DEMANDA DE VIVIENDA NUEVA NO VIS EN LAS TRES PRINCIPALES CIUDADES DE COLOMBIA 1

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1 Dims. empres. - Vol. 11 No. 1, Enero - Junio 2013, págs DEMANDA DE VIVIENDA NUEVA NO VIS EN LAS TRES PRINCIPALES CIUDADES DE COLOMBIA 1 NEW HOUSING DEMAND NO VIS IN THE THREE MAIN CITIES OF COLOMBIA Nátaly Andrea Ortiz Galindo 2 Nelson Manolo Chávez Muñoz 3 FORMA DE CITACIÓN Ortiz, N. A. y Chávez, N. M. (2013). Demanda vivida nueva no vis s tres principales ciudas Colombia. Revista Dimsión Empresarial, vol. 11, Núm. 1, pp Resum La vivida Colombia al igual cualquier otro país, se presta para el ser humano, como un bi fundamtal, el cual tan solo unos pocos pu adquirir, hacido este un bi ssible ante s variaciones l mercado. Variaciones tales como tasa interés, el ingreso per cápita, el índice precios vivida nueva, tasa sempleo, infción, pobción económicamte activa, tre otras variables afectan directamte el mercado l bi y cisión l consumidor adquirir dicho bi. El preste trabajo intta intificar s variables explican manda vivida nueva no VIS s tres principales ciudas Colombia como lo son: Bogotá, Cali y Mellín, el periodo , con el propósito proponer estrategias política pública el sector vivida. Pabras cve: Demanda vivida, tasa interés, índice precios vivida nueva, ingreso percápita, pobción económicamte activa. Abstract The housing in Colombia as in any other country, is prested for the human being, as a fundamtal good, which only few can buy, making this a rather ssitive to market fluctuations. Variations such as interest rates, income per capita, the rate of new housing prices, unemploymt, inftion, the economically active popution, among other variables that directly affect the property market and the consumer s cision to acquire the asset. This paper attempts to intify the variables that expin the mand for new housing VIS not in the three main cities of Colombia such as: Bogota, Cali and Mellin, in the period , in orr to propose public policy strategies the housing sector. Keywords: Housing mand, interest rate, and inx of prices of new housing, per capita income, and economically active popution. 1 Artículo investigación, antada Universidad La Salle. Recibido marzo ocho Aceptado mayo Economista Universidad La Salle. Correo electrónico: nataly.ortiz.galindo@gmail.com 3 Profesor investigador l Programa Economía Facultad Cicias Económicas y Sociales Universidad La Salle, Bogotá, Colombia. Correo electrónico: nchavez@unisalle.edu.co.

2 Nátaly Andrea Ortiz Galindo, Nelson Manolo Chávez Muñoz Des el punto vista manda vivida nueva (no VIS), Colombia, y los terminantes se analizarán el preste trabajo, son muy pocos los estudios realizados al respecto, y dada importancia tie dicho sector nuestro país, es preciso indagar el mismo. 1. INTRODUCCIÓN Día a día, vivida, se ha convertido un bi primera necesidad, dado todos los seres humanos necesitan un espacio, don habitar, para resguardo l clima, como propiedad privada o quizás como una forma adquirir otro tipo ingreso y como un bi inversión. Por lo cual, se hace necesario estudiar qué factores terminan y/o afectan a manda dicho bi. De esta forma el mercado vivida se muestra ssible ante variaciones indicadores infier el mismo, tales como: fluctuaciones los precios, variaciones los ingresos los mandantes, áreas urbanizables, infción, política pública, crecimito mográfico, tre otros. El objetivo l preste trabajo es intificar s principales variables macroeconómicas influy manda vivida, s principales ciudas Colombia (Cali, Bogotá y Mellín), y cómo estas variables incin cisión l consumidor adquirir vivida y toma cisiones los tes controdores, para promover política pública s difertes ciudas l país. De esta forma y con el fin proponer estrategias política económica torno a manda vivida nueva no VIS, el trabajo consta : los principales antectes los terminantes manda vivida no VIS y política económica para el sector; los difertes autores económicos ctran su atción maximización utilidas l consumidor, su canasta bies, su cisión, tre otros conceptos; una scripción los hechos estilizados s principales variables afectan manda vivida s ciudas estudio Bogotá, Cali y Mellín a través análisis gráficos; y por último el análisis los principales terminantes incin manda vivida nueva no VIS, finido un molo econométrico Mínimos Cuadrados Ordinarios (MCO) 4, estima esticidad manda vivida nueva no VIS, para Bogotá, Cali y Mellín frte a s variables estudio. Finalmte, se prestan s principales conclusiones y recomdaciones investigación. 2. ANTECEDENTES DE LA DEMANDA DE VIVIENDA Des el punto vista manda vivida nueva (no VIS), Colombia, y los terminantes se analizarán el preste trabajo, son muy pocos los estudios realizados al respecto, y dada importancia tie dicho sector nuestro país, es preciso indagar el mismo. 2.1 Antectes s variables macroeconómicas Nellis & Longbottom (1981) terminaron responsabilidad incremto los precios los primeros trimes- 4 Desarroldo por Carl Friedrich Gauss, Matemático alemán Antectes s variables macroeconómicas Nellis & Longbottom (1981) terminaron responsabilidad incremto los precios los primeros trimestres 1970 a 1980, fueron s sociedas inmobiliarias según los autores, se conctraron el precio s vividas nuevas y s variables afectan el mercado vivida como el mercado cualquier otro bi. Establecieron así, siguite función manda, cual fue establecida por un VEC tres 1970 a 1980, fueron s sociedas inmobiliarias según los autores, se conctraron el precio s vividas nuevas y s variables afectan el mercado vivida como el mercado cualquier otro bi. Establecieron así, siguite función manda, cual fue (vector establecida corrección por error): un VEC (vector corrección error): (1) En don H d es manda vividas, PNH es el precio s nuevas vividas, YD es rta personal, POP se correspon con el tamaño pobción, M es el stock activos hipotecarios s sociedas inmobiliarias; IM, el tipo interés hipotecario y PC, el fctor l consumo. Las variables para los 4 Desarroldo por Carl Friedrich Gauss, Matemático alemán. autores terminaban manda eran: rta s familias, precios, factores mográficos al igual el número pobción, coste y disponibilidad financiación hipotecaria sin jar al do s prefercias l consumidor. El trabajo Nellis y Longbottom, permite analizar importancia tie el precio vivida y el crecimito