Informe Económico Semanal

Transcripción

1 En los últimos días se consolidó el salto de las tasas de interés inducido por las autoridades la semana pasada. Las tasas de interés pagadas por los plazos fijos mayoristas (BADLAR) se estacionaron en torno al 18%, las de los depósitos minoristas treparon al 15% y el call money (tasa de los préstamos interbancarios) llegó al 16% a inicios de la semana. Se trata de los niveles más altos desde la crisis de 2008 y Además de reflejar el esfuerzo de los bancos para que los ahorristas no dolaricen su cartera, el incremento en el costo del dinero expresa los efectos de una serie de operaciones oficiales. Al retiro de depósitos de la ANSES de bancos privados, se sumó esta semana el Banco Central manteniendo parcialmente cerradas las ventanillas de liquidez sistémicas, convalidando estos niveles de tasas. Las operaciones de pases (préstamos de corto plazo del BCRA a entidades) fueron limitadas y sólo se avanzó en una recompra anticipada de LEBACs y NOBACs en cartera de los bancos, pero siempre a una tasa de descuento importante, consistente con el actual costo de fondeo de los depósitos a plazo fijo. Cuáles son los principales riesgos de esta estrategia? El primero y más evidente es el timing. Hoy se debe convalidar un salto en las tasas de interés justo en un momento en el que los principales socios comerciales de Argentina muestran una clara desaceleración. En otras palabras, se estaría agregando un condimento local a una desaceleración proveniente de afuera. En este contexto, las noticias más preocupantes provienen de Brasil (nuestro principal cliente y proveedor). Tras la crisis internacional desatada en 2008, la recuperación económica brasileña fue de las más rápidas y robustas de la región, ayudando a impulsar a la industria a este lado de la frontera. Si bien el Banco Central brasileño cambió el sesgo de su política monetaria recientemente (bajando tasas de interés y deslizando el tipo de cambio), el consenso de mercado estima que Brasil crecerá en 2011 y 2012 la mitad que el año pasado. Argentina, en tanto, fue la única economía emergente que incrementó fuertemente sus tasas de interés reales y una de las pocas que no depreció su moneda. Esto se produce ante la imposibilidad de recurrir a una política monetaria contra-cíclica, fruto de la alta inflación y la incertidumbre cambiaria. En menos de 30 días, las tasas de interés reales escalaron más de 500 puntos básicos y el tipo de cambio real multilateral se erosionó lo mismo que en todo el año pasado. Este acelerado incremento en el costo de fondeo de los bancos se trasladaría a las tasas de interés cobradas por sus préstamos, con impacto sobre la dinámica del crédito y el consumo. Es sólo cuestión de tiempo para que las entidades tiendan a subir las tasas de sus distintas líneas crediticias, una vez que las tasas pagadas por sus depósitos encuentren un nuevo equilibrio, seguramente un escalón arriba de los niveles vigentes hasta septiembre. El otro riesgo de este repentino ( y obligado?) giro oficial a cierta ortodoxia monetaria y cambiaria es que no se trata de un fenómeno coyuntural (asociado al stress electoral), sino que cuenta con raíces estructurales. En los últimos años, la robustez de las cuentas externas permitió mantener una relativa estabilidad del tipo de cambio y sostener bajas tasas de interés nominales, las cuales si bien resultaban fuertemente negativas en términos reales, eran lo suficientemente atractivas (en dólares) como para impulsar un crecimiento de los depósitos en moneda local. Durante todo ese tiempo, se sabía que en el momento en el que comenzaran a escasear los dólares comerciales y continuara la incertidumbre, volverían a resurgir las expectativas devaluatorias, obligando a convalidar una suba de tasas como la observada actualmente. Pero más aún, según manifestaron diversos agentes del gobierno, estaría en carpeta reflotar el pacto social en 2012, en un marco de