Recomendación de Inversión: Mantener las acciones de la Empresa. Precio de la acción: PEN 6.47(31 de diciembre 2013)

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1 Diciembre 31, 2013 CEMENTOS PACASMAYO S.A.A. CPACASC1 Recomendación de Inversión: Mantener las acciones de la Empresa Precio de la acción: PEN 6.47(31 de diciembre 2013) Utilidad Neta (PEN) 223,109 65, , ,283 Acciones en Circulación 468, , , ,964 Utilidad por Acción (UPA) Valuación (en Miles de Nuevos Soles) Flujo de Caja Libre 367, ,270 26, , , ,232 6,126,238 VAN 3,614,441 Costo de Capital Tasa Libre de Riesgo 6.68% Pasivo no Corriente (PNC) 947,406 Prima de Mercado 6.01% Patrimonio (PAT) 2,009,470 Tasa Riesgo País 1.62% Beta apalancado 0.95 Costo del Accionista (re) 14.03% Beta del Sector 0.74 CCPP 10.89% Perfil General de la Empresa Ubicación: Calle La Colonia No.150, Urbanización El Vivero, Santiago de Surco, Lima, Perú. Industria: Cementos Descripción: La actividad principal de la Compañía es la producción y comercialización de cemento, bloques, concreto y cal. Productos y Servicios: Producción y comercialización de cemento, bloques, concreto y cal, en la región de la Libertad. Dirección de Internet: Analistas: Vivienth Correa vivienth.correa@pucp.edu.pe Katherine Prendice kprendice@pucp.edu.pe Rafael Valqui rvalqui@pucp.edu.pe Walter Yataco Ivan.yataco@pucp.edu.pe Director de Investigación: Eduardo Court ecourt@pucp.edu.pe

2 EVOLUCIÓN DEL PRECIO DE LA ACCION Figura 1. Precios de las Acciones de Cementos Pacasmayo S.A.A. Nota: Elaborado en base a la información obtenida de la Bolsa de Valores de Lima. RESUMEN DE INVERSIÓN En base al método de valoración utilizado se halló que el valor de la acción común de la empresa es S/. 6.47, superior al precio de mercado de la acción (S/. 6.35) en 1.95%; es decir el valor de la acción es similar a su precio de mercado, por lo que se le otorga a la empresa la calificación de desempeño de mercado, y proyectamos que el precio de la acción subirá 3.3%, de S/ (31 de diciembre del 2013) a S/ en diciembre del En la elaboración de nuestras proyecciones hemos considerado el objetivo principal de la empresa que es el de mantener la participación de mercado actual en la región norte del Perú sin disminuir la rentabilidad del negocio ; y las previsiones acerca del comportamiento del sector construcción en los próximos años, de los especialistas y entidades como la MEF. Para satisfacer la creciente demanda de cemento en la zona norte del País, la compañía está llevando a cabo un plan agresivo de expansión de su capacidad de producción de cemento, desde el año 2008 y recientemente acaba de iniciar la construcción de una nueva planta en Piura. 2

3 TESIS DE INVERSIÓN Nuestra recomendación de mantener las acciones de esta compañía se sustentan en las siguientes consideraciones: A pesar de la desaceleración del crecimiento de la economía de nuestro país, explicado principalmente por el comportamiento de la economía mundial, así como la desaceleración de la economía de China, el sector construcción seguirá constituyéndose en el motor del crecimiento de la economía, con perspectivas de crecimiento a tasas aceptables. Se proyecta que en el largo plazo el sector construcción crecerá a una tasa anual promedio del 7.7%, que conllevará a un crecimiento sostenido de las ventas de la empresa. La región norte, por sus características, es una de las más dinámicas del país. Para atender la creciente demanda de cemento en la zona norte del Perú, la empresa ha emprendido desde el 2008 un plan agresivo de expansión, alcanzando una capacidad de producción anual de 1.5 millones TM/año el 2013, y con la construcción de la nueva planta en Piura, se incrementará la capacidad de producción en un 50%, a 2.25 millones de TM/año a partir del año Se proyecta un crecimiento sostenido del EBITDA, debido principalmente al crecimiento de las ventas, manteniéndose altos niveles de margen del EBITDA. Se estima que el EBITDA crecerá de 329 millones de nuevos soles el 2013 a 879 millones de nuevos soles el 2020, con un margen de EBITDA de 25.6%. Se estima que el Rendimiento sobre el capital invertido se incrementará de 7.79% el 2014 a 12.26% el VALUACIÓN Para hallar el valor de la empresa se utilizó el método del flujo de caja libre descontado, encontrándose un valor igual a 3,614,441de nuevos soles. El valor calculado de la acción común es S/ En un escenario pesimista, según el cual el sector construcción crecería solo 5%, el costo de ventas como % sobre ventas sería 60% y el Costo de Capital Promedio Ponderado se incrementaría a 12%, el valor de la acción común de la empresa disminuiría a S/ En un escenario optimista según el cual el sector construcción crecería 9%, 3

