Minera Frisco, S.A.B. de C.V. Programa Dual de Certificados Bursátiles

Transcripción

1 Contactos José Luis Cano Director de Deuda Corporativa Mariela Moreno Analista Félix Boni Director General de Análisis Calificaciones HR Ratings modificó las calificaciones de largo y corto plazo a HR AA y de HR AA+ y HR+1 respectivamente al Programa Dual de Certificados Bursátiles (CEBURS) de corto y largo plazo con carácter revolvente de Minera Frisco, S.A.B. de C.V. (Minera Frisco y/o la Empresa y/o la Emisora) por un monto acumulado de hasta P$5,000.0 millones (m) de pesos o su equivalente en dólares, de los Estados Unidos de América (el Programa) así como las emisiones de CEBURS de corto plazo relacionadas a dicho Programa. Se coloca en Observación Negativa eliminándose la Revisión Especial. La calificación está basada en la capacidad de pago de Minera Frisco, la cual se basó en las proyecciones de flujo de efectivo bajo un escenario económico base y uno de estrés. El Programa LP HR AA El Programa CP HR 1 Observación Negativa La calificación de largo plazo que determina HR Ratings de México S.A. de C.V., para el Programa de HR AA se define en los siguientes términos: El nivel de HR AA significa que el emisor o emisión con esta calificación se considera con alta calidad crediticia, y ofrecen gran seguridad para el pago oportuno de obligaciones de deuda. Mantienen muy bajo riesgo crediticio bajo escenarios económicos adversos. Entre los factores positivos que fundamentan nuestra calificación están: La calificación de corto plazo que determina HR Ratings de México S.A. de C.V., para el Programa y las Emisiones bajo el amparo del mismo de se define en os siguientes términos: El nivel significa que el emisor o emisión con esta calificación ofrece alta capacidad para el pago oportuno de obligaciones de deuda de corto plazo y mantienen el más bajo riesgo crediticio. La adquisición de la mina de Ocampo así como la entrada en operación de la unidad de El Concheño que está en fase final de pruebas, produciendo mayores cantidades de oro reflejando mejores ingresos. La expansión y adquisición de nuevas minas, las cuales le dan a la Empresa mayor posibilidad de aumentar sus ingresos. La Empresa cuenta con más de 50 años de experiencia en la industria Minera. La relación a nivel accionario que existe entre la Empresa, Grupo Carso y Grupo Financiero Inbursa. Expectativas de mayores niveles de EBITDA y menores requerimientos de Inversión y Capital de Trabajo. Lo cual se estima derivaría en crecimientos positivos de los Flujos de Efectivo a ser aplicados en actividades de financiamiento. Entre los factores negativos que influyeron en la calificación se encuentran: Un aumento en el nivel de deuda neta, cerrando en niveles de P$20,738.3 al 1T13 (vs. P$5,222.8m al 1T12) aumentando 297.1%. A la par se presenta un aumento en los Años de Pago de Deuda (Deuda Neta / EBITDA 12m) llegando a 4.7 años al 1T13 (vs. 1.2 años al 1T12). Retraso en el inicio de producción de proyectos importantes para FRISCO, lo que resultó en un nivel de EBITDA durante 2012 menor al esperado por HR Ratings (P$3,793.0m vs. P$5,407.0m del escenario de estrés). Flujo negativo antes de actividades de financiamiento de P$663.3m en el 1T13 (vs. P$1,089.4m en el 1T12). Dicha situación se podría compensar para cierre de año como consecuencia al incremento en la producción esperada y menor necesidad de CAPEX. Posible impacto en los resultados de 2013 debido a la suspensión de la producción de algunas de sus unidades mineras por el conflicto sindical recientemente publicado. Hoja 1 de 31