convergencia del crecimiento nominal de las variables monetarias, fiscales y salariales, a un ritmo menor al 20%. En un escenario de desaceleración económica, es algo que (a la luz de la fuga de divisas de los últimos días) buena parte del mercado quiere ver para creer, al provenir la promesa de un gobierno que históricamente hizo del alto crecimiento su principal bandera y que siempre contará con el as en la manga de un retoque al tipo de cambio ante una turbulencia. Tensión Financiera: Jugando con fuego - Pág. 2 Inflación: firme por encima del 20% - Pág. 5 La Marcha de los Mercados - Pág. 7 Estadístico - Pág. 9 Nº de octubre de 2011 Informe Económico Semanal 1

2 TENSIÓN FINANCIERA: JUGANDO CON FUEGO Esta semana se consolidó el salto de las tasas de interés inducido por las autoridades la semana pasada. Las tasas de interés pagadas por los plazos fijos mayoristas (BADLAR) se estacionaron en torno al 18%, mientras que para los depósitos minoristas las tasas treparon al 15% y el call money (tasa de los préstamos interbancarios) llegó al 16% a inicios de la semana. Se trata de los niveles más altos desde la crisis de 2008 y Sobran las razones. Además de reflejar el esfuerzo de los bancos para que los ahorristas no dolaricen su cartera (en un contexto de incertidumbre respecto de lo que el Gobierno pueda hacer con el dólar después de las elecciones), el fuerte incremento en el costo del dinero refleja los efectos de una serie de operaciones oficiales. Al retiro de depósitos de la ANSES de bancos privados, se agregó el Banco Central convalidando estos niveles de tasas, al mantener parcialmente cerradas las ventanillas de liquidez sistémicas durante la última semana. En particular, las operaciones de pases (préstamos de corto plazo del BCRA a entidades) fueron limitadas y sólo se avanzó en una recompra anticipada de LEBACs y NOBACs en cartera de los bancos, pero siempre a una tasa de descuento importante, consistente con el actual costo de fondeo de los depósitos a plazo fijo. Tasas de interés En % Ene/11 Feb/11 Mar/11 Abr/11 May/11 Jun/11 Badlar (Bcos. Priv.) Call (Privados) LEBAC 6 meses* Adelantos** * Mercado primario interpolación lineal en tasas. ** A empresas de primera línea, hasta 7 días de plazo y $10 millones o más. Fuente: Elaboración propia en base a BCRA y Reuters. Jul/11 Ago/11 Sep/11 Oct/11 Cuáles son los principales riesgos de esta estrategia? El primero y más evidente es el timing. Hoy se debe convalidar un salto en las tasas de interés justo en un momento en que los principales socios comerciales de Argentina muestran una clara desaceleración, previéndose que varios de ellos crezcan en 2011 la mitad que en En otras palabras, se estaría sumando un condimento local a una desaceleración proveniente de afuera. Poco más de la mitad de las ventas externas argentinas tiene como destino a Brasil (con un 21% de participación), la Unión Europea -UE- (16%), China (9%) y Estados Unidos (5%), todas ellas economías que comenzaron a padecer tangiblemente los efectos de la crisis financiera global. Las economías avanzadas están encaminadas, en el mejor de los casos, hacia una desaceleración. Los datos del PIB de Estados Unidos y de la UE muestran una reducción en su tasa de crecimiento anual. De acuerdo al FMI, tras expandirse 3% en 2010, la economía norteamericana crecería tan sólo un 1,5% este año, mientras que la UE lo haría en un 1,7%, frente al 1,8% del año previo. Para el 2012, las proyecciones del Fondo apuntan a un crecimiento de 1,8% para Estados Unidos y un escaso 1,4% para la UE, aunque el cumplimiento de estas (de por si magras) proyecciones Informe Económico Semanal 2

