específicos de cada corporación. Las acciones al portador son propiedad de quien quiera que posea el certificado físico de la acción. Este tipo de acciones son cada vez menos habituales. Las acciones nominativas tienen poseedores cuyos nombres y direcciones se encuentran registrados en el registro de acciones de la empresa. Los inversores reciben una declaración de titularidad que muestra el número de acciones que poseen (esta declaración no es un instrumento financiero en sí misma). Los accionistas pueden decidir ser accionistas registrados aunque las acciones se adquieran a través de un intermediario financiero. Las acciones pueden ser con o sin derechos de voto. Las acciones con derechos de voto dan al accionista el derecho a votar sobre el diseño de las políticas corporativas, así como sobre quiénes integrarán el consejo de administración. Las acciones sin voto dan derecho al accionista a un dividendo que no podrá ser inferior al concedido a las acciones con derechos de voto. El objetivo de emitir acciones de diferentes clases (con y sin derechos de voto) normalmente es proteger la influencia de los accionistas fundadores al permitirles tener más votos que los accionistas que adquieren sus acciones en emisiones posteriores. Los certificados de depósito en custodia son un sustituto de acciones extranjeras, que otorgan a su titular los mismos derechos que tendría si mantuviera las acciones reales. Los certificados de depósito en custodia se negocian igual que las acciones, y las fluctuaciones de sus cotizaciones normalmente siguen los movimientos del mercado extranjero en que cotiza la acción subyacente. Los certificados de depósito en custodia se conocen también como recibos de depósito y, de estos, los tipos más conocidos son los recibos de depósito globales (GDR) y los recibos de depósito estadounidenses (ADR). Riesgo de mercado: hace referencia al riesgo sistemático de los mercados de títulos valores. Este riesgo es el mismo para todos los inversores, no puede diversificarse y lo determinan las condiciones que imperan en el mercado y la confianza en la economía. Riesgo de volatilidad: cuanto mayor es la incertidumbre en torno a los factores que impulsan el valor de una empresa, mayor es la volatilidad de su cotización. En la siguiente lista se facilitan algunos ejemplos de factores que impulsan del valor de las acciones, pero sin carácter exhaustivo: Perspectivas de crecimiento del sector y de los mercados donde opera la empresa. del sector y específicos de la empresa. Posición competitiva de la empresa en sus mercados centrales y capacidad para ganar cuota de mercado (mediante productos innovadores o capacidades exclusivas, por ejemplo). Capacidad de la empresa de generar flujos de efectivo (los cuales están relacionados con su rentabilidad, crecimiento previsto y gestión del capital). Madurez de la empresa: fase inicial, pequeña, mediana, grande. Riesgo de liquidez: hace referencia a la capacidad de comprar y vender cualquier tipo de activo rápidamente sin que se vea afectado su precio de mercado. La liquidez de una inversión en acciones depende, sobre todo, del capital flotante de la empresa (que es la proporción de sus acciones que se cotizan y pueden negociarse libremente) y del volumen diario de transacciones en dichas acciones. Cuanto mayor es el capital flotante y los volúmenes de transacción diarios, menor es el riesgo de liquidez. El riesgo de liquidez es mayor para las empresas pequeñas (p.ej., acciones de poco valor) que no se negocian frecuentemente que para las grandes corporaciones (p.ej., valores de gran capitalización). Otros riesgos Risks associated with financial instruments (Glossary) March

11 Riesgo de divisa: es aplicable a acciones que están denominadas en una moneda distinta de la que el inversor utiliza normalmente. Aumenta si la moneda extranjera se deprecia frente a la moneda nacional. Riesgo de dividendo: el dividendo de una acción depende, sobre todo, del beneficio realizado por la empresa emisora. Por lo tanto, en caso de beneficios bajos, o incluso de pérdidas, puede ocurrir que los pagos de dividendos se reduzcan o que no se realice ningún reparto. Riesgo empresarial: un comprador de acciones no es un acreedor de la empresa, sino que realiza una aportación de capital y, de ese modo, se convierte en copropietario de la sociedad. En consecuencia, participa en la evolución de la empresa, así como en las oportunidades y riesgos que esta tiene asociados, los cuales pueden dar lugar a fluctuaciones inesperadas de su valor. Una situación extrema consistiría en la quiebra de la empresa, que tendría como consecuencia la pérdida completa de la cantidad invertida. Otros: El precio de una acción también fluctúa en función de la oferta y la demanda. Son muchos los factores por los que la demanda de una acción concreta puede subir o bajar. 4.2 Bonos Descripción Los bonos son inversiones en deuda por las que un inversor presta dinero a un emisor durante un periodo de tiempo determinado. Los emisores suelen ser empresas privadas, municipios, estados o gobiernos que recaudan capital para financiar proyectos o actividades. Los tenedores de bonos, por lo general, tienen derecho al pago de un interés (o cupón) y al reembolso del principal al vencimiento: Los cupones representan pagos que los emisores deben realizar en determinadas fechas (normalmente con carácter trimestral, semestral o anual). El tamaño del cupón suele depender de la calidad del prestamista, la duración del plazo en que se presta el dinero, la divisa y la liquidez de los bonos. El importe del principal es la cantidad original invertida. El precio de un bono suele cotizar suponiendo un valor a la par o nominal de 100. Un bono que se vende por encima de 100 se está negociando con una prima y si se negocia por debajo de 100, con descuento. El precio varía a lo largo de la vida del bono según fluctúen los tipos de interés, la calidad crediticia percibida y otros factores (véase más abajo). El precio del bono esta inversamente relacionado con su rendimiento. El precio sube cuando el rendimiento cae y desciende cuando el rendimiento aumenta (consulte también los riesgos de tipos de interés). Las características de tipos concretos de bonos pueden variar. Los