Corporación Actinver CP

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1 Calificación Corporación Actinver LP Corporación Actinver CP ACTINVR 12 ACTINVR 13 ACTINVR 14 Perspectiva Contactos Laura Bustamante Analista Estable Helene Campech Subdirectora de / ABS helene.campech@hrratings.com HR Ratings ratificó la calificación crediticia de largo plazo de con Perspectiva Estable y de corto plazo de a Corporación Actinver. Asimismo, HR Ratings ratificó la calificación de con Perspectiva Estable para la emisión de obligaciones opcionalmente convertibles en acciones con clave de pizarra ACTINVR 12 y los CEBURS con clave de pizarra ACTINVR 13 y ACTINVR 14. La ratificación en la calificación de Corporación Actinver, (Corporación Actinver y/o la Empresa) se basa en la constante generación de ingresos provenientes de la adecuada diversificación a través de las distintas áreas de negocios, lo que ha permitido que la rentabilidad y generación de flujo se mantengan en niveles adecuados. Asimismo, aun con el incremento en la cartera vencida observado en el último año, se considera que la calidad del portafolio total presenta una buena calidad, manteniendo el índice de morosidad en niveles adecuados. No obstante, el agresivo plan de crecimiento y la estrategia de uso del capital han llevado a que las métricas de solvencia se mantengan en rangos presionados. Además, se considera que la liquidez de Corporación Actinver es limitada, ya que está sujeta a la entrega de recursos de alguna de sus subsidiarias. Los supuestos y resultados obtenidos en el escenario base y estrés son: Fernando Sandoval Director de / ABS fernando.sandoval@hrratings.com Pedro Latapí, CFA Director General de Operaciones pedro.latapi@hrratings.com Algunos de los aspectos más importantes sobre los que se basa la calificación son: Definición La calificación de largo plazo que determina HR Ratings para Corporación Actinver y para las emisiones con clave de pizarra ACTINVR 12, ACTINVR 13 y ACTINVR 14 es con Perspectiva Estable. La calificación asignada, en escala local, significa que el emisor o emisión ofrecen seguridad aceptable para el pago oportuno de obligaciones de deuda. Mantienen bajo riesgo crediticio ante escenarios económicos adversos. La calificación de corto plazo que determina HR Ratings para Corporación Actinver es. La calificación asignada, en escala local, significa que el emisor o emisión ofrecen una capacidad aceptable para el pago oportuno de obligaciones de deuda de corto plazo y mantienen un mayor riesgo crediticio comparado con instrumentos de mayor calificación crediticia. Sana calidad de la cartera al contar con un índice de morosidad e índice de morosidad ajustado en 1.5% y 2.0% al 1T15 (vs. 1.9% y 1.9% al 1T14). Esto gracias a los adecuados procesos de originación y cobranza de la Empresa. Por su parte, cabe mencionar que el incremento mostrado en el índice de morosidad ajustado proviene de un castigo que realizó la Arrendadora por P$55.4m al 2T14 por un cliente que se consideraba como incobrable. Solvencia se mantiene en niveles presionados, cerrando con un índice de capitalización y razón de apalancamiento en 9.6% y 9.4x al 1T15 (vs. 10.9% y 10.3x al 1T14). Esto derivado del agresivo plan de crecimiento, así como la estrategia de Corporación Actinver de ser eficientes en el uso del capital. Liquidez de la Empresa es limitada, ya que esta depende directamente de la entrega de recursos de sus subsidiarias. Cartera vigente a deuda neta se mantiene en niveles sólidos de 1.6x al 1T15 (vs. 1.6x al 1T14). Esto demuestra que Corporación Actinver cuenta con la capacidad de hacer frente a sus pasivos con costo a través de los flujos a recibir de la cartera vigente. Constante incremento en la utilidad neta de la Empresa, cerrando en P$470.6m al 1T15 (vs. P$381.3m al 1T14), colocando al ROA y ROE Promedio en 1.0% y 10.9% al 1T15 (vs. 1.0% y 10.8% al 1T14). Año con año los ingresos de las diferentes áreas de negocios han ido mostrando una consolidación, brindando estabilidad a la generación de ingresos y diversificación de los mismos. Índice de eficiencia y eficiencia operativa se mantienen en niveles presionados de 77.1% y 6.0% al 1T15 (vs. 78.8% y 6.0% al 1T14). Esto se debe al modelo de negocios, en donde se incurre en elevados gastos para poder alcanzar los fuertes crecimientos de las diversas subsidiarias. Evolución positiva de activos en sociedades de inversión. Corporación Actinver a través de la Operadora se mantiene como una de las principales empresas de administración de activos al manejar el 5.8% de los activos netos totales del mercado al 1T15 (vs. 5.9% al 1T14), lo que lleva a una estable generación de ingresos de P$357.1m al 1T15 (vs. P$333.9m al 1T14). Concentración en 10 clientes principales continúa en niveles moderados con el 33.7% de la cartera y 0.7x el capital (vs. 37.9% y 0.6x al 1T14). Esto lleva a que en caso de que alguno de dichos clientes deje de hacer frente a sus obligaciones, la situación financiera se vea moderadamente impactada. Consejo de Administración y equipo directivo cuenta con sólida experiencia en las áreas en las que se desenvuelven, fortaleciendo la toma de decisiones y a su vez las operaciones de Corporación Actinver. Hoja 1 de 44

2 Principales Factores Considerados Corporación Actinver es una empresa mexicana que se constituyó en el Actualmente, Corporación Actinver es una sociedad tenedora de acciones de sus subsidiarias, a través de las cuales se ofrecen productos y servicios de inversión, financiamiento y captación. La historia de Corporación Actinver inició en 1994, cuando se creó Actinver S.A. de C.V., Sociedad Operadora de Sociedades de Inversión (actualmente, Operadora Actinver). A través de las subsidiarias, Corporación Actinver participa en los mercados financieros. Las principales actividades de las subsidiarias se concentran en la administración de activos, intermediación bursátil, banca comercial y banca privada. Actualmente, Corporación Actinver cuenta con una oficina matriz en la Ciudad de México y tiene presencia a nivel nacional a través de sus 83 sucursales, donde se brindan los distintos productos y servicios financieros. Adicionalmente a las actividades previamente mencionadas, Corporación Actinver ha realizado inversiones en diferentes empresas para fortalecer su modelo de negocio. Estas empresas se dedican a la prestación de servicios de tecnología, infraestructura y de prestación de servicios. A través de sus subsidiarias, Corporación Actinver ofrece a sus clientes asesoría financiera personalizada de alta calidad y productos financieros especializados, los cuales están diseñados con base a las necesidades de sus clientes. Dentro de las subsidiarias se encuentra Actinver Casa de Bolsa, la cual presta servicios de intermediación bursátil; Operadora Actinver, presta servicios de administración, distribución, promoción de sociedades de inversión de deuda tradicional, deuda dinámica, cobertura, renta variable y fondo de fondos; Banco Actinver, presta servicios de asesoría de inversiones y ofrece servicios y productos bancarios y sociedades de inversión; y Arrendadora Actinver (Antes Pure Leasing), ofrece productos de arrendamiento puro con el objetivo de fortalecer los procesos productivos (transporte, infraestructura, logística, arte gráfico y salud) al sector de Pequeñas y Medianas Empresas (PyMEs). En cuanto al análisis realizado por HR Ratings para Corporación Actinver, se pudieron identificar ciertos factores principales que se tomaron en consideración para la revisión anual de la Empresa y que llevaron a la ratificación de sus calificaciones. Dentro de dichos factores, se encuentra un considerable crecimiento de la cartera de crédito y cartera de arrendamiento de Corporación Actinver al presentar un aumento de 37.5% del 1T14 al 1T15, lo que equivale a un saldo de cartera total de P$9,964.2m al 1T15 (vs. 52.0% y P$7,246.0m al 1T14). Dicho crecimiento resultó de las estrategias de colocación que implementó el Área de Promoción interna del Banco y de la Arrendadora, así como a través de la venta cruzada de los diversos productos que manejan las subsidiarias que componen la Empresa. Asimismo, se debe mencionar que en el caso del Banco, el aumento de la cartera se derivó del incremento en la captación tradicional con base al plan de negocios previamente establecido con la finalidad de continuar presentando elevadas tasas de crecimiento de operaciones. Por parte de la calidad de la cartera, se puede observar que a pesar del crecimiento de forma acelerada que ha tenido la Empresa, esta ha podido mantener sus índices de morosidad en niveles saludables. Aunado a esto, cabe destacar que la cartera vencida proviene principalmente de la Arrendadora en respuesta a su modelo de negocios en el cual se registra como cartera morosa a aquellos clientes que cuenten con atrasos a más de 90 días. Además, es importante mencionar que parte de la cartera vencida de la Arrendadora era registrada en otras cuentas por cobrar, por lo que HR Ratings tuvo que realizar un ajuste en los estados financieros anteriores. Por su lado, el Banco mantiene un adecuado proceso de originación, seguimiento y cobranza, así como un conjunto de Hoja 2 de 44

