TELECOMUNICACIONES Y MEDIOS EN MÉXICO

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1 Latin American Equity Research Ciudad de México, Octubre 16, 2006 Flashnote México Telecomunicaciones y Medios TELECOMUNICACIONES Y MEDIOS EN MÉXICO Impacto de las Regulaciones de Convergencia en las Industrias de Telecomunicaciones y Medios en México. Martín Lara* Valder Nogueira* México: Banco Santander, S.A. Brasil: Banco Santander Brasil, S.A. (5255) (5511) martlara@santander.com.mx valdernogueira@santanderbanespa.com.br (/11/06) Noticias Este reporte analiza el impacto esperado del acuerdo de convergencia en las industrias de telecomunicaciones y medios en México. Concluimos que Telmex es la más expuesta a estas nuevas regulaciones. Noticias/Análisis: El gobierno mexicano publicó el acuerdo de convergencia en el Diario Oficial de la Federación el 3 de octubre. El acuerdo ha sido efectivo desde el 4 de octubre, Conclusiones: Creemos que el principal objetivo de estas regulaciones es generar competencia adicional en el mercado de telefonía mexicano y en la industria de TV de paga. Esto es debido a que la industria de TV de paga en México estará autorizada para ofrecer servicios de voz por Internet (VoIP) independientemente (sin la anteriormente requerida asociación con una compañía telefónica) y todas las compañías de telefonía local, a excepción de Telmex, estarán autorizadas para ofrecer servicios de TV de paga. Desde nuestro punto de vista, Telmex es la más expuesta a esta nueva regulación, debido a que la compañía probablemente enfrentará competencia adicional de la industria de TV por cable en el corto plazo. Esto probablemente conduciría a menores tarifas para los servicios tradicionales de telefonía así como para los servicios de acceso a Internet. Por el lado positivo. Telmex podría ofrecer servicios de TV de paga en aproximadamente siete u ocho meses si cumple con las regulaciones actuales. Sin embargo, queremos mencionar que, desde un punto de vista tecnológico la compañía necesitará primero incrementar su capacidad de banda ancha de 512K de manera significativa, lo cual probablemente requerirá una importante cantidad de recursos financieros. Adicionalmente, Telmex no tiene ventajas competitivas en términos de contenido frente a otros proveedores de triple play. Conclusiones: Creemos que esta regulación tendrá un impacto muy positivo en la industria de TV por cable porque estará en condiciones de expandir su oferta de triple play y la competencia de Telmex probablemente comenzará hasta finales de También creemos que la regulación podría ser ligeramente positiva para Televisa en el corto plazo. La unidad de TV por cable de Televisa representa solamente alrededor de 4% del EBITDA consolidado estimado para En el caso de Axtel y AMX, los beneficios son mayormente de largo plazo. Por estos motivos estamos reiterando nuestras recomendaciones de Mantener en Televisa, y Compra en AMX y Axtel. En la siguiente página presentamos los puntos más importantes de las nuevas regulaciones de convergencia.

