Pablo Valenzuela Vásquez

Transcripción

1 MERCADO DE CAPITALES El sistema financiero está inserto en el sistema económico del país, es decir, forma parte del conjunto de instituciones, que contienen normas y procedimientos que determinan el desarrollo de la actividad económica del país. Con este entorno financiero y económico se hace necesario entender el mercado de capitales y su importancia dentro del contexto de las inversiones nacionales como internacionales. 2.1 CRECIMIENTO Y APARICION DEL MERCADO DE CAPITALES Se estima necesario destacar la importancia del mercado de capitales debido al flujo de operaciones monetarias que se realizan en la actualidad en el país y que generan un creciente intercambio de divisas. Esta situación ha permitido una apertura del mercado, captando la atención de potenciales inversionistas del exterior. Como consecuencia se ha gestado en el país una serie de proyectos empresariales formados con capitales extranjeros y nacionales, que ha generado la necesidad de informes contables en moneda extranjera por dos grandes razones: La necesidad de información por parte de los inversionistas extranjeros respecto de los resultados obtenidos en el país. El gran flujo de operaciones en moneda extranjera realizadas por las empresas hace necesario su reconocimiento en esta moneda evitando el efecto distorsionador de la inflación. El lugar donde interactúan organismos, instituciones, personas naturales o jurídicas que pueden ser oferentes, intermediarios y demandantes, transando entre sí operaciones de crédito, es el Mercado. Cuando estas operaciones son realizadas por agentes especializados y en forma habitual se le denomina Mercado Formal. Si estas operaciones son realizadas en forma esporádica y por agentes no especializados se conoce como Mercado Informal. Los agentes que poseen recursos disponibles para ser invertidos utilizan el mercado para lograr su colocación, obteniendo una rentabilidad por estas operaciones. A su vez existen agentes que se acercan al mercado a obtener estos recursos, cancelando una prima por ellos. Como el mercado es un lugar virtual, el acercamiento entre los agentes mencionados lo realiza un Intermediario Financiero, el que concreta estas operaciones de intercambio obteniendo un delta sobre estas operaciones. Al hacer los intermediarios financieros su giro a base de la intermediación de valores y dineros, se facilita el grado de especialización en el desarrollo de esta función, lo que se traduce en la disminución del número de transacciones necesarias para juntar a oferentes y demandantes de crédito. Esto permite la disminución de los costos de transacción, de información y de análisis económico - financiero de las inversiones. El costo de intermediación de estas operaciones no sólo depende de factores internos del intermediario; existen además otros elementos del entorno que influyen sobre ellos, entre los que se puede mencionar: la legislación que los reglamenta, limitaciones y rigideces que se oponen a la competencia, la tecnología y el grado de desarrollo del sistema económico imperante. Con la existencia de intermediarios financieros se facilita la acumulación de un gran volumen de recursos crediticios, permitiendo al intermediario diversificar su cartera de valores con una reducción de sus costos. Por ejemplo: los intermediarios pueden tener diferentes clases de acciones, bonos, obligaciones de terceros, valores de gobierno, etc., permitiendo que los inversionistas que acuden a estos centros tengan la posibilidad de encontrar una cartera que ha sido previamente diversificada.

2 El funcionamiento del mercado de capitales opera basándose en oferentes de crédito y demandantes del mismo, entre los cuales se realiza la Transferencia de Recursos. Ambos grupos pueden estar ubicados en un mismo país o en países distintos; en este último caso se habla de transferencia de recursos internacionales. Respecto a la oferta de crédito, en general, depende de varios factores, entre ellos: Tasa de interés Nivel de ingreso de las personas Sistema económico Condiciones del entorno socioeconómico y político. En cuanto a la demanda de crédito, se puede decir que es aquella formada por la cantidad de recursos monetarios que los agentes económicos necesitan y que están dispuestos a recibir de otras personas. Para tender a la perfección del Mercado de Capitales, se hace necesario que la transferencia de recursos se efectúe en donde existan muchos oferentes y demandantes para evitar situaciones monopólicas. El capital es un factor escaso; por lo tanto, la cantidad de recursos que se transfieren depende de un precio al cual los demandantes están dispuestos a "comprar" esos recursos y al cual los oferentes están dispuestos a "vender" o transferir esos recursos. Ese precio recibe el nombre de "tasa de interés". Dentro del Mercado de Capitales, la Bolsa de Valores tiene algunas características de lo que en economía se denomina competencia perfecta o mercado perfecto, el cual es un modelo o situación que cumple los siguientes requisitos específicos y que son: Existencia de un gran numero de compradores y vendedores de bienes. Ningún comprador o vendedor individual puede influir sobre el precio de mercado de los bienes para obtener sobreganancias. En este sentido cada comprador y vendedor toman el precio como un dato. Por lo tanto, son "tomadores" de precios y no "formadores" de precios. No existen impedimentos legales de otro tipo que se opongan a la entrada de nuevas empresas al mercado. Existe perfecta movilidad de recursos. Existe perfecto conocimiento del mercado, por ejemplo: información de costos, información tecnológica, etc., la cual es recibida simultáneamente y sin costo por todos los individuos. Los individuos son maximizadores racionales de sus ganancias. No existen costos de transacción ni impuestos. Los activos o valores son perfectamente divisibles y comercializables. Estas condiciones pasan a ser los elementos básicos para la existencia de la competencia perfecta y se deben presentar simultáneamente. El modelo de competencia perfecta es un mundo idealizado del comportamiento económico, en este sentido podría ser una especie de salvavidas intelectual donde se pueden desarrollar ciertas teorías y modelos de comportamiento de precios. El mercado eficiente depende de una definición precisa de información y del valor de la información. El valor de la información es diferente para cada persona y ello depende si puede tomar decisiones basadas en el mensaje emitido por la información y de los beneficios netos que se obtengan de ella.

