UBS House View. Regreso al futuro

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1 UBS House View Chief Monthly Letter Investment Office WM 10 Diciembre 2015 Perspectivas para 2016 La renta variable se perfila para un año favorable, con el apoyo de un crecimiento mundial sostenido, aumento de los beneficios, balances corporativos saludables y la política monetaria expansiva de los bancos centrales. Los próximos años El nuevo año es un momento propicio para analizar el futuro a más largo plazo. Los inversores pueden lograr rentabilidades más altas asignando una parte de su cartera a tendencias de largo recorrido y capeando periodos de volatilidad de mercado. Tendencias de varias décadas El crecimiento de la población mundial, el envejecimiento demográfico y la urbanización tienen todos consecuencias importantes para los inversores y presentan oportunidades atractivas de inversión en los sectores de alimentación, salud e infraestructura. Asignación de activos Para el próximo año nos inclinamos por las acciones japonesas y de la zona euro, que gozan de la combinación más atractiva de crecimiento saludable de las ganancias y política monetaria expansiva. Regreso al futuro Mark Haefele Global Chief Investment Officer Wealth Management En 1985, mi película favorita era Regreso al futuro de Steven Spielberg. Nos permitía vislumbrar un 2015 imaginado en el que todos estaríamos volando por la ciudad en vehículos con tecnología de fusión. El verdadero 2015 está llegando a su fin y nuestros automóviles siguen circulando por tierra. Esto debería recordarnos que debemos ser humildes y precavidos al formular predicciones. Aun así, los pronósticos son necesarios para identificar inversiones para una cartera de múltiples activos y con diversificación global. Para reflexionar sobre nuestros aciertos y desaciertos este año, junto con más de 200 previsiones de inversión para el próximo, le invitamos a leer nuestro recién publicado Year Ahead Esta publicación circula por la ciudad en un vehículo que hace 30 años no podíamos imaginar: el ciberespacio. Aún quedan algunos obstáculos importantes antes de que concluya el año, incluido el esperado aumento de las tasas de interés de la Reserva Federal de EE.UU. Pero, al momento de redactarse esta publicación, podemos decir que 2015 ha sido un año moderado para los inversores, en el que la renta variable mundial rindió alrededor del 3% en moneda local, levemente por encima de los bonos de alta calificación. Los mercados más rentables de la zona euro y Japón han rendido más del 10%, en tanto los mercados emergentes han perdido un 6%. El S&P 500, pese a estar solo levemente en territorio positivo, actualmente goza del recorrido alcista más prolongado sin una corrección del 20% desde la Segunda Guerra Mundial. Como muchos de ustedes saben, en 2014 eliminamos las posiciones en materias primas de nuestras carteras. En 2015, esta fue la clase de activo que más decepción provocó, con una pérdida del orden del 23%. Para 2016 esperamos una rentabilidad de la renta variable del orden del 7%, gracias a una aceleración moderada del crecimiento mundial, aumentos de beneficios, balances corporativos saludables y el estímulo continuo de los bancos centrales. Sin embargo, la volatilidad seguramente aumentará y esperamos aprovechar las oportunidades que genere. Al iniciar este nuevo año preferimos las acciones frente a los bonos gubernamentales. Nos inclinamos por acciones de la zona euro y Japón, donde los bancos centrales se disponen a mantener las políticas de relajación monetaria. Esto también justifica una posición sobreponderada en deuda con grado de inversión y en deuda de alta rentabilidad europea. a b 1 ubs.com/houseview Este informe ha sido elaborado por UBS AG. Por favor, consultar las consideraciones legales que aparecen al final del documento.