3 garantías que le permiten hacer frente a los posibles incumplimientos que los acreditados llegasen a presentar. Dicho esto la cartera vencida de Corporación Actinver pasó de P$140.7m al 1T14 a P$144.7m al 1T15. Esto se derivó principalmente por cuatro clientes del Banco que llevaron a que la cartera vencida de este sumara en su totalidad P$49.1m al 1T15 (vs. P$0.0m al 1T14), no obstante, la Arrendadora realizó un castigo por P$55.4m al 2T14 por un crédito que ya se consideraba incobrable. Derivado de lo anterior, el crecimiento de la cartera total se dio en mayor proporción que el de la cartera vencida llevando a que el índice de morosidad mejorara al cerrar en 1.5% al 1T15 (vs. 1.9% al 1T14. En cuanto al índice de morosidad ajustado, este se ve impulsado por los castigos que realiza la Arrendadora ya que el Banco no se ha visto en la necesidad de realizar alguno. Con ello, Corporación Actinver cuenta con un índice de morosidad ajustado de 2.0% al 1T15 (vs. 1.9% al 1T14). HR Ratings considera que los indicadores se mantienen en niveles adecuados para las operaciones de crédito y arrendamiento que realiza la Empresa. Asimismo, las actividades que realiza Corporación Actinver, HR Ratings lleva a cabo un análisis de los bienes administrados dentro de sociedades de inversión. Dicho esto, se tiene que la Empresa ha mantenido una tendencia creciente dentro del sector en el que opera, al cerrar con activos netos administrados en P$110,620.0m al 1T15 (vs. P$98,786.4m al 1T14), equivalente a un crecimiento anual de 12.0% del 1T14 al 1T15 (vs. 20.4% del 1T13 al 1T14). Dicho esto, los activos netos totales de Corporación Actinver en cuanto a la totalidad del mercado representan el 5.8% (vs. 5.9% al 1T14), teniendo como resultado que la Operadora de Sociedades de Inversión continúe posicionándose en el quinto lugar. Aunado a lo anterior, el 39.1% de los ingresos de la Empresa provienen de la administración y distribución de bienes en custodia de las sociedades de inversión, mostrando un incremento en comisiones de 7.0% al pasar de P$333.9m al 1T14 a P$357.1m al 1T15. HR Ratings considera que Corporación Actinver muestra una adecuada capacidad de administración de bienes en sociedades de inversión, logrando mantener una posición dentro del mercado que le permita seguir alcanzando saludables tasas de crecimiento. Asimismo, esto le permite a la Empresa tener una estable y creciente generación de ingresos. En cuanto a la generación de ingresos por línea de negocio de Corporación Actinver mostró un incremento del 6.1% al representar un saldo total de P$913.7m al 1T15 (vs. 0.7% y P$861.4m al 1T14) en respuesta al crecimiento y maduración de las operaciones. Dicho esto, al 1T15 se puede observar que la principal línea de negocios se mantiene la administración y distribución de sociedades de inversión al concentrar el 39.1% de los ingresos totales (vs. 38.8% al 1T14). Con ello, Corporación Actinver por medio de la Operadora se mantiene como una de los principales administradores de activos dentro del sector financiero. Seguido a esto, se encuentra Arrendadora Actinver con el 12.0%, el mercado de dinero con el 6.8%, banca de inversión con el 6.8%, el mercado de cambios con el 6.6% y el mercado de capitales con el 6.4% de los ingresos totales al 1T15 (vs. 12.0%, 11.0%, 6.1%, 7.8% y 7.1% al 1T14). Es importante mencionar que la reducción de participación en el Mercado de Capitales se derivó de las condiciones de los mercados financieros, las cuales no presentaron un crecimiento tan considerable en comparación con el Por último están los ingresos prevenientes de las comisiones de clientes, créditos prenda bursátil y otros ingresos los cuales incluyen aquellos del mercado de derivados, ingresos fiduciarios, posición propia en tesorería, entre otros; es así que, éstos representan el 22.4% al 1T15 (vs. 17.1% al 1T14). HR Ratings considera que el comportamiento mencionado refleja un adecuado nivel de estabilidad en la generación de ingresos por parte de Corporación Actinver. Hoja 3 de 44

4 El incremento en la cartera de crédito y arrendamiento, así como la mejoría en el spread de tasas, principalmente por una disminución de la tasa pasiva dado el decremento que tuvo la TIIE en los últimos periodos, permitió que el margen financiero se fortaleciera en el último año. Aunado a lo anterior, aun con el incremento en la cartera vencida la generación de estimaciones se mantuvo estable, lo que permitió que el MIN Ajustado se fortaleciera para cerrar al 1T15 en 2.0% (vs. 1.4% al 1T14). A pesar de la mejoría, se considera que este indicador se mantiene en niveles presionados, lo cual se debe al modelo de negocios de Corporación Actinver, en donde las comisiones netas representan una parte importante de los ingresos de la Empresa. Es así que al 1T15 la razón de comisiones netas a ingresos financieros se ubicó en 66.7% (vs. 73.5% al 1T14). Como se mencionó anteriormente, durante el último año la cartera vencida mostró un incremento importante. Sin embargo, la generación de estimaciones preventivas no fue en la misma proporción. Esto llevó a que la razón de cobertura mostrara una disminución para ubicarse en 1.3x al 1T15 (vs. 2.5x al 1T14). No obstante el decremento en dicho indicador, se considera que se mantienen en niveles adecuados, ya que permite que se haga frente el total de la cartera vencida por medio de las estimaciones preventivas para riesgos mantenidas en balance. Por el lado de los gastos de administración, estos mostraron un incremento anual de 15.1% para colocarse en P$2,557.5m al 1T15 (vs. 12.7% y P$2,222.3m al 1T14). Sin embargo, la generación de ingresos totales mostraron un mayor crecimiento dado un mayor volumen de operaciones y mayor consolidación de las diferentes líneas de negocio, llevando a que el índice de eficiencia disminuyera y se ubicara en 77.1% al 1T15 (vs. 78.8% al 1T14). Por su parte, el incremento en los ingresos totales de la operación se dio por la mejoría en el margen financiero por un mayor volumen de cartera y un mejor spread de tasas. Asimismo, lo anterior se vio acompañado de mayores comisiones netas y un constante ingreso por intermediación. Por su parte, el índice de eficiencia operativa se mantuvo en el mismo rango al cerrar en 6.0% al 1T15 (vs. 6.0% al 1T14). De la misma manera, el mayor incremento en los ingresos totales que en los gastos de administración permitió que la utilidad neta (acumulada 12 meses) tuviera un incremento de 23.3% en el último año para ubicarse en P$470.6m al 1T15 (vs. 8.6% y P$381.5m al 1T14). Sin embargo, este crecimiento se dio en la misma proporción que el fortalecimiento del capital contable y el activo total, lo que llevó a que tanto el ROA Promedio como el ROE Promedio se mantuvieran en el mismo nivel al cerrar en 1.0% y 10.9% al 1T15 (vs. 1.0% y 10.9% al 1T14). Sin embrago, el agresivo crecimiento en las operaciones de Corporación Actinver, ha llevado a que los activos sujetos a riesgo muestren fuertes tasas de crecimiento, las cuales no fueron compensadas con la generación de utilidades. Es así que el índice de capitalización mostró un deterioro en el último año para cerrar en 9.6% al 1T15 (vs. 10.9% al 1T14). Es importante mencionar que dado el modelo de negocios de la Empresa, HR Ratings toma en consideración las inversiones en valores, así como la cartera de crédito total y los bienes en arrendamiento como activos sujetos a riesgo. Por su parte, la razón de apalancamiento tuvo un ligero decremento para ubicarse en 9.4x al 1T15 (vs. 10.3x al 1T14). Esto debido a un mayor fortalecimiento del capital por la generación de utilidades, además de que durante 2014 no se realizaron pagos de dividendos. A pesar de la diminución en dicha métrica, esta se mantiene presionada a causa del elevado monto que mantiene la Empresa en inversiones en valores, lo cual es parte del modelo de negocio. A pesar de que la capitalización y el apalancamiento se mantienen en niveles presionados, la razón de cartera vigente a deuda neta se ubicó al 1T15 en niveles sólidos al cerrar en 1.6x al 1T15 (vs. 1.6x al 1T14). Hoja 4 de 44

