BANMERCHANT ASSET MANAGEMENT GRUPO BANMERCHANT. Visión de Mercado Marzo 2018
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- Encarnación Medina Rico
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1 BANMERCHANT ASSET MANAGEMENT GRUPO BANMERCHANT Visión de Mercado Marzo 2018
2 Mercado Internacional Después de un muy auspicioso comienzo de año, la volatilidad volvió a afectar a los mercados internacionales durante el mes de Febrero. Este fenómeno se produjp por un aumento en las expectativas de inflación, lo que provocó un aumento de las tasas de interés de largo plazo asociado a mayor crecimiento global y al aumento en el déficit fiscal norteamericano tras la aprobación de la reforma tributaria. A lo anterior se suma el reciente anuncio de la administración Trump de aplicar unilateralmente gravámenes a las importaciones de acero y aluminio que reflotó los temores de una guerra comercial global. Finalmente, ante los niveles históricamente altos de liquidez y valorizaciones accionarias, los inversionistas asumieron un modo de mayor cautela realizando las utilidades del año pasado y disminuyendo los riesgos de las carteras. Estimamos que el comportamiento de los mercados se debe a una corrección de niveles de precio asociado al aumento moderado de tasas de interés y aumento en la volatilidad esperada que se encontraba históricamente baja, pero no a un evento que pudiera producir un cambio en el ciclo económico o disrupción en los mercados. Esperamos que el crecimiento económico global continúe acelerándose este año. A pesar de la reciente alza, las tasas de interés continúan siendo bajas en términos absolutos y las expectativas inflacionarias continúan bien ancladas. La Reserva Federal continuará subiendo la tasa de política monetaria de manera previsible durante el año, entre 3 y 4 veces comenzando el 21 de Marzo y la curva volvería a aplanarse. Respecto a los temores de una guerra comercial, estimamos que los anuncios recientes de Trump representan un riesgo importante al crecimiento de Estados Unidos y de materializarse, las represalias arancelarias serán inmediatas. Estimamos que la volatilidad continuará alta en el corto plazo y tenderá a volver a estabilizarse en torno al 15%, nivel promedio histórico del índice VIX, después del prolongado período de volatilidades históricamente bajo. El efecto final se traducirá en un aumento de las primas por riesgo de los activos, lo que se traduce en menores retornos esperados. Ante este nuevo escenario, recomendamos volver a una exposición accionaria más neutral en los portafolios con objeto de capturar los retornos acumulados y disminuir el nivel de riesgo de las carteras. Fundamentos de Países Emergentes continúan evolucionando favorablemente, sin embargo esperamos mayor volatilidad asociado a movimientos de flujos de capitales. Recomendamos también reducir la exposición de renta fija de mediano y largo plazo ante riesgo de mayor empinamiento de las curvas en el corto plazo. Continuamos recomendando estrategias de bonos de tasa flotante para beneficiarse de mayores tasas de interés. 2 Banmerchant Capital
3 Mercado Local Mercados locales, al igual que el resto de los países emergentes, también sufrieron el contagio por aumento de incertidumbre global a pesar de los buenos fundamentos económicos y mejoría en niveles de confianza producto de la llegada del segundo gobierno de Piñera. Los commodities también se vieron afectados por el aumento en la volatilidad internacional por disminución de posiciones especulativas y aumento de inventarios. El peso chileno por su parte fue la moneda de mejor comportamiento y menores niveles de volatilidad en la región a pesar de la caída del precio del cobre. Al disminuir la volatilidad de los mercados esperamos que la correlación entre el precio del cobre y el tipo de cambio continuará operando en régimen. Los fundamentos del metal rojo continúan siendo positivos y el balance oferta demanda continúa siendo deficitario. Esperamos que el precio del cobre se consolide en torno a los 3.25 dólares la libra una vez que disminuyan los inventarios. El Banco Central ha mantenido la tasa de política monetaria en 2.5% y estimamos que la tasa debería mantenerse en estos niveles manteniendo el impulso monetario ante mejorías en los indicadores de crecimiento y niveles de inflación que continúan bajo la meta del 3%. Tasas de interés de largo plazo se han estabilizado pero deberían continuar avanzando a medida que se consolida la recuperación económica local. De esta manera recomendamos mantenerse en la parte corta de la curva a la espera de aprovechar el empinamiento para volver a entrar a la parte más larga. Estimamos que la corrección en la bolsa local ofrece una atractiva oportunidad de entrada debido a los sólidos fundamentos de la economía chilena y de la región. Esperamos que la volatilidad local estará muy correlacionada con la volatilidad internacional lo cual eleva los premios por riesgo y acota los retornos esperados. 3 Banmerchant Capital
4 Visión de Mercado Visión de Mercado Caja Renta Fija Local Renta Variable Local Renta Fija Internacional Renta Variable Internacional Exposición a Dólar Renta Fija Local Gobierno Corporativo UF Peso Duración Renta Variable Local Sector Bancos Sector Consumo Sector Construcción Sector Materias Primas Sector Retail Sector Utilities Sector Industrial Renta Fija Internacional Investment Grade Global High Yield Global Soberano Desarrollado Soberano Emergente Corporativo Emergente Duración Renta Variable Internacional Estados Unidos Europa Asia Emergentes Underweight + Underweight Neutral Overweight Overweight + 4 Banmerchant Capital
