CAPITULO IV 1. GENERALIDADES

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1 CAPITULO IV PROPUESTA DE UN SISTEMA DE INTEGRACIÓN DE LAS SOCIEDADES DE GARANTÍAS RECIPROCAS PARA LA ADQUISICIÓN DE FINANCIAMIENTO EN LA BOLSA DE VALORES DE EL SALVADOR PARA LAS PYME DEL SECTOR COMERCIO. 1. GENERALIDADES En este capítulo se presenta la Propuesta de un Sistema de integración de las Sociedades de Garantías Recíprocas, para que las PYME del sector comercio puedan financiarse en la Bolsa de Valores a través de la figura de una titularización de la cartera crediticia obteniendo mejores condiciones para de financiamiento para dicho sistema. La necesidad de fortalecer el sector de las PYME, se ha acentuado en los últimos años a nivel mundial, y nuestro país no es la excepción, debido a la relevancia que dicho sector tiene en la economía nacional, más del 99% de las empresas en nuestro país son MIPYME según el Ministerio de Economía, a pesar de las evidentes circunstancias en las que éstas se desarrollan, las cuales no permiten que estas puedan desarrollar todo su potencial, principalmente por las dificultades de financiamiento. Tomando en cuenta la reciente aprobación por parte de la Asamblea Legislativa de la Ley de Titularización de Activos el 15 de noviembre 2007, como parte del interés de promover el desarrollo económico y social del país, propiciando nuevos instrumentos financieros que dinamicen el mercado de capitales. En este entorno la presente propuesta enmarca su importancia al momento de considerarla como una herramienta financiera que traerá 163

2 beneficios directos en materia de financiamiento a las PYME, y contribuirá a la integración y desarrollo a los diferentes sistemas de: las SGR, sector bancario y el mercado de capitales. 2. OBJETIVOS DE LA PROPUESTA 2.1. OBJETIVO GENERAL Proponer un sistema para que las PYME puedan optar a un financiamiento formal en condiciones favorables que les permitan fortalecer y desarrollar sus capacidades productivas, generando un clima de competitividad real y de apoyo a dicho sector, mediante la integración de las PYME en el mercado bursátil por medio del sistema de las sociedades de garantías recíprocas OBJETIVOS ESPECIFICOS Promover la formalización de las PYME, al brindar un atractivo real en materia de financiamiento para dicho sector por medio de la integración de los sistemas de las sociedades de garantías recíprocas y el mercado bursátil salvadoreño. Al dinamizar la obtención de financiamiento en mejores condiciones para las PYME y el fortalecimiento del Fideicomiso para el desarrollo de las SGR, éste podrá acentuar su labor en el desarrollo de dicho sistema, logrando mejoras sustanciales tanto para las bases técnicas de funcionamiento de las PYME como en las condiciones de obtención de financiamiento. Presentar un documento que establezca las bases por medio del cual se pueda evaluar la implementación de la Titularización de activos, como mecanismo de financiamiento para las PYME y que además contribuya al desarrollo del mercado de capitales de nuestro país, una vez se haya 164

3 completado las bases operativas para el funcionamiento de la Titularización. 3. JUSTIFICACION DE LA PROPUESTA La investigación de campo realizada permitió confirmar los problemas que enfrentan las PYME para obtener financiamiento formal en condiciones justas y competitivas que les permitan fortalecer sus capacidades productivas, en beneficio del desarrollo del sector, así como la necesidad de promover la integración del sistema de la Sociedad de Garantías Recíprocas como un soporte que respalde a las PYME para la calificación a financiamiento; al igual que permita a las entidades financieras obtener una garantía sólida para mitigar sus riesgos en el otorgamiento de créditos para dicho sector. A través de la figura de Titularización de activos cuya reciente aprobación en El Salvador a través del Decreto No. 470 del 15 de noviembre de 2007, pueden generarse las condiciones para contar con un sistema financiero eficiente que ofrezca diferentes opciones de financiamiento a los sectores productivos del país como lo es el sector de las PYME. Además esta ley permite innovar en materia de obtención de financiamientos, al darle liquidez a activos como las carteras de préstamos del sector PYME que se encuentran garantizados por la SGR, con el fin de integrar el sistema de las SGR beneficiando a todos los participantes en dicho sistema. Adicionalmente se pretende dar un aporte al desarrollo del mercado bursátil a través del caso práctico de titularización de activos con carteras crediticias del sector PYME, contribuyendo de esta forma a la incursión de dicho sector dentro del mercado bursátil salvadoreño. Primera Fase: Estudio Preliminar El perfil de los préstamos del sector PYME en nuestro país muestra algunas características muy particulares de dicho segmento de mercado: 165