5 Perfil de la Calificación El presente reporte de seguimiento de calificación se enfoca en el análisis y la evaluación de los eventos relevantes sucedidos durante los últimos meses que influyen sobre la calidad crediticia de Corporación Actinver, (Corporación Actinver y/o la Empresa). Para mayor información sobre las calificaciones iniciales asignadas por HR Ratings a la Empresa, se puede revisar el reporte inicial publicado por HR Ratings el 29 de marzo de 2012, así como los reportes de seguimiento publicados por HR Ratings el 22 de marzo de 2013 y el 24 de abril de Los reportes pueden ser consultados en la página web: Eventos Relevantes Creación de nuevas alianzas Durante el mes de marzo de 2014, Corporación Actinver firmó un acuerdo con uno de los líderes de corretaje de seguros llamado Marsh Brockman y Schuh, Agente de Seguros y de Fianzas, S.A. de C.V.. Esto con la finalidad de contar con una alianza estratégica que le proporcione a la Empresa un know how en materia de seguros y poder fortalecer dicha línea de negocios a través de la oferta de productos competitivos en el mercado, mejorar los tiempos de respuesta e incrementar la calidad del servicio. Consideramos que lo anterior le brindará a la Empresa los conocimientos necesarios para complementar los servicios de financiamiento que ofrece y a su vez lleve a una mayor generación de comisiones cobradas. Fortalecimiento del Área de Control Interno y PLD del Banco En abril de 2015, el Consejo de Administración del Banco designó a un nuevo Director de Control Interno y Prevención de Lavado de Dinero (PLD). HR Ratings considera que la incorporación del nuevo director fortalece la operación del Banco. Cancelación de acciones El 29 de abril de 2014, durante la Asamblea General Anual Ordinaria de los accionistas de la Empresa se decidió cancelar P$3.5m de acciones de tesorería y P$3.0m de acciones en tenencia propia. La medida acordada se publicó el 28 de mayo de 2014 en los medios correspondientes, teniendo como consecuencia una reducción del capital social autorizado para la emisión de acciones con clave de pizarra de ACTINVR por un monto de P$10.6m acorde a los términos de la operación según la Ley del Mercado de Valores (LMV). Por otro lado, el pasado 22 de abril de 2015, la Asamblea de Accionistas aprobó la cancelación de 4,000,000 de acciones en tenencia propia y, consecuentemente, la disminución de la parte variable del capital social de la Empresa en una cantidad equivalente a P$6.5m. Derivado de esto, se hace constar que el capital social autorizado de Corporación Actinver ascendió a P$939.0m de los cuales P$25.0m corresponden al capital mínimo fijo y P$914.0m a la parte variable del capital social. Hoja 5 de 44

6 Incremento de la Participación en la Arrendadora El 15 de mayo de 2014, Corporación Actinver y EZ Financial Services celebraron un contrato de compraventa de acciones, en el cual la Empresa ejerció la opción de compra de acciones del 15.0% restante del capital social de Arrendadora Actinver. De esta forma, Corporación Actinver pasó de contar con el 85.0% al 99.99% del capital social de la Arrendadora. Con ello, la Empresa pasó a tomar control total de la Arrendadora, lo que le permite alinearla al cien por ciento con su estrategia de negocio. Cambio en la Dirección General de la Arrendadora Con la adquisición del 100.0% de Arrendadora Actinver, la Empresa realizó diversos movimientos dentro de la estructura de la misma. Es así que durante el 2T14, la estructura organizacional de la Arrendadora presentó modificaciones conllevando a la salida del Director General de la misma. En la Asamblea General Ordinaria de Accionistas de Arrendadora Actinver, celebrada el 30 de junio de 2014, se designó al nuevo Director General de la Arrendadora, con efectos a partir del 1 de agosto de Dicha persona se desempeñó como Director General Adjunto de Finanzas de Grupo Financiero Actinver desde 2009 y antes de incorporarse a Grupo Financiero Actinver ocupó diversos cargos dentro del sector financiero. Consolidación y Retiro de Fondos por parte de la Operadora En los últimos doce meses, Corporación Actinver ha continuado con la estrategia de consolidar las operaciones de Operadora Actinver a través de la agrupación, retiro y modificación de algunos de los fondos con los que opera. Lo anterior con la finalidad de optimizar recursos y adaptarse a la demanda del mercado. Como consecuencia de lo anterior, durante el 2014, la Operadora modificó el objetivo de inversión de una SIID: APOLO90, el cual ahora es un fondo de inversión en renta variable, sin embargo, esto todavía no se ha autorizado por la CNBV por lo que todavía se mantiene como renta fija. De igual manera, desde la última revisión de las SIID Operadas por Actinver, HR Ratings ha retirado tres fondos adicionales debido a su modificación en su régimen de inversión; AWALSA, LODMAX Y PRUCOD. Es relevante mencionar que los recursos de ambos fondos fueron trasladados a otras sociedades de inversión, por lo que en este sentido, lo anterior no implicó una disminución en el volumen de operaciones. De igual forma, la Empresa maneja en su totalidad 42 fondos de inversión propios junto con siete fondos distribuidos. De esta manera, se espera una reducción en el número de sociedades que administra la Operadora ya que se planea fusionar y retirar algunas SIID que mantienen un prospecto similar. Por otro lado, también es importante mencionar que la Empresa tiene la estrategia de mantener una mayor cantidad de fondos en el mercado de capitales con la finalidad de seguir incrementando su rentabilidad, por lo que se prevé que las sociedades de inversión en instrumentos de deuda representaran una menor fracción dentro del universo de fondos de Operadora Actinver. Hoja 6 de 44

7 Autorización de la Casa de Bolsa como socio liquidador A mediados de 2014 Actinver Casa de Bolsa obtuvo la autorización por parte de la Comisión Nacional Bancaria y de Valores (CNBV) y del Banco de México (Banxico) para operar como socio liquidador. Esto indica que la Casa de Bolsa tiene la capacidad de liquidar y celebrar operaciones de contratos de derivados listados en bolsa, por cuenta de clientes y/o por cuenta propia. Con ello, se contempla un aumento de los productos estructurados para los próximos años teniendo como estrategia la generación de un millón de utilidades de forma mensual para la Empresa. Asimismo, lo anterior llevaría a una mayor generación de ingresos provenientes de comisiones cobradas. Ingresos por Línea de Negocio Durante los últimos doce meses, la generación de ingresos por línea de negocio de Corporación Actinver mostró un incremento del 6.1% al representar un saldo total de P$913.7m al 1T15 (vs. 0.7% y P$861.4m al 1T14) en respuesta al crecimiento y maduración de las operaciones. Dicho esto, al 1T15 se puede observar que la principal línea de negocios se mantiene la administración y distribución de sociedades de inversión al concentrar el 39.1% de los ingresos totales (vs. 38.8% al 1T14). Con ello, Corporación Actinver por medio de la Operadora se mantiene como una de los principales administradores de activos dentro del sector financiero. Seguido a esto, se encuentra Arrendadora Actinver con el 12.0%, el mercado de dinero con el 6.8%, banca de inversión con el 6.8%, el mercado de cambios con el 6.6% y el mercado de capitales con el 6.4% de los ingresos totales al 1T15 (vs. 12.0%, 11.0%, 6.1%, 7.8% y 7.1% al 1T14). Es importante mencionar que la reducción de participación en el Mercado de Capitales se derivó de las condiciones de los mercados financieros, las cuales no presentaron un crecimiento tan considerable en comparación con el Por último están los ingresos prevenientes de las comisiones de clientes, créditos prenda bursátil y otros ingresos los cuales incluyen aquellos del mercado de derivados, ingresos fiduciarios, posición propia en tesorería, entre otros; es así que, éstos representan el 22.4% al 1T15 (vs. 17.1% al 1T14). HR Ratings considera que el comportamiento mencionado refleja un adecuado nivel de estabilidad en la generación de ingresos por parte de Corporación Actinver. Hoja 7 de 44

8 Plan de Negocios Para los próximos años, con respecto a las sociedades de inversión se tiene contemplado un crecimiento sostenido de sus operaciones alcanzando en el primer año tasas de crecimiento en promedio con las de la industria, para posteriormente mostrar un crecimiento mucho más acelerado. Por la parte de la cartera de crédito y arrendamiento, se prevé que la cartera total de la Empresa mantendría aceleradas tasas de crecimiento a través de la estrategia de venta cruzada con las diferentes subsidiarias. En cuanto a la participación en emisiones, se prevé que Corporación Actinver a través de la Casa de Bolsa continúe participando en un 90.0% de las emisiones de instrumentos de deuda y, a su vez, incremente la participación en el mercado de capitales con la finalidad de que la renta variable alcance a representar un 30.0% de los ingresos de la Empresa para el De esta manera, HR Ratings considera que Corporación Actinver mantiene una acelerado plan de crecimiento, principalmente a través de Banco Actinver y Arrendadora Actinver, lo que llevaría a un constante incremento en los gastos de administración. Sin embargo, estos serían compensados a su vez con una mayor generación de ingresos con una mayor diversificación. Hoja 8 de 44