3 depende de cómo se resuelva la crisis en la Zona del Euro. Aunque de forma marginal, China también se desaceleró, fruto de la rigidez de su política monetaria y un debilitamiento de su demanda externa. El ritmo de expansión de la mayor economía asiática pasó de 9,5% interanual en el segundo trimestre a 9,1% en el tercero. Esta desaceleración fue producto de la política monetaria restrictiva, orientada a reducir una inflación superior a la meta de las autoridades gubernamentales (6,1% anual en septiembre). Asimismo, los problemas económico-financieros en Europa, su principal destino de exportación, afectaron negativamente la demanda externa de productos chinos, contribuyendo a la baja del ritmo de actividad. Esta reducción en la tasa de crecimiento no es preocupante (a esta tasa, el PIB chino se duplica cada 8 años), pero marca una tendencia que, de empeorar, no sólo afectaría las ventas argentinas hacia el gigante asiático, sino que también podría presionar a la baja los precios internacionales de las materias primas. Pero tal vez la noticia más preocupante provenga de Brasil, nuestro principal cliente y proveedor, donde la economía se estancó en el segundo trimestre y abundan las señales de desaceleración. Tras la crisis internacional desatada en 2008, la recuperación económica brasilera fue de las más rápidas y robustas de la región, ayudando a impulsar a la industria de este lado de la frontera. Sin embargo, desde comienzos de 2010, el ritmo de crecimiento fue cada vez menor, debido a una política económica (tanto fiscal como monetaria) que priorizó el control de la inflación por sobre la expansión económica. A pesar que el sesgo contractivo de la política monetaria fue abandonado a la luz del deterioro del panorama económico mundial, el consenso de mercado estima que en 2011 el crecimiento brasilero sería la mitad del registrado el año anterior, cayendo de 7,5% a 3,6% anual. Asimismo, los datos conocidos recientemente, marcan que la economía brasileña se estancó en el segundo trimestre con respecto al primero, cayendo el ritmo de crecimiento por debajo del 3% interanual de acuerdo a los indicadores adelantados del tercer trimestre. En este contexto, el Banco Central de Brasil volvió a bajar su tasa de interés de referencia y permitió un deslizamiento del tipo de cambio, procurando amortiguar el shock externo. La autoridad monetaria brasileña redujo por segunda vez consecutiva la tasa SELIC, que pasó de 12% en agosto (cuando había sido recortada en 50 puntos básicos) a 11,5% en octubre. Este cambio en el accionar del Banco Central, que había subido la tasa cinco veces en la primera mitad de 2011, refleja la creciente preocupación por la desaceleración de la actividad, relegando el control de la inflación a segundo plano. La reducción en la tasa de referencia, que se acentuaría de acuerdo a expectativas del mercado, supone un menor ingreso de dólares y una Crecimiento Real de los Principales Destinos de Exportación Var. anual en % Var. anual en % 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% (p) 2012 (p) China Brasil USA UE Fuente: Elaboración propia en base a FMI. Brasil: Nivel de Actividad Var. anual en % Var. anual en % 12% 8% 4% 0% -4% PIB Real Índ. Actividad 2,7% I - 07 II - 07 III -07 IV - 07 I - 08 II - 08 III -08 IV - 08 I - 09 II - 09 III -09 IV - 09 I - 10 II - 10 III -10 IV - 10 I - 11 II - 11 Ago-11 Fuente: Elaboración propia en base a Banco Central de Brasil. Informe Económico Semanal 3

4 presión bajista sobre el tipo de cambio, que desde mediados año se depreció un 16%, para ubicarse actualmente cerca de R/USD 1,80. Argentina, en tanto, fue la única economía emergente que incrementó fuertemente sus tasas de interés reales y una de las pocas que no depreció su tipo de cambio. Esto se produce dada la imposibilidad de recurrir a una política monetaria contra-cíclica, fruto de la alta inflación y la incertidumbre cambiaria. En el último mes, las tasas de interés reales subieron más de 500 puntos básicos y el tipo de cambio real multilateral se apreció 10%, erosionándose en menos de 30 días el mismo colchón cambiario que en todo el año pasado. El acelerado incremento en el costo de fondeo de los bancos se trasladaría (más temprano que tarde) a las tasas de interés