AUTORES: CARMEN VARELA SIEIRA JUAN MOLINA MILLÁN JUAN CARLOS SAAVEDRA VANEGAS JULIAN SIERRA TAMAYO SANTIAGO GARCIA-AGULLO GODED MÓNICA LÓPEZ VALIENTE

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1 VIIIIII ediiciión dell Mastterr en Gesttiión de IInffrraesttrructturras,, Equiipamiienttos y Serrviiciios Públliicos PROYECTO FIIN DE MASTER 2010 ANÁLIISIIS DEL RIIESGO PAÍÍS CONCESIIONAL EN LATIINOAMERIICA AUTORES: CARMEN VARELA SIEIRA JUAN MOLINA MILLÁN JUAN CARLOS SAAVEDRA VANEGAS JULIAN SIERRA TAMAYO SANTIAGO GARCIA-AGULLO GODED MÓNICA LÓPEZ VALIENTE TUTOR: GREGORIO IZQUIERDO

2 0 ÍNDICE 0 Índice RESUMEN EJECUTIVO METODOLOGIA RESULTADOS CONCLUSIONES INTRODUCCIÓN ANTECEDENTES IMPORTANCIA DEL RIESGO PAÍS EN PAISES EMERGENTES OBJETIVOS DEL TRABAJO BREVE DESCRIPCIÓN DE LOS NUEVOS PAISES PERÚ COSTA RICA PANAMÁ REPÚBLICA DOMINICANA PARAGUAY URUGUAY EXPERIENCIA CONCESIONAL DE LOS PAISES PERÚ Concesiones de Obra Pública Concesiones de Servicios COSTA RICA Concesiones de Obra Pública Concesiones de Servicios PANAMÁ Concesiones de Obra Pública Concesiones de Servicios REPÚBLICA DOMINICANA Concesiones de Obra Pública Concesiones de Servicios PARAGUAY Concesiones de Obra Pública Concesiones de Servicios URUGUAY Concesiones de Obra Pública TABLAS RESUMEN DE LA EXPERIENCIA CONCESIONAL REVISIÓN Y ANÁLISIS DE LA METODOLOGÍA APLICADA EL AÑO ANTERIOR METODOLOGÍA DEL AÑO ANTERIOR NUEVA METODOLOGÍA PROPUESTA Riesgo soberano Riesgo concesional Calidad del Marco Regulatorio Concesional TUTOR: GREGORIO IZQUIERDO 1

3 Seguridad Jurídica Facilidad de financiación local y la sofisticación de los mercados financieros Riesgo Social Concesional Experiencia en Concesiones APLICACIÓN DE LA NUEVA METODOLOGÍA A PAÍSES DE AMÉRICA LATINA ANÁLISIS MULTICRITERIO RIESGO SOBERANO CALIDAD DEL MARCO REGULATORIO CONCESIONAL SEGURIDAD JURÍDICA SOFISTIACIÓN DE LOS MERCADOS FINANCIEROS RIESGO SOCIAL CONCESIONAL EXPERIENCIA EN CONCESIONES CALIFICACIÓN FINAL VALORACIÓN DE RIESGOS CONCLUSIONES ANALISIS DE LA INVERSION EN PROYECTOS CONCESIONALES INVERSION EN PROYECTOS CONCESIONALES EVOLUCION DE LA INVERSION CONCESIONES DE TRANSPORTE CONCESIONES DE ELECTRICIDAD RENTABILIDAD DE LAS INVERSIONES Analisis de las oportunidades De inversion POTENCIAL DINAMISMO ESTABILIDAD OPORTUNIDADES DE INVERSION ANÁLISIS DE LOS SISTEMAS DE MITIGACIÓN DE RIESGOS LOS ACUERDOS DE PROTECCIÓN RECIPROCA DE INVERSIONES (APPRI) CONTRATOS DE ESTABILIDAD JURÍDICA (CEJ) ARBITRAJES Y REGULACIÓN INTERNACIONAL AGENCIAS DE CRÉDITO A LA EXPORTACIÓN (ECAs) CONCLUSIONES EL PAPEL DE LOS BANCOS MULTILATERALES CARACTERISTICAS GENERALES FORTALECIMIENTO DE LOS ESQUEMAS DE GESTION Y MARCOS REGULATORIOS Fortalecimiento Institucional: Preparación de proyectos INSTRUMENTOS FINANCIEROS PAR LA MITIGACIÓN DEL RIESGO Condiciones Financieras Prestamos Modalidad A/B Garantías Parciales de Crédito TUTOR: GREGORIO IZQUIERDO 2

4 9.3.4 Aportes de Capital (Equity) Fondos de Infraestructura: Esquemas Novedosos de Financiación ESQUEMAS INSTITUCIONALES PARA LA MITIGACION DE RIESGOS CONCLUSIONES CONCLUSIONES FINALES REFERENCIAS BIBLIOGRÁFICAS ANEXOS TUTOR: GREGORIO IZQUIERDO 3

