Pulso Bursátil. Madrid, 6 de agosto de 2015

Transcripción

1 Europa Análisis de Mercados Renta Variable Madrid, Carteras Propuestas Acciones Destacadas Datos de Mercados Principales Ratios Estrategia Las bolsas europeas y americanas subieron ayer, con la excepción de la Bolsa de Atenas, que bajo un 2,53%. En EEUU se publicó un dato de empleo del sector privado peor de lo previsto. También en EEUU el déficit comercial de julio repuntó un 7,1% y el ISM servicios de julio subió hasta los 60,3 puntos, el máximo en 10 años. El barril del Brent bajó de nuevo del umbral de los 50$. Hoy en Alemania conoceremos los pedidos industriales de junio. En Reino Unido se publica la producción industrial y la manufacturera, y en EEUU las solicitudes semanales de desempleo. Renta Variable España Ayer el Ibex-35 recuperó todo lo perdido el día anterior, cerrando cercano a los puntos. El bono español a diez años sitúa su rentabilidad en el 2,071% y la prima de riesgo se encuentra entorno a 132pb. Hoy en España se publica la producción industrial y el Tesoro emite bonos y obligaciones. Compañías Destacadas Liberbank (Sobreponderar): Reducción de costes. Nuevo precio objetivo 0,82 /acción (ver informe publicado el 05/08/2015). Variación de precios Cierre Ultimo 3m YTD Cierre Ultimo 3m YTD IBEX SP 10Y Yield (%) 2,1 1,9 1,7 1,6 PSI PT 10Y Yield (%) 2,5 2,4 2,3 2,7 DJ EURO Euribor Yield (%) 0,2 0,2 0,2 0,3 EURO/USD 1,09 1,10 1,12 1,21 Bovespa BRENT 6M $bbl 48,9 49,4 64,3 55,8 Mexico IPC Topix Fuente: Bloomberg Nota: todos los precios reflejados en este informe corresponden al último cierre bursátil anterior a la fecha de informe POR FAVOR VER INFORMACIÓN IMPORTANTE EN LAS TRES ÚLTIMAS PÁGINAS DE ESTE DOCUMENTO. El incumplimiento de estas restricciones podrá constituir infracción de la legislación de los Estados Unidos de América.

2 Carteras Propuestas Acciones Destacadas Datos de Mercados Principales Ratios España Large Caps Cierre (EUR/acc.) PO (EUR/acc.) YtD (%) % Pot. Revalorización Galp Energia 10,39 14,20 25, % Grifols 41,30 44,40 25,74 7.5% Grupo Santander 6,28 7,60-6, % Telefónica 14,21 15,50 24,16 9.1% Mediaset Spain 11,59 13,00 12, % Small Caps Cierre (EUR/acc.) PO (EUR/acc.) YtD (%) % Pot. Revalorización Faes 2,52 2,80 49, % Liberbank 0,65 0,82-3, % Logista 18,18 22,60 3, % Merlin Properties 10,50 11,00 15,57 4.8% Deoleo 0,38 0,52 1, % Europac 5,22 6,20 37, % Nota: la cartera España refleja las mejores ideas de inversión de BBVA GMR Fuente: Bloomberg y BBVA GMR POR FAVOR VER INFORMACIÓN IMPORTANTE EN LAS TRES ÚLTIMAS PÁGINAS DE ESTE DOCUMENTO. Página 2

3 Acciones Destacadas Carteras Propuestas Datos de Mercados Principales Ratios Liberbank (Sobreponderar) Precio Objetivo: EUR0.82. Precio de cierre a 05/08/2015: EUR0.65 Reducción de costes. Nuevo precio objetivo 0,82 /acción (ver informe publicado el 05/08/2015) Un entorno competitivo más exigente en términos de generación de ingresos, afectado por un crecimiento limitado del crédito, el declive en la contribución de los ingresos de la cartera de renta fija y el entorno competitivo, han llevado a los bancos españoles a cambiar el foco hacia la línea de costes. Por lo tanto, aplaudimos las iniciativas de reducción de costes anunciadas hoy por Liberbank, para reducir el empleo a tiempo total en un 15%. Continuando con los resultados del 2T 2015, hemos ajustado nuestras estimaciones principalmente en la parte alta de la cuenta de resultados, para reflejar el impacto de la venta de la cartera de bonos y del entorno de menor crecimiento en volúmenes. El valor está cotizando a 0,7x P/NAV 2017e, con un RoNAV del 9,3%, mientras que en base a resultados cotiza a 10x PER 2016e y 7,7x PER 2017e, lo cual pensamos que es poco exigente. Mantenemos recomendación de Sobreponderar. Basic data Capitalización (EUR mn) 1,637 Número de acciones (million) 2,615 Volumen medio diario (EUR mn) e 2016e 2017e EPS (EUR) P/E P/BV P/NAV n.d ROE 5.9% 7.1% 7.4% 9.0% DPS (EUR) Dividend Yield 0.0% 3.0% 4.8% 6.8% Pay Out 0.0% 32.4% 47.8% 52.0% Core capital ratio 12.9% 13.6% 14.7% 15.1% Tier 1 ratio 13.6% 14.3% 15.4% 15.3% Fuente: datos de la compañía y estimaciones de BBVA GMR Fully diluted POR FAVOR VER INFORMACIÓN IMPORTANTE EN LAS TRES ÚLTIMAS PÁGINAS DE ESTE DOCUMENTO. Página 3