4 Existe una estrecha vinculación entre el negocio y el ámbito familiar, lo cual dificulta diferenciar los ingresos y costos de la estructura familiar de los de la actividad empresarial. Generalmente no disponen de garantías reales. Falta de sistemas formales para el registro de sus actividades. Su información contable suele ser poco fiable y en algunos casos inexistente. 4. PROPUESTA DE INTEGRACIÓN DEL SISTEMA DE LAS SGR PARA LA ADQUISICIÓN DE FINANCIAMIENTO EN LA BOLSA DE VALORES DE EL SALVADOR PARA LAS PYME DEL SECTOR COMERCIO La propuesta se basa en la estructura integrada del sistema de las SGR el cual promueva figuras innovadoras como la titularización de activos que permitan mejores condiciones de financiamiento para las PYME del sector comercio, y además logre la incursión de dicho sector al mercado bursátil salvadoreño, específicamente con la titularización de las carteras de préstamos garantizados por las SGR. Además representa un aporte académico que lleva a la práctica la realidad mundial de las PYME aplicando la figura de titularización recientemente aprobada en la legislatura salvadoreña. La integración del sistema de las SGR, está basado en el conjunto de actores de dicho sistema y el sistema del mercado de valores salvadoreño. Es decir, lograr la conjunción de ambos sistemas en beneficio de las PYME del sector comercio que obtendrán financiamiento para el desarrollo de sus proyectos de 166

5 inversión. En el caso del sistema de las SGR, la cartera de PYME que haya obtenido un financiamiento a través de un banco comercial se constituirá en el patrimonio independiente denominado Fondo de Titularización cuyo propósito principal será generar los pagos de los valores emitidos contra el mismo ESQUEMA GENERAL DE LA PROPUESTA Etapa Análisis Situacional a. Matriz FODA Etapa 5 Etapa 2 Evaluación y Control Propuesta de Titularización de carteras de préstamos del sector PYME con garantías de SGR a) Definición de la Propuesta b) Perfil del Proceso detitularización Etapa 4 Etapa 3 Funcionamiento y /o Operatividad de la Propuesta a) Estructura Organizativa b) Descripción de los Participantes Etapa No. 1: Análisis Situacional de la Propuesta El desarrollo de esta etapa consiste en una evaluación del entorno general en el que la propuesta de la titularización de las carteras de préstamos del sector PYME contribuya a generar condiciones favorables para el desarrollo del Sistema de Sociedades de Garantías Recíprocas. 167

6 En la presente etapa se debe identificar las condiciones actuales en nuestro país a las cuales se enfrenta la recién aprobada ley de titularización de activos como una herramienta de financiamiento en el mercado bursátil, a través de la presentación de la matriz FODA, que permita analizar de manera general las principales condiciones internas y externas para el desarrollo de la propuesta. a) Matriz FODA. El desarrollo de la matriz FODA está basado en la presentación de las diferentes condiciones valoradas como Fortalezas, Oportunidades, Debilidades y Amenazas como una herramienta dentro del proceso de planeación estratégica. Factores Internos Factores Externos F Alto número de comerciantes yen el sector PYME. Número de beneficiarios directos muy significativo en la generación de empleos. Demanda creciente de financiamiento para PYMES Protagonismo del sector PYME para el gobierno y sector financiero Beneficios palpables para todos los participantes en el proceso Incentivo para la creación de nuevas empresas, emprendedores e inversión. D Participación nula de las PYME en el mercado bursátil Falta de conocimiento de la herramienta de Titularización Poca formalidad en el funcionamiento de las PYME Alto nivel de endeudamiento a tasas elevadas con prestamistas Poco conocimiento de los beneficios reales y del funcionamiento de la SGR. Riesgo de morosidad de la cartera de préstamos O Desarrollo integral para el funcionamiento del sistema de las SGR Implementación de un mecanismo de financiamiento en beneficio de las PYME Potencial crecimiento del sector bancario y bursátil Protagonismo de conglomerados financieros con experiencia en productos especializados Necesidad de nuevos productos en el mercado de valores Posibilidad de formalización de un gran número de empresas del sector Aparición de nuevas SGR, que generen nuevas y mejores oportunidades a las PYME A Desconocimiento del funcionamiento del mercado bursátil Pobre aceptación de las emisiones de PYME por el alto riesgo de las mismas Tendencia negativa del promedio de vida de empresas Eventos políticos que cambien la prioridad de impulsar al sector Poco interés del sector bancario para ceder las carteras crediticias Etapa No. 2: Definición de la Propuesta 168

7 Etapa No 2: Definición de la Propuesta En esta segunda etapa se busca establecer los mecanismos que se llevarán a cabo en la propuesta para conformar la integración de los sistemas de las SGR y del mercado de capitales enfocadas en el beneficio a las PYME en la obtención de créditos formales, con el respaldo de garantías que diluyan el riesgo en la calificación de las entidades bancarias. a) DEFINICIÓN DEL SISTEMA INTEGRADO DE LAS SOCIEDADES DE GARANTIAS RECIPROCAS Consiste en la administración integral de diferentes subsistemas por medio de los cuales se busca la obtención de financiamiento para las PYME, que les permita oportunidades reales para el crecimiento y desarrollo de las mismas. Necesidad de Financiamiento de las PYME Sistema de Garantías Recíprocas. Otorga avales y garantías a las PYME Titularización de cartera de préstamos garantizados por SGR, en el mercado de valores salvadoreño Bancos otorgan financiamiento a las PYME con respaldo de las garantías de la SGR 169