2 Descripción del Emisor Minera Frisco es una Empresa que a través de sus subsidiarias se dedica primordialmente a la exploración y explotación de yacimientos minerales en diversas entidades de la República Mexicana para la producción y comercialización en México y en el extranjero de concentrados de plomo, zinc, y cobre, así como cobre catódico y doré de plata y oro. Cuenta con experiencia de más de 50 años en la industria minera, sin embargo es considerada como empresa independiente desde el 2011 debido a la escisión de Grupo Carso. La Empresa empezó a cotizar en la Bolsa Mexicana de Valores desde el 06 de enero de 2011, también cuenta con American Depositary Receipts (ADR S) los cuales son utilizados para la reducción de riesgos y para la ampliación de su mercado. Para mayor detalle sobre la Empresa y su evolución, se recomienda leer el presente reporte, en conjunto con el reporte inicial así como los comunicados referentes al Programa y las emisiones de CEBURS, que se encuentran en nuestra página: Diversificación de la Empresa Minera Frisco concentra sus operaciones en 8 minas ubicadas alrededor de la República Mexicana; El Coronel (Zacatecas), San Felipe (Baja California), Asientos (Aguascalientes) contando con el Porvenir como nuevo proyecto con operación independiente, San Francisco del Oro (Chihuahua), Tayahúa (Zacatecas), María (Sonora), y Ocampo la cual fue adquirida recientemente. En la siguiente tabla se muestra la descripción de la producción de mineral por cada unidad operativa así como el tipo de minado que se realiza: Hoja 2 de 31

3 Descripción del Programa En la siguiente tabla se describen las características principales del de Corto y Largo Plazo con carácter Revolvente para Minera Frisco: Eventos Relevantes Minera Frisco ha tenido acontecimientos que han definido sus ventas y su producción de los últimos doce meses, por lo que en esta recalificación se toman en cuenta los eventos más relevantes que han sucedido desde el 12 Hoja 3 de 31

4 de octubre de 2012 cuando se realizó la última acción de calificación por parte de HR Ratings para la Empresa. Adquisición de la Mina Ocampo El 14 de diciembre de 2012, la Empresa adquirió el 100% de las acciones representativas del capital social de Aurico Gold México, S.A. de C.V., sociedad titular de las concesiones y derechos conforme a los cuales opera y explota el proyecto minero conocido como Ocampo, el cual parte es de tajo abierto y parte subterránea, produce oro y plata. Se adquirió por un monto de US$723.0m (P$9,385.0m al 31 de diciembre con un tipo de cambio de P$12.98 por dólar) aproximadamente. Dicha adquisición incluye otros proyectos de exploración como Venus y los Jarros. Esta mina abarca cerca de 15,000 hectáreas, siendo una de las minas más grandes del estado de Chihuahua. Adicionalmente en el mismo contrato de compra-venta se acordó la intención de participar en un negocio conjunto con Aurico Gold Inc., en el proyecto denominado Orión ubicado en el estado de Nayarit, por un monto de US$27.0 m, quedando aportado en esa misma fecha. Como parte de su plan de crecimiento, Minera Frisco ha invertido en la expansión de sus minas así como en apertura de nuevas minas. Durante los primeros meses de 2013 se inició el comisionamiento y puesta en marcha de la unidad Porvenir y las expansiones de El Coronel y San Felipe. Se espera que dichas expansiones ayuden a que Minera Frisco pueda tener una mayor producción de doré para este año. Actualmente quedan pendientes las obras del Concheño y San Francisco del Oro, las cuales se espera que empiecen sus actividades de producción a partir del 3T13 así como la conclusión del proyecto de Cobre Primario en Tayahua el cual se espera que concluya a mediados de Estatus de Proyectos Como parte de su plan de crecimiento, la Empresa ha invertido en la reparación, expansión de sus minas, construcción de nuevas unidades así como la adquisición de una nueva mina. Durante los primeros meses de 2013 se inició el comisionamiento y puesta en marcha de la unidad Porvenir y las expansiones de El Coronel y San Felipe Se espera que dichas expansiones ayuden a que Minera Frisco pueda tener una mayor producción de doré para este año. Hoy en día quedan pendientes las obras del Concheño y San Francisco del Oro, las cuales se espera que empiecen sus actividades de producción a partir del 3T13 así como la conclusión del proyecto de Cobre Primario en Tayahua el cual se espera concluir a mediados de En el siguiente cuadro se pueden observar los proyectos de expansión así como de las nuevas unidades que la Empresa ha incorporado a sus operaciones esperando tener mejores márgenes operativos. Hoja 4 de 31

