Las subidas de precio de las. agrícolas

Transcripción

1 N de octubre de 2007 Nota de opinión de mercados de Banco Urquijo BancoUrquijo? Los vienen creciendo con fuerza en la última década, pero sólo recientemente se han incorporado las a este proceso. Hay razones coyunturales y estructurales que explican ese encarecimiento. Entre las segundas destacan la fuerte demanda procedente de la expansión de las economías emergentes y la creciente demanda de biocombustibles. Los factores estructurales seguirán presionando al alza a los precios en los próximos, pero el ajuste de la oferta limitará notablemente el proceso. Hay diversas vías para invertir en, una de cuyas virtudes para el inversor es su baja correlación con otros mercados. 1

2 ? Los vienen creciendo de manera espectacular desde 1999, en un proceso que hasta 2005 encabezaban las energéticas. Lo más novedoso es que en los dos últimos la energía ha cedido protagonismo a los metales y, más recientemente, a las. El siguiente gráfico muestra la evolución de los precios de las en los dos últimos. Se aprecia el sorprendente repunte del segmento agrícola, que había funcionado como lastre en la última década en la evolución de los índices de. El gráfico se basa en uno de los índices más seguidos por el mercado y más equilibrado en su composición: el Dow Jones AIG Commodities Index, que pondera en un 33% los productos energéticos (fundamentalmente gas y petróleo), en un 30% los y en un 25% los metales. Gráfico 1 Fuente: Ecowin Reuters El repunte de los precios ha tenido inevitablemente reflejo en los índices de precios. El gráfico 2 muestra las recientes tensiones en del componente alimenticio en el IPC español, centradas en los últimos meses en el componente de pan y cereales, cuya tasa de variación interanual se ha elevado por encima del 5,5%. Puede observarse, en cualquier caso, que el impacto sobre el IPC total ha sido hasta el momento muy modesto. 2

3 Gráfico 2? Fuente: Ecowin Reuters El objetivo del presente Urquijo Opinión es profundizar no sólo en las causas del sorprendente incremento de los, que engloban productos como los cereales, la soja, el azúcar, el arroz, la leche, el caucho y los animales de granja, sino también en las perspectivas de futuro de estas. También mostraremos cómo invertir en y los diferentes instrumentos de inversión disponibles. A finales de los 90 las alimentarias, y en particular el maíz y el trigo, se consideraban productos de escaso valor añadido y con perspectivas de futuro poco optimistas. La FAO auguraba hasta el 2010 una fuerte desaceleración de la demanda de alimentos básicos, pues esperaba una disminución en el crecimiento demográfico, con el consumo por habitante ya en niveles altos, cerca por tanto de niveles de saturación. Además, se esperaban caídas en la demanda por la competencia de los productos sintéticos frente a algunas. Recurrimos de nuevo al Dow Jones AIG Commodities Index para analizar la evolución de las en la última década (gráficos 3 y 4), y vemos cómo el comportamiento del índice de los productos es un lastre para el conjunto de, beneficiado este por el crecimiento de los precios del petróleo y gas y de los metales. Las principales rémoras en los productos a principios de esta década los encontramos en el trigo y el maíz, que son precisamente dos de las estrellas en revalorización de los últimos dos (el trigo ha llegado a doblar su valor en el período). 3

4 Gráfico 3? Fuente: Ecowin Reuters Gráfico 4 Fuente: Ecowin Reuters 4

5 ?? La subida del presenta claros componentes coyunturales, asociados sobre todo a sequías en algunos de los países productores, y otros estructurales. Al considerar los factores coyunturales, puede observarse que en los últimos (gráfico 5) la creciente demanda de los cereales no ha venido siempre acompañada de un aumento paralelo de la producción, si no que se ha dado una cierta inestabilidad de la misma dando lugar a periodos de reducción de las reservas, como los ocurridos durante los y la fuerte caída de la campaña 2006, la mayor desde 1994, que afectó a los países exportadores y que se tradujo en una contracción de la oferta y en un aumento de los precios mundiales que no se veía desde mediados de los noventa. Gráfico 5: Producción, consumo y existencias de cereales Millones de toneladas Producción y Consumo Millones de toneladas Existencias Existencias finales Producción Utilización Fuente:FAO Dentro de los factores estructurales de subida de los precios destaca la fortaleza económica global, por encima del 4% en los últimos cinco ejercicios, y en particular la de países emergentes como India o China, que con tasas de crecimiento que en casos como el chino superan el 10%, acumulan riqueza y acceden progresivamente a un consumo mayor de alimentos de calidad, en especial carne y lácteos. Paradójicamente, el aumento del consumo de estos alimentos repercute también de manera indirecta sobre la demanda de cereales, ya que para producir un gramo de carne de vacuno son necesarios siete gramos de cereales. El segundo componente estructural es el destino de parte de la producción agrícola a la generación de energía que un día pueda disminuir la dependencia del petróleo en los países desarrollados (el bioetanol y el biodiesel). La preocupación por el cambio climático incentiva además a los gobiernos occidentales a subvencionar el desarrollo de estas energías 5