3 Cuando los agentes necesitan obtener recursos recurren al mercado de capitales con la colocación de instrumentos financieros los cuales pueden ser transados en mercados primarios o secundarios. La primera emisión y primera venta de un instrumento financiero en el Mercado de Capitales, se conoce como Mercado Primario. Por ejemplo: Los depósitos a plazo del Sistema Bancario. Aquella cadena de instituciones que prestan facilidades para la negociación de obligaciones pendientes tanto en deuda como en capital y que no corresponden a primera emisión, se conoce como Mercado Secundario. Por Ejemplo: Los corredores de Bolsa, quienes compran y venden acciones por encargo de terceros, trabajando como cualquier intermediario financiero, cobrando por este servicio una comisión. La principal característica del mercado secundario es que permite dar liquidez al mercado de capitales, situación claramente percibible en mercados bursátiles. Clasificación de las Instituciones Financieras en el Mercado de Capitales Chileno. 1.- Instituciones de Crédito. Banco Central. Bancos Comerciales. Banco del Estado. Sociedades Financieras. Cooperativas de Ahorro y Crédito. Cumplen la función de otorgar préstamos de corto y largo plazo, captando dineros del público en diversas formas, siendo la principal las cuentas corrientes, de depósitos en cuentas de ahorro y la emisión de valores como bonos y debentures. 2.- Intermediarios Financieros. Banco Central. Corredores de Bolsa y Agentes de Valores. Sociedades Colocadoras de Valores. Realizan la función de apoyo a las instituciones financieras básicas a través de la colocación de valores en el público y cumplen el importante rol de crear mercados secundarios, recolectando valores de largo plazo en períodos cortos de tiempo, promoviendo así la liquidez de los instrumentos financieros. Actúan, además, en el arbitraje de tasas de interés entre el corto y largo plazo. 3.- Otras Instituciones Emisoras de Valores. Tesorería General de la República. Sociedades Emisoras de Bonos, Acciones y Efectos de Comercio en General. Son sociedades o entidades no financieras que acuden al mercado en demanda de fondos que serán invertidos directamente y no recolectados como nuevos prestamos. Tesorería General de la República, emite valores en representación del estado. Sociedades Anónimas, emiten acciones y debentures Corporación de Fomento y Producción.

4 4.- Inversionistas Institucionales. Fondos Mutuos. Compañías de Seguros. Instituciones de Previsión. Administradoras de Fondos de Pensiones ( A.F.P. ) Son inversionistas institucionales aquellos que permanentemente compran valores financieros para canalizar los fondos de ahorro hacia la inversión. El mercado de capitales chileno descansa sobre bases firmes que lo sustentan, entre ellas se encuentran: Sistema Previsional que significa una exacción del 13 % del sueldo a un fondo de pensiones, implica un ahorro obligatorio. Mercado transparente. Bancos comerciales regulados. Mercado de intermediación financiera libre. Capitalismo popular. Tributación no discriminatoria. 2.2 BOLSA DE VALORES Las Bolsas de Valores forman parte del mercado de capitales y constituyen una de sus unidades fundamentales. El objetivo principal de una Bolsa de Valores es proveer al mercado de la infraestructura e implementación necesaria, en lugares definidos, que asegure el traspaso de recursos de ahorrantes a inversionistas, en forma continua y mediante subastas. La Bolsa de Valores tiene por finalidad ayudar a orientar a las personas hacia las mejores alternativas de inversiones económicas, como asimismo hacia los fondos que llegan al mercado directamente del público. Esto es así gracias a la formación de un mercado abierto y transparente, permitiendo de esta manera la determinación de un justo precio de traspaso. Por tanto, se puede deducir lo siguiente: Las Bolsas de Valores son lugares físicos definidos como tales según estatutos. Estos lugares físicos incluyen edificios, instalaciones, infraestructura informática, etc. Las Bolsas de Valores prestan servicios y, por lo tanto, deben cobrar un precio que para el caso de la Bolsa de Comercio de Santiago es fijado por el directorio y está formado por: Derechos de Bolsa, que es variable según el instrumento que se transe e Impuesto al Valor Agregado ( IVA ). Estos costos son parte de los costos de intermediación ya que además el inversionista debe pagar una comisión variable a cada corredor por las operaciones que realice. Son lugares que ayudan a la orientación de los agentes económicos. Esta orientación se consigue a través de mercados transparentes, lo que significa el máximo de conocimientos en forma oportuna y fidedigna tanto de las transacciones que se realizan como de las variables de entorno que afectan el movimiento bursátil. La existencia de mercados continuo es muy importante en la orientación de los inversionistas pues permite el intercambio de valores con rapidez. Es también un elemento orientador la existencia de índices de comportamiento bursátil (Indices de Precios, montos transados, acciones más negociadas, etc.) Otro elemento orientador lo constituye el desarrollo, estudio y difusión