5 Resultados Operativos al Primer Trimestre 2013 Producción de metales por mina Minera Frisco produce diferentes minerales en sus unidades operativas. Al 1T13 la Empresa tuvo una producción total de molienda de 8,802.6m toneladas (vs. 6,648.8m toneladas al 1T12) incrementando 32.4%, debido principalmente al inicio de operaciones en el Porvenir así como un incremento en el depósito en camas en San Felipe y la consolidación de Ocampo. A continuación se observa la producción de molienda en camas de cada una de las minas con las que cuenta Minera Frisco en el 1T13 en comparación con lo que se produjo en el 1T12: Hoja 5 de 31

6 Relación de precios por mineral vs. Producción de Minera Frisco Los precios son una variable muy importante para la explotación de minerales ya que dependen de manera estrecha de la oferta y la demanda de los mismos. A continuación se describe la tendencia de los precios de los minerales que explota Minera Frisco en los últimos años al igual que la relación que se observa de la producción de la Empresa con dichos precios. Es importante mencionar que hasta el cierre del 1T13 la tendencia de los precios era a la alza, sin embargo las expectativas del mercado cambiaron y se estima una baja en los precios de los minerales en 2013, recuperándose en el Oro El precio del oro en los últimos años ha tenido una tendencia a la alza, sin embargo si se compara el 1T12 vs. el 1T13 se observa una caída en el precio del 3.0% reflejando una desaceleración en el precio del oro. Para los próximos años se espera que el precio del oro se mantenga en niveles cercanos de UDS$1,500.0 por onza. Por su parte, la producción de oro por parte de Minera Frisco ha mantenido en general una tendencia de mayor producción independientemente del precio de dicho mineral. Sin embargo en el 2012 su producción de oro fue menor debido principalmente a un efecto acumulado de lluvias que dieron como resultado una menor recuperación al igual que una menor ley de oro en el mineral procesado en la mina El Coronel. Para los próximos años se espera que la producción de oro aumente debido a la adquisición de Ocampo y a la operación de las nuevas unidades y minas en expansión que están en operación en Hoja 6 de 31

7 Plata La plata tuvo un crecimiento importante en su precio desde 2009, hasta 2011 al pasar de US$14.64 por onza (vs. US$35.34 por onza), alcanzando un crecimiento de 140.0%. Esta condición resultó de una alta inversión en metales tangibles por parte del mercado. Para 2012 la tendencia se frenó y los precios bajaron hasta alcanzar US$31.15, una caída del 11.8%. De acuerdo a las expectativas del mercado se estima que el precio de la plata caiga paulatinamente en los próximos años. Minera Frisco había tenido una producción de plata en concordancia con la tendencia en los precios de dicho mineral. Sin embargo a partir del 2T12 la producción de Minera Frisco ha disminuido paulatinamente. Por otro lado, gracias a la incorporación de las nuevas minas al 1T13 reportó una producción de 1,954.8m de onzas (vs. 1,333.2m al 1T12). Cobre El precio del cobre ha mostrado una tendencia descendente, US$359.4 centavos por libra al cierre de 2012 (vs. US$401.0 centavos por libra en 2011). Siguiendo con esa tendencia en el 1T13, derivado de un crecimiento más moderado por parte de China y a la crisis financiera que vive la Eurozona. Para los próximos años se espera que el precio del cobre tenga una tendencia a la alza. La producción de Cobre por parte de Minera Frisco se observa en paralelo a la tendencia de precios del mercado. No obstante se percibe un aumento a Hoja 7 de 31

8 partir del 3T12, derivado principalmente por una mayor producción en Tayahua, San Francisco del Oro y María. Plomo Los precios del plomo han tenido una tendencia a la baja en los últimos periodos, al 1T13 llega a niveles de USD$1,528.1 por tonelada (vs. USD$2,042.0 al 1T12). La Empresa por su parte ha tenido una baja en su producción comparada con la tendencia que presentaba en el 2011, manteniendo el mismo comportamiento al 1T13. Para los próximos años se espera que los precios se mantengan en niveles aproximados de USD$1,600.0 por tonelada. Hoja 8 de 31

9 Zinc El precio del Zinc ha mostrado una tendencia negativa durante los últimos años, al 1T13 el precio llegó a niveles de USD$1,214.4 (vs. USD$2,000.0 al 1T12) representando una caída del 39.3%. La producción por parte de Minera Frisco de este metal ha mantenido una tendencia inversa al precio la mayoría de los periodos, es decir entre menor es el precio mayor producción ha generado la Empresa. Hoja 9 de 31

