INFORME VALORACION BANCO DE CREDITO

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1 INFORME VALORACION BANCO DE CREDITO CONCEPTO MANTENER En el desarrollo de la actual crisis económica, uno de los sectores que mayor sensibilidad y por ende un mayor castigo de los inversionistas, tanto en el país origen, Estados Unidos, como a nivel internacional, es el financiero. Colombia no escapó a esta condición; sin embargo hoy muestran una mejor recepción por parte de los inversionistas, fundamentada en principio de separar las condiciones en E.U. de la de nuestro país, así como en cifras que nos muestran un sistema financiero local con una solidez relativa, comparándolo frente al sistema de otros países. En este sentido, la acción preferencial de Banco de Crédito, ha recorrido gran parte del potencial que nos muestra un objetivo de valor justo en los $325, por lo que nuestra recomendación de Mantener en la cercanía de dicho nivel. Para inversionistas diversificados, en busqueda de inversiones por sector, recomendamos migrar otras emisiones financieras que ofrecen mayor potencial. 31Dic09 CARTERA ($MM) 4,337,132 ICV 5.22% CUBRIMIENTO % VALOR ACCION PREFERENCIAL DIC/ /12/20 28/01/20 28/02/20 JULIAN FERNANDO RAMIREZ Tel: (1) RPG HISTORICO BANCO CREDITO BANCOLOMBIA BANCO BOGOTA 28/03/20 28/04/20 28/05/20 28/06/20 28/07/20 28/08/20 28/09/20 28/10/20 28/11/20 28/12/20 28/01/20 28/02/20 28/03/20 JAIRO JAVIER LASTRA Tel: (1) ext: 227 Este informe es elaborado por el área de investigaciones económicas de PROYECTAR VALORES S.A. Dicha información fue tomada de fuentes públicas bajo la presunción de su confiabilidad y con el fin de brindar un concepto, sin embargo Proyectar Valores no garantiza su veracidad así como no se hace responsable de las decisiones de inversión que se tomen a partir de este. VANESSA SANTRICH Tel: (1) ext: 408 DAVID ALEJANDRO MAZO Tel: (4) ext: 540

2 Ultima Actualización 1. EMPRESA 17 de Abril de HISTORIA 1.2. PARTICIPACION ACCIONARIA Uno de los aspectos que ha caracterizado la historia del Banco ha sido el cambio en su razón social, en 1962 nace bajo el nombre de Banco de Construcción y Desarrollo, para 14 años después cambiar su razón social a Banco de Crédito y Desarrollo, y dos años después nuevamente cambiar su nombre a Banco de Crédito. El último de los cambios sucedió en el 2002, cuando pasa a ser el Banco de Crédito S.A. Helm Financial Services, que marca la entrada de inversionistas internacionales a la firma Colombiana. Actualmente cuenta con presencia en diferentes países como; Panamá, Islas Cayman, Venezuela, Ecuador, México y Estados Unidos. La participación de las acciones ordinarias asciende al 85.5%, en donde el principal inversionista es de origen extranjero con inversiones de forma indirecta a través de compañías asociadas. Dentro de la participación de acciones preferenciales (14.5%), se encuentra una distribución casi equitativa entre fondos de pensiones y otros accionistas. Entre el concepto de otros accionistas encontramos a personas naturales, recordando que al momento de la emisión, a finales de 2007, se destino esfuerzos por vincular a los clientes de la entidad como posibles inversionistas. 