5 de modelos y teorías de formación de precios bursátiles, función que debe estar muy relacionada con las investigaciones de universidades. La Bolsa es un lugar de intercambio. Esto quiere decir que es un mercado de segunda mano en el que se produce un traspaso de recursos mediante subasta de instrumentos financieros (acciones, bonos, etc.) de las empresas privadas y públicas oferentes de recursos hacia aquellas que demandan recursos. Se debe señalar, además, que la Bolsa de Valores también puede ejercer labores de mercados primarios, específicamente cuando se emiten acciones por primera vez como ha sido el caso del Capitalismo Popular, impulsado en Chile a partir de No todos los recursos financieros que se transan en la Bolsa en algún momento representan ahorros destinados a inversiones productivas, pues existen algunos recursos que están dedicados a operaciones de especulación (inversionistas de corto plazo) y otros destinados a ejercer control sobre determinadas empresas. Funciones de una Bolsa de Valores 1. Facilitar el Flujo Ahorro-Inversión. 2. Optimización de la Asignación de Recursos. 3. La Bolsa de Valores actúa como un Mercado Secundario. 4. Regulación del Mercado. 1. Facilitar el Flujo Ahorro-Inversión. Se conoce como una de las funciones básicas de la Bolsa de Valores. Cuando están organizadas se pueden transferir recursos desde los oferentes hacia los demandantes de fondos. Los traspasos pueden ser tanto de niveles nacionales como a niveles internacionales, ya sea en pesos o en moneda extranjera, especialmente en el caso de Bolsas de países altamente industrializados, en los cuales el tiempo ha dejado de ser una variable discreta (medida en días, meses, etc.) y ha pasado a ser una variable continua, ya que los diferentes horarios entre los países hacen que los recursos invertidos obtengan rentabilidad por pequeñas cantidades de tiempo. El traspaso de recursos está basado en la convicción que las fluctuaciones de los precios en los títulos reflejan las condiciones de cada industria, ayudando de esta forma a determinar que dirección pueden tomar los capitales, de acuerdo con la rentabilidad, riesgo y liquidez de cada título. Esto se cumple siguiendo los pasos que a continuación se señalan: Colocación de acciones de pago. Colocación primaria de bonos o debentures. Intermediación de Instrumentos de corto plazo. El concepto Ahorro Inversión se relaciona con las siguientes situaciones: a. Fomentar la participación de amplios sectores privados en la financiación de inversiones y en la propiedad de ellos. b. Contribuir a la formación de grandes masas de capitales. c. Fomentar el ahorro. a. Fomentar la participación de amplios sectores privados en la financiación de inversiones y en la propiedad de ellos. Dentro de las preocupaciones fundamentales de la administración de un país con una concepción liberal se encuentra evitar la concentración de la propiedad de las sociedades anónimas en pequeños grupos de personas. Las Bolsas de Valores tienen como uno de

6 sus objetivos posibilitar que grandes masas de trabajadores y empleados participen en la administración, control y propiedad de las empresas, evitando la formación de pequeños grupos de inversionistas que controlen y manipulen los precios de los títulos bursátiles. Así también se hace extensivo el concepto de propiedad privada hacia la mayoría de los habitantes de un país. Para el caso chileno, esta situación es preocupante pues de acuerdo con los datos entregados por la Bolsa de Comercio de Santiago, se demuestra el alto grado de concentración del control accionario de pequeños grupos de accionistas con una tendencia al aumento. La realidad chilena lleva a pensar que la situación va en desmedro del mercado bursátil, ya que los pequeños accionistas no participan de manera influyente en el control y administración de las sociedades, desincentivando su participación en futuras financiaciones de inversiones a través del mecanismo de emisión de acciones. b. Contribuir a la formación de grandes masas de capitales. La Bolsa de Valores constituye un mecanismo canalizador de recursos financieros y si el mercado es desarrollado y eficiente se puede permitir que a través de él se financien grandes proyectos de inversión. Luego constituye una herramienta alternativa para los ahorros personales. Por esto en los países industrializados existen activos mercados bursátiles, lo que no ocurre con la situación de países en desarrollo donde los mercados bursátiles son incipientes respecto a los primeros. Esto es motivado por diferentes razones como son: inestabilidad política, bruscos cambios en los marcos de referencia económicos, distorsión de los valores con los cuales se debe evaluar las ventajas y desventajas de las sociedades anónimas en un país occidental, lo que se traduce en desconfianza e ignorancia sobre el desarrollo e importancia de los mercados bursátiles. c. Fomentar el ahorro. Si el mercado bursátil es activo y se desarrolla en un entorno socioeconómico libre de bruscas fluctuaciones pasa a ser una alternativa de fomento de ahorro de una economía. El desarrollo del mercado bursátil es substancialmente inferior al de los instrumentos financieros en casi todos los países que no han alcanzado un elevado grado de desarrollo. El mercado de valores debe proveer los medios adecuados para hacer posible el ahorro de grupos pequeños y medianos como una forma de reunir fondos que vayan directamente al financiamiento de grandes proyectos de inversión, que de manera individual no sería posible reunir. 2. Optimización de la Asignación de Recursos. Asignar los recursos en forma óptima significa que los recursos disponibles de parte de los oferentes se traspasen a los demandantes de recursos que presentan las más altas tasas de rendimiento, desde un punto de vista privado y social. Para ello es necesario que se cumplan los siguientes pasos: Evaluación de los valores bursátiles y libre determinación de precios. Transparencia de mercados. Indicación de los movimientos del ciclo económico y la eventual anticipación de fenómenos económicos. Orientación de ahorrantes e inversionistas.