ejemplos siguientes ofrecen una visión general de los instrumentos más comunes Bonos de cupón cero son títulos que no realizan pagos periódicos. En lugar de pagos de intereses periódicos, el inversor recibe la diferencia entre el precio de reembolso y el precio de emisión (además de la devolución del importe del principal). En consecuencia, se emiten con descuento (o bajo par). Bonos indexados son bonos cuyos rendimientos están vinculados a los movimientos de un índice, como la inflación, la bolsa, el precio del oro, el mercado de divisas, etc. Bonos no rescatables son un tipo sencillo de instrumento de deuda que pagan un tipo de interés fijo y cuyo valor nominal se abona íntegramente en la fecha de vencimiento. Bonos senior sin garantía son instrumentos de deuda que tienen prioridad sobre otra deuda sin garantizar o de cualquier otro tipo más "junior " del mismo emisor. Dichos bonos tiene mayor antigüedad en la estructura del capital del emisor que la deuda subordinada, lo que significa que, en caso de impago, se reembolsan (principal e intereses) antes de que otros acreedores reciban ningún pago. Bonos subordinados (o deuda junior): el reembolso de estos títulos está subordinado al pago a todos los acreedores de mayor rango. El rango de la emisión de un bono subordinado puede variar, desde una simple subordinación a la subordinación profunda. En este último caso, no hay deudas de rango inferior. Bonos de interés variable: son títulos de deuda que tienen pagos de cupón variable, que se reajustan en fechas específicas (p.ej., trimestralmente, semestralmente, anualmente). Los cupones dependen de un tipo de interés variable subyacente, como el London Interbank Offered Rate (LIBOR), al que se añade una prima. Riesgo de tipos de interés: este suele ser el riesgo más importante de un bono (también llamado riesgo de duración). El precio de un bono evoluciona en Risks associated with financial instruments (Glossary) March

12 dirección opuesta a las variaciones de los tipos de interés del mercado, que normalmente están influidos por las actuaciones de los bancos centrales. Cuando los tipos de interés suben, los precios de los bonos caen y viceversa. De permanecer todo lo demás igual, cuanto más largo es el vencimiento del bono, que es el tiempo en que el principal debe reembolsarse, mayor es el riesgo de tipos de interés. Riesgo de crédito: se refiere al riesgo de que el emisor, o el prestamista, incumpla los pagos de intereses acordados o la devolución del principal Cuanto mejor es la situación financiera y las perspectivas a largo plazo del emisor, menor es el riesgo de crédito y viceversa. Un medio que el mercado utiliza para calcular el riesgo de crédito es la calificación crediticia asignada a la empresa o al país que emite la deuda por las agencias de calificación, como Moody s, Standard & Poor's, Fitch etc. (véase el anexo 1 de la sección 6.1). La solvencia de un emisor depende básicamente de la solidez financiera del emisor, pero también de si los bonos han sido emitidos por un organismo gubernamental o una entidad privada, del país del organismo gubernamental emisor, del sector de la actividad de la entidad privada emisora (entidad de crédito, empresa industrial, etc.). El riesgo de crédito es más reducido cuando los bonos están garantizados. Sin embargo, incluso en esos casos, los inversores deben evaluar también la garantía y la solvencia del/de los emisor(es) de los bonos, en su caso. Por último, debe tenerse presente que los bonos emitidos por entidades que se consideran más seguras (con una calificación crediticia más alta) suelen ofrecer una rentabilidad más baja porque el riesgo de impago se percibe como menor (consúltese la sección 2 para la relación entre riesgo y rentabilidad). El deterioro de la solvencia del emisor influye de forma negativa en el precio de los correspondientes instrumentos de deuda. Riesgo de liquidez: hace referencia a la capacidad de comprar y vender cualquier tipo de activo rápidamente sin que se vea afectado su precio de mercado. Esto podría depender del número de bonos emitidos, de la popularidad del emisor y del mercado en que se negocia. La medida básica del riesgo de liquidez es la diferencia entre el precio de compra (el precio al que un operador desea comprar un título) y el precio de venta (el precio al que un operador desea vender un título) Cuanto mayor es la diferencia, también llamada diferencial, mayor es el riesgo de liquidez. Otros riesgos Riesgo de divisa: existe para los bonos cuyos pagos no se hacen en la moneda nacional del inversor. Aumenta si la moneda extranjera se deprecia frente a la divisa nacional en que el inversor opera normalmente. Riesgo de inflación: el poder adquisitivo de los pagos de intereses disminuye si la inflación aumenta. Riesgo de reinversión: este es el riesgo de que los cupones de un bono no se reinviertan al mismo tipo de interés que cuando se emitió el bono. Un ejemplo de riesgo de reinversión se produce con los "bonos rescatables" (véase la sección 4.2.4), ya que el emisor puede amortizar el bono en cualquier momento antes de la fecha de vencimiento. El riesgo de reinversión está relacionado con las fluctuaciones de los tipos de interés, puesto que un aumento del tipo de interés será positivo para el inversor y un descenso será desfavorable 4.3 Instrumentos del mercado monetario Descripción Los instrumentos del mercado monetario son inversiones muy líquidas con vencimientos generalmente de hasta un año. En las siguientes secciones se ofrece una visión general de los instrumentos más comunes: depósitos a plazo, papeles comerciales y letras del Tesoro Depósitos a plazo Un depósito a plazo es una inversión de efectivo, por la que los inversores colocan fondos en una institución financiera durante un periodo de tiempo acordado y a un tipo de interés convenido. Los periodos de inversión suelen oscilar entre un día y un año, pero también son posibles periodos más largos. El tipo de interés fijo se basa en las condiciones de mercado y varía de acuerdo con la moneda y el periodo de inversión Riesgo de mercado: es principalmente el riesgo de que varíen los tipos de interés a corto plazo. Se cargan penalizaciones por amortización anticipada si los inversores desean retirar el dinero antes de que finalice el periodo acordado. Riesgo de divisa: existe cuando los pagos no se hacen en la moneda nacional del inversor. Riesgo de contraparte: es el riesgo de que el deudor se vuelva insolvente. La mayoría de los países ha establecido para las entidades financieras (como los bancos) un sistema de protección de los depósitos en caso de quiebra del deudor Papel comercial El papel comercial es un instrumento de deuda a corto plazo que emiten las empresas por periodos de hasta 270 días para financiar sus necesidades de efectivo a corto plazo. Este tipo de deuda a corto plazo suele emitirse con un descuento que refleja los tipos de interés vigentes en el mercado. Risks associated with financial instruments (Glossary) March