4 Datos de Mercados Pulso Bursátil Carteras Propuestas Acciones Destacadas Principales Ratios Ibex 35 Subidas 1d % Subidas 5d % Vol 1/5d subidas % Vol 5/20d subidas % Indra Sistemas 8,80 Grifols Sa 7,37 Arcelormittal 63,4 Abengoa Sa-B Sh 106,0 Abengoa Sa-B Sh 5,08 Arcelormittal 5,734 Abengoa Sa-B Sh 36,4 Obrascon Huarte 104,2 Arcelormittal 4,73 Inditex 4,519 Ferrovial Sa 20,3 Indra Sistemas 53,3 Obrascon Huarte 4,01 Acs 4,077 Banco Santander 14,3 Ferrovial Sa 36,9 Acs 3,73 Aena Sa 3,274 Acciona Sa 12,8 Gamesa 34,1 Bajadas 1d % Bajadas 5d % Vol 1/5d bajadas % Vol 5/20d bajadas % Ferrovial Sa -0,87 Abengoa Sa-B Sh -49,377 Amadeus It Holdi -69,8 Bbva -52,2 Aena Sa -0,57 Obrascon Huarte -18,254 Gamesa -49,1 Tecnicas Reunida -45,7 Distribuidora In 0,21 Mediaset Espana -7,943 Mediaset Espana -46,7 Aena Sa -42,9 Banco Sabadell 0,29 Fcc -5,816 Gas Natural Sdg -45,3 Enagas Sa -42,4 Banco Popular 0,30 Sacyr Sa -5,67 Aena Sa -44,4 Red Electrica -40,2 Fuente: Bloomberg Eurostoxx 50 Subidas 1d % Subidas 5d % Vol 1/5d subidas % Vol 5/20d subidas % Enel Spa 3,35 Soc Generale Sa 9,18 Soc Generale Sa 141,6 Nokia Oyj 43,4 Unicredit Spa 2,06 Siemens Ag-Reg 8,24 Unicredit Spa 99,0 Soc Generale Sa 38,0 Inditex 1,53 Bnp Paribas 7,51 Ing Groep Nv 98,4 Orange 31,7 Volkswagen-Pref 1,43 Airbus Group Se 7,42 E.On Se 43,2 Bnp Paribas 27,1 Bnp Paribas 1,36 Unicredit Spa 6,62 Volkswagen-Pref 36,1 Deutsche Bank-Rg 24,6 Bajadas 1d % Bajadas 5d % Vol 1/5d bajadas % Vol 5/20d bajadas % Siemens Ag-Reg -4,18 Repsol Sa -5,21 Nokia Oyj -52,3 Bbva -52,2 Lvmh Moet Henne -1,44 Banco Santander -3,43 Bbva -41,1 Iberdrola Sa -35,1 Unilever Nv-Cva -1,42 Ing Groep Nv -1,83 Iberdrola Sa -37,8 Asml Holding Nv -33,8 Telefonica -1,06 Anheuser-Busch I -1,45 Deutsche Bank-Rg -37,3 Sap Se -27,6 Schneider Electr -0,90 Orange -0,91 Telefonica -33,7 Lvmh Moet Henne -21,2 Fuente: Bloomberg S&P100 Subidas 1d % Subidas 5d % Vol 1/5d subidas % Vol 5/20d subidas % Priceline Group 5,24 Priceline Group 10,807 Walt Disney Co 190,9 Walt Disney Co 61,4 Emc Corp/Ma 3,23 Mondelez Inter-A 7,401 Time Warner Inc 155,5 Priceline Group 58,6 Halliburton Co 2,55 Biogen Inc 7,043 Comcast Corp-A 101,6 Twenty-First C-A 58,1 Unitedhealth Grp 2,55 Coca-Cola Co/The 3,769 Priceline Group 101,0 Time Warner Inc 49,6 Facebook Inc-A 2,53 Paypal Holdings 3,478 Emc Corp/Ma 88,8 American Interna 48,4 Bajadas 1d % Bajadas 5d % Vol 1/5d bajadas % Vol 5/20d bajadas % Walt Disney Co -9,17 Chevron Corp -9,887 Exelon Corp -45,4 Google Inc-A -45,7 Time Warner Inc -8,96 Allstate Corp -9,473 Amgen Inc -37,2 Google Inc-C -45,3 Twenty-First C-A -7,02 Time Warner Inc -9,431 General Dynamics -36,9 Exelon Corp -42,2 Comcast Corp-A -4,67 Kinder Morgan In -8,513 United Tech Corp -36,0 Citigroup Inc -41,3 Kinder Morgan In -4,22 Devon Energy Co -8,265 Monsanto Co -32,4 Paypal Holdings -39,1 Fuente: Bloomberg POR FAVOR VER INFORMACIÓN IMPORTANTE EN LAS TRES ÚLTIMAS PÁGINAS DE ESTE DOCUMENTO. Página 4

5 Principales Ratios Pulso Bursátil Ibex35 Valoración Crecimiento (%) Capitalización Comp. PER EV/EBITDA** BPA EBITDA*** % Dividendo Rec.* (EUR mn) (%) YTD 2015e 2016e 2015e 2016e 2015e 2016e 2015e 2016e 2015e Inditex I ,9 34,5 30,5 20,2 17,9 16,0 13,3 16,7 12,6 1,9 Grupo Santander S ,1 12,6 11,1 0,9 0,9 7,5 13,5 8,0 10,0 3,2 Telefónica S ,2 16,0 14,3 6,4 5,9 8,1 11,9 8,6 8,6 3,2 Iberdrola S ,5 17,2 16,2 9,8 9,5-0,7 5,9 3,4 3,5 4,2 CaixaBank N ,3 16,8 13,8 1,0 0,9 22,3 8,8-2,6 4,0 Repsol S ,3 16,0 10,6 7,1 5,7 26,3 50,3 33,4 6,6 Endesa S ,0 19,8 18,4 8,8 8,7-73,7 7,2-1,7 0,1 5,1 Gas Natural S ,9 13,3 12,4 7,1 6,8 3,1 6,8 11,4 3,8 4,7 Amadeus I ,8 25,1 24,0 13,0 12,2 13,6 4,8 10,3 4,1 2,2 IAG S ,9 10,9 11,2 6,8 6,7 51,2-3,3 33,4-0,8 0,0 Ferrovial S ,8 45,6 41,0 18,6 18,1 11,1 11,3-4,1 3,2 3,4 Arcelor Mittal S ,5 6,4 7,3 5,3-94,1 5,6 34,9 4,5 Abertis N ,3 17,2 14,5 9,2 8,4 21,8 21,4 9,4 7,9 4,7 Bankia I ,0 11,8 11,4 1,1 1,1 53,2 3,5 0,9-4,1 2,5 Grifols S ,7 23,2 22,0 14,0 13,4 17,1 5,3 10,6 2,6 1,6 Banco Sabadell N ,6 11,5 8,1 0,8 0,8 41,3-25,5-6,3 3,1 Red Eléctrica I ,1 16,6 15,1 10,3 10,0-15,1 9,7 6,2 3,0 4,3 ACS N ,9 11,9 11,3 4,7 4,5-1,0 5,3 9,3 3,2 3,6 Mapfre S ,8 8,5 9,1 0,9 0,8 27,1-7,1 1,9 5,6 5,1 Banco Popular S ,3 19,6 10,2 0,7 0,6 33,8 92,8-20,8 12,6 1,3 Bankinter I ,5 16,9 15,2 1,6 1,5 34,9 10,9 9,6-0,1 3,0 Enagás N ,2 14,9 14,4 10,0 10,3 2,3 3,4-0,3-4,3 5,1 Gamesa I ,4 22,6 20,2 9,4 8,0 11,9 30,2 13,1 1,1 Mediaset Spain S ,2 18,9 14,0 13,5 9,8 34,3 78,7 36,9 6,0 DIA S ,4 18,2 12,9 7,5 6,8-37,4 40,6 4,7 9,3 2,2 Acerinox S ,1 16,9 10,7 7,9 5,7 30,7 57,7 8,7 33,2 3,9 Técnicas Reunidas S ,3 16,5 15,7 8,7 7,7 16,1 5,1 20,9 7,3 2,9 FCC I ,3 21,9 14,6 9,3 8,4 50,2 8,7 11,8 0,0 Indra I ,3 22,0 10,2 13,3 8,3-21,7 57,9 0,0 Sacyr Vallehermoso N/R ,5 OHL I ,1 8,6 7,1 5,3 5,0-52,0 21,3 3,4 6,9 2,4 Abengoa I ,0 5,7 5,8 7,2 7,4 35,3-2,2 1,2-3,6 10,0 * S = Sobreponderar; N = Neutral; I = Infraponderar; N/A = No Aplicable ** Para Bancos y Seguros, se usará P/BV en vez de EV/EBITDA *** En lugar de crecimiento EBITDA, se usarán el resultado operativo y los resultados de Vida y No Vida para Bancos y Seguros, respectivamente. Fuente: BBVA GMR estimates POR FAVOR VER INFORMACIÓN IMPORTANTE EN LAS TRES ÚLTIMAS PÁGINAS DE ESTE DOCUMENTO. Página 5