9 Análisis de Activos Productivos y Fondeo Análisis de la Cartera Evolución de la Cartera de Crédito y Arrendamiento En los últimos doce meses, la cartera de crédito y arrendamiento de Corporación Actinver presentó un incremento de 37.5% del 1T14 al 1T15, lo que equivale a un saldo de cartera total de P$9,964.2m al 1T15 (vs. 52.0% y P$7,246.0m al 1T14). Dicho crecimiento resultó de las estrategias de colocación que implementó el Área de Promoción interna del Banco y de la Arrendadora, así como a través de la venta cruzada de los diversos productos que manejan las subsidiarias que componen la Empresa. Asimismo, se debe mencionar que en el caso del Banco, el aumento de la cartera se derivó del incremento en la captación tradicional con base al plan de negocios previamente establecido con la finalidad de continuar presentando elevadas tasas de crecimiento de operaciones. Con respecto a la calidad de la cartera, se puede observar que a pesar del crecimiento de forma acelerada que ha tenido la Empresa, esta ha podido mantener sus índices de morosidad en niveles saludables. Aunado a esto, cabe destacar que la cartera vencida proviene principalmente de la Arrendadora en respuesta a su modelo de negocios en el cual se registra como cartera morosa a aquellos clientes que cuenten con atrasos a más de 90 días. Además, es importante mencionar que parte de la cartera vencida de la Arrendadora era registrada en otras cuentas por cobrar, por lo que HR Ratings tuvo que realizar un ajuste en los estados financieros anteriores. Por su lado, el Banco mantiene un adecuado proceso de originación, seguimiento y cobranza, así como un conjunto de garantías que le permiten hacer frente a los posibles incumplimientos que los acreditados llegasen a presentar. Dicho esto, la cartera vencida de Corporación Actinver pasó de P$140.7m al 1T14 a P$144.7m al 1T15. Esto se derivó principalmente por cuatro clientes del Banco que llevaron a que la cartera vencida de este sumara en su totalidad P$49.1m al Hoja 9 de 44

10 1T15 (vs. P$0.0m al 1T14), no obstante, la Arrendadora realizó un castigo por P$55.4m al 2T14 por un crédito que ya se consideraba incobrable. Derivado de lo anterior, el crecimiento de la cartera total se dio en mayor proporción que el de la cartera vencida llevando a que el índice de morosidad mejorara al cerrar en 1.5% al 1T15 (vs. 1.9% al 1T14). En cuanto al índice de morosidad ajustado, este se ve impulsado por los castigos que realiza la Arrendadora ya que el Banco no se ha visto en la necesidad de realizar alguno. Con ello, Corporación Actinver cuenta con un índice de morosidad ajustado de 2.0% al 1T15 (vs. 1.9% al 1T14). HR Ratings considera que los indicadores se mantienen en niveles adecuados para las operaciones de crédito y arrendamiento que realiza la Empresa. Distribución de la Cartera Total por Sector Económico Al analizar la distribución de la cartera total por sector económico, se exhibe como por parte de la cartera de crédito y de arrendamiento, en primer lugar están las personas físicas con el 19.6% de la cartera total al 1T15 (vs. 19.7% al 1T14). Lo anterior como consecuencia del modelo de negocios del Banco, el cual atiende a personas que estén dentro de un nivel socioeconómico medio-alto. Seguidamente, se encuentran empresas que pertenecen al sector de transporte, comercio e industria con el 11.6%, 11.0% y 10.5% respectivamente de la cartera total al 1T15 (vs. 13.5%, 9.3% y 17.9% al 1T14). HR Ratings considera que Corporación Actinver muestra una adecuada pulverización de su cartera en diversos sectores de la economía, dado que el 47.4% restante de la misma está concentrada en 9 sectores (vs. 39.6% y 9 sectores al 1T14) Distribución de la Cartera Total por Zona Geográfica En relación a la distribución de la cartera de crédito y de arrendamiento por zona geográfica, se tiene que el 70.5% de la cartera total al 1T15 está concentrada en la región centro de la República Mexicana (vs. 65.1% al 1T14). Esto principalmente dentro del Hoja 10 de 44

11 Distrito Federal y Estado de México dado que son las zonas con mayor cantidad de población económicamente activa, y además, es la ubicación de la oficina matriz. Por otro lado, encontramos a la zona del noreste con el 7.0%, el occidente con el 6.7% y noroeste con el 5.8% de la cartera total al cierre de marzo de 2015 (vs. 11.7%, 4.9% y 8.1% al 1T14). Cabe mencionar que el 10.0% de la cartera total está en las zonas norte, del bajío y sur del país (vs. 10.2% al 1T14). Consideramos que la Corporación presenta elevados niveles de concentración dentro de la zona principal, no obstante, dicha zona se caracteriza por ser diversa en cuanto a actividades económicas lo que lleva a que los riesgos de exposición a las condiciones de dicho mercado sean menores. Clientes Principales Con respecto a la concentración de los diez clientes principales, se exhibe una disminución de éstos al 1T15 al concentrar el 33.7% de la cartera total (vs. 37.9% al 1T14). Lo anterior como consecuencia de un aumento del saldo promedio de los clientes de la Empresa, principalmente de aquellos originarios del Banco al pasar de P$245.4m al 1T14 a P$291.0m al 1T15. Dicho esto, cabe mencionar que de los diez clientes principales, nueve son del Banco, por lo que los movimientos y saldos de éstos impactan considerablemente en la concentración de clientes de la Empresa. Por su parte, la concentración de dichos clientes al Capital Contable presento un ligero aumento al cerrar en niveles de 0.7x al 1T15 (vs. 0.6x al 1T14) dado que el crecimiento en el saldo de los clientes se dio en mayor proporción que el incremento del Capital Contable por la generación de utilidades en el periodo. HR Ratings considera que Corporación Actinver continua presentando un moderado riesgo de concentración en sus clientes principales, lo que pudiera impactar en la situación financiera de la misma en caso de que alguno de ellos llegase a tener atrasos en sus obligaciones. A pesar de esto, es importante mencionar que la mayoría de los clientes principales cuentan con garantías, permitiéndole a la Empresa mitigar el riesgo de incumplimiento al tener una fuente alternativa de pago. Hoja 11 de 44

12 Herramientas de Fondeo Al analizar las herramientas de fondeo de Corporación Actinver, podemos observar que esta cuenta con 25 líneas de instituciones financieras entre las empresas relacionadas, así como obligaciones convertibles, un Programa de CEBURS por parte de la Empresa y la Arrendadora y captación tradicional por parte del Banco. De esta forma, las líneas de fondeo suman en su totalidad un monto de P$31,077.2m, cuyo saldo dispuesto es de P$13,147.0m al 1T15 (vs. P$25,046.2m y P$9,140.5m al 1T14). Con ello, la Empresa cuenta con una disponibilidad de 57.7% al 1T15 (vs. 63.5% al 1T14). Por otro lado, cabe destacar que el 5 de septiembre de 2014 Corporación Actinver llevó a cabo una emisión de Certificados Bursátiles (CEBURS) por una cantidad de P$350.0m al amparo del Programa con clave de pizarra ACTINVR 14 hasta por un monto de P$800.0m. En cuanto al Banco, se muestra como la captación tradicional corresponde la principal herramienta de fondeo al representar el 96.0% del saldo dispuesto (vs. 97.5% al 1T14). Asimismo, muestra una disponibilidad del 54.8% ya que de siete herramientas solo maneja una proveniente a la banca de desarrollo dado el bajo costo de fondeo de la misma de TIIE + 1.0%. En el caso de la Casa de Bolsa, se muestra como esta no se ha visto en la necesidad de utilizar fondeo por parte de instituciones financieras dado que en respuesta a su modelo de negocios, la Casa de Bolsa cuenta con líneas de fondeo en caso de presentarse algún tipo de contingencia que requiera el uso de la misma. Sin embargo, no se han presentado ningún evento relevante que lo amerite, por lo que el saldo se mantiene en P$0.0m al 1T15. Por último, se tiene que la Arrendadora cuenta con líneas por parte de nueve instituciones de banca múltiple, teniendo disponible el 24.0% de las mismas para la colocación de productos. HR Ratings considera que Corporación Actinver cuenta con las herramientas necesarias que le brindan flexibilidad para el pago oportuno de sus compromisos en tiempo y forma. Hoja 12 de 44

13 En cuanto al costo de fondeo, se muestra como Corporación Actinver ha logrado disminuir constantemente su tasa pasiva al 1T15. Lo anterior principalmente como consecuencia de una disminución de la Tasa de Interés Interbancaria a 28 días (TIIE 28) la cual cerró en 3.3% al 1T15 (vs. 3.8% al 1T14). HR Ratings considera que el costo de fondeo muestra una tendencia decreciente en respuesta al eficiente manejo de las herramientas de fondeo. Esto ya que a pesar de tener 25 líneas autorizadas, la Empresa solo utiliza 10 en respuesta a los bajos costos de éstas, así como por el apoyo de la captación tradicional y las emisiones de CEBURS. Hoja 13 de 44