13 Normalmente solo las empresas con calificación crediticia de alta calidad logran encontrar compradores sin tener que ofrecer un descuento considerable en su emisión de deuda. Esto se debe a que el papel comercial no está garantizado Riesgo de mercado: es principalmente el riesgo de que varíen los tipos de interés a corto plazo. Riesgo de divisa: existe cuando el papel comercial está denominado en una moneda distinta de la moneda nacional del inversor. Riesgo de liquidez: el papel comercial es normalmente menos líquido que otros instrumentos del mercado monetario. Riesgo de contraparte: es el riesgo de que el deudor se vuelva insolvente. A diferencia de lo que ocurre con los depósitos a plazo, el banco actúa sólo como intermediario Letras del Tesoro Las letras del Tesoro son instrumentos de deuda a corto plazo emitidos por el gobierno federal de EE.UU. y denominados en dólares estadounidenses (USD) con vencimientos inferiores a un año. Las letras del Tesoro suelen emitirse para tres, seis o doce meses. Se emiten con descuento y no pagan tipos de interés fijo (cupones) como los bonos tradicionales. Riesgo de mercado: es principalmente el riesgo de que varíen los tipos de interés a corto plazo. Riesgo de divisa: existe para un inversor cuya moneda nacional no sea el USD. Riesgo de liquidez: para las letras del Tesoro es muy bajo, ya que se negocian con mucha facilidad. Riesgo de contraparte: aquí es un riesgo de insolvencia bajo, dada la calidad del emisor: el gobierno de EE.UU. 4.4 Fondos OICVM simples y otros fondos regulados similares a OICVM Descripción Un fondo de inversión reúne dinero recibido de diferentes inversores para invertir el capital del fondo de acuerdo con los objetivos establecidos en el folleto. Los fondos de inversión son gestionados por gestores de capital o gestores de fondos. Los fondos de inversión pueden ser instrumentos financieros complejos o no complejos. En Europa, los no complejos suelen incluirse en la rúbrica de fondos OICVM. OICVM es el acrónimo de Organismos de Inversión Colectiva en Valores Mobiliarios, que es el nombre de una directiva o conjunto de normas de la Unión Europea (UE). Dichas normas permiten que los fondos OICVM operen libremente en toda la UE, con una sola autorización de un Estado miembro. Las normas se han desarrollado en los últimos veinte años para mejorar la protección de los inversores y proporcionales una definición clara de los tipos de inversión permitidos, así como el nivel de liquidez, diversificación y transparencia de las inversiones. En 2011, entró en vigor una versión de la directiva denominada OICVM IV. Esta permite un ámbito de inversión más amplio y una mayor variedad de instrumentos de fondos OICVM, con menos restricciones relativas al uso de derivados. Esto ha permitido la creación de nuevos fondos que aplican estrategias menos restringidas, o las denominadas estrategias alternativas de OICVM. Consúltese un resumen de las normas OICVM en el anexo (sección 6.2). Un subtipo independiente de fondos de inversión es el de los fondos cotizados o ETF (exchange-traded funds). Los ETF se negocian como acciones en los mercados bursátiles y suelen replicar un índice de bolsa, un mercado de bonos, un sector de mercado, materias primas o una cesta de activos. Invertir en un ETF expone a los inversores a riesgos similares a los de las acciones (véase acciones) y los fondos de inversión (véase más abajo). Riesgo de mercado: al comprar fondos, los inversores se expondrán a los riesgos y rentabilidades asociados a la naturaleza de los instrumentos financieros, la concentración sectorial, la asignación por países, etc., que el gestor del fondo persiga. Riesgo operativo: en el caso de algunos fondos OICVM, los sistemas operativos y los procedimientos de control establecidos pueden ser débiles o Risks associated with financial instruments (Glossary) March

14 inadecuados y dar lugar a pérdidas. Los riesgos pueden derivarse de una falta de transparencia de las inversiones realizadas. Cuando las inversiones se hacen de forma indirecta, los riesgos de contraparte también deberían tenerse en cuenta (los del administrador, depositario, etc.). Riesgo de liquidez: los reglamentos de los OICVM han desarrollado requisitos claros sobre la liquidez de los instrumentos subyacentes. Sin embargo, pueden producirse problemas de liquidez en caso de conmoción de los mercados o si el gestor del fondo incumple los requisitos de los OICVM. En condiciones de mercado extremas, los fondos OICVM pueden ejercer el derecho a suspender completamente los reembolsos hasta que se restablezca el orden en los mercados. Riesgo de valoración: la valoración de algunos instrumentos subyacentes puede ser difícil de calcular y estar sujeta a evaluaciones subjetivas en ausencia de un auténtico mercado de las acciones o participaciones de dichos fondos. En consecuencia, la valoración puede ser inexacta. El riesgo suele ser mayor en los fondos OICVM alternativos. Otros riesgos: de gestión: los fondos de inversión son entidades jurídicas cuyo éxito depende también de la calidad y continuidad de su gestión. En especial, los inversores deberían prestar atención al historial y trayectoria del gestor de carteras principal. Un cambio en el gestor de carteras suele afectar a la estrategia de inversión y a los resultados del fondo. Caída de los precios de la acción/participación: los fondos de inversión invierten en instrumentos subyacentes cuyo valor puede caer en cualquier momento. Cuanto mayor sea la diversificación del fondo, menor será el riesgo de pérdidas, al menos en teoría. Y al contrario, los riesgos son más notables si el fondo realiza inversiones más especializadas y menos diversificadas. Por lo tanto, es importante prestar atención a los riesgos generales y específicos asociados a los instrumentos financieros y a las divisas incluidos en la cartera del fondo. Antes de invertir en un fondo, recomendamos encarecidamente a los inversores que estudien cuidadosamente el folleto del fondo y el documento de datos fundamentales para el inversor. 