8 La necesidad de financiamiento de las PYME para poder constituir o reforzar su capital de trabajo, para mejorar su capacidad productiva, adquirir maquinaria y equipo, son solo algunas de las opciones a las que las PYME pueden optar al adquirir un financiamiento formal a través del sistema bancario nacional. Las condiciones y requisitos para obtener un financiamiento a empresas sin historial crediticio o con un mayor riesgo para optar a un crédito formal, han llevado la necesidad de desarrollar un Sistema de Garantías Recíprocas (SGR), mediante el cual se otorgan avales y garantías a las PYME para que estas puedan presentar en los diferentes bancos una garantía real que les califique para obtener un financiamiento. El sistema bancario por su parte evalúa las condiciones de las PYME solicitantes de crédito, las cuales con la garantía de la SGR tienen una mejor posición para su evaluación al minimizar el riesgo en la evaluación crediticia, ya que en caso de no poder con sus obligaciones de pago, la SGR cubre dichas obligaciones con el banco. Por su parte el sistema bursátil salvadoreño se integra al permitir una reestructuración de las carteras de préstamos de diferentes bancos que siendo garantizados por las SGR, se puedan titularizar para mejorar las condiciones de los créditos brindando beneficios directos a las PYME en términos de costos financieros, generando liquidez al sistema bancario con la opción de la compra de créditos y a la vez genera opciones de inversión a través del mercado bursátil salvadoreño. 170

9 b) PERFIL DEL PROYECTO DE TITULARIZACION DE LA CARTERA DE PRÉSTAMOS GARANTIZADOS POR LAS SGR El siguiente cuadro muestra los aspectos principales que guían el contenido del proyecto de titularización de la cartera de préstamos garantizados por las SGR. Puntos clave del perfil Definición Titularización Que activos son sujetos a titularizar? Valor agregado de titularizar carteras de prestamos garantizados por las SGR Regulación aplicable al proceso de titularización de activos Participantes en el proceso de titularización Participantes en el Sistema de Integración de las SGR propuesto. Que tipo de inversionistas pueden interesarse en comprar esta emisión de valores titularizados? Principal impacto esperado del proyecto La Titularización de activos es la conversión en efectivo de un Flujo de Caja Predecible. Carteras de préstamos homogéneas que han sido garantizados por la SGR, La garantía real que las carteras de préstamos tienen con las SGR, brinda un valor agregado al minimizar el riesgo de morosidad de dicha cartera. Ley de Titularización de activos. Adicionalmente lo que se refiere a la emisión de valores, contemplada como de oferta pública y está sujeta a lo previsto en la Ley del Mercado de Valores y demás reglamentación aplicable. Originador, Fondo de titularización, Titularizadora, Representante de los tenedores, adicionalmente a los participantes del mercado de valores. Las PYME del sector comercio (cartera de prestamos garantizados por SGR), Sistema de SGR, Sistema bancario, Sistema de mercado de valores Todo tipo de inversionistas, desde los mismos bancos que cedan las carteras de préstamos, y en general inversionistas que buscan invertir con poco riesgo vigilantes de la calificación otorgada a la emisión. Al estructurar una cartera de prestamos ya garantizados se espera una calificación de riesgo alta, que permita ser de mucha atracción para el mercado Principales Beneficios Para las PYME: Mejores condiciones en la obtención de financiamiento. Para los bancos: Liquidez y disminución de riesgo al ceder las carteras de préstamos de las PYME. Para las SGR y el mercado bursátil: Potencial crecimiento y desarrollo con la incorporación de nuevos productos y participantes. 171

10 a) ANALISIS DEL PROYECTO Luego de analizar los resultados de la matriz FODA, en la que se refuerzan los puntos positivos tanto de las fortalezas como de las oportunidades, y se buscan mecanismos para cubrir los puntos descubiertos en las debilidades internas del proceso como los factores de amenazas al mismo. Tanto las fortalezas como las oportunidades nos permiten reforzar la certeza en la propuesta presentada, el origen de la propuesta que parte de la necesidad en el mercado de las PYME de recursos financieros que les permitan alcanzar un grado de desarrollo, mediante la mejora de sus procesos productivos y administrativos. Cabe resaltar la importancia generada por el sector PYME tanto en los programas gubernamentales como en los programas de productos y servicios dirigidos a dicho sector. Además de los beneficios para los diferentes actores en el desarrollo de todo el proceso de titularización, comenzando por las PYME, y luego en los beneficios para el sector bancario brindándoles liquidez al ceder sus carteras de préstamos brindándoles mayor rotación de efectivo, al Sistema de las SGR les brindará mayor protagonismo y crecimiento, de igual forma contribuirá al crecimiento del mercado bursátil, al desarrollar una nueva herramienta financiera. Estos puntos permiten que la propuesta se encamine a un alto grado de aceptación, las fortalezas encontradas abren el camino para desarrollar un sistema integral para las SGR, que beneficie tanto a las PYME como al resto de los participantes de dicho sistema; el potencial crecimiento en cartera de nuevos créditos al inyectar liquidez al sistema bancario al igual que el apoyo al crecimiento del sector bursátil al llevar a cabo la incorporación de las PYME al mercado de capitales por medio de la titularización de los préstamos garantizados por las SGR. 172

