EL TALON DE AQUILES DE LOS FONDOS VALUE

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Natividad Guzmán Ríos
hace 6 años
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El Ibex Quantitative Coverage es una nueva modalidad de sistema de trading automático o SAT, que tiene por objeto realizar una función exclusivamente de cobertura de riesgos sobre una hipotética

1 El Ibex Quantitative Coverage es una nueva modalidad de sistema de trading automático o SAT, que tiene por objeto realizar una función exclusivamente de cobertura de riesgos sobre una hipotética compra de acciones, utilizando para ello la toma de posiciones bajistas sobre el contrato de futuros del Ibex35. Esta orientado principalmente a gestores profesionales de renta variable Ibérica, que quieran incluir en la gestión de sus fondos, un mecanismo parcial de protección frente a periodos de descensos generalizados en los mercados, y proteger parcialmente los beneficios obtenidos durante la gestión en el pasado. Acerca de la normativa y regulación de los SAT, se puede consultar la normativa en la Web de la CNMV, al igual que la normativa sobre productos derivados. El desarrollo del sistema incluye procesos de optimización basados y testados con datos históricos pasados, por lo que no se garantiza en ningún caso que dichos resultados vayan a producirse en el futuro. Resultados pasados no garantizan en ningún caso resultados futuros. EL TALON DE AQUILES DE LOS FONDOS VALUE Si usted es un gestor profesional de carteras de renta variable y es fiel seguidor de la gestión Value, en cualquiera de sus vertientes, al ver el siguiente gráfico no debería tener dudas en identificar quien es el señor mercado y quién es el señor valor. Resultados de rentabilidad acumulada significativamente por encima de los obtenidos por los índices de mercado de referencia, pero con movimientos bastante más volátiles, y Betas por encima de 1, identificarían los rasgos típicos del señor valor. He escogido para la investigación como ejemplo para el análisis uno de los fondos 5 estrellas españoles Value, por su estilo, buenos resultados obtenidos y calidad en la gestión el cuál sigo desde hace tiempo, el Metavalor FI, cuya información aquí disponible esta publicada en su pagina Web, pero hubiera sido indiferente escoger también fondos como el Bestinver, para el análisis de investigación. Fuente: 1

2 Cómo se comportan de forma general los fondos Value, cuando cae el mercado?, Pues ocurre que efectivamente el punto débil o talón de Aquiles de este estilo de gestión en la gran mayoría de fondos Value, dibuja precisamente la forma de un talón debido al principio físico de Newton, todo lo que sube tiene que bajar, y a más fuerte es la subida, mas fuerte es la bajada, por ello suelen caer más de lo que cae el mercado, ante la llegada de fases bajistas. Al ser fondos que se caracterizan porque suben con mayor fuerza con respecto al mercado o índice de referencia en fases alcistas, entonces una parte importante de los beneficios acumulados obtenidos durante la buena gestión se esfuman al llegar la tormenta, cerrándose la horquilla del diferencial de beneficios obtenidos por parte de los gestores, con respecto a lo que hubiera obtenido una mera gestión pasiva de comprar las acciones que componen el índice. Esto técnicamente se expresa al decir que son fondos con Beta mayor que 1, es decir movimientos tanto alcistas como bajistas de los mercados del 1% se traducen en movimientos mayores al 1% sobre el fondo. Si además se dan unas condiciones de mercado de falta de liquidez, puede incluso provocar el colapso o cierre del fondo, al intentar retirar los inversores sus participaciones de forma masiva, esto hecho casi hundió el gran titán Bestinver. Por ende estos fondos no suelen utilizar estrategias de cobertura mediante derivados, lo que aumenta muchísimo la volatilidad, y el riesgo a asumir por parte del inversor. Cómo ha compensado la industria Value estas deficiencias?, Pues en vez de incorporar gestores cuantitativos en sus departamentos de riesgos que hubiera sido lo razonable, a optado por adoctrinar a su cliente, en pro de la paciencia, de la inversión a largo plazo, de la confianza en el equipo gestor, y donde ante la llegada de terremotos de mercado la mejor alternativa es tener fe, esperar y permanecer dentro del barco al menos 10 años, pues el fondo tarde o temprano recuperara lo perdido, y sólo es cuestión de esperar... Existe alguna manera de minimizar el riesgo relativo asociado a este estilo de gestión? Buena pregunta pues después de investigar en el tema me he decidido a la lanzar un producto que podría paliar en cierta medida, esta patología crónica que sufre este estilo de gestión. El objeto del proceso de research ha sido desarrollar un sistema de trading especifico automatizado, que genere solo señales bajistas de trading con objeto exclusivamente de cobertura, es decir cuando el modelo detecta que se esta produciendo un giro bajista en los futuros sobre el índice o mercado de referencia, adopta posiciones bajistas para contrarrestar las pérdidas, presentando una correlación negativa con el mercado, pero con esperanza matemática positiva, y hay radica su complejidad, por ende cuando detecta fases alcistas, con todo humildad se retira de la partida pues entienda que hay otros que lo hacen mejor. Se trata de intentar obtener una combinación óptima entre renta variable y cobertura que amortigüe los terremotos del mercado, optimizando el ratio de rentabilidad riesgo, y minorando la volatilidad del fondo. 2

