Situación La Rioja. Logroño, 10 de julio de 2014

Transcripción

1 Situación La Rioja Logroño, 10 de julio de 2014

2 Mensajes principales El ciclo económico global mejora aunque el crecimiento no se acelera como se esperaba. Se despejan algunas incertidumbres de política económica pero continúa habiendo riesgos, aunque no de naturaleza sistémica En España se confirman los sesgos al alza en el crecimiento, que estará por encima del 1% en La mejora del entorno exterior, la inversión en maquinaria y equipo, las menores tensiones financieras, el crecimiento del nuevo crédito y el menor esfuerzo fiscal impulsan la recuperación La economía de La Rioja tocó fondo en 2013 y ha comenzado a crecer en Un incremento de las exportaciones y su diversificación hacia países de mayor potencial condicionarán la intensidad de la recuperación Las reformas están teniendo un efecto positivo. El esfuerzo puede y debe ser mayor para que la recuperación sea más intensa, sostenible y prolongada Página 2

3 Índice Sección 1 Economía mundial: se mantiene la recuperación, aunque no se acelera Sección 2 España: se confirman los sesgos al alza Sección 3 La Rioja, vuelve el crecimiento Sección 4 El compromiso con las reformas, clave para consolidar la mejora en los mercados y aumentar el crecimiento potencial Página 3

4 La economía mundial crece por encima del 3% Crecimiento del PIB mundial (% t/t, Basado en BBVA-GAIN) Fuente: BBVA Research 4,0 3,5 3,0 2,5 2,0 1,5 1,0 0,5 El crecimiento mundial se mantuvo por encima del 3% en tasa anualizada en la primera mitad del año La expansión de las economías desarrolladas compensa la desaceleración de las emergentes pese a la mejora de las condiciones de financiación en las segundas 0,0 2T-13 3T-13 4T-13 1T-14 2T-14 Página 4

5 El ciclo económico global está mejorando Crecimiento del PIB (a/a %) Fuente: BBVA Research y FMI ,5 5,2 EEUU: se recupera el crecimiento tras 1T2014. La FED comenzará a incrementar los tipos de interés en la segunda mitad de ,5 La diferenciación entre países emergentes continuará siendo notable ,1 1, Mundo EEUU UEM BBVA-EAGLES España China: revisión a la baja del crecimiento (7,2%) por la moderación reciente y el cambio de objetivo de la política económica, pero todavía con margen de maniobra UEM: La demanda interna contribuirá a la recuperación en 2014 (1,1%) y en 2015 (1,9%), especialmente la inversión Página 5

6 UEM: crecimiento con ritmos diferentes Producto Interior Bruto por persona en edad de trabajar (1T08 = 100) Fuente: Eurostat y BBVA Research Q08 2Q08 3Q08 4Q08 1Q09 2Q09 3Q09 4Q09 1Q10 2Q10 3Q10 4Q10 1Q11 2Q11 3Q11 4Q11 1Q12 2Q12 3Q12 4Q12 1Q13 2Q13 3Q13 4Q13 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 Página 6

7 y con algunas incertidumbres relevantes para 2014 (1) Persistencia del riesgo soberano y de la fragmentación financiera en la UEM. La Unión Bancaria ayudará a la recuperación del crédito (2) Efectos de las recientes medidas aprobadas por el BCE para evitar que una excesiva fortaleza del euro y una inflación demasiado baja durante demasiado tiempo sean un lastre para la recuperación (3) Desaceleración en las economías emergentes ( China?) Página 7

9 La economía española acelera su recuperación España: crecimiento del PIB y previsiones MICA-BBVA (% t/t) Fuente: BBVA Research a partir de INE 1,5 1,0 1,5 1,0 La economía enlaza ya 3 trimestres consecutivos de crecimiento, que se acentúa en el 1T14 (0,4% t/t), 0,5 0,0 0,5 0,0 por mejores fundamentos, necesidad de un menor esfuerzo fiscal, reducción de algunas incertidumbres y sustitución de importaciones -0,5-1,0-0,5-1,0 Las señales en 2T14 hacen prever una nueva aceleración del PIB -1,5 jun-09 sep-09 dic-09 mar-10 jun-10 sep-10 dic-10 mar-11 jun-11 sep-11 dic-11 mar-12 jun-12 sep-12 dic-12 mar-13 jun-13 sep-13 dic-13 mar-14 jun-14 (p) IC al 60% IC al 40% IC al 20% PIB (%t/t) -1,5 Página 9