14 Evolución de Activos en Sociedades de Inversión Dadas las actividades que realiza Corporación Actinver, HR Ratings lleva a cabo un análisis de los bienes administrados dentro de sociedades de inversión. Dicho esto, se tiene que la Empresa ha mantenido una tendencia creciente dentro del sector en el que opera, al cerrar con activos netos administrados en P$110,620.0m al 1T15 (vs. P$98,786.4m al 1T14), equivalente a un crecimiento anual de 12.0% del 1T14 al 1T15 (vs. 20.4% del 1T13 al 1T14). Dicho esto, los activos netos totales de Corporación Actinver en cuanto a la totalidad del mercado representan el 5.8% (vs. 5.9% al 1T14), teniendo como resultado que la Operadora de Sociedades de Inversión continúe posicionándose en el quinto lugar. Aunado a lo anterior, el 39.1% de los ingresos de la Empresa provienen de la administración y distribución de bienes en custodia de las sociedades de inversión, mostrando un incremento en comisiones de 7.0% al pasar de P$333.9m al 1T14 a P$357.1m al 1T15. HR Ratings considera que Corporación Actinver muestra una adecuada capacidad de administración de bienes en sociedades de inversión, logrando mantener una posición dentro del mercado que le permita seguir alcanzando saludables tasas de crecimiento. Asimismo, esto le permite a la Empresa tener una estable y creciente generación de ingresos. Hoja 14 de 44

15 Análisis de Riesgos Cuantitativos El análisis de riesgos cuantitativos realizado por HR Ratings incluye el análisis de métricas financieras y efectivo disponible por Corporación Actinver para determinar su capacidad de pago. Para el análisis de la capacidad de pago de Corporación Actinver, HR Ratings realizó un análisis financiero bajo un escenario económico base y un escenario económico de alto estrés. Ambos escenarios determinan la capacidad de pago de la Empresa y su capacidad para hacer frente a las obligaciones crediticias en tiempo y forma. Los supuestos y resultados obtenidos en el escenario base y de estrés se muestran a continuación: A continuación se detallan las características de cada uno de los escenarios planteados por HR Ratings. Asimismo, se muestra un comparativo entre los resultados proyectados por HR Ratings en el reporte de revisión anual anterior y los resultados observados al cierre del 4T14. Hoja 15 de 44

16 Comportamiento Observado vs. Proyectado Los escenarios base y estrés proyectados por HR Ratings, incluidos en el reporte con fecha del 24 de abril de 2014, consideraban ciertos supuestos y resultados con el objetivo de poder plantear el plan de negocios de Corporación Actinver. Durante el último año la cartera de crédito y arrendamiento y los bienes en administración mostraron un crecimiento similar a lo que se tenía contemplado dentro del escenario base plateado por HR Ratings. Esto debido a que las operaciones se llevaron con base en el plan de negocio que se tenía contemplado. Sin embargo, la mejoría en el spread de tasas, principalmente por la disminución en la tasa pasiva como resultado del decremento en la TIIE, permitió que el margen financiero se fortaleciera y a su vez el MIN Ajustado presentara niveles superiores a los esperados dentro del escenario base y el escenario de estrés. Por su parte, el índice de morosidad cerró en niveles superiores a lo proyectado dentro del escenario base debido principalmente a un deterioro en la cartera de la Arrendadora, sin embargo, este se mantuvo en un rango adecuado. En cuanto a los gastos de administración, estos se ubicaron en niveles ligeramente inferiores a lo contemplado dentro del escenario base, lo que acompañado del mayor ingreso registrado, permitió que el índice de eficiencia se ubicara en niveles ligeramente inferiores a lo proyectado en el escenario base. Por su parte, el índice de eficiencia operativa cerró similar a lo esperado dentro del escenario base dado un crecimiento proporcional en los activos totales. Por el lado de las métricas de rentabilidad, se puede observar que el ROA y ROE Promedio se ubicaron en niveles superiores al de ambos escenarios, lo que fue posible por la mayor generación de ingresos, principalmente por la mejoría que se tuvo en el spread de tasas, y el menor gastos de administración. En cuanto a la solvencia de Corporación Actinver, el índice de capitalización y la razón de apalancamiento se mantuvieron acorde a lo esperado dentro del escenario base, siendo niveles presionados. Hoja 16 de 44

17 Escenario Base El escenario base planteado por HR Ratings para Corporación Actinver toma en consideración un entorno de estabilidad económica, en el cual la Empresa sería capaz de desempeñarse con base en su plan de negocios. Es así que se espera que la cartera de crédito y arrendamiento continúen mostrando tasas de crecimiento importantes a través de la estrategia de venta cruzada con las diferentes subsidiarias. De igual manera, se considera que los bienes administrados de las sociedades de inversión seguirían presentando tasas de crecimiento orgánicas, sin embargo, al igual que en los años anteriores, este crecimiento se ubicaría por encima de los crecimientos del mercado. De igual manera, bajo condiciones estables se considera que la Casa de Bolsa mantendría un mayor volumen de operaciones. Todo lo anterior llevaría a que tanto los ingresos por intereses, así como las comisiones y tarifas cobradas presenten un incremento. Por otra parte, a pesar del fuerte crecimiento que se contempla en la cartera de crédito y arrendamiento, se espera que la calidad de la cartera se mantenga en niveles saludables, esto derivado de los buenos procesos de originación, seguimiento y cobranza que mantendría. Por otra parte, se contempla que los gastos de administración permanezcan en niveles elevados derivado de modelo de operación de Corporación Actinver, en el cual se buscan crecimientos agresivos, llevando a un incremento en el personal, así como el mantenimiento de los sistemas. Sin embargo, en una menor proporción que los activos productivos ya su vez en los ingresos generados. Es así que se espera que el resultado neto la Empresa muestre una mejoría año con año. En relación con los bienes administrados por las sociedades de inversión, se puede apreciar que estos han mostrado una tendencia a la alza periodo a periodo. Es así que en el último año los bienes en administración tuvieron un crecimiento de 11.8% para ubicarse en P$110,697.6m al 1T15 (vs. un crecimiento de 20.7% del 1T13 al 1T14 y un saldo P$98,999.8m al 1T14). Dicho esto, los activos netos totales de Corporación Actinver en cuanto a la totalidad del mercado representa el 5.8% al 1T15 (vs. 5.9% al 1T14), teniendo como resultado que la Operadora de Sociedades de Inversión continúe posicionándose en el quinto lugar. HR Ratings considera que lo anterior refleja la adecuada capacidad que tiene Arrendadora Actinver de incrementar su base de clientes. Asimismo, esto le permite a la Empresa tener una estable y creciente generación de ingresos. Para los siguientes periodos se espera que los bienes administrados se ubiquen en P$124, al 4T15, P$140,148.1m al 4T16 y P$154,697.2m al 4T17 (vs. P$9,953.0m al 4T13), a su vez, esto reflejaría tasas de crecimiento de 12.0% del 4T14 al 4T15, 12.6% del 4T15 al 4T16 y 10.4% del 4T16 al 4T17 (vs. 16.7% del 4T13 al 4T14). El crecimiento esperado se daría como consecuencia de la sólida fuerza de promoción que cuenta la Empresa. Hoja 17 de 44

18 En línea con lo anterior, es importante mencionar que una parte importante de los ingresos de Corporación Actinver provienen de las comisiones cobradas por las sociedades de inversión. De esta manera, las comisiones netas acumuladas 12 meses se ubicaron en P$1,881.0m al 1T15, teniendo un crecimiento de 11.3% en el último año (vs. P$1,690.6m al 1T14 y 14.9% del 1T13 al 1T14). Asimismo, dichas comisiones netas son equivalentes a 1.9% los bienes administrados (vs. 1.9% al 1T14). Por otra parte, el indicador de comisiones netas a ingresos financieros netos se colocaron en 66.7% al 1T15 (vs. 73.4% al 1T14). La disminución presentada se debe a una mayor generación de ingresos de las otras líneas de negocio y no por una menor generación de comisiones netas. A pesar de la disminución, HR Ratings considera que este se mantiene en un nivel adecuado, brindando estabilidad a los ingresos de la Empresa. Como se mencionó anteriormente, bajo un escenario base, se prevé que los bienes administrados por las sociedades de inversión continúen mostrando un crecimiento, permitiendo que las comisiones netas incrementen. Con ello, la razón de comisiones netas a bienes administrados se ubicaría en 1.9% al 4T15, 2.0% al 4T16 y 2.1% al 4T17 (vs. 1.8% al 4T14). Sin embargo, el crecimiento en los bienes administrados sería en menor medida que el incremento en el portafolio total de la Empresa, lo que llevaría a que la razón de comisiones netas a ingresos financieros netos disminuya ligeramente para cerrar en 65.4% al 4T15, 64.8% al 4T16 y 63.6% al 4T17 (vs. 68.0% al 4T14). Hoja 18 de 44