cobradas por sus préstamos, con impacto sobre la dinámica del crédito, factor clave en el avance reciente del consumo. Un anticipo de esta tendencia alcista de tasas lo marca el interés cobrado por adelantos en cuenta corriente a empresas de primera (hasta 7 días), que en las últimas dos semanas saltó de menos del 15% al 21%. En este sentido, es sólo cuestión de tiempo para que las entidades tiendan a encarecer el resto de sus líneas de préstamos, una vez que las tasas pagadas por sus depósitos encuentren un nuevo equilibrio, seguramente un escalón arriba de los niveles vigentes hasta septiembre. El otro riesgo de este giro repentino ( y obligado?) a cierta ortodoxia monetaria y cambiaria es que no se trata de un fenómeno coyuntural (asociado al stress electoral), sino que cuenta con raíces estructurales. En los últimos años, la robustez de las cuentas externas permitió mantener una relativa estabilidad del tipo de cambio y sostener bajas tasas de interés nominales en pesos, las cuales si bien resultaban fuertemente negativas en términos reales, eran lo suficientemente atractivas medidas en dólares como para sostener un crecimiento de los depósitos en moneda local. Durante todo ese tiempo, se sabía que en el momento en el que comenzaran a escasear los dólares comerciales y continuara la incertidumbre, volverían a resurgir las expectativas devaluatorias, lo cual obligaría a convalidar una suba de tasas como la que está sucediendo ahora. Pero más aún, el cambio en el sesgo de la política monetaria podría ser parte de un paquete de medidas más amplio para frenar la inercia inflacionaria. Según manifestaron diversos agentes del gobierno, estaría en carpeta reflotar el pacto social en 2012, en un marco de convergencia del crecimiento nominal de las variables monetarias, fiscales y salariales, a un rimo menor al 20%. En un escenario de desaceleración económica, es algo que (a la luz de la fuga de divisas de los últimos días) buena parte del mercado quiere ver para creer, al provenir la promesa desde un gobierno que siempre hizo del alto crecimiento su principal bandera y el cual contará con el as en la Argentina: Tasas reales de interés En % 0% -5% -10% -15% -20% -25% Badlar Lebacs 12 meses Plazos Fijos Ene-07 Abr-07 Jul-07 Oct-07 Ene-08 Abr-08 Jul-08 Oct-08 Ene-09 Abr-09 Jul-09 Oct-09 Ene-10 Abr-10 Jul-10 Oct-10 Ene-11 Abr-11 Jul-11 Oct-11 Fuente: Elaboración propia en base a BCRA y estimaciones privadas de inflación. Tipo de Cambio Real Bilateral y Multilateral Índices, Dic-01 = 1 3,5 3,0 2,5 2,0 1,5 1,0 0,5 Ene-99 Sep-99 May-00 Ene-01 Sep-01 May-02 Ene-03 Sep-03 May-04 Ene-05 Sep-05 May-06 Ene-07 Sep-07 May-08 Ene-09 Sep-09 May-10 Ene-11 Sep-11 1,9 1,6 1,5 USA Euro Brasil China TCRM Fuente: Elaboración propia en base a BCRA y estimaciones privadas de inflación. 1,4 1,1 Informe Económico Semanal 4

5 manga de un retoque al tipo de cambio, como cláusula de escape ante una turbulencia. INFLACIÓN: FIRME POR ENCIMA DEL 20% Los indicadores privados mantienen (firmes) un ritmo de aumento superior al 20% anual, con una ligera aceleración en el margen. Según las estimaciones de ocho fuentes alternativas compiladas por el Congreso, la suba de los precios al consumidor promedió un 1,9% en septiembre, repitiendo la variación de agosto y ubicándose nuevamente un escalón por encima de lo observado en promedio entre mayo y julio (1,5%). Se trata de un ritmo de crecimiento anualizado del 25,3%, 1,3 puntos porcentuales (p.p.) superior a la variación con respecto al mismo mes del año pasado (24%). Inflación Variación mensual en % 4,0% 3,5% 3,0% 2,5% 2,0% 1,5% 2,1% 1,9% Por su parte, los precios al consumidor publicados por el INDEC volvieron a registrar una suba del 0,8% mensual, la mitad de la presentada por las estimaciones privadas. El IPC oficial registró en septiembre una suba del 0,8%, en línea con lo ocurrido en los últimos 17 meses, en los cuales osciló ininterrumpidamente entre el 0,7% y 