Un Inicio de Año Fenomenal para los Mercados Emergentes, y el Resto del Año Seguirá Igual?

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1 1 Informe de Coyuntura 21 de Febrero de 2017 Un Inicio de Año Fenomenal para los Mercados Emergentes, y el Resto del Año Seguirá Igual? Durante lo corrido del año hemos visto cómo los mercados accionarios globales y los activos emergentes se han valorizado, incluido el peso colombiano que se ha revaluado 3.3% y ha descendido por debajo de los $ Índices Accionarios Globales Monedas Emergentes Al mismo tiempo, hemos escuchado que la incertidumbre global se ha incrementado como resultado de la elección de Donald Trump como presidente de EEUU. Y aunque en momentos anteriores de alta incertidumbre global los activos de riesgo, incluidos los emergentes, se desvalorizaban, actualmente, la reacción del mercado ha sido la contraria: mientras que los índices de incertidumbre de política económica están en sus máximos 1, las medidas clásicas de incertidumbre de los mercados (el VIX, el VXEM, VOX y el Move) están en mínimos desde el desplome del precio del petróleo en Los índices de Incertidumbre de Política Económica de Baker, Bloom y Davis se construyen con tres componentes: 1) cuantificación de la cobertura sobre la incertidumbre económica en la prensa; 2) el número de provisiones fiscales que expirarán en los años venideros y 3) el disenso entre las proyecciones de los analistas económicos.

2 2 Índices de Incertidumbre Política Índices de Aversión de Riesgo del Mercado En este documento queremos explorar cuatro temas que han sido fundamentales para explicar el movimiento de los mercados durante el presente año y definirán la evolución que tendrán en los próximos meses. Una Reforma Tributaria Fenomenal Aunque existen varios factores que pueden ayudar a explicar el comportamiento de los mercados, el principal elemento en el que se encuentran centrados los inversionistas internacionales es en la publicación del proyecto de reforma tributaria que ha anunciado la Administración Trump y que también ha trabajado en su propia versión el Congreso de EEUU. Según el Presidente Trump la reforma será fenomenal y permitirá impulsar el crecimiento de EEUU hasta niveles superiores al 3%. Si bien no se conocen los detalles de la misma y algunos detractores creen que el impulso que puede dar a la economía es limitado debido a la necesidad de mantener en regla el gasto, la mayoría de los inversionistas espera que si tenga un impacto positivo en el crecimiento de EEUU y por esa vía en un mayor crecimiento global. La reforma estaría enfocada en tres pilares fundamentales: La simplificación y reducción de las tarifas del impuesto de renta, tanto para personas naturales como para empresas; El impulso a la producción local mediante un tributo que estimule las exportaciones y castigue las importaciones y; La búsqueda de nuevos recursos que contribuyan a financiar programas de infraestructura mediante incentivos para la repatriación de capitales. La fecha clave que espera el mercado para sostener las valorizaciones de los activos de países emergentes es el próximo martes 28 de febrero, cuando el Presidente Trump comparece ante el

3 3 Senado, pues es el escenario idóneo para que el Presidente conmine a los miembros de las dos Cámaras a aprobar la reforma. De no presentarse algún anuncio, aunque sea sobre avances de las conversaciones, los mercados podrían decepcionarse retrocediendo parte de las ganancias realizadas. Sorpresas y más sorpresas económicas positivas Las sorpresas económicas en los países desarrollados y en los emergentes han presentado una aceleración desde mediados de Particularmente, las de la eurozona y China han evidenciado que la primera ha logrado repuntar de los bajos niveles de crecimiento observado en años anteriores mientras que la segunda ha logrado hacer un aterrizaje suave hacia niveles de crecimiento superiores al 6%. En este mismo sentido, el FMI mejoró para estas dos economías los pronósticos de crecimiento para Las sorpresas no obstante, también han sido positivas para EEUU y los países emergentes por lo que parte de las valorizaciones de los mercados también ha estado fundada en estas mejores condiciones que muestra la economía global. Índices Citi de Sorpresas Económicas Precios de las Materias Primas Las mejores perspectivas en la economía global, y en particular en China, también han tenido una incidencia favorable en los precios de las materias primas, y a través de este canal, en las monedas de los países emergentes que están vinculados a este tipo de exportaciones tales como Rusia, Brasil, Sudáfrica o Colombia. Indudablemente, existen factores de oferta y demanda global que han llevado a que los precios de algunas materias primas se hayan incrementado, como el acuerdo de recorte de producción de crudo de la Opep, pero la expectativa de un mayor crecimiento global ha impulsado los precios de las materias primas al alza.