19 Derivado de la agresiva estrategia de colocación que implementó el área de promoción interna de Banco Actinver y Arrendadora Actinver a través de la venta cruzada de los diversos productos que manejan las subsidiarias que componen la Empresa, la cartera total de la Empresa ha mostrado fuertes tasas de crecimiento anual para ubicarse en P$9,964.2m al 1T15 (vs. P$7,246.0m al 1T14), es así que esto representa un aumento de cartera de 37.5% en los últimos 12 meses. Es importante mencionar que a pesar de los agresivos crecimientos, la calidad de la cartera se mantiene en niveles adecuados al cerrar en 1.5% al 1T15 (vs. 1.9% al 1T14). Esto demuestra la capacidad por parte de Banco y Arrendadora de originar contratos de créditos, así como los sólidos procesos de originación seguimiento y cobranza con los que cuentan. Es así que, la cartera vencida de Corporación Actinver pasó de P$140.7m al 1T14 a P$144.7m al 1T15. Esto se derivó principalmente por cuatro clientes del Banco que llevaron a que la cartera vencida de este sumara en su totalidad P$49.1m al 1T15 (vs. P$0.0m al 1T14), no obstante, la Arrendadora realizó un castigo por P$55.4m al 2T14 por un crédito que ya se consideraba incobrable. Derivado de lo anterior, el crecimiento de la cartera total se dio en mayor proporción que el de la cartera vencida llevando a que el índice de morosidad mejorara al cerrar en 1.5% al 1T15 (vs. 1.9% al 1T14). Por ello, el índice de morosidad ajustado cerró en 2.0% al 1T15 (vs. 1.9% al 1T14), lo que refleja los castigos de cartera realizados durante los últimos 12 meses. Para los siguientes periodos proyectados por HR Ratings para Corporación Actinver bajo un escenario base, se esperaría que la cartera total continúe mostrando fuertes tasas de crecimiento para alcanzar saldo de P$12,319.6m al 4T15, P$16,310.2 al 4T16 y P$20,481.5m al 4T17 (vs. P$8,444.4m al 4T14). Esto se traduciría en crecimiento de 45.9% del 4T14 al 4T15, 32.4% del 4T15 al 4T16 y 25.6% del 4T16 al 4T17 (vs. 34.7% del 4T13 al 4T14). En cuanto a la calidad de la cartera, se considera que esta se mantendría en niveles similares a los observados actualmente dados los buenos procesos crediticios. Esto llevaría a que la cartera muestre un incremento controlado en el índice de morosidad. De esta manera se proyecta que el índice de morosidad se ubique en 1.5% al 4T15, 2.0% al Hoja 19 de 44

20 4T16 y 2.3% al 4T17 (vs. 1.4% al 4T14). En cuanto al índice de morosidad ajustado, se contempla que este alcanzaría niveles de 1.7%, 2.2% y 2.5% al 4T15, 4T16 y 4T17, respectivamente (vs. 1.9% al 4T14). HR Ratings considera que dichos indicadores se colocarían en niveles adecuados para la operación de la Empresa. En los últimos 12 meses la generación de estimaciones mostró únicamente un ligero incremento para ubicarse en P$80.1m al 1T15 en comparación con P$75.1m al 1T14. Asimismo, dicho incremento fue menor al crecimiento obtenido en la cartera vencida, llevando a que la razón de cobertura disminuyera y pasara de 2.5x al 1T14 a ubicarse en 1.3x al 1T15. HR Ratings considera que a pesar de lo anterior, este indicador se mantiene en rangos adecuados, contando con la capacidad de hacer frente al total de la cartera vencida a través de las estimaciones mantenidas en balance. Conforme las operaciones de Corporación Actinver incrementen y a su vez la cartera de crédito y arrendamiento vencida aumente, se considera que la razón de cobertura mostraría una disminución debido a un menor requerimiento de estimaciones por el tipo de garantía con el que contaría la cartera. Esto llevaría a que el indicador se ubique en 1.3x al 4T15, 1.1x al 4T16 y 1.0x al 4T17 (vs. 2.2x al 4T14). HR Ratings considera que aun con la disminución, este indicador continuaría en niveles adecuados. Por el lado del MIN Ajustado, este mostró una mejoría en los últimos doce para ubicarse en 2.0% al 1T15 (vs. 1.4% al 1T14). Dicho fortalecimiento se debió a una mejoría en el spread de tasas, principalmente a la disminución en el costo de fondeo. Asimismo, esto fue principalmente por la diminución que tuvo la Tasa de Interés Interbancaria de Equilibrio (TIIE) en el último año, la cual pasó de 3.81% a 3.30% del 1T14 al 1T15. Es importante mencionar que los bajos niveles en esta métrica se deben al modelo de operación de Corporación Actinver, en el cual parte importante de la cartera cuenta con garantía prendaría bursátil, reduciendo el riesgo y llevando a que la tasa cobrada sea menor. Para los siguientes periodos se considera que este indicador mostraría una ligera mejoría para Hoja 20 de 44

21 ubicarse en 2.2% al 4T15, 2.4% al 4T16 y 2.6% al 4T17 (vs. 2.0% al 4T14). Esto se daría como resultado de un fortalecimiento en el spread de tasas a causa de un mayor incremento en la tasa a activa que de la tasa pasiva, esto debido a una mayor sobretasa cobrada. En cuanto a los gastos de administración, HR Ratings analiza la gestión de los mismos a través del índice de eficiencia y el índice de eficiencia operativa. De esta manera, se puede apreciar que el índice de eficiencia ha ido mostrando una tendencia decreciente para ubicarse en 77.1% al 1T15 (vs. 78.8% al 1T14). A pesar de la ligera disminución observada, este indicador se mantiene en un nivel altamente presionado, lo cual se debe al modelo de operación de Corporación Actinver, en el cual incurren en altos gastos de administración para poder llevar a cabo sus operaciones y poder soportar el agresivo crecimiento. Es así que del 1T14 al 1T15 los gastos de administración (acumulados 12 meses) tuvieron un crecimiento de 15.1% para cerrar en P$2,557.6m al 1T15 (vs. P$2,222.3m al 1T14). Por el lado del índice de eficiencia operativa, este se mantiene en niveles moderado de 6.0% al 1T15 (vs. 6.0% al 1T14), manteniéndose estable durante el último año. Bajo un escenario estable, se considera que el índice de eficiencia continuaría mostrando una tendencia decreciente para ubicarse en 74.9% al 4T15, 73.8% al 4T16 y 72.9% al 4T17 (vs. 76.6% al 4T14). Por su parte, el crecimiento en los ingresos totales de la operación se daría a causa del mayor volumen de cartera con el que se contaría, así como del incremento en los bienes administrados por las sociedades de inversión, llevando a tener un aumento en los ingresos por intereses y comisiones netas. Asimismo, se prevería un ingreso estable por intermediación. Por su parte, el índice de eficiencia operativa se mantendría en rangos similares, ya que se considera que el activo total de Corporación mantendría un crecimiento constante por la generación de cartera, al cerrar en 6.2% al 4T15, 6.6% al 4T16 y 6.8% al 4T17 (vs. 6.2% al 4T14). Hoja 21 de 44

22 En el último año el resultado neto de la operación mostró un crecimiento de 23.3% para ubicarse en P$470.6m, acumulado 12 meses (vs. P$381.5m acumulado 12m al 1T14). Dicho crecimiento se derivó del incremento que tuvo el margen financiero de la Empresa como resultado del aumento en los activos productivos totales de Corporación Actinver, así como de la mejoría presentada en el spread de tasas. Asimismo, el mayor volumen de cartera y de bienes administrados por las sociedades de inversión, resultó en un incremento en las comisiones y tarifas netas. Todo lo anterior, se vio acompañado de un constante ingreso por intermediación. No obstante el fortalecimiento en el resultado neto, este se dio en la misma proporción que el crecimiento del capital contable y del activo total, lo que llevó a que tanto el ROA Promedio como el ROE Promedio se mantuvieran estables y cerraran en 1.0% y 10.9% al 1T15 (vs. 1.0% y 10.9% al 1T14). En opinión de HR Ratings, ambos indicadores se mantienen en niveles adecuados. Para los siguientes periodos proyectados por HR Ratings para Corporación Actinver bajo un escenario base, se esperaría que los ingresos totales muestren un crecimiento, el cual iría en línea con el aumento en las operaciones de la Empresa. Adicionalmente, se contempla que la generación de estimaciones se mantenga en niveles adecuados para la operación de Corporación Actinver por la adecuada calidad de la cartera. Es así que el incremento en gastos de administración se vería contrarrestado por una mayor generación de ingresos, lo que a su vez llevaría a que el resultado neto mejore y cierre en P$622.9m al 2015, P$762.3m al 2016 y P$926.4m al 2017 (vs m al 2014). En línea con esto, se considera que el ROA Promedio se ubicaría en 1.2%, 1.4% y 1.5% respectivamente al 4T15, 4T16 y 4T17 (vs. 1.1% al 4T14). Por su parte, el ROE Promedio se colocaría en 13.4%, 14.6% y 15.7% en los mismos periodos (vs. 11.8% al 4T14). HR Ratings considera que la Empresa empezaría mostrar mejores niveles de rentabilidad dada la mayor maduración de sus diferentes líneas de negocio. Hoja 22 de 44