5 1 RESUMEN EJECUTIVO El Master de Gestión de Infraestructuras y Servicios Públicos tiene el objetivo de definir un Índice de Riesgo País Concesional propio para los principales países potencialmente receptores de inversión internacional en colaboración público privada. Mediante sucesivos Trabajos Fin de Master se pretende desarrollar una metodología que refleje de manera fiel los riesgos intrínsecos al negocio concesional en los países analizados y valore la remuneración mínima que este tipo de inversiones debería exigir en dichos países, aplicando la metodología a países de las regiones más interesantes en cada momento. El presente trabajo es el segundo de los dedicados al riesgo país concesional y, al igual que el año anterior, se centra en países de Latinoamérica, doblando el número de países analizados. Se ha considerado prioritario el desarrollo de la metodología iniciado el año anterior, tanto por tratarse de un primer paso ineludible para conseguir el objetivo global del Master, como por considerar que los países de América Latina y el Caribe siguen estando entre los más interesantes para la inversión en proyectos concesionales. Para enmarcar el análisis del riesgo país se ha considerado interesante analizar la inversión real en proyectos concesionales en los países objeto de estudio y los instrumentos de mitigación de riesgos que se han venido aplicando o que serían aplicables en estos países, resaltando la importancia que en este sentido tienen los organismos multilaterales. Por último señalar que existe numerosa bibliografía dedicada a la descripción teórica de los métodos de análisis del riesgo país y de los instrumentos de mitigación, entre otras el excelente trabajo que precede a este, así como descripciones del entorno concesional por sectores de los distintos países, referencias que recogemos en el apéndice. Para completar dicha información se adjunta un resumen de los entornos concesionales de los seis nuevos países y de los marcos jurídicos y regulatorios de los doce países analizados. Por todo ello el grueso del trabajo es netamente práctico, centrado en el análisis de la información recogida, en su valoración y en el desarrollo de una metodología propia para la obtención del Índice de Riesgo País Concesional, el Spread mínimo para proyectos concesionales, las Oportunidades de inversión y los Instrumentos de mitigación más adecuados en cada caso. 1.1 METODOLOGIA RIESGO PAIS CONCESIONAL El Índice de Riesgo País Concesional se ha obtenido como suma ponderada de un riesgos básico, el riesgo país puro medido mediante el EMBI+, y una serie de riesgos específicamente concesionales: regulatorio, jurídico financiero, social y experiencia. Estos riesgos tienen una componente de riesgo genérico y una componente de riesgo específico para proyectos concesionales, que es la componente que se ha valorado y ponderado. TUTOR: GREGORIO IZQUIERDO 4

6 1x50% 2x15% 3x7% La Calidad del marco regulatorio concesional se ha medido mediante el indicador de gobernabilidad del Banco Mundial Calidad del marco regulatorio, el índice de elaboración propia Legislación concesional y el índice de elaboración propia Organismos de regulación de los proyectos concesionales, ponderados con el mismo peso. La Seguridad jurídica se ha medido mediante el indicador de gobernabilidad del Banco Mundial Aplicación de la ley, pues se ha observado que apenas difiere para proyectos concesionales. A pesar de ello se ha tenido en cuenta por la mayor importancia de la seguridad jurídica en proyectos concesionales. La Sofisticación de los mercados financieros se ha medido mediante el indicador del Foro Económico Mundial Sofisticación de los Mercados Financieros, para el año Igualmente se ha tenido en cuenta por ser la financiación en moneda local básica para proyectos concesionales. El Riesgo social concesional se ha medido mediante el indicador de The Economist Intelligence Unit Clima de inversión en APP s y el inverso del indicador del Foro Económico Mundial Calidad de las Infraestructuras, ponderados 90/10. Por último la Experiencia en concesiones se ha medido mediante el índice de elaboración propia Experiencia en concesiones de Obra pública, tanto viales como no viales, y el índice de elaboración propia Experiencia en concesiones de servicios, ponderados 60/40. El Spread mínimo para proyectos concesionales se ha obtenido transformando las puntuaciones 0-10 obtenidas para cada apartado del índice de riesgo país en puntos básicos de deuda a partir de la relación entre el EMBI+, su valoración numérica de 0-10 y los pesos de ponderación. OPORTUNIDADES DE INVERSION EN CONCESIONES Para determinar en qué países, de entre los analizados, existen mejores oportunidades de inversión en proyectos concesionales por sector, se ha analizado la inversión internacional en el periodo 90/08 por sector y se ha comparado con una serie de variables significativas. Las variables analizadas han sido porcentaje de proyectos Brownfield, rentabilidad, potencial del país, dinamismo económico, estabilidad económica y calidad de las infraestructuras. El Porcentaje de proyectos Brownfield se ha medido a partir de los datos de inversión en concesiones en los distintos países entre 1990 y 2008, obtenidos en la base de datos de Private Participation in Infrastructure del Banco mundial. La Rentabilidad se ha medido mediante el EBITDA sobre activo de concesiones con inversión extranjera, obtenido de la información pública de las empresas concesionarias. El Potencial del país se ha medido mediante el PIB absoluto de 2009 en dólares. El Dinamismo económico se ha medido mediante la variación porcentual del PIB en dólares de cada país durante los últimos 10 años. TUTOR: GREGORIO IZQUIERDO 5

7 La Estabilidad económica se ha medido mediante la desviación típica de la variación porcentual del PIB definido anteriormente, considerando esta desviación típica como la volatilidad de la economía, es decir, la inversa de la rentabilidad. La Calidad de las infraestructuras se ha medido mediante los indicadores del Informe anual del Foro Económico Mundial, en concreto Carreteras, Ferrocarriles, Puertos, Aeropuertos y Electricidad. Las variables macroeconómicas analizadas se han ponderado para obtener el índice de Idoneidad macroeconómica para recibir inversiones, con una ponderación aproximada 40/30/30. Las Oportunidades de inversión en concesiones se resumen en forma de gráfico en función de la calidad de cada infraestructura, el riesgo país concesional y la idoneidad para recibir inversiones concesionales. INSTRUMENTOS DE MITIGACION DE RIESGOS Se ha separado el análisis en Instrumentos de mitigación genéricos y asociados a la intervención de Organismos Multilaterales. Los Instrumentos de mitigación de riesgo genéricos están orientados básicamente a mitigar los riesgos regulatorios y jurídicos, mediante Acuerdo recíprocos de protección de inversiones (APRI), Contratos de Estabilidad Jurídica (CEJ), Arbitraje internacional y Seguros de crédito a la exportación (ECA) y los riesgos financieros, mediante Seguros de tipo de cambio. APRI s firmados entre dos países para proteger las inversiones cruzadas. CEJ, firmados entre el estado y el inversor para garantizar que la inversión no se vea perjudicada por cambios normativos adversos. Arbitraje internacional, en caso de que lo permita el país para la resolución de los conflictos. Medido por millones de US$ por demanda de arbitraje de un inversor extranjero. ECAS, seguros de difícil cobro que garantizan la inversión en un país extranjero frente al riesgo de decisiones arbitrarias. Para mitigar el resto de riesgos o para instrumentar medidas más complejas de mitigación de los riesgos señalados es básico el Papel de los Organismos Multilaterales. Los principales instrumentos que se han utilizado en la región, o que serían trasladables a países de la región son los siguientes. Acuerdos de fortalecimiento institucional y Ayudas para la preparación de proyectos, para mitigar la falta de experiencia o capacitación de las administraciones locales. Mejores condiciones para financiación de proyectos, Créditos A/B, Garantías parciales de crédito, Aportes de capital, Líneas de Crédito o combinación de los anteriores, para mitigar los riesgos financieros y generar confianza. Seguros frente a contingencias como Expropiación, confiscación y nacionalización, Garantías de convertibilidad y transferibilidad, Daños por guerras y revueltas, Garantías frente a embargos, cancelación de licencias y otros actos gubernamentales o Garantías frente al incumplimiento de obligaciones soberanas, de pago u otros compromisos adquiridos, seguros enfocados a mitigar los riesgos sociales y políticos. Se han estudiado casos concretos en que se han aplicado los diferentes instrumentos de mitigación para valorar su utilidad y determinar qué riesgos resulta rentable cubrir y que instrumentos son los más adecuados en cada caso. 1.2 RESULTADOS Índice de Riesgo País Concesional Riesgo: Soberano Regulatorio Jurídico Financiero Social Experiencia Factor de ponderación: 0,5 0,15 0,15 0,07 0,07 0,07 TOTAL TUTOR: GREGORIO IZQUIERDO 6

