Financiación de la inversión en China mediante la emisión de bonos Dim Sum

Transcripción

1 Financiación de la inversión en China mediante la emisión de bns Dim Sum Pr Manuel Trres Salazar, sci directr de la ficina de Garrigues en Shanghái. Septiembre de 2012 Ls bns denminads en yuanes y emitids en Hng Kng sn ppularmente cncids cm Bns Dim Sum (una especialidad de la gastrnmía china que se sirve en racines muy reducidas, cn gran tradición en Hng Kng) debid a su escas vlumen de negciación en cmparación cn el mercad de bns general. Sin embarg, desde la primera emisión de Bns Dim Sum pr parte del China Develpment Bank en 2007, su vlumen de negciación se ha multiplicad casi pr diez. En 2010, dieciséis emisres vendiern bns Dim Sum pr un valr de 36 mil millnes de yuanes. En 2011, fuern 81 emisres y 108 mil millnes de yuanes, l que supne un increment interanual del 300%. Ls Bns Dim Sum sn cada vez más atractivs para la financiación de la inversión en China cntinental 1, así cm para ls inversres que quieran aumentar su expsición a activs denminads en yuanes. Bns Dim Sum emitids en Hng Kng 2 Miles de millnes de yuanes , Raznes para la emisión de Bns Dim Sum Durante ls últims añs, China ha experimentad un gran crecimient en su PIB, que ha aumentad desde mens de 400 mil millnes de dólares en 1990 a más de 7 billnes en 2011, en buena parte impulsad pr un imprtante vlumen de inversión extranjera directa. 1 A ls efects del presente artícul, China cntinental excluye las Regines Autónmas Especiales de Hng Kng y Maca, así cm Taiwán. 2 Fuente: Hng Kng Mnetary Authrity 1

2 Asimism, gracias a la prgresiva liberalización del yuan, el us de la divisa china es cada vez más cmún en peracines internacinales cmerciales y de inversión. El 12 y el 13 de ctubre de 2011, el Ministeri de Cmerci (el "MOFCOM") y el Banc Ppular de China (el "BPC"), emitiern sendas nrmas reguland la inversión extranjera directa en China en yuanes. El nuev esquema regulatri y la prgresiva internacinalización del yuan psibilitan a ls inversres btener financiación en yuanes en Hng Kng, invertirls en China cntinental y psterir repatriarls mediante la distribución de dividends, amrtización de préstams el pag de intereses. Ls beneficis que btienen ls emisres de Bns Dim Sum sn principalmente: - Eliminación de ls cstes de cnversión de divisas y de ls riesgs que implica el us de una tercera divisa, así cm el aprvechamient de la ptencial apreciación del yuan a larg plaz. - La captación de fnds en yuanes se realiza en un centr financier de relevancia mundial cm es Hng Kng, cn bajs cstes y ajustad a las prácticas internacinales. Gracias a la abundancia de fnds en yuanes en el mercad de Hng Kng, el emisr puede financiarse a una tasa de interés relativamente baja. Pr ejempl, Frd Mtr emitió en marz de 2012 una remesa de bns en yuanes a tres añs cn un interés anual del 4,90%. La tasa de interés estándar para un préstam cmercial a tres añs del BPC scila entre el 6,65% y el 6,90%. - Ls Bns Dim Sum prprcinan una vía alternativa para la financiación de inversines en China cntinental. Debid a la plítica mnetaria restrictiva del BPC, en China cntinental, las empresas cn mens recurss encuentran prblemas a la hra de btener préstams cmerciales de las institucines financieras nacinales. Tras la btención de las necesarias autrizacines administrativas, ls emisres pueden inyectar ls fnds btenids mediante Bns Dim Sum en sus pryects filiales en China cntinental invirtiend en capital préstams participativs. Asimism, mtivads pr la percepción general de apreciación del yuan, el rápid desarrll de la ecnmía de China cntinental y su mayr cncimient del mercad de bns de Hng Kng, ls inversres institucinales, cm cmpañías de segurs fnds de inversión están dispuests a invertir en Bns Dim Sum. Ls Bns Dim Sum sn prducts financiers cn grandes ventajas tant para emisres cm para inversres, que también favrecen a bancs, despachs de abgads, auditrías, institucines calificadras y trs prveedres de servicis prfesinales. Ptenciales emisres de Bns en yuanes La categría de ptenciales emisres de Bns Dim Sum se ha ampliad gradualmente. Inicialmente limitada a entidades financieras establecidas en China cntinental, durante ls ds últims añs se ha extendid también a sciedades y multinacinales ( MNC ) cn sede 2