4 el costo de ventas como % sobre ventas sería 55% y el Costo de Capital Promedio Ponderado disminuiría a 10.2%, el valor de la acción común de la empresa se incrementaría a S/ Tabla 1. Análisis de Escenarios respecto al valor de la acción de la empresa Pesimista Esperado Optimista Crecimiento proyectado del sector construcción(lp) 5% 7.80% 9% Costo de ventas como % sobre ventas 60% 57.78% 55% Costo de Capital Promedio Ponderado 12% 10.89% 10.20% Valor de la acción de la empresa Nota. Elaborado en base a la información obtenida de los EEFF de la empresa. ANÁLISIS DE LA INDUSTRIA En el 2013 los despachos totales de cemento fue de aproximadamente 10.8 millones de TM. La participación de las principales empresas cementeras se muestra a continuación: Figura 2. Participación de los despachos Totales. Fuente: INEI El nivel de rentabilidad y competitividad de las cementeras depende fundamentalmente de su estructura de costos, que está constituido por el costo de materias primas y transporte, costo de energía y combustibles. Actualmente la industria cementera local consta de cuatro grupos 4

5 empresariales, distribuidos en seis compañías cementeras: i) UNACEM y cementos Inca, que cubre las regiones de la zona central del país. ii) Cementos Pacasmayo y Cementos Selva, que atienden las regiones de la zona norte y nororiental del País. iii) Cementos Yura y Cementos Sur, que atienden las zonas del sur. Las compañías cementeras solo compiten en la zona límite de su radio de acción debido a su limitación geográfica. Existe una fuerte correlación directa entre el crecimiento de las ventas de la empresa y las variaciones porcentuales del PBI de construcción (r=0.736) y de la inversión privada (r=0.884). Durante los últimos cinco años el sector construcción tuvo un fuerte crecimiento a una tasa promedio anual de 10.6% y la inversión privada creció a una tasa promedio anual de 9.96%; pero debido a la desaceleración del crecimiento de la economía debido principalmente a la desaceleración del crecimiento de la economía China, según el Marco Macroeconómico Multianual del Ministerio de Economía y Finanzas, se proyecta que el sector construcción crecerá a una tasa promedio anual de 7.7% durante el periodo y la inversión privada crecerá a una tasa promedio anual de 6.1% durante el mismo periodo (Ver Figura 3). De acuerdo a las cinco fuerzas competitivas de Michael Porter el análisis de la industria cementera es la siguiente: La amenaza de entrada a la industria: Dado que actualmente existe una alto nivel de capacidad instalada, y para ingresar a esta industria se requiere realizar una fuerte inversión en activo fijo, enfrentar altos costos de transporte y la necesidad de una red de distribución; todo esto se constituyen en altas barreras de entrada a este sector. Poder de negociación de los proveedores: Debido al bajo costo de los principales insumos, se considera este poder como de bajo nivel. Poder de negociación de los compradores: Debido a la inexistencia de una base consolidada de los clientes, se considera este poder como limitado. Disponibilidad de Sustitutos: Debido a la escasez de 5