7 3. Actúa como un Mercado Secundario. Los mercados secundarios no constituyen los medios necesarios para la venta inicial de nuevas emisiones, sino que más bien ofrecen facilidades para la negociación y obligaciones ya emitidas, sean deudas o acciones. Las Bolsas de Valores cumplen la función de mercados secundarios y esta es una de sus funciones más importantes. La existencia de mercados secundarios está relacionada, además, con la liquidez que debe tener el mercado. Por este motivo, existen inversionistas que están dispuestos a adquirir ciertos valores bursátiles siempre que se les garantice la liquidez de los títulos. El mercado secundario ayuda a dar liquidez a los valores bursátiles. La actividad del mercado secundario se caracteriza por: Existencia de un grado de especulación en sus operaciones. Existencia de mercados continuos. Difusión de la propiedad accionaria. 4. Regulación del Mercado. La regulación de mercado es una de las funciones básicas de una Bolsa de Valores, siendo objetivo fundamental de esta institución crear mercados confiables evitando todos los sucesos que pudieran entorpecer la libre determinación del precio de cotización de los instrumentos bursátiles. Con la regulación del mercado se pretende dar confiabilidad al mercado asegurando el principio de justicia que debe primar en las actividades bursátiles. Las Bolsas de Valores se preocupan de establecer sus propias normas que aseguren la rectitud; para ello fijan reglamentos y normas internas de funcionamiento. Al margen de la acción que realizan las Bolsas de Valores, también en el ámbito de país existen normas y leyes que ayudan a la regulación del mercado así como organismos contralores como: Superintendencias, Contraloría General de la República, Banco Central, etc. 2.3 LOS CORREDORES Se denominan Corredores Bursátiles a aquellas personas naturales o jurídicas que efectúan una labor de intermediación entre compradores y vendedores de títulos bursátiles. Esta labor incluye asesoría respecto al comportamiento del mercado bursátil y la materialización de la compra o venta de valores. Por esta labor cobran una comisión que es variable, dependiendo del tipo de título que se trate. Los estatutos de la Bolsa de Comercio de Santiago establecen una serie de requisitos para desempeñar la función de Corredor, entre los cuales se encuentran: No haber celebrado jamás convenio judicial ni extrajudicial con sus acreedores; No haber sido declarado en quiebra ni registrar documentos mercantiles impagos; Acreditar capacidad económica a través de la presentación de un estado de situación. De igual forma se establece para aquellos Corredores que ya están funcionando en la Bolsa de Valores, las siguientes obligaciones: Entregar en forma periódica las informaciones sobre las operaciones que realizan, tanto al Directorio de la Bolsa como a la Superintendencia; Registrar en las Bolsas todas las operaciones o transacciones que efectúen; Llevar una cuenta especial y detallada de las acciones y demás valores que tengan en custodia o garantía.

8 2.4 LA BOLSA DE COMERCIO DE SANTIAGO La historia de la Bolsa de Comercio de Santiago surge a partir de los años 1824 y 1827, en publicaciones de esos años se hablaba del establecimiento provisorio de una Bolsa Mercantil, que igualaba al siguiente significado: " es posible pensar que esa institución, por el escaso desarrollo comercial de la época, correspondería a la tradicional casa de contratación y, aún, a las longas o logias de la Edad Media". Un segundo intento de la creación de la Bolsa de Valores se puede encontrar en el año 1840 cuando se ideó una Bolsa Comercial destinada a transacciones de valores y productos que, sin embargo, fracasó debido al bajo desarrollo económico de aquellos años en el país. Hacia 1884 se empiezan a desarrollar las sociedades anónimas y se comienza a justificar la creación de un mercado de valores, emitiéndose 160 acciones correspondientes a este tipo de sociedades reglamentadas por la Ley 1854, de Sociedades Anónimas. La actual Bolsa de Comercio de Santiago se fundó el 27 de noviembre de 1893, Ya existían en Chile alrededor de 329 sociedades anónimas, siendo su principal giro el rubro minero. Además, existían 44 sociedades extranjeras, siendo el capital nominal de éstas de un 81% del capital total de las sociedades nacionales. Se le fijó una duración de 10 años a esta Bolsa de Valores, según Decreto firmado el 29 de diciembre de 1893, por el Presidente de la República de esa época, don Jorge Montt, y el Ministro de Hacienda don Alejandro Vial. En términos de eficiencia, la Bolsa de Comercio ha implementado una red tecnológica e informativa, que muestra a los usuarios todas las transacciones ocurridas durante el día. Además existen la Bolsa de Comercio de Valparaíso, la Bolsa Electrónica y la Bolsa Off Shore, estas dos últimas en Santiago. Principales Operaciones de la Bolsa de Comercio de Santiago. Mercado Accionario: Los instrumentos bursátiles que se transan con más frecuencia en las Bolsas de Valores son los denominados "valores o títulos mobiliarios", que son representados materialmente por un papel que cumple con ciertos requisitos básicos. En este grupo de instrumentos de renta el más característico es el denominado "Acción". 1. Se entiende por "acción" a las partes alícuotas en que se divide el capital de una sociedad anónima, representada por títulos o valores que legitiman a su poseedor como accionista, adquiriendo ciertos derechos y obligaciones. 2. Son generalmente nominativas 3. Se pueden transferir o vender. Entre los principales conceptos que dicen relación con el Mercado Accionario, se pueden mencionar los siguientes: Se denomina dividendo a la forma de repartir la rentabilidad de las acciones el que representa en términos de valor la parte proporcional del beneficio obtenido por la empresa, de acuerdo al número de acciones que se poseen. La ganancia de capital por acción está representada por la diferencia de precios que se obtienen entre el precio de compra y el valor de venta del título. Los Corredores de Bolsa son los únicos que pueden negociar estos instrumentos. Los emisores de acciones en Chile son Sociedades Anónimas o en Comanditas por Acciones. Para poder ser transables en la Bolsa de Comercio deben estar inscritas en el registro de valores