8 ESPAÑA 10,0 10,0 9,7 8,6 9,9 10,0 9,9 ARGENTINA 2,8 2,6 3,5 1,0 2,5 3,3 2,7 BRASIL 8,2 5,3 4,5 10,0 6,2 7,0 7,1 CHILE 8,9 8,4 10,0 9,7 9,0 7,4 9,0 COLOMBIA 8,3 4,4 3,8 4,1 3,5 4,7 6,2 COSTA RICA 8,7 4,6 7,1 4,1 3,9 4,4 7,0 MÉJICO 8,8 5,5 3,3 5,2 4,6 5,8 6,8 PANAMA 8,3 3,8 4,9 8,6 4,3 3,3 6,5 PARAGUAY 0,0 1,8 2,0 0,0 3,3 0,7 0,8 PERU 8,6 5,4 3,0 5,5 5,0 7,0 6,7 REP. DOMINICANA 6,3 3,0 3,5 2,4 0,4 4,9 4,6 URUGUAY 8,0 2,4 7,4 2,1 6,3 1,6 6,1 VENEZUELA 0,0 0,0 0,0 2,1 0,4 0,0 0,2 Spread mínimo para proyectos concesionales Oportunidades de inversión TUTOR: GREGORIO IZQUIERDO 7

9 Instrumentos de mitigación de riesgo Acuerdos con España Instrumentos aplicables APRIs CEJ Arbitraje US$M IED / Arbitraje ARGENTINA X X 2,1 BRASIL X - CHILE X X X 24,8 COLOMBIA X X X - COSTA RICA X 2,6 MÉJICO X X 47,5 PANAMA X X X 16,0 PARAGUAY X X 0,5 PERU X X X 6,3 REP. DOMINICANA X X 7,5 URUGUAY X X 9,0 VENEZUELA X X 2,4 Papel de los Organismos Multilaterales Instrumento Ejemplos Resultado Fortalecimiento Institucional Programa de Apoyo al Proceso de Participación Privada en Infraestructura: BM+BID Colombia Planes departamentales de Agua: BID+CAF Colombia Programa de APPs: CAF Uruguay Buen funcionamiento, aunque escaso alcance. Preparación de Proyectos Convenio de colaboración CAF / Instituto Nacional de Concesiones de Colombia Condiciones para financiación CFI : Aprox. 2 US$B de inversión en infraestructuras en LAC en 2009 CAF: Aprox. 2 US$B de créditos a inversores privados en infraestructuras en LAC en 2009 Créditos A/B Empresas Polar: CAF Venezuela Electricidad de Caracas: CAF Venezuela Garantías parciales de crédito Mejora de ratings de emisión, las más usuales Garantía de arrendamientos financieros, permiten aumentar los cupos de arrendamiento de los bancos Garantía del 50% de la finanza de licitación: CAF Aportes de Capital Inversión directa con fecha de salida prefijada Préstamos convertibles en acciones, Deuda subordinada, Acciones preferentes (Cuasi capital) Permite sacar adelante proyectos anticipadamente pero genera dependencia Permite plazos más largos Permite financiar proyectos no financiables en el mercado Atrae inversores privados, que se benefician de las ventajas de las multilaterales Genera confianza. Facilita la financiación de futuros proyectos Atrae recurso financieros privados y mejora las condiciones de los mismos, haciendo viables proyectos que por si solos no lo son. Buen funcionamiento para fomentar inversiones en proyectos con elevada percepción de riesgo Fondos de infraestructura Combinación de instrumentos a medida Garantías de mitigación del riesgo político Fondo de infraestructuras: BID+CAF Colombia y Perú (2009). Gestores Ashmore, Iverlink, Maquaire,.. Interoceánica Sur: CAF Perú. MIGA: Seguros por 6,5 US$B en LAC entre Apenas 1 US$B en el último lustro. Involucran gestores de fondo de primer nivel Generan confianza para atraer la inversión de fondos de pensiones Un gran éxito: un proyecto no financiable pasa a ser un referente de financiación en la región. Poco eficaces: alto coste y dificultades de reembolso. 1.3 CONCLUSIONES Se ha establecido una metodología que permite, de forma relativamente sencilla y precisa, realizar el cálculo del riesgo país concesional a partir de 6 variables y obtener un valor de partida del Spread mínimo exigible a una inversión concesional. Se han obtenido resultados acordes con las exigencias del mercado lo que refuerza la validez de la metodología empleada. El inconveniente de la metodología es que penaliza en exceso a países que no emiten deuda soberana a largo plazo, como es el caso de Paraguay. TUTOR: GREGORIO IZQUIERDO 8