6 empresas que elaboren productos con mayor valor agregado a base de cemento, se considera de nivel bajo. Rivalidad Competitiva: Actualmente existe una baja rivalidad entre las empresas cementeras, ya que están operan en zonas geográficas claramente definidas, con distintos radios de acción. Figura 3. Relación entre el crecimiento de las ventas de la empresa, y las variaciones porcentuales del Sector Construcción y de la Inversión Privada. Fuente: Estados Financieros de la Empresa y BCRP DESCRIPCIÓN DE LA COMPAÑÍA La compañía fue constituida en 1957, y es una subsidiaria de inversiones Pacasmayo. Cuenta con una fábrica en la provincia de Pacasmayo, departamento de la Libertad. Atiende a las regiones del norte del País como Ancash, Lambayeque, La Libertad, Piura, Tumbes y Cajamarca. Su subsidiaria Cementos selva S.A tiene una planta en Rioja, Departamento de San Martin y atiende la demanda en la zona nororiental del país. El 2008 la compañía acordó ampliar su capacidad de producción mediante la instalación de cuatro hornos verticales en la planta de Pacasmayo, ampliando su capacidad a 1.3 millones de TM /año, y el año 2012 incremento su capacidad en 0.2 millones de TM/año adicionales, al instalar dos nuevos hornos verticales. 6

7 En octubre del 2013, la compañía empezó la construcción de una nueva planta en Piura. Esta planta tendrá una capacidad de producción de 1.6 millones de TM /año de cemento y de 1 millón de TM/año de Clinker. Se estima que la inversión sería de US$385 millones y empezaría a operar el segundo semestre del Clientes Los clientes de la compañía se clasifican de la siguiente manera: Asociados. Son comerciantes que se dedican a la venta de materiales de construcción cuyos clientes son consumidores finales y otros comerciantes. La compañía mantiene con ellos un contrato de representación comercial bajo la condición de presentar sus locales de determinada manera ante los clientes. La Distribuidora Norte Pacasmayo (DINO) se compromete a otorgarles una serie de beneficios comerciales, y capacitaciones. Comerciantes No Asociados. Son comerciantes dedicados a la venta de materiales de construcción, pero no pertenecen a la red de asociados DINO. Realizan sus compras de manera directa a través de DINO o un cliente asociado. Tiendas para el Mejoramiento del Hogar. Entre los productos que comercializan, figuran también los materiales de construcción, los cuales son comprados de manera directa a DINO. (Reporte de Sostenibilidad 2012 de la empresa Cementos Pacasmayo S.A.A., p. 19) Productos La compañía y sus produce y expende los siguientes productos: Cementos Selva S.A.: Produce y expende cemento y otros materiales de construcción. Distribuidora Norte Pacasmayo S.R.L. (DINO): Expende cemento y materiales de construcción. Produce y comercializa agregados, bloques y ladrillos de cemento, concreto premezclado. Fosfatos del Pacífico S.A. (Fospac): Se encuentra desarrollando un proyecto de fosfatos en Bayóvar - Piura. Salmueras Sudamericanas S.A.: se creó para desarrollar un proyecto 7

8 de explotación, procesamiento y comercialización de minerales contenidos en salmueras, ubicadas en concesiones mineras en Piura y Lambayeque. Estrategia El objetivo de la empresa es maximizar el valor de sus accionistas, y lo pretende alcanzar mediante las siguientes estrategias: Mantener el enfoque en el negocio principal satisfaciendo la creciente demanda de cemento, manteniendo la participación de mercado actual en la región norte del Perú sin disminuir la rentabilidad del negocio. Continuar desarrollando eficiencias operacionales con la finalidad de reducir costos, siendo la principal iniciativa de eficiencia reducir los costos de energía asegurando una fuente propia de carbón. Intensificar las relaciones comerciales con distribuidores y consumidores con la finalidad de mantener fidelidad a la marca. Alcanzar y mantener la preferencia del consumidor como un proveedor de soluciones de construcción preferido. Desarrollar los proyectos de fosfatos y salmueras con la finalidad de crear valor adicional para los accionistas. Continuar con adquisiciones de manera selectiva para el negocio de cemento y negocios complementarios que logren expandir la presencia geográfica y la diversificación del portafolio de productos. ( ANÁLISIS DE LOS COMPETIDORES El mercado cementero peruano está dividido por zonas geográficas, de tal manera que cada una de las principales cementeras tiene dominio sobre determinada zona y prácticamente no hay competencia entre ellas (Ver Tabla 2). Los valores EV/EBITDA son similares para ambas empresas, es decir tienen la misma valoración respecto a su nivel de EBITDA. De la misma manera ambas empresas tienen la misma rentabilidad sobre el patrimonio y rentabilidad del dividendo. 8

