Oportunidades en los nuevos miembros de la. UE: Polonia

Transcripción

1 Nº de junio 2005 Nota de opinión de mercados de Sabadell Banca Privada sumario en los nuevos Consideramos que las valoraciones de los mercados emergentes son, en general, muy exigentes. No obstante, entendemos que todavía existen algunas oportunidades de inversión en aquellos países con la capacidad de avanzar en el proceso de convergencia hacia los estándares desarrollados. A nuestro juicio, este es el caso de Polonia. Polonia presenta unas perspectivas económicas favorables que permiten confiar en el proceso de convergencia hacia la zona euro, cuyo próximo paso será la adopción de la moneda única. En este contexto, el actual diferencial de rentabilidad que mantiene la deuda pública de Polonia con la de la zona euro supone una atractiva oportunidad de inversión en un entorno positivo para el zloty. A pesar de ello, no descartamos que la próxima cita electoral de septiembre pueda aportar volatilidad a los mercados financieros domésticos. En nuestra opinión ello supondría una buena oportunidad de inversión. 1

2 Los últimos años se han vivido muy intensamente en los mercados emergentes. El bajo nivel de los tipos de interés, la debilidad del dólar, los elevados precios de las materias primas, el crecimiento endógeno en Asia y la convergencia de los nuevos Unión Europea (UE) han constituido los temas de atención más importantes. A resultas de ello, estas economías han disfrutado de una clara mejoría en sus fundamentales y los inversores se han visto recompensados con unos excelentes rendimientos. Buena prueba de ello es el hecho de que las agencias internacionales de calificación crediticia hayan venido revisando al alza los ratings de la mayor parte de economías de Latinoamérica, Asia Emergente y el Este de Europa, y que tanto las bolsas como la deuda pública y privada de la mayor parte de estos países se hayan situado cómodamente en máximos históricos. No obstante, conviene plantearse en estos momentos si las actuales valoraciones de los activos emergentes son, o no, demasiado generosas, máxime a la vista del proceso de normalización monetaria emprendido por la Fed y el más que probable fin de la tendencia bajista del dólar. Con carácter general, consideramos que efectivamente las valoraciones de los mercados emergentes son muy exigentes. Pero sin embargo, entendemos que todavía existen algunas oportunidades de inversión atractivas en aquellos países con la capacidad de avanzar en el proceso de convergencia hacia los estándares desarrollados. En esta ocasión, centraremos nuestra atención sobre el que, a nuestro juicio, es un claro ejemplo de país en esta situación, Polonia. Con una población de treinta y ocho millones de habitantes y un PIB per cápita del 46,7% de la media de la UE25, la mayor de las diez economías que se incorporaron a la UE en mayo de 2004 parece estar dispuesta a realizar los "sacrificios" necesarios para adoptar el euro en un futuro y converger gradualmente con el resto de economías de la región. Al igual que en la mayor parte de las economías del Este de Europa, la actividad económica mejoró el pasado año en Polonia. El PIB creció un 5,4%, impulsado por la inversión y el sector exterior, que se vieron beneficiados por una fuerte entrada de inversión extranjera directa (2,2% del PIB). Efectivamente, el acceso a la UE en mayo de 2004 abrió las puertas de Polonia a numerosas empresas occidentales, que decidieron trasladar sus fábricas hacia el Este atraídas por unos costes laborales cinco veces inferiores a los de la media de la UE y unos tipos impositivos también menores. Es precisamente este proceso de deslocalización empresarial lo que se encuentra detrás de la expansión del sector exterior y no tanto un aumento de la demanda externa. De hecho, Polonia exporta mayoritariamente hacia 2

3 la zona euro y por todos es conocida la falta de dinámica en la demanda interna de esta región. En adelante, si bien algunos indicadores económicos apuntan hacia una desaceleración para este año, el crecimiento continuará siendo sólido gracias a la continuación del proceso de deslocalización empresarial, que permitirá mantener el elevado ritmo de crecimiento de la inversión y de las exportaciones. En este sentido, el gobierno mantiene un objetivo de crecimiento en torno al 4% para el conjunto del año Este favorable comportamiento de la economía y la existencia de abundante liquidez internacional han dado lugar a un incremento importante de las entradas de capital de corto plazo que han intensificado las presiones apreciatorias sobre la divisa polaca, el zloty, que se ha apreciado un 15% frente al euro desde la incorporación del país a la UE (ver gráfico 1), contribuyendo así a la moderación de los precios. En este sentido, la inflación ha venido reduciéndose hasta situarse en mayo en el 2,5% anual, dentro del rango objetivo del Banco Central de Polonia (1,5% - 3,5%). GRÁFICO 1 Evolución del zloty desde Fuente: Bloomberg. La principal problemática a destacar, y que ineludiblemente deben abordar los gobernantes a medio y largo plazo, es la pobre dinámica del mercado de trabajo. Polonia presenta hoy la mayor tasa de paro (18,8%) de toda la 3