mográfico manda vivida y son estos los factores quizás, son los más relevantes a hora terminar s cantidas unidas vivida ofrece el mercado. En don H d es manda vividas, PNH es el precio s nuevas vividas, YD es rta personal, POP se correspon con el tamaño pobción, M es el stock activos hipotecarios s sociedas inmobiliarias; IM, el tipo interés hipotecario y PC, el fctor l consumo. Las variables para los autores terminaban manda eran: rta s familias, precios, factores mográficos al igual el número Ortalo-Magne & Rady (1998) sarrolron un molo con restricción crediticia el ciclo económico consumidores jóves y geraciones traspadas, el cual restringe el consumo e inci el precio l mercado vivida. La hipótesis manejaron estos autores terminaba s fluctuaciones l precio vivida pn los cambios l ingreso los compradores vivida l mercado, por lo lo hace más volátil el PIB, terminando a través dos funciones utilidad, los vdores no ti ninguna restricción crediticia se conviert luego compradores apartamtos. Indiscutiblemte, el ingreso, es variable mas inci terminación manda vivida, tanto nueva no VIS, como vivida interés social. La preocupación sociedad hoy día, ter vivida propia, ha gerado los jóves asegur su futuro cuanto a vivida, a través los fondos ahorro y utilización sus cesantías para dicho fin. En Colombia, uno los fondos dicados al ahorro programado y administración s cesantías es el Fondo Nacional l Ahorro, una tidad gubernamtal, cual su principal fo es vivida y educación pobción Colombia. Años más tar, un estudio realizado por Cvijo, Janna, & Muñoz (2003), un estudio realizado para el (1) 34

3 Demanda vivida nueva no vis s tres principales ciudas Colombia periodo , terminaron manda por vivida respon al costo su financiación, don s condiciones financiación cumpl un papel importante el mercado hipotecario. Aseguraron también riza financiación los hogares, tie un efecto positivo sobre s cantidas mandadas vivida, al igual el índice precios vivida nueva y tasa interés. Según los autores, se evincia el precio vivida a nivel nacional promedio creció 37%. Las ciudas registraron s mayores caídas fueron Mellín con un 34%, Cali con un 35% y Barranquil registró una caída l 32%, tre los años 1996 y La tasa interés y el sector financiero, juegan un papel Estimaron inci el molo elección para l manda consumidor vivida, invertir cve finca manda raíz, y l vivida, costo como oportunidad lo establece Roa, siguite forma: (2) el precio l dinero al momto adquirir un crédito hipotecario, su prefercia. inci Si elección precio l l consumidor dinero es invertir tdría al jar invertir otros bies finca raíz, y l costo oportunidad tdría al alto al momto necesitarse (2) el dinero, (2) cisión se podría ver truncada, por jar invertir otros bies su prefercia. Si el variable pdite l molo son metros edificados vivida capacidad pago l consumidor. precio l dinero es alto al momto necesitarse el da por (HEn d ), don y s variables pdite para los autores, l molo terminan son metros edificados pdite En el caso vivida l molo s represtada variaciones son metros por (Hlos d ), edificados precio y s cidad vivida vivida pago l Colombia, consumidor. se cutran el dinero, manda cisión son: El se podría ver truncada, por capa- variable vivida variables (P H ), el ingreso para (y), los autores, tasa terminan sempleo manda (r) y el índice precio a por (Hson: d ), y El s precio estudio variables vivida Mora para (P(2010), H los el autores, ingreso el cual (y), terminan analiza tasa s geralidas manda son: El P En el caso l s orig variaciones y sarrollo los l precio crédito vivida, llegando sempleo a conclusión (r) y el índice s precio cantidas bolsa mandadas (P ivida (P H ), el ingreso (y), tasa sempleo (r) H& / P y el H ), Colombia, vivida se cutran el estudio Mora (2010), hipotecario Colombia ctrándose llegando a conclusión s cantidas manda-índicdas al vivida precio, Colombia son elásticas al precio, al evolución precio l UPAC (Unidad por el cual analiza s geralidas l orig y sarrollo son elásticas, llegando ingreso, a adquisitivo al ingreso, y conclusión constante) y este este a su vez es ssible s cantidas el a cual su vez dio es a estabilidad mandadas paso ssible luego a al l UVR, estabilidad crédito vivida (Unidad hipotecario Valor Colombia real). El ctrándose UPAC, evolución l UPAC (Unidad por adquisitivo constante) s medidos a través los ingresos medidos a través l índice sempleo. on elásticas al precio, nace l para índice al ingreso, dar solución sempleo. y este a su vez crisis La manda es económica vivida amás, ssible a estabilidad el se cual prestaba dio paso luego los al UVR, años (Unidad 70 s bajo Valor el real). autores, La no manda es inssible vivida ante variaciones amás, según tasa los autores, interés hipotecaria, El UPAC, nace este para dar solución a crisis económica s medidos no a es través inssible gobierno l índice ante variaciones Misael sempleo. Pastrana La Borrero, tasa manda interés el cual vivida funcionó se prestaba amás, ajustándose a los años infción 70 s bajo por varios el gobierno implica hipotecaria, s condiciones este resultado financiación implica juegan s condiciones un papel importante y allí utores, no es financiación inssible años, hasta juegan ante variaciones el año un papel importante 1994 tasa se y camino Misael interés allí el hipotecaria, con Pastrana DTF, este pero Borrero, con los el cual incremtos funcionó ajustándose a infción por varios años, hasta el año 1994 añino efecto ejerc dañino tasa s imposiciones interés ejerc prestados s jurídicas imposiciones a mediados traban jurídicas los los se años mecanismos camino novta, con el sistema DTF, pero tra con los crisis incremtos y es mplica s traban condiciones los mecanismos financiación competcia, juegan un papel como importante y allí ia, como los límites a s tasas interés impuestos por Corte Constitucional tasa interés prestados a mediados los años añino los ejerc límites por a s s esta imposiciones tasas causa interés el jurídicas impuestos 1999, se por reforma traban Corte Ley los novta, 546 y se mecanismos el sistema establece tra el UVR crisis congrucia y es por esta causa anna, & Constitucional Muñoz, 2003). (Cvijo, Janna, & Muñoz, 2003). el 1999, se reforma Ley 546 y se establece el con infción emitida por el DANE. a, como los límites a s tasas interés impuestos por Corte UVR Constitucional