6 ? alternativas, mucho menos contaminantes. En el caso del maíz, el fuerte crecimiento de la demanda de EEUU (principal país exportador), unida a un aumento de la demanda de etanol (que utiliza el maíz) se sumó a una menor cosecha en la campaña 2006/07 e hizo disminuir las existencias de maíz en EEUU a menos de la mitad. Un exponente este año 2007 ha sido el precio del trigo, que se ha disparado marcando máximos (por encima de los 260 por tonelada en el mercado de futuros de París). La decisión en Estados Unidos de dedicar una quinta parte de la cosecha de maíz este año a la producción de bioetanol, ha impulsado a un mayor uso del trigo para la alimentación de los animales. Este hecho, unido a que China (fuerte consumidor tradicional de arroz) ha aumentado el consumo de pasta y productos de trigo, consecuencia del aumento del bienestar de su economía, ha dinamizado al alza el precio del trigo. En efecto, la creciente demanda de biocumbustibles ha generado una nueva demanda de cereales y oleaginosas para su producción, lo que supone un cambio estructural y permanente debido a las nuevas estrategias energéticas de los países desarrollados. Según un reciente informe de la FAO, es el uso creciente de cereales, azúcar, semillas oleaginosas y aceites vegetales para producir sustitutos de los combustibles fósiles, etanol y biodiesel, el fenómeno que está apuntalando los precios de los cereales, y de forma indirecta, a través del coste más elevado de los piensos, también de los productos ganaderos. Tanto en Europa como en Estados Unidos, la demanda cada vez mayor de biocombustibles, con el fin de combatir el cambio climático y el efecto invernadero del CO2 y sobre todo como camino para que muchos países limiten su dependencia del petróleo importado, está provocando cambios sustanciales en los mercados que seguirán empujando al alza a los precios a nivel mundial. En Estados Unidos en 1980 solo el 0,5% del maíz se destinaba a los biocombustibles y en 2004 el porcentaje ya era del 11%. Es probable que en 2007 aumente hasta el 25%. Mientras EEUU es el principal productor de etanol procedente del maíz y Brasil en base a la caña de azúcar, la Unión Europea es el primer productor mundial de biodiesel que utiliza semillas de oleaginosas y aceites vegetales (palma, soja, colza ) que en gran medida tiene que importar. La utilización industrial cada vez mayor de estos aceites para el biodiesel traerá consigo a corto y medio plazo previsibles tensiones alcistas en los precios. Ante el incremento masivo de la demanda algunos cereales como el maíz (para la obtención del etanol), se están redistribuyendo los terrenos dedicados a este cultivo y a otros cereales, lo que tampoco ha conseguido la reducción de los precios, ya que, por un lado se han visto reducidas las superficies de otros cereales disparando sus precios (como el trigo y la soja) y la reducción del precio del maíz no ha sido significativa. Otros factores que inciden también en el incremento de los precios son la urbanización creciente, en particular en países en desarrollo (cada vez habrá menos terreno agrícola disponible) y los procesos de erosión y desertificación que también reducen el terreno cultivable. 6

