Mercados de Capitales: Desarrollos recientes y notas sobre regulación de Información Privilegiada en Chile

Transcripción

1 Mercados de Capitales: Desarrollos recientes y notas sobre regulación de Información Privilegiada en Chile Guillermo Larrain Superintendente de Valores y Seguros Desayuno AMCHAM, 27 de Noviembre, 2007

2 Evolución de la legislación financiera: Al menos una ley cada 2 años 1986 Reforma Ley Bcos 1987 Ley FICE 1989 Ley F Inversión 2000 Ley de Opas ra Reforma al MK da Reforma al MK 1981 Ley Mercado Valores 1981 Ley de Sociedades Anónimas 1980 Ley Orgánica SVS 1980 Reforma Previsional DL Ley DCV 1994 Ley Moderniza M Valores a Liquidación y Compensación de Valores (en Congreso) a Reforma al MK (anunciada)

3 Perspectiva Esta maciza y consistente serie de reformas han permitido un desarrollo sostenido del mercado financiero Este desarrollo es exponencial: más pasa el tiempo, más sofisticado se vuelve el mercado, sus actores, sus leyes y regulaciones, sus supervisores Esto mismo requiere que, de ahora en más, el mix de leyes-regulaciones cambie. Necesitamos leyes más generales y regulaciones más flexibles. Esto necesitará, en el tiempo, otra institucionalidad de supervisión en el mercado de valores

4 Un mercado con más instrumentos más significativos Bonos corporativos

5 Deuda Vigente Monto Colocado Un mercado con más instrumentos más significativos Deuda vigente y montos colocados en efectos de comercio (MILLONES US$) Stock Deuda Vigente Monto Colocado

6 Millones de US$ Sociedades Inscritas Un desarrollo bursátil prometedor, profundidad Patrimonio Bursátil y Sociedades Inscritas Patrimonio Bursátil / N Acciones Inscritas/

7 Un desarrollo bursátil prometedor, liquidez Montos Transados (millones de US$) Acciones Bonos Letras Hipotecarias Pagarés Otros

8 Los institucionales acumulan activos y sofisticación Activos de los Inversionistas Institucionales (millones de dólares) Fondos Mutuos Fondos de Inversión FICE Cías.de Seguros Fondos de Pensiones

9 El acceso al mercado se democratiza por los Fondos Mutuos % % 80% 70% 60% % FM 1 FM 2 FM 3 FM 4 FM 5 FM 6 FM 7 FM 8 40% 30% 20% 10% 0% Otros Instrumentos de capitalización Disponible Instr. de deuda con vencimiento > 365 días Instr. de deuda con vencimiento <= 365 días

10 Patrimonio N de Fondos Los fondos de inversión tambien crecen y se desarrollan Número de Fondos y Patrimonio Administrado (millones de dólares) Patrimonio N de fondos

11 Prima Activos Seguros de Vida: Prima Directa y Activos (millones de dólares) Prima Activos * Total primas acumuladas en los últimos 12 meses

12 Seguros Generales: Prima Directa y Activos (millones de dólares) Prima Activos * Total primas acumuladas en los últimos 12 meses

13 2000 Caso particular: APV (saldo acumulado por Industria, en millones de dólares) AFP Bancos Compañías de Seguros Fondos Mutuos Fondos para la Vivienda Intermediarios de Valores

14 Reformas y desafíos de mercado La profundidad y complejidad creciente del mercado chileno: sube el nivel del agua Información Privilegiada - PLGS Capital de Riesgo MK Ley de Opas, 2001 MK Ley de Mercado de Valores 1986 Ley de Bancos 1980 Ley Orgánica SVS