11 Por otra parte tanto los factores internos y externos que muestran algunas deficiencias u obstáculos para el desarrollo de la propuesta, se transforman en verdaderas posibilidades para actuar de inmediato, en la búsqueda de mecanismo para fortalecer los medios de divulgación del mercado bursátil de manera más efectiva a fin de introducir nuevos participantes que permitan potenciar su desarrollo, de la misma forma que al estructurar una emisión de valores por medio de la titularización de activos, ésta pueda crearse de forma tal que brinde un alto grado de satisfacción en los inversionistas del mercado de valores. Estas debilidades y amenazas fácilmente se convierten en oportunidades para dar a conocer el mercado bursátil, su funcionamiento y beneficios; todo esto como parte de la globalización de los mercados financieros y el desarrollo potencial que nuestro mercado financiero y de capitales tienen para poder aprovechar y contribuir en el desarrollo de la economía de nuestro país. Adicionalmente los costos asociados a la obtención de financiamiento por medio de la emisión de valores a través de la figura de titularización de las carteras de préstamos son muy atractivos para considerar dicha herramienta financiera. 173

12 Etapa No. 3. a) Estructura Organizativa de la Propuesta de Integración del Sistema de las SGR PYME Sistema de Garantías Recíprocas Sistema Bursátil Sociedades de Garantías Recíprocas Fideicomiso para el desarrollo de SGR Bancos Reafianzadora Mercado de valores Proceso de Titularización Bolsa de Valores de El Salvador Originador Central de Depósito de Valores Fondo de Titularización Superintendencia de Valores Vehículo de propósito especial Casas de Corredores de Bolsa Representante de los tenedores Emisores Calificadoras de Riesgo Inversionistas 174

13 b) DESCRIPCION DE LOS PARTICIPANTES En el proceso de titularización resultan particularmente importantes los siguientes actores que operan de manera complementaria en dicho proceso, en el cual interactúan diferentes subsistemas: El Originador, quien transfiere los activos y obtiene financiamiento para actividades productivas. Fideicomiso para el Desarrollo de las Sociedades de Garantías Recíprocas. La Sociedad Titularizadora, que es la encargada de administrar el Fondo de Titularización. Vehículo de propósito especial. El Patrimonio Autónomo, conformado por los bienes o activos cedidos por una o más personas individuales o jurídicas. La Central de Depósito de Valores (CEDEVAL), se encarga de custodiar y administrar los valores que se emiten con cargo al Fondo de Titularización y aquéllos valores en los que invierte el referido Fondo La Bolsa de Valores, entidad a través de la cual se colocan los valores emitidos, es decir la plaza en la cual se encontrarán el vendedor de los valores emitidos y los diferentes inversionistas o compradores que están dispuestos a adquirir los valores ofertados. La Casa de Corredores de Bolsa, se encarga de la colocación y negociación de los valores, como intermediario, en representación tanto del emisor como vendedor y de los inversionistas o compradores de valores. El Inversionista, quien adquiere los valores y proporciona los fondos que serán entregados al originador. 175

14 El Representante de los tenedores de valores, que se encarga de verificar que el proceso se desarrolle adecuadamente, representando los intereses de los inversionistas. La Superintendencia de Valores que se encarga de fiscalizar el proceso y a los principales participantes del mismo. La Calificadora de Riesgo: Es la entidad que otorga la calificación de riesgo a los valores emitidos a través de los procesos de titularización Etapa No. 4: Funcionamiento y Operatividad de la Propuesta a) INTEGRACIÓN DE LOS SISTEMAS En esta parte se muestra un diagrama en el cual interactúan los diferentes sistemas en el entorno del proyecto presentado, con lo cual se plantea el primer componente de la propuesta que es la relación de los sistemas que componen la implementación de la titularización como herramienta financiera que permitirá la incorporación al mercado bursátil de las PYME. Las diferentes actividades complementarias que buscan el beneficio de financiamiento para las PYME, quedarán demostradas como las funciones de integración de todos los participantes de los diferentes sistemas. Esta complementariedad permitirá el desarrollo de una herramienta novedosa, con una serie de beneficios en una relación ganar-ganar para los involucrados en el proceso desde su inicio con la idea de un emprendedor de formar su propia empresa, hasta la participación y desarrollo de manera activa de la misma al contribuir con el desarrollo del mercado productivo y financiero de la nación. 176

15 Esquema de integración de los sistemas Esquema de la Propuesta Bancos (Originadores) Titularizadora FDSGR (1) Venta de Cartera de préstamos garantizados por SGR (5) Reestructura cartera garantizada Sistema de Financiamiento para PYME Sistema de Integración de las SGR y el Mercado Bursátil Salvadoreño para obtener financiamiento para las PYME Sistema de las Sociedades de Garantías Recípriocas Mercado Bursátil Salvadoreño (4) Recibe efectivo por la venta de valores (2) Emite valores Inversionistas (3) Entrega valores negociados Bolsa de Valores 177

