Régimen Monetario y Financiero en Argentina Carlos Perez Director, Banco Central de la República Argentina

Transcripción

1 Régimen Monetario y Financiero en Carlos Perez Director, Banco Central de la República 24 de Octubre de 2008 Mendoza 29 Convención Anual del IAEF, Sheraton Mendoza Hotel 1

2 Agenda Régimen Monetario y Financiero en La contundencia de los números. Pasado y presente Régimen monetario y financiero actual: sistema antiplagas Sistema bajo stress: performance bajo recientes crisis Hacia adelante. Lo urgente vs lo importante. La agenda de la competitividad 2

3 La contundencia de los números Una buena medida para entender en donde estamos parados 3

4 Sector Monetario: Régimen Monetario y Financiero en mayor monetización y mayor cobertura con Reservas 4

5 Sector Financiero: Régimen Monetario y Financiero en Amplia liquidez, sobre-integración de capital, asistencia por redescuentos casi nula, el Sector Público es acreedor neto, bajo nivel de mora con exceso de previsionamiento, descalce mínimo en ME 5

6 Sector Financiero: Régimen Monetario y Financiero en Amplia liquidez, sobre-integración de capital, asistencia por redescuentos casi nula, el Sector Público es acreedor neto, bajo nivel de mora con exceso de aprovisionamiento, descalce mínimo en ME (cont) 6

7 En un contexto internacional caracterizado por una fuerte desconfianza y destrucción sistémica de valor de los activos bancarios y financieros en el mundo desarrollado (con algunos coletazos en EM que por precaución aumentaron la cobertura del seguro de depósitos), focalizado en problemas de: Liquidez Activos de dudosa calidad y valuación Defecto de capital Régimen Monetario y Financiero en Estas cuestiones no son desconocidas para ARGENTINA por su pasado recurrente de crisis financieras, pero el presente nos encuentra en una situación muy diferente, gracias al esfuerzo de muchos años durante los cuales SE HAN VENIDO HACIENDO LOS DEBERES HOY LA CRISIS EXTERNA ENCUENTRA A ARGENTINA BIEN POSICIONADA Y SIN LOS VICIOS DEL PASADO. 7

8 Régimen monetario y financiero 8

9 La Política Monetaria se basa en el enfoque de administración de riesgo (risk management approach) - ARGENTINA ESTÁ EN UNA FASE DE TRANSICIÓN HACIA SU SUSTENTABILIDAD DE LARGO PLAZO. Tenemos una historia o prontuario rico en programas de estabilización fallidos, el cual no podemos desatender. Tampoco estamos en steady state. - EN ESE SENTIDO ESTAMOS EN UNA SITUACION DIFERENTE A LA DEL RESTO DE LOS PAISES DE LA REGION QUE PERSIGUEN METAS O REGÍMENES MONETARIOS DIFERENTES (IT). Un régimen monetario tiene que tener en cuenta pasado, presente y orden o modelo macro. Más adelante habrá lugar para el fine tuning. - EL BCRA TIENE UNA VISIÓN A TRAVÉS DEL CICLO EN LUGAR DE UNA DE CORTO PLAZO, EN LÍNEA CON NUESTRAS METAS INTERTEMPORALES. 9

10 La Política Monetaria se basa en el enfoque de administración de riesgo (risk management approach) (cont.)... EL ESQUEMA ESTA BASADO EN LA INTERACCIÓN DE TRES PILARES: 1. UNA POLÍTICA MONETARIA CONSISTENTE Y PRUDENTE (asegurando el equilibrio entre la oferta y la demanda de dinero). 2. POLÍTICAS FINANCIERAS ANTICÍCLICAS (una activa acumulación y administración eficiente de Reservas), JUNTO CON EL DESARROLLO DE UN SISTEMA FINANCIERO CON SUS ACTIVOS Y PASIVOS CON UN DESCALCE ACOTADO. 3. UN RÉGIMEN CAMBIARIO DE FLOTACIÓN ADMINISTRADA. 10

