MONEDA Y CRÉDITO. Macrosíntesis

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1 DEPÓSITOS Y CRÉDITOS Los depósitos del sector privado subieron en abril de 2007 el 3,1%, convirtiéndose en el mejor mes desde enero de 2005, mejorando el pobre recorrido de marzo. Por su parte, los depósitos del sector público caen 1,8%, primer retroceso desde agosto de Mientras tanto, los créditos al sector privado evidencian un incremento de 2,6%, mostrando el mejor desempeño del año. Los créditos de corto plazo a empresas explican el 47% del incremento de stock, dichas líneas se vuelven a consolidar como las más dinámicas luego de un primer bimestre donde no fueron protagonistas. Los créditos al sector privado mostraron un incremento del 2,6% en abril de 2007, equivalente a $ millones. De esta forma se logra un stock de $ millones. En términos reales, el desempeño de abril equivale a un fortalecimiento de 1,8%, luego de depurar el incremento en el IPC (índice de precios al consumidor) dibujado por el INDEC. CRÉDITOS AL SECTOR PRIVADO Los saldos financiados de tarjetas de crédito suben 3,2% con $254 millones, recuperando el ritmo del primer bimestre de 2007 luego del valle que representó el incremento de 1,1% de marzo. De esta forma, se llega a un inventario de $8.256 millones. Los préstamos prendarios, por su parte, suben $ 136 millones (+3,3%) para lograr un stock de $ millones. Si bien es un crecimiento interesante, el primer cuatrimestre de 2007 cierra por debajo de igual trimestre del año anterior (13,2% contra 17,2% de incremento); es más, el año anterior en tres de los cuatro meses se había superado el 4% mensual de incremento, algo que en 2007 no se logró en ningún mes. El stock de créditos prendarios ha crecido 82,4% desde diciembre de 2005 en términos nominales. Si bien el desempeño de ese período es excelente, resta mucho por igualar los $ de enero de 2000, cuando el stock representaba tres y media veces el poder de compra del stock actual en término del valor de los automóviles. Dentro de los créditos comerciales, se destacaron los documentos a sola firma (+ $ 382 millones), los adelantos en cuenta corriente (+ $ 361 millones), los documentos descontados (+ $ 122 millones), los documentos comprados (+ $ 91 millones) y los otros adelantos (+ $ 20 millones), mientras descienden los otros préstamos (- $ 5 millones). CRÉDITOS PERSONALES, TARJETAS DE CRÉDITO Y PRENDARIOS Por segundo mes consecutivo, y recuperando el anterior comportamiento, los créditos a corto plazo a empresas vuelven a ganar protagonismo y explican el 47% del incremento de stock del crédito al sector privado. Luego de enero y febrero, donde representaron solamente el 2% y el 10% del incremento del stock, se repite un guarismo superior al 40% durante dos meses consecutivos. No obstante el crédito a individuos se sigue consolidando con buenos números. Los préstamos personales durante abril crecen el 3,1% (+ $ 453 millones), recorrido que la continúa consolidando como la línea estrella de asistencias a individuos. El stock alcanza los $ millones. Los préstamos hipotecarios muestran un incremento de $ 239 millones como valores promedios (+2,2%) durante abril, teniendo de esta forma un buen mes en términos absolutos, aunque resulte el más flojo del año Se acumulan dieciocho meses consecutivos de suba de stock, aunque en siete de esos meses la tasa de crecimiento fue negativa en términos reales. El stock de $ millones, dos terceras partes de los $ de diciembre de 2001, representa aproximadamente la quinta parte del poder de com- / 7

