Claves de la semana. Dirección de Inversiones Banca Privada. Semana del 7 al 11 de mayo de Madrid, 7 de mayo de Claves Semanales 1

Transcripción

1 Claves de la semana Dirección de Inversiones Banca Privada Semana del 7 al 11 de mayo de 2018 Madrid, 7 de mayo de 2018 Claves Semanales 1

2 Monitor de Mercado Cierre semanal Continúa la mejor evolución bursátil de Europa frente a Estados Unidos, a pesar de los malos datos macroeconómicos publicados en el viejo continente y la estelar campaña de presentación de resultados empresariales al otro lado del Atlántico. Las dudas sobre la sostenibilidad de los beneficios en un entorno de subidas de costes empresariales, las elevadas valoraciones bursátiles y los temores proteccionistas han lastrado el optimismo inversor en Estados Unidos, que cierra la semana con caídas poco significativas. En Europa, por el contrario, la debilidad del euro está teniendo un efecto balsámico sobre las expectativas de crecimiento económico y de beneficios corporativos en próximos meses, lo que ha permitido a los principales índices encadenar su sexta semana consecutiva de ganancias. No obstante, quizá lo más relevante de la semana se haya producido en el mercado de divisas, donde destaca negativamente la evolución de las monedas emergentes, que han mostrado mucha debilidad, sobre todo en el área latinoamericana, con caídas muy significativas del peso argentino, el peso mexicano y el real brasileño. También la lira turca ha mostrado un mal comportamiento semanal. Claves Semanales 2

3 Renta variable Los principales índices bursátiles europeos han vuelto a tener una semana de alzas, recuperando el saldo positivo en el conjunto del año. Destacamos la subida de más del 2% semanal en los mercados de Alemania y España, impulsados por la debilidad del euro frente al dólar y a pesar de haberse publicado unos decepcionantes datos macroeconómicos y de beneficios. En Italia, el mercado sigue obviando el bloqueo político y el índice italiano se mantiene entre los más aventajados de Europa. En Reino Unido, el FTSE 100 también se ha beneficiado de la debilidad de su divisa, que ha caído ante las menores expectativas de un Brexit suave (el Gobierno se niega a la posibilidad de la unión arancelaria) y de la caída de las probabilidades de que suba tipos el Banco de Inglaterra en su próxima reunión del 10 de mayo. En Estados Unidos, están pesando más las cuestiones legales de Trump y los temores comerciales que la extraordinaria campaña de resultados, cuya sostenibilidad a lo largo del conjunto de 2018 despierta dudas entre los inversores. De hecho, el impresionante 25% de incremento de beneficios empresariales en Estados Unidos, respecto del primer trimestre de 2017, debería repetirse en los trimestres restantes para alcanzar las ambiciosas expectativas de los analistas. No obstante, el S&P 500 ha logrado salvar una vez más niveles técnicos de soporte relevantes. En cuanto a la evolución sectorial, destaca el gran comportamiento del sector tecnológico, que ha sido el claro ganador a ambos lados del Atlántico por segunda semana consecutiva, impulsado por la publicación de unos excelentes resultados empresariales. En cuanto a los mercados emergentes, la fortaleza del dólar está provocando salidas de capitales extranjeros, lo que penaliza la cotización de las divisas locales y de sus activos financieros, que vuelven a quedarse rezagados en la semana, con la excepción del área asiática, que muestra un mejor comportamiento relativo. Renta fija Los precios de los bonos soberanos en Europa se han recuperado durante la semana, en la que hemos asistido a un retroceso moderado en las rentabilidades de los bonos alemanes, que caían con intensidad tras la publicación de los datos de inflación de abril en la Eurozona. En Estados Unidos, las rentabilidades de los bonos estadounidenses se han mantenido básicamente estables, alejadas ya de los máximos de la semana anterior. Durante la semana pasada, lo más relevante fue el comunicado de la Fed, que sugería la posibilidad de que la institución toleraría tasas de inflación por encima del objetivo del 2,0%, lo que contribuyó a una cierta estabilización de los tipos a 2 años en Estados Unidos. Claves Semanales 3