16 El desarrollo de la propuesta está conformado en la integración de los sistemas de las SGR y del mercado de capitales enfocadas en el beneficio a las PYME en la obtención de créditos formales, con el respaldo de garantías que diluyan el riesgo en la calificación de las entidades bancarias. Para ello detallamos a continuación el desarrollo de la propuesta en mención: Paso 1. Los carteras de créditos garantizados por la SGR que conforman activos sin liquidez inmediata para los bancos serán comprados por el Fideicomiso de las SGR, lo que les permite a los bancos liquidez para la colocación de esos fondos nuevamente. Paso 2. El Fideicomiso emite los valores que estarán respaldados por los activos que conforman el fondo de titularización. La cartera de créditos reestructurada constituye el fondo de titularización. La titularizadora colocará los valores respaldados por los activos del fondo para que sean adquiridos por los inversionistas a través de la Bolsa de Valores de El Salvador, para lo cual se ofrecerá una atractiva tasa de interés la cual es más baja que la tasa de interés con la que se reestructura la deuda a las PYME. Paso 3. Los inversionistas compran los valores emitidos y pagan a la titularizadora dando la liquidez para pagar la cartera de créditos cedida por los bancos. Paso 4. La Titularizadora recibe el efectivo como pago de los valores colocados en la Bolsa, con lo que hará el pago de la cartera cedida a los bancos originadoras. Paso 5. Una vez la Titularizadora haya pagado su obligación con los originadores, reestructurará las carteras de créditos de las PYME, transfiriendo el beneficio de la tasa de interés reajustada, generando el beneficio directo para éstas. 178

17 b) ESQUEMA DE LA TITULARIZACION DE LA CARTERA DE PRESTAMOS GARANTIZADOS POR LA SGR Esquema de Titularización de Cartera de Préstamos Originador Prestamo 1 Préstamo 2 Préstamo 3 Préstamo N (1) Venta de activos (Préstamos PYME Garantizados por la SGR) TITULARIZADORA (Fondo de Titularización) (2) Emite valores Cartera Crediticia reestructurada Casa de Corredores de Bolsa (5) Paga en concepto de compra de valores (3) Coloca valores (4) Recibe valores en la negociación de la BVES Inversionistas Bolsa de Valores 179

18 El presente esquema de la titularización de la cartera de préstamos garantizados por la SGR se desarrolla paso a paso de la siguiente manera: Paso 1. El originador (Fideicomiso para el desarrollo de las SGR), que ha adquirido y reestructurado la cartera de préstamos garantizados por las SGR a los bancos comerciales, vende la cartera de préstamos a la Titularizadora. Paso 2. La Titularizadora o vehículo de propósito especial conforma el fondo de titularización con los activos cedidos con los cuales respalda la emisión de valores. Es la titularizadora que emite los valores quien asume la responsabilidad de cumplir con la calificación de riesgo y el cumplimiento de los requisitos que conlleva la emisión de valores. Paso 3. Los valores son colocados a través de una casa de corredores de bolsa y negociados en la plaza de valores local BVES, para ser ofertados a los inversionistas que buscan nuevas oportunidades para obtener rendimientos por la inversión de su dinero. Paso 4. Los inversionistas compran los valores emitidos por la titularizadora y a cambio recibirán periódicamente el pago de los intereses devengados más el capital de acuerdo a las condiciones pactadas en el prospecto de la emisión de los valores adquiridos. Como complemento del paso 2 que es la emisión de los valores y el paso 3 que es la colocación de los valores emitidos, existe un proceso adicional que es el que integra desde el sistema del mercado bursátil, el sistema de las SGR y el involucramiento de las PYME para generar los flujos futuros de la cartera de préstamos cedida al Fondo de Titularización. 180

19 C) ESQUEMA DE FLUJOS FUTUROS PARA EL PAGO DE LAS OBLIGACIONES DE LA TITULARIZACION Esquema de flujos futuros PYME paga cuotas mensuales de intereses más capital de los créditos reestructurados TITULARIZADORA (Fondo de Titularización) Titularizadora como emisor de valores paga intereses y/o capital a CEDEVAL Inversionistas CEDEVAL transfiere los pagos de intereses y/o capital a los Inversionistas 181

20 Paso 1. El originador vende la cartera crediticia a la Titularizadora, con lo cual está cubriendo la compra de dicha cartera a los bancos comerciales. Paso 2. Las PYME que poseen los pasivos de dichos préstamos pagarán ahora sus cuotas de intereses más capital a la titularizadora que es la administradora de dicha cartera de préstamos. Paso 3. La titularizadora paga a los inversionistas los intereses más el capital en concepto de rendimientos por los valores emitidos. d) CONSIDERACIONES GENERALES PARA LA EMISION DE VALORES RESPALDADOS POR UN PROCESO DE TITULARIZACION DE ACTIVOS Es necesario que se tenga en cuenta ciertos elementos generales aplicables en todos los procesos de titularización bajo el marco normativo vigente. Las principales consideraciones a mencionar son: i) La conformación del Patrimonio autónomo debe respetar un estándar de homogeneidad de los activos que conforman el mismo. Esto permite analizar con mayor certeza el perfil de riesgo asociado a la titularización. ii) Para mantener el estándar elegido en todo momento, es necesario que se deban sustituir parte de los activos que conforman el patrimonio, cuando éstos dejan de satisfacer el citado estándar. Esta función está a cargo del Administrador del mismo. iii) En la medida que la conformación del Patrimonio implique la cesión de valores, se entiende que existe una labor de custodia sobre los mismos. Sí los activos son físicos, existirá labores de mantenimiento a los mismos. 182