0,8%. Como resultado, el IPC-INDEC mantuvo un ritmo de crecimiento interanual de un dígito (9,9% a/a), acumulando en lo que va de 2011 un alza de sólo 7,3%. Las fuentes privadas coincidieron en señalar a los alimentos y a la indumentaria como los principales responsables de la inflación de septiembre. Los precios de alimentos continúan registrando subas sostenidas, imponiendo un piso elevado a la inflación de cada mes. A este componente, se le sumó en septiembre el inicio de la temporada primavera-verano de indumentaria, con subas significativas de carácter estacional. En menor proporción, los demás rubros también habrían contribuido a la inflación del mes, destacándose las alzas en equipamiento para el hogar, transporte y comunicaciones, y educación. 1,0% 0,5% 0,0% Ene-10 Feb-10 Mar-10 Abr-10 May-10 Jun-10 Jul-10 Ago-10 Sep-10 Oct-10 Nov-10 Dic-10 Ene-11 Feb-11 Mar-11 Abr-11 May-11 Jun-11 Jul-11 Ago-11 Sep-11 IPC - Provincias IPC - Privados IPC - INDEC (*) A partir de Mayo 2011 los datos de inflación de consultoras privadas corresponden a los valores difundidos por la Comisión de Libertad de Expresión del Congreso de la Nación. Fuente: Elaboración propia en base a INDEC, Institutos Provinciales de Estadísticas y fuentes privadas. 0,8% En sintonía con el IPC del Congreso, los índices provinciales mostraron una mayor inflación en agosto. El promedio de las mediciones de precios provinciales (con una metodología equivalente a la utilizada históricamente para el IPC-GBA) arrojaron un alza del 2,1% en agosto (último dato disponible), ubicándose un escalón por encima de los registro de los tres meses previos (+1,5% m/m). También en las provincias la suba de alimentos y bebidas fue la que impulsó la inflación del mes, pasando de un alza del 1,4% entre mayo y julio al 2% en agosto. En términos anuales, la suba promedio ascendió al 24,3%, siguiendo una dinámica similar a la de las estimaciones privadas para la Capital Federal y el Gran Buenos Aires relevadas por el Congreso. En el caso del IPC de Santa Informe Económico Semanal 5

6 Fe, la inflación de agosto fue de 1,8% m/m, mientras que la variación anual alcanzó el 22,7%. Por su parte, el IPC San Luis verificó un incremento del 2,4% mensual, con una variación del 25,9% anual. En ambos casos persiste una amplia brecha con las estimaciones de inflación minorista del INDEC para el GBA. En las provincias, las subas interanuales son lideradas por los rubros indumentaria, educación y alimentos. El rubro indumentaria registró una suba anual de 31% en agosto, casi 7 puntos porcentuales por encima del nivel general. En educación, el aumento ascendió al 29% a/a, en función de fuertes alzas en las cuotas y útiles escolares, que se registraron con mayor fuerza durante marzo y tomaron un nuevo impulso en agosto. Aún así, la inflación del changuito es la que más aporta al nivel general de precios dado su peso en la canasta del IPC. El promedio provincial arrojó incrementos en alimentos y bebidas del 28,4% interanual en agosto, siendo responsables de cerca de la mitad de la inflación del período. A su vez, este rubro es el que muestra la mayor brecha con respecto a las mediciones oficiales, siendo 20 puntos porcentuales superior a la reportada por el INDEC (8% a/a). Los IPC provinciales evidencian una aceleración y ya crecen al mismo ritmo que a fines de 2010, dado que las alzas más moderadas en alimentos y servicios públicos vienen siendo compensadas por los demás rubros. Pese a que el precio de los alimentos continúa siendo uno de los que lidera la suba de los IPC provinciales, el rubro presenta un incremento 8 puntos porcentuales inferior al registrado en igual mes del año pasado. La fuerte suba experimentada por las carnes rojas durante 2010, se tradujo en una importante presión a los precios de los alimentos, con subas que llegaron al 36,3% anual en agosto del año pasado. Partiendo de esta elevada base de comparación, los precios de alimentos vienen