4 También destacamos el repunte en las primas de riesgo periféricas, en el entorno de los seis puntos básicos en el caso de España. Esta ampliación responde a factores técnicos relacionados con la subasta de bonos de la semana pasada. En cualquier caso, el incremento de las rentabilidades en los bonos de los países del sur de Europa ha compensado la caída en la rentabilidad de los bonos alemanes y hace posible que los precios de los bonos retrocedan marginalmente en la semana. En cuanto a los bonos corporativos, han mostrado un mejor comportamiento relativo, sobre todo en el segmento de mayor calidad. Materias primas La fortaleza del dólar ha lastrado el comportamiento de los activos físicos, que retroceden ligeramente en la semana, con la excepción del petróleo, que sigue descontando los riegos de que Estados Unidos abandone el tratado nuclear firmado con Irán e imponga nuevas sanciones. En cuanto a la oferta, la producción estadounidense de crudo lleva 10 semanas consecutivas subiendo y supera ya los 10,6 millones de barriles al día. Divisas Esta semana lo más destacable ha sido la subida del dólar y la fuerte caída de las divisas emergentes. Estas caídas han sido especialmente intensas para el peso argentino, que ha obligado al banco central argentino (BCRA) a importantes subidas de tipos tres veces esta semana, hasta niveles del 40%. Los operadores están alerta ante posibles subidas de tipos de emergencia por parte del banco central de Turquía, pues la lira ha pasado en lo que va de mes de mayo de 4,05 hasta 4,26. Respecto a divisas desarrolladas, destaca la caída de la libra de un 2% frente al dólar, por la publicación de un PIB por debajo de lo esperado y de unos indicadores adelantados más débiles. Además, recoge los comentarios laxos del gobernador del Banco de Inglaterra y un deterioro de las expectativas de Brexit blando. El euro también cae un 1,4% contra el dólar, tras la publicación de unos débiles datos de PIB e inflación publicados durante la semana. Claves Semanales 4

5 Datos macroeconómicos publicados en Europa La semana ha estado protagonizada por la alternancia de noticias positivas con otras decepcionantes, que han terminado siendo dominantes y han provocado un nuevo mínimo en el índice de sorpresas económicas. Empezamos con los indicadores adelantados. El PMI manufacturero de abril para el conjunto de la Eurozona se revisó al alza dos décimas, hasta los 56,2 puntos, con sorpresas positivas en los PMI de España (54,4 puntos frente a los 54,1 esperados) y Francia (53,8 puntos frente a los 53,4 de la lectura preliminar). En Italia, por el contrario, el PMI manufacturero salió por debajo de lo esperado. El componente de servicios decepcionó en todas las geografías y el indicador para el conjunto de la Eurozona retrocedió de los 55,0 de la lectura preliminar a los 54,7 puntos. Como resultado, el PMI compuesto de la Eurozona se revisó una décima a la baja en el mes de abril, hasta los 55,1 puntos. Por otra parte, en referencia a los datos de precio conocimos algunos datos de IPC preliminar del mes de abril. En Alemania, la inflación repuntó un 1,6% interanual, una décima por encima de lo esperado. Por el contrario, el IPC de la Eurozona creció en abril un 1,2% interanual, una décima por debajo de lo esperado. No obstante, la gran sorpresa vino de la mano de la inflación subyacente en Europa, que se situó en el 0,7% interanual, muy por debajo del 1,0% anterior y frente al 0,9% esperado por el consenso. También conocimos el índice de precios de producción de marzo en la Eurozona que se alineó con las expectativas y mostró un crecimiento del 1,2% interanual. Respecto a los datos de crecimiento, se publicó el dato del PIB del primer trimestre tanto en Italia como en el conjunto de la Eurozona. Ambas lecturas se alinearon con las expectativas, con crecimientos trimestrales del 0,3% y del 0,4%, respectivamente. Estas lecturas evidencian una importante desaceleración del crecimiento económico respecto del cuarto trimestre de Otros datos negativos vinieron con las ventas minoristas en Alemania del mes de marzo, que retrocedieron un -0,6%, frente a la subida del 0,8% esperada. Por otra parte, la oferta monetaria medida por la M3 creció en el mes de marzo un 3,7% interanual, claramente por debajo del 4,1% estimado por el consenso. Mientras, la Comisión Europea mantuvo sus expectativas de crecimiento para 2018 y 2019 (en el 2,3% y el 2,0%, respectivamente), aunque alertó de la aparición de unos mayores riesgos. Claves Semanales 5