9 Tabla 2 Ratios Financieros de Empresa y UNACEM S.A.A Compañía CEMENTOS PACASMAYO S.A.A. Ticker Market Cap. P/BV EV/ EBITDA DEBT/ EQ DIV. YIELD CPACASC1 3,564, X 10.34X 41.01% 1.48% UNACEM S.A.A. UNACEMC1 6,207, X 10.12X 88.89% 1.57% Nota. Elaborado en base a los estados financieros de las empresas y la bolsa de valores lima DESEMPEÑO Y CONOCIMIENTO DE LA GERENCIA La gerencia cuenta con profesionales de alto profesionalismo y nivel, los cuales se detallan a continuación: Gerente General Humberto Reynaldo Nadal Del Carpio Economista graduado de la Universidad del Pacífico y MBA por la Georgetown University. Vicepresidente del Negocio de Cemento Carlos Julio Pomarino Pezzia Bachiller en Ingeniería Económica graduado de la Universidad Nacional de Ingeniería y MBA por la Escuela de Negocios Adolfo Ibañez y ESAN, además, ha participado en el Programa de Administración Avanzada de la Universidad de Piura. Vicepresidente de Administración y Finanzas Manuel Ferreyros Peña Administrador de Empresas graduado de la Universidad de Lima, MBA multinacional de la Adolfo Ibáñez School of Management, Miami y MBA del College of Insurance de Nueva York. Vicepresidente Legal Jorge Javier Durand Planas Abogado graduado de la Universidad de Lima y egresado de la Maestría en Administración de Empresas de la Universidad del Pacífico. Entre otros estudios, realizó el Programa de Gerencia para Abogados de Yale School of Management, Estados Unidos. Se unió al Grupo Hochschild en

10 Gerente Central de Desarrollo Industrial Rodolfo Ricardo Jordán Musso Ingeniero Civil graduado de la Pontificia Universidad Católica, y ha participado en el Programa de Administración Avanzada de la Universidad de Piura. Gerente Central de Contraloría, Finanzas y TI Juan Manuel Yamamoto Shishido Contador graduado de la Pontificia Universidad Católica del Perú y MBA de la Universidad San Ignacio de Loyola. Gerente Central de Ingeniería y Proyectos Juan Guillermo Teevin Vásquez Ingeniero Mecánico de la Universidad Nacional de Ingeniería. Ha realizado diferentes estudios en el Programa de Administración Avanzada de la Universidad de Piura y es MBA multinacional por la Adolfo Ibañez School of Management, Miami. Gerente Central de Proyecto Fosfatos José Luis Arévalo Vega Ingeniero Eléctrico graduado de la Universidad Nacional de Ingeniería, tienen un título del Programa de Administración Avanzada de la Universidad de Piura y también participó del Programa de Administración Financiera de Proyectos de la Universidad Peruana de Ciencias Aplicadas. Gerente Central de Desarrollo Corporativo Joaquín Larrea Gubbins Administrador de de Empresas de la Universidad de Lima y Máster en Administración de Empresas (MBA) de la Kellogg School of Management. Gerente Central de Responsabilidad Social Empresarial. Gerente Central de Responsabilidad Social Empresarial Carlos Paúl Cateriano Alzamora Tiene estudios de Ingeniería Mecánica en la Pontificia Universidad Católica del Perú y ha realizado diferentes estudios en el Programa de Administración Avanzada de la Universidad de Piura. Gerente Central de Operaciones Pacasmayo y Rioja. 10