2 Telecomunicaciones y Medios en México PUNTOS SOBRESALIENTES DEL ACUERDO DE CONVERGENCIA Creemos que los puntos más importantes del acuerdo de convergencia son los siguientes: Todos los concesionarios de TV de paga (cable, satélite y MMDS) estarán autorizados para ofrecer servicios de telefonía local, y las compañías de telefonía local sin restricciones (básicamente todos los operadores excepto Telmex) que usan tecnologías fijas o celulares estará autorizados para ofrecer servicios de TV de paga. El único requisito es presentar una solicitud formal a la Secretaría de Telecomunicaciones y Transportes (SCT), el acuerdo de convergencia se adhiere a las compañías que cumplan con las actuales leyes antimonopólicas. Cofetel, el regulador de telecomunicaciones en México, tendrá 15 días calendario para formar un comité de expertos en la industria o Comité consultivo para ayudar a esbozar un acuerdo de interconexión y portabilidad de números. Cofetel tendrá entonces 75 días calendario para emitir las regulaciones respectivas. Telmex, como compañía con restricciones, deberá ofrecer interconexión, interoperabilidad y portabilidad de números por 135 días calendario después de la publicación del acuerdo de interconexión y de la resolución de portabilidad de números antes de que la compañía pueda solicitar un cambio en su concesión para ofrecer servicios de TV de paga. Sin embargo, Telmex deberá pagar una tarifa de concesión al Gobierno Mexicano para hacer esto. La SCT tendrá otros 15 días calendario para aprobar el cambio en la concesión de Telmex. Esto significa que, en el mejor de los escenarios, Telmex deberá esperar aproximadamente 225 días calendario (más de siete meses) antes de convertirse en un proveedor de servicios triple play. Las compañías de telefonía local deberán esperar dos años para ofrecer servicios de TV de paga en aquellas áreas en las que no hay servicio de TV por cable bi-direccional en este momento. Creemos que Telmex es la compañía más vulnerable a estas regulaciones, debido a que la compañía enfrentará ahora mayor competencia por parte de los operadores de TV por cable. Esto podría lleva a menores tarifas para los servicios tradicionales de telefonía y acceso a Internet. Por ejemplo, la asociación estratégica Axtel-Cablemás comenzó a ofrecer servicios triple play en la ciudad de Tijuana por un precio mensual a partir de P$559 más IVA (telefonía básica, servicios básicos de TV de paga y acceso a Internet de 128K). Esta cantidad representa un 17% de descuento frente al precio total de P$676 más IVA de estos servicios si se compraran separadamente, los cuales incluyen P$157 por la renta mensual de una línea telefónica de Telmex, P$249 del programa de servicio de Internet de Telmex Prodigy Infinitum de 512K (no hay de 128K) y P$270 por el servicio de TV por cable básico de Cablemás. Otro ejemplo es Maxcom (compañía de telefonía local), que comenzó a ofrecer servicios triple-play en la ciudad de Querétaro a un precio mensual de P$500, incluyendo el servicio de telefonía local, Internet ilimitado de banda ancha y 80 canales de TV de paga. Este precio representa un descuento de 26% frente a la suma de los precios separados de cada uno de los servicios. Hacia delante, creemos que los descuentos serán más fuertes. A cambio, Telmex estará autorizada para ofrecer servicios de TV de paga si cumple con las regulaciones actuales (los anteriormente mencionados 225 días). Sin embargo, notamos que, desde un punto de vista tecnológico, Telmex solo puede ofrecer servicios de voz y datos dentro de su capacidad actual de 512K pero no puede ofrecer IPTV (televisión por Internet). La razón es que un canal de IPTV requeriría por lo menos 2.0 Mbps). Adicionalmente, creemos que Telmex no tiene ventajas competitivas es este segmento de negocio. 2