6 Datos macroeconómicos publicados en Estados Unidos La agenda estadounidense fue también decepcionante, con abundancia de referencias que quedaron por debajo de las expectativas. En cuanto a los indicadores adelantados, el ISM manufacturero se debilitó en el mes de abril, al pasar de los 59,3 a los 57,3 puntos, por debajo de los 58,5 estimados por los analistas. En cuanto al ISM no manufacturero arrojó una cifra de 56,8 puntos en abril, frente a los 58,0 esperados por los analistas. En otro orden de cosas, los ingresos personales avanzaron un 0,3% en el mes de marzo, una décima por debajo de lo esperado. En cuanto a los gastos personales, se alinearon con las expectativas y crecieron un 0,4% en el mismo mes. El deflactor del consumo privado, la métrica de inflación preferida por la Reserva Federal, alcanzó el objetivo del 2,0% manejado por la institución, también en línea con las expectativas. En el mundo inmobiliario, las ventas pendientes de viviendas decepcionaron con un avance del 0,4% en marzo, cuando se había anticipado un repunte del 0,7%. Asimismo, el gasto en construcción cayó un -1,7%, muy por debajo del -0,5% pronosticado. Tuvimos abundancia de datos relacionados con el mercado laboral. En primer lugar, tanto la productividad como los costes laborales del primer trimestre quedaron por debajo de lo esperado, con lecturas del 0,7% y del 2,3%, respectivamente. Por otra parte, la encuesta ADP de empleo privado mostró una generación de puestos de trabajo, algo por encima de los esperados por el consenso. Mientras, las solicitudes iniciales de subsidios por desempleo, que alcanzaron las , frente a las esperadas. En cuanto a los datos oficiales de empleo, se crearon puestos de trabajo en el mes de abril, por debajo de los empleos anticipados por el mercado. De todas formas, se produce una revisión al alza de empleos en los datos de los dos meses anteriores, con lo que puede considerarse en línea con lo esperado. Lo más llamativo es que la tasa de desempleo bajó hasta el 3,9%, niveles mínimos de 18 años y los salarios por hora trabajada se quedaron una décima por debajo de lo esperado, con un crecimiento interanual del 2,6%. Este reporte de empleo volvió a evidenciar la fortaleza económica estadounidense y la ausencia de presiones inflacionistas descontroladas. Entre las noticias positivas, destacamos los datos de balanza comercial, que mostró un déficit de millones de dólares, frente a los anticipados por los analistas y los pedidos de fábrica, que avanzaron un 1,6% en marzo, frente al 1,4% pronosticado. Por último, la Reserva Federal, como se esperaba, mantuvo sin cambios los tipos de interés y reconoció que la inflación se encuentra ya muy cerca de los objetivos de la institución. No obstante, el comunicado no deja entrever ningún cambio en la velocidad del ajuste de la política monetaria, al sugerirse que el objetivo de inflación es simétrico y que podrían aceptarse tasas de inflación superiores. Claves Semanales 6

7 Datos macroeconómicos publicados en Asia Los datos macroeconómicos publicados en China fueron alentadores. El PMI manufacturero de abril sorprendió al alza con una lectura de 51,4 puntos, una décima por encima de lo esperado. La sorpresa positiva fue más intensa en el indicador de servicios, que se situó en los 54,8 puntos, frente a los 54,5 esperados por el consenso de analistas. Por otro lado, el PMI de servicios en China del mes de abril, elaborado por Caixin, sorprendió con una lectura de 52,9 puntos, excediendo con claridad los 52,3 esperados por el consenso del mercado. Resultados empresariales en Europa y Estados Unidos Hasta el momento, han publicado sus cuentas correspondientes al primer trimestre de 2018 cerca de un 80% de las compañías del S&P 500 y la campaña, hasta el momento, está mejorando las altísimas expectativas que ya había generado. Las empresas que exceden las expectativas del mercado en beneficios por acción alcanzan un 77,4% frente a una media de los últimos 5 años del 70,4% y marcan máximos históricos en esta métrica. En cuanto a ingresos, las sorpresas positivas alcanzan un 67,8% (muy cerca de los máximos históricos registrados en el cuarto trimestre de 2017) y muy por encima de la media histórica del 47,8%. Esto está siendo así a pesar de las elevadas expectativas que la campaña había generado y de las revisiones al alza que venían realizándose en los BPA desde principios de año. En Europa, han publicado sus resultados trimestrales un 50% de las compañías del Stoxx 600, con un 47% de sorpresas positivas, un 26% en línea y un 28% de decepciones. Estos resultados no son sustancialmente diferentes de los de las dos últimas campañas trimestrales. No obstante, un mayor número de empresas está señalando peores beneficios de cara a los próximos trimestres. Concretamente, un 16% de las empresas que han presentado resultados han empeorado sus expectativas de beneficios futuros. Claves Semanales 7