5 Comportamiento Clases de Activos 5 Banmerchant Capital
6 Commodities CRB Commodities Alta dependencia del desempeño económico de China Bolsa de Shangai Bolsa China también afectada por aumento en la volatilidad global 6 Banmerchant Capital
7 Commodities Cobre Esperamos consolidación en torno a los 3.25 dólares la libra tras la corrección. Inventarios Cobre Inventarios subiendo a nivel global 7 Banmerchant Capital
8 Commodities China Crecimiento Datos económicos mostrando un suave ajuste en indicadores de actividad económica China Li Keqiang Index Indice que mide variación de colocaciones bancarias, transporte ferroviario y producción eléctrica. 8 Banmerchant Capital
9 Commodities Petróleo OPEP logra mantener acuerdo de reducción de producción WTI vs Producción OPEP Costo de Producción de Shale Oil en torno a $50 9 Banmerchant Capital
10 Commodities Petróleo WTI vs Inventarios Inventarios en rápido descenso Demanda Mundial Petróleo Crecimiento en la demanda sigue estable 10 Banmerchant Capital
11 Mercado Internacional Tasas de Interés Países Desarrollados Tasas globales al alza Soberanos Países Emergentes USD Mercados emergentes vulnerables a subida de tasas 11 Banmerchant Capital
12 Mercado Internacional US Treasury Curva desplazándose verticalmente Regla de Taylor Regla de Taylor indica que la Fed debería continuar subiendo la tasa de política monetaria 12 Banmerchant Capital
13 Mercado Internacional Probabilidades Mercado estima próxima subida de tasa en Marzo con 96% de probabilidad DOTS Proyecciones de tasa de referencia (FED Funds) por miembros de la Fed 13 Banmerchant Capital
14 Mercado Internacional Balance Bancos Centrales Estímulos monetarios sin precedente que están llegando a su fin 14 Banmerchant Capital
15 Mercado Internacional EMBI Spread Ajuste de spreads ante volatilidad global EMBI Yield Tasas de bonos de países emergentes vulnerables a movimientos de tasas de países desarrollados 15 Banmerchant Capital
16 Mercado Internacional US HY Spread High Yield Norteamericano se beneficia de mayor crecimiento económico. Ajuste moderado de spreads Barclays US HY Index 16 Banmerchant Capital
17 Mercado Internacional S&P 500 Indices accionarios norteamericanos con valorizaciones estrechas Precio/Utilidad S&P 500 P/U histórico vs proyección con utilidades esperadas 17 Banmerchant Capital
18 Mercado Internacional Indice VIX Indicadores de volatilidad sufren importante aumento Put/Call Ratio Inversionistas dejaron de comprar protección 18 Banmerchant Capital
19 Mercado Local TPM Tasa Política Monetaria vs Inflación Inflación de vuelta sobre el 2% Inflación vs Inflación Subyacente Inflación actual nuevamente dentro de rango meta del Banco Central (2-4%) 19 Banmerchant Capital
20 Mercado Local PIB anual Actividad y expectativas económicas en recuperación PIB Trimestral anualizado Economía Chilena saliendo del fondo 20 Banmerchant Capital
21 Mercado Local IMACEC Imacec mostrando signos de recuperación Desempleo Indice de desempleo a la baja 21 Banmerchant Capital
22 Mercado Local Bonos Locales UF años Tasas de interés con trayectoria al alza Curva UF 22 Banmerchant Capital
23 Mercado Local Bonos Locales Pesos años Tasas de interés con trayectoria al alza Curva Pesos 23 Banmerchant Capital
24 Mercado Local Inflación Implícita Inflación implícita estabilizándose Breakeven 5 años 24 Banmerchant Capital
25 Mercado Local Indice Dólar DXY Dólar depreciándose Tasa Bancos Central Tasa Política Monetaria Chile Fed Funds USA Tasa Europea Tasa Británica 25 Banmerchant Capital
26 Mercado Local Cobre vs Peso Pesos Chileno directamente relacionado con el precio del cobre 26 Banmerchant Capital
27 Este informe ha sido elaborado con el propósito de entregar información que contribuya al proceso de evaluación de alternativas de inversión. La información, los datos, opiniones y análisis incorporados en este informe han sido obtenidos o, en su caso, emitidos con vigencia a la fecha de la elaboración del mismo y poseen exclusivamente una finalidad informativa que contribuya al proceso de evaluación de inversión, por lo que: (i) los mismos pueden sufrir modificaciones con posterioridad a la emisión del presente informe, y (ii) no constituyen necesariamente una descripción íntegra, exacta y detallada de la totalidad de los aspectos relevantes y los riesgos inherentes a la propuesta presentada. Banmerchant S.A. ni ninguna otra entidad relacionada, aseguran o garantizan de ningún modo el resultado o rendimiento de las inversiones mencionadas en este informe; y por lo tanto, esta información no constituye en caso alguno garantía o declaración respecto del éxito, la rentabilidad, el rendimiento, el resultado, la consecuencia o el beneficio esperado o proyectado. 27 Banmerchant Capital
28 Alonso de Córdova 2860 Of 205 Vitacura, Santiago -Chile- Tel CONTACTO: Agustín Larraín Campbell Socio alarrain@banmerchant.cl Luis Méndez Varas Gerente General lmendez@banmerchant.cl Andrés Cáceres Guerrero Sub Gerente Asset Management acaceres@banmerchant.cl Matías Cantergiani Sepúlveda Asesor de Inversiones mcantergiani@banmerchant.cl
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