2 Además de formular nuestras previsiones para el próximo año, también intentamos saltar hacia un futuro más distante con nuestra publicación Years Ahead. En ella analizamos temáticas de inversión que, en nuestra opinión, se desarrollarán en las próximas décadas. Si bien el cierre del año es naturalmente el momento para centrarse en los próximos 12 meses, los inversores a menudo pueden conseguir rentabilidades superiores dedicando una parte de su cartera a tendencias a largo plazo. Los inversores particulares tienen la flexibilidad para mantener sus ideas a largo plazo a pesar de los períodos de volatilidad Un enfoque a largo plazo sigue siendo un tema importante para muchos clientes de grandes patrimonios con los que dialogo, pues estos pretenden preservar y acrecentar sus patrimonios para las próximas generaciones. Los inversores particulares tienen una ventaja frente a los profesionales; los particulares pueden aferrarse a ideas de largo plazo durante períodos de volatilidad de mercado, en tanto los profesionales no pueden controlar las entradas y salidas de capital de sus fondos. Pero para mantener el rumbo, suele ser necesario tener convicción en algunos temas de crecimiento a largo plazo. En lo que resta de esta carta, deseo analizar algunos de los que nos parecen más atractivos. Esta visión del futuro también sustenta algunas de nuestras actuales posiciones sobreponderadas en renta variable en sectores de crecimiento, como el tecnológico y el de salud. Entonces, en qué tendencias estructurales a largo plazo podemos centrarnos? En cierta medida, las películas de la saga Regreso al Futuro presentaron un panorama claro sobre cómo evoluciona nuestro mundo. En Regreso al Futuro II, Marty McFly viaja a través del tiempo hasta 2015 y se reúne con los suyos, una familia ideal típica estadounidense de dos hijos, que están cenando juntos, pero todos han envejecido. Si bien la estructura familiar y la condición humana se mantienen más o menos iguales, la tecnología ha avanzado más rápidamente y Hill Valley, el pequeño pueblo de McFly, se ha transformado en una gran ciudad. La población mundial está creciendo, envejeciendo y trasladándose hacia centros urbanos. Tres de las tendencias estructurales a largo plazo más poderosas que inciden en nuestra visión de las inversiones parten de la convicción de que la población mundial está creciendo con fuerza, está envejeciendo rápidamente y cada vez más se traslada hacia las ciudades. Dado que los cambios demográficos se producen de manera gradual, podemos realizar muchas afirmaciones con certeza respecto de las perspectivas de cambios poblacionales. La ONU prevé que para 2050 habrá millones de personas más. La población en gran parte de Europa está envejeciendo y contrayéndose, mientras que en Asia todo indica que habrá de crecer cerca de 900 millones, incluso tomando en cuenta la contracción demográfica de Japón. Fig. 1. La solidez del mercado laboral respalda el primer aumento de la tasa de interés de la Fed en nueve años Nivel de contratación y la tasa de desempleo en EE.UU., la zona en sombra indica periodos de recesión El mercado de trabajo estadounidense se ha recuperado ampliamente de la recesión tras la crisis financiera de Nivel de contrataciones según JOLTS, en miles (desestacionalizado) Tasa de desempleo de EE.UU. en % (escala derecha) Source: Bloomberg, UBS, as of October UBS House View Monthly Letter Enero 2016

3 Mientras tanto, el envejecimiento de la población mundial también es una tendencia interesante para los inversores a largo plazo. La cantidad de adultos entre 65 y 90 años de edad en el mundo posiblemente se duplique holgadamente para 2050, mientras que la cantidad de personas entre 90 y 94 podría cuadruplicarse respecto de la cifra actual, hasta cerca de 60 millones. La migración de áreas rurales a las ciudades continuará en las grandes naciones emergentes. Y la creciente urbanización de la población mundial, en especial en los mercados emergentes, es otra tendencia que podemos pronosticar con cierto grado de seguridad. La migración del campo a la ciudad en mercados emergentes está bien documentada y en curso; la ONU prevé que las ciudades de China y de la India recibirán cerca de 100 millones y 50 millones de personas, respectivamente, en los próximos cinco años. Qué oportunidades de inversión a largo plazo ofrecen estas tendencias? Alimentos y agua La demanda de agua continuará aumentando y beneficiará a empresas que se ocupan del tratamiento de agua y de infraestructura hídrica. También cabe esperar que las empresas centradas en impulsar la eficiencia agrícola se beneficien de un futuro prometedor. El aumento de la obesidad es una de las desventajas de la urbanización. El crecimiento de la población mundial, junto con la mejora del nivel de vida y la industrialización en los mercados emergentes, está aumentando la demanda de agua potable. Consideramos que el mercado de la materia prima más básica para la vida crecerá