RENTA FIJA Incertidumbre electoral afectó el desempeño de los bonos peruanos

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1 Reporte Semanal Departamento de Estudios Económicos DEL 6 AL 1 DE JUNIO DEL 211 Año 12 Número 21 ENFOQUES DE LA SEMANA ECONOMIA Inflación anual se mantendría alrededor de 3% en junio Cuentas externas continuaron positivas en el primer trimestre RENTA FIJA Incertidumbre electoral afectó el desempeño de los bonos peruanos RENTA VARIABLE El IGBVL mantuvo un desempeño bastante volátil en la semana SEMANA DEL 19 AL 23 DE ENERO DEL 29 Departamento de Estudios Económicos 1

2 Inflación anual se mantendría alrededor de 3% en junio Mario Guerrero La inflación fue negativa en mayo, en línea con lo esperado según un sondeo de Reuters. La inflación anual se desaceleró, luego de dos meses, pasando de 3.3% en abril a 3.1% en mayo, cerca del límite superior del rango objetivo del BCR. En particular, el resultado de la inflación de mayo respondió a los menores precios de alimentos agrícolas, productos avícolas y menores tarifas eléctricas. No obstante, las presiones inflacionarias pueden continuar, en función del comportamiento de la inflación importada. Alimentos importados siguen presionados al alza Los precios de los alimentos descendieron por primera vez en cuatro meses, a pesar de lo cual acumularon un aumento de 5% durante los últimos 12 meses. En particular, los precios de los alimentos importados registraron un descenso de.6% en mayo, influidos por la caída de los precios avícolas, pero acumularon un aumento de 6.7% en los últimos 12 meses, superando por segundo mes consecutivo al ritmo de aumento de los precios agrícolas. No obstante, otros precios de alimentos importados siguieron subiendo. Los precios del pan y cereales subieron por séptimo mes consecutivo, acumulando un aumento de 8% en los últimos 12 meses, mientras que los precios de las grasas y aceites subieron por octavo mes consecutivo acumulando un aumento de 13% durante los últimos 12 meses. Los precios de los alimentos agrícolas descendieron por INFLACION MAYO (Var. %) Canasta IPC Peso May-11 Ult. 12m. IPC IPC alimentos Alimentos importados 1/ Alimentos agrícolas 2/ Menú y restaurantes IPC Combustibles y Transporte IPC Precios Regulados 3/ IPC sin alimentos, combustibles ni regulados Var. TC promedio /: Alimentos vinculados a insumos importados 2/: Tubérculos, hortalizas, legumbres, frutas, leguminosas 3/: Luz, agua, comunicaciones. Fuente: INEI, BCR, Estudios Económicos - Scotiabank segundo mes consecutivo, debido a los menores precios de las frutas (que caen por cuarto mes consecutivo), tubérculos (por tercer mes consecutivo) y a la estabilidad de precios de las hortalizas (luego de tres meses de alzas), debido a una mayor producción agrícola. Los precios de menú y restaurantes continuaron aumentando de manera más sostenida (48 meses consecutivos). El aumento de los precios internacionales no sólo afecta a los alimentos sino también a otros bienes de la canasta. El precio del algodón se ha duplicado en los últimos 12 meses en el mercado internacional, lo que se ha reflejado en el aumento de los precios de las telas y prendas de vestir por octavo mes consecutivo. Los precios internos de los combustibles (gasolinas y gas) INFLACION IMPORTADA E INTERNA Var. % 12 meses SEMANA DEL 6 AL 1 DE JUNIO DEL 211 Departamento de Estudios Económicos Abr-7 Ago-7 Dic-7 Abr-8 Fuente: BCR, EE-Scotiabank Inflación importada Inflación Interna Ago-8 Dic-8 Abr-9 permanecieron estables en línea con la suspensión de la actualización de la banda de precios de los combustibles hasta el mes de junio. El precio del petróleo en el mercado internacional registró una caída de 8% en mayo, a pesar de lo cual acumuló un aumento de 13% desde la última actualización de precios internos (enero 211). Un ajuste de estas proporciones equivaldría a un aumento de al menos.3 p.p. sobre el ritmo de inflación anual (que pasaría de 3.1% a 3.4%) sin considerar el efecto multiplicador que tienen los precios de los combustibles sobre el resto de la canasta. Ago-9 Dic-9 Proyección para la inflación de junio Con la información disponible a la fecha se espera que el ritmo anual de inflación se mantenga en junio cerca del límite superior del rango objetivo (3%). De acuerdo con la última encuesta de expectativas macroeconómicas los analistas económicos han elevado su proyección de inflación para el presente año de 3.5% a 3.8%, principalmente por las mayores presiones de la inflación importada. Abr-1 Ago-1 Dic-1 Abr-11