6 Principales Ratios Pulso Bursátil España Valoración Crecimiento (%) Capitalización Comp. PER EV/EBITDA** BPA EBITDA*** % Dividendo Rec.* (EUR mn) (%) YTD 2015e 2016e 2015e 2016e 2015e 2016e 2015e 2016e 2015e Acciona S ,8 25,3 19,5 9,7 8,9-9,5 29,9 1,6 6,1 3,0 Cellnex N n.a. n.a. 21,2 17,0 67,5 27,1 20,8 0,3 Catalana Occidente N ,5 13,9 13,5 1,4 1,3 3,4 3,0 6,2 2,8 2,3 Merlin Properties S ,6 35,7 20,5 32,8 22,8-23,4 73,8 n.a. 43,6-46,5 Almirall S ,5 32,7 13,5 14,9 7,4-77,6 n.a. -72,3 86,9 1,1 BME I ,9 18,7 17,6 12,0 11,3 4,1 5,8 3,7 5,7 5,1 Atresmedia S ,9 20,8 14,3 15,6 11,1 n.a. 45,3 68,3 38,8 4,3 Prosegur N ,2 13,8 13,2 7,3 7,1 36,3 4,0 14,1 0,6 3,1 Ebro Foods N ,7 18,2 17,0 11,6 10,8 9,6 7,3 9,1 4,8 3,2 Viscofan I ,9 19,1 19,0 11,2 10,9 26,6 0,3 21,9 1,2 2,7 Logista S ,6 20,9 19,2 9,4 9,1 12,6 9,3 1,5 4,0 4,3 CIE Automotive S ,5 17,3 13,6 9,7 8,5 36,9 27,3 19,9 12,8 1,5 Liberbank S ,0 11,4 10,4 0,8 0,7 42,4 9,9-5,2-31,8 2,8 Vidrala N ,4 17,1 15,1 9,3 8,4 31,5 13,0 57,5 7,3 1,5 Zeltia S ,8 36,9 25,9 27,3 21,0 26,1 42,6 5,9 24,7 0,0 CAF N ,4 11,5 8,6 6,9 5,6 29,9 32,4 27,3 14,2 2,0 Talgo S ,4 9,1 8,1 6,3-98,2 35,0 77,1 24,7 0,0 Ence N ,9 12,3 11,7 6,3 6,1 n.a. 5,3 n.a. -2,4 3,3 Laboratorios Rovi I ,8 25,0 22,6 16,6 14,5 16,2 10,9 14,7 12,4 1,4 Faes S ,9 19,2 14,6 12,1 8,9 21,5 32,1 17,1 27,2 1,3 Duro Felguera S ,3 18,7 16,0 8,8 7,0-34,2 16,6-15,5 6,4 4,0 Prisa I 573 2,9 12,4 11,9 6,3 5,5 n.a. 4,2 18,7 11,4 0,0 Europac S ,6 21,5 10,3 7,5 5,9-11,7 n.a. 13,6 20,7 2,6 Deoleo S 439 1,3 15,3 11,7 10,2 8,4 n.a. 30,8 6,8 12,5 0,0 Barón de Ley I ,0 20,0 20,0 8,8 8,2-26,2 0,4 1,6-1,4 0,0 Fluidra S ,1 17,5 14,7 8,5 7,9 71,5 19,1 1,9 6,2 2,0 Cementos Portland N ,6 n.a. n.a. 14,8 10,2-62,8 n.a. 14,7 42,0 0,0 Tubacex I ,3 10,2 8,7 6,1 5,4 35,6 17,8 17,0 8,8 3,9 Vocento N ,4 34,7 20,5 9,3 7,8 n.a. 69,0 24,4 12,7 0,0 edreams I ,2 21,1 12,6 5,7 4,9 n.a. 68,0 10,4 8,4 0,0 Tubos Reunidos S ,2 n.a. 14,5 10,7 6,8 n.a. n.a. -12,5 51,4-0,1 Iberpapel S ,2 16,8 15,1 5,3 4,8 17,0 11,4-1,6 3,2 2,1 Clínica Baviera N ,5 19,6 14,4 8,8 7,0 34,1 36,3 11,2 20,7 4,1 Azkoyen S 83 69,8 16,4 13,9 6,4 5,8 34,4 17,9 4,4 4,1 0,0 Codere I ,3 n.a. n.a. 4,9 4,5-74,2 20,2 45,4 5,0 0,0 Natra I 24-21,1 n.a. n.a. 13,5 7,5-84,8-86,4 n.a. 77,2 0,0 * S = Sobreponderar; N = Neutral; I = Infraponderar; N/A = No Aplicable ** Para Bancos y Seguros, se usará P/BV en vez de EV/EBITDA *** En lugar de crecimiento EBITDA, se usarán el resultado operativo y los resultados de Vida y No Vida para Bancos y Seguros, respectivamente. Fuente: BBVA GMR estimates POR FAVOR VER INFORMACIÓN IMPORTANTE EN LAS TRES ÚLTIMAS PÁGINAS DE ESTE DOCUMENTO. Página 6

7 Principales Ratios Pulso Bursátil Portugal Valoración Crecimiento (%) Capitalización Comp. PER EV/EBITDA** BPA EBITDA*** % Dividendo Rec.* (EUR mn) (%) YTD 2015e 2016e 2015e 2016e 2015e 2016e 2015e 2016e 2015e EDP N ,9 13,6 12,8 9,1 8,6-11,9 6,2-1,6 4,7 5,4 Galp Energia S ,0 24,4 17,2 9,3 6,2 n.a. 42,1 69,5 49,9 3,8 Jerónimo Martins I ,1 27,7 26,4 12,8 12,1 3,2 4,7 0,4 4,9 1,8 EDP Renovaveis S ,4 40,8 33,6 10,0 9,1 14,4 21,4 21,7 13,5 0,6 BCP S ,3 11,1 9,3 0,9 0,8 n.a. 19,4 29,5-15,6 0,0 NOS S ,1 43,0 29,0 9,4 8,6 23,6 48,2 2,8 9,3 1,8 Portucel I ,7 15,1 15,0 9,2 8,7 2,3 0,7 10,2 3,5 5,3 BPI I ,7 18,1 10,3 0,5 0,5 n.a. 75,4 49,2 18,3 0,0 REN N ,8 15,7 11,2 8,3 8,0-17,3 39,5-5,4 2,1 6,3 CTT - Correios Port. N ,1 17,7 15,8 9,3 8,7 6,0 12,3-26,8 7,4 4,9 Altri S ,5 7,9 7,1 6,8 5,8 n.a. 10,6 62,4 6,3 2,0 Portugal Telecom N/R. -42,6 * S = Sobreponderar; N = Neutral; I = Infraponderar; N/A = No Aplicable ** Para Bancos y Seguros, se usará P/BV en vez de EV/EBITDA *** En lugar de crecimiento EBITDA, se usarán el resultado operativo y los resultados de Vida y No Vida para Bancos y Seguros, respectivamente. Fuente: BBVA GMR estimates POR FAVOR VER INFORMACIÓN IMPORTANTE EN LAS TRES ÚLTIMAS PÁGINAS DE ESTE DOCUMENTO. Página 7