2 MONEDA Y CREDITO pra de aquel momento. El alto valor de las propiedades en relación a los salarios, las múltiples formas de financiamiento alternativo disponibles en el mercado y el deseo de los principales bancos originadores en securitizar las hipotecas generadas a tasas reales prácticamente negativas (luego de embolsar los gastos de otorgamiento) atentan contra el real despegue de esta línea. Cabe recordar que gran parte de los escasos aportes que recibieron las entidades de capital extranjero de sus casas matrices no fue dinero fresco, sino capitalización de líneas de largo plazo destinadas originalmente a financiar cartera hipotecaria (los bancos no la pueden calzar con depósitos debido a la estructura extremadamente corta de éstos). CRÉDITOS HIPOTECARIOS Por el lado de los préstamos al sector público (que representan básicamente préstamos garantizados), los stocks caen nuevamente (- $ 525 millones) llegando a $ millones. Esto produce que el total de préstamos (al sector privado y al sector público) totalice $ millones, con un incremento de 1,5% con respecto al mes anterior. Cabe recordar que durante los primeros cuatro meses de 2006 el crecimiento acumulado del stock de créditos al sector privado fue de 9,5% en términos nominales (+5,4% en términos reales). Durante igual período de 2007 se han obtenido desarrollos más débiles, tanto en términos nominales (+8,1%) como en términos reales (+5,0%). Analizando la evolución de las tasas de interés activas se observan comportamientos mixtos. La tasa dirigida a empresas, como aquella que remunera los adelantos en cuenta corriente, desciende de 15,85% hasta 15,51%; aunque la tasa correspondiente a documentos a sola firma tiene recorrido inverso, subiendo dos puntos básicos hasta 13,13%. Por otro lado, los créditos hipotecarios muestran un incremento de tasa que los deposita en 11,14%, 37 puntos básicos arriba del mes anterior. Contrariamente la tasa de prendarios desciende 43 puntos básicos hasta 9,67%. Por último, la remuneración de los préstamos personales crece 27 puntos básicos hasta 25,30%. La tasa prime (tasa a empresas de primera línea a 30 días) sube 20 puntos básicos hasta 8,72% para abril de 2007 como valor promedio. Por su parte, los depósitos totales (privados más públicos) crecieron en abril de 2007 $ millones (+1,9%) a $ millones, representando el mejor mes del año en términos absolutos, aunque quedando levemente detrás del desempeño de febrero en términos relativos. Se observa en abril de 2007 un mejor comportamiento de los depósitos privados sobre los públicos. Los depósitos del sector público caen 1,8% en el mes, alcanzando un stock de $ millones. Mientras los depósitos transaccionales descienden $ 10 millones (-0,04%), las colocaciones a plazo caen el 3,9% con $ 868 millones. Entre las colocaciones a plazo se destacan las imposiciones a entre 90 y 179 días, que se descienden $ millones (-34,6%). El también descenso en la línea con imposiciones a entre 30 y 59 por $ 572 millones (-8,0%), solo se ve contrapuesto por el incremento en aquellas impuestas a entre 60 y 89 días que crecen $ millones (+118,1%). La línea que agrupa las imposiciones a entre 180 a 365 días sigue también dicho recorrido ascendente por $ 245 millones (+3,5%). El resto de las líneas no presenta variaciones significativas. Del otro lado, los depósitos del sector privado se incrementan $ millones (+3,1%), convirtiéndose en el mejor mes desde enero de 2005, cuando había subido 3,4%. El recorrido observado deja al stock en $ millones. Los depósitos privados a la vista ascienden $ millones (+3,7%) a $ millones, siendo el menor mes del año, aunque por debajo de diciembre de En el mismo sentido, pero con algo menos de volumen suben las colocaciones a plazo $ millones (+2,3%) a $ millones. Siempre en el campo privado, los otros depósitos ascienden $ 162 millones y los inmovilizados siguen igual recorrido subiendo $ 137 millones. El comportamiento de los plazos fijos muestra, como es costumbre y como no podía ser de otra forma, una fuerte selectividad hacia los de corto plazo, ya que los impuestos entre 30 y 59 días se incrementan en $ millones (+5,0%), explicando prácticamente la totalidad de la variación, como durante marzo. A buena distancia se encuentran los tramos de entre 180 a 365 días, que se incrementan $ 194 millones / 8