3 Cuentas externas continuaron positivas en el primer trimestre Pablo Nano Las cuentas externas registraron una evolución positiva durante el primer trimestre del 211 (1T11), lo que se tradujo tanto en el resultado favorable de la Balanza de Pagos como en el aumento de US$2,22 millones de las Reservas Internacionales Netas (RIN) en dicho período, según cifras del BCR (ver cuadro). El nivel de acumulación de RIN en el 1T11 fue mayor al del 4T1 y se debió principalmente a un mayor flujo de capitales registrado en la Cuenta Financiera puesto que el déficit en la Balanza en Cuenta Corriente se incrementó respecto al 4T1 (ver cuadro). En términos desagregados, los principales factores que explican la mejora de la Cuenta Financiera respecto al 4T1 son: - Una reducción en el ritmo de salida de los capitales de corto plazo. Cabe anotar que durante el 4T1 se produjo un importante recorte de los pasivos en el exterior de las empresas bancarias, lo que no se repitió durante el 1T11. - El ingreso de US$1,712 millones de Inversión Extranjera Directa (IED), mayor en US$445 millones respecto al 4T1. El rubro que más contribuyó a la IED fue la reinversión de utilidades (85% del total), pues los aportes de capital constituyeron un flujo marginal. EVOLUCIÓN DE LAS CUENTAS EXTERNAS (En millones de dólares) 1T1 4T1 1T11 Variación Variación A B C (C-A) (C-B) Bza. Cuenta Corriente Bza Cta Cte Corregida 1, Bza. Comercial 1,589 2,123 1, Bza. Servicios Renta de Factores -2,414-2,9-2, Remesas del exterior Cuenta Financiera 3,75 2,48 2, Cta Financ. Corregida 1, , Sector Privado 2,446 3,743 2, De los cuales IED 1,944 1,267 1, Sector Público Capitales corto plazo 525-1, ,11 Balanza de Pagos 2,456 1,965 1, Variación de RIN 2,134 1,641 2, Fuente: BCR Elaboración: Estudios Económicos - Scotiabank IED VERSUS INVERSIÓN EN CARTERA (En millones de dólares) IED Cartera 3, 2,5 2, - Lo anterior fue parcialmente contrarrestado por la significativa reducción de la inversión en cartera por parte de inversionistas extranjeros en especial en Bonos Soberanos- producto del ruido político, luego del monto récord alcanzado durante el 4T1. 1,5 1, 5 El importante aumento de la Cuenta Financiera permitió más que compensar el déficit de US$672 millones de la Cuenta Corriente, monto equivalente al 1.6% del PBI. Este déficit estuvo sustentado básicamente en el resultado negativo de la Renta de Factores-RF (US$2,783 millones) explicado, a su vez, por las mayores utilidades obtenidas por las empresas mineras. -5 1T9 2T9 3T9 4T9 1T1 2T1 3T1 4T1 1T11 Cabe anotar que, por razones metodológicas, en la RF se registra el íntegro de las utilidades obtenidas por las empresas extranjeras, hayan sido o no remesadas a su casa matriz. Corrigiendo esta cifra por las utilidades efectivamente remesadas, la Balanza en Cuenta Corriente habría registrado un superávit de US$789 millones (ver cuadro). El mayor déficit en Cuenta Corriente estuvo explicado básicamente por el menor superávit de la Balanza Comercial y las menores remesas recibidas del extranjero. La Balanza Comercial registró un superávit ligeramente menor al del 4T1 (ver cuadro) debido a un ritmo de crecimiento de las importaciones mayor al de las exportaciones. En el primer caso la mejora se debió a un mayor volumen importado ante el dinamismo de la economía mientras que en el segundo fue impulsada por la