3 Como resultado, Telmex está estudiando actualmente la posibilidad de actualizar su capacidad de banda ancha a aproximadamente Mbps con el fin de poder ofrecer servicios triple-play. Hoy en día la compañía esta analizando la tecnología que usará, la cual podría incluir modernizar el cable de cobre, cable coaxial o fibra óptica. Qué tan grande puede ser el servicio de TV triple play de Telmex? Si asumimos que los usuarios de banda ancha de Telmex llega a un promedio de 2.5 millones en 2008 y que la compañía cobra un precio incremental de P$200/mes por su servicio de TV de paga, Telmex generaría ventas de aproximadamente P$6.0 mil millones (aproximadamente US$550 millones) este año. Esta figura representará menos de 4% de las ventas consolidadas de la compañía. En el largo plazo, el potencial de crecimiento podría ser interesante porque los usuarios de banda ancha de Telmex actualmente representan 7% de las líneas totales en servicio de la compañía, lo que se compara con 15% de CTC y el promedio de nuestra muestra de acciones de compañías de telefonía fija en mercados emergentes de 12%. Creemos que el principal beneficiario de estas nuevas regulaciones de convergencia será la industria mexicana de TV por cable, la cual tenía aproximadamente 3.3 millones de suscriptores al cierre del 1T06, de acuerdo con Cofetel. Adicionalmente, estimamos que las redes de la industria de TV por cable son en promedio 60% bi-direccionales. Esto indica que existen aproximadamente 2.0 millones de líneas de TV por cable con capacidad triple play en el país. Hacia delante, esperamos que esta industria se expanda a una TCAC de %-12%, apoyada principalmente por la baja penetración de TV de paga de aproximadamente 13% del total de hogares en México. Los principales operadores de TV por cable de México son Megacable (730,000 suscriptores, 0% bi-direccional), Cablemás (630,000 susc. 80% bi-direccional) y Cablevisión (458,000 susc., 75% bi-direccional). En el caso de Televisa, creemos que estas nuevas regulaciones de convergencia deberán ser positivas desde un punto de vista estratégico, principalmente porque la compañía se convertirá en el principal proveedor de servicios triple play en el área metropolitana de la Ciudad de México. No obstante, desde un punto de vista financiero, estimamos que los beneficios potenciales serán relativamente pequeños, debido a que la unidad de TV por cable de Televisa, Cablevisión, solo representa 5.0% de las ventas consolidadas de la compañía y 4.0% de su EBITDA total. Si asumimos que Cablevisión ofrece servicios de VoIP a sus 458,000 suscriptores de TV por cable a un precio de P$200 mensuales, se traduciría en ventas adicionales de aproximadamente P$1.1 mil millones (US$0 millones) por año, las cuales representarían aproximadamente 3.0% de nuestras ventas proyectadas para Televisa en Una posible alianza entre Telmex y Televisa? Creemos que esto es altamente improbable por las siguientes razones: (1) Televisa no necesita de Telmex para operar su negocio VoIP; (2) Telmex no puede adquirir una compañía de TV por cable en México debido a restricciones legales (ambas compañías son competidores dominantes en sus respectivas industrias de hecho Grupo Slim era propietario del 49% de Cablevisión hace algunos años, pero fue obligado a vender este activo); y (3) Telmex usa una tecnología diferente a la de Cablevisión de Televisa. En el caso de Axtel, creemos que el efecto general de estas regulaciones deberá ser neutral en el corto plazo y positivo en el largo plazo. Axtel está menos expuesta a la