alrededor de un 6% anual en el futuro inmediato. Esto está generando oportunidades de inversión en áreas tales como tratamiento de agua, gestión hídrica e infraestructura hídrica. Luego, los alimentos. Diariamente, se suman alrededor de nuevas bocas que alimentar. Para satisfacer esta demanda, será preciso aumentar la eficiencia agrícola. Este desafío puede lograrse mediante sistemas de riego mejorados, el diseño de cultivos más resistentes o la «precisión agrícola». Esta última innovación aplica la más avanzada tecnología de la información a la industria más antigua de la humanidad, permitiendo que los agricultores recopilen datos y ajusten el cultivo de cada metro cuadrado de tierra, incluso para fijar el fertilizante detallado de cada planta. Cabe esperar una proliferación de empresas dedicadas a la obtención de más alimentos con menos recursos. Salud Una desventaja desafortunada de la urbanización y del aumento de la renta en los mercados emergentes ha sido el incremento de los niveles de obesidad. Ya en 2013, había millones de personas con sobrepeso, más de la población mundial total de Esa cifra podría continuar en aumento a medida que crecen las ciudades. Los habitantes de las ciudades caminan y montan en bicicleta menos, y usan más los medios de transporte motorizados. Los empleos administrativos, cada vez más Fig. 2. El crecimiento demográfico no se producirá de manera uniforme en el mundo Estimaciones de crecimiento de la población (mundial, Asia y Europa), en millones de personas La población mundial continúa creciendo, a pesar de estar contrayéndose en Europa y Japón Mundo Asia Europa (escala derecha) Fuente: Perspectivas de la población mundial de Naciones Unidas, UBS, a julio de 2015 UBS House View Monthly Letter Enero

4 numerosos, tiende a promover un estilo de vida sedentario en tanto las ciudades tienen más supermercados multinacionales y cadenas de comidas rápidas que venden refrigerios de alto contenido calórico. La comida sana se ha convertido en un lujo. El coste de la fruta y las verduras frescas ha aumentado un 90% por encima de la tasa general de inflación en los últimos veinte años en las principales naciones emergentes. Por el contrario, el coste de las comidas preparadas cayó una quinta parte de su valor. La obesidad tiene consecuencias adversas tanto para las personas como para la sociedad....pero las empresas dedicadas a programas de reducción de peso, estado físico y tratamiento de enfermedades relacionadas con la obesidad se beneficiarán. Cabe esperar que el aumento del gasto en salud en las naciones emergentes beneficie a los fabricantes de medicamentos y de dispositivos médicos. Sin embargo, las empresas que ofrecen planes para bajar de peso se beneficiarán. El mercado de sus productos y servicios crecerá entre un 5% y un 9%, según nuestras proyecciones. Las empresas que ofrecen alimentos más saludables y productos para mantener la forma física, así como las que se centran en productos o servicios médicos para bajar de peso o tratar enfermedades como la diabetes u otras enfermedades relacionadas con la obesidad, se verán favorecidas. En la carta del mes pasado, hice hincapié en los avances para el tratamiento del cáncer y en las oportunidades que ofrecen a los inversores. En términos más generales, los países emergentes actualmente gastan en atención sanitaria menos de la mitad de lo que gastan los países desarrollados, en relación con el PIB. Esa brecha posiblemente se estreche en los próximos diez años a medida que aumente su riqueza y envejezcan sus poblaciones; creemos que el gasto en salud de esos países prácticamente duplicará la media mundial. Esto beneficiará a fabricantes de medicamentos, fabricantes de dispositivos médicos y proveedores de servicios médicos. Infraestructura social Cabe esperar que el aumento de la urbanización de la población mundial impulse el crecimiento en las industrias de reciclado y gestión de residuos. A esto cabe agregar ciclos de vida más cortos de los artículos electrónicos, y prevemos que los volúmenes mundiales de residuos crezcan más de dos veces para Será necesaria más inversión en las instalaciones de eliminación de residuos a medida que crecen las ciudades de países emergentes. Las actuales instalaciones de eliminación de residuos ya no dan abasto con la cantidad existente de basura. Se recoge menos de la mitad de los residuos generados en países de ingreso bajo a medio, y alrededor de millones de personas no tienen acceso a la eliminación de basura de ningún tipo. Los países emergentes están tratando de remediar esta situación a medida que aumentan sus rentas, y es posible que las empresas del sector privado cubran el déficit de oferta en este sentido. Un endurecimiento de la normativa debería impulsar la inversión en bienes de capital que habrá de beneficiar a varias empresas. A modo de ejemplo, nuestro análisis sugiere que, de aquí a 2020, la capacidad del sector Fig. 3. El envejecimiento de la población mundial tiene importantes consecuencias para los inversores Millones de ciudadanos mundiales estimados,en distintas categorías según la edad, para La cantidad de personas entre 65 y 69 años de edad va camino de duplicarse ampliamente para Intervalos de edad (años) Fuente: ONU, 2015 Datos a UBS House View Monthly Letter Enero 2016