6.43% 2.72% INVERSIONES TIMON S.A % 31.67% COMERCIAL CAMACHO GOMEZ S.A. INVERSIONES CARRON S.A % KRESGE STOCK HOLDING COMPANY INC OTROS ACCIONISTAS Grafica No 3. Participación Acciones Ordinarias. Fuente SIF Grafica No1. Fuente Banco de Crédito 55.87% 7.46% 12.02% 24.64% FONDO DE PENSIONES SANTANDER FDO DE PENSIONES OBLIGATORIAS COLFONDOS FONDO DE PENSIONES OBLIGATORIAS SKANDIA S.A. OTROS ACCIONISTAS Grafica No 4. Participación Acciones Preferenciales. Fuente SIF Grafica No2. Fuente Banco de Crédito 1.3. CONCEPTO DE LA ACCION La naturaleza de la acción inscrita en la Bolsa de Valores de Colombia, brinda al accionista un beneficio económico que consta de un dividendo mínimo preferencial, equivalente al 2% semestral sobre el valor de suscripción de la acción. La emisión no tiene un beneficio político, esto es, no tiene voz ni voto en asamblea a excepción de las siguientes condiciones: * Cuando se trate de aprobar modificaciones que puedan desmejorar las condiciones o derechos fijados para las Acciones Preferenciales, caso en el cual se requerirá el voto favorable del 70% de las acciones. * Cuando se vaya a votar la conversión en Acciones Ordinarias de las Acciones Preferenciales, para lo cual se requerirá el voto favorable del 70% de las acciones * Cuando se pretenda modificar el régimen de las Acciones Preferenciales * Cuando se vaya a votar sobre la disolución anticipada, fusión o el cambio del Banco * Cuando se suspenda o cancele la inscripción de las Acciones Preferenciales en la BVC * Cuando la SIF establezca que se han ocultado beneficios * Cuando el Dividendo Mínimo no haya sido pagado en su totalidad durante dos ejercicios anuales consecutivos. Recientemente el Banco esta en el cierre de la venta de su participación en Venezuela (Cuadricula roja en Grafico No 2). Los recursos producto de la venta se tienen definidos para inversión en desarrollar los servicios del Banco y ampliar la plataforma tecnológica.

3 2.1. BANCOS Después de la crisis de finales de los 90 s, se observó un auge en el sector bancario que condujo una ola de fusiones y adquisiciones en el sector terminando con la consolidación de grandes instituciones financieras. Nombres como Megabanco, Banco Superior y Banco Unión desaparecieron producto de fusiones, y LLoyds, Banitsmo producto de adquisiciones. Producto de dicha crisis, se observó un cambio en la estructura de los Bancos, fortalecidos por la experiencia y por las exigencias normativas que propendieron por un mayor respaldo económico. NOMBRE ACTIVOS % MCDO Bancolombia 40,239,673, % Banco de Bogotá 27,076,313, % Davivienda 22,325,404, % BBVA Colombia 20,676,926, % Banco de Occidente 11,959,120, % Banco Agrario 11,140,935, % Banco Popular 10,734,855, % Red Multibanca Colpatria 7,175,083, % Banco Caja Social Banco de Credito Banco Santander Colombia Banco Sudameris Citibank Av Villas HSBC Colombia ABN Colombia Bancamia 2. SECTOR BANCARIO EN COLOMBIA Las graficas anteriores nos dan un acercamiento al comportamiento de las carteras, principal activo de inversión de los Bancos. A través de ellas podemos observar el reflejo de la crisis de finales de los 90 s, originada por el incumplimiento de los pagos de la cartera hipotecaria, dadas las altas tasas de financiación y de inflación. En la grafica No 5 observamos un menor dinamismo en el crecimiento de la cartera culminando en el año 2000 y en la grafica No. 6 se observa un pico del crecimiento anual de la cartera vencida en el año Como resultado de la combinación de los dos factores, los bancos redujeron sustancialmente sus utilidades dadas las mayores provisiones aplicadas con motivo del deterioro de la cartera; así como la acumulación de activos improductivos o bienes recibidos en dación de pago. Otra crisis que afrontó el sistema bancario se produjo en el año 2006, cuando su portafolio de inversiones se vio afectado por la caída en el precio de la deuda pública, TES, afectando las utilidades de los bancos vía valoración de los portafolios. 