15 mar-03 jun-03 sep-03 dic-03 mar-04 jun-04 sep-04 dic-04 mar-05 jun-05 sep-05 dic-05 mar-06 jun-06 sep-06 dic-06 mar-07 mar-03 jun-03 sep-03 dic-03 mar-04 jun-04 sep-04 dic-04 mar-05 jun-05 sep-05 dic-05 mar-06 jun-06 sep-06 dic-06 mar-07 Promedio de Propiedad de 10 Mayores Accionistas Promedio de Propiedad del Mayor Accionista Tres elementos más para preocuparse de IP: más concentración accionaria del controlador(es) Porcentaje Promedio de Propiedad de los 10 Mayores Accionistas en las Sociedades Listadas en Bolsa Porcentaje Promedio del Mayor Accionista en las Sociedades Listadas en Bolsa 10 mayores accionistas Principal accionista 85,5% 85,0% 84,5% 84,0% 83,5% 52,5% 52,0% 51,5% 51,0% 50,5% 50,0% 49,5% 49,0% 48,5% 83,0% 82,5% 48,0% 47,5%

16 importancia del retail y de inversionistas extranjeros a la baja! 55% 9,8% 9,6% 50% 9,4% 45% 9,2% 40% 9,0% 8,8% 35% Mayor accionista (IGPA) 8,6% Retail 30% D ic- 04 En e- 05 Fe b- 05 Ma r- 05 Ab r- 05 Ma y- 05 Ju n- 05 J ul- 05 Ag o- 05 Se p- 05 Oc t- 05 No v- 05 D ic- 05 En e- 06 Fe b- 06 Ma r- 06 Ab r- 06 Ma y- 06 Ju n- 06 J ul- 06 Ag o- 06 Se p- 06 Institucionales Oc t- 06 No v- 06 D ic- 06 En e- 07 Fe b- 07 Ma r- 07 8,4%

17 Conceptualización del Problema del Insider Trading Aunque todos los instrumentos que se transan en el mercado de valores son reducidos a una combinación Riesgo-Retorno, su medición (a futuro) es compleja y se requiere información. La teoría de la economía de la información muestra que las asimetrías de información dañan la eficiencia del funcionamiento del mercado. Las asimetrías introducen costos de transacción que reducen los niveles de eficiencia, generan selección adversa y rentas no eficientes, alteran las señales de precios y distorsionan la asignación de recursos. Sin embargo, las asimetrías son inevitables y hasta cierto punto deseables: el mercado funciona construyendo dichas asimetrías. El problema es cuál es el nivel aceptable de asimetrías de información? Qué significa terreno de juego nivelado?

18 RENDIMIENTO ACUMULADO Uso de información privilegiada : estimaciones para Chile y América Latina ADQUISICIONES RENDIMIENTO ACUMULADO DURANTE LA ANTICIPACION E IMPACTO Precio t 103 FECHA DE ANUNCIO Fecha de Anuncio Tiempo When an event is not an event Bhattacharya, Daouk, Jorgenson and Kehr (JFE, 2000) DIAS RESPECTO DEL ANUNCIO Argentina Brasil Chile México

19 Mitigación del Uso de Información Privilegiada Autorregulación: Distintos actores del mercado pueden contribuir a mitigar el Insider Trading: Bolsas, Corredores y Emisores de Valores. Regulación: A la autoridad le cabe un rol importante para complementar la autorregulación y para lograr una fiscalización eficaz. El equilibrio entre regulación y autorregulación es diverso, depende de la capacidad del sector privado para generar una autorregulación efectiva.

20 Valor de la Mitigación del Insider Trading Cruces y Kawamura (2007) Insider Trading and Corporate Governance : Antecedentes: El uso de información privilegiada no es castigado en AL Existe una relación entre Insider Trading y Gobierno Corporativo porque los controladores poseen la discrecionalidad para perjudicar a los minoritarios y/o al resto del mercado Mientras mayor asimetría de información, mayor el costo de selección adversa para los inversionistas e intermediarios no informados (mayor ITP (Informed Trading Probability) => mayor spread bid-ask) [Odders-White and Ready (2004); Denis and Weston (2001); Vega (2004) encontraron coeficiente de correlación de 0.35; 0.33 y 1.19 respectivamente, significativos al menos al 5%] Hasbrouck (1991): mayores cambios de precio reflejan mayor presencia de private information [Odders-White and Ready (2004); Denis and Weston (2001) lo confirman y Wang (1994); Brown, Finn and Hillegeist (2002) muestran lo contrario]