registrando subas más moderadas en lo que va de 2011, a lo que se agrega un menor dinamismo en el rubro vivienda y servicios básicos, asociada a la estabilidad tarifaria dictaminada en el año electoral. Aún así, la evolución de los precios de los alimentos y de las tarifas de servicios públicos (principalmente de gas y electricidad) viene siendo compensada por el resto de los rubros, lo cual mantiene la inflación provincial en torno al 24% anual (ver cuadro). Inflación Variación anual en % 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% Ene-08 May-08 Sep-08 Ene-09 May-09 Sep-09 Ene-10 IPC - Provincias IPC - Privados IPC - INDEC May-10 Sep-10 Ene-11 May-11 24,3% 24% (*) A partir de Mayo 2011 los datos de inflación de consultoras privadas corresponden a los valores difundidos por la Comisión de Libertad de Expresión del Congreso de la Nación. Fuente: Elaboración propia en base a INDEC, Institutos Provinciales de Estadísticas y fuentes privadas. IPC Promedio Provincial por Rubros Variación anual en % Sep-11 9,9% Rubro Ago 2010 Ago 2011 Variación Nivel general 24,7% 24,3% = Alimentos y bebidas 36,3% 28,4% Vivienda y servicios básicos 17,7% 13,7% Indumentaria 16,1% 31,1% Equipamiento del hogar 15,3% 19,7% Atención médica y gastos salud 17,4% 19,9% Transporte y comunicaciones 16,0% 19,3% Esparcimiento 17,3% 21,4% Educación 27,2% 29,0% Otros bienes y servicios 19,1% 23,0% Fuente: Elaboración propia en base a Institutos de estadísticas provinciales. Informe Económico Semanal 6

7 LA MARCHA DE LOS MERCADOS Mercado Cambiario 4,80 DOLAR REF., CONTADO CON LIQUIDACION Y BLUE 5,40 NDF 4,60 5,20 4,40 5,00 4,80 4,20 4,60 4,00 4,40 3,80 4,20 4,00 3,60 Ene/10 Mar/10 Jun/10 Ago/10 Nov/10 Ene/11 Abr/11 Jul/11 Sep/11 3,80 Ene/10 Mar/10 Jun/10 Ago/10 Nov/10 Ene/11 Abr/11 Jul/11 Sep/11 REF CCL BLUE 1 AÑO 6 MESES 3 MESES BCRA 400 RESERVAS Y COMPRAS NETAS BCRA (USD millones) BASE MONETARIA ($ millones) 45% 40% % % % % % -400 Ene/10 Mar/10 May/10 Jul/10 Oct/10 Dic/10 Feb/11 Abr/11 Jul/11 Sep/ Ene/10 Mar/10 May/10 Jul/10 Oct/10 Dic/10 Feb/11 Abr/11 Jul/11 Sep/11 10% CN RI (der.) BM Var a/a Préstamos y Depósitos SISTEMA - PRÉSTAMOS PRIVADOS ($ millones) (PROMEDIO MENSUAL) SISTEMA - DEPOSITOS PRIVADOS - ($ y USD millones) ,0% ,0% 4,0% 3,0% 2,0% ,0% Sep/10 Nov/10 Ene/11 Mar/11 May/11 Jul/11 Sep/11 0,0% Ene/10 Mar/10 May/10 Jul/10 Oct/10 Dic/10 Feb/11 Abr/11 Jul/11 Sep/ PREST Var mensual $ USD - eje der. PM 20 días ($) Tasas de Interés y Riesgo País 22 TASAS DE INTERES (%) 1500 RIESGO PAIS (bp) Ene/09 May/09 Sep/09 Ene/10 May/10 Sep/10 Ene/11 May/11 Sep/ Ene/10 Mar/10 May/10 Jul/10 Oct/10 Dic/10 Feb/11 Abr/11 Jul/11 Sep/11 CALL PF BADLAR PRIV. EMBI+ARG CDS 5Y CDS 1Y Informe Económico Semanal 7

8 LA MARCHA DE LOS MERCADOS (CONTINUACIÓN) Política Monetaria EEUU y Rendimiento Bonos de Países Desarrollados 6 TASAS DE INTERES EEUU (%) 30 BONOS SOBERANOS 10 AÑOS - TASAS (%) Nov/03 Nov/04 Nov/05 Nov/06 Nov/07 Nov/08 Nov/09 Nov/10 TREASURY 10 AÑOS TREASURY 2 AÑOS FED FUNDS 0 Ene/09 Jul/09 Ene/10 Jul/10 Ene/11 Jul/11 EEUU ALEMANIA GRAN BRETAÑA ESPAÑA GRECIA PORTUGAL Credit Default Swaps Corporativos 290 CDS CORPORATIVOS - EEUU (b.p.) CDS CORPORATIVOS - EUROPA (b.p.) Ene/09 May/09 Sep/09 Ene/10 May/10 Sep/10 Ene/11 May/11 Sep/ Ene/09 May/09 Sep/09 Ene/10 May/10 Sep/10 Ene/11 May/11 Sep/ CDX North America IG CDX North America HY - eje derecho itraxx Europe (IG) itraxx Crossover (HY) - eje derecho IG Investment Grade / HY High Yield IG - InvestmentGrade / HY - High Yield Volatilidad S&P 500 e Indices Bursátiles Regionales 60 VOLATILIDAD ESPERADA - S&P INDICES BURSATILES MSCI (ENE 2007 = 100) Ene/09 May/09 Sep/09 Ene/10 May/10 Sep/10 Ene/11 May/11 Sep/11 VIX 30 Ene-09 May-09 Sep-09 Ene-10 May-10 Sep-10 Ene-11 May-11 Sep-11 Europa Norteamerica Asia-Pacifico Emergentes Latam BRIC Precios de Materias Primas COMMODITIES - INDICES Ene/07 Jul/07 Ene/08 Jul/08 Ene/09 Jul/09 Ene/10 Jul/10 Ene/11 Jul/ COMMODITIES - INDICES - S&P GSCI (Sep 2006 = 100) Ene/07 Jul/07 Ene/08 Jul/08 Ene/09 Jul/09 Ene/10 Jul/10 Ene/11 Jul/11 Thomson Reuters/Jefferies CRB TR/J CRB Ex-Energy (eje derecho) Agricultura Energía Met. Preciosos Met. Industriales Informe Económico Semanal 8