4.5 Materias primas Descripción Una materia prima es un producto físico que se negocia, o puede negociarse, en un mercado secundario. La rentabilidad de las materias primas se basa en las fluctuaciones de sus precios. Como clase de activo, las materias primas pueden aportar ventajas de diversificación a la cartera del inversor y cobertura potencial frente a la inflación, ya que sus precios suelen aumentar en línea con esta última. Las materias primas negociadas normalmente se clasifican como sigue: Productos agrícolas y ganado, como biocombustibles, cacao, café, algodón, aceites comestibles, granos, porcino, soja, azúcar y trigo. Metales y minería, como aluminio, cobre, oro, acero y plata. Energía, como petróleo, gas, electricidad y petroquímicos. Aunque es posible comprar dichas materias primas directamente, las formas más comunes de obtener exposición a los precios de las materias primas incluyen comprar derivados (normalmente a través de contratos a plazo o de futuros, véase la sección 5.7) o adquirir acciones que están directamente vinculadas con una materia prima. Esto puede incluir comprar acciones de un productor de petróleo o de una empresa de minería de oro, por ejemplo. Por otra parte, los inversores pueden también ganar exposición a materias primas a través de fondos de inversión, sobre todo a través de fondos OICVM o ETF (véase la sección 4.4) que tengan participaciones directas en materias primas Las materias primas están expuestas a riesgos de mercado y sus fluctuaciones pueden variar considerablemente respecto a los de otras clases de activos más tradicionales, como las acciones o los bonos. Algunas materias primas, como la energía y algunos metales, pueden tener tendencias más estrechamente correlacionadas entre sí. La oferta y la demanda de materias primas se ven afectadas por las acciones de los productores, consumidores, operadores e inversores en materias primas. Los factores climáticos y geopolíticos también pueden alterar la oferta de las materias primas en el mercado. 5. Productos complejos 5.1 Acciones complejas Risks associated with financial instruments (Glossary) March

15 Descripción Las acciones complejas, por oposición a las no complejas descritas en la sección 4.1, son títulos de renta variable que incluyen alguna forma de instrumento derivado (para más información sobre derivados, consúltese la sección 5.7). Existen varios instrumentos de renta variable complejos, pero los que se usan más comúnmente son las acciones rescatables a opción del emisor, las acciones rescatables a opción del tenedor y las acciones preferentes convertibles. Para entender a fondo las siguientes secciones, se recomienda que el lector lea asimismo las secciones 4.1 (acciones no complejas) y (derivados, subsección de opciones) Acciones rescatables a opción del emisor Las acciones rescatables a opción del emisor son títulos que dan a su emisor el derecho o la opción (no la obligación) de recomprar las acciones de los inversores a un precio acordado ("precio de rescate") y en un periodo de tiempo predeterminado en el momento de la emisión. El precio de rescate lo fija el emisor y suele incluir una prima sobre el precio vigente. Las acciones rescatables a opción del emisor pueden ser acciones ordinarias rescatables a opción del emisor o acciones preferentes rescatables a opción del emisor. Las acciones ordinarias rescatables a opción del emisor las suele emitir una sociedad matriz para una sociedad filial. La empresa matriz puede entonces recomprarlas a un precio fijo, por ejemplo, si el valor de la filial aumenta considerablemente. Las acciones preferentes rescatables a opción del emisor suelen emitirse para todo tipo de inversores y normalmente son rescatables por el emisor cuando los tipos de interés bajan. Esto puede permitir a la empresa emitir acciones preferentes nuevas que paguen dividendos más bajos. Las acciones rescatables a opción del emisor suelen ser más beneficiosas para los emisores que para los inversores. Los riesgos relacionados con las acciones rescatables a opción del emisor se comparan aquí con los de las acciones no complejas (consúltese la sección 4.1 para conocer más detalles). Riesgo de mercado: es similar al de las acciones no complejas. Riesgo de volatilidad: el riesgo de volatilidad de las acciones rescatables a opción del emisor es similar al de las acciones no complejas cuando su precio es considerablemente inferior al precio de rescate. Sin embargo, cuando su precio está muy cerca del precio de rescate, la subida del precio tiene un techo en ese nivel (el emisor recomprará las acciones al precio de rescate) y la volatilidad es técnicamente más baja. Riesgo de liquidez: es similar al de las acciones no complejas. Riesgo de opción de compra: este riesgo no existe en las acciones no complejas. Los inversores se enfrentan al riesgo de que sus acciones rescatables a opción del emisor sean recompradas cuando su precio se acerque al precio de rescate. El precio de rescate suele fijarse con una prima sobre el precio vigente a fin de compensar a los inversores por ese riesgo. Otros riesgos (riesgo de divisa, riesgo de dividendo, riesgo empresarial o riesgo de cambios en la oferta o la demanda): en lo esencial, son similares a los de las acciones no complejas Acciones rescatables a opción del tenedor Las acciones rescatables a opción del tenedor son títulos que dan al inversor, y no al emisor, el derecho o la opción (no la obligación) de revender las acciones al emisor a un precio ("precio de ejercicio") y en un periodo de tiempo predeterminados en el momento de la emisión. La principal ventaja para los inversores es que pueden revender estos títulos a un precio