Sector corporativo chileno se mantiene resistente frente a entorno económico negativo en la región

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1 Fecha de Publicación: 14 de marzo de 2016 Artículo Sector corporativo chileno se mantiene resistente frente a entorno económico negativo en la región Contactos analíticos: Diego Ocampo, Sao Paulo 55 (11) ; diego.ocampo@standardandpoors.com Luciano Gremone, Buenos Aires 54 (11) ; luciano.gremone@standardandpoors.com Históricamente las empresas chilenas se han beneficiado de una calidad crediticia en general más estable que sus pares en la región, y su desempeño durante la actual crisis económica en América Latina no es una excepción. La proporción de rebajas de clasificaciones como porcentaje de las acciones de clasificación, para las empresas chilenas en 2015 se mantuvo, de nuevo, entre las más bajas para América Latina. Además, la proporción de las clasificaciones de empresas chilenas con perspectiva negativa respecto a aquellas con perspectiva positiva (a lo que denominamos sesgo de perspectivas) se mantiene en -6%, en comparación con un promedio de -30% para el conjunto de los emisores corporativos en América Latina. Por otro lado, 70% de los emisores corporativos chilenos que calificamos están en grado de inversión, lo que soporta la estabilidad de clasificaciones y resistencia a eventos específicos de la industria y macroeconómicos adversos.

2 Consideramos que las políticas financieras conservadoras de las empresas chilenas, el acceso a una abundante oferta de crédito, y riesgos cambiarios mínimos contribuyen a dicha resistencia. Sin embargo, en nuestra opinión, el mayor factor de fondo de la persistente estabilidad crediticia del sector empresarial de Chile son las sólidas bases macroeconómicas del país particularmente la consistente disciplina fiscal del soberano. Resumen Las clasificaciones de las empresas en Chile se mantuvieron relativamente estables durante 2015, en comparación con el gran número de acciones negativas de calificación entre sus pares en la región. En nuestra opinión, el largo historial de estabilidad macroeconómica y de disciplina financiera de Chile ha fomentado las condiciones más favorables para la calidad crediticia del sector corporativo en la región. Consideramos que el fluido acceso al mercado por parte de las corporaciones chilenas, su preferencia por mantener una fuerte liquidez y el bajo nivel de riesgo cambiario también contribuyen a su estabilidad crediticia. Fuerte liquidez contrarresta el creciente apalancamiento El apalancamiento de las empresas chilenas aumentó en los 12 meses que concluyeron el 30 de septiembre de 2015 a 4.3 veces (x) desde 3.8x, de acuerdo con el ratio de deuda bruta media a EBITDA (vea la Gráfica 2). Dicho incremento se derivó de un aumento general en la deuda nominal en la mayoría de los sectores, sumado a resultados más débiles para sectores como el de metales y minería que se han visto afectados por los bajos precios de las materias primas internacionales (commodities). Sin embargo, en nuestra opinión, el incremento de la deuda se ha destinado principalmente a la mejora de las reservas de caja o al refinanciamiento de deuda (vea la Gráfica 3). Los indicadores de liquidez son calculados sumando la caja y el flujo de caja operativo y dividido la deuda reportada de corto plazo. El indicador de liquidez media para los emisores corporativos de Chile se incrementó a 9.4x al final del tercer trimestre de 2015 desde 6.6x en el mismo periodo del año anterior. Ambos indicadores destacan la flexibilidad financiera de estas empresas.

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4 Las sólidas clasificaciones de liquidez reflejan la preferencia de las empresas chilenas por mantener posiciones de caja relevantes y un activo manejo de pasivos que mantenga bajo control los vencimientos de deuda de corto plazo. Importante disponibilidad de fondeo ha ayudado a fortalecer la calidad crediticia Las corporaciones han aprovechado de manera activa los mercados de deuda internacionales, con emisiones durante el periodo por más de 2.5% del PIB nacional, el nivel más alto en la región (vea la Gráfica 4). Las emisiones de bonos en el mercado doméstico para el mismo periodo también fueron importantes, lo que brinda una alternativa de refinanciamiento significativa cuando las condiciones crediticias internacionales se hacen más severas. Respecto a su población y al PIB total, Chile tiene uno de los mercados de capitales más profundos en la región gracias a una economía estable y a sólidas instituciones políticas. El país cuenta con el cuarto mercado local de bonos más grande en términos de deuda en circulación y el tercero más grande de administración de activos en América Latina. Las empresas chilenas afrontan vencimientos de deuda mínimos en 2016 y 2017 en comparación con su emisión de deuda total en 2015 (vea la Gráfica 5). Esto significa que aunque las emisiones de deuda fueron notablemente bajas el año pasado en comparación con los niveles de 2014, consideramos que estas empresas aún serían capaces de implementar sus planes de refinanciamiento de manera relativamente fácil, si la demanda de bonos de las empresas en Chile se mantiene en los niveles de 2015 durante 2016 y 2017.