10 A continuación se presenta la concentración de oro a nivel nacional por Estado, en donde se puede observar que el estado de Sonora representa el mayor porcentaje de producción de oro a nivel nacional con 31.7%, seguido por Zacatecas con 27.3%, Chihuahua con 12.0% y Guerrero con 11.7%. En la gráfica se mencionan las minas y la participación por parte de Minera Frisco en cada uno de los estados mencionando las minas que se encuentran en cada estado así como el porcentaje que representa el oro en la producción de cada mina. Es importante mencionar que se realiza esta comparación ya que para Minera Frisco el oro representa el ingreso más importante de la composición de ventas. Hoja 10 de 31

11 Resultados Financieros al Primer Trimestre 2013 Minera Frisco logró incrementar sus ingresos al 1T13 en 39.2% respecto al 1T12 debido principalmente a una mayor producción y a un mejor precio neto en el 1T12 se observa un efecto negativo de P$301.0m en la cobertura de precios de los metales lo cual afectó su resultado. Sus ingresos acumulados al 1T13 representan un crecimiento del 11.2% debido a la incorporación de nuevas unidades así como la implementación de proyectos que resultaron en un incremento de operaciones en minas ya existentes. A continuación se muestra la concentración de ingresos por mineral del 1T12 así como del 1T13, en donde se observa una variación a favor en los ingresos del oro de 26.0% y 37.0% en los ingresos relacionados con la producción de plata. Hoja 11 de 31

12 Este incremento en los ingresos ha hecho que sus márgenes operativos aumenten de igual manera. El margen Bruto (Utilidad Bruta / Ventas) fue de 57.4% al 1T13 (vs. 51.2% al 1T12), por su parte el margen EBITDA (EBITDA / Ventas) alcanzó niveles de 50.7% al 1T13 (vs. 41.4% al 1T12). A continuación se observa la evolución que ha tenido el EBITDA en los últimos periodos. Hoja 12 de 31

13 Perfil de la Deuda y Calendario de Pagos La deuda total de la Empresa al 1T13 llegó a niveles de P$21,840.1m (vs. P$8,300.0m al 1T12) representando un incremento de 163.1% debido en gran parte a la adquisición de la mina llamada Ocampo a finales del Esta situación se compara con un nivel de Efectivo e Inversiones Temporales por P$1,101.7m (vs.p$3,077.2m al 1T12), dándonos una deuda neta de P$20,738.3m al 1T13 (vs. P$5,222.8m al 1T12). Es importante mencionar que el 62.2% de la deuda total es de largo plazo al 1T13 (vs. 0.0% al 1T12. La deuda en dólares equivale al 67.2% de la deuda total. Actualmente la Empresa cuenta con un monto autorizado en líneas de crédito revolventes aproximadamente por P$20,000.0m. A continuación se muestra el calendario de pagos de la Empresa al 1T13: Comparativo Proyecciones Los resultados reportados por Minera Frisco al 4T12 fueron por debajo de las proyecciones que HR Ratings realizó cuando asignó la calificación inicial al Programa Dual de Corto y Largo Plazo el pasado 22 de marzo de A continuación se muestra una tabla comparativa de lo observado al cierre de 2012 y las proyecciones tanto del escenario base como de estrés realizado por HR Ratings. Hoja 13 de 31

14 En las proyecciones anteriores no se había tomado en cuenta el crédito estructurado para la adquisición de la mina de Ocampo, por lo que en los resultados observados la deuda total es superior en un 62.3% de lo que se tenía esperado. Por otro lado las ventas reportadas fueron menores a las que se tenían proyectadas, esto se estima fue resultado en gran parte al efecto acumulado de lluvias lo cual disminuyó la producción de oro durante el 2T12 y 3T12. El Flujo Libre de Efectivo en el escenario base de HR Ratings se encuentra por arriba de lo que realmente tuvo la Empresa debido principalmente a que no se consideró la adquisición de las minas de Aurico Gold y el crédito sindicado. Instrumentos derivados La Empresa cuenta con coberturas de riesgos en derivados debido a la naturaleza de sus operaciones. Al 1T13 la posición de collares de plata disminuyó en 7.2m de onzas, también se redujo la cobertura del oro en 222,000 onzas. Es importante mencionar que las coberturas de collares al 1T13 estaban dentro del rango establecido por el mercado. A continuación se muestra una tabla con el detalle de los instrumentos financieros derivados con los que cuenta la Empresa actualmente. Hoja 14 de 31