10 2014: la recuperación de la economía española 1. Las exportaciones continúan dinámicas: por encima del 5% a/a en 2014 y Crecimiento del ahorro y la riqueza financiera (+25% desde el 2S12) 3. Menores incertidumbres y menores tensiones financieras: Prima de riesgo del bono a 10 años por debajo de 150 pb 4. Inversión en maquinaria y bienes de equipo más dinámica: por encima del 7% a/a en 2014 y en Mejora de los flujos de nuevo crédito: crecimiento por encima del 5% en 1T14 en crédito a PYMES 6. Necesidad de un menor esfuerzo en 2014: 0,3 pp, frente a 2pp en 2013 y 5 pp en La creación neta de empleo mayor de la prevista: crecimiento acumulado del 1,7% entre 2014 y 2015, y tarifa plana de la Seguridad Social Página 10

11 Algunas incertidumbres se resuelven positivamente: 3. Menores tensiones financieras España: Prima de riesgo de la deuda pública a 10 años Fuente: Bloomberg La mejor percepción exterior ha reducido la dependencia del BCE y ha mejorado el acceso de las grandes empresas a los mercados mayoristas Las menores tensiones financeras se transmiten a la economia con un retraso de entre 6 y 9 meses Un descenso permanente de 100 pb en los tipos de interés del soberano implica un punto más de crecimiento para a la economía Página 11

12 Algunas incertidumbres se resuelve positivamente: 4. Mayor dinamismo de la inversión España: inversión en maquinaria y equipo (% PIB) (Ratios reales de precios de 2008) Fuente: BBVA Research a partir de INE 10 9 Mientas que en Europa la inversión en M&E ha crecido un 8,3% desde que tocara fondo en 2T09, en España se ha incrementado un 17,6% Hoy representa ya el 45% de la inversión total y más del 8% de la demanda interna real (máximo histórico) lo que es consistente con el cambio de modelo productivo orientado hacia el sector exterior 4 dic-81 dic-83 dic-85 dic-87 dic-89 dic-91 dic-93 dic-95 dic-97 dic-99 dic-01 dic-03 dic-05 dic-07 dic-09 dic-11 dic-13 dic-15 % del PIB % de la demanda nacional Página 12

13 Algunas incertidumbres se resuelven positivamente: 5. Mejoran los flujos de nuevas operaciones de crédito España: nuevas operaciones de crédito minorista (% a/a, marzo 2014) Fuente: BBVA Research a partir de BdE Empresas < 1 millón Hogares La economía española atraviesa un proceso ineludible de reducción del endeudamiento +5,1% +22,8% que es compatible con la provisión de crédito a projectos solventes Se observa ya un punto de inflexión y una mejora de los flujos de crédito a hogares y PYMES, que se consolidará durante 1S14 Página 13

14 Algunas incertidumbres se han resuelto positivamente: 6. Aumento del PIB y cumplimiento de objetivos fiscales AA.PP.: descomposición del déficit público excluidas las ayudas al sector financiero (% PIB) Fuente: BBVA Research a partir de MINHAP ,1 Déficit ,1 Politica fiscal pasiva 5,3 Esfuerzo fiscal 6,8 Déficit ,8 2,0 Politica fiscal pasiva Esfuerzo fiscal 6,6 Déficit ,4 0,3 Politica fiscal pasiva Esfuerzo fiscal 5,8 Déficit ,9 Politica fiscal pasiva 0,2 Esfuerzo fiscal ,1 Déficit 2015 El esfuerzo fiscal realizado al final de 2013 y la recuperación incrementan significativamente la probabilidad de cumplimiento en 2014,, aunque con dudas sobre la respuesta de los ingresos públicos al crecimiento económico y el impacto de la reforma de las CC.LL.,, además de la reforma tributaria y las medidas que de los presupuestos de las AA.PP. en 2015 Página 14

