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1 DEPARTAMENTO DE INDUSTRIA Y NEGOCIOS INGENIERIA CIVIL INDUSTRIAL Contenidos del capítulo ESTUDIO ECONÓMICO aestudio Económico aflujo de Caja Rentabilidad Inversiones Ingresos y egresos Capital de Trabajo Gastos de Puesta en marcha Criterios de Evaluación de Proyectos Escudos Fiscales Depreciación Valores de Desecho Tasa de descuento Riesgo Contenidos del informe de Evaluación Económica aproyecto Puro Flujo de Caja sin Financiamiento Determinación de la Rentabilidad del Proyecto Puro aproyecto con Financiamiento Flujo de Caja con Financiamiento Determinación de la Rentabilidad asensibilización del Proyecto aanálisis de Riesgo ESTUDIO ECONÓMICO Evaluación Económica Indicadores Económicos: avan atir apayback avae ab/c aanálisis de Riesgo Es la forma de representar los ingresos y egresos de una actividad económica, con el objetivo de determinar los flujos netos que ésta entrega (o absorbe) en cada período Especial énfasis pondremos en el estudio de los Escudos Fiscales ESTUDIO ECONÓMICO + Ingreso Operacionales - Egresos Operacionales = Utilidad Operacional + Ingresos no operacionales - Egresos no operacionales + Ganancias o pérdidadas de capital - Depreciación - Interés L.P. - Interes CP = Ut. Antes de Imp. - Impuesto ( 17%) = Ut. Después de Imp. + Capital de trabajo - Inversión - Amort. L.P. - Amort CP + Depreciación + Valor Residual - Impto Vta Activos = Total Anual + Crédito = Flujo Total Anual 1

2 La proyección del flujo de caja constituye uno de los elementos más importantes del estudio de un proyecto, ya que la evaluación del mismo se efectuará sobre los resultados que en esta proyección se determine. En el flujo de caja se recopila toda la información de los estudios anteriores. Al proyectar el flujo de caja, será necesario incorporar información adicional relacionada principalmente con los efectos tributarios de la depreciación, del valor residual, utilidades y pérdidas a través del horizonte del proyecto. El flujo de caja se compone básicamente de cuatro elementos: Egresos iniciales de fondos (Inversión) Ingresos y egresos de operación Tiempo en que ocurren los ingresos y egresos Valor de salvamento del proyecto El problema más común asociado a la construcción de un flujo de caja es que existen tres diferentes flujos, para tres diferentes fines: Los flujo de caja difieren si el proyecto es una creación de una empresa nueva o si es uno que se evalúa en una empresa en funcionamiento. Para medir rentabilidad de un proyecto Para medir la rentabilidad de los recursos propios Para medir la capacidad de pago La estructura de un flujo de caja para medir la rentabilidad de un proyecto es relativamente estándar. + Ingresos afectos a Impuestos - Egresos afectos a Impuestos - Gastos no Desembolsables = Utilidad antes de Impuesto - Impuesto = Utilidad después de Impuesto + Ajustes por Gastos no Desembolsables - Egresos no afectos a Impuestos + Beneficios no afectos a Impuestos = Flujo de Caja Ingresos y egresos afectos a impuestos son todos aquellos que aumentan o disminuyen la riqueza de la empresa. Gastos no desembolsables son los gastos que para efectos contables son deducibles pero no son movimientos de caja, como la depreciación. 2