tendencia alcista en el precio de los metales. Fuente: BCR 2, 1,5 1, 5 Elab.: Estudios Económicos-Scotiabank BALANZA EN CUENTA CORRIENTE (En millones de dólares) Oficial Corregido En conclusión, durante el 1T11 las cuentas externas no se vieron afectadas por la incertidumbre electoral que empezó a incidir en la economía con mayor intensidad a partir de abril. En ese sentido, prevemos una evolución negativa de los capitales de corto plazo y de la inversión en cartera en el 2T11, lo que incidiría en un menor ritmo de acumulación de RIN en este período. -5-1, 1T9 2T9 3T9 4T9 1T1 2T1 3T1 4T1 1T11 Fuente: BCR Elab: Estudios Económicos-Scotiabank SEMANA DEL 6 AL 1 DE JUNIO DE 211 Departamento de Estudios Económicos 3

4 Incertidumbre electoral afectó el desempeño de los bonos peruanos Estefany Castillo En la semana, el comportamiento de los bonos soberanos (denominados en soles) y globales (denominados en dólares) estuvo influenciado, en gran medida, por la percepción de riesgo político en el país. Los soberanos siguieron una trayectoria bastante volátil ante los constantes cambios en las expectativas electorales de los inversionistas. Mientras tanto, el desempeño de los globales fue más estable aunque también estuvo afectado por la percepción de riesgo político en el país. Debido a ello, las tasas de los globales cerraron la semana al alza a pesar de que tanto los rendimientos de la deuda estadounidense como de los papeles de la región disminuyeron en la semana. La percepción de mayor riesgo político se reflejó, además, en los Credit Default Swaps (CDS) a 5 años y en el EMBI+ del Perú. Estos indicadores de riesgo aumentaron 2pbs y 7pbs, respectivamente, en la semana. Los soberanos tuvieron un desempeño bastante volátil influenciado, sobre todo, por las expectativas electorales. A inicios de la semana, los inversionistas optaron por vender parte de sus posiciones en soberanos ante la percepción de mayor riesgo político de cara a las elecciones. El pasado jueves, sin embargo, los inversores aumentaron significativamente su demanda de bonos ante nuevas encuestas que generaron optimismo en el mercado. Este sentimiento positivo, sin embargo, se disipó el pasado viernes. El comportamiento de los bonos globales estuvo afectado por la percepción de riesgo político en el país. Las tasas de los globales, a diferencia de los soberanos, mantuvieron un desempeño relativamente estable. Las tasas de estos papeles, sin embargo, subieron en la semana. De esta manera, el comportamiento de los globales no estuvo en línea con la evolución ni de los bonos de EEUU ni de los papeles de la región. La tasa del bono estadounidense a 1 años, por ejemplo, disminuyó 8pbs en la semana debido a la persistente preocupación por el riesgo soberano de la Eurozona y a la publicación de indicadores económicos débiles en EEUU. Adicionalmente, la caída en los rendimientos de los bonos estadounidenses se trasladó a las tasas de los papeles de la región, a excepción del Perú. Los rendimientos de los bonos de Brasil y Colombia, con vencimiento en el 219, por ejemplo, cayeron 1pbs y 27pbs, respectivamente, en la semana. Por el contrario, la tasa del bono global Perú 219 subió 14pbs en este periodo. En los próximos días, el comportamiento de los bonos peruanos responderá, sobre todo, a los resultados de las elecciones presidenciales. En la medida en que la percepción de riesgo político se disipe, sin embargo, las tasas deberían corregir a la baja en línea con sus pares de la región. Esto, sin embargo, dependerá de la confianza de los inversionistas en la política económica que adoptará el próximo presidente del país. DIFERENCIAL CREDIT DEFAULT SWAPS A 5 AÑOS (pbs) Feb-1 Abr-1 Fuente: Bloomberg Feb-1 Abr-1 Jun-1 Jun-1 Perú - Brasil Perú - Colombia Ago-1 Oct-1 Dic-1 Feb-11 Abr-11 Elab.: Estudios Económicos - Scotiabank DIFERENCIAL RIESGO PAÍS EMBI+ (pbs) Fuente: Bloomberg Perú - Colombia Perú - Brasil Ago-1 Oct-1 Dic-1 Feb-11 Abr-11 Elab.: Estudios Económicos - Scotiabank TASAS DE BONOS SOBERANOS (%) Soberano-15 Soberano-2 Soberano-37 Soberano-17 Soberano-26 Jun-11 ene-1 may-1 sep-1 ene-11 may-11 Fuente y Elaboración: E.E. -Scotiabank Jun-11 SEMANA DEL 6 AL 1 DE JUNIO DEL 211 Departamento de Estudios Económicos 4