15 Aunque persisten algunas incertidumbres España: productividad del trabajo y empleo (Inicio de la recuperación =100) Fuente: BBVA Research Productividad aparente del factor trabajo Más productividad Más empleo 1. Respuesta del empleo al crecimiento: cuál será el comportamiento de la productividad aparente del factor trabajo en la recuperación? 2. El consumo privado está creciendo por encima de lo que explican sus fundamentos 3. Los precios de las exportaciones han compensado la apreciación del tipo de cambio. Pueden seguir aguantando las exportaciones? Puestos de trabajo ETC Desde 1T94 = 100 Desde 3T13 = 100 (p) 4. Evaluación de los efectos de la propuesta del Gobierno de reforma fiscal Página 15

17 La Rioja: recesión en 2013, en línea con lo previsto La Rioja y España: PIB por persona en edad de trabajar (2008=100) Fuente: BBVA Research e INE El PIB regional cayó en 2013 un -1,8% (BBVA Research: -1,5%) 2013 fue un segundo año de contracción tras la caída del PIB en 2012, pero con una mejora progresiva a lo largo del año La caída del PIB por persona en edad de trabajar es menor en La Rioja (-3,7%) que en España (-6,6%) desde La Rioja España Página 17

18 2014: el inicio de la recuperación La Rioja y España: crecimiento estimado del PIB (MICA-BBVA La Rioja y España) (% t/t) Fuente: BBVA Research a partir de fuentes nacionales 1,0 0,5 Tras el esfuerzo fiscal y la debilidad de las exportaciones en 2012 y 2013, la economía riojana recupera el pulso 0,0-0,5 El crecimiento volvió en la segunda parte de ,0-1,5 y se acerca al 0,5% t/t en el segundo trimestre de ,0 mar-08 jul-08 nov-08 mar-09 jul-09 nov-09 mar-10 jul-10 nov-10 mar-11 jul-11 nov-11 mar-12 jul-12 nov-12 mar-13 jul-13 nov-13 mar-14 La Rioja España Página 18

19 2014: punto de inflexión y vuelta al crecimiento La Rioja: Encuesta BBVA de Actividad Económica y crecimiento estimado del PIB Fuente: BBVA Research a partir de BBVA Crecimiento estimado del PIB (t/t, %, CVEC) 0,6 0,4 0,2 0,0-0,2-0,4-0,6-0,8 mar-12 sep-11 dic-11 jun-12 dic-12 jun-11 jun-13 dic-13 mar-13 sep-12 mar-14 jun-14 sep-13 sep-14 Encuesta BBVA de Actividad Económica en La Rioja (Recuadro 1) La encuesta de BBVA en la red de La Rioja también refleja una clara mejoría desde mediados de 2013 Las perspectivas para el siguiente trimestre parecen ser un buen predictor del PIB español y riojano BBVA aporta un instrumento de medición de la actividad económica, simple, ágil y adelantado a las estadísticas oficiales -1, Perspectivas para el trimestre (Saldo de respuestas, %) Página 19

20 La Rioja: caída algo mayor de la prevista La Rioja y España: exportaciones de bienes reales (%, CVEC, mar-08=100) Fuente: BBVA Research a partir de Datacomex El soporte exterior: volviendo a recuperar el pulso Tras la caída de -0,9% en y un débil crecimiento de +0,1% en 2013 (+5,2% en España) En 2014, las exportaciones vuelven a recuperar el ritmo: +6,8% a/a en el primer cuatrimestre 60 mar-08 jun-08 sep-08 dic-08 mar-09 jun-09 sep-09 dic-09 mar-10 jun-10 sep-10 dic-10 mar-11 jun-11 sep-11 dic-11 mar-12 jun-12 sep-12 dic-12 mar-13 jun-13 sep-13 dic-13 mar-14 jun-14 (e) La Rioja España Página 20

21 2014: el inicio de la recuperación La Rioja: exportaciones por sectores Fuente: BBVA Research a partir de Datacomex El soporte exterior: La diversificación de las exportaciones Pese al elevado peso de los alimentos, La Rioja es una de las comunidades más diversificadas por productos Pero con una baja diversificación por destinos: el 79% de sus ventas se dirigen a Europa, muy concentradas en Francia, Alemania y RU 5 0 Alimentos P. Energéticos M. Primas Semimanufacturas B. Equipo Automóvil B. Cons. Duradero Manuf. Consumo La mejora de la diversificación explica, por sí sola, el 88% del crecimiento de las exportaciones entre 2009 y Sin el esfuerzo diversificador, el PIB pc se habría reducido en 0,3 p.p. Página 21