9 de la Superintendencia de Valores y Seguros o de la Superintendencia de Bancos e Instituciones Financieras. Existen otras alternativas de inversión en este mercado que no es necesario describir para los fines de este seminario. Mercado de Renta Fija: Son instrumentos de renta fija los títulos representativos de obligaciones de mediano y largo plazo que contrae el emisor con el poseedor del instrumento; son de emisión seriada, reajustable en función de algún índice o unidad ( IPC, UF, US$, etc. ) y, en general, son al portador o endosables. Entre estos instrumentos se pueden nombrar: Bonos y Títulos Convertibles Los bonos y los debentures son instrumentos financieros que emiten algunas empresas con el fin de financiar sus actividades. Además de las características de ser instrumentos de renta fija, en casos especiales pueden tener ventajas adicionales. Mercado de Intermediación Financiera: Los instrumentos que se transan en este mercado son no seriados representativos de obligaciones en dinero, a la orden y de corto plazo. Al igual que los de renta fija son al portador y endosables. Se emiten para financiar operaciones de corto plazo o bien para operar como un instrumento de regulación monetaria en el caso del Banco Central. Los emisores pueden ser instituciones del Estado, Bancarias, Financieras y Sociedades Anónimas. Al igual que los instrumentos de renta fija, la mayoría de las transacciones se realizan fuera de rueda entre los distintos agentes del mercado de capitales y principalmente mediante pactos. Se liquidan pagadero hoy, es decir, el mismo día de efectuada la transacción. Mercado Monetario: En esta categoría se considera el oro físico y la plata en la forma de monedas acuñadas por el Banco Central de Chile y los dólares de Estados Unidos de América. Los primeros constituyen un instrumento monetario con valor intrínseco, el cual fluctúa en forma anticíclica, destacándose su fortaleza durante los períodos de crisis económicas. El dólar, en tanto, es demandado tanto por motivos de rentabilidad ( diferencia en compraventa ), como por su calidad de medio de cambio. Estos instrumentos se liquidan pagaderos hoy. Mercado de Futuros: El contrato de futuro consiste en un acuerdo para comprar o vender una cantidad determinada de un bien de calidad estándar, en una fecha futura definida a un precio determinado. En la Bolsa se transan dos tipos de contratos: 1.- Los de Futuro de Ipsa 2.- Los de Futuro de Dólar Los primeros tienen su base en el índice de precio selectivo de acciones ( Ipsa ). Están destinados a aquellos inversionistas que desean comprar o vender acciones y son una herramienta adecuada para cubrir los riesgos de variaciones de precios. Los segundos están orientados a inversionistas relacionados con operaciones de comercio exterior, inversión extranjera y préstamos externos para que cubran sus riesgos en el mercado contado.

10 Mercado de Opciones: Las opciones son contratos entre un comprador y un vendedor, a través del cual un comprador adquiere a un cierto valor llamado prima de la opción, el derecho a comprar a un precio prefijado y durante un plazo establecido un numero determinado de acciones de una Sociedad ( siempre que la opción sea por acciones ). Vencido el plazo de vigencia de la opción, el derecho expira. Por otro lado, el vendedor se obliga a vender la opción al precio prefijado si lo requiere el comprador dentro del período especificado. Mercado de Cuotas de Fondo de Inversión: Los fondos son patrimonios integrados por aportes de personas naturales y jurídicas para su inversión en diversos valores; dependiendo de su naturaleza, existen cuatro tipos de fondos de inversión:. 1.- Fondos de Inversión Inmobiliarios 2.- Fondos de Inversión Mobiliarios 3.- Fondo de Inversión de Desarrollos de Empresa 4.- Fondo de Inversión de Créditos Securitizados Estos fondos se diferencian por los valores que pueden adquirir. Son una buena alternativa para inversionistas institucionales y personas naturales que deseen ingresar a mercados de difícil acceso, tales como los bienes raíces, los proyectos de expansión de sociedades cerradas y las concesiones en infraestructura. 2.5 LOS AMERICAN DEPOSITARY RECEIPTS Hay variados mecanismos y formas de obtener recursos financieros tanto de interior como del exterior del país, los que son necesarios para el desarrollo económico del país. Están los medios internos, basados fundamentalmente en la Bolsa de Valores, a través de acciones, bonos, etc., entre los más importantes, y están los medios externos como es la emisión de ADRs, emisión de bonos en el extranjero (Yankee Bonds) entre los más importantes. Considerando el más importante en la actualidad, como los ADRs, por ampliar los horizontes hacia el exterior, es que se han considerado en este capitulo. En los últimos años ha aparecido en el Mercado de Capitales un nuevo instrumento financiero que ha ido ganando espacio en el mercado chileno, como consecuencia del proceso de globalización de la economía del país. Son los llamados ADRs. Los American Depositary Receipts son certificados de depósito negociables, emitidos por un banco comercial radicado en Estados Unidos. Este certificado representa a un número determinado de acciones, bonos o cualquier otro tipo de instrumento financiero de una empresa extranjera (no estadounidense), para ser transado en el mercado norteamericano. Así los ADRs constituyen una alternativa para aquellas compañías extranjeras que desean emitir acciones y colocarlas en Estados Unidos, previo cumplimiento de los requisitos necesarios y así obtener fondos de dicho mercado, convirtiendo de esta forma un documento local en un valor internacional. Los ADRs, son la principal forma en que inversionistas extranjeros colocan sus acciones en los Estados Unidos, ya sea a través de ofertas públicas u ofertas privadas. Los ADRs son certificados emitidos por Bancos de Estados Unidos o Compañías Depositarias que evidencian la existencia de American Depositary Shares (ADSs ) y que en definitiva representan títulos de dominio sobre la compañía extranjera que realiza la colocación en el