6,940,994, % En síntesis, las dos crisis recientes que ha afrontado el 6,451,486, % sistema bancario en Colombia ha afectado los dos 6,396,088, % principales activos de inversión de un Banco, Cartera de 6,386,368, % créditos y Portafolio de inversiones. 6,313,409, % 5,383,408, % 2.3. ACTIVOS 1,897,994, % 564,724, % 481,048, % Cuadro No 1. Relación Bancos en Colombia por Nivel de Activos (Feb/09) SIF * Cifras no consolidadas 2.2. EVOLUCION Y CRISIS CRECIMIENTO ANUAL CARTERA En el punto anterior se menciono las crisis y como afectaron a los bancos, mencionando de igual forma que activos afectaron. Con motivo de ello es preciso identificar los activos de inversión de los Bancos. De un lado se encuentran la Cartera de Créditos y por otro Las Inversiones. Partiendo de la base que los bancos son un medio de traslado de recursos de los ahorradores al sector productivo (consumo, empresas etc), el activo por naturaleza de los Bancos lo constituye la cartera de créditos. Siendo así las inversiones en portafolios de inversión estarían supeditadas a excedentes de liquidez o un estancamiento en el crecimiento de la cartera de cada banco Dic96 Dic97 Dic98 Dic99 Dic00 Dic01 Dic02 Dic03 Dic04 Dic05 Dic06 Dic07 Dic08 CONSUMO COMERCIAL HIPOTECARIA Grafica No 5. Fuente SIF CRECIMIENTO ANUAL CARTERA VENCIDA Dic96 Dic97 Dic98 Dic99 Dic00 Dic01 Dic02 Dic03 Dic04 Dic05 Dic06 Dic07 Dic08 CONSUMO COMERCIAL HIPOTECARIA Es claro que los bancos, como cualquier otra empresa, busca la creación de valor y la maximización de sus utilidades, así la decisión de inversión en uno u otro activo además de estar determinada por la capacidad de cada activo en si, esta dada por el ciclo que económico que viva el país en un momento dado. Esta última afirmación viene dada por las ganancias que un activo arroja acorde a la política monetaria que adopte el Banco Central (Banco de la República); toda vez que bajo un escenario de inicio de "políticas expansivas", esto es recorte de tasas de referencia, los activos relacionados con el portafolio de inversiones tienden a ganar valor teniendo en cuenta que la tasa de descuento de los títulos decae valorizando su valor. Además de esto, las políticas expansivas vienen tras un periodo de crecimiento que ha llegado a su final, en el cual es normal observar un deterioro en la cartera. Grafica No 6. Fuente SIF

4 CONCEPTO CARTERA PROVISIONES INVERSIONES ICV RELACION SOLVENCIA CUBRIMIENTO BANCO DE BOGOTA* 17,722, , ,072, % 10.92% % BANCO POPULAR 5,745, , ,516, % 14.30% % BANCO SANTANDER 3,364, , ,748, % 12.15% % BANCOLOMBIA* 26,580, ,424, ,749, % 16.66% % ABN AMRO BANK 212, , % 27.12% 0.00% CITIBANK 4,020, , ,596, % 16.46% % HSBC 1,291, , , % 10.15% 81.39% GNB SUDAMERIS 3,080, , ,639, % 10.90% % BBVA 13,123, , ,972, % 12.68% 97.43% CREDITO* 4,174, , ,217, % 15.09% % OCCIDENTE 7,671, , ,353, % 11.85% % BCSC 4,546, , ,411, % 13.93% 72.17% DAVIVIENDA 14,472, , ,991, % 14.31% % COLPATRIA 5,396, , ,068, % 14.67% 84.37% BANAGRARIO 4,929, , ,345, % 13.68% % BANCO AV VILLAS 3,413, , ,267, % 14.70% 