11 Gerente Central de Operaciones Pacasmayo y Rioja Hugo Pedro Villanueva Castillo Tiene un MBA del Tecnológico de Monterrey -México, ha participado del Programa de Dirección General del PAD de la Universidad de Piura y en el Programa de Alta Gerencia del INCAE en Costa Rica Gerente Central de Recursos Humanos Néstor Hernán Astete Angulo Tiene un título universitario en Ingeniería Industrial de la Universidad de Lima y ha realizado un Diplomado en Recursos Humanos en ESAN, así como Coaching Ontológico en el Newfield Institute. Gerente Central del Proyecto Piura Alfredo Romero Umlauff Ingeniero Civil, por la Pontificia Universidad Católica del Perú, y ha realizado diferentes estudios en el Programa de Administración Avanzada de la Universidad de Piura Gerente Central de Cadena de Suministros Diego Reyes Pazos Administrador de Empresas graduado de la Universidad de Lima y Máster en Dirección de Empresas por la Universidad de Piura. (Cementos Pacasmayo S.A.A., Memoria 2013, p ) En los dos últimos años la compañía ha tenido un mejor desempeño que empresas similares Tabla 3 Rendimiento Sobre el Capital Invertido Cementos Pacasmayo S.A.A. 4.3% 8.4% 7.1% UNACEM S.A.A. 6.1% 5.8% 6.9% YURA S.A 13.2% 1.8% 2.2% Nota. Elaborado en base a los estados financieros de la empresa. ANÁLISIS DE LOS ACCIONISTAS El Capital social de la empresa está representado por 531,461,479 acciones comunes, cuyo valor nominal es de un nuevo sol por acción y representa el 91.32% de la totalidad de acciones en circulación. 11

12 Los accionistas con participación mayor al 5% del capital social se distribuyen de la siguiente manera: Tabla 4 Accionistas con participación mayor al 5% del capital social Nombre y/o Razón Social Participación Nacionalidad Grupo Económico Inversiones Pacasmayo S.A % Peruana JP Morgan Chase Bank N.A. FBO Holders Of. (ADRs)* 20.13% EEUU IPSA/Hochschild Nota. Tomado de la memoria de la empresa del año 2013 ANÁLISIS DE RIESGO En el proceso de fabricación de cemento se calcina roca caliza, liberándose dióxido de carbono a la atmósfera afectando negativamente la calidad del aire y el medioambiente. Como este proceso es inevitable, se pueden realizar una serie de acciones para disminuir la emisión de contaminantes, desarrollando nuevos productos que tengan menos clinker y controlando la emisión de polvos residuales y la reforestación. La compañía produce efluentes que si no se les trata adecuadamente, pueden afectar negativamente el medioambiente. La empresa cuenta actualmente con dos sindicatos: Planta Pacasmayo y Cantera Tembladera. Debido al incremento sostenido de las ventas, la necesidad operativa de fondos ha tenido una tendencia creciente. Tabla 5. Necesidad Operativa de Fondos (NOF) de la Empresa Necesidad Operativa de Fondos (NOF) 101, , , ,116 Nota. Elaborado en base a los estados financieros de las empresas La compañía invierte en investigación y desarrollo, los hechos de innovación más trascendentales son los siguientes: 12

13 Descomoditización de la categoría de cementos. Cementos con menor % de clinker Productos de valor agregado La compañía presenta un nivel de liquidez corriente muy por encima del promedio de la industria cementera. Esto se explica por el fuerte incremento de los recursos permanentes de la empresa mediante la emisión de bonos y acciones, con el fin de financiar el incremento de su capacidad de producción. Tabla 6 Ratio de liquidez Cementos Pacasmayo S.A.A UNACEM S.A.A YURA S.A Promedio Nota. Elaborado en base a los estados financieros de las empresas El nivel de apalancamiento de la empresa siempre ha estado por debajo de la industria, en los últimos tres años, a pesar que en el último año la empresa ha realizado una fuerte emisión de deuda, con el fin de financiar la construcción de una planta en Piura. Tabla 7 Ratio de Apalancamiento Cementos Pacasmayo S.A.A UNACEM S.A.A YURA S.A Promedio Nota. Elaborado en base a los estados financieros de las empresas En la siguiente tabla se muestra la sensibilidad en la utilidad antes de impuestos ante un cambio porcentual de la tasa de cambio del dólar estadounidense, permaneciendo todas las demás variables constantes: 13