congrucia con infción emitida por el DANE. al estudio En cuanto s No al variables solo estudio Mora, s realizó afectan variables un estudio vivida afectan acerca tanto l problema oferta como scanó utilización nna, & Muñoz, vivida 2003). tanto oferta como manda manera No solo Mora, realizó un estudio acerca l problema manera inpdite inpdite UPAC se como cutran se cutran sistema el estudio el medición, estudio realizado realizado sino por también por Roa (2006) el scanó Chavez, Guzman, utilización & Vera UPAC (2008), como los sistema al estudio s variables afectan vivida tanto oferta como ece una Roa función (2006) manda el cual establece siguite una función forma: manda medición, sino también Chavez, Guzman, & Vera e manera inpdite siguite cuales forma: partieron crisis hipotecaria los años se cutran el estudio realizado por (2008), novtas, Roa (2006) los cuales midido el partieron el impacto crisis hipotecaria esto los condujo al biestar l consumidor, establecido años novtas, una función midido manda el impacto vivida esto condujo al ce una función manda siguite forma: H d = ξ (y, P H, r,, P e biestar l consumidor, establecido una función nueva para ciudad H / P, Bogotá D) (3) y explicaron (3) manda cuáles fueron vivida s principales nueva para causas ciudad para Bogotá y explicaron cuáles fueron s principales causas para Don Hd prestarse H d el indicador una crisis l comportamito = ξ (y, P H, r,, P e como vivida el siglo pasado. H / P, D) (3) prestarse El molo una crisis como man vivida el vivida siglo pasado. El es el indicador manda l vivida, comportamito y este es terminado manda por el in-vivida, molo y este man es vivida ellos pntearon ellos pntearon es el siguite: es el siguite: do por el ingreso promedio (Y), índice precios vivida (P H ), tasa interés es el indicador l comportamito manda vivida, y este es sa preciación ( ), tasa valoración esperada (vivida) (P e H / P H ) y factores o por el ingreso promedio (Y), índice precios vivida (P H ), tasa interés (4) n cambiar manda (D). Según Roa, cuando tasa interés recae sobre a preciación ( ), tasa valoración esperada (vivida) (P (4) e H / P H ) y factores e vivida (VIS) restringe el acceso a misma y a inversión el mercado cambiar manda (D). Según Roa, cuando tasa interés recae sobre a vivida. El estudio arrojó como resultado a través 35 estimaciones e vivida (VIS) restringe En don el acceso manda a misma vivida y a inversión medida a través el mercado metros edificaciones, respon icas, reción tasa interés y Demanda vivida (VIS) se comportan ante variaciones l índice precios vivida, el tamaño pobción, riza greso promedio (Y), índice precios vivida (P H ), tasa interés real (r), tasa preciación ( ), tasa valoración esperada (vivida) (P He / P H ) y factores pu cambiar manda (D). Según Roa, cuando tasa interés recae sobre manda vivida (VIS) restringe el acceso a misma y a inversión el mercado manda vivida. El estudio arrojó como resultado a través estimaciones econométricas, reción tasa interés y Demanda vivida (VIS) se comportan manera contraria, gerando, según Roa, una restricción inversión manda vivida (VIS).

4 Nátaly Andrea Ortiz Galindo, Nelson Manolo Chávez Muñoz En don manda vivida medida a través metros edificaciones, respon ante variaciones l índice precios vivida, el tamaño pobción, riza financiera familiar, tasa interés hipotecaria, el ingreso familiar y el índice precios al consumidor. El estudio arrojó como resultado causa se haya prestado una burbuja especutiva los novtas Colombia, fue precisamte por el incremto medida cálculo UPAC, represtaba el 70% DTF, gerando una mayor expectativa a los agtes participaban dicho mercado, cuanto al rdimito y s valorizaciones los precios. Los incremtos s tasas interés reales reduc manda consumo por vivida y manda inversión a través sustitución intertemporal por el retorno los activos alternativos se incremta. Las distorsiones el mercado financiero vivida pu gerar otros canales a través s cuales s tasas interés afectan manda, manera podrían diferir un país a otro. Por ejemplo, s tasas interés nominales pu afectar manda vivida si s restricciones crediticias limitan el tamaño rembolso retivo hipoteca al ingreso (Lessard & Modigliani, 1975). Diaz, Llorte, La Fute, & Galguera (2010) universidad Oviedo España, analizaron el precio s vividas con factor principal terminación un molo manda, el cual realizan una comparación precio otros bies primera necesidad frte al precio bi estudio. El nivel alcanza esta variable, precio vivida, p una amplia pluralidad factores. En producción vividas, se difercian factores vincudos al suelo, construcción y promoción inmobiliaria. Los factores ligados a construcción y promoción inmobiliaria están sujetos a una cierta disciplina mercado garantiza cierta competcia tre los ofertes y contribuye a estabilidad l precio. Sin embargo, el suelo constituye un factor escaso y una variable fijada por el por público. El estudio realizado por los autores españoles, fue sarroldo a través un molo econométrico expresado términos logarítmicos, observando esta manera los factores afectan el precio, y a su vez a manda vivida España, variables como factores mográficos y rta disponible real son consiradas el molo como variables explicativas. 3.3 Antectes política económica focadas al sector vivida En los últimos años, política vivida como lo establec Cuervo & Jaramillo (2009), había tido una oritación liberal, cual pretdía combatir puria habitacional, según los autores vdría asociada particur a los grupos socioeconómicos mores ingresos y esta a su vez actuaba pobreza, y fuerte expansión necesidas correspondite al crecimito pobcional ciudad. La política vivida busca precisamte promover construcción vivida como una rama productiva, dinamice los sectores económicos, el estudio Cuervo & Jaramillo (2009), se oritó inicialmte s políticas implemtadas para ciudad Bogotá, dos focos ctrales: el primero ellos, marcado hacia introducción el pno nacional un sistema financiero multibanca mediante Ley afectó al sistema vía operando manera exclusiva para el sector; y, el segundo, estimación materia vivida social un promotor estatal había operado por cincuta años y su rempzo por un sistema subsidios al consumidor. Los autores llegaron a conclusión cuanto a política vivida, no convie limitarse a psar únicamte corrección talle l funcionamito este sistema, sino es necesario el repnteamito l mismo, el cual se involucre aún más el Estado y se contemple construcción más como un recurso y no somte como un problema. La importancia s variables tales como el precio vivida, tasa interés, y el ingreso, según lo expresado por los anteriores autores, terminan manda vivida, y son precisamte estos terminantes los serán motivos l preste estudio, y dada importancia l sector, y lo este trae consigo, como sarrollo, empleo, crecimito económico, es lo conduce al estado a establecer políticas publicas favorezcan al mismo. 