8 Eurostoxx 50 Principales Ratios Capitalización Ytd PER FY1 PER FY2 PER FY3 Ebitda FY1 Ebitda FY2 Ebitda FY3 DY FY1 Anheuser-Busch I ,11 20,87 19,83 18, n.d. Air Liquide Sa ,57 22,72 21,01 19, n.d. Airbus Group Se ,38 19,75 18,89 14, n.d. Allianz Se-Vink ,71 10,78 10,81 10,63 n.s. n.s. n.s. n.d. Asml Holding Nv ,81 27,24 21,58 17, n.d. Basf Se ,17 15,35 13,53 12, n.d. Bayer Ag-Reg ,55 19,49 17,39 15, n.d. Bbva ,83 16,24 11,79 10,05 n.s. n.s. n.s. 1,08% Bayer Motoren Wk ,57 9,89 9,42 9, n.d. Danone ,00 21,57 19,74 18, n.d. Bnp Paribas ,72 11,01 9,90 9,07 n.s. n.s. n.s. n.d. Carrefour Sa ,36 19,00 16,75 15, n.d. Axa ,14 10,97 10,51 10,24 n.s. n.s. n.s. n.d. Daimler Ag ,65 10,57 9,58 9, n.d. Deutsche Bank-Rg ,70 11,57 9,30 7,90 n.s. n.s. n.s. n.d. Vinci Sa ,32 16,96 15,88 14, n.d. Deutsche Post-Rg ,53 16,35 14,75 13, n.d. Deutsche Telekom ,49 23,56 20,37 17, n.d. Essilor Intl ,13 31,90 28,38 25, n.d. Enel Spa ,67 13,66 13,66 12, ,91% Engie ,29 14,86 13,18 12, n.d. Eni Spa ,30 27,65 17,35 12, n.d. E.On Se ,28 14,74 14,99 13, n.d. Total Sa ,93 11,41 10,34 8, ,34% Generali Assic ,59 11,57 10,83 10,41 n.s. n.s. n.s. n.d. Soc Generale Sa ,67 11,46 10,04 9,11 n.s. n.s. n.s. n.d. Iberdrola Sa ,65 17,10 15,92 14, ,05% Ing Groep Nv ,10 13,36 12,61 11,71 n.s. n.s. n.s. n.d. Intesa Sanpaolo ,69 17,37 14,77 12,80 n.s. n.s. n.s. n.d. Inditex ,63 34,46 31,21 27, ,99% Lvmh Moet Henne ,78 22,82 20,16 18, n.d. Muenchener Rue-R ,99 9,89 10,14 10,00 n.s. n.s. n.s. n.d. Nokia Oyj ,28 20,14 18,72 16, n.d. L'Oreal ,78 28,43 26,45 24, n.d. Orange ,85 16,61 15,40 14, n.d. Koninklijke Phil ,80 18,57 15,82 13, n.d. Repsol Sa ,35 12,89 13,37 10, n.d. Rwe Ag ,66 9,88 12,58 11, n.d. Sanofi ,03 17,57 16,86 15, n.d. Banco Santander ,31 11,98 10,82 9,79 n.s. n.s. n.s. n.d. Sap Se ,64 18,08 16,65 15, n.d. Saint Gobain ,05 18,13 15,10 12, n.d. Siemens Ag-Reg ,77 15,48 14,38 13, ,00% Schneider Electr ,81 16,35 14,64 13, n.d. Telefonica ,58 17,92 17,10 14, n.d. Unicredit Spa ,31 14,27 11,25 9,09 n.s. n.s. n.s. n.d. Unibail-Rodamco ,62 23,22 21,90 21, n.d. Unilever Nv-Cva ,63 23,04 21,41 19, ,61% Vivendi ,17 46,13 42,52 41, n.d. Volkswagen-Pref ,17 8,22 7,36 6, n.d. Fuente: Bloomberg POR FAVOR VER INFORMACIÓN IMPORTANTE EN LAS TRES ÚLTIMAS PÁGINAS DE ESTE DOCUMENTO. Página 8

9 S&P 100 Principales Ratios Capitalización Ytd PER FY1 PER FY2 PER FY3 Ebitda FY1 Ebitda FY2 Ebitda FY3 DY FY1 Apple Inc ,55 12,63 11,86 10, ,45% Abbvie Inc ,43 16,53 13,99 12, ,72% Abbott Labs ,13 23,28 20,86 18, ,48% Accenture Plc-A ,01 21,86 20,02 18, n.d. Allergan Plc ,78 18,89 16,83 14, n.d. American Interna ,41 12,72 11,33 9,71 n.s. n.s. n.s. 0,28% Allstate Corp ,03 12,28 10,62 9,82 n.s. n.s. n.s. 0,48% Amgen Inc ,77 18,16 16,53 14, ,45% Amazon.Com Inc ,03 113,60 61,95 39, ,00% Anadarko Petrole ,29-45,71 218,32 32, ,36% American Express ,76 13,76 13,32 12,01 n.s. n.s. n.s. 0,38% Boeing Co/The ,52 18,12 15,56 13, ,61% Bank Of America ,11 12,56 11,07 9,76 n.s. n.s. n.s. 0,29% Biogen Inc ,19 21,02 19,00 17, n.d. Bank Ny Mellon ,44 15,86 13,94 11,97 n.s. n.s. n.s. 0,39% Bristol-Myer Sqb ,22 35,75 28,97 22, ,57% Berkshire Hath-B ,43 18,13 17,02 16,34 n.s. n.s. n.s. n.d. Citigroup Inc ,56 10,46 9,81 9, ,09% Caterpillar Inc ,01 15,55 16,76 14, ,96% Celgene Corp ,65 27,58 21,96 17, n.d. Colgate-Palmoliv ,16 24,14 22,26 20, ,54% Comcast Corp-A ,10 18,20 16,19 14, ,42% Capital One Fina ,84 11,24 10,49 9,60 n.s. n.s. n.s. 0,49% Conocophillips ,87 637,92 25,36 14, ,50% Costco Wholesale ,06 28,11 25,96 23, ,27% Cisco Systems ,64 12,98 12,43 11, ,73% Cvs Health Corp ,46 21,54 18,81 16, ,31% Chevron Corp ,09 21,15 15,21 9, ,29% Du Pont (Ei) ,31 16,89 15,16 13, ,76% Walt Disney Co ,35 21,93 19,52 17, ,40% Dow Chemical Co ,33 14,64 12,83 11, ,92% Devon Energy Co ,30 24,53 37,53 16, ,53% Emc Corp/Ma ,72 14,33 12,82 11, ,46% Emerson Elec Co ,15 15,06 14,47 13, ,94% Exelon Corp ,43 12,86 12,90 12, ,98% Ford Motor Co ,52 8,76 7,68 7, ,01% Facebook Inc-A ,61 46,77 35,36 27, ,00% Fedex Corp ,37 15,57 13,74 12, ,13% Twenty-First C-A ,89 16,93 13,50 11, ,12% General Dynamics ,87 17,02 15,92 14, ,46% General Electric ,29 20,05 16,94 14, ,88% Gilead Sciences ,89 10,39 10,35 9, ,36% General Motors C ,48 7,06 6,22 5, ,08% Google Inc-C ,63 22,29 19,31 16, ,00% Google Inc-A ,88 23,31 20,19 17, ,00% Goldman Sachs Gp ,12 11,08 10,24 9,86 n.s. n.s. n.s. 0,32% Halliburton Co ,26 24,38 20,16 12, ,44% Home Depot Inc ,41 22,40 19,56 17, ,50% Honeywell Intl ,82 17,30 15,72 14, ,49% Hewlett-Packard ,50 8,30 7,98 7, ,59% continúa en la página siguiente POR FAVOR VER INFORMACIÓN IMPORTANTE EN LAS TRES ÚLTIMAS PÁGINAS DE ESTE DOCUMENTO. Página 9