10 En función de su riesgo país se han determinado ocho países en los que resulta aceptable invertir: Chile, Costa Rica, Méjico, Perú, Brasil, Panamá, Uruguay y Colombia. Tras el análisis de las inversiones concesionales una serie de variables significativas se han determinado dos grupos de países en cuanto a oportunidades de inversión: Chile, Méjico y Brasil, como destino prioritario de las inversiones concesionales en la región y Costa Rica, Perú y Colombia como países alternativos, por su mayor riesgo o su menor perspectiva de crecimiento. Se han valorado los instrumentos de mitigación genéricos disponibles concluyendo que, pese a su utilidad en situaciones muy concretas, no son determinantes a la hora de inclinar la balanza a favor o en contra de una inversión: son de alcance limitado o llevan aparejado un coste desproporcionado para el valor que aportan. Cuestión distinta es el papel de los organismos multilaterales que se han mostrado eficaces a la hora de mitigar riesgos, bien sea asesorando y supervisando la realización de proyectos equilibrados, tutelando su evolución y especialmente facilitando su financiación, directamente o aplicando mecanismos que generan confianza para atraer la inversión privada e incluso condiciones más ventajosas para dicha inversión, destacando por su eficacia la combinación de los instrumentos disponibles a la medida del proyecto concreto. TUTOR: GREGORIO IZQUIERDO 9

11 2 INTRODUCCIÓN 2.1 ANTECEDENTES Los contratos concesionales o de colaboración público-privada pueden llegar a ser una herramienta eficaz de desarrollo en países emergentes, resultando asimismo una inversión rentable a largo plazo para los promotores de la misma. Este tipo de contrato, bien utilizado, puede ser útil para salvar las deficiencias presupuestarias de los países en desarrollo y por tanto tener la posibilidad de contar con unas infraestructuras y la prestación de servicios públicos básicos, aprovechando la aportación de la técnica y la capacidad de gestión de las empresas privadas. Que estas herramientas funcionen se consigue a través de contratos adecuadamente articulados, en los que cada uno de los actores que intervienen pueda llevar a buen puerto la colaboración público-privada, de manera que los beneficios, financieros y sociales, sean apreciables para todas las partes a lo largo de la vida de la concesión La existencia de proyectos maduros, la gestión de las distintas actividades por los participantes más capacitados o la adecuada transmisión de riesgos son algunos de los ingredientes para alcanzar el éxito en un proceso concesional. Uno de los principales problemas a la hora de poner en marcha una concesión radica en la necesidad de una fuerte inversión inicial por parte del concesionario. La obtención de estos recursos es, por tanto, el primer hecho esencial que debe tenerse en cuenta para que el proyecto tenga éxito. Para la obtención de los recursos lo normal es acudir a los mercados financieros mediante la financiación sin recurso, esto es, financiación sin garantía de los socios promotores, basada únicamente en la garantía que merece el buen hacer del concesionario, las seguridades que ofrezca el contrato de concesión y la generación de circulante derivada de la explotación del proyecto (Project Finance). El realismo en las hipótesis de inversión y de ingresos y gastos futuros, reflejados en el modelo económico financiero, es una condición indispensable para el buen éxito del proyecto, obligando a los entes públicos a atraer licitadores serios y experimentados y, posteriormente, a prestamistas que crean en la viabilidad del proyecto. Un primer problema que se plantea en la decisión de invertir en países en desarrollo, es el elevado tipo de interés ligado a la percepción del riesgo en determinados países. Se deduce de manera clara que un instrumento tan potente como pueden ser los contratos concesionales o de colaboración público-privada se ve seriamente comprometida por la existencia de la percepción de riesgos que el sistema financiero detecta en este tipo de inversiones a largo plazo. Los elementos que integran esta percepción de riesgo país y que será preciso mitigar son, sobre todo, la falta de seguridad jurídica y el riesgo político. Adicionalmente se cuenta con otros riesgos financieros básicos como la fluctuación del cambio de moneda y los riesgos derivados de la inexistencia de créditos a largo plazo. No obstante, al igual que existen los riesgos mencionados se han creado, en algunos casos, suficientes mecanismos de mitigación de riesgos, lo que permite una aplicación del sistema concesional como herramienta de desarrollo. Como veremos más adelante será fundamental el apoyo de los organismos multilaterales o bilaterales para poder afrontar las inversiones en contratos concesionales en países emergentes. TUTOR: GREGORIO IZQUIERDO 10