70.32% PROCREDIT 41, , , % 83.25% % BANCAMIA 370, , , % 30.47% % PROMEDIO** 6,675, , ,082, % 14.35% % Cuadro No 2. Fuente SIF. Cifras a febrero de * Entidades que cotizan en bolsa CIFRAS Vs SECTOR ** En el promedio de relación de solvencia se excluye Procredit y Bancamia, dado que son nuevos participantes y distorsionan el cálculo INDICE CARTERA VENCIDA ICV INDICES DE RENDIMIENTO Uno de los indicadores más seguidos al analizar el comportamiento de la cartera y sin duda uno de las piedras CONCEPTO ROE ROA angulares bajo la coyuntura económica actual, es el índice de BANCO DE BOGOTA* 24.38% 2.45% cartera vencida o calidad de cartera, que permite identificar BANCO POPULAR 30.67% 2.69% del total de la cartera del banco, cuanto se ha vencido a una BANCO SANTANDER 11.35% 0.98% BANCOLOMBIA* 24.30% 3.53% fecha determinada. Recordemos que el termino ABN AMRO BANK 21.98% 4.65% "vencimiento" se refiere al no pago de las obligaciones por CITIBANK 31.54% 4.82% parte de los clientes y que se traslada en una disminución de HSBC 36.93% 2.28% las utilidades por cuenta de un mayor gasto por cuenta de GNB SUDAMERIS 23.26% 1.38% mayores provisiones o en casos extremos castigos de BBVA 19.42% 1.62% cartera, así como un menor flujo de efectivo hacia el interior CREDITO* 10.47% 1.45% de la entidad, por cuenta de la no recepción de los pagos OCCIDENTE 19.24% 2.23% programados. BCSC 1.70% 0.16% Banco de Crédito presenta a febrero de 2009 un ICV de DAVIVIENDA 17.47% 1.74% 3.07% menor que el del sector financiero, 4.29%, y en el COLPATRIA 39.22% 4.01% rango bajo de los ICV de Bancos concentrados en cartera BANAGRARIO 54.36% 3.69% comercial. BANCO AV VILLAS 13.33% 1.65% PROCREDIT 26.62% 19.66% BANCAMIA 11.39% 3.32% RELACION DE SOLVENCIA PROMEDIO** 19.11% 2.17% Cuadro No 3. Fuente SIF. Cifras a febrero de Banco de Crédito presenta una relación de solvencia de 15.09%, por encima del promedio de 14.35% del sector. La relación de solvencia es una medida de riesgo enmarcada en las directrices de Basilea y que ha sido aplicado por los organismos de control y supervisión en distintos países. En Colombia, bajo normativa de la Superintendencia Financiera, el mínimo de relación de solvencia establecido es de 9%. Este indicador también puede interpretarse como una medida de capacidad de crecimiento en activos que puede experimentar una entidad financiera sin necesidad de recurrir a nuevas capitalizaciones. En este sentido, la reciente capitalización de Banco de Crédito le da una capacidad de crecimiento en aproximadamente $ 3 billones en las condiciones actuales. Internacionalmente se observa una política estable de reparto de dividendos en las instituciones financieros, tratando de manejar buenos niveles de reservas con el objetivo de dar un potencial de crecimiento teniendo en cuenta lo anterior. En términos de rendimiento, Banco de Crédito presenta unos indicadores de Retorno sobre Activos (ROA) y Retorno sobre Patrimonio (ROE) por debajo de sector, siendo la rentabilidad sobre el patrimonio un tema seguido por los inversionistas, pues a través de este se mide la eficiencia en la administración de los recursos de los accionistas. La reciente capitalización de la entidad, que le permite obtener un mejor indicador de solvencia, trae consigo un menor rendimiento del patrimonio, por lo que uno de los retos es el adecuado crecimiento en los activos de riesgo, Cartera y Portafolio.