5 El IGBVL mantuvo un desempeño bastante volátil en la semana Estefany Castillo El IGBVL cerró la semana con una pérdida de 5.1%. Esto fue consecuencia, sobre todo, de la percepción de mayor riesgo político en los días previos a la segunda vuelta. La incertidumbre frente al panorama electoral, además, generó un alto nivel de volatilidad en el comportamiento de la bolsa limeña. Del mismo modo, la caída de los mercados externos también influyó negativamente en la evolución del Índice General. En este sentido, tanto los precios de los metales industriales como las principales bolsas mundiales cerraron la semana en terreno negativo. La percepción de mayor riesgo político generó un elevado nivel de volatilidad en la BVL. A inicios de semana, el desempeño de la bolsa local respondió, sobre todo, a la incertidumbre frente al panorama electoral. El pasado jueves, sin embargo, los resultados de algunas encuestas privadas generaron optimismo entre los inversionistas. Éstos aumentaron significativamente su apetito por acciones peruanas y el IGBVL subió más de 7% en un solo día. Este optimismo, sin embargo, se disipó el pasado viernes. La caída de los mercados externos también influyó negativamente, en el comportamiento de la bolsa limeña. En la semana, el índice Dow Jones cayó 2.3%. Esto fue consecuencia, sobre todo, de dos factores. Primero, la persistente preocupación por el riesgo soberano de la Eurozona afectó el apetito por riesgo de los inversionistas. En la semana, Moody s bajó la calificación crediticia de Grecia en tres niveles. Segundo, la publicación de indicadores económicos por debajo de lo esperado en EEUU generó pesimismo entre los inversionistas. En este sentido, los datos del sector laboral (reporte ADP, cambio en nóminas no agrícolas, peticiones iniciales de desempleo), el índice ISM manufacturero, el indicador de servicios ISM no manufacturero, el índice de confianza, entre otros, reflejaron la aún frágil recuperación de la economía estadounidense. Finalmente, el dato PMI manufacturero de China mostró también una desaceleración luego de la política monetaria contractiva implementada por este país. El pasado 3 de mayo, el MILA inició sus operaciones. En la primera semana de negociaciones, el volumen transado estuvo por debajo de lo estimado. Sin embargo, los montos negociados tenderían a aumentar en la medida en que se afiance la integración y disminuya la percepción de riesgo político en el Perú. En las próximas semanas, además, se lanzará el índice de capitalización del MILA el cual se denominará S&P/MILA 4 Index compuesto por las 4 acciones más representativas del mercado integrado. IGBVL y MONTOS NEGOCIADOS EN RENTA VARIABLE Vol.Neg. (S/. MM) IGBVL (eje der.) jun-1 oct-1 feb-11 jun-11 IGBVL Cobre Zinc Oro 31-dic 3-ene 1-mar 31-mar 3-abr 3-may Fuente: Bloomberg Elab.: E.E.-Scotiabank 26, 24, 22, 2, 18, 16, 14, 12, * No incluye montos diarios de negociación mayores a los S/.25MM Fuente: Economática, BVL. Elab.: E.E. -Scotiabank IGBVL, COBRE, ZINC y ORO (base 1 = ) IGBVL y BOLSAS INTERNACIONALES (base 1 = ) IGBVL (Perú) IPSA (Chile) Bovespa (Brasil) Dow Jones (EE.UU.) 31-dic 3-ene 1-mar 31-mar 3-abr 3-may Fuente: Bloomberg Elab.: E.E.-Scotiabank SEMANA DEL 6 AL 1 DE JUNIO DEL 211 Departamento de Estudios Económicos 5