22 2014: el inicio de la recuperación Índice sintético de desequilibrios por CC.AA. Fuente: BBVA Ressecar 2. Corrección de desequilibrios ISD en CANA AND EXT VAL GAL CAT MUR CLM BAL MAD CYL AST RIO NAV PVAS ARA CANT La Rioja partía de una posición inicial intermedia en desequilibrios. que no corrige de manera significativamente mejor que la media Sí lo ha hecho en algunos aspectos como el desapalancamiento ISD en 2008 pero mantiene una sobreoferta de vivienda entorno al 4,9% (vs 2,3% de España), que depende de la demanda nacional Página 22

23 2014: el inicio de la recuperación La Rioja: capacidad (+) y necesidad (-) de financiación (% PIB) Fuente: BBVA Research a partir de MINHAP 1,0 3. Necesidad de un menor esfuerzo fiscal (I) La Rioja cumplió con el objetivo de déficit en ,5 0,0-0,5 y mantiene la deuda relativamente controlada, aunque ligeramente por encima del objetivo -1,0-1,5 El esfuerzo fiscal en 2014 y 2015 será menor que en las CC.AA. incumplidoras y que en el bienio ,0 1T 2T 3T 4T Objetivo 2013 Página 23

24 2014: el inicio de la recuperación Comunidad de La Rioja: ingresos, gasto y saldo presupuestario per cápita (euros constantes de 2013) Fuente: BBVA Research a partir de Ángel de la Fuente (2014) 3. Necesidad de un menor esfuerzo fiscal (II) Desde 2011 se ha realizado un esfuerzo de consolidación fiscal significativo Gasto no financiero Gasto sin intereses Ingresos totales Saldo presupuestario (Dcha.) que ha reducido el déficit desde 800 a 200 euros per cápita en 2013, en términos reales, con un gasto per cápita similar al de 2003 El esfuerzo a realizar es inferior al de los últimos años, pero aún existe déficit primario Página 24

25 2014: el inicio de la recuperación La Rioja: evolución de los índices de capacidad fiscal y de financiación por habitante ajustado (España=100) Fuente: A. de la Fuente Esfuerzo fiscal y financiación autonómica La Rioja se ha mantenido tradicionalmente por encima de la media de España en términos de financiación por habitante ajustado, incluso tras la reforma de La negociación de un nuevo sistema resultará muy complicada mientras no haya recursos adicionales Capacidad fiscal Financiación Página 25

26 2014: el inicio de la recuperación La Rioja y España: matriculaciones de automóviles (a/a; %; CVEC) Fuente: BBVA Research a partir de Dirección General de Tráfico Menor incertidumbre La mejora en los mercados financieros de capital y la reducción de las incertidumbres ha dado lugar a una mejora del gasto, particularmente de bienes de consumo duradero, que se apoya en mejores perspectivas de la riqueza financiera, la renta, y la implementación de estímulos públicos mar-11 jun-11 sep-11 dic-11 mar-12 jun-12 sep-12 dic-12 mar-13 jun-13 sep-13 dic-13 mar-14 jun-14 (p) España La Rioja Página 26

27 2014: el inicio de la recuperación La Rioja y España: Afiliación media a la Seguridad Social (% t/t; CVEC; excnp) Fuente: BBVA Research a partir de Seguridad Social 1,5 1,0 5. Creación neta de empleo desde 4T2014 Los registros del mercado laboral reflejan una aceleración de la creación de empleo desde finales de 2013, 0,5 0,0, similar al agregado nacional en ,5-1,0-1,5 La tasa de desempleo ronda el 20% CVEC, constituyendo un reto de primera magnitud para la economía regional -2,0 mar-10 jun-10 sep-10 dic-10 mar-11 jun-11 sep-11 dic-11 mar-12 jun-12 sep-12 dic-12 mar-13 jun-13 sep-13 dic-13 mar-14 jun-14 La Rioja España Página 27