14 Tabla 8 Sensibilidad de la Utilidad antes de impuestos ante un cambio en el tipo de cambio Cambio en Tasa de US$ (%) Efecto sobre la utilidad antes de impuestos S/.(000) 5-22, , , ,664 Nota. Extraído del informe de auditoría de los estados financieros de la empresa RESULTADOS FINANCIEROS Y PROYECCIONES Resultados Financieros La empresa ha tenido un crecimiento sostenido de su EBITDA en los últimos tres años, el mismo comportamiento se observa en su margen de EBITDA. Este crecimiento se explica por el constante crecimiento en el volumen de ventas, incentivado por el fuerte crecimiento sostenido del sector construcción. La compañía siempre ha mantenido un holgado ratio de cobertura de intereses, y aunque el nivel de este ratio ha disminuido debido a un reciente fuerte endeudamiento, se mantiene en un nivel aceptable con un EBITDA/Gastos Financieros igual a La empresa mantiene un alto nivel de liquidez, el cual se ha visto incrementado debido a la reciente emisión de bonos y de acciones comunes en la bolsa de Nueva York. Históricamente el nivel de apalancamiento de la compañía ha variado entre un nivel bajo y moderado. Actualmente debido a la reciente emisión de bonos en el primer trimestre del 2013 por un monto de US$ 300 millones, con el fin de financiar la construcción de la planta de Piura, el grado de apalancamiento Deuda Financiera/EBITDA igual 2.5, se mantiene en un 14

15 nivel moderado. Tabla 9 Indicadores Financieros de la Empresa Ingresos 898, ,970 1,169,808 1,239,688 EBITDA 372, , , ,814 Mg. De EBITDA 41.5% 16.7% 22.6% 26.6% Liquidez Corriente Deuda Fin. /EBITDA EBITDA/Gastos Fin Nota. Extraído del informe de auditoría de los estados financieros de la empresa Proyecciones Incremento anual de ventas Existe una fuerte correlación entre el crecimiento histórico de las ventas y la variación porcentual histórica del sector construcción. Para realizar las proyecciones de los ingresos por ventas, vamos a considerar la tasa promedio histórica de la relación entre el crecimiento de las ventas y las variaciones porcentuales del sector construcción, y las proyecciones de las variaciones reales (%) del sector construcción del Marco Macroeconómico Multianual del periodo , del Ministerio de Economía y Finanzas También se considera el incremento en un 50% de la capacidad de producción de cemento a partir del Tabla 10 Crecimiento de ventas de Pacasmayo Promedio Crecimiento de las ventas 3.4% 16.1% 10.8% 17.6% 6.0% Construcción (var. %) 6.8% 17.8% 3.6% 15.8% 8.9% Relación crec de vtas y crec del sec. const Nota. Elaborado en base a los estados financieros de las empresas 15

16 Tabla 11Proyecciones de Crecimiento de Ventas Año LP Crecimiento proyectado del sector construcción por el 7.5% 7.8% 7.8% 7.8% 7.8% MEF Crecimiento proyectado de las ventas de la empresa 9.3% 9.7% 59.7% 9.7% 9.7% Nota. Elaborado en base a los estados financieros de las empresas Inversiones previstas en Activo Fijo En octubre del 2013 se dio inicio a la construcción de la planta de Piura cuyo costo asciende a US$ 385 millones o 1078 millones de nuevos soles aproximadamente. Está construcción se realizará durante el periodo , por lo que se asume una inversión anual de 539 millones de nuevos soles. Dado que en los últimos años se ha estado realizando una constante ampliación y modernización de las plantas existentes, que han incrementado las inversiones en activos fijos, se asume que las otras inversiones en activos fijos en el largo plazo será similar al del año 2010 e igual a millones de nuevos soles: Tabla 12 Inversión en nueva planta Inversión total en la planta de Piura 1,078,000 Plazo (años) 2 inversión anual 539,000 Nota. Elaborado en base a los estados financieros de las empresas Tabla 13 Inversiones previstas en activo fijo Inversiones previstas en Activo Fijo , , , ,594 Nota. Elaborado en base a los estados financieros de las empresas 16