4 4 China, EEUU y el Renminbi Analizar el impacto de China en la economía global siempre tiene muchas aristas, pero hay dos temas principales en los que ha estado gravitando el mercado en los últimos meses: La política comercial de la nueva administración Trump Una de las promesas electorales del candidato Trump era implementar un arancel único a las importaciones chinas - que en algún momento se especuló podría alcanzar el 40% -, y otra era declarar a China como un manipulador de su moneda. Estas declaraciones que proponían una línea dura de negociación de EEUU con China nunca fueron tenidas en cuenta por el mercado pues consideraban que los riesgos de iniciar una guerra comercial eran muy altos y que, después de los efectos en la economía mexicana del diálogo fuerte de Trump, el Presidente no podía arriesgarse de igual forma con China. En las semanas siguientes a su posesión, los gobiernos chino y estadounidense realizaron acercamientos para tratar las diferencias de forma amigable, como lo ha expresado en varias oportunidades el gobierno chino que además ha insistido en que una guerra comercial con EEUU no generaría ningún beneficio ni a las partes ni al mundo. La posición razonable de China y la moderación en el lenguaje de EEUU ha contribuido a mejorar el sentimiento de los mercados frente a este complejo asunto, pero el riesgo de medidas no amigables por parte de EEUU aún persiste y China ha sido clara que responderá dentro del marco de la Organización Mundial del Comercio para para proteger los derechos de las compañías chinas. La política cambiaria china La otra preocupación en la que se centran los mercados ha sido en la devaluación del renminbi (yuan) y en el consumo de reservas internacionales de China para contener las presiones devaluacionistas sobre el yuan. Desde julio de 2015, el yuan se ha devaluado 10.85% y se han perdido reservas internacionales por USD$0.7 billones con el fin de evitar una mayor devaluación. Las medidas de control de capitales adoptadas por el Banco Central durante el 2016 y 2017 han contribuido a reducir las presiones sobre el renminbi y a mejorar la perspectiva de los inversionistas sobre la capacidad del gobierno para contener una crisis cambiaria. Y la Fed no importa? El mercado ha estado reacio al mensaje de la FED de tres subidas de tasa de política durante 2017 y sólo descuenta dos alzas: una a mediados y la otra a fin de año. Los mercados saben que la FED enfrenta varios retos locales y externos, y que entre esos, el principal es la nueva agenda del Presidente Trump, por lo que existía alguna expectativa de que la FED tuviera que postergar sus subidas de tasas tal como pasó en Sin embargo, en las últimas semanas, los miembros de la FED han sonado más alineados frente a una posición de subidas de tasa de política, con o sin el estímulo fiscal de Donald Trump. Varios miembros de la FED no han descartado que la tasa incluso pueda subir en marzo, por lo que la presión alcista sobre las tasas de interés en dólares se ha

5 5 incrementado y las tasas de cambio de los países emergentes han dejado de valorizarse en la última semana. Además, los miembros de la FED han indicado que también estarían dispuestos a revisar las políticas de reinversión de sus tenencias de bonos, con el fin de ir retirando las medidas de expansión extraordinaria que se tomaron, lo que asegura que las tasas de interés en dólares continuarán en una senda alcista en lo que resta del año. En un escenario central de moderación de Donald Trump en sus políticas comerciales frente a China y el mundo y con alzas graduales de la FED, la capacidad de valorización de los bonos y tasas de cambio de los países emergentes estaría limitada, pero lejana a eventos de salidas masivas de capital pues los mercados emergentes ya se constituyen como un activo relevante en las asignaciones de inversión de los agentes internacionales.

6 6 Informe elaborado por: Silvia Juliana Mera Dirección Ejecutiva de Estudios Económicos del Grupo Bolívar. Los datos e información de este documento no deberán interpretarse como una asesoría, recomendación o sugerencia por parte del Banco Davivienda o de sus filiales para la toma de decisiones de inversión o la realización de cualquier tipo de transacciones o negocios. Se pueden presentar errores sobre los cuales el Banco Davivienda no asume responsabilidad alguna, razón por la cual el uso de la información suministrada es de exclusiva responsabilidad del usuario. Los valores, tasas de interés y demás datos que allí se encuentren, son puramente informativos y no constituyen una oferta, ni una demanda en firme, para la realización de transacciones. En caso de tener alguna sugerencia o comentario, le agradecemos enviar un correo electrónico a: eseconomicosdavivienda@davivienda.com. Dirección Ejecutiva de Estudios Económicos Grupo Bolívar Director: Andrés Langebaek alangebaek@davivienda.com Ext: Jefe de Análisis de Mercados: Silvia Juliana Mera sjmera@davivienda.com Ext: Análisis Fiscal y Externo: María Isabel García migarciag@davivienda.com Ext: Análisis Inflación y Mercado Laboral: Hugo Andrés Carrillo hacarrillo@davivienda.com Ext: Análisis Sectorial: Nelson Fabián Villarreal nfvillar@davivienda.com Ext: Análisis Sectorial: Jorge Enrique Perilla jeperill@davivienda.com Ext: Análisis Financiero: Ana Isabel Mejía aimejia@davivienda.com Ext: Análisis Perspectivas de Largo plazo Vanessa Santrich Gómez vasantri@davivienda.com Ext: Profesionales en Práctica: Laura Peñaranda Nicolás Benavides Carlos Alberto Jaramillo Teléfono: (571) Dirección: Avenida El Dorado No. 68C 61 Piso 9 Bloomberg: DEEE<GO>/DAVI<GO>