3. APROXIMACIÓN TEÓRICA A LA DEMANDA DE VI- VIENDA Y AL BIENESTAR DEL CONSUMIDOR La vivida Colombia y a nivel mundial, es consirada como un elemto fundamtal para subsistcia l ser humano, convirtiéndo un bi social naturaleza compleja. Según (Lopez, 2002, p.2) vivida represta un activo durable, el cual perdura por varios periodos, lo cual lo difercia los más bies. Sujeto a esto, manda bies durables, según (Miller, 1990, p.53) no se trata como el bi mismo sino como una so manda represta el beficio l bi su conjunto para el individuo. La manda este tipo bies es terminada 5 LEY 45 DE 1990: Por cual el Congreso creta: Las normas retivas s instituciones financieras, establecido el articulo primero: Inversión sociedas servicios financieros. Los bancos, s corporaciones financieras y s compañías financiamito comercial podrán participar el capital sociedas fiduciarias, arrdamito financiero o leasing, comisionistas bolsa, almaces gerales pósito y sociedas administradoras fondos psiones y cesantías, siempre se observ los siguites requisitos: 36

5 Demanda vivida nueva no vis s tres principales ciudas Colombia por varios factores afectan economía como lo es tasa interés y esta, según (Keynes, 2006, p.148) es un fómo monetario, el stido el tipo interés está terminado por manda y oferta dinero, esta se comporta como el precio l dinero. Los precios, son una variable terminante manda vivida influye inversión oferta y manda. Como variable explicativa por el do manda pue intervir dos maneras difertes y contradictorias: Como precio retivo y como indicador expectativas infcionarias, terminando un comportamito especutivo (Lopez, 2002, p.2) cuando se consira vivida como un bi inversión, los precios pu gerar un efecto infcionario si estos aumtan manera consirable, al igual los más bies, haciéndolos mos atractivos a compra. Larrain & Sachs (2002) argumtan, precios vta altos s unidas existtes partamtos, estimun construcción nuevos partamtos y este modo, conduc a un aumto l gasto inversión resincial, establecían amás inversión industrial fija, los invtarios y vivida son s tres categorías principales inversión se min s cutas nacionales, els son los únicos tipos inversión el verdaro stido económico gasto bies durables aumtan futura capacidad productiva economía. (Mankiw, 2006), establece el precio retivo vivida se ajusta para equilibrar oferta y manda l stock existte capital vividas. Al spzarse curva manda vivida, varía el precio equilibrio afectando a su vez a inversión construcción, este spzamito se pue originar por varias razones, tre els el crecimito pobcional. En figura uno, se pue observar el precio retivo vivida está terminado por manda misma, ya oferta es perfectamte inelástica, por lo, si aumta tasa crecimito pobcional, aumta manda vivida (spzándose hacia recha) e incremtando el precio retivo l bi, aumtado esta manera oferta vivida nueva. La elección l consumidor al invertir su dinero vivida, vie mano l tipo interés. Dornbusch & Fischer (2010) establec tasa interés, termina inversión, este caso, el invertir vivida. Si al momto el consumidor cidiera invertir su dinero el bi su prefercia, y necesitando un préstamo a una tidad bancaria, inversión frte a tasa interés, seria dóga y seria mor frte a una tasa interés alta. En el ejemplo establecido por los autores, una empresa ci invertir sus respectivos factores producción, y necesitan para este fin un préstamo, ganancia pue gerarles dicha inversión se vería afectada si tasa interés pactada fuera alta. Mankiw (2006) mostró amás importancia prestaba tasa interés real el mercado vivida, aun no sea necesariamte para compra vivida a través créditos hipotecarios, también allos hogares no mandan vivida como un bi, sino como un servicio, responn manera positiva, pues según Mankiw este es el coste oportunidad ter riza forma vivida a través arrdamitos. Figura 1. Comportamito l mercado vivida con respecto al precio retivo Figura 1. Comportamito l mercado vivida con respecto al precio retivo Fute: Tomado Mankiw 2006 Pág. 713 Fute: Tomado Mankiw 2006 Pág En figura uno, se pue observar el precio retivo vivida está terminado por manda misma, ya oferta es perfectamte inelástica, por lo, si

6 Nátaly Andrea Ortiz Galindo, Nelson Manolo Chávez Muñoz De otro do, vivida se establece amás como un bi gera biestar económico al consumidor, el cual se sustta microeconomía, términos maximización utilidad y cisión l consumidor. El concepto utilidad fue empleado inicialmte por Jeremy Btham (1789), teoría cual empezó a ser utilizada para el análisis económico. al principio se supuso utilidad era medible y aditiva, modo los útiles obtidos un bi no se veían afectados por tasa l consumo otros bies (Gould & Lazear, 2000). La conducta y elección racional l consumidor, el caso vivida, juega un papel importante, puesto el consumidor podría cuestionarse si, stinar sus ingresos una vivida alquiler, o invertir sus ahorros compra una nueva. Frank (2005), establece su libro microeconomía y conducta, elección y racionalización l consumidor frte a una cesta bies necesarios, y maximización sus utilidas ante una restricción presupuestaria. De misma forma para este autor, elección y racionalización l consumidor está sujeta ante variaciones prestadas el precio sus bies, dados otros factores también pu afectar a allos. Por su parte Nicholson (2007) estableció función utilidad se empleaba para indicar cómo una persona ornaba terminadas cestas bies, se podían disponer un terminado momto l tiempo, represtados por medio una función utilidad siguite forma: U(X 1, X 2,., Xn) (5) En don X 1, X 2,., Xn son s cantidas cada uno los n bies podrán consumirse un periodo. Esta función solo es única salvo una transformación preserve el orn. Siguido a (Varian, 2011, p.178) él aseguraba el problema l consumidor era