12 2.2 IMPORTANCIA DEL RIESGO PAÍS EN PAISES EMERGENTES A medida que las economías se han vuelto más dependientes de los flujos privados de capital, también se han vuelto más vulnerables a la volatilidad de los mismos, por lo tanto, se hace necesario determinar el riesgo adquirido al tomar posiciones en los diferentes mercados, para evitar crisis inesperadas y pérdidas sustanciales que afectan a toda la economía. Las entidades financieras y los inversores necesitan saber, antes de prestar o invertir su dinero, cuáles son las probabilidades de recuperar estos recursos. El riesgo soberano, que se asimila al riesgo país, es el término usual para referirse a la calificación de riesgo dada a un Estado soberano. Esta calificación es la opinión emitida por entidades especializadas en evaluar riesgos sobre la posibilidad de que un Estado cumpla adecuadamente sus obligaciones financieras. Para ello, se basan en factores como el historial de pagos, la estabilidad política, las condiciones económicas y la voluntad de repagar deudas. Dentro de los parámetros que se engloban en el riesgo soberano, es para los inversores el riesgo político, definido como la probabilidad de que una empresa inversora tenga que interrumpir, sufriendo pérdidas, sus operaciones por fuerzas políticas o eventos bélicos, como uno de los riesgos más neurálgicos cuando se invierte en países en vía de desarrollo, al igual que la estabilidad macroeconómica y el acceso a la financiación. En los contratos de concesión el riesgo de resolución de contrato, el de convertibilidad de moneda y el de restricción de transferencia son los más acusados. El primero de estos riesgos es el que más se ha materializado en la práctica, ya sea por una resolución de contrato total, o por el incumplimiento por parte del Estado de alguna o algunas de sus obligaciones contractuales, especialmente la negativa a que el inversor aplique las cláusulas contractuales que le permiten subir las tarifas. La convertibilidad e imposibilidad de transferencia al exterior también se han producido con relativa frecuencia. Las pérdidas asociadas suelen ser muy elevadas, pues normalmente el inversor sufraga la construcción de la obra con una financiación en moneda estable (US$, euro o Yen) y amortiza con el cobro de las tarifas en moneda local. La financiación en moneda local, que parcialmente mitigaría este riesgo, muchas veces no es posible en la mayoría de los países en desarrollo, teniendo en cuenta los altos importes y largos plazos de amortización que son necesarios para obras de infraestructura. La característica común de estos riesgos es que su ocurrencia es imprevisible, al menos a medio o largo plazo. La existencia de una legislación adecuada en el país receptor puede paliar en algo la percepción de estos riesgos, pero precisamente ellos en muchos casos se producen porque el Estado incumple su propia legislación. Todo esto hace que sea importante conocer cuáles son los riesgos existentes en cada país y las posibles soluciones para su mitigación, de manera que el inversor tenga información suficiente antes de realizar cualquier operación. 2.3 OBJETIVOS DEL TRABAJO El objetivo de un estudio del riesgo país es contestar una pregunta bastante simple, pero fundamental para los inversionistas y empresas concesionarias: Cuál es la capacidad y la predisposición de un país para cumplir las obligaciones contraídas? Poder valorar este indicador posee una gran influencia en los costes de cualquier tipo de operación financiera ó comercial realizada entre residentes y no residentes de una nación. También incide en el precio (interés) al que los acreedores externos prestarán dinero al Estado, empresarios y particulares del país. Es decir, el riesgo país se traducirá en el TUTOR: GREGORIO IZQUIERDO 11

13 adicional de tasas de interés (spread) que requerirán los inversores para prestarle al Estado o a las empresas allí inversora, y cada 100 puntos básicos de riesgo país implica un 1% adicional de tasa de interés. En este caso no sólo eleva el coste de endeudamiento del Estado sino que también eleva el coste de endeudamiento del sector privado, ya que la tasa de interés que paga el Estado conforma o constituye el suelo a partir del cual los inversionistas internacionales e internos prestarán a las empresas. Por lo que se puede concluir que el objetivo fundamental de la medición de riesgo país es traducir la incertidumbre en indicadores de riesgo cuantificables que revelen la realidad presente y las expectativas futuras, como es el caso de los indicadores de riesgo país que se explicarán más adelante. Además de las variables de riesgo país hemos querido analizar aquellas que están directamente relacionadas con la experiencia en contratos de infraestructuras y servicios públicos de cada uno de los países, buscando analizar el riego país desde la óptica concesional. De este modo será posible contar con un valor de RIESGO PAÍS CONCESIONAL para los países estudiados. Teniendo en cuenta estas premisas, y buscando dar continuidad al trabajo realizado el año pasado en este máster por otro grupo de trabajo, los objetivos que nos hemos propuesto alcanzar con este proyecto son los siguientes: - Ampliar a otros 6 países más el análisis de riesgo país en Latinoamérica: Perú, Panamá, República Dominicana, Uruguay, Costa Rica y Paraguay. - Revisar la metodología realizada el año anterior, identificando aquellos puntos donde es posible ampliarla o mejorarla. - Establecer una nueva metodología del cálculo del riesgo país que permita ayudar a la toma de decisiones de los futuros inversionistas en proyectos concesionales en Latinoamérica. - Analizar los riesgos principales que se han registrado en los distintos países, atendiendo a experiencias anteriores, para establecer prioridades en la toma de decisiones. - Definir el papel de los organismos multilaterales y analizar cómo pueden multiplicar su capacidad de acción facilitando la eliminación de los obstáculos que impiden la aplicación universal del sistema de concesiones para el desarrollo de infraestructuras. - Realizar una estimación de dónde podría ser interesante realizar proyectos concesionales en los próximos años, teniendo en cuenta no sólo el riesgo país sino otro parámetro relevantes como las inversiones realizadas, la rentabilidad obtenida, el potencial de crecimiento del país y su dinamismo en los últimos años. TUTOR: GREGORIO IZQUIERDO 12

14 3 BREVE DESCRIPCIÓN DE LOS NUEVOS PAISES A continuación se describen de forma breve las principales variables que definen a los países incluidos en el proyecto: Perú, Panamá, República Dominicana, Uruguay, Costa Rica y Paraguay. De los seis países estudiados en el trabajo del año anterior: Chile, Brasil, Méjico, Argentina, Colombia y Venezuela, se ha ampliado la información relativa a la experiencia en concesiones y su marco regulatorio. En Anexo aparte se desarrolla con mayor profundidad la situación política, jurídica, económica y social de cada uno de los países nuevos. No se ha considerado de interés volver a describir la situación de los países del trabajo del año anterior, Chile, Brasil, Méjico, Argentina, Colombia y Venezuela. 3.1 PERÚ DATOS BÁSICOS Capital: Lima Principales ciudades: Arequipa, Trujillo, Cusco, Iquitos Superficie: ,6 km² Idioma: español, quechua Moneda: nuevo sol Religión: Cristianismo 93,8% (católico 81,3% - protestante 12,5%) y otros 6,2% Clima: la costa central y sur del país presentan un clima árido subtropical o desértico y la costa norte posee un clima árido tropical. Sistema de gobierno: república presidencialista PIB total (2.008): millones PIB per cápita: POBLACIÓN Total (2.007): Densidad: 21,3 hab/km 2 Crecimiento demográfico actual: 1,6% Esperanza de vida (2.006): 70,45 años Índice de analfabetismo (2.002): 11,9% DESCRIPCIÓN GENERAL La República del Perú es un país situado en el lado occidental de América del Sur, cuyo territorio colinda con el Océano Pacífico por el oeste y limita por el noroeste con Ecuador, por el noreste con Colombia, por el este con Brasil, por el sureste con Bolivia y por el sur con Chile. Posee una compleja geografía dominada principalmente por las elevaciones de la Cordillera de los Andes y las corrientes del Pacífico, que le configura climas y paisajes tan ampliamente variados como la costa desértica, la puna de los altos Andes o la selva tropical de la cuenca amazónica, ambientes todos que configuran al país como un territorio de gran variedad de recursos naturales. La población peruana es de origen multiétnico y mestiza de importante sustrato indígena a la cual se han sumado ascendencias europeas, africanas y asiáticas. Es un país en desarrollo con un Índice de Desarrollo Humano alto aún con desigualdad económica pero que ha visto mejorar sus ingresos y decrecer su nivel de pobreza considerablemente en los últimos años. Sus principales actividades económicas incluyen la agricultura, pesca, minería y la manufactura de productos como los textiles. TUTOR: GREGORIO IZQUIERDO 13