garantizado, lo cual limita sus pérdidas potenciales. Los riesgos relacionados con las acciones rescatables a opción del tenedor se comparan aquí con los de las acciones no complejas. Riesgo de mercado: es similar al de las acciones no complejas. Riesgo de volatilidad: el riesgo de volatilidad de las acciones rescatables a opción del tenedor es similar al de las acciones no complejas cuando su precio es considerablemente superior al precio de ejercicio. Sin embargo, cuando su precio se aproxima mucho al precio de ejercicio, la depreciación de su cotización tiene un techo en ese nivel (los inversores venderán las acciones al precio de ejercicio si su cotización cae por debajo y la volatilidad es técnicamente más baja). Riesgo de liquidez: el riesgo de liquidez de las acciones rescatables a opción del tenedor es normalmente más bajo que el de las acciones no complejas porque el inversor siempre puede revender las acciones al emisor, suponiendo que el emisor sea solvente. Otros riesgos (riesgo de divisa, riesgo de dividendo, riesgo empresarial o riesgo de cambios en la oferta o la demanda): en lo esencial, son similares a los de las acciones no complejas Acciones preferentes convertibles Risks associated with financial instruments (Glossary) March

16 Las acciones preferentes convertibles son títulos que permiten a sus tenedores convertir sus acciones en un número determinado de acciones ordinarias, a una tasa de conversión que se fija en el momento de la emisión. Las acciones preferentes convertibles presentan las tres siguientes ventajas para los inversores: Permiten a los inversores recibir un dividendo mayor que si invierten en acciones ordinarias. Permiten a los inversores beneficiarse de una posible subida del precio de las acciones ordinarias mediante la opción de conversión. El precio es menos volátil que el de las acciones ordinarias subyacentes porque los pagos de dividendos son por lo general conocidos y más estables. Los riesgos relacionados con las acciones preferentes convertibles se comparan aquí con los de las acciones no complejas. Riesgo de mercado: es similar al de las acciones no complejas. Riesgo de volatilidad: antes de la conversión, el riesgo de volatilidad de las acciones preferentes convertibles es similar al de las acciones preferentes no complejas. Tras la conversión, el riesgo de volatilidad será similar al de las acciones ordinarias no complejas. Riesgo de liquidez: es similar al de las acciones no complejas. Otros riesgos (riesgo de divisa, riesgo de dividendo, riesgo empresarial o riesgo de cambios en la oferta o la demanda): en lo esencial, son similares a los de las acciones no complejas 5.2 Bonos complejos Descripción Los bonos complejos son títulos de deuda que incluyen alguna forma de instrumento derivado. Existen diversos instrumentos, pero entre los más comúnmente utilizados cabe señalar los bonos convertibles, los bonos canjeables, los bonos amortizables en acciones, los bonos rescatables a opción del emisor, los bonos rescatables a opción del tenedor y los bonos de interés variable con una cláusula de techo o suelo. Para entender a fondo las siguientes secciones, se recomienda que el lector consulte asimismo las secciones 4.2 (bonos no complejos) y (derivados, subsección de opciones) Bonos convertibles Los bonos convertibles son títulos de deuda híbridos que dan al inversor, y no al emisor, el derecho o la opción (no la obligación) de convertir los bonos en acciones ordinarias de la misma empresa durante un periodo de tiempo concreto y según unas condiciones específicas predeterminadas en el momento de la emisión. Las condiciones específicas incluyen dos elementos importantes. La ratio de conversión, que representa el número de acciones ordinarias que los inversores recibirán cuando canjeen sus bonos convertibles, y el precio de conversión, que es el precio acordado previamente al que los bonos pueden convertirse en acciones ordinarias. Los bonos convertibles suelen emitirse con un cupón que es más bajo que el de los bonos no complejos similares y la evolución de su precio depende normalmente del precio de la acción subyacente. Si este último es muy bajo, el bono convertible se comportará como un bono no complejo. Si el precio de la acción es lo bastante alto, el comportamiento del bono convertible será más parecido al de un título de renta variable. La principal ventaja para los inversores es que pueden ejercitar su opción si el precio de las acciones subyacentes aumenta lo suficiente como para que obtengan un beneficio mayor que si mantuvieran el bono inicial. Tras la conversión, los inversores se convierten en accionistas. Los riesgos relacionados con los bonos convertibles se comparan aquí con los de los bonos no complejos. Riesgo de tipos de interés: este es similar al de los bonos no complejos cuando el precio de las acciones subyacentes es muy bajo. Si el precio de la acción es muy alto, el riesgo de tipos de interés es menos relevante (y el bono convertible se comportará más como un título de renta variable; véase más arriba). Riesgo de volatilidad: este riesgo no está presente en los bonos no complejos. Los bonos convertibles se ven afectados por los movimientos de las Risks associated with financial instruments (Glossary) March

17 acciones subyacentes (véase más arriba y la sección 3.1 respecto al riesgo de volatilidad de las acciones no complejas). Riesgo de crédito: similar al de los bonos no complejos, en tanto la opción de conversión no se haya ejercido. Riesgo de liquidez: el riesgo de liquidez para los bonos convertibles suele ser mayor que para los bonos no complejos similares porque el mercado de los bonos convertibles normalmente es más pequeño, y tiene menos compradores y vendedores. Otros riesgos (de divisa, inflación, reinversión): son similares a los de los bonos no complejos, en tanto la opción de conversión no se haya ejercido Bonos canjeables Los bonos canjeables pueden ser canjeados por los tenedores de bonos a cambio de acciones existentes de otra sociedad (es decir, una sociedad distinta de la emisora de los bonos). Los emisores de bonos canjeables son generalmente empresas que tienen acciones de otras empresas. El comportamiento de los bonos canjeables y sus riesgos son