28 2014: el inicio de la recuperación Crecimiento del PIB por CC. AA. (variación promedio anual) Fuente: BBVA Research a partir de INE Crecimiento del PIB en ,6 2,4 2,2 2,0 1,8 1,6 1,4 GAL RIO MAD CLM NAV MUR ARA CYL EXT PVAS ESP AND CNT CAT BAL VAL CAN La economía de La Rioja retomará el crecimiento en 2014 (+1,1%) y 2015 (+2,3%) La recuperación de las exportaciones y los menores desequilibrios internos serán los factores de apoyo para la recuperación 1,2 AST 1,0 0,0 0,2 0,4 0,6 0,8 1,0 1,2 1,4 1,6 1,8 2,0 2,2 Crecimiento del PIB en 2014 Página 28

30 La necesidad de profundizar en las reformas Evolución del empleo (Nivel de empleo al inicio de cada crisis = 100 ) Fuente: BBVA Research a partir de Andrés y Doménech (2012) Nivel de empleo al inicio de la crisis = E.E.UU, EE. UU UE La Rioja, Reto urgente a corto plazo: reducir la tasa de desempleo Pero los problemas del mercado de trabajo van más allá: negociación colectiva, dualidad y políticas de empleo Flexibilidad salarial para recuperar la productividad ( de empleo y W) y mayor competencia (reducción de márgenes) 80 Pico años Es necesario un crecimiento del PIB del 2,3% hasta 2025 para recuperar el nivel de empleo precrisis. Página 30

31 La necesidad de profundizar en el proceso reformador PIB por ocupado y tasa de paro (2013) Fuente: BBVA Research EXT AND A pesar de un nivel de paro algo mejor que la media española CAN Tasa de Paro CLM MUR VAL ESP AST BAL CYL GAL CANT CAT ARA MAD RIO NAV PV los retos son igualmente ambiciosos, La mejora de la productividad y la reducción del desempleo están correlacionadas R² = 0, PIB por Ocupado (España=100) Página 31

32 La necesidad de profundizar el proceso reformador Índice de competitividad regional 2013 Fuente: BBVA Research a partir de Annoni y Dijkstra (2013) La educación, la inversión en I+D+i o el desarrollo de empresas tecnológicas tienen una fuerte relación con el PIB potencial La Rioja debe redoblar sus esfuerzos para mejorar su posición en estos indicadores La implementación de reformas en estos ámbitos será fundamental para garantizar una convergencia en PIB y renta con Europa Página 32

33 Mensajes principales El ciclo económico global mejora aunque el crecimiento no se acelera como se esperaba. Se despejan algunas incertidumbres de política económica pero continúa habiendo riesgos, aunque no de naturaleza sistémica En España se confirman los sesgos al alza en el crecimiento, que estará por encima del 1% en La mejora del entorno exterior, la inversión en maquinaria y equipo, las menores tensiones financieras, el crecimiento del nuevo crédito y el menor esfuerzo fiscal impulsan la recuperación La economía de La Rioja tocó fondo en 2013 y ha comenzado a crecer en Un incremento de las exportaciones y su diversificación hacia países de mayor potencial condicionarán la intensidad de la recuperación Las reformas están teniendo un efecto positivo. El esfuerzo puede y debe ser mayor para que la recuperación sea más intensa, sostenible y prolongada Página 33

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35 2014: el inicio de la recuperación Crecimiento del PIB en 2013 por CC. AA. Previsión BBVA vs. dato CRE Previsiones realizadas en julio de 2013 Fuente: BBVA Research e INE 0,0 CAN BAL El PIB regional cayó en 2013 un -1,8%, frente la previsión de BBVA Research (-1,5%) -0,5-1,0-1,5 VAL AND MUR CAT CLM ESP ARA NAV RIO PVA GAL EXT MAD por una demanda interna algo menos dinámica y el escaso dinamismo de las exportaciones en ,0 CNT CYL AST -2,5-2,5-2 -1,5-1 -0,5 0 Página 35

36 2014: el inicio de la recuperación La Rioja: capacidad (+) y necesidad (-) de financiación (% PIB regional) Fuente: BBVA Research a partir de MINHAP 3,0 2,5 1. El ajuste fiscal La Rioja ha realizado un ajuste fiscal de 3,5 pp del PIB desde ,0 1,5 1,0 que ha tenido un efecto contractivo sobre el crecimiento 0,5 0,0-0,5-1, Ingresos Cons. intemedios Rem. asalariados Intereses FBK Resto gasto Total Sin embargo, el esfuerzo realizado garantiza una menor necesidad de corrección en 2014 y 2015 Página 36