3 Utilidad antes de impuesto es el resultado de los Ingresos afectos a impuestos menos los egresos afectos a impuestos menos los Gastos no desembolsables. También conocido como Base imponible. El Impuesto es el monto a pagar en impuesto que es la base imponible multiplicada por la tasa impositiva. Utilidad después de impuesto es el resultado de la Utilidad antes de Impuestos menos el Impuesto, también llamado utilidad neta. Ajuste por gastos no desembolsable es el ítem que quita el efecto de salida de caja del ítem Gastos no desembolsables. Rentabilidad del proyecto Rentabilidad del proyecto Egresos no afectos a impuestos son las inversiones, ya que no aumentan ni disminuyen la riqueza contable de la empresa por el solo hecho de adquirirlos. Beneficios no afectos a impuestos son el valor de desecho del proyecto y la recuperación del capital de trabajo. El inversionista aparte del proyecto necesita incorporar al flujo de caja el efecto del financiamiento. Como los intereses del préstamo son un gasto afecto a impuesto se debe diferenciar en el pago de los préstamos lo que es amortización de la deuda de los que es pago de intereses. Flujo de caja del inversionista Flujo de caja (empresas en funcionamiento) + Ingresos afectos a Impuestos - Egresos afectos a Impuestos - Gastos no Desembolsables - Intereses = Utilidad antes de Impuesto - Impuesto = Utilidad después de Impuesto + Ajustes por Gastos no Desembolsables - Egresos no afectos a Impuestos + Beneficios no afectos a Impuestos - Préstamos - Amortización de la deuda = Flujo de Caja La mayoría de las veces los proyectos para empresas en funcionamientos son reemplazos o cambios de tecnologías. Para elaborar el flujo de caja solamente se deben tomar en cuenta los ítem que cambian la estructura de costos o los ingresos del proyecto. 3

4 Flujo de caja (empresas en funcionamiento) Una vez realizado los dos o más flujos de cajas se hace el diferencial entre los flujos con proyecto y sin proyecto. El flujo de caja diferencial será la base para aplicar algún criterio de evaluación para saber si conviene realizar la inversión o mejor es seguir funcionando como se está ahora. Las inversiones efectuadas antes de la puesta en marcha del proyecto pueden agruparse en tres tipos: Activos Fijos Activos Intangibles Capital de Trabajo ACTIVOS FIJOS ACTIVOS INTANGIBLES Las inversiones en Activos Fijos son todas aquellas que se realizan en bienes tangibles que se utilizarán en el proceso de transformación de los insumos o sirvan de apoyo a la operación normal del proyecto. Contablemente están sujetos a depreciación, excepto los terrenos. Las inversiones en Activos Intangibles son todas aquellas que se realizan sobre activos constituidos por los derechos o servicios adquiridos necesarios para la puesta en marcha del proyecto. ACTIVOS INTANGIBLES ACTIVOS INTANGIBLES GASTOS DE PUESTA EN MARCHA Gastos de organización Dirección y coordinación de obras de instalación Diseño de sistemas y procedimiento de administración de gestión y apoyo (SIA) Gastos legales Patentes y licencias Derecho o uso de marca, fórmula o proceso productivo Permisos municipales Autorizaciones notariales y licencias que certifiquen el funcionamiento del proyecto Gastos de puesta en marcha Pago de remuneraciones, arriendos, publicidad, seguros y cualquier otro antes del inicio de la operación. Capacitación Bases de datos y sistemas de información preoperativos Marketing Inicial Ajustes Operacionales Pruebas Marcha Blanca Gastos de Iniciación: legales, administrativos, permisos, etc. 4

5 La inversión en capital de trabajo constituye el conjunto de recursos necesarios, en la forma de activos corrientes, para la operación normal del proyecto durante un ciclo productivo, para una capacidad y tamaño determinados. Aparte de la inversión en edificios, equipos y otros activos depreciables y no tangibles, será necesario invertir en capital de trabajo un monto tal que asegure el financiamiento de todos los recursos de operación que se consumen en un ciclo productivo Inversión necesaria para financiar el período de operación entre la ocurrencia de los egresos e ingresos Método de Cálculo Contable Período a Financiar Déficit Acumulado Máximo Método contable Costo de oportunidad v/s costos de transacción: encontrar el equilibrio óptimo entre beneficios y costos Empresas necesitan un ingreso nominal de PQ Existe un costo fijo, Pb, que incurre cada vez que se retira dinero Costo Total Número de visitas al banco en un mes: PQ M* Costo de oportunidad de mantener dinero en efectivo i(m*) 2 Método del Período de desfase C a n ICT = 365 Varía de una industria a otra Ej: Planta metalúrgica v/s venta de yogurt d Método del Saldo Acumulado Máximo Ingresos Egresos Saldo Acumulado Ingresos Egresos Saldo Capital Trabajo 112 Acumulado