elegir su máximo preferido, y este a su vez estaba sujeto a unos precios dados p >> 0 y a un nivel riza w > 0, don maximización dicha utilidad se expresaba así: MaxU (x) x 0 s.a.p * x w (6) Utilidad se pue maximizar a través función manda Walrasiana o Marshalliana, cual represta una reción prefercias, sujeta a precios e ingreso. El problema vivida como un bi, radica, amás l costo oportunidad vie implícito este, es cir, lo el consumidor ja hacer cuando se ci invertir bies raíces, también b consirarse los costos este bi trae consigo, es cir, costo mantimito impuestos, servicios domiciliarios, tre otros. Así, utilización una unidad habitacional, afecta forma real directa o indirectamte a utilidad los más. Loannis y Rosthal (1994) construyeron una función don están inmersos los costos l usuario con respecto a vivida, terminándo siguite forma: Costo usuario = (i + d p H e ) * (H) (7) En don están inmersos los costos preciación (d) tasa nominal l retorno, si hubiese el consumidor preferido invertir otro bi (i), tasa esperada tanto perdida como ganancia l capital invertido (H e ), (H) es el precio por unidad vivida y (π) es infción. La importancia l sector construcción una economía, es fundamtal, dado esta constituye un conjunto canas valor geran empleo, crecimito, y mejora calidad vida. No solo construcción vivida, esta ligada al sector construcción, sino amás difertes obras civiles, tales como hospitales, pnteles educativos, vías, tre muchas otras. Es por esto es pertinte gerar políticas económicas inctiv a dicho sector su conjunto a seguir crecido, y esta forma estimur manda para esta pueda accer manera apropiada y oportuna a estos tipos bies necesarios para vida misma. 4. HECHOS ESTILIZADOS El comportamito l sector vivida Colombia ha prestado a lo rgo historia l país, un comportamito cíclico caracterizado por etapas auge y saceleración. Según el informe económico emitido por (CAMACOL, 2012), el bance actividad edificadora el 2011 prestó un crecimito l 5.1%, frte a lo registrado el 2009 y Según el Sistema Información Comercial Coornada Urbana, citado por CAMACOL (2012) su bance, tre Enero y Diciembre l 2011 se iniciaron unidas vivida todo el país, estimundo el sector su conjunto. Iniciándose construcciones con stino resincial, don unidas, fueron stinadas a vivida nueva no VIS Pobción económicamte activa (PEA) La importancia PEA el sector vivida radica esta es pobción con mayor posibilidad adquirir vivida, bido a esta tie acceso a ingresos 38

7 Demanda vivida nueva no vis s tres principales ciudas Colombia monetarios. Por lo tanto, el crecimito pobción En el gráfico 2, se evincia tasa interés colocación prestó una tncia a baja, explicada por Colombia, y por consiguite PEA conduc a una mayor manda vivida todo tipo, casas, apartamtos, fincas, vivida nueva, usada, tre otras. s el periodo 2001 a 2006, reducido los tipos in- política monetaria expansiva l Banco República terés economía. Sin embargo, el 2007 y 2008, se De acuerdo al gráfico uno, se observa una tncia revierte tncia tasa interés colocación, crecite PEA los años 2003 y 2006, mitras ya el banco ctral incremtó s tasas interés se revierte tncia tre los años 2006 a 2009, para contror s presiones infcionarias dadas los lo cual pue explicar una mayor manda vivida a años anteriores. Por otra parte, una vez se refleja crisis nivel nacional, y principalmte los ctros urbanos l económica mundial Colombia, el Banco Ctral ci país, ya allí es don están conctrada pobción reducir s tasas interés para reactivar economía, con mayor Según acceso el informe a ingresos económico monetarios. emitido por (CAMACOL, lo cual explica 2012), el tncia bance a baja actividad tasa interés colocación los dos últimos años estudio (2009 y 4.2. Tasa edificadora interés el 2011 colocación prestó (T c ) un crecimito l 2010). 5.1%, Por frte lo tanto, a lo se registrado pue afirmar el 2009 tasa y interés Según el Sistema Información Comercial a pesar Coornada muestra Urbana, geral citado una tncia por a baja El bance actividad edificadora, CAMACOL (2012) el periodo analizado, presta ciclos explicados por también CAMACOL reveló (2012) el año 2011, su bance, tasa tre interés Enero para y Diciembre actividad económica l 2011 l se iniciaron país, así como economía vivida tanto VIS como no VIS, se ubicó un 13,2% y internacional. 13%, unidas respectivamte, vivida el aumto todo el tasa país, estimundo interés el sector su conjunto. Iniciándose reaccionó respuesta a los incremtos sucesivos De otra parte, los cupos disponibles l subsidio a tasa construcciones con stino resincial, don unidas, fueron stinadas a tasa interés intervción contro el Banco interés otorgados por el gobierno nacional, estaban Republica vivida aumtando nueva no VIS. un 1.75% al finalizar el año. principalmte ctrados s vividas interés social y nuevas no VIS, pdido l costo misma, inicialmte vividas no superaban los 335 SMMLV La tasa interés, cual es vital importancia a hora adquirir vivida Colombia, s el año 2009 CAMACOL (2012) ha sido 4.1. subsidiada Pobción por económicamte el gobierno nacional activa con el (PEA) fin proteger La importancia el sector una crisis PEA como el sector prestada vivida Estimaciones radica eboradas esta es por CAMACOL pobción (2011), con terminaron al no dársele oportunidad subsidio a tasa Estados Unidos. Este subsidio no solo permitió más colombianos mayor accedieran posibilidad a vivida adquirir nueva, vivida, sino amás resultó ser muy eficaz cuanto a dinamización l unidas el 2011 a el 2012, un 18% bido a interés, esta el promedio tie acceso vtas a ingresos el 2012 se reduciría sector, monetarios. gerando mayor Por lo participación tanto, el crecimito l empleo y pobción a mos; mitras Colombia, y si por consiguite tasa interés se subsidiara su vez familias lograran financiación para por tonces el promedio vtas crecería un 34% más PEA conduc a una mayor manda vivida todo tipo, casas, apartamtos, ter una vivida nueva. sin el subsidio. fincas, vivida nueva, usada, tre otras. Gráfico 1. PEA y su tasa crecimito Gráfico 1. PEA y su tasa crecimito Fute: DANE: Gran cuesta integrada hogares (GEIH), Noviembre 2010 Fute: DANE: Gran cuesta integrada hogares (GEIH), Noviembre De acuerdo al gráfico uno, se observa una tncia crecite PEA los años