similares a los de los bonos convertibles Bonos amortizables en acciones Los bonos amortizables en acciones son títulos de deuda que se pagan a su vencimiento en forma de un número de acciones ordinarias según una ratio/precio de conversión que se determina en el momento de la emisión. A diferencia de los bonos convertibles, la conversión en acciones ordinarias es obligatoria para el inversor. Los bonos amortizables en acciones se emiten generalmente con un cupón que es más bajo que el de bonos no complejos similares. Los inversores por lo general tienen la ventaja de una remuneración más alta que si mantuvieran directamente acciones ordinarias porque los tipos de interés suelen ser más altos que los dividendos. Al vencimiento, los inversores pasarán a ser accionistas ordinarios y dejarán de ser tenedores de bonos. Los riesgos relacionados con los bonos amortizables en acciones se comparan aquí con los de los bonos no complejos (consúltese la sección 4.2 para conocer más detalles). Riesgo de tipos de interés: es similar al de bonos no complejos, en tanto la conversión no se haya producido. Riesgo de volatilidad: este riesgo no está presente en los bonos no complejos. Los bonos amortizables en acciones se ven afectados por los movimientos de las acciones subyacentes (véase más arriba y la sección 4.1 respecto al riesgo de volatilidad de las acciones no complejas). En concreto, si el precio de la acción baja considerablemente en el momento de la conversión, los inversores se encontrarán en una situación en la que el valor de una acción ordinaria recibida será inferior al precio pagado inicialmente por los bonos. Riesgo de crédito: es similar al de los bonos no complejos, en tanto la conversión no se haya producido. Riesgo de liquidez: el riesgo de liquidez para los bonos convertibles suele ser mayor que para los bonos no complejos similares porque el mercado de los bonos convertibles normalmente es más pequeño, y tiene menos compradores y vendedores. Otros riesgos (de divisa, inflación, reinversión): son similares a los de los bonos no complejos, en tanto la conversión no se haya producido Bonos rescatables a opción del emisor Los bonos rescatables a opción del emisor son títulos de deuda que dan a su emisor el derecho o la opción (no la obligación) de recomprar los bonos a los tenedores de los mismos a un precio especificado ("el precio de rescate") en fechas específicas que se fijan en el momento de la emisión. Esto generalmente ocurre cuando el emisor prevé que en algún momento en el futuro, los tipos de interés del mercado caerán por debajo de los tipos de los cupones y será económicamente más rentable recomprar esos títulos y sustituirlos por unos nuevos que tengan un tipo de cupón más bajo Los riesgos relacionados con los bonos rescatables a opción del emisor se comparan aquí con los de los bonos no complejos (consúltese la sección 4.2 para conocer más detalles). Riesgo de tipos de interés: es similar al de los bonos no complejos cuando los tipos de interés son altos. Los bonos rescatables son mucho menos sensibles a las fluctuaciones de los tipos de interés cuanto estos descienden (especialmente cuando se acercan al precio de rescate). Riesgo de crédito: es similar al de los bonos no complejos. Risks associated with financial instruments (Glossary) March

18 Riesgo de liquidez: es similar al de los bonos no complejos. Otros riesgos (de divisa, inflación, reinversión): son similares a los de los bonos no complejos excepto el riesgo de reinversión, que es mayor para los bonos rescatables, ya que se rescatarán cuando los tipos de interés desciendan y el precio del bono rescatable se acerque al precio de rescate Bonos rescatables a opción del tenedor Los bonos rescatables a opción del tenedor son títulos de deuda que dan a su tenedor el derecho o la opción (no la obligación) de revender los bonos al emisor a un precio especificado ("el precio de ejercicio") en fechas específicas que se fijan en el momento de la emisión. La principal ventaja para los inversores es que pueden ejercitar su opción cuanto los tipos de interés suban tanto que el precio del bono caiga por debajo de su precio de ejercicio (véase la sección 4.2 para más información sobre la relación entre los tipos de interés y los precios de los bonos). El tenedor del bono podrá obligar al emisor a que recompre los bonos y podrá luego reinvertir el producto de la venta al precio más bajo que prevalezca en el mercado, y de ese modo obtener un beneficio. Los riesgos relacionados con los bonos rescatables a opción del tenedor se comparan aquí con los de los bonos no complejos. Riesgo de tipos de interés: es similar al de los bonos no complejos cuando los tipos de interés son bajos. Los bonos rescatables a opción del tenedor son mucho menos sensibles a las fluctuaciones de los tipos de interés cuanto estos aumentan (especialmente cuando se acercan al precio de ejercicio). Riesgo de crédito: es similar al de los bonos no complejos. Riesgo de liquidez: es normalmente más bajo que el de los bonos no complejos porque el inversor siempre puede revender los bonos al emisor, suponiendo que este sea solvente. Otros riesgos (de divisa, inflación, reinversión): son similares a los de los bonos no complejos excepto el riesgo de reinversión, que es menor para los bonos rescatables a opción del tenedor, ya que pueden revenderse cuando los tipos de interés aumentan y el precio del bono rescatable a opción del tenedor se acerca al precio de ejercicio Bonos de interés variable con cláusula de techo o suelo Los bonos de interés variable tienen tipos de interés variables y pueden ir acompañados de un suelo o un techo. El techo de un bono de interés variable establece el pago máximo que el emisor puede hacer, fijando un tipo máximo para los pagos del emisor. Una cláusula de suelo en los bonos de interés variable establece el pago mínimo que el emisor deberá realizar. La principal ventaja para el tenedor del bono es que se le garantiza el tipo suelo incluso si los tipos de interés caen considerablemente. Los riesgos relacionados con los bonos de interés variable con cláusula de techo o suelo se comparan aquí con los de los bonos a tipo variable no complejos (consúltese la sección 4.2 para conocer más detalles). Riesgo de tipos de interés: los bonos de interés variable son menos sensibles a los tipos de interés que los bonos de interés fijo. Los bonos de interés variable con techo son más sensibles a los tipos de interés que otros bonos similares sin dicha cláusula cuando los tipos de interés aumentan por encima del techo. Los bonos de interés variable con suelo son menos sensibles a los tipos de interés que otros bonos similares sin dicha cláusula cuando los tipos de interés caen por debajo del suelo. Riesgo de crédito: es similar al de los bonos de interés variable no complejos. Riesgo de liquidez: es similar al de los bonos de interés variable no complejos. Otros riesgos (divisa, inflación, reinversión): son similares a los de los bonos de interés variable no complejos. 