15 Según la América Economía y el Fondo Monetario Internacional, Perú se sitúa en el año con la segunda inflación más baja del mundo después de Francia y por lo tanto una de las economías más sólidas de la región. Ya en 2.008, la economía peruana es considerada con un nivel de crecimiento notable respecto a las otras economías del mundo, solo comparable a China. En el año 2.008, este país creció un 9,84% en relación a 2.007, con 10 años de crecimiento continuo, según el Instituto Nacional de Estadística e Informática de este país, INEI. En el mes de abril de 2.008, el incremento del Producto Interior Bruto de este país se situó en el 13,25%, la cifra más alta desde el año Igualmente, el índice de pobreza se redujo del 49% en el año al 39,3% en Perú ocupa el puesto 15, superando a México, Brasil y Colombia, en el ranking mundial de Estabilidad del Sistema Bancario, diseñado por el Foro Económico Mundial (FEM) y utilizado para elaborar su Índice de Desarrollo Financiero Mientras que en el Indice de Desarrollo Financiero Perú se ubica en la posición 42, sobre un total de 55 países, por encima de México (43), Colombia (46), Argentina (51) y Venezuela (55), pero detrás de Panamá (29), Chile (31) y Brasil (34). Asimismo, Perú tiene un sistema impositivo no distorsionado, ocupando el puesto 16 en este rubro, y muestra transparencia en la divulgación de la información financiera (21) de su sistema bancario. También logra una buena puntuación en los apartados de Frecuencia de crisis bancarias y Manejo de la deuda privada, que contribuyen con su estabilidad financiera. Además, ocupa el primer lugar en el indicador que mide la solidez de prudencia macroeconómica agregada y que se basa en el crecimiento del Producto Bruto Interno (PBI), tasas de interés para los depósitos, volatilidad de la inflación y nivel de inflación. Sin embargo, Perú muestra un comportamiento débil en otras áreas de su sistema financiero incluyendo su entorno institucional y de negocios, sus servicios bancarios y no bancarios, y sus mercados financieros (50). 3.2 COSTA RICA DATOS BÁSICOS Capital: San José Principales ciudades: Alajuela, Cartago, Puntarenas Superficie: km² Idioma: español Moneda: colón costarricense Religión: amplia gama de religiones, entre las cuales la católica constituye el 74%. Clima: tropical Sistema de gobierno: república presidencialista democrática PIB total (2.008): millones US$ PIB per cápita: POBLACIÓN Total (2.009): Densidad: 85 hab/km 2 Crecimiento demográfico actual: 1,4% Esperanza de vida (2.006): 80,1 años Índice de analfabetismo: 2,5% TUTOR: GREGORIO IZQUIERDO 14

16 DESCRIPCIÓN GENERAL Costa Rica es un país de Centroamérica que limita al norte con Nicaragua y al sudeste con Panamá. Su territorio está bañado, al este por el mar Caribe, en el cual tiene límites marítimos con Nicaragua, Colombia y Panamá y al oeste por el océano Pacífico. Es una de las democracias más consolidadas de América y el único país de América Latina incluido en la lista de las 22 democracias más antiguas del mundo. Ganó reconocimiento mundial al abolir el ejército el 1 de diciembre de 1.948, abolición que fue perpetuada en la Constitución de El sistema político y el Estado de Derecho mantienen el país estable y han contribuido a la continuidad de políticas y el consenso sobre la política fiscal y monetaria. Las instituciones públicas fuertes y el nivel comparativamente alto de desarrollo humano (el sexto mejor de Latinoamérica) contribuye a la estabilidad social, la previsibilidad en las políticas económicas y a perspectivas de crecimiento a largo plazo. Ocupa el tercer lugar a nivel mundial en la clasificación del índice de desempeño ambiental de Entre los países de América Latina, Costa Rica ocupa el primer lugar en la clasificación del índice de competitividad turística y el lugar 42 a nivel mundial. La economía del país creció un 8,8% en 2.006, un 6,8% en y un escaso 3% en el En el primer semestre de el PIB interanual se contrajo 3,5%. La limitación de la eficacia de su política monetaria es una combinación de un alto nivel de dolarización del sistema financiero y una limitada flexibilidad del tipo de cambio. Como resultado, Costa Rica ha sufrido una mayor tasa de inflación que la mayoría de los países vecinos y la mayoría de sus socios comerciales (tiene la sexta tasa de inflación más alta del Hemisferio). La inflación, que alcanzó aproximadamente el 14% en 2008, podría disminuir a 8% este año, pero seguirá siendo mayor que en la mayoría de los países centroamericanos. Un déficit por cuenta corriente de alrededor de 9% del PIB en 2008 pone de relieve la vulnerabilidad del país a una pérdida repentina de la financiación externa. Aunque el déficit probablemente se redujo a un 5% del PIB en 2009, sigue siendo relativamente elevado durante un período de crisis financiera internacional. 3.3 PANAMÁ DATOS BÁSICOS Capital: Ciudad de Panamá Principales ciudades: San Miguelito, Colón, David, Penonomé Superficie: km² Idioma: español Moneda: Balboa (oficial); dólar estadounidense (curso legal) Religión: amplia gama de religiones, entre las cuales la católica constituye el 80%. Clima: tropical Sistema de gobierno: república presidencialista democrática PIB total (2.008): millones US$ PIB per cápita: POBLACIÓN Total (2.007): Densidad: 44 hab/km 2 Crecimiento demográfico actual: 1,6% TUTOR: GREGORIO IZQUIERDO 15