23 En cuanto a la solvencia de Corporación Actinver, es importante mencionar que dado el modelo de negocios de la Empresa, HR Ratings toma en consideración las inversiones en valores, así como la cartera de crédito total y los bienes en arrendamiento como activos sujetos a riesgo, por lo que el índice de capitalización se vio fuertemente deteriorado en el último año para ubicarse en 9.6% al 1T15 (vs. 10.9% al 1T14). Esto se debió a que a pesar de que el capital contable se vio fortalecido por la generación de utilidades al ubicarse P$4,466.5m al 1T15 (vs. P$4,127.4m al 1T14) y teniendo un incremento de 8.2% en el último año, esto no fue suficiente para soportar el crecimiento en los activos sujetos a riesgo. Adicionalmente, es importante emocionar que durante 2014 no se pagaron dividendos (vs. P$227.2m durante 2013). Bajo las proyecciones de HR Ratings dentro de un escenario base se contempla que este indicador se mantendría en rangos deteriorados, esto ya que a pesar de la mayor generación de utilidades, estas no se verían reflejadas en su totalidad en el capital contable, ya que se contempla que la Empresa realizaría pagos de dividendos por P$124.6m, P$152.5m y P$186.5m durante 2015, 2016 y 2017, respectivamente (vs. P$227.2m en 2013 y P$0.0m en 2014). De acuerdo con lo anterior, el índice de capitalización se colocaría en 9.9%, 10.0% y 10.2% al 4T15, 4T16 y 4T17 (vs. 10.7% al 4T14). HR Ratings considera que este indicador se mantendría en niveles deteriorados. Sin embargo, es importante mencionar que esto se debe a la estrategia de Corporación Actinver de ser eficiente en el uso del capital. Por el lado de la razón de apalancamiento de la Empresa, esta mostró una disminución en el último año al pasar de 10.3x al 1T14 a ubicarse en 9.4x al 1T15 por un mayor crecimiento en el capital contable que en el pasivo total de Corporación Actinver. No obstante la disminución, dicha métrica se mantiene en niveles presionados a causa del elevado monto que mantiene en inversiones en valores, lo cual es parte del modelo de negocios de la Empresa. Para los siguientes periodos se considera que la razón de apalancamiento mostraría una tendencia decreciente para cerrar en 9.8x al 4T15, 9.5x al Hoja 23 de 44

24 4T16 y 9.2x al 4T17 (vs. 9.4x al 4T14), la cual se daría por el adecuado fortalecimiento que tendría el capital contable a través de las utilidades generadas. A pesar de la disminución, se considera que este indicador se mantendría en niveles presionados. Por el lado de la razón de cartera vigente a deuda neta, esta se mantiene en rangos de fortaleza a pesar de la disminución observada en el último año. De esta manera, la razón se ubicó en 1.6x al 1T15 (vs. 1.6x al 1T14). Para los siguientes periodos se proyecta que esta se mantenga en el mismo nivel dado que se contempla que la proporción de cartera fondeada con recursos propios y fondeo externo se mantendría igual, lo que llevaría que cierre en 1.5x al 4T15, 1.4x al 4T16 y 1.5x al 4T17 (vs. 1.6x al 4T14). En opinión de HR Ratings este indicador se ubica en niveles de fortaleza, contando con la capacidad de hacer frente al total de sus obligaciones a través de los flujos a recibir de la cartera vigente. Hoja 24 de 44

25 Escenario Estrés El escenario de estrés proyectado por HR Ratings para Corporación Actinver toma en consideración un deterioro en las condiciones del entorno en el que se desenvuelve la Empresa. Esto ocasionaría que Corporación Actinver no sea capaz de desempeñarse con base en su plan de negocios, mostrando tasas de crecimiento dentro del portafolio de crédito y arrendamiento, así como en los bienes administrados inferiores a las de un escenario base. De igual manera, se prevé un incremento en el costo de fondeo dada la incertidumbre, así como una reducción en la tasa activa de colocación a causa de la fuerte competencia, esto ocasionaría que el margen financiero se vea presionado. Además, se considera un deterioro en la capacidad de pago de sus clientes, resultando en un incremento en la cartera vencida. Asimismo, el incremento en la morosidad llevaría a que la Empresa se vea en la necesidad de fortalecer sus procesos de crédito y cobranza, resultando en un incremento en los gastos de administración. Este deterioro se considera que se daría en mayor medida durante 2015, llegando a presentar pérdidas acumuladas a fin de año. Sin embargo, se considera que a inicio de 2016 la situación mostraría una mejoría, permitiendo que Corporación Actinver muestre una recuperación y alcance utilidades positivas en 2016 y En línea con los supuestos planteados, se considera que como resultado de una menor actividad económica por el deterioro en la situación, se presentaría un menor apetito por las inversiones. Esto ocasionaría que el monto de bienes administrados por las sociedades de inversión muestre un menor crecimiento a lo esperado ante un escenario base. Es así que se espera que los bienes en administración muestren una disminución el primer año para cerrar en P$101,030.7m al 4T15, para posteriormente mostrar una recuperación y cerrar P$113,710.9m al 4T16 y P$127,486.4m al 4T17 (vs. P$124,519.7m al 4T15, P$142,889.3m al 4T16 y P$165,878.1m del escenario base y P$111,224.1 al 4T14). Esto representaría tasa de crecimiento de -9.2% del 4T14 al 4T15, 12.6% del 4T15 al 4T16 y 12.1% del 4T16 al 4T17 (vs. 12.0%, 14.8% y 16.1% en los mismos periodos de un escenario base y 16.7% al 4T14). Hoja 25 de 44

26 Por el lado de las comisiones netas, se considera que estas mostrarían una contracción dado que la Empresa se vería en la necesidad de reducir el monto cobrado a sus clientes y de esta manera poder incentivarlos. Asimismo, durante el primer año se tendría un menor volumen de activos administrados. Es así que las comisiones cobradas a bienes administrados se ubicaría en 1.8% al 4T15, 2.0% al 4T16 y 2.0% al 4T17 (vs. 1.9%, 2.0% y 2.0% en los mismos periodos de un escenario base y 1.8% al 4T14). En cuanto al portafolio de crédito y arrendamiento de Corporación Actinver, se esperaría que bajo un escenario de estrés este muestre tasas de crecimiento menores a las de un escenario base. Esto sería a causa de una mayor competencia para el Banco y la Arrendadora. De esta forma, se considera que Corporación Actinver se vería forzado a reducir su tasa activa para incentivar a sus clientes. Lo anterior llevaría a que el portafolio total muestre tasas de crecimiento de 24.8% del 4T14 al 4T15, 18.4% del 4T15 al 4T16 y 15.8% del 4T16 al 4T17 (vs. 45.9%, 32.4% y 25.6% en los mismos periodos del escenario base y 34.7% del 4T13 al 4T14). Lo anterior se traduciría en saldos de cartera de P$11,924.0m al 4T15, P$14,120.9m al 4T16 y P$16,355.6m al 4T17 (vs. P$13,319.7m al 4T15, P$16,310.1m al 4T16 y P$20,481.5m al 4T17 dentro del escenario base y P$8,444.4m al 4T14). HR Ratings considera que lo anterior reflejaría la presión a la que se enfrentaría Corporación Actinver. Hoja 26 de 44

27 Uno de los principales factores que impactaría la situación de Corporación Actinver sería el deterioro en la calidad de la cratera a causa de la menor liquidez con la que contarían los clientes de la Empresa derivado de la adversidad a la que se enfrentarían. Es así que se esperaría que la cartera de crédito y arrendamiento vencida comience a mostrar una tendencia creciente durante 2015 para colocar el índice de morosidad en 5.9% al 4T15. No obstante, como se mencionó anteriormente, se prevé que ante el deterioro en la cartera, Corporación Actinver fortalezca los procesos de originación, seguimiento y cobranza de la cartera y de esta manera se logre controlar el incremento en la cartera vencida. Es así que se esperaría que el índice de morosidad comience a mostrar una tendencia decreciente en 2016, llegando a niveles de 5.0% al 4T16 y 4.3% 4T17 (vs. 1.5% al 4T15, 2.0% al 4T16 y 2.3% al 4T17 en el escenario base y 1.4% al 4T14). Por su parte, dentro del escenario de estrés se considera la misma tasa de castigos de 5.0% anual que dentro del escenario base, lo que llevaría a que el índice de morosidad ajustado cierre en 6.4% al 4T15, 5.6% al 4T16 y 4.7% al 4T17 (vs. 1.7% al 4T15, 2.2% al 4T16 y 2.5% al 4T17 dentro de un escenario base y 1.9% al 4T14). Lo anterior reflejaría el deterioro que sufriría la Empresa ante una situación de estrés. A su vez, el incremento en la cartera vencida ocasionaría que la generación de estimaciones preventivas muestre un incremento para ubicarse en P$612.4m, P$98.5m y P$66.2m durante 2015, 2016 y 2017, respectivamente (vs. P$106.5m, P$164.4m y P$180.8m dentro del escenario base y P$57.3m durante 2014). Sin embargo, se considera que aun con la mayor generación de estimaciones, Corporación Actinver no podría mantener la razón de cobertura en los mismos niveles que dentro del escenario base, llevando a que esta se reduzca a niveles de 1.0x al 4T15, al 4T16 y al 4T17 (vs. 1.3x al 4T15, 1.1x al 4T16 y 1.0x al 4T17 dentro del escenario base y 2.2x al 4T14). HR Ratings considera que a pesar de la disminución, este indicador se mantendría en niveles adecuados, permitiendo que la Empresa pueda hacer frente al total de la cartera vencida a través de las estimaciones preventivas que mantendría en balance. Hoja 27 de 44