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6 Riesgos cambiarios son mínimos Las empresas chilenas también tienen uno de los riesgos cambiarios más bajos en la región, en gran medida debido a un activo mercado de cobertura interno basado en forwards sin liquidación física (vea la Gráfica 6). La cobertura en pesos de las deudas denominadas en dólares (y viceversa) también contribuye al desarrollo del mercado interno de bonos.

7 *Los porcentajes ilustran el impacto de la depreciación monetaria sobre los índices de apalancamiento. Aquellos emisores cuyos perfiles de apalancamiento mejoran debido a la depreciación se categorizan como ganadores, mientras que el resto se agrupa por el tamaño del impacto en sus índices de apalancamiento. Estabilidad macroeconómica es un factor importante para la sólida calidad crediticia de las empresas De los muchos factores que sustentan la calidad crediticia del sector empresarial chileno, consideramos que la estabilidad macroeconómica probablemente es el mayor respaldo. En nuestra opinión, las grandes diferencias en la calidad crediticia entre las empresas en otros mercados emergentes han surgido en gran medida de la falta de disciplina fiscal del soberano los persistentes déficits fiscales generalmente derivan en una inflación alta, debilitamiento de las monedas y un bajo crecimiento económico. La disciplina fiscal es aún más importante para las economías pequeñas y menos diversificadas como la de Chile, donde las exportaciones de cobre representan aproximadamente 10% de los ingresos del gobierno. En 2007, el gobierno chileno estableció el Fondo de Estabilización Económica y Social (FEES), con fondeo proveniente principalmente de los ingresos de las exportaciones de cobre, para cubrir futuros déficits fiscales sin recurrir a la emisión de deuda. Desde entonces el fondo se ha convertido en una fuente importante de estabilidad fiscal (vea las gráficas 7 y 8).

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9 La consistente disciplina fiscal del gobierno chileno se ha visto reflejada con el tiempo en una confianza empresarial más fuerte, lo que ha fomentado la inversión entre las empresas locales y ha respaldado su acceso a los mercados de crédito. Esperamos que este factor sea una fuente continua de apoyo para la calidad crediticia de las empresas. Perspectiva de corto plazo favorece a las industrias ligeras frente a las pesadas Nuestra perspectiva de corto plazo para el crecimiento del PIB de Chile se mantiene en 2.3% para 2016 y 2.8% para Las condiciones macroeconómicas positivas en el país siguen favoreciendo a los negocios y prestadores de servicios orientados al consumo interno, como los minoristas, empresas de productos de consumo, y proveedores de servicios comerciales, así como productores de embalajes y contenedores, telecomunicaciones y probablemente generadores y distribuidores de energía. Por otro lado, consideramos que los productores de papel y celulosa podrían seguir beneficiándose de una fuerte demanda en el extranjero, aun cuando los precios de la celulosa podrían bajar un poco ante menores costos de producción en los principales países productores como Brasil. Asimismo, esperamos que las empresas de metales y minería se vean afectadas por la severa caída de los precios del cobre, hierro y otros metales. Sin embargo, esta tendencia no necesariamente implica bajas de clasificación en el corto plazo pues la mayoría de las empresas que calificamos tienen perfiles de costo muy competitivos y niveles de deuda conservadores. Chile mantiene la sólida calidad crediticia interna Nuestras clasificaciones de las empresas en Chile se mantienen estables a pesar del malestar económico regional y global que está afectando a sus pares en América Latina. La fuerte liquidez a pesar del creciente apalancamiento, junto con un robusto flujo de crédito y una baja exposición a las fluctuaciones del tipo de cambio, son los factores detrás de la fuerte calidad crediticia de las empresas chilenas. Sin embargo, el impulsor crediticio más importante es el largo historial de estabilidad fiscal del soberano.