3 MONEDA Y CREDITO (+2,6%), y el tramo a entre 60 y 89, que lo hace en $ 140 millones (+1,5%). En sentido inverso, descienden aquellas colocaciones a entre 90 y 179 días $ 434 millones (-4,3%) y aquellas impuestas a más de un año $ 28 millones (-1,0%). En los depósitos ajustables por CER se observa otra disminución, en este caso de $ 145 millones (-4,1%), llegando de esta forma a un stock de $ millones. Cabe recordar que durante los primeros cuatro meses de 2006 el crecimiento acumulado del stock de depósitos al sector privado fue de 5,8% en términos nominales (+1,8% en términos reales). Durante igual período de 2007 se ha obtenido un desarrollo más fuerte en términos nominales (+9,1%), al igual que en términos reales (+6,3%). DEPÓSITOS DEL SECTOR PRIVADO para marzo de 2007 y 5,29% para abril de 2006). Para los depósitos de mayor porte a plazo fijo (de más de $ 1 millón y de 30 a 44 días) la tasa también baja, en este caso hasta 7,11%, desde 7,46% que mostraba en marzo de 2007 y siendo superior a los 7,06% de abril de Esta última tasa corresponde a la pagada a inversores privados promediando los montos de bancos públicos y privados. Si se observa la tasa pagada por bancos privados sin discriminar el sector del depositante se puede notar un descenso de 39 puntos básicos, revirtiendo el incremento de marzo y llegando a 7,90%, 5 puntos básicos por debajo de febrero de Por su parte la tasa call a 1 día, desciende 58 puntos básicos durante abril, mes en que arroja 7,08% como valor promedio (7,46% para abril de 2006). CUENTAS TRANSACCIONALES Y DEPÓSITOS A PLAZO FIJO DEL SECTOR PRIVADO Las tasas de interés pasivas representativas, presentan recorridos descendentes. En el caso de depósitos a plazo fijo a 30 días la tasa cae 17 puntos básicos hasta 7,02% (7,19% / 9

4 MONEDA Y CREDITO Período Total Cuentas corrientes (1) DEPÓSITOS DEL SECTOR PRIVADO Cuentas a la vista (2) Cajas de ahorros (3) Cuentas transaccionales (1) + (2) + (3) Plazos fijos Inmovilizados dic-05 $ $ $ $ $ $ $ ene-06 $ $ $ $ $ $ $ feb-06 $ $ $ $ $ $ $ mar-06 $ $ $ $ $ $ $ abr-06 $ $ $ $ $ $ $ may-06 $ $ $ $ $ $ $ jun-06 $ $ $ $ $ $ $ jul-06 $ $ $ $ $ $ $ ago-06 $ $ $ $ $ $ $ sep-06 $ $ $ $ $ $ $ oct-06 $ $ $ $ $ $ $ nov-06 $ $ $ $ $ $ $ dic-06 $ $ $ 3298 $ $ $ $ ene-07 $ $ $ $ $ $ $ feb-06 $ $ $ $ $ $ $ mar-07 $ $ $ $ $ $ $ abr-07 $ $ $ $ $ $ $ Nota: La apertura no incluye los "otros depósitos" que sí se muestran en el total. CRÉDITOS AL SECTOR PRIVADO Período Total Hipotecarios Prendarios Personales Tarjetas de crédito Otros dic-05 $ $ $ $ $ $ ene-06 $ $ $ $ $ $ feb-06 $ $ $ $ $ $ mar-06 $ $ $ $ $ $ abr-06 $ $ $ $ $ $ may-06 $ $ $ $ $ $ jun-06 $ $ $ $ $ $ jul-06 $ $ $ $ $ $ ago-06 $ $ $ $ $ $ sep-06 $ $ $ $ $ $ oct-06 $ $ $ $ $ $ nov-06 $ $ $ $ $ $ dic-06 $ $ $ $ $ $ ene-07 $ $ $ $ $ $ feb-07 $ $ $ $ $ $ mar-07 $ $ $ $ $ $ abr-07 $ $ $ $ $ $ / 10