9 ESTADISTICO ACTIVIDAD Fecha Dato m/m a/a Anual SECTOR FISCAL Fecha Dato m/m a/a Anual Nivel General Recaudación AFIP ($ mm)(*) sep ,0% 33,9% 32,5% EMAE (1993=100) ago ,9 0,6% 8,6% 9,1% IVA sep ,6% 33,6% 33,7% EMI (2004=100) ago ,7 0,2% 5,2% 8,1% Ganancias sep ,8% 50,8% 41,5% UCI (%) ago-11 78,1 3,2% -1,3% 1,8% Sistema seguridad social sep ,7% 34,0% 35,3% ISE (2004=100) jun ,4 2,7% 6,3% 1,2% Derechos de exportación sep ,2% 22,3% 20,9% Impuestos LNA* ($ mm) sep ,3% 34,7% 29,7% Gasto primario ($ mm) ago ,7% 41,4% 34,6% Indicadores de Consumo Remuneraciones ago ,6% 34,7% 31,7% Servicios públicos (2004=100) ago ,4% 10,8% 11,0% Prestaciones Seguridad Social ago ,5% 33,2% 36,5% Supermercados (País - $ mm) ago ,8% 27,5% 27,4% Transferencias al sector privado ago ,9% 36,1% 37,0% Shopping (GBA - $ mm) ago ,7% 44,8% 34,3% Gastos de capital ago ,8% 58,8% 26,8% Electrodomésticos (País - $ miles) jun ,9% 13,3% 18,2% Resultado primario ($ mm) ago ,4% Patentamiento (Unidades) sep ,3% 31,5% 31,3% Intereses ($ mm) ago ,7% 223,3% 20,0% Impo. bs. consumo (USD mm) ago ,1% 35,6% 27,5% Resultado fiscal ($ mm) ago % Confianza del Consumidor (País) sep-11 59,3 3,2% 21,5% 21,5% (*) Recaudación incluye ingresos coparticipables a las provincias. Indicadores de Inversión ISAC (1997=100) ago ,1-1,9% 11,5% 10,4% CIUDAD DE BUENOS AIRES Fecha Dato m/m a/a Anual Impo bs.cap. + piezas (USD mn) ago ,0% 31,5% 33,1% Construcción (Superficie permisada- m 2 ) jul ,7% // // (*) Impuestos ligados al nivel de actividad; incluye SSS, IVA-DGI, Internos, Combustibles, IDCB. Escrituras inmobiliarias (compra-venta) ago ,2% 47,0% 17,7% Recaudación tributaria ($ mm) jun ,2% 36,0% 39,1% PRECIOS Fecha Dato m/m a/a Anual* Ingresos brutos ($ mm) jun ,6% 43,1% 47,4% IPC (GBA - Abril 2008=100) sep ,9 0,8% 9,9% 7,3% Empleo privado formal (May00=100) jun ,1 0,5% 3,6% 3,4% IPC (índice alternativo - Congreso) sep ,1 1,9% 24,0% 17,3% Supermercados ($ mm) jul ,9% 22,0% 21,2% Expectativas de inflación** sep-11 25,0% 0,0 0,0 // Shoppings ($ mm) jul ,4% 28,4% 25,8% Precios mayoristas (1993=100) sep ,2 0,9% 12,6% 9,5% Patentamiento (Unidades) sep ,6% 26,7% 20,0% Precios implícitos del PIB (1993=100) jun ,7 10,0% 20,0% 18,6% Confianza del consumidor sep-11 56,2-0,6% 12,0% 16,8% (*) Variación con respecto a Diciembre del año anterior. Industria oct ,0 0,0% 17,6% 12,5% (**) Mediana para los próximos 12 meses y var. en puntos porcentuales. Tasa de ocupación hotelera (%) may-11 59,4-10,0% -0,7% 3,9% SECTOR EXTERNO Fecha Dato m/m a/a Anual LABORALES Y SOCIALES Fecha Dato m/m a/a Anual Exportaciones (USD mm) ago ,8% 29,6% 25,0% Desempleo país (%) II-11 7,3-1,4% -7,6% -9,3% Primarios ago ,8% 24,1% 25,5% Desempleo GBA (%) II-11 7,9 0,0% -2,5% -4,2% MOA ago ,6% 26,4% 32,3% Tasa de actividad país (%) II-11 46,6 1,7% 1,1% 0,3% MOI ago ,2% 38,4% 25,6% Empleo no registrado país (%) II-11 45,0 1,2% -6,3% -4,5% Combustibles y energía ago ,8% 28,5% -3,3% Salarios nominales (Trim IV 2001=100) ago ,9 2,1% 28,6% 27,4% Importaciones (USD mm) ago ,6% 42,9% 37,6% S. privado registrado ago ,0 2,9% 33,9% 30,8% Saldo comercial (USD mm) ago % -38,6% -23,0% S. privado no registrado ago ,9 1,0% 31,2% 29,0% T.C.R. multilateral (*) ago-11 1,78-1,2% 0,1% -2,8% Salarios Reales (*) ago-11 91,8 0,4% 5,8% 4,3% T.C.R. bilateral (Dic01 = 1) sep-11 1,05-1,2% -9,5% -19,1% S. privado registrado ago-11 96,8 1,2% 10,1% 7,1% Materias primas (dic 1995=100) ago ,5% 29,5% 38,5% S. privado no registrado ago-11 97,8-0,7% 7,9% 5,6% (*) Ajustado por inflación estimada sobre promedios provinciales e indicadores privados. (*) Ajustado por inflación estimada sobre promedios provinciales e indicadores privados. Conversor de precio (a usd/tn) soja y trigo 2,7216 maiz 