21 iv) Cuando se emitan valores representativos de deuda como producto de la titularización, éstos deben tener calificación de riesgo. v) Como en cualquier emisión de valores de Oferta Pública, es obligatorio cumplir con los requisitos establecidos en la Ley del Mercado de Valores. vi) Un determinado Patrimonio autónomo sólo puede ser administrado, en un momento dado, por una sola Sociedad de Titularización; sin embargo los originadores pueden ser distintas entidades para un mismo Patrimonio autónomo. a) MODELO DE PROSPECTO DE LA EMISION A TITULARIZAR Como parte de los requisitos que todo emisor de valores debe cumplir al momento de crear una emisión que será colocada a través de la Bolsa de Valores de El Salvador y cumpliendo con lo establecido en la Ley del Mercado de Valores y los reglamentos internos que rigen los procedimientos operativos de colocación de emisiones, a continuación se presenta un formato con los requisitos mínimos que una emisión de Certificados Fiduciarios de Participación debe presentar. El Prospecto de Emisión (Prospectus en inglés) es un documento cuyo fin es informar a los inversionistas sobre los valores que serán puestos en circulación y venta pública, así como dar información sobre la empresa emisora. El contenido de este documento es responsabilidad de la empresa emisora, sin embargo es revisado y autorizado por las autoridades del mercado de valores. 183

22 Etapa No. 5: Matriz de Evaluación y Control de la Propuesta La Matriz de evaluación y control de la propuesta contiene un cuadro de evaluación y control de cada una de las etapas contenidas en este documento con el fin de verificar el cumplimiento de dichas etapas. Etapa a Evaluar Acciones a evaluar Responsables Resultados esperados Etapa 1: Análisis Situacional Etapa 2: Definición de la Propuesta Etapa 3: Estructura Organizativa Etapa 4: Funcionamiento Operatividad de la propuesta y/o Matriz FODA Factores Internos del Sistema Propuesto Factores externos del Sistema Propuesto Sistema de Integración de las SGR Perfil del proyecto de Titularización Factibilidad del proyecto Presentación del organigrama del proyecto a realizar. Integración de los sistemas. Estructura operativa de la titularización Estructura operativa de flujos futuros Comité encargado del proyecto Comité encargado del proyecto Comité encargado del proyecto Comité encargado del proyecto Titularizadora Documentar el entorno en el cual se encuentran los diferentes subsistemas que intervendrán en el proyecto de titularización de las carteras de prestamos PYME garantizados por las SGR,.de tal forma que se pueda sustentar la necesidad detectada con la propuesta a presentar Dar a conocer la interrelación propuesta en el sistema de las SGR de tal forma que de manera integrada permita concebir un proyecto de titularización, y analizar la factibilidad de dicho proyecto Mostrar de forma gráfica los participantes que conforman los diferentes subsistemas que participaran e el desarrollo de la propuesta. Mostrar de forma gráfica los diferentes flujos operativos de cómo se integran los sistemas de forma eficiente para luego poder crear una estructura de titularización efectiva, que cuente con una operatividad de flujos futuros bien organizada que garantice el buen funcionamiento de la titularización. Las consideraciones generales como los 184

23 Etapa a Evaluar Acciones a evaluar Responsables Resultados esperados Consideraciones generales para emitir una emisión titularizada Prospecto de emisión: Términos generales del Fideicomiso y de la emisión Términos de referencia son una guía de lo que el contenido de la emisión a titularizar puede contener. Etapa 5: Matriz de evaluación Etapa 6: Implementación Formato de características generales de los Certificados Fiduciarios de Participación Comité encargado del proyecto Revisar el buen funcionamiento de cada una de las etapas presentadas para poder asegurar la cobertura de los puntos planteados mediante los diferentes análisis, y poder detectar algunas posibles correcciones necesarias. 185