7 de los precios a largo plazo Como hemos señalado, una buena parte del proceso reciente de encarecimiento de las tiene un claro componente estructural, es decir, con visos de perdurar más allá de uno o dos ejercicios. Tanto la demanda global de alimentos como el la de biocarburantes parecen destinadas a seguir creciendo con fuerza en los próximos, si bien es difícil establecer en qué medida y el grado de respuesta probable de la oferta.? Un crecimiento elevado de la demanda de alimentos, incluso en un contexto de menor crecimiento de la población mundial, parece garantizado en los próximos en la medida en que el proceso de urbanización y aumento de la renta de economías emergentes como China, India, Brasil y Rusia tiene aún un amplio recorrido. Las perspectivas manejadas por la OCDE y la FAO para los próximos diez ( OCDE-FAO Agricultural Outlook ) asumen un crecimiento anual de la población mundial del 1,08%; se trata de un ritmo inferior al 1,23% del período , pero esa pérdida de nueva demanda se ve compensada por un crecimiento anual esperado de la renta muy superior: del 3,05%, frente al 2,86% del período anterior. Este mayor impulso de la renta contribuirá especialmente a la demanda de por concentrarse en las economías en desarrollo, sobre todo en Latinoamérica (la tasa anual se elevaría desde el 2,27% de los últimos diez hasta el 3,79%) y en Asia (desde el 3,55% hasta el 4,02%). Es precisamente en estas economías donde la sensibilidad del consumo de alimentos a la variación de la renta es mayor. Más difícil es anticipar el ritmo de crecimiento de la demanda de para la fabricación de biocombustibles. La estimación depende de los futuros procesos tecnológicos, del desarrollo de combustibles más eficientes, del apoyo público a esta clase de energía y del precio del resto de energías. El trabajo de la OCDE y la FAO asumen la persistencia del actual apoyo público a los biocombustibles, basado en la conveniencia de reducir la dependencia del petróleo y proteger el medio ambiente, y un precio del barril de Brent entre los 55 y los 60 dólares. A la vista de los actuales máximos de cotización por encima de los 80 dólares, esta previsión puede resultar excesivamente moderada. Un precio del barril mayor del anticipado en el estudio tendría como consecuencia una mayor demanda de biocarburantes y, por tanto, una presión sobre los necesarias para su producción (cereales, azúcar, soja, colza y palma) también mayor y, en general, para los de todas las relacionadas directa o indirectamente con ellas. La demanda de biocombustibles anticipada en el estudio se traduce en expectativas de fuerte ampliación de la producción global. En EEUU, donde la producción de etanol puede aumentar un 50% este año, se espera que se doble entre 2006 y En consecuencia, el uso correspondiente de maíz se elevaría desde los 55 millones de toneladas de 2006 (el 20% de la producción de maíz) hasta los 110 millones (el 32% de la producción). En la Unión Europea, que hasta la fecha se ha concentrado en la producción de bio-diesel, se espera que se desarrolle el uso del trigo para la producción de etanol, cuya producción se doblará en el período hasta superar los millones de litros. La cantidad empleada de trigo se multiplicaría así por doce para alcanzar los 18 millones de 7

8 ? toneladas en 2016, que se sumarían 21 millones de toneladas de semillas oleaginosas y a 5,2 millones de toneladas de maíz. A pesar del notable incremento de la demanda de cereales previsible en los próximos, hay razones para pensar que sus precios no seguirán creciendo como lo han hecho recientemente o que incluso pueden llegar a moderarse en cierta medida, sin por ello dejar de mantenerse muy por encima de sus niveles de los últimos : Las malas cosechas recientes de cereales han justificado parte del repunte de precios de los dos últimos ejercicios. Se trata de un impacto transitorio. El crecimiento de la demanda previsto por la FAO, cercano al 1% anual (próximo al de la población mundial) es inferior al del resto de. Es probable que los biocombustibles de segunda generación, que no utilizan alimentarias, ganen progresivamente terreno a los de primera generación, cuyas proyecciones actuales podrían resultar excesivamente generosas. Las mejoras en la productividad agrícola, incluidos los productos transgénicos, es una fuerza potencial más a favor de la oferta. En cambio, hay razones para suponer que el resto de las (semillas oleaginosas, aceites vegetales, azúcar, cárnicas y lácteas) pueden mantener un mayor impulso alcista. La principal es que estas mostrarán previsiblemente una mayor sensibilidad al aumento de la renta en los países en desarrollo. En el caso del azúcar y los lácteos, la supresión de subsidios a la exportación, en especial en la UE, desempeñará un papel relevante en las presiones al alza. En el caso de las semillas oleaginosas, su papel como alimento de animales ganará en importancia, por lo que sus precios recibirán un significativo impacto indirecto del aumento de la renta en los países en desarrollo. La OCDE/FAO espera un crecimiento anual del consumo de algunos lácteos, de las semillas oleaginosas y de los aceites vegetales del 2% anual o superior, es decir, el doble que el crecimiento de la población mundial. En cualquier caso, las previsiones de la OCDE/FAO, realizadas a principios de año, son de variaciones de precios relativamente moderadas en los próximos (gráfico 6). Por el lado negativo, destaca la estimación de un retroceso anual del 1,07% en el precio del trigo. Por el positivo, llama la atención la estimación de un crecimiento anual en dólares del 2,94% en el precio de la carne de cerdo brasileña y del 2,34% en el de las aves de corral estadounidenses. En conclusión, los, apoyados por el previsible aumento de la renta mundial y por la demanda asociada a los biocarburantes, se mantendrán en los próximos diez previsiblemente por encima de su nivel de la última década. Esto no significa, sin embargo, que necesariamente vayan a situarse por encima de sus niveles actuales, en especial en el caso de los cereales, que han visto recientemente impulsados sus precios por causas transitorias. Un encarecimiento del petróleo por encima de las proyecciones de la OCDE/FAO, que en estos momentos resulta muy probable, aumentaría la demanda de biocarburantes, pero a la vez elevaría las presiones inflacionistas y comprometería el crecimiento económico de muchos países emergentes. En consecuencia, el impacto neto sobre la demanda de agrarias no sería obvio. 8