17 Esperanza de vida (2.006): 75,25 años Índice de analfabetismo: 6,6% DESCRIPCIÓN GENERAL La República de Panamá, es un país de América Central, limitando al oeste con Costa Rica, al este con Colombia, al norte con el Mar Caribe y al sur, con el Océano Pacífico. En su territorio se encuentra el Canal de Panamá, el cual facilita la comunicación entre las costas del Océano Atlántico y el Océano Pacífico. El país también abarca la Zona Libre de Colón, la zona franca más grande de toda América y la segunda más grande del mundo. Con el segundo Índice de Satisfacción más alto de América Latina, lidera el Índice de Educación en América Central y es además el país más globalizado de América Latina, según la revista Latin Business Chronicle. Según datos del Banco Mundial Panamá tiene el PIB per cápita más alto de la región centroamericana siendo de dólares para la paridad de poder adquisitivo y constituye la 3ª economía en Centroamérica después de Guatemala y Costa Rica. La política económica de Panamá se basa en el sector terciario. Este sector representa el 63% de su producto interno bruto, sin embargo ha existido un aumento significativo del sector industrial y de construcción. Panamá se rige por un sistema abierto a la libre economía y su principal estandarte son las exportaciones, siendo actualmente el canal de Panamá un gran aporte al país. No obstante, existen riesgos asociados con la expansión del canal en curso en una recesión económica global equilibrada con una economía con perspectivas sólidas pese a la continuada desaceleración del crecimiento del PIB. En términos generales reflejan un entorno macroeconómico estable que ha apoyado el crecimiento económico sólido durante los últimos años y a su vez una mayor flexibilidad fiscal. El PIB creció un 9,2% en 2008 y un promedio de 8,75% desde 2004 hasta ese año. En 2009 la economía sufre de un deterioro alcanzando un PIB del 3% por la situación económica internacional. Este ambiente y el endurecimiento severo en los mercados de crédito están restringiendo el crédito interno, un elemento clave que ha apoyado fuertes niveles de consumo interno en Panamá 3.4 REPÚBLICA DOMINICANA DATOS BÁSICOS Capital: Santo Domingo Principales ciudades: Santiago de los Caballeros, San Pedro de Macorís, San Francisco de Marcorís y Barahona Superficie: km² Idioma: español Moneda: Peso oro dominicano (RD$) Religión: católico 95%, otros 5% Clima: tropical Sistema de gobierno: república PIB total (2.008): US $ ,6 millones PIB per cápita (2.008): US$ 4.797,8 POBLACIÓN Total (2.009 est.): Densidad: 181,8 hab/km 2 TUTOR: GREGORIO IZQUIERDO 16

18 Crecimiento demográfico actual (2.007): 1,5% Esperanza de vida (2.008): 73,7 años Índice de analfabetismo (2.007): 13% DESCRIPCIÓN GENERAL La República Dominicana es un país que ocupa algo más de los dos tercios orientales de la isla La Española o de Santo Domingo, en el Archipiélago de las Antillas. Limita al norte con el Océano Atlántico, al sur con el Mar Caribe o Mar de las Antillas, al este con el Canal de la Mona, que la separa de Puerto Rico, y al oeste con la República de Haití. La República Dominicana es un país en vías de desarrollo de ingreso medio, dependiendo principalmente de la agricultura, comercio, servicios y especialmente turismo. Aunque el sector servicios ha sobrepasado a la agricultura como el principal proveedor de empleos (debido, sobre todo, al auge y crecimiento del turismo y las Zonas Francas), la agricultura todavía se mantiene como el sector más importante en términos de consumo doméstico y está en segundo lugar (detrás de la minería) en términos de exportación. Destacar la debilidad de sus instituciones y la falta de coordinación en las decisiones sobre sus políticas. Estas debilidades obstaculizan el avance en la resolución de añejas ineficiencias en sectores económicos importantes, como el de la electricidad. No obstante, existen sólidas perspectivas de crecimiento del país, con base en los importantes flujos de inversión, lo que refleja su estructura económica diversificada. La República Dominicana entró en la crisis económica mundial con muchos temas estructurales aún sin resolver (por ejemplo, importantes necesidades sociales y de infraestructura, altas tasas de interés, y un sector eléctrico deficitario e ineficiente), con instituciones débiles y con una mezcla de políticas con poca coordinación. A medida que se intensificaron las presiones económicas en 2008, estas debilidades se manifestaron en un mayor descontento social, señales de políticas divergentes, y en una toma de decisiones politizada. La contracción actual se deriva de la caída de la demanda interna debido al menor ingreso por remesas, menor confianza de los consumidores y de los inversionistas, y a un mayor desempleo. El fuerte golpe que ha dado la crisis económica mundial a las exportaciones sobre todo en la minería, las zonas libres de exportación y el turismo es otra causa de la contracción de la economía. 3.5 PARAGUAY DATOS BÁSICOS Capital: Asunción Principales ciudades: Ciudad del Este, Pedro Juan Caballero, Encarnación y Coronel Oviedo Superficie: km² Idioma: español, guaraní Moneda: guaraní Religión: 89,6% de la población es católica, el 6,2% evangélica y el 6,2% practican otras religiones. Clima: templado a subtropical en la región oriental y un clima subtropical a tropical en la zona occidental. Sistema de gobierno: república presidencialista democrática PIB total (2.008): millones US$ PIB per cápita: TUTOR: GREGORIO IZQUIERDO 17