6 BENEFICIOS y COSTOS: La determinación correcta del monto a invertir en capital de trabajo tiene como propósito: Permitir al ejecutivo financiero anticipar si se requerirá un financiamiento adicional y el momento en que será requerido Si bien no implicará un desembolso en su totalidad antes de iniciar la operación, se considerará también como un egreso en el momento cero, ya que deberá estar disponible para que el administrador del proyecto pueda utilizarlo en su gestión ibeneficios bel objetivo del Proyecto los define bien bpocos Identificación bmás fácil de contabilizar icostos Cuantificación ason muchos acomplicados para determinar aerrores por omisión Valoración aerrores por doble contabilización aerrores por considerar costos no relevantes BENEFICIOS: INGRESOS y EGRESOS: La mayoría de las veces se omiten beneficios por ser poco relevante, lo cual no tiene fundamento sin antes estudiarlo. El estudio de proyectos debe ser capaz de determinar todos los beneficios del proyecto, independiente de su relevancia. Constituyen todos los flujos de entrada y salidas reales de caja La diferencia entre flujos devengados o causados reales se hace necesaria ya que el momento en que realmente se hacen efectivos los ingresos o egresos será determinante para la evaluación del proyecto Es necesario considerar sólo aquellos que corresponden al proyecto INGRESOS y EGRESOS: Para lo anterior es necesario identificar los diferentes elementos que inciden en el problema, evitando realizar dobles contabilizaciones u omisiones Cualquier error hará obtener una rentabilidad errada del proyecto Su identificación es relevante para la toma de decisiones INGRESOS y EGRESOS: CLASIFICACIÓN DE COSTOS icostos Fijos y Variables : relacionados con el volumen de producción icostos Evitables e Inevitables : depende cómo se actúe sobre una variable Cuando la variable es la producción afijo Inevitable avariable Evitable icostos Explícitos icostos de Oportunidad 6

7 INGRESOS y EGRESOS: CLASIFICACIÓN Consideraciones Inversión Inicial Capital Fijo Capital de Trabajo Activos Intangibles Inversiones Durante la Operación Ingresos del Proyecto Ingresos Adicionales Evaluación Económica Costos de Producción Egresos de Operación Depreciaciones Valor de Salvamento de Activos Horizonte del Proyecto Alternativas de Financiamiento Costo del Capital Tasa de Descuento INGRESOS: Son pocos y fáciles de identificar a Por venta de bienes y servicios a Por venta de equipos (valor comercial o de desecho) a Por venta de residuos - Subproductos - Desechos a Beneficios por ahorro de costos a Recuperación de capital de trabajo a Beneficios tributarios a Valor de desecho del proyecto EGRESOS: EGRESOS: RELEVANTES - Son muchos y es complicada su determinación - Deben ser líquidos, esperados en el futuro y diferenciales Costos fijos y variables Costos directos e indirectos Costos evitables e inevitables Costos diferenciales y globales Costos explícitos e implícitos Costos de oportunidad Costos marginal Costos sepultado o hundido Costo relevante Costos Fijos Son los costos que no experimentan ninguna modificación a pesar de los cambios de volumen u operación. Costos Variables Son los costos relacionados directamente con la actividad que genera los costos. El costo es función de los aumentos o disminuciones del volumen Por ejemplo un Avión (LanChile - LanCargo) EGRESOS: RELEVANTES EGRESOS: RELEVANTES Costo de Oportunidad Es la medición de un sacrificio en que se incurre por el hecho de llevar a cabo una acción con exclusión de otras. Se toma en cuenta sólo para la toma de decisiones, pero no en el flujo. Costo explícito Es un costo visible y directo sobre el proyecto En las primeras etapas de un proyecto de inversión Todos los costos relacionados con el proyecto tanto de inversión como de operación son Costos Evitables A medida que se avanza en la realización del proyecto, muchos gastos se van transformando en inevitables 7