11 mercado de Estados Unidos. Cada ADS representa un número determinado de acciones locales de la Sociedad. Producto de la globalización de los mercados y considerando la estabilidad económica existente en el país, empresas chilenas han procedido a la emisión de ADRs y transar así sus acciones en los mercados internacionales AGENTES QUE INTERVIENEN EN EL PROCESO DE COLOCACION En una emisión de ADRs participan varios agentes, siendo los principales. Sociedad Emisora Sociedad Anónima Abierta, que está efectuando la oferta de sus acciones en el exterior, originando operaciones en ADRs. Banco Depositario Banco Comercial, por ejemplo de los Estados Unidos que emite los ADRs con su respectiva contrapartida de acciones en la Sociedad Emisora. Es el titular de las acciones emitidas (ADSs) y mantiene los títulos en su poder o alternativamente, en el Banco Custodio. Banco Custodio Banco ubicado fuera de los Estados Unidos, normalmente en el país donde se encuentra la Sociedad Emisora, designado en forma optativa por el Banco Depositario para la custodia de las acciones de la Sociedad Anónima Emisora. Es una agencia del Gobierno de la Comisión de Valores de Estados Unidos. En ella se registran los ADRs para poder ser ofrecidos públicamente en el mercado de valores de ese país, vale decir, es la encargada de velar por el cumplimiento de las normas para las empresas cuyas acciones se transan en el mercado americano a través de ofertas públicas. Bolsa de Valores de Estados Unidos Lugar de transacción de los ADRs en Estados Unidos puede ser: New York Stock Exchange (NYSE). American Stock Exchange (AMEX). National Association of Securities Dealers Automated Quotation (NASDAQ). Cada una de estas bolsas tienen diferentes requerimientos para las empresas no americanas que deseen realizar transacciones de valores en ellas. Lear Underwriter Agente colocador de títulos que garantiza a lo menos el 90% de la suscripción de la emisión a través de un contrato de underwriter, incluso en la eventualidad de que los ADRs no sean adquiridos por los inversionistas. En suma son quienes compran las acciones de la Compañía emisora y luego las ofrecen al público NORMAS CHILENAS QUE RIGEN LA EMISION DE ADRs Normas para una colocación de ADRs En Chile, las instituciones que regulan el proceso de colocación de ADRs son: Superintendencia de Valores y Seguros, Banco Central de Chile, y Servicio de Impuestos Internos. La regulación que existe en Chile para los programas de ADRs es la siguiente: La Circular N 1375 de la Superintendencia de Valores y Seguros, de fecha 12 de febrero de 1998, la cual define y establece las obligaciones de los involucrados en operaciones con ADRs. El acuerdo N 37 del Banco Central de Chile, de fecha 25 de junio de 1990, que dio origen al Capítulo XXVI del Título I del Compendio de Normas de Cambios Internacionales, en donde se

12 establecen las convenciones relativas a adquisición de acciones de Sociedades Anónimas y emisión de Títulos para su transacción en Bolsas extranjeras. Resolución del Servicio de Impuestos Internos, de fecha 29 de enero de 1990, sobre régimen tributario aplicable al inversionista extranjero que posea ADRs REQUERIMIENTOS BASICOS QUE DEBE CUMPLIR LA SOCIEDAD EMISORA Y EL BANCO DEPOSTARIO. SOCIEDAD EMISORA A través del Compendio de Normas de Cambios Internacionales, el Banco Central de Chile ha dispuesto que: Las acciones susceptibles de ser colocadas como ADRs deben representar un aumento de capital (superior a US$ 50 Millones) de la respectiva sociedad, a través de la colocación de acciones de primera emisión y que correspondan, total o parcialmente, a acciones que quedaron sin suscribir por sus accionistas o por los cesionarios de la opción a suscribirlas. Requisitos que debe cumplir la Sociedad Emisora: Tener la condición de Sociedad Anónima Abierta. Estar domiciliada en Chile. Estar inscrita en el Registro de Valores de la Superintendencia de Valores y Seguros. Que sus títulos presenten transacción bursátil en algunas de las Bolsas de Chile. La Sociedad Emisora debe acreditar también, la clasificación de su solvencia por parte de la Comisión Clasificadora de Riesgos de las AFPs, en categoría A. BANCO DEPOSITARIO El Banco Depositario, debe corresponder a una entidad del giro bancario constituida y domiciliada en el extranjero, que posea un capital y reservas igual o superior a MUS$1.000 y se encuentre constituida y en funcionamiento ininterrumpido a lo menos cinco años antes, a la fecha de presentación de la solicitud VENTAJAS Y DESVENTAJAS DE COTIZAR EN MERCADOS BURSATILES DE ESTADOS UNIDOS VENTAJAS: Aumento de Efectivo / Capital a Largo Plazo La Empresa obtiene recursos de efectivo en el corto plazo para emprender inversiones o nuevos proyectos, los que no podrían llevarse a cabo con préstamos financieros debido a su elevado monto. Además su retorno mediante dividendos se producirá en un largo plazo. Incremento de valor de mercado El valor de las empresas que cotizan sus acciones en bolsa tiende a ser más elevado que el de empresas privadas que no lo realizan debido en parte a una mayor liquidez, disponibilidad de información y a que su valor de mercado puede ser fácilmente determinado. Aumento de ofertas de capital Una Oferta Pública Inicial (OPI) de acciones aumenta el patrimonio neto de la empresa, no necesita ser amortizado y puede permitir tomar préstamos adicionales en condiciones más favorables debido a un mejor índice de deuda/capital. Estrategia de salida Los accionistas pueden lograr liquidez y mayor valor para sus acciones. DESVENTAJAS: Gastos de cotizar en bolsa