5.3 Hedge funds (no OICVM) Descripción Los hedge funds son los tipos de fondos de inversión alternativos más comunes y normalmente su objetivo es generar rentabilidades con bajas correlaciones con las clases de activos tradicionales durante un ciclo de inversión. Algunas estrategias de hedge funds también tienen la capacidad de generar rentabilidades positivas en mercados bajistas y de ese modo pueden aportar interesantes beneficios de diversificación a la cartera de un inversor. Risks associated with financial instruments (Glossary) March

19 Para ello, los hedge funds aplican diferentes métodos de inversión, entre los que cabe señalar, sin pretender ser exhaustivos, las estrategias global macro, renta variable largo/corto, valor relativo o las impulsadas por acontecimientos (consúltense las explicaciones más abajo). Un hedge fund macro trata de aprovechar las condiciones macroeconómicas y las diferencias entre las perspectivas de los países para generar rentabilidades positivas a largo plazo invirtiendo en acciones, bonos, materias primas o divisas. Un hedge fund de renta variable largo/corto puede invertir en acciones que los gestores perciben como inversiones atractivas, pero también tienen la flexibilidad de "vender en corto" acciones (o índices) si consideran que la acción o el índice está sobrevalorado. Vender en corto significa tomar prestado un activo y venderlo con la expectativa de comprarlo en el futuro a un precio más bajo. Un hedge fund de valor relativo busca aprovechar las ineficiencias del mercado dentro de una clase de activo o en todas ellas, por ejemplo comprando títulos infravalorados y vendiendo en corto otros sobrevalorados. Las estrategias impulsadas por los acontecimientos pueden incluir inversiones en acciones devaluadas, arbitraje de fusiones o activismo y se proponen sacar beneficio de las ineficiencias de los precios en los mercados antes de que se produzcan determinados acontecimientos, tales como la quiebra de una empresa o el pacto de adquisición de otra firma. Los hedge funds tienen un amplio universo de inversión solo limitado por su mandato de inversión El estilo de inversión de los hedge funds puede incluir ventas en corto, apalancamiento y derivados. Los hedge funds pueden elegir libremente los productos y mercados (incluidos los mercados emergentes) en los que desean invertir y sus métodos de negociación. Esto les brinda mucha flexibilidad en el modo de adquirir exposición al mercado en las diferentes clases de activos e implantar sus ideas de inversión. Los hedge funds suelen establecer requisitos de inversión mínimos muy altos para los inversores y la remuneración de sus gestores a menudo está ligada al rendimiento de su hedge fund. Riesgo de mercado: los hedge funds están sujetos al riesgo de mercado de los títulos subyacentes que mantienen, que no es diversificable. Riesgo legal: los hedge funds pueden estar constituidos en jurisdicciones donde la autoridad ejerza solo una supervisión limitada o donde no se ejerza ningún tipo de supervisión regulatoria y donde los requisitos de transparencia sean débiles o inexistentes, lo que conlleva menos protección de los intereses de los inversores. Algunos hedge funds también exigen amplias garantías de parte del inversor antes de la suscripción. Los folletos, los estados financieros y las cláusulas de los contratos de suscripción suelen ser complejos. Riesgo de divisa: existe para las clases de acciones que no están denominadas en la moneda nacional del inversor. Aumenta si la moneda extranjera se deprecia frente a la divisa nacional en que el inversor opera normalmente. Riesgo operativo: en el caso de algunos hedge funds, los sistemas operativos y los procedimientos de control establecidos pueden ser débiles o inadecuados y dar lugar a pérdidas. Los riesgos también pueden derivarse de una falta de transparencia de las inversiones realizadas. Cuando las inversiones se hacen indirectamente, también deberían tenerse presentes los riesgos de contraparte (administrador, depositario, etc.). Riesgo de liquidez: las inversiones realizadas por los hedge funds pueden ser ilíquidas y podrían no permitir al inversor retirar su dinero de forma inmediata. Los hedge funds pueden tener plazos largos de suscripción y reembolso, así como periodos durante los que las acciones o las participaciones no pueden amortizarse (los denominados "periodos de bloqueo"). La mayoría de estas inversiones están sujetas bien a periodos de bloqueo o a penalizaciones de reembolso si las inversiones son reembolsables dentro de un periodo determinado o después del mismo. Además, muchas de las técnicas de inversión utilizadas en el sector de las inversiones alternativas incluyen inversiones bien en instrumentos financieros ilíquidos o en instrumentos que están sujetos a restricciones de transmisión legales o de otro tipo. Por lo tanto, vender una posición de una inversión alternativa puede ser solo posible en ciertas fechas tras un periodo de preaviso de varias semanas, por ejemplo cuatro veces al año en fechas concretas. Debido a los grandes diferenciales entre el precio de venta y de compra relativos a algunas posiciones ilíquidas, el pago en efectivo final al inversor podría no alcanzar el valor liquidativo inicial. Riesgo de valoración: la valoración de algunos hedge funds está necesariamente sujeta a evaluaciones subjetivas en ausencia de un auténtico mercado de las acciones o participaciones de dichos fondos En consecuencia, la valoración puede ser inexacta. Riesgo de apalancamiento: los hedge funds pueden recurrir al apalancamiento, o tomar dinero en préstamo, lo que puede dar lugar a considerables pérdidas en caso de movimientos adversos del mercado. Otros riesgos: Riesgo de falta de información: el valor liquidativo de estos instrumentos financieros normalmente se desconoce en el momento en que el inversor decide invertir o reembolsar su inversión. Esto se debe al hecho de que, en principio, es necesario un periodo de preaviso antes de que una transacción de este tipo pueda llevarse a cabo. En consecuencia, el valor liquidativo solo podrá calcularse una vez realizada o reembolsada la inversión. 5.4 Fondos de capital riesgo (no OICVM) Risks associated with financial instruments (Glossary) March