5 3. ANALISIS DE ESTADOS FINANCIEROS 3.1. BALANCE GENERAL CUENTA 31/12/ /12/2008 CUENTA 31/12/ /12/2008 Disponible 284, , Disponible 6.09% 9.46% Fondos Interbanc. 46, , Fondos Interbanc. 0.99% 1.07% Inversiones 803, ,126, Inversiones 17.18% 17.25% Cartera de Creditos 3,288, ,377, Cartera de Creditos 70.35% 67.07% Aceptaciones y derivados 24, , Aceptaciones y derivados 0.52% 0.29% Cuentas por cobrar 68, , Cuentas por cobrar 1.46% 1.49% BRDP 6, , BRDP 0.13% 0.17% Propiedades y Equipo 27, , Propiedades y Equipo 0.59% 0.68% Otros Activos 125, , Otros Activos 2.68% 2.53% TOTAL DEL ACTIVO 4,674, ,526, TOTAL DEL ACTIVO % % Depositos y Exigibilidades 3,303, ,901, Depositos y Exigibilidades 85.04% 86.83% Depositos en Cta Cte 566, , Depositos en Cta Cte 14.59% 13.79% CDT 1,533, ,371, CDT 39.49% 42.01% Depositos de Ahorro 1,148, ,651, Depositos de Ahorro 29.57% 29.24% Bancos y Corresponsales 7, , Bancos y Corresponsales 0.21% 0.23% Depositos Especiales Depositos Especiales 0.00% 0.00% Servicios Bancarios 44, , Servicios Bancarios 1.15% 1.54% Servicios Bancarios de Recaudo 1, Servicios Bancarios de Recaudo 0.03% 0.01% Fondos Interb. 100, , Fondos Interb. 2.57% 2.47% Aceptaciones en Circulacion 10, , Aceptaciones en Circulacion 0.27% 0.12% Creditos de Bancos 260, , Creditos de Bancos 6.72% 5.30% Cuentas por Pagar 146, , Cuentas por Pagar 3.77% 3.61% Titulos Inversion en Circulacion 33, , Titulos Inversion en Circulacion 0.85% 0.59% Otros Pasivos 13, , Otros Pasivos 0.34% 0.22% Pasivos Estimados 17, , Pasivos Estimados 0.45% 0.88% TOTAL PASIVO 3,884, ,645, TOTAL PASIVO 83.09% 86.51% Capital Social 195, , Capital Social 24.76% 22.23% Reservas 407, , Reservas 51.51% 55.15% Superavit 105, , Superavit 13.31% 15.13% Resultados Ejercicio 82, , Resultados Ejercicio 10.42% 7.49% TOTAL PATRIMONIO 790, , TOTAL PATRIMONIO 16.91% 13.49% DISPONIBLE CARTERA Es una de las cuentas que presenta mayor variación en su significancia sobre el total de activos, presentando un crecimiento del 116% al saldo a 31 de diciembre de 2008 frente al saldo del año 2007, frente a un crecimiento de 39% del total del activo. Ante los eventos de iliquidez de finales del año 2008 a nivel mundial, esta política permite dar estabilidad a la liquidez del banco; sin embargo representa captaciones no colocadas en las dos principales fuentes de ingresos, inversiones y/o cartera; por lo que es preciso determinar la porción adecuada, que en los últimos 7 años tiene un promedio de 6.8% INVERSIONES Ante la ya comenzada política de expansión adoptada por el Banco Central y el deterioro de las carteras de crédito, una buena fuente de generación de ingresos para los bancos lo constituye el portafolio de inversiones, toda vez que las posiciones largas (títulos comprados) se ven favorecidas en todos sus vencimientos. Este es uno de los puntos que muestra mejor desempeño dentro de los activos de Banco de Crédito, siendo uno de los bancos que ha incrementado sus niveles en portafolios de inversión en mayor medida dentro del sector financiero, teniendo una variación del 40.17% comparando cifras a diciembre de 2008 frente a diciembre de 2007, lo cual debe tener un beneficio en el 2009, año en el que se desarrolla gran parte de la política monetaria comentada. El Banco de Crédito no tiene dentro de sus líneas de crédito, la destinada a la financiación del segmento hipotecario. Además de esto, concentra su cartera en el segmento comercial. En la descripción del mercado, observamos que la cartera comercial ha venido deteriorándose más rápido que los otros segmentos; sin embargo a febrero de 2009 presenta el mejor indicador de cartera, con una cartera vencida sobre el total de la cartera del sector de 2.7%, frente a un 8% de consumo y 4.4% de hipotecaria. Históricamente la cartera comercial tiene un mejor comportamiento, por lo que el Banco se concentra en un segmento altamente conservador; sin embargo debe buscar ahorros en costos y gastos, toda vez que esta cartera tiene a su vez la menor tasa de rendimiento DEPOSITOS DE AHORRO Y CDT S En relación al punto anterior, observamos que el crecimiento en los saldos por CDT s (54%) es mayor que el crecimiento por Cuentas de Ahorro(43%), lo cual más allá de un calce en tema de liquidez, va en contra de la búsqueda de recursos menos costosos que permitan incrementar el margen de intermediación, teniendo en cuenta que los recursos captados por CDT s son más "baratos" que los de depósitos en ahorro, los cuales en algunos casos son recursos a cero costo.