28 El incremento en la generación de estimaciones, acompañado de una reducción en el spread de tasas provocarían que el margen financiero ajustado de Corporación Actinver se vea presionado. Por su parte, la reducción en el spread de tasas derivaría del decremento en la tasa activa de la cartera originada por Corporación Actinver, esto en respuesta de una mayor competencia a causa de una menor demanda a causa del deterioro en la capacidad de endeudamiento de los clientes. Además, se prevé un incremento en la tasa pasiva a causa de un aumento en la sobretasa ofrecida por el Banco a sus ahorradores con el objetivo de buscar incrementar los recursos provenientes de la captación tradicional. Todo lo anterior llevaría a que el MIN Ajustado se deteriore para cerrar en 1.3% al 4T15, teniendo una recuperación en 2016, ubicándose en 1.9% al 4T16 y 2.4% al 4T17 (vs. 2.2%, 2.4% y 2.7% en los mismos periodos del escenario base y 2.0% al 4T14). Como se mencionó anteriormente, bajo un escenario de estrés se contempla que los gastos de administración se mantendrían en niveles ligeramente superiores a los de un escenario base aun con la contracción en las operaciones. Esto con la finalidad de poder robustecer el proceso del tren de crédito y así poder contener el incremento el índice de morosidad, así como tener una mayor generación de cartera. Lo anterior, acompañado de la reducción en los ingresos totales de la operación, esto a causa del menor spread de tasas, así como el decremento en las comisiones cobradas y un presionado resultado por intermediación, llevaría a que la métrica de eficiencia se vea impactada negativamente para mostrar un fuerte incremento y ubicarse en 91.3% al 4T15, 96.8% al 4T16 y 96.8% al 4T17 (vs. 74.9%, 73.8% y 72.8% y 6.8% en los mismos periodos del escenario base y 76.6% al 4T14). Por su parte, el índice de eficiencia operativa se vería impactado por un menor crecimiento en los activos productivos de la Empresa, principalmente de cartera e inversiones en valores. No obstante, el deterioro del índice de eficiencia operativa se daría en menor medida que el índice de eficiencia, es así que este indicador se ubicaría en 6.7%, 7.1% y 7.8% al 4T15, 4T16 y 4T17, según corresponde (vs. 6.2%, 6.6% y 6.8% en los mismos periodos del escenario base y 6.2% al 4T14). Hoja 28 de 44

29 Es así que el decremento en los ingresos de la Empresa, acompañado de un incremento en los gastos de administración y una mayor generación de estimaciones preventivas para riesgos crediticios ante el incremento en la cartera vencida, llevarían a que Corporación Actinver presente pérdidas acumuladas por -P$328.4m al cierre de Sin embargo como se mencionó previamente, se considera que la situación comenzaría a estabilizarse en 2016, permitiendo que el spread de tasas y las comisiones cobradas se recuperen y así la utilidad cierre en niveles positivos de P$16.8m al 4T16 y P$45.0m al 4T17 (vs. P$622.9m al 2015, P$762.3m al 2016 y P$926.4m al 2017 dentro del escenario base y P$491.3m al 2014). El deterioro en la generación de utilidades, a su vez llevaría a que las métricas de rentabilidad se presionen fuertemente, llevando a que el ROA Promedio y ROE Promedio se ubiquen en -0.7% y -7.7% al 4T15, 0.0% y 0.4% al 4T16 y, 0.1% y 1.1% al 4T17 (vs. 1.2% y 13.4% al 4T15, 1.4% y 14.6% al 4T16 y 1.5% y 15.7% al 4T17 dentro de un escenario base y 1.1% y 11.8% al 4T14). HR Ratings considera que estos indicadores se colocarían en un rango deteriorado para la operación de la Empresa. Hoja 29 de 44

30 Por el lado de la solvencia de Corporación Actinver bajo un escenario de estrés, se considera que el índice de capitalización mostraría un fuerte deterioro. Esto se daría a causa del debilitamiento del capital contable por las pérdidas presentadas durante 2015, así como la menor generación de utilidades durante 2016 y Además, se contempla que aún bajo un escenario de estrés, los activos productivos continuarían mostrando un incremento. Aunado a lo anterior, dentro de este escenario no se consideran aportaciones adicionales de capital ni pago de dividendos. Todo esto ocasionaría que el índice de capitalización cierre en 8.5% al 4T15, 8.2% al 4T16 y 7.8% al 4T17 (vs. 9.9%, 10.0% y 10.2% en los mismos periodos de un escenario base y 10.7% al 4T14). HR Ratings considera que este indicador se colocaría en un rango altamente deteriorado. Hoja 30 de 44

31 Por su parte, la razón de apalancamiento mostraría una tendencia creciente por una mayor necesidad de fondear el crecimiento de sus operaciones con pasivos con costo que con capital contable debido a las pérdidas netas esperadas. De acuerdo con lo anterior, la razón de apalancamiento se ubicaría en 10.4x al 4T15, 11.7x al 4T16 y 12.2x al 4T17 (vs. 9.8x, 9.5x y 9.2x durante los mismos periodos de un escenario base y 9.4x al 4T14). HR Ratings consideraría que la Empresa alcanzaría elevados niveles de apalancamiento. En cuanto a la razón de cartera vigente a deuda neta, esta mostraría una presión a causa de una reducción en la cartera vigente y una menor capacidad de originar cartera con recursos propios, recurriendo a un mayor fondeo externo. Es así que este indicador se colocaría en 1.3x al 4T15, 1.3x al 4T16 y 1.2x al 4T17 (vs. 1.5x, 1.4x y 1.5x en los mismos periodos de un escenario base y 1.6x al 4T14). HR Ratings considera que a pesar de la disminución en este indicador, la métrica se mantendría en un nivel adecuado, siendo capaz de hacer frente a sus obligaciones por medio de los flujos a recibir de la cartera vigente. Hoja 31 de 44

32 Hoja 32 de 44

33 Conclusión De acuerdo al análisis de riesgos realizado, HR Ratings ratificó la calificación crediticia de largo plazo de con Perspectiva Estable y la calificación de corto plazo de para Corporación Actinver. Asimismo, ratificó la calificación de con Perspectiva Estable para la emisión de obligaciones opcionalmente convertibles en acciones con clave de pizarra ACTINVR 12 y los CEBURS con clave de pizarra ACTINVR 13 y ACTIVR 14. Lo anterior tomando en cuenta la constante generación de ingresos provenientes de la adecuada diversificación a través de las distintas áreas de negocios, manteniendo la rentabilidad en niveles adecuados por la operación de la Empresa. Además, la cartera presenta una sana calidad, al presentar un índice de morosidad en niveles adecuados a pesar del incremento que se tuvo en el último año. Por otra parte, la razón de cartera vigente a deuda neta se encuentra en niveles sólidos, contando con la capacidad de hacer frente a sus obligaciones. Aunado a lo anterior, el Consejo de Administración y equipo directivo cuenta con sólida experiencia. Sin embargo, la concentración en los clientes principales se mantiene como moderada. Adicionalmente, se considera que el agresivo plan de crecimiento y la estrategia de uso del capital han llevado a que las métricas de solvencia se mantengan en rangos presionados. Por otro lado, la liquidez está sujeta a la entrega de recursos de alguna de sus subsidiarias, por lo que se considera como limitada. Hoja 33 de 44

34 ANEXOS Escenario Base Hoja 34 de 44

35 Hoja 35 de 44

36 Hoja 36 de 44

37 ANEXOS Escenario Estrés Hoja 37 de 44

38 Hoja 38 de 44

39 Hoja 39 de 44

40 ANEXOS Estados Financieros No Consolidados Hoja 40 de 44

41 Hoja 41 de 44