3 en Hng Kng y a sciedades n financieras cn sede en China cntinental. Entidades financieras establecidas en China cntinental El 14 de ener de 2007, el BPC anunció que las entidades financieras establecidas en China cntinental pdrían emitir bns denminads en yuanes en Hng Kng una vez btenida la prtuna aprbación. Cn psteriridad a dich anunci, el 8 de juni de 2007, el BPC y la Cmisión Nacinal de Refrma y Desarrll (la "NDRC") publicarn cnjuntamente las Prvisinal Measures n the Administratin f Financial Institutins in Mainland Issuing RMB Denminated Bnds in the Hng Kng S.A.R., que abriern un nuev canal de financiación para ls bancs cmerciales cntinentales, sujet a la previa aprbación del BPC y de la NDRC. Tres semanas después, el China Develpment Bank emitió cn éxit bns denminads en yuanes en Hng Kng pr un valr de cinc mil millnes. Sciedades y MNC cn sede en Hng Kng El 10 de febrer de 2010, la Hng Kng Mnetary Authrity publicó la Elucidatin f Supervisry Principles and Operatinal Arrangements Regarding RMB Business in Hng Kng. Dich text establece que ls psibles emisres de Bns Dim Sum, ls prcess de emisión y ls inversres destin pdrán determinarse de acuerd cn la nrmativa aplicable y las cndicines del mercad en Hng Kng, mientras que ls bns emitids pr entidades financieras cntinentales cntinuarán rigiéndse pr las nrmas y requisits existentes en China cntinental. Desde entnces, gran númer de sciedades y MNC cn sede en Hng Kng se han cnvertid en participantes activs en el mercad de Bns Dim Sum. McDnald s, Tesc, Frd, Alstm y tras multinacinales que tienen una presencia imprtante en China cntinental ya se han financiad mediante la emisión de Bns Dim Sum. Entidades n financieras cn sede en China cntinental El 25 de nviembre de 2011, la sciedad Basteel emitió millnes de yuanes en Bns Dim Sum, en l que fue la primera emisión de Bns Dim Sum de una sciedad n financiera de China cntinental. Dicha peración recibió la aprbación ad hc de la NDRC en ctubre del mism añ. El 2 de may de 2012, la NDRC emitió la Circular regarding Nn-Financial Enterprises frm Mainland issuing RMB-denminated Bnds in Hng Kng (la "Circular de la NDRC"), prprcinand la base jurídica para la emisión de Bns Dim Sum pr sciedades n financieras de China cntinental. En ella se especifican ls emisres calificads, el mecanism de aprbación de la emisión de ls bns y el prcedimient de registr de la cnsiguiente transferencia transfrnteriza de fnds en yuanes. La NDRC y su equivalente prvincial sn las respnsables de la aprbación de estas peracines. 3