6 4. PROYECCIONES FINANCIERAS 4.1. CARTERA Uno de los aspectos cruciales en el desempeño financiero del Banco y que resulta de gran importancia en las proyecciones, es el crecimiento esperado de la cartera de créditos. Teniendo en cuenta la coyuntura económica actual, en la cual muchas empresas locales han comenzado a contraer sus niveles de producción, ajustándolas a los niveles de ventas; así como un aplazamiento en decisiones de inversión, no solo de las empresas si no de los hogares, a esperas de determinar que tan fuerte golpeará la crisis a sus bolsillos; se espera que el 2009 merme el crecimiento observado en los últimos años, que para Banco de Crédito representó una tasa de crecimiento promedio de 32.3% en los últimos cuatro años. Esta condición limita el potencial de crecimiento en la generación de ingresos de la principal fuente que tiene el banco, recordando que el peso dentro del activo de la cartera asciende a diciembre de 2008 al 67%. Siguiendo modelos econométricos para la proyección de este tipo de variables obtenemos el siguiente resultado. CONCEPTO Saldo Cartera Consumo Sector Saldo Cartera Consumo Banco Saldo Cartera Comercial Sector Saldo Cartera Comercial Banco Cuadro No 4. Proyecciones Proyectar Valores 31/12/ , , , CARTERA VENCIDA Otro factor que es de gran importancia para las proyecciones financieras de la empresa lo constituye las expectativas del comportamiento de la cartera vencida, y es sin duda en la que se centra la mirada de muchos en este comienzo de año, con la expectativa de un deterioro de las condiciones laborales y la caída en el nivel de ventas de las empresas que contrae la caja de estas. El incremento de la cartera vencida en los bancos tiene dos efectos en el desempeño financiero. El primero tiene que ver con el resultado financiero, toda vez que es mayor el gasto por cuenta de las provisiones que deberá hacer, como una prevención ante el incumplimiento de la deuda. el segundo tiene que ver con la liquidez, toda vez que los ingresos por intereses causados en el estado de resultado no ingresarían en efecto al banco. Históricamente el comportamiento de la cartera vencida presenta cierta relación con la política monetaria adoptada por el Banco de la República, teniendo que en periodos de expansión el comportamiento mejora con un grado de seis meses para presentar dicho cambio % 80.00% 60.00% 40.00% 20.00% 0.00% 20.00% 40.00% Ene96 Ene97 Ene98 Ene99 Ene00 Ene01 Ene02 Ene03 Ene04 Ene05 Ene06 Ene07 Ene08 Ene09 CARTERA CONS C VENCIDA Grafica No 7. Fuente SIF Proyecciones Proyectar Valores % % 80.00% 60.00% 40.00% 20.00% 0.00% 20.00% 40.00% 60.00% Ene96 Ene97 Ene98 Ene99 Ene00 Ene01 Ene02 Ene03 Ene04 Ene05 Ene06 Ene07 Ene08 Ene09 CARTERA COM C VENCIDA Grafica No 8. Fuente SIF Proyecciones Proyectar Valores CONCEPTO Saldo Cartera Vencida Consumo Sector Saldo Cartera Vencida Consumo Banco Saldo Cartera Vencida Comercial Sector Saldo Cartera Vencida Comercial Banco Cuadro No 5. Proyecciones Proyectar Valores 31/12/2009 4, ,

7 4.3. PROYECCION ESTADO DE RESULTADOS CONCEPTO 31/12/2009 INGRESOS OPERACIONALES Intereses y Descuento Amortizado Cartera Credit Corrección Monetaria UPAC Comisiones y/o Honorarios Servicios de Almacen Utilidad en Venta de Inversiones y de Cartera Venta de Bienes Realizables Dividendos y Participaciones Cambios Descuento de Proveedores Cta Reporte Ingresos Operac.Secciones Especiale Otros Ingresos Operacionales GASTOS Y COSTOS OPERACIONALES Intereses Depositos y Exigibilidades Intereses Creditos de Bcos y Otras Oblig.Financ Gastos de Personal Servicios de Almacenadoras Perdida en Venta de Inversiones Honorarios Cambios Seguros Mantenim, Reparac., Adecuac e Instalac.Oficinas Provisiones Depreciaciones Amortizaciones Costo de Ventas Bienes Realizables y Semoviente Cta Reporte Gastos y Costos Operac.Sec.Especial Otros Gastos y Costos Operacionales UTILIDAD OPERACIONAL Impuesto de Renta y Complementarios GANANCIAS (EXCEDENTES) Y PERDIDAS 672, ,828 50,623 74,190 21,890 69, , , ,896 8,989 66, ,643 51,347 7,514 3, ,961 6,085 3, ,215 74,894 12,732 62,162 Es importante mencionar, que el periodo relacionado en la proyección esta comprendido entre el 1 de julio y el 31 de Diciembre de 2009, toda vez que Banco de Crédito realiza la presentación de estados financieros con corte semestral, así como el cálculo de RPG históricos en los sistemas de información se realizan con los resultados semestrales. El esquema de presentación aquí utilizada es el usado por la Superintendencia Financiera INDICADORES Las proyecciones sobre el estado de resultados se realizaron teniendo en cuenta un escenario de detrimento de la cartera, en otras palabras un incremento de la cartera vencida; que como mencionamos antes, es uno de los temores en el panorama del sector financiero. Al final de la proyección se llevo el índice de cartera vencida del banco al 5,22% y el índice de cubrimiento al 150%, como medida de control de la cartera de créditos.

8 5. VALORACION 5.1. CONCEPTO Y METODOLOGIA 5.3. VALORACION A diferencia de una empresa manufacturera o aquellas que transforman algún tipo de bien, las cuales se valoran por descuento de flujo de caja, los bancos, dada la condición del negocio en el que desaparecen conceptos de inventarios y rotación de cuentas por pagar y cobrar, por lo menos como una política de cobro; normalmente se realiza su valoración por el descuento de dividendos, por el número de veces a pagar una utilidad proyectada para el año o el número de veces a pagar por el patrimonio esperado. La poca información histórica de cartera limita la realización de descuento de dividendo, por lo que la valoración por RPG de una utilidad esperada es la metodología más usada para calcular un valor justo y precio objetivo de la emisión, siendo esta la más usada por los analistas y por los fondos de inversión. Con esta metodología se pretende obtener un parámetro de cuantas veces paga el mercado las utilidades esta empresa bajo condiciones como las actuales, en que se prevé un disminución en el nivel de utilidades HISTORIA RPG La entrada a la bolsa a finales de 2007, limita el análisis del comportamiento de la emisión; por lo que es necesario aplicar técnicas como la fuerza relativa del RPG, que nos permite determinar con emisiones similares (mismo sector) cual es el castigo que reciben este tipo de instrumentos ante la coyuntura actual y la nivelación con base en la proyección de resultados realizada en el punto 4 de este informe. En el grafico No 9, mostramos un comparativo de los RPG pagados por las acciones financieras pertenecientes a la Bolsa de Valores de Colombia, la cual nos muestra a Banco de Crédito más cerca de los valores justos que Bancolombia y Banco de Bogotá. El histórico de las actividades en bolsa de las acciones financieras en Colombia, nos muestra que ante la percepción de caída en los rendimientos de los bancos relacionadas con problemas del sistema que ataquen a sus dos principales fuentes de ingresos, cartera y portafolio, el mercado tiende a pagar un 70% del RPG promedio de los últimos tres a 5 años de historia. Después de este evento, en el momento que ya se pueda determinar con un grado de certeza el comportamiento futuro, la recuperación del RPG llega a ser de un 35%. Partiendo es esto y tomando las proyecciones de las utilidades para el cierre de 2009 obtenemos que el precio objetivo de la acción preferencial de Banco de Crédito se sitúa en el rango comprendido entre $307, como respuesta a un RPG de veces acorde con lo explicado antes y un techo en los $325, que responde al RPG de 20.5 de salida a bolsa, ante un cambio de expectativa del sector financiero en general BANCO CREDITO BANCOLOMBIA BANCO BOGOTA /12/ /01/ /02/ /03/ /04/ /05/ /06/ /07/ /08/ /09/ /10/ /11/ /12/ /01/ /02/ /03/2009 Grafica No 9. Fuente Bloomberg

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