17 Tabla 14. Proyección de inversiones en activo fijo Proyección Inversiones previstas en Activo Fijo LP 650, , ,507 Nota. Elaborado en base a los estados financieros de las empresas Costo de ventas y Gastos Operativos Se asume el valor del año Tabla 15. Costo de ventas y gastos operativos Costo de ventas como % sobre ventas Gastos de Ventas y Distribución como % sobre ventas Gastos de Administración como % sobre ventas Proyec % 57.24% 60.96% 57.78% 57.78% 1.84% 2.38% 2.64% 2.41% 2.41% 17.67% 19.72% 17.36% 16.85% 16.85% Nota. Elaborado en base a los estados financieros de las empresas Necesidad Operativa de Fondos Para la caja necesaria se asume el promedio del periodo El efectivo disponible del 2013 en su mayor parte es para financiar la construcción de la planta de Piura. Para las cuentas por cobrar como % sobre ventas, Existencias como % de las ventas y Cuentas por pagar como % sobre costo de ventas, se asume el promedio de los últimos cuatro años. 17

18 Tabla 16. Necesidades Operativas de Fondos Caja necesaria como % sobre el costo de las ventas cuentas por cobrar como % sobre ventas Existencias como % de las ventas Cuentas por pagar como % sobre costo de ventas Proyec % 63.79% 9.79% % 35.28% 4.11% 7.95% 5.93% 5.53% 5.88% 17.85% 20.71% 23.78% 26.98% 22.33% 19.95% 22.56% 18.62% 17.72% 19.71% Nota. Elaborado en base a los estados financieros de las empresas Costo de capital promedio ponderado Rentabilidad libre de riesgo (Rf): Se la tasa promedio anual del periodo de los bonos soberanos peruanos igual a 6.68%. Beta de la Empresa: Se asume el valor del coeficiente beta no apalancado del sector Materiales de construcción del mercado Estadounidense calculado por Damodarán e igual a El valor del beta de la empresa es igual a Rentabilidad esperada del mercado (Rm): Se asume el promedio del periodo de la tasa de los bonos soberanos peruanos igual a 6.68%. La prima por riesgo de mercado es igual a 6.01%. Tasa de Riesgo País: Se asume el valor al cierre del 2013 igual a 1.62%. Costo de deuda antes de impuestos: Se asume el rendimiento al vencimiento de los bonos emitidos por la compañía en octubre del 2013, igual a 4.625%. Se estima que el rendimiento requerido de los accionistas es 10.89% y valor estimado del costo de capital promedio ponderado es 10.89%. 18

19 Tabla 17 Balance General (en Miles de Nuevos Soles) CUENTA Efectivo y Equivalentes al Efectivo 154, ,279 69, ,952 Otros Activos Financieros ,950 0 Cuentas por Cobrar Comerciales (neto) 31,845 41,739 41,220 51,439 Otras Cuentas por Cobrar (neto) 4,455 36,921 28,028 16,694 Cuentas por Cobrar a Entidades Relacionadas Inventarios 160, , , ,471 Activos por Impuestos a las Ganancias ,464 27,679 Otros Activos no financieros 11,009 11,629 10,616 11,727 Total Activos Corrientes Otros Activos Financieros 30,813 22,074 34,887 36,058 Cuentas por cobrar comerciales y otras ,110 46,292 Otras Cuentas por Cobrar 50,849 29,146 36,110 46,292 Propiedades, Planta y Equipo (neto) 1,101,995 1,197,401 1,394,835 1,537,111 Activos intangibles distintos de la plusv 29,278 29,895 49,486 59,330 Activos por impuestos diferidos 7,637 45,030 13,438 15,155 Otros Activos no financieros 3,738 1,404 1,159 1,220 Total Activos No Corrientes TOTAL DE ACTIVOS Otros Pasivos Financieros 121, ,048 22,884 0 Cuentas por Pagar Comerciales 47,420 84,948 80,263 62,618 Otras Cuentas por Pagar 47,949 43,307 52,269 64,000 Cuentas por Pagar a Entidades Relacion Otras provisiones 25,959 28,694 24,029 27,984 Pasivos por Impuestos a las Ganancias 16,680 12, ,780 Total de Pasivos Corrientes distintos de 259, , , ,661 Total Pasivos Corrientes Otros Pasivos Financieros 185, , , ,022 Otras provisiones 4,803 10,909 16,578 20,497 Pasivos por impuestos diferidos 143, , , ,887 Total Pasivos No Corrientes Total Pasivos Capital Emitido 418, , , ,461 Primas de Emisión , ,294 Acciones de Inversión 49,575 49,575 50,503 50,503 Otras Reservas de Capital 74,145 90, , ,833 Resultados Acumulados 435, , , ,704 Otras Reservas de Patrimonio 14,391 8,029 16,711 19,045 Patrimonio Atribuible a los Propietarios 992,556 1,040,553 1,833,252 1,930,840 Participaciones No Controladoras ,032 60,863 78,630 Total Patrimonio TOTAL PASIVO Y PATRIMONIO Diciembre 31,