24 Etapa No. 6: Plan de Implementación de la Propuesta Esta etapa consiste en el desarrollo a implementar de la propuesta, así como el detalle de los factores complementarios que forman parte de la etapa de implementación como los tiempos de desarrollo mediante un cronograma, y los gastos presupuestados para llevar a cabo la propuesta. El plan de implementación de la propuesta de titularización consiste en el conjunto de pasos a seguir para llevar a la práctica los procesos en los cuales se hará la transformación de las carteras de préstamos calificadas, calidad del producto de emisión a titularizar, y el cumplimiento de todos los requisitos que los diferentes subsistemas contemplan en las normativas establecidas. i. Objetivos: Presentar el detalle de los diferentes procedimientos que se deben llevar a cabo en el desarrollo de la propuesta de Titularización de la cartera de préstamos PYME garantizados por las SGR, mediante la integración de los diferentes sistemas involucrados, que brinde beneficios en términos de obtención de financiamiento al sector PYME y contribuya al fortalecimiento y desarrollo de los mercados financieros y de capitales de El Salvador. ii. Acciones a desarrollar: a) Presentar la propuesta de un Sistema de Integración de las SGR para la obtención de financiamiento en la Bolsa de Valores de El Salvador para las PYME del sector comercio, para la evaluación del Fideicomiso para el desarrollo de las SGR, para su respectiva evaluación y aprobación para dicho proyecto. 186

25 b) Dar a conocer a la empresa especializada en la titularización el proyecto de las carteras de préstamos garantizados por las SGR, para iniciar la herramienta de titularización. 1 c) Gestionar la aceptación por parte de los sistemas relacionados con las SGR y las entidades bancarias que mantienen carteras de préstamos garantizados por las SGR, para llevar a cabo la propuesta. d) Se considera necesario el apoyo de la Bolsa de Valores de El Salvador en materia de capacitación para los diferentes participantes debido a que la propuesta está basada en una figura financiera novedosa en nuestro país, por lo que el apoyo de un equipo de la Bolsa de Valores es de vital importancia. iii. Políticas para la implementación a) Con la aplicación de la propuesta se debe lograr la integración de los diferentes subsistemas expuestos a fin de que los objetivos pactados se cumplan mediante la participación de todos los participantes. b) Definir claramente los recursos necesarios para el desarrollo de la propuesta en términos de buen cumplimiento de la misma. c) Incentivar la participación de todos los entes involucrados en los diferentes subsistemas involucrados en capacitaciones especializadas sobre el manejo de la herramienta de titularización de activos. d) Desarrollar mecanismos de divulgación de los beneficios de la propuesta en los diferentes sectores involucrados para que el número de participantes en dicha propuesta aumenten. 1 Posterior a la aprobación de la Ley de Titularización de Activos del 15 de noviembre de 2007, se está a la espera de la creación de las primeras sociedades titularizadotas. 187

26 5. CRONOGRAMA PARA LA IMPLEMENTACION DE LA PROPUESTA El propósito del cronograma detallado a continuación es presentar el orden cronológico en el cual se debe llevar a cabo la implementación de la propuesta presentada. Actividades Responsables Mes 1 Mes 2 Mes 3 Mes 4 Mes 5 Presentación y aprobación del sistema Fideicomiso para el Desarrollo propuesto de las SGR. (FDSGR) Negociación y estructuración de cartera Titularizadora crediticia Estructuración de la emisión Titularizadora Casa de Corredores de Bolsa Aprobaciones de Superintendencia de Casa de Corredores de Bolsa Valores y BVES Gestión de colocación del primer tramo a Casa de Corredores de Bolsa negociar 188

27 6. EJEMPLO DE COSTO EFECTIVO DE EMITIR EN BOLSA El presente cuadro ejemplifica el costo de una emisión como complemento de la propuesta presentada a fin de ser considerada en la implementación de la propuesta, los costos directos relacionados al proceso de emisión de valores en el mercado bursátil. Monto a emitir $ 10,000, Tasa de interes 6% Plazo (años) 5 Costos Iniciales: Costos Fijos: Costos Variables: Inscripción en Bolsa $ Inscripción emisión en RPB $ 2, Clasificación de Riesgo $ 10, Comisiones: Prospectos $ Bolsa (Colocación primaria) 0.13% Inscripcion Emisor en RPB $ Casa de corredores de bolsa 0.15% Inscripción emisión en Bolsa $ 1, Estructuración 0.10% Comsiones: Costos CEDEVAL: Cuota de mantto. Anual Bolsa $ Deposito (colocación primaria) $ DETALLE / AÑOS Monto De la emisión $ 10,000, $ (10,000,000.00) Costos Iniciales: Inscripción en Bolsa $ (250.00) Clasificación de Riesgo $ (10,000.00) $ (10,000.00) $ (10,000.00) $ (10,000.00) $ (10,000.00) $ (10,000.00) Inscripc. Emisor RPB $ (100.00) Inscripc. Emisión RPB $ (2,500.00) Estructuración $ (10,000.00) Inscripc. Emisión BVES $ (1,145.00) Prospectos y certificados $ (250.00) Intereses $ (600,000.00) $ (600,000.00) $ (600,000.00) $ (600,000.00) $ (600,000.00) Comsiones BVES y Casas BVES (Negociación Primaria) $ (12,500.00) Casa Corredora (Intermediación) $ (15,000.00) Cuota Mtto. Anual BVES $ (575.00) $ (575.00) $ (575.00) $ (575.00) $ (575.00) Comisiones CEDEVAL Depósito Inicial $ (515.00) Flujo de fondos $ 9,947, $ (610,575.00) $ (610,575.00) $ (610,575.00) $ (610,575.00) $ (10,610,575.00) Costo efectivo TIR 6.23% Tasa de Interés 6.00% Costo de emitir en Bolsa 0.23% 189