8 EGRESOS: RELEVANTES Escudos Fiscales: Costo Hundido / Sepultado Todo costo ya incurrido, es un costo irrelevante. Las decisiones futuras afectan sólo a costos futuros La compra ya realizada de un terreno corresponde a un costo ya incurrido y por lo tanto es un Costo Inevitable, y es irrelevante en la decisión de seguir o no con un proyecto El posible valor de recuperación que podamos obtener del terreno, es relevante Aquellos términos que se restan antes de aplicar el impuesto, para luego sumarlos al flujo. Su efecto es simple: Disminuyen la cantidad de impuesto a pagar Depreciación Por lo tanto, las empresas harán lo posible para maximizar dichos escudos. Depreciación Depreciación (definiciones) Los activos comprados por la empresa van perdiendo su valor a lo largo del tiempo. Este efecto se materializa con una disminución del valor del activo en los libros de las empresas. Por qué las empresas deprecian? Porque les sirve de Escudo Fiscal (disminuye la base imponible, o sea, el valor sobre el cual se les aplican los impuestos). Dt = Depreciación en el período t VA = Valor Inicial del Activo Vt = Valor del activo en el período t VS = Valor de Salvamento o Valor Residual del activo al fina del su vida útil P Dt Vt D 1 D 2 VA V 1 =VA-D 1 V 2 =V 1 -D 2 n Dn VS Tipos de depreciación Ejemplo (continuación) Depreciación Línea Recta Depreciación Acelerada Solo aplicable si n mayor o igual a 5 n T = 3 D t D t VA VS = T VA VS = n Redondeado hacia abajo Valor del activo por La vida útil es de 10 años, al término de la cual, el valor de salvamento será de D t = = Depreciación Línea Recta P Dt Vt

9 Ejemplo (continuación) VALORES DE DESECHO Depreciación Acelerada Como 10 es mayor o igual que 5, se puede aplicar P Dt Vt D t 10 T = = 3, = = La última depreciación cambia por el efecto de los decimales perdidos Valores de activos Método contable: valor libro de los activos Método Comercial: Valor de mercado neto Valoración de flujos Método económico: valor actual de un flujo promedio perpetuo VALORES DE DESECHO MÉTODO CONTABLE Calcula el valor de desecho como la suma de los valores contables (o valores libro) de los activos. El valor contable corresponde al valor que a esa fecha no se ha depreciado de un activo y se calcula, en nivel de perfil y prefactibilidad como: n I j I j d j j = 1 n j -I j : Inversión en el activo j -n j : Número de años a depreciar el activo j - d j : Número de años ya depreciados del activo j al momento de hacer el cálculo del valor de desecho VALORES DE DESECHO MÉTODO CONTABLE Ej: si el valor de uno de los activos (j) que se comprarán para el proyecto asciende a $ y el fisco permite depreciarlo en 15 años (n j ), su depreciación anual (I j /n j )*d j de $ Por lo tanto, el valor contable o valor libro será : = Es frecuente que al final del período de evaluación, los activos se encuentren totalmente amortizados. Por lo aproximado y conservador del método, se recomienda para Perfil y en ocasiones para prefactibilidad VALORES DE DESECHO MÉTODO COMERCIAL Parte de la base que los valores contables no reflejan el verdadero valor que podrán tener los activos al término de su vida útil. Por tal motivo plantea que el valor de desecho de la empresa corresponderá a la suma de los valores comerciales que serían posibles de esperar, corrigiéndolos por su efecto tributario. Dificultades: Determinación del valor del activo Cantidad y diversidad de activos presentes en el proyecto Incorporación del efecto tributario. Valores de Desecho de un activo en el flujo de caja. Ej: Proyecto con horizonte=5 años, Valor Activo=1000 y vida útil contable=10 años. Depreciación lineal, anual de 100. Al final del proyecto tenemos 2 posibilidades + Valor Comercial Valor Contable = Utilidad antes impuesto Impuesto 17% = Utilidad Neta Valor contable = Valor de desecho

10 VALORES DE DESECHO MÉTODO ECONÓMICO VALORES DE DESECHO MÉTODO ECONÓMICO El método supone que el proyecto valdrá lo que es capaz de generar desde el momento en que se evalúa hacia delante. O el valor que un comprador estaría dispuesto a pagar por el negocio en el momento de su valoración. n ( B C ) t VD = t t = 1 (1 + i ) Nuevamente en el año n se debe calcular el valor de desecho. Se propone un promedio anual perpetuo Ej: Flujo de neto de caja fuese de $12.000, la depreciación $2.000 y la tasa de costo capital de 10%, el valor de desecho sería: VD = 0,1 = VD = ( B C ) k i Dep k Criterios de Evaluación de Proyectos: Dentro de los criterios para rechazar, aprobar o elegir un proyecto se distinguen principalmente cuatro técnicas: Valor Actual Neto Tasa Interna de Retorno Período de Recuperación de la Inversión Valor Anual Equivalente 10

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