competencia por parte de la industria de TV por cable que Telmex principalmente porque Axtel ya ofrece menores precios que Telmex, en particular en su paquete Axtel X2 (dos líneas por el costo de una). Adicionalmente, Axtel espera lanzar sus productos Wi-Max durante 2007, con los cuales se convertiría en un proveedor cuadruple-play (celular, voz, datos y TV de paga). No vemos impacto en la asociación estratégica Axtel- Cablemás, principalmente porque el contrato entre estas dos compañías expira al cierre de En el caso de AMX, creemos que habrá un impacto positivo en el largo plazo, gracias a que la compañía comenzará a introducir tecnología 3G durante el próximo año. 3

4 Telecomunicaciones y Medios en México VALUACIÓN Y RIESGOS A NUESTRA TESIS DE INVERSIÓN TELMEX (Mantener; Precio Actual: US$26.42; Precio Objetivo: US$26.00) Valuación: Creemos que la Valuación de Telmex es alta al nivel actual, debido a que la acción está cotizándose hoy en día a un FV/EBITDA estimado a 12 meses de 5.6x, en línea con su segunda desviación estándar positiva de los últimos dos años. Adicionalmente, Telmex cotiza a un FV/EBITDA 2007E de 5.6x, un P/U de.6x, representando premios de 29% y 9%, respectivamente, frente a nuestra muestra de acciones de compañías de telefonía fija en los mercados emergentes globales. Los principales riesgos incluyen: (1) una inesperada desaceleración de la economía mexicana o brasileña; (2) una significativa depreciación de las divisas latinoamericanas frente al dólar; (3) cambios adicionales en el marco jurídico mexicano; (4) un cambio acelerado hacia telefonía celular; (5) competencia más intensa en sus principales mercados; y (6) grandes adquisiciones financiadas con deuda. TELEVISA (Mantener; Precio Actual: US$22.94; Precio Objetivo: US$22.00) Valuación: Televisa esta cotizando actualmente a un múltiplo FV/EBITDA estimado a 12 meses de 8.9 veces, el cual es cercano a su segunda desviación estándar del promedio de los últimos dos años. Adicionalmente, la acción ofrece un retorno para los accionistas minoritarios de solo 5.7%, el cual está en línea con el rendimiento del bono mexicano a años de 5.7%. Los principales riesgos serían: (1) una inesperada desaceleración de la economía mexicana; (2) una significativa depreciación del peso frente al dólar; (3) una substancial pérdida de mercado frente a TV Azteca o nuevas compañías en el mercado, (4) cambios adversos en el marco jurídico en México, (5) diversificación en nuevas áreas de negocio o grandes adquisiciones financiadas con deuda; (6) sobreoferta potencial de acciones de Televisa. AMERICA MOVIL (Compra; Precio Actual: US$40.27; Precio Objetivo: US$48.00) Valuación: Las acciones de AMX se cotizan hoy en día a un múltiplo FV/EBITDA 2007E de 8.4x, un P/U proyectado de 14.9 veces, representando un premio de 26% y un descuento de %, respectivamente, frente a nuestra muestra de acciones de compañías celulares en mercados emergentes. Desde nuestro punto de vista, los múltiplos de AMX están justificados por el hecho de que la compañía ofrece un potencial de crecimiento estimado en EBITDA de 52% en 2006 y 24% en 2007 en dólares, que se compara con un promedio de 22% y 14%, respectivamente, para las compañías similares en mercados emergentes. Los principales riesgos incluyen: (1) una importante desaceleración macroeconómica o una depreciación de las divisas latinoamericanas frente al dólar; (2) la penetración en los segmentos de menores ingresos del mercado en México, Brasil, Colombia y Argentina, con el impacto inherente en los niveles ARPU y la rentabilidad; (3) mayores presiones competitivas en sus mercados principales, y (4) cambios en el marco legal. AXTEL (Compra; Precio Actual: US$2.05; Precio Objetivo: US$2.40) Valuación: Axtel cotiza actualmente a un FV/EBITDA 2007E de 4.3 veces, un FV/Línea de US$1,295, un P/USPV de 14.4x, y un P/VL 2007E de 1.2 veces. Los principales riesgos serían: (1) riesgo tecnológico, debido a que Axtel planea introducir en el mercado Wi-Max en 2007; (2) concentración de clientes, debido a que Nextel de México 4