8 permitió más colombianos accedieran a vivida nueva, sino amás resultó ser muy eficaz cuanto a dinamización l sector, gerando mayor participación l Nátaly Andrea Ortiz Galindo, Nelson Manolo Chávez Muñoz empleo y a su vez familias lograran financiación para por ter una vivida nueva. Gráfico 2. Tasa interés colocación promedio msual histórico. Gráfico 2. Tasa interés colocación promedio msual histórico 20,000% 15,000% 10,000% 5,000% promedio msual historico Lineal (promedio msual historico) 0,000% I II III IV I II III IV I II III IV I II IIIIV I II III IV I II III IV I II III IV I II III IV I II III IV I II III IV I II III IV Fute: Eboración propia. Datos l Banco Republica. Fute: Eboración propia. Datos l Banco Republica 4.3. Índice precios vivida nueva (IPVN) Al observar gráfica 3, el IPVN ha prestado una tncia En el gráfico 2, se evincia tasa interés crecite colocación a partir prestó salida una a crisis tncia hipotecaria a ocurrida En cualquier mercado, incluydo el vivida, el precio es a finales los novtas. Crecimito ha sido retivamte lto a difercia l aumto sconsirado los baja, explicada por política monetaria expansiva l Banco República s el un terminante cve manda l mismo. El índice precios periodo vivida 2001 nueva a 2006, IPVN, reducido según el Banco los tipos interés precios s economía. vividas cuando Sin embargo, estaba el sistema el UPAC, Republica y CAMACOL (2012), los últimos dos años, se el cual creó burbujas especutivas (Chavez, Guzman, & ha incremtado un 7%, aumto ha sido el más Vera, 2008). La difercia al situación crítica al bajo ha tido cuatro años, al igual el índice actual aumto l IPVN, es el actual, no ha crecido precios vivida usada IPVU, también aun manera reptina, jando atrás los más factores presta un incremto l 9.8%, es inferior a lo había vulneran el mercado vivida. Este aumto vido prestando el sector su conjunto. los precios podría explicarse por un exceso manda, Gráfico 3. IPVN áreas urbanas y metropolitanas 180,00 160,00 140,00 120,00 100,00 80,00 60,00 40,00 20,00 0,00 I II III IV I II III IV I II III IV I II III IV I II III IV I II III IV I II III IV I II III IV I II III IV I II III IV I II III IV MEDELLIN BOGOTA CALI Fute: Eboración Fute: propia. Eboración Datos l DANE propia. por áreas Datos urbanas l y DANE metropolitanas por áreas urbanas y metropolitanas 40 Al observar gráfica 3, el IPVN ha prestado una tncia crecite a partir salida a crisis hipotecaria ocurrida a finales los novtas. Crecimito ha sido

9 Demanda vivida nueva no vis s tres principales ciudas Colombia tal como lo asegura CAMACOL (2010), s vtas totales unidas crecieron 5,3% anual, mitras los nzamitos (nueva oferta disponible) crecieron un 1.1%. s expectativas tie manda dicho mercado y sumado a esto, s facilidas pago para s difertes modalidas crédito. La escasez l suelo, es lo ocasiona manda sea mayor a oferta un mercado como el vivida Colombia, los costos, los trámites y los factores fuera l mercado, geran oferta vivida a corto pzo se comporte manera lta y no responda a misma velocidad manda, cual p su ingreso, l precio s vividas y tasa interés hipotecaria. Es precisamte escasez l suelo y el carecimito l suelo urbanizable lo jalona al mercado a elevar los precios s vividas nuevas disponibles. Ciudas como Cali, Mellín, Barranquil, Pereira, Pasto, Armia, y Cartaga, son s prestan disminución el suelo urbanizable, ocasionando un aumto el IPVN. Difertes autores han tomado cantidad créditos hipotecarios como variable pdite función manda vivida, tanto VIS como no VIS, dado esta se muestra ssible ante cambios ocurridos s difertes variables afectan al mercado vivida su conjunto. 5. ESTIMACIÓN DEL MODELO Y RESULTADOS Tido cuanta el objetivo preste investigación, el cual pret terminar si tasa interés Tido cuanta el objetivo preste investigación, el cual pret termina colocación Tido (T cuanta C ), el objetivo índice precios preste investigación, vivida el nueva cual pret ter tasa (IPVN), interés y el colocación ingreso percápita (T C ), el índice (Y P ), explican precios vivida manda nueva (IPVN), y tasa interés colocación (T C ), el índice precios vivida nueva (IPV ingreso percápita vivida (Y P medida ), explican a través manda los vivida créditos medida hipotecarios a través los crédi ingreso percápita (Y P ), explican manda vivida medida a través los A ltitud con se está incorporando suelo comparado con rápida utilización l mismo, b sumarse s principales hipotecarios otorgados por s difertes tidas crédito, s hipotecarios otorgados ciudas otorgados por s por difertes s Colombia difertes tidas (Mellín, tidas crédito, Cali crédito, s y Bogotá), e Colombia intificar (Mellín, (Mellín, Cali ssibilidad y Cali Bogotá), y Bogotá), e intificar variable e intificar pdite ssibilidad ssibilidad varia principales s principales ciuda mayores cargas gerales y locales exigidas, y los mayores Colombia rerimitos normas técnicas, si bi pretn pdite ante pdite ante cambios ante cambios s s variables s variables explicativas, explicativas, se se especifica se especifica el siguite el siguite mod mejorar s condiciones vida sus habitantes, conllevan logarítmico, el siguite molo logarítmico, el cual se estimó a través logarítmico, el cual el se cual estimó se estimó a través a través Mínimos Mínimos Cuadrados Cuadrados Ordinarios Ordinarios (M.C.( a incremtos los costos producción necesariamte se A trasdan ltitud al precio con vta. se (CAMACOL: está incorporando Escasez suelo programa utilizando comparado el Stata programa con 11.0: Stata rápida 11.0: utilización l Mínimos Cuadrados Ordinarios (M.C.O), utilizando el utilizando el programa Stata 11.0: l suelo y precios vivida Colombia 2010). mismo, b sumarse s mayores cargas gerales y locales exigidas, y los mayores (8) (8) 4.4. Demanda vivida nueva no vis (D v ) rerimitos normas técnicas, si bi pretn mejorar s condiciones vida Los resultados l molo para cada una s ciudas La manda vivida es medida para este estudio Los a resultados Los resultados l molo molo para cada para una cada una s ciudas s ciudas son los son siguites: los siguites: sus habitantes, conllevan a incremtos los son costos los siguites: producción necesariamte través cantidad créditos hipotecarios otorgados por los se bancos trasdan y s al difertes precio tidas vta. (CAMACOL: crédito. De Escasez l suelo y precios vivida Mellín: Mellín: acuerdo al gráfico 4, tncia créditos otorgados para vivida, Colombia el periodo 2010) a 2010, es crecite, dadas (9) (9) (9) (0.8129)* (0.8129)* (0.2077)* (0.2077)* (0.5379)* (0.5379)* (0.5379) (0.5379) 4.4. Demanda vivida nueva no vis (D v ) Cali: Cali: Gráfico 4. Unidas crédito hipotecario. Gráfico 4. Unidas crédito hipotecario (10) UNIDADES DE CREDITO (10) (0.5836)* (0.1400)* (0.2218)* (0.4659) (0.5836)* (0.1400)* (0.2218)* (0.4659) Lineal (UNIDADES DE CREDITO) (11) (11) (0.993)* 6 (0.1821)* (0.2598) ( ) (0.993)* 6 (0.1821)* (0.2598) ( ) I II III IV I II III IV I II III IV I II III IV I II III IV I II III IV I II III IV I II III IV I II III IV I II III IV I II III IV * 2006 Estadísticamte 2007 significativo 2008 al % * Estadísticamte significativo al 5% Fute: Eboración propia. Datos Asobancaria serie sembolsos y subrogaciones crédito hipotecario. Fute: Eboración propia. Datos Asobancaria serie sembolsos y subrogaciones crédito hipotecario. 41 La manda vivida es medida para este estudio a través cantidad créditos