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16 Análisis Cuantitativo De acuerdo con la metodología de HR Ratings, se realizaron proyecciones financieras de la Empresa en donde se evalúan sus métricas financieras y efectivo disponible, bajo un escenario base y uno de estrés. Las proyecciones abarcan desde el 2T13 hasta el 4T15. A continuación se presentan los resultados obtenidos para cada uno de los escenarios mencionados. Escenario Base A continuación se presentan los principales supuestos y resultados obtenidos para cada uno de los escenarios mencionados. En la siguiente tabla se muestran los precios que se utilizaron para realizar las proyecciones de la producción de metales de Minera Frisco en el escenario base así como en el de estrés. Es importante mencionar que dichos precios son estimaciones o proyecciones al día de hoy como los precios se van a mover en un futuro. Sin embargo es relevante recalcar que por su naturaleza y por los factores que influyen en los mismos los precios tienden a ser muy volátiles. En el escenario base se presenta un crecimiento anual promedio del 46.9% en las ventas totales del 2013 al Este crecimiento se debe Hoja 16 de 31

17 principalmente a la incorporación de nuevas minas (Ocampo, el Concheño, El Porvenir, San Francisco del Oro Tajo) y los proyectos de expansión de El Coronel, San Felipe y Tayahua. Se estimó que los márgenes operativos mantienen una tendencia positiva para los años proyectados y se consideró un CAPEX promedio de aproximadamente P$2,600.0m para los próximos años. En el escenario base se supone que la producción de Minera Frisco sea de la siguiente manera: Como base de las proyecciones se consideraron las ventas de los últimos doce meses llegan a niveles de P$9,912.7m (vs. P$8,914.6m al 1T12) representando un incremento del 11.2%. Dado principalmente a una mayor producción y al inicio de operaciones de la mina El Porvenir y la incorporación de Ocampo a principios del Para los próximos años se estima que las ventas lleguen a niveles de P$17,020.2m en 2013, P$24,743.4m en 2014 y P$26,409.8m en Este incremento en ventas para los próximos años se debe principalmente a la incorporación de nuevas unidades mineras así como a la expansión de algunas minas ya existentes de Minera Frisco, las cuales representarán aumentos importantes en la producción de minerales de la Empresa. En los últimos doce meses el costo de ventas al 1T13 fue por P$4,814.5m (vs. P$3,966.2m al 1T12) representando un incremento del 21.4%. La utilidad bruta al 1T13 cerró en P$5,098.2m (vs. P$4,948.4m al 1T12) aumentando 3.0% y refleja un margen bruto (Utilidad Bruta 12m / Ventas Netas 12m) de 51.4% al 1T13 (vs. 55.5% al 1T12) disminuyendo -7.3%. Para los siguientes años se espera que el margen bruto se incremente llegando a niveles superiores a los del 2012, cerrando en 60.5% al 4T13, 64.0% al 4T14 y 64.0% al 4T15. En la siguiente gráfica se puede observar que los márgenes no han sido muy estables, sin embargo en las proyecciones se asume una mayor estabilidad debido al supuesto de un mejor manejo de costos y gastos de operación así como un crecimiento continuo debido al incremento en ingresos. Hoja 17 de 31