5 LEBAC Y NOBAC Tasa fija es la vedette en un contexto de importante aumento del volumen del stock, esto último muy por encima del aumento de la base monetaria. Consecuencia: se sigue consolidando que dicho volumen equivalga a una mayor porción de la base monetaria. La autoridad monetaria afrontó durante abril de 2007 vencimientos por $ millones. En este marco y durante el cuarto mes del año, el BCRA salió a buscar $ millones y terminó tomando $ millones de los $ millones que ofreció el mercado. Posteriormente, en la licitación del 8 de mayo, aún cuando no enfrentaba vencimientos el ente rector seleccionó $ millones de los $ millones con los que el mercado contestó a su demanda de $ 200 millones. Finalmente, en la licitación del 15 de mayo, momento en el cual tampoco se registraban vencimientos, el BCRA decidió adjudicar $ millones de los $ millones que ofreció el mercado a su propuesta original de $ 200 millones. En lo relativo a tasas de interés de corto plazo, en la última licitación mencionada y en el tramo de 91 días, el BCRA decidió no convalidar la tasa solicitada por los inversores que realizaron posturas por $ 1,95 millones (la semana anterior se había aceptado el 7,99% anual por un plazo de 98 días). Con respecto a las letras de 182 días no lograron despertar interés entre los inversores participantes del tramo competitivo y el BCRA debió declarar desierto el tramo (el 24 de abril fue la última vez que se adjudicó en este tramo). Para el mediano plazo, la tasa de la letra de 273 días se ubicó en 10,15% y la letra a 371 días en 10,35%, levemente por arriba de los valores observados en las primeras licitaciones analizadas. Para estos tramos los montos adjudicados fueron de $ 245 y $ 673 millones respectivamente. Por último, para plazos más largos la tasa de la letra a 546 días se ubicó en 10,75% mientras que la de la letra a 707 días fue de 10,95%, mostrando la primera un leve incremento y la segunda un suave retroceso en la tasa. En estos casos los montos colocados fueron de $ 134,5 y $ 232 millones, respectivamente. En relación a los instrumentos indexados por Badlar la autoridad monetaria logró colocar, en la licitación del 15 de mayo, $ 2 millones en Notas a 371 días de plazo indexadas por Badlar Bancos Privados + 2,5% anual, $ 50 millones a 707 días y $ 5 millones a 1071 días con la misma cláusula de ajuste. Los spread sobre la tasa Badlar Bancos Privados se ubicaron en 0,47%, 1,37% y 1,64%, respectivamente. También se colocaron $ 50 millones a 1071 días a una tasa de corte de 10,99%. Consecuentemente el plazo promedio de colocación alcanzó los 463 días, concentrando el 48,9% las colocaciones a 1 año de plazo y acumulando el 66,6 % las menores y hasta dicho lapso. La vida promedio del stock retrocede y se acorta hasta los 393 días, desde los 403 que mostraba 5 semanas atrás, el 10 de abril. En el período mencionado, el stock de letras y notas ascendió $ millones (+9,72%) a $ millones. Al 15 de mayo, las Nobac Bancos Privados alcanzaron un valor de $ millones representando un 59,1% del stock total (cinco semanas antes representaba el 63,1%), siendo esto producto de un incremento de $ millones (+4,8%) en las indexadas por Badlar de los Bancos Privados únicamente y por el descenso de $ 633 millones (se agotaron) en las indexadas por Badlar Promedio General. En el período bajo análisis no se registraron vencimientos en las Lebac ajustables por CER y el total del stock indexado (Badlar y CER) experimentó una disminución, pasando a representar el 63,9% del total cuando cinco semanas antes había alcanzado un porcentaje de 68,4%, producto del ya mencionado aumento de notas sin indexar. En los instrumentos en pesos sin ajuste se ha observado un importante aumento de $ millones, lo que produjo un incremento de su participación en el stock de 31,6% a 36,1%. En el corriente mes de mayo, luego de la licitación del día 15, restan vencimientos por $ millones, de los cuales $ 473 millones corresponden al segmento de instrumentos en pesos sin indexación y $ millones corresponden a notas indexadas por Badlar Promedio Bancos Privados + 2,5%. En los 91 días posteriores al 15 de mayo vencerá el 13,7% del stock, el 20,9% a los 182 días y el 50% caerá a los 329 días. El mencionado cambio en el mix de colocaciones subió el nivel de stock que maduraba en 90 días, y mantuvo aquél que vencía antes de los 6 meses. Por otro lado, el plazo en el que vence el 50% del stock bajó de forma considerable / 11