28 Del cuadro anterior se obtiene un Costo efectivo al financiarse a través de la Bolsa de Valores de 6.23% el cual se compone de la siguiente forma: 6.00%* Tasa de interés a pagar por los valores emitidos, 0.23% el costo de emitir en bolsa. *La tasa de interés del 6% es una tasa superior a la del mercado a junio de 2008 fecha en la que se hace el análisis, estimando, que la composición de la tasa es de la Tasa de Interés Básica Pasiva más un diferencial de 2 puntos. Adicionalmente se puede estimar un costo de Titularizar de 1.5% incluyendo los costos relacionados a la implementación de la herramienta de titularización. Estimando un costo total para financiarse en Bolsa por medio de una titularización de 7.73%, respecto a la tasa promedio de créditos para PYME en el sector bancario del 12%, refleja una reducción significativa para que el Fideicomiso para el Desarrollo de las SGR pueda reestructurar las carteras crediticias de las PYME operando con un margen que le permita: 1. Ampliar y desarrollar proyectos en beneficio del Sistema de las SGR. 2. Ampliar la capacidad de cobertura de garantías a través de la Reafianzadora. 3. Brindar a las PYME mejores condiciones de financiamiento al reducir la tasa de interés de los créditos reestructurados. 7. BENEFICIOS La propuesta constituye un aporte académico en el marco innovador de mecanismos de financiamiento empleando la recién aprobada figura de titularización de activos, para impulsar el desarrollo en condiciones competitivas de diferentes sectores económicos como el de las PYME, que se 190

29 pueden beneficiar mediante la unificación de carteras crediticias que puedan respaldar una emisión de valores en el mercado de capitales salvadoreño. Esta misma propuesta contempla beneficios palpables para los diferentes entes involucrados en el sistema de las sociedades de garantías recíprocas, para lo cual a continuación se detallan puntualmente los beneficios planteados en esta propuesta: Al sector de las PYME, los beneficios de la propuesta se enfocan directamente en presentar oportunidades de financiamiento a mejores condiciones que les permitan desarrollar sus capacidades de crecimiento y desarrollo empresarial, por medio de la captación de fondos a tasas competitivas y que esto además les contribuya a formalizar sus operaciones contables Respecto al Fideicomiso para el Desarrollo de las Sociedades de Garantía Recíproca, el principal beneficio es que le permitirá cumplir de lleno su función de potenciar el desarrollo de las SGR, desligándose además de la función de reafianzadora que en este momento esta llevando a cabo. Al sistema bancario le favorece al tener la oportunidad de vender las carteras de préstamos PYME, y al mismo tiempo poder invertir en la recompra de dicha cartera en el mercado de valores garantizando como inversionistas que obtienen un rendimiento mayor, con un riesgo aun menor del que poseen en la actualidad. Del proceso de titularización, se resaltan ventajas y beneficios como los siguientes: 191

30 Ventajas para el originador: El Originador no adquiere una deuda. El originador pierde cualquier derecho sobre los activos titularizados debido a que se efectúa una transferencia de activos a favor del Fondo de Titularización. Hace efectiva en tiempo actual la liquidez de activos que serían líquidos a futuro. No es necesario divulgar información del originador. Las Titularizaciones suelen tener Alta calidad crediticia, obtenida a través de cobertura de riesgo (colaterales en efectivos, exceso de flujos de fondos, entre otros), generalmente son emisiones AAA, lo que le permite financiarse a bajo costos. Ventajas para los inversionistas: Es una nueva opción de inversión Al comprar bonos emitidos por un fondo de titularización se esta invirtiendo en una cartera diversificada, lo cual permite disminuir el riesgo de crédito. Se crea un blindaje a favor del inversionista, que separa el riesgo inherente al activo titularizado del riesgo del originador Alta calidad crediticia obtenida a través de cobertura de riesgo. Los inversionistas institucionales, como por ejemplo, las Administradoras de Fondos de Pensiones, pueden encontrar en esta figura una opción nueva de inversión que les permita mejorar la rentabilidad de los Fondos de Pensiones que administran. Al integrar el Sistema bajo el cual opera la Sociedad de Garantía Recíproca, el Fideicomiso para el Desarrollo de las Sociedades de Garantías Recíprocas, los bancos y las PYME, se estarán logrando una serie de condiciones 192

31 favorables para las PYME en materia de financiamiento y que a su vez minimice el riesgo actual del incumplimiento en las obligaciones crediticias de las PYME. En relación a los principales involucrados del mercado bursátil estarán colaborando con las instituciones dedicadas a la asesoría y apoyo a las PYME, para poder crear nuevos mecanismos que beneficien el desarrollo de las PYME a través de mercados regulados y de instrumentos financieros como la titularización de activos que a su vez desarrollan el mercado de capitales, disminuyen los riesgos en las carteras crediticias bancarias y dinamizan el crecimiento de la economía. 193