4 Elección del emisr Tras la prmulgación de la Circular de la NDRC, ls Bns Dim Sum pueden ser emitids pr sciedades tant dentr cm fuera de China cntinental (tant nshre cm ffshre), siempre que se cumplan una serie de requisits de acuerd cn las leyes y reglaments aplicables en el lugar de establecimient del emisr. De esta manera, aquellas MNC cn presencia tant dentr cm fuera de China cntinental pueden escger cm emisr, bien a la sciedad ffshre, bien a su vehícul nshre. A este respect, cnsiderams que actualmente la elección de la entidad ffshre cm emisr resulta más favrable para las empresas multinacinales, debid a las siguientes raznes: Prlngad prces de aprbación ante la NDRC Según la Circular de la NDRC, ls emisres cn sede en China cntinental deben presentar la slicitud y demás dcumentación para la emisión de bns en yuanes ante la NDRC su equivalente a nivel prvincial. Ests dcuments incluyen la reslución del cnsej de administradres (u tr dcument cn la misma validez legal) que apruebe la emisión de Bns Dim Sum, ls plazs y us previst para ls fnds btenids, el plan de emisión, infrmes financiers y de auditría de ls últims tres añs, un dictamen jurídic y la licencia de negci de la sciedad emisra, así cm trs dcuments que pueda requerir la NDRC. Tras su examen, la NDRC y su equivalente lcal emitirán su decisión dentr de sesenta días hábiles. El mercad de bns es cmplej y vlátil, pr l que el plaz de aprbación de sesenta días puede hacer que el emisr pierda prtunidades de negci. Limitación sbre el destin de ls fnds recaudads La Circular de la NDRC establece que ls fnds recaudads deben destinarse principalmente a pryects de inversión en activs fijs, l cual puede dificultar la btención de la aprbación de la NDRC a prveedres de servicis que tienen una inversión limitada en activs fijs a sciedades nshre que busquen la btención de capital perativ. Actualmente la mayr parte de ls emisres nshre sn entidades de prpiedad estatal administradas pr el gbiern central, cuys pryects de emisión de bns en yuanes en Hng Kng gzan del expres respald de las autridades. La actitud de la NDRC hacia slicitudes de emisión de bns pr sciedades de inversión extranjera ("FIE") n resulta tan clara. 4

5 Aplicación de ls fnds captads mediante bns denminads en yuanes fuera de China cntinental La State Administratin f Freign Exchange ( SAFE ) emitió el 7 de Abril de 2011 la Circular n Issues cncerning Regulatin f Operatin f Crss-Brder RMB Capital Accunt, que regula el prcedimient de registr de la cnversión de fnds en yuanes btenids en el exterir dentr de las categrías de inversión extranjera directa y de deuda extranjera. El día 12 de Octubre, el MOFCOM emitió la Circular n Issues Cncerning Directr Investment with Crss-brder RMB, referida a ls yuanes recaudads ffshre pr medi de la emisión de bns denminads en yuanes. Al día siguiente, el BPC emitió las Measures fr the Administratin f RMB Settlement Business fr Freign Direct Investment para regular la gestión bancaria de la transferencia de yuanes ffshre. Dichas nrmas cnstituyen el marc legal para el us en China cntinental de ls yuanes captads en el exterir, terminand cn el anterir sistema de aprbación cas pr cas pr el BPC y estableciend un prcedimient administrativ clar al respect. De acuerd cn esta nrmativa, ls fnds recaudads en yuanes en el exterir pueden transmitirse al destin nshre baj la frma de capital registrad y/ de deuda extranjera, una vez btenida la aprbación realizad el registr ante la sede cmpetente del MOFCOM y/ SAFE. Transmisión cm Capital Registrad Origen de ls yuanes ffshre - Obtenids mediante el cmerci transfrnteriz. - Obtenids a través de la distribución de dividends, la transmisión de participacines en capital, reduccines de capital liquidación de inversines. - Otrs medis transfrnterizs legales, cm la emisión ffshre de bns en yuanes (Bns Dim-Sum), la emisión ffshre de accines de yuanes, etc. Ls inversres extranjers deberán justificar el rigen de ls fnds en yuanes ante el MOFCOM. Autridad respnsable de la aprbación La ficina prvincial del MOFCOM será, en principi, la autridad encargada de la aprbación. Sin embarg, ls siguientes pryects estarán sujets a la decisión final del MOFCOM: - FIE cn un capital registrad superir a ls 300 millnes de yuanes. - FIE cuy bjet scial cmprenda el leasing financier, ls micrpréstams, las subastas, etc. - Sciedades hlding de inversión extranjera, sciedades de capital extranjer dedicadas al capital riesg fnds privads 5