19 POBLACIÓN Total (2.009): Densidad: 14,2 hab/km 2 Crecimiento demográfico actual: 1,5% Esperanza de vida (2.009): 75 años Índice de analfabetismo: 6,4% DESCRIPCIÓN GENERAL La República del Paraguay es un país y estado soberano ubicado en la parte centro sur y oriental de América del Sur. Limita al sur, sudeste y sudoeste con Argentina, al este con Brasil y al noroeste con Bolivia. Su territorio ocupa dos regiones diferentes separadas por el río Paraguay: la Oriental, que es la más poblada, y la Occidental, que forma parte del Chaco Boreal. No posee costas marítimas, si bien riegan sus costas fluviales dos ríos importantes, el Paraguay y el Paraná que desembocan naturalmente al río de la Plata, ambos totalmente navegables y sobre los cuales Paraguay ejerce soberanía. Son utilizados como vías de salida al mar. Convenios regionales proporcionan a Paraguay el acceso libre a puertos marítimos como Nueva Palmira y Puerto de Cáceres en Uruguay. Paraguay es el segundo mayor exportador de energía eléctrica en el mundo, el cuarto mayor productor de soja y derivados y noveno exportador mundial de carne vacuna. La situación política de Paraguay sigue inestable tras la elección de Fernando Lugo en 2008, que marcó el final de más de 60 años de gobierno del Partido Colorado. Su plataforma se centró en una mayor atención a las necesidades sociales y en la lucha contra la corrupción que se percibe cada vez mayor. Sin embargo, su partido carece de mayoría en el Congreso, lo que ha generado crecientes luchas políticas internas entre los poderes ejecutivo y legislativo del gobierno y ha detenido el avance de las reformas sociales y económicas. A pesar de una contracción de la economía de 3.5% en 2009, principalmente atribuible a una severa sequía, el sistema financiero, los ingresos fiscales y el manejo de la deuda han mostrado una notable resistencia. A la fecha, la administración ha mantenido la continuidad en su política económica con el Ministro de Hacienda Dionisio Borda, en el mismo puesto en la administración anterior. Existe una tendencia de crecimiento de 3,5%-4,0% en La posición fiscal del gobierno general debe haberse mantenido en equilibrio durante la mayor parte de 2009, seguida por un déficit moderado de 0,5% en 2010 y, como resultado, el índice de deuda del gobierno general sobre el PIB continuará disminuyendo gradualmente desde los niveles ya bajos de 21%. 3.6 URUGUAY DATOS BÁSICOS Capital: Montevideo Principales ciudades: Canelones, Maldonado, Paysandú, Salto y Colonia Superficie: km² Idioma: español Moneda: Peso ($, UYU) Religión: Estado laico, con absoluta libertad de cultos. Clima: templado y húmedo. TUTOR: GREGORIO IZQUIERDO 18

20 Sistema de gobierno: república presidencialista democrática PIB total (2.008): millones PIB per cápita: POBLACIÓN Total (2.005): Densidad: 19 hab/km 2 Crecimiento demográfico actual: 1,5% Esperanza de vida (2.008): 75,97 años Índice de analfabetismo (2.007): 2,3% DESCRIPCIÓN GENERAL La República Oriental del Uruguay es un país situado en el sureste de América del Sur. Su territorio, con una superficie de más de km², es el segundo más pequeño del subcontinente detrás de Surinam y limita al norte y noreste con el estado de Río Grande del Sur (Brasil) y al oeste, con las provincias de Entre Ríos y Corrientes (Argentina) de las cuales está separado por el río Uruguay. Por el sur tiene costas sobre el Río de la Plata, el cual lo separa de la provincia de Buenos Aires y de la ciudad de Buenos Aires, y por el sureste, tiene costas sobre el Océano Atlántico. Según las Naciones Unidas es el país de Latinoamérica con el nivel de alfabetización más alto. Según un estudio de la organización Transparencia Internacional, es el país de Latinoamérica (junto con Chile) que posee el menor índice de percepción de la corrupción. Según el Programa de las Naciones Unidas para el Desarrollo (PNUD), es el tercer país de Latinoamérica (después de Argentina y de Chile), que posee el mayor Índice de Desarrollo Humano (IDH). También es el país de Latinoamérica (junto con Costa Rica), con la distribución de ingreso más equitativa, tomando la relación entre el ingreso del 10% más rico y el del 10% más pobre de la población. Asimismo, es el quinto país de Latinoamérica (después de Cuba, Costa Rica, Chile, y Ecuador), con la esperanza de vida más alta, respectivamente. Es el tercer país de Sudamérica (después de Argentina y Chile), con el PIB per cápita más alto, y el décimo país de Latinoamérica (después de Brasil, México, Argentina, Colombia, Venezuela, Perú, Chile, Ecuador y Bolivia respectivamente), con el PIB más alto. Según el informe del año de "Reporteros sin fronteras", Uruguay es el país con el índice de libertad de prensa más alto en Sudamérica. Asimismo es el país más democrático de toda Latinoamérica, según el "Índice de Democracia" de "The Economist", siendo junto a Costa Rica los únicos países latinoamericanos considerados como una 'democracia completa'. Uruguay fue el primer país Latinoamericano, y el segundo en todo el continente americano, en reconocer y legalizar la unión civil, incluyendo parejas del mismo sexo, en todo el territorio nacional. Uruguay cuenta con una economía todavía pequeña, caracterizada por bajos niveles de inversión y aún dependiente de las materias primas. Por el contrario, tiene un sistema político estable, democrático, y un sólido compromiso con políticas macroeconómicas prudentes. Las vulnerabilidades económicas de la República Oriental de Uruguay han disminuido en tanto que el país ha mantenido un fuerte compromiso con políticas macroeconómicas sólidas. Durante los últimos cuatro años, Uruguay ha alcanzado elevados niveles de crecimiento económico con una inflación moderada dentro de un contexto de cuentas fiscales equilibradas y solamente leves déficit de cuenta corriente, lo que redujo significativamente los niveles de deuda fiscal y de deuda externa. Uruguay es una economía abierta y pequeña, y por consiguiente vulnerable a impactos negativos repentinos del exterior, en especial durante épocas de mayor inestabilidad financiera internacional. TUTOR: GREGORIO IZQUIERDO 19

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