6 ANEXOS ESTADÍSTICOS CALENDARIO ECONÓMICO MUNDIAL JUNIO 211 Lunes Martes Miercoles Jueves Viernes IBGE IPCA (YoY) May-11 (Brasil) Solicitudes de hipotecas MBA 3Jun-11 (EEUU) Peticiones iniciales de desempleo 4Jun-11 (EEUU) Presupuesto mensual May-11 (EEUU) Ventas al por menor (YoY) Abr-11 (Eurozona) Objetivo SELIC-Banco Central Jun-11 (Brasil) ECB anuncia tipos de interés 9Jun-11 (Eurozona) Vebtas al por menor (YoY) Abr-11 (Brasil) Eurozona PIB s.a. (YoY) 1Q IPP (MoM) May-11 (EEUU) Solicitudes de hipotecas MBA Jun-11 (EEUU) Peticiones iniciales de desempleo 16Jun-11 (EEUU) Ventas al por menor May-11 (EEUU) IPC (YoY) May-11 (EEUU) Construcciones iniciales May-11 (EEUU) IPC (YoY) May-11 (RU) Producción industrial May-11 (EEUU) La Fed de Philadelphia Jun-11 (EEUU) Eurozona prod. Ind.sa (MoM) Abr-11 IPC Eurozona (YoY) May-11 Desempleo resgistrado May-11 (RU) Empleo Eurozona (YoY) 1Q IBGE IPC IPCA-15 (MoM) Jun-11 (Brasil) Solicitudes de hipotecas MBA Jun-17 (EEUU) Órdenes de bines duraderos May-11 (EEUU) Encuesta ZEW (Clima económico) Jun-11 (Eurozona) Tasa de desempleo May-11 (Brasil) Consumo personal 1Q (EEUU) Órdenes nuevas industriales Abr-11 (Eurozona) Minutas Banco de Inglaterra SEMANA DEL 6 AL 1 DE JUNIO DEL 211 Departamento de Estudios Económicos 6

7 PRINCIPALES INDICADORES MACROECONÓMICOS PRINCIPALES INDICADORES MACROECONÓMICOS / Sector Real (Var. % real) Producto Bruto Interno VAB Sectores Primarios VAB Sectores No Primarios Demanda Interna Consumo privado Inversión Privada 2/ PBI (US$ miles de millones) PBI percápita (US$) 4,43 4,31 5,224 5,734 Como % del PBI Inversión Bruta Fija Privada 2/ Pública Exportaciones Importaciones Precios y tipo de cambio Inflación anual (%) TC promedio (S/. por US$) Sector Externo (US$ millones) Balanza en cuenta corriente -4, ,315-3,924 (% del PBI) Balanza Comercial 3,9 5,874 6,75 7,259 Exportaciones de bienes 31,529 26,885 35,565 4,955 Importaciones de bienes 28,439 21,11 28,815 32,627 Reservas Internacionales Netas 31,196 33,136 44,15 49,85 Flujo de RIN del BCRP 3,169 1,94 1,97 5,745 Sector Fiscal (% del PBI) Resultado Económico del SPNF / Proyección. 2/ No incluye variación de existencias. Fuente: BCR y Estudios Económicos-Scotiabank SEMANA DEL 6 AL 1 DE JUNIO DEL 211 Departamento de Estudios Económicos 7

8 DISCLAIMER: Las opiniones, estimaciones, pronósticos, declaraciones y recomendaciones efectuadas en el presente reporte son producto de la investigación y estudio realizado por el autor sobre la base de información pública disponible. El presente informe no constituye asesoría en inversiones ni contiene, ni debe ser interpretado, como una oferta, una invitación o una recomendación para realizar cualquier acto jurídico respecto a cualquier valor mobiliario o producto financiero. Scotiabank Perú S.A.A. y sus subsidiarias no se responsabilizan por cualquier error, omisión o inexactitud que pudiera presentar el mismo ni por los resultados de cualquier decisión de inversión adoptada por un inversionista respecto de los valores o productos financieros que se analizan. Mercado de Capitales Hubert de la Feld Picard Gerente General Adjunto Estudios Económicos Trading Guillermo Arbe Carbonel Gerente Fernando Suito Gerente Trading Pablo Nano Cortez Macroeconomía /Análisis Sectorial / Regiones ax Luis Buckley Trader de Renta Fija ax. 657 Mario Guerrero Corzo Monetaria / Precios / Bancos ax Gianni Devercelli Trader de Tipo de Cambio ax. 657 Daniela Estrella Morgan Economía Internacional ax Estefany Castillo Ayllón Renta Variable / Renta Fija ax Erika Manchego Chavez Minería / Commodities ax James Paul Donayre Asistente ax Tesorería Martin Palmer Bardales Gerente General Luis Felipe Flores Gerente Julio Mavila Raaijen Head Trader Enrique Pizarro Head Trader Juan Bruno Calle Mendez Jefe Comercial Oscar Dasso Trader de Inversiones Rosa Torres-Belón Cannon Broker Gladys Huamán Trader Mesa de Dinero e Inversiones Paul Figueroa Mantero Jefe de Research Erika Seminario Dealer Mesa de Distribución ax Katherina Centeno Dealer Mesa de Distribución ax Zoila Pardo Dealer Mesa de Distribución ax Catalina Sarda Dealer Mesa de Distribución ax Giannina Mostacero Dealer Mesa de Distribución ax Aurelio Díaz Gerente General Isaac Figueroa Trader SEMANA DEL 6 AL 1 DE JUNIO DEL 211 Departamento de Estudios Económicos 8