6 de inversión extranjera. - FIE cn inversines en sectres sujets a planificación macrecnómica estatal, cm pr ejempl: cement, hierr y acer, alumini electrlizad, cnstrucción naval, etc. El MOFCOM deberá cmpletar el examen y emitir su pinión dentr de un plaz de cinc días hábiles desde el mment en que se traslade la slicitud desde sus ficinas prvinciales. Uss n permitids Ls fnds en yuanes btenids ffshre e integrads en el capital registrad n pueden destinarse a la inversión en accines derivads financiers ni para trgar préstams a tercers. Repatriación Ls fnds pueden repatriarse mediante la distribución de dividends, transferencias de capital, reducción de capital, liquidación, en función de l acrdad pr ls accinistas, ls administradres la aprbación del MOFCOM. Transmisión cm Deuda Extranjera Ls fnds recaudads en yuanes también pueden inyectarse cm deuda extranjera para financiar las actividades de una FIE en China cntinental. Pdrán ser repatriads mediante la devlución del principal y el pag de intereses tras el debid registr ante el SAFE. Us cm Capital Registrad frente a us cm Deuda Extranjera Capital Registrad Repatriación - En la práctica, es difícil desinvertir el capital registrad. Deuda Extranjera Más fácil repatriar el principal e intereses - Antes de realizar una distribución de dividends, las ganancias deben aplicarse para la cmpensación de pérdidas anterires y la dtación a las reservas de capital estatutarias Cantidad a Capital scial aprbad pr el Limitad pr la reunir en la MOFCOM la NDRC diferencia entre emisión de inversión ttal y bns capital registrad Tributación N sujet a Business Tax Sujet a Business Tax 6

7 De la cmparación de ls ds métds de transmisión a China cntinental de ls fnds en yuanes btenids ffshre, se deduce que prestar financiación desde el extranjer a las FIE, que únicamente requiere registr ante SAFE, es más flexible para la repatriación de fnds en yuanes. Desde la perspectiva fiscal, usar fnds en yuanes ffshre cm aprtación al capital scial resulta más eficiente, dad que la repatriación de dividends n está sujeta al Business Tax, al cntrari que el pag de intereses. Cada pción tiene ventajas e incnvenientes, pr l que es recmendable decidir la frma de transmisión de ls fnds en función de las previsines de demanda de efectiv y de ls márgenes de beneficis cn anteriridad a la emisión de ls bns. Cmentaris de Garrigues Parece indudable que Hng Kng seguirá siend el mayr centr de emisión y negciación de yuanes fuera de China cntinental, mientras trs centrs financiers internacinales, cm Lndres y Singapur, cntinuarán intentand aumentar su participación en este mercad. El crecimient de ls mercads de intercambi de yuanes y la cmpetencia entre centrs financiers sin duda beneficiará a ls emisres, prprcinand mayr variedad de servicis financiers a menres cstes. Pr tra parte, el crecimient sstenid de la ecnmía china y la cntinua internacinalización del yuan aseguran una ferta y demanda abundantes para la divisa. Pr td ell, un creciente númer de inversres en distintas jurisdiccines cmienza a mstrar interés en la btención de financiación mediante la emisión de bns ffshre en yuanes. Las pinines expresadas y la infrmación mencinada en este dcument pertenecen a su autr, autres a las fuentes citadas y n representan necesariamente la pinión del Observatri Iberamerican de Asia-Pacífic ni de las institucines de las cuales depende que l patrcinan. Éstas n hacen prpis ls cntenids del dcument y n sn respnsables ni de su autría ni del us que se pueda hacer de ls misms. 7