13 Para una compañía, los gastos de realizar una OPI pueden variar considerablemente, según las circunstancias que rodeen al hecho, tales como: Honorarios Legales Honorarios de Auditores Costos de Impresión Gastos de Gira Promocional Honorarios de Corredores Y la eventual pérdida de control Costos permanentes de una empresa que cotiza en bolsa Costos anuales de administración (Informes Trimestrales, Auditoría y otros). Gastos legales anuales Seguros MOMENTO OPORTUNO PARA COTIZAR EN UN MERCADO BURSÁTIL Mejor momento para la empresa La decisión correcta proviene de una evaluación minuciosa basada en información; por otra parte, requiere de un poco de instinto y visión de éxito. Además, la comunidad financiera considerará ciertos factores: Historial La empresa deberá tener un historial de crecimiento de ingresos y ganancias fuertes, coherente y sostenible o una posición privilegiada en su mercado. Magnitud Para las empresas no impulsadas por tecnología, con frecuencia los agentes colocadores buscan ingresos anuales crecientes y sostenibles. Intangibles El mercado buscará tecnología, productos o servicios patentados que distingan a la empresa en un mercado competitivo. Mercado El mercado de la empresa deberá ser lo suficientemente grande como para sostener un crecimiento considerable de sus ingresos. Equipo de Gerencia Deberá ser un equipo de alto nivel y experimentado, que cuente con la capacidad suficiente de adaptación a los cambios. Sistemas Eficientes Los sistemas de control interno, contabilidad e información de la empresa deberán ser plenamente capaces de manejar el mayor crecimiento y notoriedad financiera, lo que incluye estados financieros internos precisos y oportunos. Mejor momento para el mercado El momento oportuno del mercado, en general, debe analizarse en función de los cambios de las preferencias de éste por ciertas industrias y los períodos de temporadas bajas (el verano y la época de fiestas de diciembre), así como captando el comienzo de la "ventana" (o época en que el mercado está preparado para adquirir el total de la oferta que se desea colocar). Una empresa que se halla en el ámbito de una industria favorecida, goza de una ventana más abierta. Por ello, podría considerarse como un buen indicador el saber cómo les ha ido a otras empresas de su área

14 industrial que se cotizan en mercados bursátiles, especialmente en las ofertas públicas recientes. También podría considerarse la valorización general del mercado. Valuación de acciones Los ADRs son un instrumento financiero creado especialmente para que las acciones de empresas extranjeras (fuera de Estados Unidos.), Puedan transarse en alguno de los mercados bursátiles Estados Unidos. Por lo tanto, para determinar el costo de capital de las acciones comunes, ya que en suma, desde el punto de vista financiero, los ADRs constituyen un aumento del capital propio y tiene efectos similares a una emisión de acciones. 2.6 GLOSARIO UTILIZADO EN EL CAPÍTULO ACCIONES Documentos que emiten las sociedades anónimas sujetas a ciertas formalidades establecidas en la Ley, las cuales otorgan él titulo de propiedad sobre una fracción de su patrimonio a quienes las adquieren. ACCIONES DE PAGO Corresponde a la acción emitida por una sociedad para obtener fondos y financiarse vía capital y/o aumento de capital, la que tendrá que ser suscrita y pagada por los accionistas o terceras personas, representando un aporte efectivo. ACCIONES LIBERADAS Son acciones emitidas por la sociedad y que son liberadas de pago ya que representan una capitalización de utilidades retenidas. Se reparten a los accionistas en forma proporcional al número de acciones que pertenece a cada uno de ellos. ACCIONES ORDINARIAS Confieren a sus propietarios el derecho de exigir una participación en las utilidades que genere la sociedad anónima, o en el producto resultante de la liquidación de la misma según sea el caso, y además, les otorga el poder de voto en la asamblea de accionistas, en las mismas condiciones que las demás acciones. ACCIONES PAGADAS Es aquella parte de las acciones de pago que efectivamente han sido suscritas y pagadas. ACCIONES PREFERIDAS Los titulares o propietarios de las acciones preferidas tienen ciertos privilegios que se establecen en los estatutos de la sociedad anónima. Los privilegios pueden consistir en una mayor participación en el reparto de utilidades; en una mayor o menor ponderación de su voto en las asambleas de accionistas; en el derecho de elegir una cierta cantidad de directores; o el derecho de que el aporte respectivo sea pagado preferentemente en caso de liquidación de la sociedad u otros semejantes. Para distinguir las acciones preferidas, cuando las hay, se emiten series especiales de acciones. ACCIONES SUSCRITAS (CAPITAL SUSCRITO) Es aquella parte del capital que los accionistas se comprometen a pagar, a través de la suscripción de acciones, en un período determinado. AGENTES DE VALORES Son aquellas personas naturales o jurídicas que estando previamente inscritas en el registro de la Superintendencia de Valores y Seguros, se dedican a las operaciones de corretaje o intermediación de valores, operando solamente fuera de la bolsa. BONO