10 S&P 100 (Continuación) Principales Ratios Pulso Bursátil Capitalización Ytd PER FY1 PER FY2 PER FY3 Ebitda FY1 Ebitda FY2 Ebitda FY3 DY FY1 Ibm ,58 10,03 9,81 9, ,79% Intel Corp ,76 12,95 12,22 10, ,83% Johnson&Johnson ,87 16,28 15,66 14, ,75% Jpmorgan Chase ,83 11,73 10,56 9,46 n.s. n.s. n.s. 0,64% Kinder Morgan In ,80 40,15 32,66 30, ,58% Coca-Cola Co/The ,24 20,93 19,84 18, ,78% Eli Lilly & Co ,82 25,99 23,68 21, ,59% Lockheed Martin ,76 18,49 16,64 15, ,72% Lowe'S Cos Inc ,66 21,24 17,74 15, ,37% Mastercard Inc-A ,06 29,14 24,28 20, ,16% Mcdonalds Corp ,51 21,24 19,36 17, ,85% Mondelez Inter-A ,43 26,38 22,74 20, ,37% Medtronic Plc ,96 17,94 16,19 14, ,43% Metlife Inc ,63 9,32 8,89 8,31 n.s. n.s. n.s. 0,68% 3M Co ,10 19,24 17,41 16, ,68% Altria Group Inc ,58 19,73 18,16 16, ,01% Monsanto Co ,99 17,88 15,79 14, ,61% Merck & Co ,07 16,94 15,51 14, ,76% Morgan Stanley ,52 12,77 11,40 10,24 n.s. n.s. n.s. 0,38% Microsoft Corp ,43 18,02 15,63 14, ,68% Nike Inc -Cl B ,43 28,02 24,69 21, ,24% Norfolk Southern ,66 15,46 13,58 12, ,71% Oracle Corp ,85 14,54 13,41 12, ,34% Occidental Pete ,82 85,61 29,28 17, ,11% Priceline Group ,51 24,27 20,15 17, n.d. Pepsico Inc ,90 21,82 20,19 18, ,71% Pfizer Inc ,99 17,45 15,26 13, ,78% Procter & Gamble ,82 19,13 17,43 16, ,87% Philip Morris In ,45 19,40 18,10 16, ,21% Paypal Holdings n.s. 31,42 26,30 22, n.d. Qualcomm Inc ,06 13,93 13,60 12, ,72% Raytheon Co ,71 16,52 15,74 14, ,60% Starbucks Corp ,84 37,23 31,51 27, ,29% Schlumberger Ltd ,41 23,25 21,40 16, ,61% Southern Co ,16 15,73 15,20 14, ,21% Simon Property ,62 32,27 29,80 29, ,82% At&T Inc ,92 13,43 12,97 12, ,36% Target Corp ,44 17,37 15,80 14, ,59% Time Warner Inc ,58 17,13 13,85 11, ,44% Texas Instrument ,88 18,87 17,40 15, ,68% Unitedhealth Grp ,58 19,59 16,88 14, ,40% Union Pac Corp ,20 16,80 14,85 13, ,59% United Parcel-B ,40 19,53 17,79 16, ,71% Us Bancorp ,07 14,16 12,97 11,97 n.s. n.s. n.s. 0,57% United Tech Corp ,03 15,68 14,29 12, ,65% Visa Inc-Class A ,39 28,77 25,21 21, ,16% Verizon Communic ,30 11,90 11,61 11, ,21% Walgreens Boots ,88 25,51 21,48 18, ,37% Wells Fargo & Co ,16 13,89 12,76 11,77 n.s. n.s. n.s. 0,66% Wal-Mart Stores ,40 15,39 14,66 13, ,67% Fuente: Bloomberg POR FAVOR VER INFORMACIÓN IMPORTANTE EN LAS TRES ÚLTIMAS PÁGINAS DE ESTE DOCUMENTO. Página 10

11 Global Markets Research Director Antonio Pulido Equity Global Director Ana Munera Equity Europa Telecoms / Media Analista Jefe Ivón Leal ivon.leal@bbva.com Construcción / Infraestructura / Industriales / Real Estate / Hoteles Analista Jefe Antonio Rodríguez a.rodriguez.vicens@bbva.com Javier Pinedo javier.pinedo@bbva.com Luis García, CFA luis.garcia.alvarez@bbva.com Financiero Analista Jefe Ignacio Ulargui, CFA ignacio.ulargui@bbva.com Silvia Rigol silvia.rigol@bbva.com María Torres maria.torres.debecerril@bbva.com Utilities Analista Jefe Isidoro del Álamo isidoro.delalamo@bbva.com Daniel Ortea daniel.ortea@bbva.com Oil / Materiales Analista Jefe Luis de Toledo, CFA luis.detoledo@bbva.com Consumo / Farma / Small Caps Analista Jefe Isabel Carballo icarballo@bbva.com Juan Ros juan.r_padilla@bbva.com Derivados Equity Analista Jefe Juan Antonio Rodríguez, CFA ja.rodriguez@bbva.com Alfredo de la Figuera alfredo.figuera@bbva.com Mayte Frutos mayte.frutos@bbva.com POR FAVOR VER INFORMACIÓN IMPORTANTE EN LAS TRES ÚLTIMAS PÁGINAS DE ESTE DOCUMENTO. Página 11