21 Evidencia Empírica de Insider Trading Cruces y Kawamura (2007) Insider Trading and Corporate Governance : Resultados (288 valores, de 207 compañías, 80% de vol. trans. de 7 países): Heterogeneidad en la ITP para los valores estudiadas dentro de los grupos (países, quintiles de volumen, sectores, tipos de valores y clasificación de ADR), pero no entre los grupos. ITP es más alto para los valores menos líquidos. Brasil y México menor ITP, Venezuela y Colombia mayor ITP. Los valores de compañías con ADR muestran menor ITP.

22 Evidencia Empírica de Insider Trading Cruces y Kawamura (2007) Insider Trading and Corporate Governance : Resultados (288 valores, de 207 compañías, 80% de vol. trans. de 7 países): Los países con legislación relativa a información sobre protección al inversionista muestran menor ITP. Los peaks de la ITP ocurren justo antes de anuncios corporativos y son mayores cuando los anuncios son no periódicos. Evidencia de filtración de información en Argentina, Brasil y Chile, pero no en México

23 Nueva normativa para manejo de información 1. Políticas de manejo de información de interés para el mercado. Cada entidad debe definir e informar (entre otros) Criterios de divulgación de transacciones Períodos de bloqueo Mecanismos de resguardo de información reservada Mecanismos de difusión de resguardos 2. Modificación NCG 30 Conceptualización de Hechos Esenciales Conceptualización de Hechos Reservados Nuevos procedimientos para ambos Norma sobre trascendidos y rumores (norma atrasada)

24 Ejemplo de un proceso: Fusión con información continua Probabilidad de éxito fusión IDEA DESARROLLO FUSION Tiempo El ideal sería informar en forma continua para que el mercado asigne probabilidades de éxito y ello se incorpore a precios Sin embargo, los negocios tienen dinámicas que pueden dificultar esto: condicionalidades, amenazas (competencia), legislaciones foráneas

25 Proceso: Fusión sorpresiva Probabilidad IDEA DESARROLLO FUSION Tiempo Alternativamente, un proceso de fusión puede ser manejado en forma tan discreta que la fase de idea y desarrollo no se note y el mercado se sorprenda con el anuncio final de la fusión. Es una posibilidad, pero no impide que haya uso de información privilegiada.

26 Información al mercado Soc. decide Debe aclarar SVS Información al mercado Soc. decide Debe aclarar F V F V Hecho esencial público PRENSA PRENSA FUSION MERCADO Hecho reservado MERCADO Precio Actividad Bursátil Precio Actividad Bursátil SVS SVS

27 Crisis Subprime Préstamos hipotecarios, incluyendo aquellos de baja calidad crediticia (subprime) son traspasados desde bancos y entidades hipotecarias a otros inversionistas bajo la forma de valores securitizados Estos valores son re-empaquetados, generalmente por bancos de inversión, bajo la forma de Colaterilized Debt Obligations (CDO) CDOs son adquiridos por inversionistas institucionales de todo el mundo Abrupta alza en la cantidad de deudores hipotecarios en incumplimiento en los Estados Unidos provoca caída de CDOs y pérdidas en fondos que invierten en ellos Volatilidad asociada a la incertidumbre de extensión de crisis en términos de montos y de participantes involucrados

28 IPSA - GSPC

29 Mercados de Capitales: Desarrollos recientes y notas sobre regulación de Información Privilegiada en Chile Guillermo Larrain Superintendente de Valores y Seguros Desayuno AMCHAM, 27 de Noviembre, 2007