20 Diciembre 31, 2013 Tabla 18 Estado de Resultados (en Miles de Nuevos Soles) CUENTA Ingresos de actividades ordinarias 898, ,970 1,169,808 1,239,688 Costo de Ventas -478, , , ,239 Ganancia (Pérdida) Bruta Gastos de Ventas y Distribución -16,501-23,707-30,865-29,817 Gastos de Administración -158, , , ,915 Otros Ingresos Operativos 92,548 9,338 7,706 8,281 Otros Gastos Operativos 0-95, Ganancia (Pérdida) por actividades de operación Ingresos Financieros 3,277 2,695 23,326 27,213 Gastos Financieros -15,038-19,219-23,771-37,103 Diferencias de Cambio neto 2,568 1, ,430 Resultado antes de Impuesto a las Ganancias Gasto por Impuesto a las Ganancias -104,105-38,379-73,743-82,395 Ganancia (Pérdida) Neta del Ejercicio

21 Diciembre 31, 2013 Tabla 19 Flujo de Caja Proyectado (en Miles de Nuevos Soles) CUENTA Ingresos de actividades ordinarias 1,355,251 1,486,641 2,374,090 2,604,254 2,856,733 3,133,690 3,437,496 Costo de Ventas -783, ,918-1,371,648-1,504,627-1,650,499-1,810,513-1,986,039 Ganancia (Pérdida) Bruta Gastos de Ventas y Distribución -32,597-35,757-57,102-62,638-68,710-75,372-82,679 Gastos de Administración -228, , , , , , ,295 EBIT Impuestos Depreciación 50,891 68,115 86,680 87,471 88,238 88,979 89,698 Flujo Efectivo Operativo Cápex -650, , , , , , ,507 Variación de NOF 748,871-48, ,159-85,629-93, , ,026 Flujo de caja libre Valor Residual para crecimiento a perpetuidad definido 5,708,435 Flujo total incluyendo valor residual

22 Reporte Financiero Burkenroad Perú Cementos Pacasmayo S.A.A. Diciembre 31, 2013 Tabla 20 Balance General Proyectado (en Miles de Nuevos Soles) CUENTA Efectivo y Equivalentes al Efectivo Cuentas por cobrar comerciales y otras cuentas por Inventarios Activos por Impuestos a las Ganancias Otros Activos no financieros Total Activos Corrientes Otros Activos Financieros Cuentas por cobrar comerciales y otras cuentas por Propiedades, Planta y Equipo (neto) Activos por impuestos diferidos Total Activos No Corrientes TOTAL DE ACTIVOS Cuentas por Pagar Comerciales y Otras Ctas por pag Otras provisiones Total Pasivos Corrientes Otros Pasivos Financieros Otras provisiones Pasivos por impuestos diferidos Total Pasivos No Corrientes Total Pasivos Capital Emitido Primas de Emisión Acciones de Inversión Otras Reservas de Capital Resultados Acumulados Otras Reservas de Patrimonio Total Patrimonio TOTAL PASIVO Y PATRIMONIO

23 Reporte Financiero Burkenroad Perú Cementos Pacasmayo S.A.A. Diciembre 31, 2013 Tabla 21 Estado de Resultados Proyectado (en Miles de Nuevos Soles) CUENTA Ingresos de actividades ordinarias Costo de Ventas Ganancia (Pérdida) Bruta Gastos de Ventas y Distribución Gastos de Administración Otros Ingresos Operativos Ganancia (Pérdida) por actividades de operación Ingresos Financieros Gastos Financieros Resultado antes de Impuesto a las Ganancias Gasto por Impuesto a las Ganancias Ganancia (Pérdida) Neta del Ejercicio