12 Información Importante Las empresas del Grupo BBVA que han participado en la preparación de este informe o que han aportado información, opiniones, estimaciones, previsiones o recomendaciones para su elaboración se identifican por la ubicación de los autores, que se indica en la primera página del modo siguiente: 1) Madrid, Londres o Europa: Banco Bilbao Vizcaya Argentaria, S.A., incluidas sus sucursales en la UE (en lo sucesivo BBVA ); 2) Ciudad de México: BBVA Bancomer, S.A. Institución de Banca Múltiple, Grupo Financiero BBVA Bancomer (en lo sucesivo BBVA Bancomer ); 3) Nueva York: BBVA Securities, Inc. (en lo sucesivo BBVA Securities ); 4) Sucursal de Nueva York: BBVA, Sucursal de Nueva York; 5) Lima: BBVA Continental; 6) Bogotá: BBVA Colombia S.A.; 7) Santiago de Chile: BBVA Chile S.A.; 8) Hong Kong: BBVA, Sucursal de Hong Kong. Para los destinatarios en la Unión Europea, este documento es difundido por BBVA, un banco supervisado por el Banco de España y por la Comisión Nacional del Mercado de Valores de España e inscrito en el registro del Banco de España con el número Para los destinatarios en Hong Kong, este documento es difundido por BBVA, cuya sucursal de Hong Kong es supervisada por la Hong Kong Monetary Authorithy. Para los destinatarios en México, este documento es difundido por BBVA Bancomer, un banco supervisado por la Comisión Nacional Bancaria y de Valores de México. Para los destinatarios en Perú, este documento es difundido por BBVA Continental, un banco supervisado por la Superintendencia de Banca, Seguros y Administradoras Privadas de Fondos de Pensiones. Para los destinatarios en Singapur, este documento es difundido por BBVA, cuya sucursal de Singapur es supervisada por la Monetary Authority of Singapur. Para los destinatarios en EE.UU., los análisis sobre productos distintos de los títulos de renta variable y los swaps son difundidos por BBVA Securities, una filial de BBVA autorizada y supervisada por la U.S. Securities and Exchange Commission e inscrita en los registros de la Financial Industry Regulatory Authority ( FINRA ) y la Securities Investor Protection Corporation. Las personas estadounidenses que deseen realizar alguna operación deben hacerlo exclusivamente a través de un representante de BBVA Securities en EE.UU. A menos que las respectivas legislaciones nacionales estipulen otra cosa, las personas no estadounidenses deben contactar y realizar sus operaciones a través de una sucursal o una empresa participada de BBVA en su jurisdicción de residencia. Los análisis sobre swaps son difundidos por BBVA, un operador de swaps registrado y supervisado por la Commodity Futures Trading Commission ( CFTC ). Las personas estadounidenses que deseen realizar alguna operación deben hacerlo exclusivamente a través de un representante de BBVA. A menos que las respectivas legislaciones nacionales estipulen otra cosa, las personas no estadounidenses deben contactar y realizar sus operaciones a través de una sucursal o una empresa participada de BBVA en su jurisdicción de residencia. Los análisis elaborados por BBVA sobre títulos de renta variable y derivados de renta variable son difundidos por BBVA a grandes inversores institucionales de EE.UU. en virtud de la exención de la obligación de registro que establece el artículo 15a-6 de la Ley de Valores de EE.UU. (U.S. Securities Exchange Act) de 1934, en su versión más actual (la Ley de Valores ). BBVA no está registrada como sociedad de valores y bolsa en EE.UU. y no está sujeta a las normas estadounidenses relativas a la elaboración de análisis o a la independencia de los analistas. BBVA y las sociedades del Grupo BBVA (artículo 42 de RD de 22 de agosto de 1885 Código de Comercio) cuenta con una Política de Conducta en los Mercados de Valores que establece estándares comunes aplicables no sólo a la actividad en los mercados de estas entidades sino también a la actividad concreta de análisis y a los analistas. Dicha política está disponible para su consulta en el sitio web: Los analistas que residen fuera de Estados Unidos y que han participado en este informe no están registrados ni reconocidos como analistas por la FINRA ni en la bolsa de Nueva York y no deben considerarse personas asociadas a BBVA Securities (conforme a la definición de la FINRA). Como tales, no están sujetas a restricciones de la norma 2711 de la NASD en su comunicación con las compañías en cuestión, apariciones públicas y operativa por cuenta propia de los analistas. BBVA o cualquiera de las sociedades del Grupo BBVA, es titular, directa o indirectamente, de al menos un 1% del capital social de la/s siguiente/s Compañía/s, que es/son objeto de análisis en el presente informe: BCP, Bolsa, Cemex, OHL, Ohlmex, Repsol, Grupo Santander, Telefónica, Tubos Reunidos. En los doce meses pasados, BBVA o cualquiera de las sociedades del Grupo BBVA, ha participado como asegurador y/o colocador en ofertas públicas de valores de la/s siguiente/s Compañía/s, que es/son objeto de análisis en el presente informe: Abertis, ACS, Acerinox, Alsea, Acciona, Bayer AG, BBVA, Bankia, Cemex, Chdraui, DIA, EDP, Endesa, Enagás, Falabella, Ferrovial, Funo, Gamesa, Gas Natural, IAG, Iberdrola, Kof, GRUPO LALA SAB DE CV, Logista, Arcelor Mittal, Oma, Pinfra, Banco Popular, Red Eléctrica, Repsol, Telefónica, Talgo, Telefónica Deutschland. En los doce meses pasados, BBVA o cualquiera de las sociedades del Grupo BBVA, ha prestado servicios retribuidos de banca de inversiones a la/s siguiente/s Compañía/s, que es/son objeto de análisis en el presente informe: Alicorp, Alsea, Ara, Bimbo, Bolsa, Cemex, Cementos Lima, Enagás, Funo, Gas Natural, Gruma, Herdez, Ica, Mexchem, Ohlmex, Pinfra, Repsol, Telefónica, Telmex. En los próximos tres meses, BBVA o cualquiera de las sociedades del Grupo BBVA, espera recibir o intentará obtener compensación por servicios de banca de inversiones de la/s Compañía/s objeto del presente informe. BBVA o cualquiera de las sociedades del Grupo BBVA, tiene suscritos contratos de liquidez o es creador de mercado respecto a los valores emitidos por la/s siguiente/s sociedad/es, que es/son objeto del presente informe: Amx, Bankia, Cemex, DIA, Endesa, Falabella, Femsa, Gas Natural, Gcarso, Gmexico, Iberdrola, Meliá Hotels Int., Banco Popular, Repsol, Banco Sabadell, Telefónica, Telmex, Televisa, Walmex. BBVA está sometido a un Reglamento Interno de Conducta en los Mercados de Valores, que desarrolla la política global mencionada más arriba para el ámbito U.E., el cual incluye, entre otras, normas de conducta establecidas para prevenir y evitar conflictos de interés con respecto a las recomendaciones, incluidas barreras a la información. Este Reglamento está disponible para su consulta en la dirección Web siguiente: Gobierno Corporativo. Página 12