11 La Política Monetaria se basa en el enfoque de administración de riesgo (risk management approach) (cont.)... Y que precisamente por estas características es un régimen que evita: Las hiper (hiper devaluación e hiper inflación) La volatilidad excesiva de la economía real Las medidas de orden compulsivo (depósitos retenidos, pesificación) 11

12 Alta cobertura con Reservas que evita la hiper devaluación El BCRA implementó una política prudencial de acumulación de reservas miles de millones of US$ 50 Reservas Internacionales 40 Reservas Internacionales de libre disponibilidad Reservas Internacionales Mar-02 Mar-04 Mar-06 Mar-08 Fuente: BCRA 12

13 Alta cobertura con Reservas que evita la hiper devaluación El BCRA implementó una política prudencial de acumulación de reservas (cont) 80 % Reservas Internacionales y M Reservas Internacionales como % del M3* Privado Reservas Internacionales como % del M3* Total Sep-00 Sep-01 Sep-02 Sep-03 Sep-04 Sep-05 Sep-06 Sep-07 Sep-08 Fuente: BCRA 13

14 En el mismo sentido se evita la hiper inflación si atendemos a un Sector Público superavitario, acreedor neto del SF Resultado del SPNF* % del PIB Proyecto de Ley 5 de Presupuesto Nacional Resultado Fiscal Resultado Primario 3,9 3,2 (PPN-09) 3,15 3,27 3 2, ,1 0,97 0, , , *Sector Público Nacional no financiero, base caja. Fuente: Elaboración propia en base a datos de Secretaría de Hacienda

15 EF cancelando Redescuentos Régimen Monetario y Financiero en en % de pasivos totales 100 Normalización del Pasivo , , , , Dic-03 Dic-04 Dic-05 Dic-06 Dic-07 Ago-08 Otros pasivos Obligaciones con el BCRA por matching PN Depósitos del sector público Depósitos del sector privado 15

16 y una profunda esterilización de monetización de las Reservas Esterilización que también permite suavizar los ciclos económicos millones de $ Esterilización de las compras de US$ (promedios móviles trimestrales) Expansión de la BM vía compras de US$ Absorción (-) de la BM vía Pases+Títulos BCRA+Redescuentos+Encajes+Sector Púb Jun-06 Dic-06 Jun-07 Dic-07 Jun-08 Fuente: BCRA 16

17 Y básicamente tenemos un sistema que trabaja en pesos, con altísima liquidez, que tiene al Sector Público como acreedor neto y prácticamente sin deudas con el BCRA, lo que permite descartar cualquier argumento pro confiscatorio EN SINTESIS, TENEMOS LO QUE PODRIAMOS DENOMINAR UN SISTEMA FINANCIERO Y MONETARIO ANTI PLAGAS 17

18 Cómo evolucionó el sistema bajo stress? Episodios recientes de turbulencia financiera 18

19 La economía sufrió tres shocks en los últimos 12 meses 1. Julio Octubre 2007: crisis subprime en USA 2. Abril Julio 2008: crisis doméstica que afectó la demanda de dinero 3. Septiembre 2008: profundización de la crisis financiera internacional (caída de Lehman Bs) En estos tres episodios el BCRA actuó impulsando una serie de medidas secuenciales: normalizó el mercado de FX (primero en el spot y luego operando en futuros), atendió los movimientos de la demanda de dinero (tasa de interés) y por último aseguró el nivel de liquidez necesario para garantizar la estabilidad del sistema financiero. 19