4 UE además de un excesivo peso del sector agrario dentro del empleo (26,3%) si se compara con la media de la UE (3,9%). En el plano, la importante pérdida de prestigio del actual gobierno a raíz de diversos escándalos de corrupción ha hecho que los partidos de derechas ganen fuerza de cara a las elecciones parlamentarias del próximo 25 de septiembre. Así, según los últimos sondeos sobre intención de voto, de las urnas saldrá un gobierno formado por la coalición de los dos principales partidos de centro-derecha, aunque no con la mayoría suficiente. En cualquier caso, es necesario que el nuevo gobierno lleve a cabo reformas estructurales entre las que destacamos el saneamiento de las finanzas públicas, la desregulación del mercado laboral y la finalización del proceso de privatizaciones. Debido a su tamaño y estructura productiva, Polonia será uno de los principales beneficiarios de los fondos estructurales y de cohesión a lo largo de los próximos años. La magnitud total a repartir permanece sin determinar después de la parálisis en la aprobación del Presupuesto Comunitario para el periodo en la cumbre de los jefes de Estado y de Gobierno celebrada los pasados días 16 y 17 de junio. El Tratado de Maastricht establece el cumplimiento de cinco criterios de convergencia previos a la adopción del euro. Por ahora, Polonia únicamente cumple con el criterio de mantenimiento del endeudamiento público por debajo del límite del 60% del PIB. Sin embargo, la reducción del déficit público por debajo del 3% del PIB es el único criterio que supone un obstáculo real y que puede retrasar la adopción de la moneda única. Éste se situó en 2004 en el 4,8% y se estima que se reducirá hasta el 3,6% a finales de este año. Si esta tendencia a la baja continúa, es de esperar una mayor credibilidad del proceso de convergencia por parte de los mercados y, en consecuencia, el apoyo de éstos al cumplimiento del criterio de tipos de interés y de estabilidad en el tipo de cambio de la divisa. El control de la inflación ha abierto la puerta a rebajas de los tipos de interés oficiales en En este sentido, el Banco Central de Polonia ha reducido un punto porcentual el tipo de interés oficial hasta situarlo en el 5,50%, 3,5 puntos por encima del tipo de referencia del Banco Central Europeo. El actual diferencial de rentabilidad que mantiene la deuda pública de Polonia con la de la zona euro (ver gráfico 2) supone, en nuestra opinión, una atractiva oportunidad de inversión en un entorno de previsible estabilidad en el tipo de cambio del zloty. De hecho, consideramos que el riesgo de dicha inversión recae principalmente en el tipo de cambio ya que el rating de la deuda en divisa local de Polonia (A-, según S&P) es elevado, muy superior a la calificación crediticia de otros países emergentes. 4

5 GRÁFICO 2 Curvas de tipos de Polonia y la zona euro. Fuente: Bloomberg. En este sentido, con un déficit por cuenta corriente del 1,5% del PIB, Polonia presenta unas reducidas necesidades de financiación que en 2004 fueron más que cubiertas con recursos a largo plazo, concretamente, la inversión extranjera directa (IED) fue del 2,2% del PIB (ver gráfico 3). En adelante, el zloty se verá apoyado por la entrada de IED relacionada con la continuación del proceso de deslocalización empresarial, así como por el diferencial positivo de tipos de interés. GRÁFICO 3 Flujos de capital en Polonia. Fuente: Banco Central de Polonia. 5

6 Polonia presenta unos fundamentales positivos y unas favorables perspectivas económicas para los próximos años que permiten proseguir con el proceso de convergencia hacia la zona euro, cuyo próximo paso será la adopción de la moneda única. En este contexto, el actual diferencial de rentabilidad que mantiene la deuda pública de Polonia con la de la zona euro supone una atractiva oportunidad de inversión en un entorno positivo para el tipo de cambio del zloty, apoyado por la continua entrada de flujos de capital. A pesar de esta opinión favorable, creemos importante recalcar la cita electoral del próximo mes de septiembre, que no descartamos pueda aportar volatilidad a los mercados financieros domésticos. En cualquier caso, ello supondría, en nuestra opinión, una buena oportunidad de inversión. La información contenida en este documento ha sido obtenida de fuentes fiables, pero no garantizamos su exactitud ni veracidad. Este documento no es una oferta ni solicitud para comprar o vender valores y/o activos financieros y la opinión expresada en él puede variar sin previo aviso. SABADELL BANCA PRIVADA, S.A. no se hace responsable del uso que se haga de esta información. 2005, SABADELL BANCA PRIVADA, S.A. Red de oficinas de Sabadell Banca Privada: Barcelona Av. Diagonal, 407 bis 20ª A Coruña Ferrol, Madrid Serrano, 71-3º Palma de Mallorca Sindicat, Zaragoza Pº Pamplona, Valencia Correos, 1-3º Puerto Banús Poblado Marinero Benabola