18 Por su parte el EBITDA llegó a niveles de P$4,407.8m al 1T13 (vs. P$4,368.9m al 1T12) incrementando 0.89%. Este incremento se debe principalmente al aumento observado en los ingresos de la Empresa por la nueva capacidad de producción con la que cuentan hoy en día. Sin embargo se espera una mejora en el EBITDA a partir del 3T13 cuando se empiecen a operar todas las nuevas unidades mineras. El Margen EBITDA (EBITDA 12m / Ventas Netas12 m) alcanzó niveles de 44.5% al 1T13 (vs. 49.0% al 1T12). Para los siguientes años se espera que el margen EBITDA mejore considerablemente llegando a 54.2% al 4T13, 58.8% al 4T14 y 58.4% al 4T15. La deuda total de Minera Frisco al 1T13 llegó a niveles de P$21,840.1m (vs. P$8,300.0m al 1T12) aumentando 163.1%, esto se debe al crédito que la Empresa adquirió para el pago de la adquisición de la mina Ocampo. Comparando esta situación con un nivel de Efectivo e Inversiones Temporales por P$1,101.7m (vs. P$3,077.2m al 1T12) dando como resultado una deuda neta de P$20,738.3m al 1T13 (vs. P$5,222.8m al 1T12), lo cual refleja un incremento de 297.1%. Para los próximos años se espera que la deuda total vaya disminuyendo llegando a niveles de P$23,196.6m al 4T13, P$18,177.6m al 4T14 y P$11,084.2m al 4T15. Al mismo tiempo se espera que la deuda neta llegue a niveles de P$19,916.8m al 4T13, P$12,303.3m al 4T14 y P$3,550.1m al 4T15. Hoja 18 de 31

19 Si se compara el nivel de deuda neta con el nivel de EBITDA (12m), obtenemos una razón de años de pago de la deuda de 4.7 años al 1T13 (vs. 1.2 años al 1T12). Para los próximos años se espera que el nivel de años de pago de la deuda vaya disminuyendo gradualmente llegando a niveles de 2.16 años al 4T13, 0.85años al 4T14 y 0.23 años al 4T15. En este escenario se proyecta una generación de Flujo Libre de Efectivo (FLE= Flujos netos de efectivo de actividades de operación gasto de inversión por mantenimiento + diferencia en cambios en el efectivo y equivalentes) llegando a niveles de P$3,861.3m al 4T13, en P$9,132.4m en el 2014 y P$9,837.1m en el Por otro lado, se puede observar en la relación de cobertura al servicio de la deuda (DSCR por sus siglas en ingles), que la Empresa genera los recursos necesarios para hacer frente a sus obligaciones financieras en todos los periodos. Sin embargo la cobertura observada en el 2012 es negativa debido a la presión ejercida en su revolvencia. Por otro lado se refleja que la Empresa adquiere más deuda de lo que amortiza. Hoja 19 de 31

20 Escenario de Estrés Este escenario presenta un ritmo de ventas menos acelerado debido a una menor producción de mineral, presentando crecimiento un promedio anual en ventas del 39.4% de 2013 a En el escenario de estrés se contempla una mayor inversión en CAPEX que en el escenario base. Así mismo se contempla una caída en los márgenes operativos y se considera una presión el capital de trabajo de la Empresa en este escenario. En este escenario se supone una caída en la producción llegando a los niveles que se reflejan en la tabla a continuación: El nivel de ventas en el escenario de estrés disminuye debido a la disminución en los niveles de molienda así como en una menor producción de minera reflejando menores ingresos llegando a niveles de P$15,315.8m al 4T13, P$21,702.4m al 4T14 y P$23,164.8m al 4T15 (vs. P$17,020.2m P$24,743.4m y P$26,409.8m en el escenario base respectivamente). El margen Bruto en el escenario de estrés se ve presionado llegando a niveles de 50.9% al 4T13, 52.0% al 4T14 y 51.5% al 4T15 (vs. 60.5%, 64.0% y 64.0% en el escenario base, respectivamente). Hoja 20 de 31

21 En este escenario se ve presionado el EBITDA debido a la disminución en las ventas llegando a niveles de P$6,813.2m en 2013, P$10,025.8m en 2014 y P$10,648.2m en 2015 (vs. P$9,222.8m, P$14,487.7m y P$15,410.4m en el escenario base) teniendo un impacto negativo en el margen EBITDA llegando a niveles de 44.5% al 4T13, 46.2% al 4T14 y 46.0% al 4T15 (vs. 54.2%, 58.6% y 58.4% en el escenario base). En este escenario de estrés se espera que los niveles de deuda incrementen alcanzando niveles de P$25,219.9m en 2013, P$24,565.5m en 2014 y P$23,583.3m en 2015 (vs. P$23,196.6m, P$18,177.6m, P$11,084.2m en el escenario base). Si se incorpora el Efectivo e Inversiones Temporales se observa una deuda neta por P$23,416.7m al 4T13, P$22,760.9m al 4T14 y P$21,763.8m al 4T15 (vs. P$19,916.8m, P$12,303.3m y P$3,550.1m en el escenario base). En la siguiente grafica se puede observar que el nivel de deuda crece a partir del 2012 y se mantiene en niveles similares en los siguientes años presionando el indicador de Años de Pago de Deuda llegando a niveles de 3.44 años para 2013, 2.27 años para 2014 y 2.04 años para 2015 (vs años, 0.85 años y 0.23 años en el escenario base). Hoja 21 de 31