20 Descripción Los fondos de capital riesgo o private equity, que son una categoría de los fondos de inversión alternativos, suelen reunir dinero de muchos inversores e invertir en empresas que no cotizan en bolsa o en otros mercados regulados o bien comprar empresas que sí cotizan para excluirlas de bolsa. Normalmente tratan de aumentar la rentabilidad de sus "empresas de cartera" mediante adquisiciones, fusiones, reducción de costes o modificación de sus estructuras de capital. Los fondos de capital riesgo se proponen obtener rendimiento de la venta de dichas empresas después de unos años, a un valor que esperan sea mucho más alto. Como clase de activo, el capital riesgo puede aportar a la cartera de un inversor ventajas de diversificación. El capital de los fondos de capital riesgo se obtiene de inversores minoristas e institucionales y puede utilizarse para financiar nuevas empresas, inyectar capital circulante en una compañía en crecimiento o adquirir una empresa madura. Suele usarse, asimismo, para reforzar el balance de la empresa. El término capital riesgo abarca diferentes tipos de inversiones de capital riesgo; a continuación se explican algunas con más detalle: Capital especulación (venture capital); Capital crecimiento; Capital de financiación intermedia; Adquisición mayoritaria; Situaciones especiales. Capital especulación (venture capital): Estos fondos aportan capital social a empresas que empiezan y a compañías que se encuentran en sus primeras fases de crecimiento. Las empresas de cartera suelen centrarse en un sector específico, por ejemplo, salud o tecnología. El capital especulación se llama algunas veces capital riesgo, porque muchas de las empresas en las que se invierte no saldrán adelante. Tiene el perfil de riesgo y rentabilidad más alto de todos los tipos de inversión en capital riesgo. Existen tres etapas principales de inversión en capital especulación: fase inicial, puesta en marcha y expansión. Estas se corresponden con las primeras fases de la vida de una empresa en orden de maduración. Capital crecimiento: Estos fondos permiten a una empresa aumentar su negocio y realizar adquisiciones u otras inversiones, después de haber superado las primeras etapas. Capital de financiación intermedia: La financiación intermedia se suele utilizar para financiar la expansión de empresas existentes. Este tipo de financiación es una inversión híbrida de deuda y acciones. Adquisición mayoritaria: Estos fondos normalmente compran empresas maduras, cambiando su titularidad o excluyéndolas de los mercados públicos. Las operaciones de adquisición mayoritaria suelen financiarse utilizando una combinación de fondos de capital riesgo y capital tomado en préstamo. Situaciones especiales: Estos fondos pueden invertir en títulos de renta variable y de deuda de empresas con dificultades financieras. Las inversiones de capital riesgo suelen hacerse a través de fondos de capital fijo o estructuras de inversión, cuyos términos y condiciones se definen en un contrato de asociación limitada. Los inversores se convierten en socios limitados del fondo y el gestor del fondo suele recibir el nombre de socio general. Unos horizontes temporales largos, la iliquidez, el gran volumen de la inversión necesaria y la complejidad de las inversiones realizadas convierten el capital riesgo en una clase de activo inadecuada para muchos inversores. Los inversores comprometen capital hasta el nivel acordado por la duración del periodo de inversión, que es de varios años. Cuando el fondo necesita dinero para invertir, el socio general pide a los socios limitados que lo aporten, Esto es lo que se llama una "solicitud de capital" o capital call. Una vez que la inversión de cartera se realiza, es decir, que una empresa en la que el fondo ha invertido se vende a un comprador financiero o a un inversor estratégico o se saca a cotizar en un mercado público, el fondo distribuye el producto de la venta entre los socios limitados. Las inversiones en sociedades de capital riesgo de nueva creación se denominan inversiones primarias, y el término inversiones secundarias se refiere a cuando aquellas se venden en un mercado secundario. Una coinversión es una inversión directa realizada por un socio limitado en una empresa junto con un fondo de capital riesgo. Invertir en un fondo de capital riesgo conlleva considerables riesgos que normalmente se comunican en el pertinente "Memorando de colocación privada" del fondo que el inversor pueda estar considerando. Riesgo de mercado y riesgo de valoración: los movimientos del mercado tendrán un impacto en el valor de las inversiones mantenidas en la cartera. Los riesgos específicos de empresa estarán determinados en gran medida por las inversiones que el gestor haya hecho. Las inversiones en empresas que no cotizan en mercados públicos tienden a ser más arriesgadas que las inversiones en empresas cotizadas, en gran parte porque hay menos información pública disponible sobre ellas, lo que hace más difícil evaluar su situación y valoración y también dificulta su venta. Algunos fondos de capital riesgo pueden concentrarse en relativamente pocas empresas de cartera, lo cual dificulta la diversificación de los riesgos. Normalmente el socio general también recibe incentivos en función del rendimiento del fondo, lo cual puede hacerle más propenso a asumir riesgos para alcanzar los objetivos de rentabilidad. Risks associated with financial instruments (Glossary) March