37 2014: el inicio de la recuperación La Rioja y España: caída del PIB y contribuciones a la caída en 2013 Fuente: BBVA Research e INE y MINHAP 2. La caída en construcción e industria 0,2 0,0 El PIB de la región cayó más que el del conjunto de España en 2013 (Rio:-1,8% vs Esp:-1,2%) -0,2-0,4-0,6-0,8-1,0 El ajuste diferencial con el conjunto de España viene explicado por una caída 1,9 p.p. superior, en industria (explica 0,5 p.p.) -1,2-1,4-1,6-1,8 La Rioja España y peor comportamiento en agricultura y actividades financieras y de servicios Agricultura Construcción Resto Serv.Privados y Sociales PIB Industria Act.Financiera y Seguros Impuestos Página 37

38 2014: el inicio de la recuperación CC.AA.: diversificación por destino y peso en el PIB de España(%) Fuente: Fuente: BBVA Research a partir de Datacomex e INE 1. El soporte exterior: la diversificación de las exportaciones (Recuadro 2) Diversificación por destino AST CANT RIO NAV ARA MUR CLM PV GAL VAL AND MAD CAT y = 17,685x + 91,394 R² = 0,2336 CYL EXT 88 0% 5% 10% 15% 20% La creciente diversificación de las exportaciones de bienes riojanas explica un 7,6% de incremento de las exportaciones desde el inicio de la crisis Sin embargo, el proceso debe continuar, tanto en términos de producto, como de destino, hacia países con mayor potencial de crecimiento % del PIB de España Página 38

39 2014: el inicio de la recuperación Crecimiento de las exportaciones en 2013 y contribución al crecimiento en Fuente: BBVA Research a partir de Datacomex 1. El soporte exterior: mercados tradicionales y de mayor potencial Crecimiento en % 30% 20% 10% 0% -10% -20% BEL TUN CAN POR UK MEX IRE IT POL BRA USA EAGLES* MAR ALE HOL FRA El vigor de la recuperación dependerá tanto de los principales socios comerciales tanto de los principales socios comerciales, en su mayoría europeos como de la capacidad de La Rioja de introducirse en mercados de mayor crecimiento potencial -30% -40% -2% 0% 2% 4% 6% 8% 10% Contribución al crecimiento entre 2008 y 2013 Página 39

40 2014: el inicio de la recuperación La Rioja: salarios reales, empleo y PIB (Variación porcentual acumulada, datos CVEC, %) Fuente: BBVA Research a partir de Seguridad Social 4. El impacto de las reformas Rem. real por asalariado Ocup. CN PIB Rem. real por asalariado Ocup. CN PIB Rem. real por asalariado Ocup. CN PIB La reforma laboral y el II Acuerdo para el Empleo y la Negociación Colectiva han evitado una mayor destrucción de empleo Con instituciones laborales más adecuadas al inicio de la crisis la destrucción de empleo habría sido menor Son necesarias reformas adicionales en el mercado de trabajo y los mercados de bienes y servicios Página 40

41 2014: el inicio de la recuperación La Rioja: Descomposición del PIB per capita (España = 100 Fuente: BBVA Research a partir de INE 115% 110% Mejoras en la productividad en la última década que deberían continuar a futuro 105% 100% Convergencia en el componente demográfico 95% 90% PIB/POB PIB / OCU OCU / ACT La pérdida de la ventaja relativa en la tasa de participación, el reto más relevante ACT / PET PET /POB Página 41

42 2014: el inicio de la recuperación Indicadores de desequilibrios para las comunidades autónomas Fuente: BBVA Research a partir de INE MAD PVAS NAV ARA CANT CYL RIO AST CAT CANA GAL VAL BAL MUR CLM EXT AND Indicador sintético de corto plaz o Inversión residencial (stock no vendido / parque de vivienda) Accesibilidad a la vivienda (esfuerz o bruto) Diversificación sectorial exterior: Apalancamiento en el sector privado Tasa de desempleo Deuda autonómica (% PIB) PIB per cápita relativo Apertura comercial (bienes y turismo) Tasa de ahorro de los hog ares Índice de libertad económica Capital humano I+D / PIB Infraestructuras / PET Indicador g lobal 0,4 0,4 0,6 1,1 1,1 1,1 1,3 1,3 1,3 1,7 1,9 1,9 2,3 2,3 2,3 2,4 2,4 Página 42