Sistema de Pensiones. El sistema de pensiones es una bomba de tiempo (Klaus Schmidt-Hebbel, CEP, 6 de marzo de 2013) Álvaro Gallegos A.

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1 Sistema de Pensiones El sistema de pensiones es una bomba de tiempo (Klaus Schmidt-Hebbel, CEP, 6 de marzo de 2013) 1

2 Contenidos El Riesgo y el Nivel de las Pensiones El Fisco al Rescate La Industria puede aportar Alerta Sistémica Reflexiones Finales 2

3 Riesgos en Sistemas Financieros Tipos de Riesgo: Riesgos de crédito Riesgos de liquidez Riesgos de mercado Riesgos operacionales El quinto jinete: Riesgo sistémico 3

4 Volatilidad de los Retornos 4

5 Volatilidad de los Retornos 60,00% Rentabilidad Multifondos 40,00% 20,00% 0,00% -20,00% ,00% -60,00% Fondo A Fondo B Fondo C Fondo D Fondo E 5

6 El Valor de la Concisión en el Sistema de Pensiones, riesgo equivale a la eventualidad de no lograr pensiones razonables Asset Allocation Optimo para inversionistas institucionales en Chile, E. Walker, Octubre de

7 Las Pensiones son Razonables? 7

8 60% bajo $ Joaquín Vial CHALLENGES FACING THE DEMOGRAPHIC TRANSITION IN CHILE Cerca de 60% de los cotizantes que ingresaron al sistema en 1981 tiene saldos acumulados bajo $ 20 millones (sin incluir bono de reconocimiento). Con esos fondos acumulados, el afiliado puede aspirar a una pensión de cerca de $ mensuales. Una significativa proporción de estos pensionados tendrá que ser apoyado en su retiro por la PASIS. El fisco al rescate? 8

9 Contenidos El Riesgo y el Nivel de las Pensiones El Fisco al Rescate La Industria puede aportar Alerta Sistémica Reflexiones Finales 9

10 Variable Demográfica y Gasto Público 10

11 Variable Demográfica y Déficit Fiscal 11

12 Variable Demográfica y Deuda Pública 12

13 Variable Demográfica y Ratings Soberanos 13

14 Rescates del Fisco Los fondos no quiebran, pero el Fisco ya ha salido al rescate antes Crédito Tributario al APV de segmentos de altos ingresos Reforma de 2008 Constitución del Pilar Solidario APV colectivo Tercer Rescate? 14

15 Contenidos El Riesgo y el Nivel de las Pensiones El Fisco al Rescate La Industria puede aportar Alerta Sistémica Reflexiones Finales 15

16 Rentabilidad Comparada Bancos-AFP 16

17 Rentabilidad Comparada Bancos-AFP Rentabilidad sobre Capital (ROE) 40,0% 35,0% 30,0% 25,0% 20,0% 15,0% 10,0% 5,0% 0,0% -5,0% Sistema AFP Banca 17

18 Índices Patrimoniales 20,0% 15,0% 10,0% 5,0% 0,0% -5,0% -10,0% -15,0% -20,0% Premio del Sistema de AFP Premio 18

19 La Polar: Tragedia en Tres Actos El flujo de caja proveniente de las actividades del giro de La Polar fue negativo durante los seis años previos a la develación de su real situación financiera. El déficit se cubría con deuda bancaria y con bonos que adquirían las AFP para los fondos de pensiones. Otra fuente de financiamiento fue la emisión de acciones, cuya compra era recomendada por corredores. Los fondos de pensiones adquirieron acciones por casi un 25% del capital, suficiente para elegir 3 directores. 19

20 La Polar: Tragedia en Tres Actos La morosidad de la cartera de crédito estuvo por largo tiempo bajo la media del mercado del retail, concitando elogios de analistas ante el buen manejo de riesgo en un segmento de ingresos bajos donde la probabilidad de no pago es mayor. Al final del 2010, la morosidad empeoró y se alineó con la del mercado, señal de que se agotaba la capacidad de ocultar la real situación de cartera. 20

21 La Polar: Tragedia en Tres Actos Tampoco parece haber sido advertido que los clientes de bajos ingresos realizaban transacciones por un monto medio varias veces superior a la media del mercado (cerca de $ ). Esa conducta no reflejaba compras, sino renegociaciones unilaterales. El clímax llegó en el tercer trimestre de 2010, con una media de $ , 6 veces superior a la de mercado, en lo que puede especularse fue un último esfuerzo por mantener la mascarada. 21

22 Responsabilidad Fiduciaria Las AFP administran los fondos por cuenta y riesgo de los afiliados. Encaje Pegamento que alinea incentivos agente-principal Hasta 2011, el déficit de encaje tenía multa de 100% Hoy, la multa tiene un rango de 1% a 100% del déficit. SUPEN debe considerar Causas Cuantía Plazo en que sea subsanado Encajes diferenciados por clase de activo? AFP estatal para segmentos de bajos ingresos? 22

23 Revisión del Enfoque Regulatorio El Comité de Basilea impulsó la idea que los grandes bancos podían determinar su capital regulatorio sobre la base de sus propios modelos internos de medición de riesgos. Los peligros de permitir a los bancos vigilarse a sí mismos quedaron claramente demostrados en la última crisis. La influencia de la política (bien entendida) es un necesario antídoto para la tendencia de los tecnócratas a ser capturados. La rendición de cuentas (accountability) es el resguardo principal contra la regulación indulgente. 23

24 Revisión del Enfoque Regulatorio El Estado impone el ahorro previsional forzoso, pero El funcionamiento del sistema se basa en la autorregulación Marco Legal-Normatvo DL 3500 Régimen de Inversiones Órganos Regulatorios Comisión Clasificadora de Riesgos Consejo Técnico de Inversiones Superintendencia Se requiere un viraje en el rol del Estado que implique hacerse cargo de la responsabilidad por los fondos. 24

25 Contenidos El Riesgo y el Nivel de las Pensiones El Fisco al Rescate La Industria puede aportar Alerta Sistémica Reflexiones Finales 25

26 El Fantasma del Riesgo Sistémico 26

27 Contenidos El Riesgo y el Nivel de las Pensiones El Fisco al Rescate La Industria puede aportar Alerta Sistémica Reflexiones Finales 27

28 Resumen El sistema está crecientemente expuesto al riesgo de entregar pensiones no razonables, con consecuencias reputacionales, políticas y fiscales. La capacidad de tesoro público para salir al rescate del sistema es limitada. La consecuencia fiscal de los cambios demográficos es cuentas públicas deficitarias que requerirán mayores ingresos tributarios. El cambio demográfico exige ajustes sustantivos en la regulación y la organización de la industria, la que deberá adecuarse y hacer sus aportes. El monitoreo del riesgo sistémico requiere la plena incorporación del sistema de pensiones 28

29 (con el permiso de Colombia) el riesgo es que te quieras quedar 29

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