13 BBVA Bancomer está sometido a un Código de Conducta del Grupo Financiero BBVA Bancomer y a un Reglamento Interno de Conducta en los Mercados de Valores, que desarrolla la política global mencionada más arriba para el ámbito mexicano, el cual incluye, entre otras, normas de conducta establecidas para prevenir y evitar conflictos de interés con respecto a las recomendaciones, incluidas barreras a la información. El Código y este Reglamento están disponibles para su consulta en la dirección Web siguiente: GrupoB- BVABancomer Conócenos. BBVA Continental está sometido a un Código de Conducta y a un Código de Ética y Estándares de Conducta Profesional en el Ámbito de los Mercados de Valores y de las Inversiones de Recursos Financieros, que desarrolla la política global mencionada más arriba para el ámbito peruano, el cual incluye, entre otras, normas de conducta establecidas para prevenir y evitar conflictos de interés con respecto a las recomendaciones, incluidas barreras a la información. Ambos Códigos están disponibles para su consulta en la dirección Web siguiente: BBVA Securities está sometido a un Código de Conducta en los Mercados de Capitales, que desarrolla la política global mencionada más arriba para el ámbito americano, el cual incluye, entre otras, normas de conducta establecidas para prevenir y evitar conflictos de interés con respecto a las recomendaciones, incluidas barreras a la información. Derivados de Renta Variable Sistema de recomendaciones Las estrategias recomendadas en derivados de renta variable pueden incluir la toma de posiciones en el instrumento subyacente (como acciones, índices bursátiles, índices sectoriales, o dividendos sobre acciones o índices bursátiles), la volatilidad o la correlación/dispersión de los instrumentos, y/o productos estructurados. Las estrategias pueden ser: 1.) direccional; posiciones largas o cortas; o 2.) relativa, basada en el diferencial entre productos que son objeto del reporte. Los factores que son tenidos en cuenta en la recomendación de las distintas estrategias pueden incluir los actuales precios y condiciones de mercado, tendencias y perspectivas macroeconómicas, análisis fundamental de las compañías y valores subyacentes, perspectivas de dividendos, así como la volatilidad esperada y el impulso en los precios de los valores. Las estrategias recomendadas son mantenidas hasta su expiración, o cerradas según recomendación en el informe correspondiente. Las estrategias recomendadas que emplean derivados de renta variable pueden diferir de la valoración hecha por BBVA de las compañías y sus valores subyacentes. Las estrategias a lo largo de diferentes horizontes temporales pueden no ser consistentes Se debe tener en cuenta que los rendimientos reales y los resultados pueden diferir de lo expresado, inferido o previsto en las estrategias recomendadas o precios objetivos, ya que éstas implican riesgos, incertidumbres y suposiciones que están más allá de la capacidad de BBVA o de sus filiales para controlar o predecir. Las acciones futuras, condiciones o eventos (que afectan tanto a las condiciones de mercados como las que no lo son, incluídas las de carácter político o macroeconómico) y los resultados futuros de las operaciones de dichas compañías pueden provocar que los precios de los valores recomendados difieran sustancialmente de los expresados en este documento. Renta Variable - Sistema de Recomendaciones, Distribución e Histórico Utilizamos tres calificaciones para los valores en función de nuestras expectativas actuales de rentabilidad relativa en un periodo de seis a doce meses: i) Outperfom (Mejor que el mercado): prevemos que el valor registrará rentabilidades superiores en más de un 5% a las de su índice de referencia; ii) Market Perform (Neutral): esperamos que la evolución del valor sea similar (+/-5%) a la de su índice de referencia; y iii) Underperform (Peor que el mercado): esperamos que el valor registre rentabilidades inferiores en más de un 5% a las del índice de referencia. Entre los factores que pueden influir en nuestras calificaciones, destacan: los precios y las condiciones actuales del mercado, los problemas en las actividades de explotación, las necesidades de financiación, las tendencias y perspectivas macroeconómicas, las operaciones de fusión y adquisición y la valoración. Los métodos de valoración empleados por BBVA incluyen el análisis de los múltiplos de empresas comparables, los flujos de caja descontados, la suma de las partes y otros métodos generalmente aceptados que puedan aplicarse a cada caso particular. Los precios objetivo que se ofrecen están basados en la metodología explicada anteriormente. Debe tener en cuenta que los resultados reales podrían ser sustancialmente diferentes de lo que se expresa, se sobreentiende o se pronostica en estos precios objetivo, ya que estos conllevan riesgos, incertidumbres y supuestos que escapan al control o a la capacidad de predicción de BBVA o sus participadas. Las acciones, condiciones o acontecimientos futuros (con repercusiones tanto para los mercados como para otros ámbitos, incluidos las de naturaleza política o macroeconómica) y los resultados de explotación futuros de las empresas cubiertas pueden hacer que los precios de los valores difieran sustancialmente de los indicados en este documento. A fecha actual, sobre el total universo de compañías en cobertura por BBVA hay un 45,24% recomendaciones de Sobreponderar, un 23,81% recomendaciones de Neutral, y un 26,19% recomendaciones de Infraponderar. BBVA o cualquiera de las Sociedades del Grupo BBVA ha/n prestado servicios de Banca de Inversión o ha/n actuado como asegurador y/o colocador en ofertas públicas de valores, en un 62,96% de las recomendaciones de Sobreponderar, en un 18,52% de las recomendaciones de Neutral y en un 14,81% de las recomendaciones de Infraponderar. Certificación de los analistas El presente informe es de autoría colectiva. Los analistas que han participado en la elaboración del mismo, cuyos nombre figuran en la página 11 certifican por la presente que las opiciones expresadas en este informe de análisis reflejan fielmente su opinión personal sobre las compañías y los valores objeto de análisis. Asímismo, certifican que no han recibido, no reciben y no van a recibir, ni directa ni indirectamente, ningún tipo de compensación por dar una recomendación determinada en el presente informe. Página 13