3 Por que el sistema no opera con posiciones alcistas o largas, nunca, o sea es exclusivamente un sistema only-short? La razón es que si el sistema toma posiciones largas lo va a hacer probablemente peor que un fondo Value bien gestionado, así que toma la mejor opción posible y el robot se auto-desactiva dejando paso cortésmente, al gestor Value. O sea resumiendo, la filosofía del sistema quedaría así: dejamos a la maquina actuar en situaciones de nerviosismo, y dejamos al humano actuar en situaciones de tranquilidad El esquema básico del algoritmo: Cuando el mercado se vuelve probablemente bajista, el sistema se activará automáticamente. Cuando el mercado se vuelve probablemente alcista, se desactiva. Otra característica fundamental del sistema y no menos importante es que tiene especial cuidado y es muy riguroso a nivel estadístico en generar posiciones bajistas en un contexto de volatilidad alta, pero Por qué debemos ser tan rigurosos en contextos de volatilidad extrema a la hora de exigirles a un sistema de trading que adopte posiciones bajistas?! porque las mejoras oportunidades de rentabilidad en el estilo de gestión Value surgen precisamente ahí..!!, cuando la volatilidad de mercado esta muy elevada y el PER baja considerablemente, si se inician posiciones de cobertura equivocadas en fases de volatilidad alta, vamos a dinamitar el increíble beneficio que surgirá posteriormente y llegaremos tarde a la fiesta, con lo que debemos ser especialmente cautelosos y rigurosos, a la hora de exigirle al sistema de trading que se active, pues podría pagarlo muy caro. Resultado grafico del SISTEMA , , , , ,00 0, ,00 03/01/ /09/ /06/ /03/ /11/ /08/ /05/ /02/ /10/ /07/ /03/ /12/ /09/ /05/ /02/ /10/ /07/ /03/ /12/ /08/ /05/ /01/ /10/ /07/2016 Las líneas rectas, son periodos de tiempo en los que el sistema se desactiva, por no darse las condiciones óptimas exigidas al sistema, para posicionarse corto. Es muy importante que la desactivación se haga a tiempo, pues la subidas de precios son importantes, en fases posteriores tras alcanzarse niveles de PER de 5 o 6, o volatilidades extremas por encima del 30%. 3

4 Estadísticas básicas del proceso de back-testing: Performance summary Ibex Quantitative Covarage Main chart: IBEX minute bars [04/03/ /01/2017] Net P&L ,23 Gross P&L ,00 Profit factor 1,30 Sharpe ratio 0,788 Slippage per side -2,23 Commission per side 5,75 Annual ROI 8,79 % Mathematical expectation 268,46 Session analysis Analyzed sessions 5278 Sessions in market 1329 Winning sessions 691 Winning sessions profit ,28 Winning sessions average 1133,30 Losing sessions 638 Losing sessions profit ,05 Losing sessions average -939,59 Worst drawdown ,00 19/05/2008 Best session ,12 24/06/2016 Worst session ,75 24/01/2008 4

5 Supongamos que usted hubiera invertido en el fondo Metavalor en el año 2000, según el simulador Excel disponible de su página Web el resultado habría sido el siguiente a fecha de cierre 2016: Producto Valor inicial Valor final Fecha inicial Fecha final Metavalor , , Supongamos que usted hubiera invertido en el fondo Metavalor en el año 2000 pero además suscribe el producto o sistema de trading Ibex Quantitative Coverage, el resultado simulado habría sido el siguiente a fecha de cierre 2016: Producto Valor inicial Valor final Fecha inicial Fecha final Metavalor + IQC , , IbexQuantCoverage , , , , , , , , ,00 0,00 05/01/ /08/ /09/ /09/ /09/ /10/ /10/ /10/ /10/ /10/ /10/ /09/ /09/ /09/ /09/ /08/ /08/2016 5

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