10 Mellín: Mellín: también lmada fuerza boral, es represtada por pobción edad trabajar, está trabajando o su fecto búsda un empleo. La siguite ecuación muestra nueva (9) especificación l molo econométrico: Nátaly Andrea (0.8129)* Ortiz Galindo, (0.2077)* Nelson (0.5379)* Manolo (9) Chávez (0.5379) Muñoz (0.8129)* (0.2077)* (0.5379)* (0.5379) (12) Cali: Cali: Cali: Mellín: Mellín: (10) (0.5836)* (0.1400)* (0.2218)* (0.4659) (10) (13) (10) (0.5836)* (0.1400)* (0.2218)* (0.4659) Cali: (13) ( )* ( )* ( )* (0.2368)* Cali: Cali: (14) (11) ( )* ( )* ( )* (0,20995)* (14) (0.993)* 6 (0.1821)* (0.2598) ( ) (11) (14) ( )* ( )* ( )* (0,20995)* (0.993)* 6 (0.1821)* (0.2598) ( ) Según los resultados arrojados el molo econométrico, se infiere para s tres ciudas los resultados 6 * Estadísticamte significativo al 5% (15) 6 geral * Estadísticamte son significativo los siguites: al 5% variable ti una (15) reción negativa con manda vivida es tasa ( )* (0.2423)* ( )* ( )* (15) gún los resultados interés arrojados colocación el (T molo C ), cual econométrico, presta congrucia se infiere para s ( )* tres (0.2423)* ( )* ( )* udas los con resultados teoría económica, geral son ya los siguites: a mayor tasa variable interés Según ti Según s una estimaciones reción s estimaciones obtidas, se obtidas, comprueba se bondad comprueba l molo bondad y s variable manda disminuirá, dado al aumtar dichas tasas gativa con manda vivida es tasa interés colocación Según analizadas s (Testimaciones explican l molo el mercado se carec los costos financieros adquirir C ), cual manda y obtidas, s se vivida variables comprueba para el analizadas caso bondad s l tres explican molo ciudas. y s variabl manda vivida para el caso s tres ciudas. esta congrucia vivida nueva. con teoría económica, ya a mayor tasa analizadas De esta manera, interés explican ante manda manda un incremto vivida l 1% para l el IPVN caso y s PEA, tres ciudas. manda vivid De nueva esta De no manera, VIS esta ante manera, un ciudad incremto ante Mellín un l incremto 1% aumta l IPVN l y 1.51% 1% PEA, l y 12.17% IPVN manda y respectivamt vivid sminuirá, dado al aumtar dichas tasas el mercado se carec los costos La vivida a difercia otros bies, va contravía mitras PEA, si manda tasa interés vivida colocación nueva aumta no VIS 1%, manda ciudad disminuye e nueva no VIS ciudad Mellín aumta 1.51% y 12.17% respectivamt ancieros con adquirir lo establecido vivida nueva. teoría económica convcional, un 0.76%. Mellín aumta 1.51% y 12.17% respectivamte, cual indica a mayores precios manda disminuye. mitras mitras si tasa si interés tasa colocación interés aumta colocación 1%, aumta manda disminuye e vivida a difercia otros bies, va contravía con lo establecido Para teoría El índice precios vivida nueva (IPVN), al contrario un 0.76%. ciudad 1%, manda Cali, el comportamito disminuye un los 0.76%. coeficites es simir, ya an onómica convcional, tasa interés, cual indica presta una a mayores reción precios directa con manda variaciones disminuye. 1% El el IPVN y PEA, manda vivida nueva no vis varía e Para ciudad Cali, el comportamito los coeficites es simir, ya an manda vivida, es cir, al aumtar el precio dice precios vivida nueva (IPVN), al contrario tasa interés, 1.36% Para y presta 9,06% ciudad respectivamte. Cali, el una De comportamito igual forma, ante los variación coeficites 1% tasa d vivida, manda por este bi aumta, esto se be variaciones simir, 1% ya el IPVN ante y variaciones PEA, manda 1% vivida el IPVN nueva y no vis varía e interés, manda vivida nueva no vis se reduce 0.86%. ción directa a con los consumidores, manda vivida, se v es inctivados cir, al aumtar a adquirir el precio 1.36% vivida y PEA, 9,06% vivida, respectivamte. manda vivida De igual nueva forma, no ante vis varía variación 1.36% 1% tasa d manda por este dada bi su valorización, aumta, esto es cir se be el a mayor los precio consumidores, se Por último, interés, y 9,06% Bogotá manda respectivamte. el comportamito se v vivida nueva no De vis igual dicha se reduce forma, manda ante respon 0.86%. variación con incremtos d traduce mayor riza financiera para los consumidores 1.43% y % 1% frte tasa a variaciones interés, manda 1% el IPVN vivida y PEA, nueva mitras es ctivados a este adquirir bi vivida duraro. dada su valorización, es cir Por el último, mayor precio Bogotá se el comportamito dicha manda respon con incremtos d manda no se vis reduce se reduce 0.66% ante 0.86%. cambios 1% tasa interés. 1.43% y % frte a variaciones 1% el IPVN y PEA, mitras es duce mayor riza financiera para los consumidores este bi De duraro. este En el caso l ingreso percápita (Yp), medido a través manda Por modo, se reduce último, pue inferirse 0.66% Bogotá ante el cambios comportamito ciudad Mellín, 1% tasa dicha manda interés. manda vivida nuev el caso l l ingreso PIB nacional percápita trimestral (Yp), medido sobre a través serie l PIB pobción nacional no trimestral vis respon más sobre elástica con incremtos s otras dos ciudas 1.43% ante y % cambios frte el IPVN, a es cir qu De este modo, pue inferirse ciudad Mellín, manda vivida nuev rie pobción trimestral trimestral suministrada suministrada por el por DANE, el DANE, no explica no explica manda vivida nueva no VIS; este resultado también fue no vis es manda más elástica se reduce s otras 0.66% dos ciudas ante cambios ante cambios 1% el IPVN, es cir qu manda los consumidores variaciones vivida responn 1% con mayor