15 Títulos de crédito a largo plazo emitidos por el Estado, empresas o instituciones, mediante el cual el emisor se compromete al reembolso del capital invertido, en un plazo determinado, más los intereses que previamente se hubieran establecido. Estos instrumentos se emiten en series, de montos, intereses, calendarios de amortizaciones y otras características estipuladas con anterioridad a la emisión. Generalmente son negociadas en el mercado secundario. BROKER Término inglés que significa "corredor". Es la persona o institución que actúa como intermediario entre dos o más personas involucradas en una transacción comercial. Su misión consiste en poner en contacto a las partes. CAPITAL DE UNA SOCIEDAD Aquella parte del patrimonio que corresponde al aporte directo de los socios. Esta cuenta se reajusta por corrección monetaria al final de cada periodo. CAPITAL AUTORIZADO Se refiere al monto de capital autorizado por la junta de accionistas. Este monto tiene un plazo máximo estipulado por la ley para ser enterado (suscrito y pagado). CAPITAL PAGADO Aquella parte del capital que los accionistas o socios han ingresado a la caja social. En una sociedad anónima son las acciones de pago efectivamente pagadas, mas las acciones liberadas. I.P.C. Índice de Precios al Consumidor. Mide las variaciones mensuales de precios para una cartera representativa de productos de consumo. I.P.M. Índice de Precios al por Mayor. Mide las variaciones mensuales de precios para un conjunto de productos de venta al por mayor. I.G.P.A. Índice general de precios de las acciones. Mide las variaciones del nivel de precios del total de las acciones transadas en la bolsa de comercio. I.P.S.A. Índice de precios selectivo de acciones. Mide las variaciones del nivel de precios de un grupo selectivo de acciones transado en la bolsa (las con mayor movimiento bursátil). MERCADO A FUTURO Mercado en el cual las transacciones se realizan sobre la base de compromisos de entrega a futuro de los bienes o instrumentos financieros, a precios establecidos previamente y que son pagados en la fecha establecida en el respectivo compromiso. WARRANT Titulo que acredita haberse dado en prenda, mercaderías depositadas en almacenes dedicados a esta actividad. OFERENTES, INTERMEDIARIOS Y DEMANDANTES Como se sabe, los recursos son limitados, estos deben ser distribuidos entre los oferentes de recursos monetarios que son los generadores de excedentes, y los demandantes que son aquellos que necesitan los recursos. Esta distribución es realizada por los intermediarios financieros. El traspaso de recursos del sector oferente al demandante se efectúa normalmente bajo la forma de crédito. INTERMEDIARIOS FINANCIEROS

16 Son organizaciones que prestan un servicio que consiste en reunir a los oferentes de créditos con los demandantes de éstos, siendo especialistas en esta función. Algunas de estas instituciones pueden, además, emitir instrumentos financieros. Por otra parte, algunas de estas organizaciones adquieren el carácter de ser exclusivamente financieras dedicadas al negocio del crédito; algunos reciben dineros y prestan bienes reales, es decir, existen intermediarios que pueden desarrollar funciones duales. Las instituciones que de una u otra forma son intermediarias en Chile son: Banco Central de Chile, Bancos Comerciales, Banco del Estado, Sociedades Administradoras de Fondos Mutuos, Compañías de Seguros, Corredores de Bolsa, Agentes de Valores y Tesorería General de la República. ADRs American Depositary Receipts son certificados de depósito negociables, emitidos por un banco comercial radicado en Estados Unidos. Este certificado representa un número determinado de acciones, bonos o cualquier otro tipo de instrumento financiero de una empresa extranjera (no estadounidense), para ser transado en el mercado norteamericano. Así los ADRs constituyen una alternativa para aquellas compañías extranjeras que desean emitir acciones y colocarlas en Estados Unidos, previo cumplimiento de los requisitos necesarios y así obtener fondos de dicho mercado, convirtiéndose de esta forma un documento local, en un valor internacional. ADSs American Depositary Shares, son certificados emitidos por el Banco Depositario de los Estados Unidos que representan un número determinado de acciones de la empresa emisora cubiertas por cada ADR. CONTRATO DE DEPOSITO Es un contrato entre el emisor y el depositario, estableciendo deberes y derechos entre los poseedores de ADRs, y mecanismos tales como la emisión de ADRs contra depósito de acciones en Chile, o entrega de acciones bajo presentación de ADRs, el tratamiento de dividendos, el procedimiento de votación en junta de accionistas, etc. PROSPECTUS Es el documento de registro legal que representa los detalles de la oferta e información de la compañía emisora, es en sí el documento usado para vender las acciones y consta básicamente de dos partes: Primera: En él se presentan los detalles de la oferta y se describe a la compañía. Es la única parte del documento de registro que normalmente se proporciona a los inversionistas. Segunda: Es la sección "F". Se incluyen los estados financieros auditados de la empresa emisora, preparados bajo las normas locales (Normas de la SVS y Principios de Contabilidad Generalmente Aceptados en Chile) y deben incluir una nota en la cual se concilien estos estados financieros con los Principios de Contabilidad G.A. en Estados Unidos. GREEN SHOE Es la opción que tiene el underwriter de suscribir un 10% adicional de la emisión colocada para lo cual dispone de un plazo ejecutable de 30 días posteriores a la colocación inicial, con el fin de ofrecerla a los inversionistas interesados que quedaron fuera del negocio por exceso de demanda. ROAD SHOW Es una gira efectuada por altos ejecutivos de la sociedad emisora, por distintos lugares donde se encuentran potenciales inversionistas, con el fin de promover entre los inversionistas extranjeros las acciones de la empresa que emite ADRs.

17 INFLOW Es el proceso en que las acciones compradas en una bolsa local (fuera de los Estados Unidos) se convierten en ADSs. FLOWBACK Es el proceso de canje de un ADR por las acciones que representa y la posterior de las acciones en el mercado del país de origen de las mismas. SECURITIES ACT OF 1933 Ley de valores de 1933 de EEUU, reglamenta la oferta pública inicial y la distribución de títulos valores. NASD Asociación Nacional de Corredores de Valores (National Association of Secuities Dealers, Inc.) Que examina la transacción propuesta de OPI (Oferta Pública Inicial) para asegurar que la remuneración del agente colocador sea razonable. OPI Oferta Pública Inicial (Initial Public Offering). NASDAQ Sistema de Cotización Automatizada de la Asociación Nacional de Corredores de Valores (National Association of Securities Dealers Automated Quotation System) que proporciona precio, volumen e información de compraventa sobre valores negociados en forma extrabursátil. UNDERWRITING AGREEMENT Acuerdo de colocación, contrato valedero entre el agente colocador y la compañía, firmado normalmente dentro de las 24 horas de la fecha esperada de vigencia de la oferta.