6 con respecto al mismo indicador observado cinco semanas atrás (329 días contra 350 días). Un dato a seguir monitoreando es el nivel de stock de los instrumentos, que luego de equivaler al 54% de la base monetaria a mediados de diciembre de 2006, ya representan una cifra igual al 69% de esa (64% hace 5 semanas). En el año concluido el 12 de diciembre de 2006 se había incrementado 17,5% por encima del incremento de la base monetaria. En los últimos cinco meses ya lo ha hecho en 28%. Remarcamos esto y llamamos a monitorearlo atención, entonces. EVOLUCIÓN DEL PERFIL DE INDEXACIÓN DEL STOCK DE LEBAC Y NOBAC Fuente: UB MacroSíntesis, en base a datos del Ministerio de Economía. PAGOS POR REDESCUENTOS El 2 de mayo de 2007 el BCRA recibió la cuota N 39 correspondiente al cronograma de Matching. El BCRA dio a conocer mediante el Comunicado de Prensa N de 2 de mayo de 2007 que el BAPRO, único banco que mantiene asistencias por iliquidez transitoria, ingresa la cuota N 39 el día 3 de mayo, por un total de $ 96,3 millones. El BAPRO continúa adeudando $ 2.440,6 millones. / 12

7 BASE MONETARIA Y RESERVAS El Programa Monetario 2007 (PM) presentado por el BCRA establece al agregado monetario M2 como la variable objetivo de la Política Monetaria. Los lineamientos esenciales de la política monetaria radican en la acumulación preventiva de reservas internacionales y un control estricto de la expansión de los agregados monetarios, mediante la esterilización de la oferta de pesos que exceda a la demanda (1). Tal como ha sido costumbre el año pasado, y es habitual durante el presente, analizaremos en este apartado, en una primera instancia, el M2, luego a la base monetaria y finalmente de las reservas internacionales. Para el mes de abril, el M2 se ubicó en promedio en $ millones, ubicándose muy cerca de la banda objetivo inferior establecida por el programa, lo cual redunda en el cumplimiento de las metas cuantitativas del PM para el primer mes del segundo trimestre, tal como puede apreciarse en el siguiente gráfico: OBJETIVOS CUANTITATIVOS PM 2007 (EN MILLONES DE $) Fuente: UB MacroSíntesis, en base a datos del Banco Central. En comparación a igual mes del año pasado, el M2 presentó un incremento de $ millones, lo cual representa un aumento del 22,73%; siendo la tasa de mayor crecimiento interanual del corriente año. Con relación a marzo de 2007, el M2 aumentó en $2.460 millones, es decir un 1,94%. Las colocaciones a la vista del sector privado componente explican la mayor parte de dicho crecimiento ($3.773 milllones), compensada en parte por una caída en aquellos del sector público ($1.011 millones). El promedio mensualde la Base Monetaria (BM) se ubicó en $ millones, lo que representa un aumento del 1,69% con respecto a marzo de 2007 y un importante incremento del 32,31% en relación a marzo de Esta suba de la BM es explicada por la política acumulativa de divisas del BCRA ($4.858 millones), compensada parcialmente por la fuerte colocación de LEBAC y NOBAC ($2.138 millones). Las reservas internacionales se ubicaron en un nivel promedio de US$ millones, lo que representa una suba del 4,94% con respecto al mes pasado y un alza del 72,17% en relación a igual mes del año anterior. Hacia fines de abril éstas se ubicaron en un nivel de US$ millones, lo que significó un aumento del 4,77% en relación al mes previo. Tal como es habitual, la mayor parte de esta suba correspondió al ingreso de divisas adquiridas en el Mercado Único y Libre de Cambios ($1.569 millones), en consonancia con la política de acumulación del PM. (1) Programa Monetario 2007 / 13

8 FACTORES DE EXPLICACIÓN DE LAS RESERVAS INTER- NACIONALES (EN MILLONES DE DÓLARES) FACTORES DE EXPLICACIÓN DE LA BASE MONETARIA (EN MILLONES DE PESOS) Fuente: UB MacroSíntesis, en base a datos del Ministerio de Economía. Fuente: UB MacroSíntesis, en base a datos del Ministerio de Economía. / 14

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