9 ? Gráfico 6 3,5 3 2,5 2 1,5 1 0,5 0-0,5-1 -1,5-2 Azúcar ref. Proyecciones OCDE/FAO crecimiento anual precios ( ) Trigo Fuente: OCDE-FAO Semillas oleag. Granos gruesos Aceites veg. Arroz Cerdo USA Queso Mantequilla Aves corral USA Cerdo Brasil A la hora de diversificar las carteras de inversión, las son un producto muy interesante, por su menor correlación con otros mercados y el ratio rentabilidad-riesgo. Este verano lo han probado moviéndose al margen de las turbulencias en los mercados que ha provocado la crisis crediticia. No obstante, y aunque la previsión para el medio plazo es que los precios de las continúen al alza, es un mercado muy volátil, por lo que nuestra exposición en estos productos debería ser marginal y con ánimo diversificador. Otro factor a tener en cuenta es que no existe un mercado de en euros, con lo que tendremos que asumir el riesgo divisa, o cubrir el tipo de cambio. En cualquier caso, la actual debilidad del dólar puede suponer una oportunidad con un horizonte de largo plazo. Los mercados financieros nos ofrecen las siguientes posibilidades para invertir en, aunque según veremos, el inversor español no tiene un acceso sencillo ni barato a estos productos: a) Opciones y futuros sobre el. Se negocian en mercados organizados como el Chicago Mercantile Exchange CME o el London Metal Exchange. Ventajas: Accedemos directamente al precio de la materia prima y tenemos la posibilidad de apostar al alza o la baja, apalancarnos y aprovecharnos de la altísima liquidez de estos mercados. Inconvenientes: Accedemos a un mercado internacional, lo que nos obliga a buscar un intermediario, incrementando las comisiones de la operación. Será necesario considerar en nuestra inversión el riesgo de tipo de cambio. b) ETFs que repliquen índices de. Existen múltiples índices de 9

10 ? y conviene conocer su composición y su exposición a los distintos mercados de (agrícola, energía o metales). Los dos índices más seguidos son el Dow Jones AIG Commodities, que como vimos al incicio de este informe, su composición es bastante equilibrada, y el S&P Goldman Sachs, mucho más ponderado en el segmento energía. Ventajas: Permiten acceder directamente a las, no a empresas relacionadas con ellas, por lo que nos desvinculamos de los mercados financieros. Inconvenientes: Dirigido al inversor institucional, es difícil para el minorista acceder a los ETF. Mucho menos líquidos que los futuros o que los fondos de inversión. Conviene estudiar la composición del índice que replica. c) Fondos de inversión: Los fondos comercializados en España, según la reglamentación de la CNMV, no pueden invertir directamente en, sino sólo en acciones. Así, encontraremos fondos que aunque se denominen de, invierten o en acciones de compañías relacionadas con las o en ETFs. Ventajas: Muy accesibles para el inversor minorista y menos costosa. Inconvenientes: Las acciones de las compañías en las que invierten sí tienen exposición al ciclo bursátil, por lo que perdemos parte del ánimo de diversificación que pretendemos en esta inversión. d) Estructuras o securities: Los bancos de inversión componen estructuras ligadas a la evolución de las, aunque los subyacentes de estas estructuras suelen ser índices de. Ventajas: Permiten al inversor acceder a estrategias sobre determinadas que pueden resultar interesantes para el inversor. Estas estructuras en ocasiones también las puede determinar el cliente a su medida, fijando el subyacente sobre el que quiere invertir, los plazos, o los riesgos que quiere asumir. Inconvenientes: Estas estructuras suelen requerir importes mínimos de entrada elevados. Además, su liquidez es escasa y son complejos en su valoración. e) Warrants: Determinados bancos emiten estos valores, que cotizan en el mercado organizado español. Ventajas: Son de fácil acceso para el inversor español, y son bastante líquidos también. Inconvenientes: No existen warrants en el mercado sobre todas las. Los más comunes son el oro y el petróleo. 10

11 ? La información contenida en este documento ha sido obtenida de fuentes fiables, pero no garantizamos su exactitud ni veracidad. Este documento no es una oferta ni solicitud para comprar o vender valores y/o activos financieros y la opinión expresada en él puede variar sin previo aviso. BANCO URQUIJO SABADELL BANCA PRIVADA, S.A. no se hace responsable del uso que se haga de esta información. 2007, BANCO URQUIJO SABADELL BANCA PRIVADA, S.A. 11

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