22 Bajo este escenario se proyecta una generación de FLE más presionada por lo que la Empresa llega a niveles de P$3,861.3m en 2013, P$4,489.4m en 2014 y P$5,103.7m en 2015 (vs. P$3,861.3m, P$9,132.4m, P$9,837.1m respectivamente en el escenario base). En este escenario el DSCR que se observa refleja que la Empresa puede hacer frente a sus obligaciones de deuda, sin embargo se observa mayor presión en los indicadores aun cuando se incluye el flujo de la caja. Hoja 22 de 31

23 Conclusiones De acuerdo al análisis de riesgos efectuado por HR Ratings, se modificó la calificación corporativa de largo y corto plazo a HR AA y de HR AA+ y HR+1 para Minera Frisco, S.A.B. de C.V. y Subsidiarias. Se coloca en Observación Negativa eliminándose la Revisión Especial. Entre las fortalezas que se observaron se puede mencionar que la Empresa adquirió a finales del 2012 la mina de Ocampo la cual produce en su mayoria oro y puede presentar mayores ingresos para Minera Frisco. Asimismo se observan que los precios han tenido una tendencia de crecimiento beneficiando a la Empresa en sus ingresos. Es importante mencionar que la Empresa tiene una relacion accionaria con Grupo Carso y Grupo Financiero Inbursa. Entre los principales factores de riesgo que se observan son que la Empresa ha presentado una tendencia negativa en su producción de minerales, sin embargo se espera que con la conclusión de los proyectos de expansión y nuevas unidades se mejore dicha produccion. Por otro lado se refleja un aumento en los niveles su deuda neta llegando a P$20,738.3m al 1T13 (vs. P$5,222.8m al 1T12) un aumento del 297.1%. A la par se presenta un aumento en los Años de Pago de Deuda llegando a 4.7 años al 4T12 (vs.1.2 años al 1T12). Asi mismo se observan altos niveles de CAPEX al cierre del 2012 debido a la estrategia de expansión de la Empresa abriendo nuevas unidades mineras así como la expansión de algunas unidades ya existentes. A su ves otro factor a considerar es el flujo negativo antes de actividades de financiamiento de P$663.3m en el 1T13 (vs. P$1,089.4m en el 1T12). Dicha situación se podría compensar para cierre de año como consecuencia al incremento en la producción esperada y menor necesidad de CAPEX. Tambien es importante mencionar el posible impacto en los resultados de 2013 debido a la suspensión de la producción de algunas de sus unidades mineras por el conflicto sindical recientemente publicado. Hoja 23 de 31