5 de tratamiento de incineración de basura urbana en China aumentará en casi toneladas diarias. Eso equivale a desechos cargados en más de camiones de basura....y las empresas dedicadas a producir sistemas de transporte masivo también se beneficiarán de una fuerte demanda. Aún persisten obstáculos de cara a 2015, entre otros, la decisión de la Reserva Federal en materia de tipos, y cabe esperar que la volatilidad siga siendo elevada el próximo año. Fin de año es naturalmente una época para centrarse en objetivos de inversión a más largo plazo. Las empresas dedicadas a producir sistemas de transporte de gran capacidad también se verán beneficiadas. La cantidad de asiáticos que viven en mega-ciudades (poblaciones de más de 10 millones de habitantes) va camino de duplicarse para En vista de que la tasa de propiedad de vehículos habrá de duplicarse en cinco años, la congestión y los problemas de contaminación ambiental se intensificarán. Más gobiernos están procurando fortalecer las instalaciones de transporte público. En la próxima década, las naciones asiáticas tendrán que gastar millones de USD en nuevos sistemas de transporte masivo para combatir la congestión y la contaminación ambiental. Conclusión Desde el aumento de tipos de interés por parte de la Reserva Federal hasta China y las medidas para hacer frente a la desaceleración de su tasa de crecimiento, debemos estar preparados para la volatilidad de la renta variable, lo cual, hasta cierto punto, nos satisface. Algunas de nuestras estrategias preferidas de hedge funds, por ejemplo, gozan de mejores oportunidades en mercados erráticos caracterizados por grandes dispersiones entre las acciones. La llegada de un nuevo año es un momento propicio para que las personas reflexionen más acerca del futuro menos inmediato y presten atención a áreas en las que pueden tener posibles ventajas en comparación con los inversores institucionales. Espero que esta carta arroje luz sobre las oportunidades que se presentan en los sectores de alimentos, salud e infraestructura como resultado de algunas megatendencias fundamentales. Una cosa no cambia: una cartera bien diversificada seguirá ofreciendo un perfil superior de riesgo-rentabilidad. Hagamos que 2016 y años posteriores sean saludables y rentables. Aunque en 2050 todavía no tengamos automóviles voladores, tengo la esperanza de que se produzcan desarrollos aún más prometedores, como curas para el cáncer, acceso universal al agua potable, robots mayordomos y nuevas entregas de Regreso al Futuro. Mark Haefele Global Chief Investment Officer Wealth Management Para realizar comentarios, contacte con: ubs-cio-wm@ubs.com UBS House View Monthly Letter Enero

6 Los opiniones de inversión de UBS Chief Investment Office WM son elaboradas y publicadas por Wealth Management y Retail & Corporate o Wealth Management Americas, divisiones de UBS AG (regulada por la FINMA en Suiza), sus filiales o entidades asociadas ( UBS ).. En determinados países, UBS AG se denomina UBS S.A. Este material solo tiene carácter informativo y no debe considerarse una oferta, o una solicitud de oferta, para comprar o vender un producto de inversión u otro producto específico. Algunos servicios y productos están sujetos a restricciones legales y no pueden ofrecerse en todo el mundo de forma ilimitada y/o pueden no ser aptos para su venta a todos los inversores. La información y las opiniones que aquí figuran se han obtenido de fuentes consideradas fiables y de buena fe. Esto no supone una declaración o garantía explícita o implícita de su exactitud o integridad (exceptuando las relacionadas con). 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Para obtener información sobre las formas en las que UBS CIO WM aborda los conflictos y mantiene la independencia de sus opiniones de inversión y oferta de publicaciones, y las metodologías de análisis y de calificación, puede visitar Puede solicitar a su asesor financiero información adicional sobre los autores que han colaborado en esta publicación y otra(s) publicación(es) de CIO a la(s) que se haga referencia en este informe, así como copias de informes anteriores sobre este tema. Gestores de activos externos y consultores financieros externos: en caso de que esta investigación o publicación se haga llegar a gestores externos de activos o a consultores financieros externos, UBS prohíbe expresamente que cualquiera de ellos distribuya este material a sus clientes o a terceros. Alemania: el emisor conforme a la legislación Alemana es UBS Deutschland AG, Bockenheimer Landstrasse 2-4, Frankfurt am Main. 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