el IPVN interés y ante PEA, variaciones mitras el precio esta vivid eva no obtido VIS; este por resultado algunos también autores citados fue obtido anteriormte, por algunos nueva los consumidores autores esta ciudad. citados Mitras, manda vivida nueva no vis es inelástica an tasa interés. responn con mayor interés ante variaciones el precio vivid teriormte, argüían argüían manda manda vivida vivida no estaba no estaba explicada cambios tasa interés para los tres casos, sido Cali, ciudad mayo explicada nueva por esta variables ciudad. Mitras, manda vivida nueva no vis es inelástica an por variables como el ingreso medio, o riza media coeficite De este presta modo, s pue tres; inferirse lo indica geral, ciudad Mellín, manda vivida e mo el ingreso para medio, Colombia. o riza media para Colombia. cambios tasa interés para los tres casos, sido Cali, ciudad may poco ssible manda ante cambios vivida tasa nueva interés. no vis Por es último, más elástica manda vivida nuev ebido a Yc no es significativa se cidió incluir PEA, ya coeficite como se presta s argumtó otras dos s tres; ciudas lo indica ante cambios geral, el IPVN, manda es vivida Debido a Yc no es significativa se cidió incluir PEA, poco ssible cir ante cambios los consumidores tasa interés. responn Por último, con mayor manda interés vivida nuev los hechos ya estilizados, como se argumtó esta pobción los es hechos precisamte estilizados, qui esta manda ante vivida, variaciones el precio vivida nueva esta prestando pobción cantidad es precisamte personas qui están manda capacidad vivida, represtando cantidad personas están capacidad vis es inelástica ante cambios tasa interés para adquirir ciudad. un crédito Mitras, manda vivida nueva no potecario. De adquirir acuerdo un con crédito el DANE hipotecario. (2010), De acuerdo pobción con económicamte el DANE los tres activa, casos, o sido Cali, ciudad mayor coeficite mbién lmada (2010), fuerza pobción boral, es económicamte represtada por activa, pobción o también edad presta trabajar, s tres; lo indica geral, manda vivida es poco ssible ante cambios lmada fuerza boral, es represtada por pobción tá trabajando edad o su trabajar, fecto está búsda trabajando un o empleo. su fecto La siguite ecuación tasa muestra interés. Por último, manda vivida nueva nueva especificación búsda l un molo empleo. econométrico: La siguite ecuación muestra no vis es elástica ante variaciones PEA para s tres nueva especificación l molo econométrico: ciudas, sido ciudad Mellín más ssible los tres casos. (12) (12) ellín: 42 (13) ( )* ( )* ( )* (0.2368)*

11 Demanda vivida nueva no vis s tres principales ciudas Colombia 6. CONCLUSIONES Las variables explican positivamte manda vivida nueva no VIS, para s principales ciudas Colombia Bogotá, Cali y Mellín, son el índice precios vivida nueva (IPVN) y pobción económicamte activa (PEA), mitras variable explicativa afecta negativamte a manda vivida nueva ni vis es tasa interés colocación (T C ). Aun el comportamito l índice precios vivida nueva (IPVN) no sigue lo establecido por teoría económica ortodoxa, es cir, a mayor precio un bi manda por este disminuye, para el caso vivida, a mayores precios, manda se ve inctivada a adquirir bies inmuebles, dado estos se valorizan, represtando para el consumidor una mayor riza financiera, lo hace variable precios sea una variable explicativa jalona manda por vivida. La pobción económicamte activa (PEA) explica manda vivida nueva no VIS positivamte, dado a mayor pobción capacidad comprar o adquirir vivida nueva, aumta manda por misma. La respuesta negativa manda vivida nueva no VIS con respecto a tasa interés colocación, es explicada por ésta es un terminante primordial al momto el el consumidor acce a un crédito hipotecario. El aumto esta tasa refleja un incremto los costos financieros asume el udor hipotecario, el cual reacciona reducido manda crédito hipotecario y por consiguite manda vivida nueva no vis. Es importante para evitar una crisis el sector como prestada época los novtas, el Banco Republica controle el aumto s tasas interés o su fecto controle s tasas interés asignadas al sector hipotecario. El aumto l índice precios vivida nueva, sumado al aumto s tasas interés, podían gerar una burbuja especutiva, lo pue conducir al sobre udamito por parte los consumidores, con expectativa un bi inversión rtable. REFERENCIAS Arcos Duran, J. P., & Carrillo Rubio, D. M. (2009). Impacto tasa interes, tasa cambio e infcion, sobre oferta vivida interes social Bogota, durante el periodo Bogota: Universidad Salle. ASOBANCARIA. (2012). Serie sembolsos y subrogaciones crédito hipotecario a mayo Recuperado el 10 Agosto En: portal/page/portal/asobancaria/publicaciones/ahorro_vivida/cifras BANCO DE LA REUPLICA. (2012). El UPAC y UVR. Recuperado el 05 Septiembre 2012, (05 septiembre En: ayudatareas/economia/econo114.htm BANCO DE LA REPUBLICA (2012). Ingreso per Capita. Recuperado el 02 Septiembre 2012, En: banrepcultural.org/bavirtual/ayudatareas/economia/ econo39.htm BANCO DE LA REPUBLICA (2012). TASAS DE COLOCA- CION Recuperado el Julio 2012, En: co/series-estadisticas/see_tas_inter5.htm CAMACOL. (2012). El agotamito l subsidio a tasa interés. Primeros efectos sobre los indicadores líres actividad. Recuperado el 5 Agosto 2012, En Informe%20Econ%C3%B3mico%20-%20Ene2012-%20 No%2036_0.pdf CAMACOL. (2012). Bance actividad edificadora 2011, posibles resultados para el sector. Recuperado el 18 Enero 2012, En secciones_internas/informe%20econ%c3%b3mico%20 -%20Feb2012-%20No%2037.pdf CAMACOL. (2012). Escaces l suelo y precios vivida colombia. Recuperado el 19 Junio 2012 En: EE_Coy pdf CAMACOL. (2012). La locomotora vivida marcha, Bance actividad edificadora el primer trimestre Recuperado el 19 Junio 2012 En: Econ%C3%B3mico%20-%20Agosto% pdf Chavez, N., Guzman, L., & Vera, M. (2008). Crisis Hipotecaria finales siglo y su efecto el biesar l consumidor, caso Bogota. Bogota: Universidad Autonoma Colombia. Cvijo, S., Janna, M., & Muñoz, S. (2003). La vivida Colombia: Sus terminantes socio-economicos y financieros. Bogota: Banco Republica. Constitucion Politca Colombia. (2010). Constitucion Politica Colombia. Bogota, Colombia. Cuervo, N., & Jaramillo, S. (2009). Dos cadas politica Vivida Bogota apostando por el mercado. Bogota: Universidad los Ans. 43

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