24 ANEXOS Hoja 24 de 31

25 Hoja 25 de 31

26 Hoja 26 de 31

27 Hoja 27 de 31

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30 Paseo de los Tamarindos 400-A, Piso 26, Col. Bosque de Las Lomas, CP 05120, México, D.F. Tel 52 (55) La calificación otorgada por HR Ratings de México, S.A. de C.V. a esa entidad, emisora y/o emisión está sustentada en el análisis practicado en escenarios base y de estrés, de conformidad con la(s) siguiente(s) metodología(s) establecida(s) por la propia institución calificadora: Metodología de Calificación Crediticia para empresas Industriales, de Comercio y Servicio, Abril Para mayor información con respecto a esta(s) metodología(s), favor de consultar Información complementaria en cumplimiento con la fracción V, inciso A), del Anexo 1 de las Disposiciones de carácter general aplicables a las instituciones calificadoras de valores. HR AA+ con Revisión Especial, HR+1 Calificación anterior Fecha de última acción de calificación Periodo que abarca la información financiera utilizada por HR Ratings para el otorgamiento de la presente calificación. Relación de fuentes de información utilizadas, incluyendo las proporcionadas por terceras personas Calificaciones otorgadas por otras instituciones calificadoras que fueron utilizadas por HR Ratings (en su caso). HR Ratings consideró al otorgar la calificación o darle seguimiento, la existencia de mecanismos para alinear los incentivos entre el originador, administrador y garante y los posibles adquirentes de dichos Valores. (en su caso) 15 de Octubre T10 a 1T13 Información Interna de la Empresa, así como la publicada en la BMV. N/A N/A HR Ratings de México, S.A. de C.V. (HR Ratings), es una institución calificadora de valores autorizada por la Comisión Nacional Bancaria y de Valores. En nuestra página de internet se puede consultar la siguiente información: (i) El procedimiento interno para el seguimiento a nuestras calificaciones y la periodicidad de las revisiones; (ii) los criterios de esta institución calificadora para el retiro o suspensión del mantenimiento de una calificación, y (iii) la estructura y proceso de votación de nuestro Comité de Análisis. Las calificaciones y/u opiniones de HR Ratings de México S.A. de C.V. (HR Ratings) son opiniones con respecto a la calidad crediticia y/o a la capacidad de administración de activos, o relativas al desempeño de las labores encaminadas al cumplimiento del objeto social, por parte de sociedades emisoras y demás entidades o sectores, y se basan exclusivamente en las características de la entidad, emisión y/u operación, con independencia de cualquier actividad de negocio entre HR Ratings y la entidad o emisora. Las calificaciones y/u opiniones otorgadas o emitidas no constituyen recomendaciones para comprar, vender o mantener algún instrumento, ni para llevar a cabo algún tipo de negocio, inversión u operación, y pueden estar sujetas a actualizaciones en cualquier momento, de conformidad con las metodologías de calificación de HR Ratings, en términos de lo dispuesto en el artículo 7, fracción II y/o III, según corresponda, de las Disposiciones de carácter general aplicables a las emisoras de valores y a otros participantes del mercado de valores. HR Ratings basa sus calificaciones y/u opiniones en información obtenida de fuentes que son consideradas como precisas y confiables, sin embargo, no valida, garantiza, ni certifica la precisión, exactitud o totalidad de cualquier información y no es responsable de cualquier error u omisión o por los resultados obtenidos por el uso de esa información. La mayoría de las emisoras de instrumentos de deuda calificadas por HR Ratings han pagado una cuota de calificación crediticia basada en el monto y tipo de emisión. La bondad del instrumento o solvencia de la emisora y, en su caso, la opinión sobre la capacidad de una entidad con respecto a la administración de activos y desempeño de su objeto social podrán verse modificadas, lo cual afectará, en su caso, a la alza o a la baja la calificación, sin que ello implique responsabilidad alguna a cargo de HR Ratings. HR Ratings emite sus calificaciones y/u opiniones de manera ética y con apego a las sanas prácticas de mercado y a la normativa aplicable que se encuentra contenida en la página de la propia calificadora donde se pueden consultar documentos como el Código de Conducta, las metodologías o criterios de calificación y las calificaciones vigentes. Las calificaciones y/u opiniones que emite HR Ratings consideran un análisis de la calidad crediticia relativa de una entidad, emisora y/o emisión, por lo que no necesariamente reflejan una probabilidad estadística de incumplimiento de pago, entendiéndose como tal, la imposibilidad o falta de voluntad de una entidad o emisora para cumplir con sus obligaciones contractuales de pago, con lo cual los acreedores y/o tenedores se ven forzados a tomar medidas para recuperar su inversión, incluso, a Hoja 30 de 31

31 reestructurar la deuda debido a una situación de estrés enfrentada por el deudor. No obstante lo anterior, para darle mayor validez a nuestras opiniones de calidad crediticia, nuestra metodología considera escenarios de estrés como complemento del análisis elaborado sobre un escenario base. Los honorarios que HR Ratings recibe por parte de los emisores generalmente varían desde USD1,000 a USD1,000,000 (o el equivalente en otra moneda) por emisión. En algunos casos, HR Ratings calificará todas o algunas de las emisiones de un emisor en particular por una cuota anual. Se estima que las cuotas anuales varíen entre USD5,000 y USD2,000,000 (o el equivalente en otra moneda). Hoja 31 de 31