14 Aviso Legal Este documento, así como los datos, opiniones, estimaciones, previsiones y recomendaciones contenidas en el mismo, han sido elaborados con la finalidad de proporcionar a los clientes del Grupo BBVA información general a la fecha de emisión del informe y están sujetas a cambio sin previo aviso. Ni BBVA ni ninguna entidad del Grupo BBVA asume compromiso alguno de comunicar dichos cambios ni de actualizar el contenido del presente documento. Ni el presente documento, ni su contenido, constituyen una oferta, invitación o solicitud de compra o suscripción de valores o de otros instrumentos o de realización o cancelación de inversiones, ni pueden servir de base para ningún contrato, compromiso o decisión de ningún tipo. El inversor que tenga acceso al presente documento debe ser consciente de que los valores, instrumentos o inversiones a que el mismo se refiere pueden no ser adecuados para sus objetivos específicos de inversión, su posición financiera o su perfil de riesgo ya que no han sido tomadas en consideración para la elaboración del presente informe, por lo que debe adoptar sus propias decisiones de inversión teniendo en cuenta dichas circunstancias y procurándose el asesoramiento específico y especializado que pueda ser necesario. Excepto en lo relativo a la información propia del Grupo BBVA, el contenido del presente documento se basa en informaciones que se estiman disponibles para el público, obtenidas de fuentes que se consideran fiables, pero dichas informaciones no han sido objeto de verificación independiente por BBVA, por lo que no se ofrece ninguna garantía, expresa o implícita, en cuanto a su precisión, integridad o corrección. BBVA no asume responsabilidad (ni tampoco las sociedades de su Grupo) por cualquier daño, perjuicio o pérdida, directa o indirecta, que pudiera resultar del uso de este documento o de su contenido. El inversor debe tener en cuenta que la evolución pasada de los valores o instrumentos o los resultados históricos de las inversiones, no garantizan la evolución o resultados futuros. El precio de los valores o instrumentos o los resultados de las inversiones pueden fluctuar en contra del interés del inversor e incluso suponerle la pérdida de la inversión inicial. Las transacciones en futuros, opciones y valores o instrumentos de alta rentabilidad (high yield securities) pueden implicar grandes riesgos y no son adecuados para todos los inversores. De hecho, en ciertas inversiones, las pérdidas pueden ser superiores a la inversión inicial, siendo necesario en estos casos hacer aportaciones adicionales para cubrir la totalidad de dichas pérdidas. Por ello, con carácter previo a realizar transacciones en estos instrumentos, los inversores deben ser conscientes de su funcionamiento, de los derechos, obligaciones y riesgos que incorporan, así como los propios de los valores subyacentes a los mismos. Podría no existir mercado secundario para dichos instrumentos. Los empleados de los departamentos de ventas u otros departamentos de BBVA u otra entidad del Grupo BBVA pueden proporcionar comentarios de mercado, verbalmente o por escrito, o estrategias de inversión a los clientes que reflejen opiniones contrarias a las expresadas en el presente documento; asimismo BBVA o cualquier otra entidad del Grupo BBVA puede adoptar decisiones de inversión por cuenta propia que sean inconsistentes con las recomendaciones contenidas en el presente documento. Ninguna parte de este documento puede ser (i) copiada, fotocopiada o duplicada en ningún modo, forma o medio (ii) redistribuida o (iii) citada, sin el permiso previo por escrito de BBVA. Ninguna parte de este informe podrá reproducirse, llevarse o transmitirse a aquellos países (o personas o entidades de los mismos) en los que su distribución pudiera estar prohibida por la normativa aplicable. En particular, este documento no se dirige en ningún caso a, o pretende ser distribuido a, o usado por ninguna entidad o persona residente o localizada en una jurisdicción en donde dicha distribución, publicación, uso o accesibilidad, sea contrario a la Ley o normativa o que requiera que BBVA o cualquiera de las sociedades de su Grupo obtenga una licencia o deba registrarse. El incumplimiento de estas restricciones podrá constituir infracción de la legislación de la jurisdicción relevante. El sistema retributivo del/los analista/s autor/es del presente informe se basa en una multiplicidad de criterios entre los cuales figuran los ingresos obtenidos en el ejercicio económico por BBVA e, indirectamente, los resultados del Grupo BBVA, incluyendo los generados por la actividad de banca de inversiones, aunque éstos no reciben compensación basada en los ingresos de ninguna transacción específica de banca de inversiones. Este documento será distribuido en el Reino Unido únicamente a (i) personas que cuentan con experiencia profesional en asuntos relativos a las inversiones previstas en el artículo 19(5) de la ley de servicios y mercados financieros de 2000 (promoción financiera) de la orden de 2005, (en su versión enmendada, en lo sucesivo, la orden ) o (ii) entidades de grandes patrimonios sujetas a lo dispuesto en el artículo 49(2)(a) a (d) de la orden o (iii) personas a las que legalmente se les pueda comunicar una invitación o propuesta para realizar una inversión (según el significado del artículo 21 de la ley de servicios y mercados financieros de 2000) (en adelante, todas estas personas serán personas relevantes ). Este documento está dirigido únicamente a las personas relevantes y las personas que no sean personas relevantes no se deberán basar en el mismo ni actuar de conformidad con él. Las inversiones o actividades de inversión a las que hace referencia este documento sólo están disponibles para personas relevantes y sólo se realizarán con personas relevantes. La sucursal de BBVA en Hong Kong (CE número AFR194) es regulada por la Hong Kong Monetary Authority y la Securities and Futures Commission de Hong Kong. En Hong Kong, este informe es sólo para su distribución a inversores profesionales, según la definición del Schedule 1 de la Securities and Futures Ordinance (Cap 571) de Hong Kong. Este documento se distribuye en Singapur por la oficina de Singapur de BBVA solamente como un recurso para propósitos generales de información cuya intención es de circulación general. Al respecto, este documento de análisis no toma en cuenta los objetivos específicos de inversión, situación financiera o necesidades de alguna persona en particular y se exceptúa de la Regulación 34 del Financial Advisers Regulations ( FAR ) (como se solicita en la sección 27 del Financial Advisers Act (Cap. 110) de Singapur ( FAA )). BBVA, BBVA Bancomer, BBVA Chile S.A., BBVA Colombia S.A., BBVA Continental y BBVA Securities no son instituciones de depósitos autorizadas de acuerdo con la definición del Australian Banking Act de 1959 ni están reguladas por la Australian Prudential Regulatory Authority (APRA). Disclaimer general en el caso de que los lectores accedan al informe a través de internet En caso de que usted haya accedido al presente documento vía Internet o vía otros medios electrónicos que le permitan consultar esta información, deberá leer detenidamente la siguiente notificación: La información contenida en el presente sitio es únicamente información general sobre asuntos que pueden ser de interés. La aplicación y el impacto de las leyes pueden variar en forma importante con base en los hechos específicos. Ni BBVA ni las entidades del Grupo BBVA garantizan que el contenido del presente documento publicado en Internet sea apropiado para su uso en todas las áreas geográficas, o que los instrumentos financieros, valores, productos o servicios a los que se pueda hacer referencia estén disponibles o sean apropiados para la venta o uso en todas las jurisdicciones o para todos los inversores o clientes. Los lectores que accedan al presente informe a través de Internet, lo hacen por su propia iniciativa y son, en todo caso, responsables del cumplimiento de las normas locales que les sean de aplicación. Tomando en cuenta la naturaleza cambiante de las leyes, reglas y regulaciones, así como los riesgos inherentes a la comunicación electrónica, pueden generarse retrasos, omisiones o imprecisiones en la información contenida en este sitio. De acuerdo con esto, la información de este sitio se proporciona en el entendido de que los autores y editores no proporcionan por ello asesoramiento y/o servicios legales, contables, fiscales o de otro tipo. Todas las imágenes y textos son propiedad de BBVA y no podrán ser bajados de Internet, copiados, distribuidos, guardados, reutilizados, retransmitidos, modificados o utilizados de cualquier otra forma, con excepción a lo establecido en el presente documento, sin el consentimiento expreso por escrito de BBVA. BBVA se reserva todos sus derechos de propiedad intelectual de conformidad con la legislación aplicable. Página 14