10 Con base únicamente en los eventos que describimos en este artículo, determinamos que ninguna acción de clasificación está justificada actualmente. Solo un comité puede determinar una acción de clasificación y, debido a que estos eventos no se consideraron como material para las clasificaciones, ningún comité de clasificación revisó los eventos mencionados ni este artículo. Copyright 2016 por Standard & Poor's Financial Services LLC (S&P). Todos los derechos reservados. Ninguna parte de esta información puede ser reproducida o distribuida en forma alguna y/o por medio alguno, ni almacenada en una base de datos o sistema de recuperación de información sin autorización previa por escrito de S&P. S&P, sus filiales y/o sus proveedores tienen derechos de propiedad exclusivos en la información, incluyendo las calificaciones, análisis crediticios relacionados y datos aquí provistos. Esta información no debe usarse para propósitos ilegales o no autorizados. Ni S&P, ni sus filiales ni sus proveedores o directivos, funcionarios, accionistas, empleados o agentes garantizan la exactitud, integridad, oportunidad o disponibilidad de la información. S&P, sus filiales o sus proveedores y directivos, funcionarios, accionistas, empleados o agentes no son responsables de errores u omisiones, independientemente de su causa, de los resultados obtenidos a partir del uso de tal información. S&P, SUS FILIALES Y PROVEEDORES NO EFECTÚAN GARANTÍA EXPLÍCITA O IMPLÍCITA ALGUNA, INCLUYENDO, PERO SIN LIMITACIÓN DE, CUALQUIER GARANTÍA DE COMERCIALIZACIÓN O ADECUACIÓN PARA UN PROPÓSITO O USO EN PARTICULAR. En ningún caso, S&P, sus filiales o sus proveedores y directivos, funcionarios, accionistas, empleados o agentes serán responsables frente a terceros derivada de daños, costos, gastos, honorarios legales o pérdidas (incluyendo, sin limitación, pérdidas de ingresos o de ganancias y costos de oportunidad) directos, indirectos, incidentales, punitivos, compensatorios, ejemplares, especiales o consecuenciales en conexión con cualquier uso de la información contenida aquí incluso si se advirtió de la posibilidad de tales daños. Las calificaciones y los análisis crediticios relacionados de S&P y sus filiales y las declaraciones contenidas aquí son opiniones a la fecha en que se expresan y no declaraciones de hecho o recomendaciones para comprar, mantener o vender ningún instrumento o para tomar decisión de inversión alguna. S&P no asume obligación alguna de actualizar toda y cualquier información tras su publicación. Los usuarios de la información contenida aquí no deben basarse en ella para tomar decisiones de inversión. Las opiniones y análisis de S&P no se refieren a la conveniencia de ningún instrumento o título-valor. S&P no actúa como fiduciario o asesor de inversiones. Aunque S&P ha obtenido información de fuentes que considera confiables, no realiza tareas de auditoría ni asume obligación alguna de revisión o verificación independiente de la información que recibe. S&P mantiene ciertas actividades de sus unidades de negocios independientes entre sí a fin de preservar la independencia y objetividad de sus respectivas actividades. Como resultado de ello, algunas unidades de negocio de S&P podrían tener información que no está disponible a otras de sus unidades de negocios. S&P ha establecido políticas y procedimientos para mantener la confidencialidad de la información no pública recibida en relación a cada uno de los procesos analíticos. S&P Ratings Services recibe un honorario por sus servicios de calificación y por sus análisis crediticios relacionados, el cual es pagado normalmente por los emisores de los títulos o por suscriptores de los mismos o por los deudores. S&P se reserva el derecho de diseminar sus opiniones y análisis. Las calificaciones y análisis públicos de S&P están disponibles en sus sitios web (gratuitos) y en y (por suscripción) y podrían distribuirse por otros medios, incluyendo las publicaciones de S&P y por redistribuidores externos. Información adicional sobre los honorarios por servicios de calificación está disponible en