5 representó alrededor de 17% de las ventas de Axtel en 2005; (3) una expansión más rápida a la esperada en la cobertura de nuevas ciudades que afectara el nivel de rentabilidad de la compañía; (4) una competencia más agresiva por parte de Telmex o de tecnologías substitutas; (5) potenciales cambios regulatorios que propiciaran una mayor competencia para Telmex; y/o (6) potencial sobreoferta de las acciones de Axtel. EVOLUCIÓN DE LOS PRECIOS DE LAS ACCIONES Telmex Evolución del Precio de la Acción en los Últimos Tres Años (En Dólares) * Reinicio de cobertura y cambio de analista. B $ /26/03 J-03 S-03 D-03 M-04 J-04 S-04 D-04 M-05 J-05 S-05 D-05 M-06 J-06 Telmex (Eje Izq.) UR 12/31/04 H $ /25/05* H $ /29/05 H $ /17/06 IPC (Eje Der.) 2,0 1,900 1,700 1,500 1,300 1, Analyst Recommendations and Price Objectives SB: Strong Buy B: Buy H: Hold UP: Underperform S: Sell UR: Under Review Fuente: Santander Investment. Televisa Evolución del Precio de la Acción en los Últimos Tres Años (En Dólares) H $ /17/03 UR /25/04 B $ /12/05* B $ /15/05 B $18.75 /11/05 H$ /16/06 B $21.50 B $21.50 * Inicio de cobertura, cambio de analista. 12/30/05 3/23/06 0 J-03 S-03 D-03 M-04 J-04 S-04 D-04 M-05 J-05 S-05 D-05 M-06 J-06 2,500 2,000 1,500 1, Analyst Recommendations and Price Objectives SB: Strong Buy B: Buy H: Hold UP: Underperform S: Sell UR: Under Review Televisa (Eje Izq.) IPC (Eje Der.) Fuente: Santander Investment. 5

6 Telecomunicaciones y Medios en México AMX Evolución del Precio de la Acción en los Últimos Tres Años (En Dólares) H $7.83 8/5/03 B $ //03 H $ /5/04 UR 12/31/04 *Reinicio de cobertura, cambio de analista H $ /25/05 H $ /17/05* H $ /2/05 H $ /7/05 B $ /1/06 B $ /22/06 J-03 S-03 D-03 M-04 J-04 S-04 D-04 M-05 J-05 S-05 D-05 M-06 J-06 2,200 2,000 1,800 1,600 1,400 1,200 1, Analyst Recommendations and Price Objectives SB: Strong Buy B: Buy H: Hold UP: Underperform S: Sell UR: Under Review América Móvil (Eje Izq.) IPC (Eje Der.) Fuente: Santander Investment. 6

7 DIRECCION EJECUTIVA RED BANCA PRIVADA SANTANDER Prol. Paseo de la Reforma No.500 Módulo Col. Lomas de Santa Fé México, D.F. C.P Tel CN MONTERREY Av. Bosques del Valle No. 8 Col. Bosques del Valle San Pedro Garza García, N.L. C.P Tel. (0181) CN PUEBLA 33 Sur esq. Diagonal 19 Poniente Col. Las Animas Puebla, Pue. C.P Tel. (01222) OFICINA QUERÉTARO Av. Zaragoza Poniente No Edif. 5 Estrellas, Col. Del Prado Querétaro, Qro. C.P Tel. (01 442) OFICINA SAN LUIS POTOSÍ Av. Venustiano Carranza No Col. Las Águilas 3ª. Sección San Luís Potosí, S.L.P. C.P Tel. (01444) /66 CN POLANCO Monte Elbruz No 8 Delg. Miguel Hidalgo C.P. 100 México. D.F. Tel / REFORMA - LOMAS Av. Paseo de la Reforma No 330 Delg. Miguel Hidalgo C.P. 100 México. D.F. Tel OFICINAS EN EL INTERIOR DE LA REPÚBLICA DIRECCION EJECUTIVA BANCA PRIVADA MAR SANTANDER Prol. Paseo de la Reforma No.500 Módulo 12 Col. Lomas de Santa Fé México, D.F. C.P Tel CN LOMAS Monte Líbano No. 235 Mezzanine México, D.F. C.P. 100 Tel /01 CN REFORMA Monte Elbruz No. 8 Delg. Miguel Hidalgo C.P. 100 México, D.F Tel CN PEDREGAL Periférico Sur No Col. Rincón del Pedregal México, D.F. Delg. Tlalpan C.P Tel CN LEÓN Paseo del Moral No. 129 Col. Jardines del Moral León, Gto. C.P Tel. (01 477) CN MÉRIDA Paseo de Montejo No 450 Por Cruzamiento 33 y 35 Col. Centro Mérida