20 Nuevo episodio de volatilidad en el sistema financiero: las acciones del Banco Central 1. Cambios en la operatoria de pases activos. Pases activos a tasa fija (hasta $3.000 millones) y a tasa variable (4%+BADLAR). 2. Optimización de las licitaciones de las letras y notas del BCRA, adecuándolas a las condiciones de liquidez del mercado. Junto a esto se recompraron LEBAC y NOBAC. 3. Extensión de límites para operatoria de futuros para el BCRA y otras contrapartes. 4. Se permitió que el tipo de cambio de referencia aplicable a las transacciones de futuros y forward sea el fijado por el EMTA(Emerging Market Traders Association). 5. El BCRA operó en el mercado de títulos públicos (en pesos y dólares). 6. Establecimiento de una posición bimestral de encajes en Junio y Julio. 7. Nuevo mecanismo para proveer pases activos en dólares. 8. El BCRA comenzó a operar en el mercado de NDF. 9. Nueva ventanilla de pases usando como colateral especies no tradicionales (Bogar y PGN) 10. Se amplió el menú de plazos de los pases pasivos 11. Se dispuso un mecanismo que le permite a los bancos tenedores de LEBAC y NOBAC con vencimiento no mayor a seis meses hacerse de liquidez en forma inmediata. 12. Su subieron dos veces la tasa de interés de los pases (Set 22 y Oct 6). 13. Se comenzaron a licitar puts que le permite a las EF revender LEBAC y NOBAC al BCRA con un descuento preestablecido con un margen sobre la BADLAR 14. Se redujeron encajes a depósitos en USD para elevar el fondeo a la actividad exportadora

21 Los resultados son sin duda satisfactorios: con un activa participación en el mercado spot y de futuros y a pesar de las turbulencias las Reservas se mantienen alrededor de u$s 47 bl US$ Miles de Millones Mercado de Cambios 1º Episodio 2º Episodio 3º Epis. $/US$ 3,27 3, ,19 0 3, , , , ,99 Operaciones del BCRA en el Mdo Spot Tipo de Cambio -500 Jul-07 Sep-07 Dic-07 Feb-08 Mar-08 May-08 Jul-08 Ago-08 Fuente: BCRA 2,95 21

22 Las turbulencias y el poder de fuego Régimen Monetario y Financiero en

23 Los depósitos privados mantuvieron la tendencia creciente miles de millones $ Depositos en pesos (sector privado no financiero) 2º Episodio 3º Epis º Episodio Dic-06 Mar-07 Jun-07 Sep-07 Dic-07 Mar-08 Jun-08 Sep-08 Source: BCRA 23

24 al igual que los préstamos, en donde jugó un papel fundamental la pro actividad del BCRA como proveedor de liquidez, amortiguando el impacto negativo de los shocks financieros miles de millones de $ 110 Préstamos en pesos (sector privado no financiero) 1º Episodio 2º Episodio 3º Epis Dic-06 Mar-07 Jun-07 Sep-07 Dic-07 Mar-08 Jun-08 Sep-08

25 Hacia adelante Lo urgente vs lo importante 25

26 LO URGENTE: Evitar el deterioro de la demanda de dinero Canal Cambiario Canal Monetario Mercado spot Mercado de futuros Tasa de interés Manejo de la liquidez

27 LO IMPORTANTE: la agenda de la competitividad El TCRM aún permanece por encima del promedio histórico, al igual que el precio de las materias primas (ajuste mediante) 27

28 LO IMPORTANTE: la agenda de la competitividad (cont) Sin embargo, en los últimos meses hubo una fuerte apreciación, tanto por el lado del TCN como por la suba de costos internos Los fundamentals previenen una aceleración de la inflación: no existe una expansión descontrolada del Crédito Interno, fuerte baja del precio de las MP, superávits gemelos (fiscal y CC) Sin embargo, la reducción de la inflación depende del desempeño conjunto de las políticas fiscales, de ingresos (w), de la competencia, de la política monetaria y FX (calibrar crecimiento, inflación y TCN) Ya tuvimos la experiencia de viejas y fallidas recetas de estabilización (anclaje cambiario), indexación de contratos ( 70s), espiral tcn-precios ( 88-89) De todos modos, la competitividad no se agota en el TCN (pmg) 28