8 Catalizadores semanales Pierde fuerza la campaña de presentación de resultados en Estados Unidos y gana protagonismo en Europa. Por otra parte, la agenda macroeconómica es mucho más ligera que la de la semana anterior. En España: Producción industrial (9-may). Podría acelerarse en marzo hasta el 3,6% interanual desde el 3,1% observado en febrero, de acuerdo con la evolución de los indicadores adelantados durante el mes, tanto la confianza en la industria como la cartera de pedidos. Estimación final del IPC (11-may). Esperamos que la inflación se desacelere en abril hasta el 1,1% interanual desde el 1,2% del mes anterior, como ha anticipado la estimación preliminar, debido al descenso interanual del precio de los servicios turísticos por el efecto de calendario de las vacaciones de Semana Santa (este año ha sido en marzo y en 2017 fue en abril). En los próximos meses, la inflación debería subir, hasta alcanzar máximos en los meses centrales del año, por un mayor efecto de base del componente energético, dado que el precio del petróleo marcó mínimos en junio de Subasta de letras del Tesoro (8-may). El día 8 de mayo se subastarán letras a 6 y 12 meses. Podrían colocarse con rentabilidades similares a las observadas en la anterior subasta, el 3 de abril, cuando los tipos medios fueron -0,47% y -0,41% respectivamente, de acuerdo con las actuales cotizaciones del mercado secundario a esos plazos. En Europa: Pedidos de fábrica en Alemania (7-may). El consenso espera un repunte de este indicador del +0,5% en el mes de marzo, tras el avance del +0,3% del mes anterior. En tasa interanual, se espera un dato muy sólido, que muestre un crecimiento del +5,0%. Confianza del inversor en la Eurozona (7-may). Se espera que este indicador adelantado mejore respecto de los datos del mes de abril, cuando registró una lectura de 19,6 puntos y que se sitúe en los 21,0 puntos. Claves Semanales 8

9 Producción industrial en Alemania (8-may). Se espera un crecimiento del +0,8% en el mes de marzo, tras la fuerte caída del -1,6% de febrero. En tasa interanual, el consenso espera que la producción industrial alemana alcance un crecimiento del +3,0%. Reunión del Banco de Inglaterra (10-may). No están previstos cambios en los tipos de interés (0,50%) tras primera la subida de 25 puntos básicos en noviembre, después de haberlos mantenido en mínimos desde No obstante, en los próximos meses, el Banco de Inglaterra podría ir modificando su lenguaje para dejar entrever una nueva subida de tipos, que podría producirse hacia el mes de agosto. Subastas de deuda soberana (7/11-may). Francia subastará letras a 3, 6 y 12 meses el día 7, Alemania emitirá bonos a 30 años el 9 de mayo, Italia subastará letras el día 10 y bonos el 11 de mayo e Irlanda emitirá bonos el 10 de mayo. En EE.UU.: IPC de EEUU (10-may). Se publicará el IPC referente a abril, que podría acelerarse hasta el +2,5% interanual frente al +2,4% en marzo. Asimismo, la tasa subyacente podría acelerarse hasta +2,2%, desde +2,1% del mes anterior. Otras medidas de inflación, como el deflactor del consumo privado (principal referencia de inflación que usa la Fed) se sitúa en el +2,0% y la tasa subyacente en el +1,9%. El último comunicado de la Fed hizo hincapié en que la inflación, tanto la tasa general como la subyacente, se sitúa cerca del objetivo simétrico del +2,0% y oscilará en torno a ese nivel a medio plazo (las previsiones de la Fed para la tasa subyacente del deflactor del consumo privado son 1,9% para 2018 y 2,1% para 2019 y 2020). Estimación preliminar de la confianza de los consumidores según la Universidad de Michigan (11-may). Podría descender ligeramente en mayo, hasta 98,3 puntos desde los 98,8 del mes de abril, debido a las tensiones comerciales con China, aunque manteniéndose cerca de máximos desde 2003 (101,4 puntos alcanzados el pasado marzo). La fortaleza del mercado laboral y de los ingresos mantendrá la confianza de los consumidores elevada, especialmente tras la rebaja fiscal aprobada recientemente. Claves Semanales 9

10 Mercados El efecto de la campaña de presentación de resultados en EE.UU. irá diluyéndose en las próximas semanas, pues ya han publicado sus cuentas en torno al 80% de las compañías del S&P 500. Este hecho supone un cierto riesgo para el mercado, que tendrá que lidiar con las referencias geopolíticas (principalmente Irán), con la incertidumbre respecto a los aranceles y las negociaciones comerciales Estados Unidos-China y con el temor a un endurecimiento de la política monetaria mayor ante el posible incremento de la inflación por el alza de los precios del crudo, sin el soporte que están dando los resultados empresariales. La pérdida de la referencia de los resultados podría reportar una mayor volatilidad en este contexto, pero los recortes en las cotizaciones deberían constituir oportunidades de compra. Por un lado, no esperamos que, ni las referencias geopolíticas, ni las comerciales, ni las asociadas a las rentabilidades de la deuda vayan a dar un vuelco a nuestras expectativas positivas para activos de riesgo y, por otro lado, esperamos que las referencias económicas comiencen a reportar noticias más positivas, tras un periodo más débil en parte asociado al clima y que pueden empezar por fin a recoger el impacto positivo de la reforma fiscal. En Europa, los datos económicos también podrían comenzar a dar señales de mejoría, tras superar las peores consecuencias del clima adverso y beneficiándose del reciente debilitamiento del euro. Por todo ello, seguimos recomendando el mantenimiento de un posicionamiento largo en activos de renta variable. Claves Semanales 10