Yucatán C.P Tel. (01 999) OFICINA AGUASCALIENTES Av. De las Américas No Col. El Dorado Aguascalientes, Ags. C.P Tel. (01449) OFICINA CULIACÁN Francisco Javier Mina Centro Comercial Plaza Fiesta Locales del 2 al 7 Zona A Col. Centro Sinaloa Culiacán, Sin. C.P Tel. (01 667) al 83 CN GUADALAJARA Prol. Av. Américas No 1586 P.B. Col. Country Club Guadalajara, Jal. C.P. 446 Tel. (01 333) CN HERMOSILLO Blvd. Eusebio Kino No. 309 Piso 17 Torre Hermosillo Col. Country Club Hermosillo, Son. C.P. 830 Tel. (01 662) OFICINA TIJUANA Erasmo Castellanos No Mz. Zona Río Tijuana, B.C. C.P Tel. (01 664) OFICINA VERACRÚZ Centro Comercial Plaza las Américas Local 4, Zona G, Col. Ylang Ylang Boca del Río, Ver. C.P Tel. (0122) El presente informe ha sido preparado por el Departamento de Análisis de Grupo Financiero Santander, mismo que forma parte de Santander Central Hispano (Grupo Santander) y se facilita sólo a efectos informativos. Bajo ninguna circunstancia deberá usarse ni considerarse como una oferta de venta ni como una petición de una oferta de compra. Cualquier decisión de compra, por parte del receptor deberá adoptarse teniendo en cuenta la información pública existente sobre ese valor y, en su caso, atendiendo al contenido del prospecto proporcionado a la Comisión Nacional Bancaria y de Valores y a la Bolsa Mexicana de Valores correspondiente, así como a través de las propias entidades emisoras. Queda prohibida la distribución del presente informe en los Estados Unidos, Reino Unido, Japón y Canadá. En los últimos doce meses, Grupo Santander o sus filiales han participado como coordinador, colocador o asegurador en una oferta pública de venta de Sare, Ica, Cemex, América Móvil, Alsea y Ara. En los últimos doce meses, Grupo Santander ha recibido compensación por servicios de banca de inversión de América Móvil e Ica, Cemex, Sare y Alsea. En los próximos tres meses, Grupo Santander espera recibir o intentará recibir compensación por servicios de banca de inversión por parte de América Móvil, Cemex, Ica, Sare, Telmex, Guisa, Alsea y Ara. La información que se incluye en el presente informe se ha obtenido en fuentes consideradas como fiables, pero si bien se ha tenido un cuidado razonable para garantizar que la información que incluye el presente informe no sea incierta ni equívoca en el momento de su publicación, no manifestamos que sea exacta y completa y no debe confiarse en ella como si lo fuera. Todas las opiniones y las estimaciones que figuran en el presente informe constituyen nuestra opinión en la fecha del mismo y pueden ser modificados sin previo aviso. Grupo Financiero Santander, sus filiales o subsidiarias y cualquiera de sus funcionarios y/o consejeros podrán en cualquier momento tener una posición o estar directa o indirectamente interesados en valores, opciones, derechos o warrants referenciados a las compañías aquí mencionadas. Grupo Financiero Santander o sus filiales podrán en cualquier momento prestar servicios de banca de inversiones, banca comercial, banca corporativa o de cualquier otro tipo, o solicitar operaciones de banca de inversión, banca comercial, banca corporativa o de cualquier otro tipo a cualquier compañía citada en el presente informe, lo anterior buscando en todo momento evitar cualquier conflicto de interés. Ni Grupo Financiero Santander ni sus sociedades filiales o subsidiarias, así como ninguno de los funcionarios que laboran para las mismas aceptan responsabilidad alguna por pérdidas directas o emergentes que se deban al uso del presente informe o del contenido del mismo. El presente informe no podrá ser reproducido, distribuido ni publicado por los receptores del mismo con ningún fin. 2006