2,54012 COMMODITIES * Fecha 1 mes 6 meses 1 año a/a ECONOMÍA INTERNACIONAL Fecha Dato m/m a/a Anual* Soja (USD / Tn) ,3 455,6 444,6 2,0% IPC Brasil (base jun 1994 =100) sep ,3 0,5% 7,3% 5,0% Maíz (USD / Tn) ,8 261,7 245,6 15,2% IPC Estados Unidos (base dic 1982=100) sep ,2 0,3% 4,0% 3,6% Trigo (USD / Tn) ,0 251,7 264,2-5,6% IPC China sep-11 // // 6,2% // Petróleo (USD/ Barril) ,3 86,6 87,3 6,7% IPC Eurozona (base dic 2005=100) sep ,5 0,8% 3,0% 2,0% (*) Contratos futuros en Golfo de México para agropecuarios y WTI para petróleo. (*) Variación con respecto a Diciembre del año anterior. Informe Económico Semanal 9

10 ESTADISTICO (Continuación) 07/10/ /09/ /09/ /10/ /12/2010 DEPOSITOS ($ millones) 07/10/2011 VAR 1 SEM VAR 1 MES VAR 1 AÑO ORO Y DIVISAS 14/10/ SEM 1 MES 1 AÑO 31/12/10 C. de ahorro ,4% 0,4% 21,1% Dólar ($/U$S) 4,21 4,21 4,20 3,95 3,98 Ctas. Ctes ,0% -1,2% 31,2% NDF 3 meses 4,48 4,45 4,37 4,03 4,05 Plazos Fijos ,1% 1,2% 34,7% NDF 6 meses 4,74 4,69 4,45 4,11 4,14 Otros ,1% 6,1% 24,4% NDF 1 año 4,80 4,78 4,90 4,31 4,39 Total ,7% 0,6% 30,0% DÓLAR FINANCIERO 4,54 4,60 4,53 3,93 4,03 BLUE 4,42 4,39 4,43 4,02 4,10 DEPOSITOS ($ millones) 07/10/2011 VAR 1 SEM VAR 1 MES VAR 1 AÑO Real (R$/U$S) 1,73 1,77 1,71 1,66 1,66 SPNF ,1% 0,7% 31,2% Euro (U$S/ ) 1,39 1,34 1,37 1,41 1,34 S. PUBLICO ,6% 0,3% 27,6% YEN S. FINANCIERO ,7% -4,8% 34,7% PESO CHILENO Total Onza troy Londres (U$S) Fuente: BCRA Fuente: BCRA, Reuters PRESTAMOS ($ millones) 07/10/2011 VAR 1 SEM VAR 1 MES VAR 1 AÑO RIESGO PAIS 14/10/2011 V. SEM (bp) V. MES (bp) V. AÑO (bp) V (bp) Sector público ,9% 1,4% 27,8% EMBI Sector financiero ,6% 4,7% 67,2% EMBI + Argentina SPNF Total ,3% 4,0% 52,9% EMBI + Brasil Adelantos ,2% 1,5% 39,7% EMBI + México Documentos ,1% 4,8% 62,7% EMBI + Venezuela Hipotecarios ,8% 3,8% 28,2% Fuente: Ambito Financiero - Prendarios ,1% 6,3% 74,9% - Personales ,7% 5,0% 49,4% - Tarjetas ,6% 1,7% 46,9% BOLSAS 14/10/ SEM 1 MES 1 AÑO Otros ,1% 4,8% 79,6% MERVAL ,8% -1,2% -0,5% -22,9% Total ,4% 3,8% 50,7% MERVAL ARGENTINA ,6% -1,4% 4,5% -23,0% Fuente: BCRA BURCAP ,2% -2,8% -5,8% -23,8% BOVESPA ,4% -2,2% -23,2% -20,6% 07/10/ /09/ /09/ /10/2010 MEXBOL ,6% 0,5% 0,0% -9,6% BASE MON. ($ millones) 07/10/2011 VAR 1 SEM VAR 1 MES VAR 1 AÑO DOW JONES ,9% 3,5% 5,0% 0,6% B.M.A ,5% 0,9% 34,1% S&P ,0% 3,0% 4,3% -2,6% - Circulante ,1% 1,6% 36,7% ALEMANIA DAX ,1% 11,7% -7,6% -13,7% - Cta. Cte. en BCRA ,9% -1,5% 25,6% FTSE ,1% 4,6% -4,6% -7,3% Fuente: BCRA NIKKEI ,7% 2,7% -8,7% -14,5% SHANGAI COMPOSITE ,1% -2,2% -15,6% -13,4% Fuente: Reuters RES. INT. (USD millones) 07/10/2011 VAR 1 SEM VAR 1 MES VAR 1 AÑO Reservas ,73% -3,09% -6,35% Fuente: BCRA RENTA FIJA PRECIO YIELD V. SEM (bp) V. MES (bp) V (bp) PRE 09 ($) 185,0 11, /10/ /10/ /09/ /10/2010 PRO 12 ($) 246,5 13, TASAS DE INTERES (%) 14/10/2011 V. SEM (bp) V. MES (bp) V. AÑO (bp) BODEN 2014 ($) 157,0 12, Badlar - Privados 17, BOGAR ($) 198,0 14, PF$ (30 a 44 d.) 15, PRO 13 ($) 95,0 15, T-Notes USA 10Y 2, PAR ($) 51,5 9, Libor (180 d.) 0, DISCOUNT ($) 127,8 12, Selic (Anual) 11, BODEN 2012 (u$s) 440,5-4, Fuente: BCRA, Reuters BODEN 2013 (u$s) 432,0-1, BODEN 2015 (u$s) 407,8 8, DISCOUNT (u$s) 430,0 11, PAR (u$s) 153,0 10, Fuente: Reuters GLOSARIO m/m Variación mes actual contra mes anterior mm En millones a/a Variación mes actual contra igual mes del año anterior p.p. Puntos porcentuales Anual Variación acumulado al último mes contra igual acumulado año anterior p.b. Puntos básicos Fuentes: INDEC, BCRA, Mecon, Reuters, UTDT CIF, FIEL, DGEyC GCBA. Informe Económico Semanal 10

11 Estudios Económicos Banco Ciudad de Buenos Aires ECONOMISTA JEFE Luciano Laspina ESTUDIOS MACROECONÓMICOS Y SECTORIALES Alejo Espora (coordinador) Nadina Bassini Matías Carugati Luciana Arnaiz Esteban Albisu ESTUDIOS MICROECONÓMICOS Y FINANCIEROS Elena Cafaldo (coordinadora) María Natalia Dompé Bac Eleonora Rodríguez Gustavo Perez Natalia Alessandroni ASISTENTE Marcela Flores Informe Económico Semanal 11