Cuadernos de Economía y Dirección de la Empresa ISSN: cede@unizar.es. Asociación Científica de Economía y Dirección de Empresas.

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1 Cuadernos de Economía y Dirección de la Empresa ISSN: cede@unizar.es Asociación Científica de Economía y Dirección de Empresas España González Méndez, Víctor M. Reseña de "Handbook of corporate finance. Empirical corporate finance" de B. Espen Eckbo y reseña de "Frontiers of banks in a global economy" de Philip Molyneux, Eleuterio Vallelado Cuadernos de Economía y Dirección de la Empresa, núm. 35, abril, 2008, pp Asociación Científica de Economía y Dirección de Empresas Madrid, España Available in: How to cite Complete issue More information about this article Journal's homepage in redalyc.org Scientific Information System Network of Scientific Journals from Latin America, the Caribbean, Spain and Portugal Non-profit academic project, developed under the open access initiative

2 CEDE RECENSIONES 5/5/08 19:03 Página 155 B. Espen Eckbo Handbook of corporate finance. Empirical corporate finance (volumen 1) Elsevier, 2007 PHILIP MOLYNEUX, ELEUTERIO VALLELADO Frontiers of banks in a global economy Palgrave MacMillan, 2008 En fechas recientes han visto la luz dos libros que llevan a cabo una extensa revisión de algunos de los temas más importantes relacionados con las finanzas empresariales y la banca y que por la calidad de las aportaciones y la amplitud de las mismas van a ser referencia tanto para la investigación como para la docencia. Se trata de publicaciones que reúnen el trabajo de diferentes investigadores de prestigio con la finalidad de proporcionar una amplia revisión del estado del arte en cada uno de los ámbitos de estudio. Handbook of Corporate Finance. Empirical Corporate Finance (volumen 1) editado por B. Espen Eckbo para Elsevier recoge los principales resultados empíricos en temas relacionados con la metodología y la econometría, la obtención de capital y el papel de las entidades financieras como prestamistas y procesadores de información específica a las empresas. Este primer volumen se articula en dos partes y nueve capítulos. En la primera parte, Econometric issues and methodological trends, se discuten en detalle aspectos como los estudios de eventos, los problemas de autoselección, las subastas y su aplicación en finanzas empresariales y los modelos de comportamiento ( behavioral finance ). La utilidad de los estudios de eventos en la Economía Financiera surge de la consideración de la rentabilidad anormal en el momento del evento como una medida no anticipada del impacto de ese tipo de evento sobre la riqueza de los inversores. Se analizan las distribuciones muestrales y los estadísticos utilizados habitualmente en los estudios de acontecimientos, así como los criterios para su fiabilidad, especificación y poder explicativo. Se proporciona también una revisión crítica de los potenciales sesgos presentes en las estimaciones de rendimientos anormales en el largo plazo. Los problemas de autoselección, cuyo análisis se realiza en el capítulo 3, están implícitos en la práctica totalidad de las decisiones empresariales y tienen su origen en las diferencias existentes entre la distribución de la población y la distribución de la muestra, lo cual origina estimadores sesgados e inconsistentes. El tema es especialmente relevante cuando se realizan inferencias sobre los determinantes de las rentabilidades anormales obtenidas en estudios de eventos, ya Cuadernos de Economía y Direción de la Empresa. Núm. 35, abril 2008, págs , ISSN:

3 CEDE RECENSIONES 5/5/08 19:03 Página 156 que se realizan excluyendo las empresas que no tienen eventos de este tipo. Se proporciona, también, una revisión de técnicas econométricas relacionadas como son los datos de panel con efectos fijos y los modelos bayesianos de self-selection. En el capítulo 3 se introduce la teoría de subastas y se discute su aplicación en finanzas corporativas, abordando temas teóricos relacionados con la valoración, la eficiencia de la asignación, diferencias de información, colusión entre compradores, aversión al riesgo y los efectos de diseños alternativos de subasta. Su conocimiento proporciona soluciones a los problemas de diseño de mecanismos óptimos de venta, aspecto relevante cuando se analiza la eficiencia del mercado de control corporativo, los procedimientos óptimos de quiebra o la elección de mecanismos de venta de nuevos títulos. Las implicaciones del comportamiento humano sobre las finanzas empresariales, analizadas en el capítulo 4, se han constituido en uno de los temas de relevancia actual en Economía Financiera. Un aspecto metodológico clave en el contraste de estas implicaciones es cómo realizar los test para discriminar entre explicaciones basadas en el comportamiento e hipótesis clásicas basadas en la racionalidad. El problema derivado de la ausencia de predicciones contrastables empíricamente es un reto para modelos tanto racionales como de comportamiento. Se analizan los comportamientos que ayudan a explicar un importante número de patrones financieros y de inversión y se ofrece una serie de cuestiones susceptibles de investigación futura. En la parte 2 del libro, Banking, public offerings, and private sources of capital, se aborda la inversión bancaria y los procesos de obtención del capital, cuestiones relevantes para la empresa por cuanto afecta a aspectos como el coste de capital que determina las decisiones de inversión. En el capítulo 5 se analiza el trabajo empírico sobre el papel desempeñado por los bancos como prestamistas y como procesadores de información privada específica a la empresa a través de la evaluación y supervisión de las empresas. Se discuten los argumentos y los modelos teóricos que investigan las implicaciones derivadas de la combinación de la actividad de préstamo por parte de las entidades bancarias con la participación en el aseguramiento de las emisiones de títulos. Los conflictos de interés existentes son valorados en función de los potenciales beneficios, tales como la certificación creíble de la calidad de los prestatarios a inversores externos y la generación de ahorros en costes de información. Este análisis teórico proporciona un marco en el que desarrollar contrastes empíricos de los potenciales conflictos de interés, analizando la valoración y la rentabilidad a largo plazo de los títulos con participación de bancos comerciales en el aseguramiento de los procesos de emisión. En el capítulo 6, se hace una revisión de los mercados primarios, extendiendo y actualizando la evidencia sobre las frecuencias de emisión y la rentabilidad de las acciones a largo plazo, dando cobertura a los diferentes títulos (deuda ordinaria y convertible, acciones ordinarias y preferentes y ADR) y a los métodos más habituales de emisión (IPO, colocaciones privadas, derechos preferentes y colocaciones aseguradas). Los autores analizan también aspectos relacionados con la 156 Cuadernos de Economía y Direción de la Empresa. Núm. 35, abril 2008, págs , ISSN:

4 CEDE RECENSIONES 5/5/08 19:03 Página 157 regulación, los determinantes de las comisiones cobradas por los colocadores y la elección de los métodos de emisión, la reacción del mercado a los anuncios de emisiones internacionales de títulos y la rentabilidad a largo plazo de los emisores en USA. Se concluye en el trabajo que las asimetrías informativas tienen un efecto primordial en la elección de los títulos a emitir así como en el método de emisión elegido, mientras que la rentabilidad a largo plazo viene explicada por la exposición a factores de riesgo como la liquidez de los títulos. Las teorías sobre la infravaloración de las salidas a bolsa, analizadas en el capítulo 7, se clasifican en torno a las ideas de información asimétrica (entre la empresa emisora, el asegurador y los inversores externos), de factores institucionales (riesgo de litigio, efectos de la estabilización de precios e impuestos), de control (cómo la oferta pública inicial afecta a la estructura de propiedad, los costes de agencia y la supervisión) y de factores de comportamiento (donde inversores irracionales elevan el precio de las acciones emitidas por encima de su verdadero valor). Teorías que son analizadas desde su consideración como no mutuamente excluyentes, sino que pueden combinarse en la explicación de la infravaloración de las emisiones iniciales de títulos. El descuento existente en el valor de las empresas multidivisionales es el interés del capítulo 8, poniendo de manifiesto que en los estudios previos han incurrido en algunos sesgos derivados de las fuentes de datos para la definición adecuada de la empresa de referencia no diversificada, de temas econométricos surgidos como consecuencia de problemas de self-selection y de contrastes basados en modelos clásicos de maximización del beneficio. Los resultados revelan que los mercados de capitales internos en los conglomerados de empresas parecen ser eficientes en la asignación de recursos. En el último capítulo, se analiza la industria de capital riesgo como motor de innovación a través de la financiación a empresas de crecimiento, considerando las características típicas del contrato financiero, la etapa de la inversión, la supervisión activa y el asesoramiento y las estrategias de salida, que afectan a las relaciones entre la entidad de capital riesgo y el empresario. Se pone de manifiesto también la necesidad de investigaciones adiciones que valoren el capital riesgo como activo financiero y la internacionalización de la actividad. Por su parte el segundo de los libros reseñados, Frontiers of banks in a global economy, editado por P. Molyneux y E. Vallelado para Palgrave Macmillan, reúne importantes contribuciones a los cambios experimentados por la actividad bancaria como consecuencia de las nuevas estructuras de los mercados y de la forma que las entidades bancarias están orientando sus estrategias. El libro se organiza en diez capítulos (uno introductorio) que recogen contribuciones relevantes de expertos internacionales sobre las tendencias existentes actualmente en la actividad bancaria, como por ejemplo el impacto de las fusiones y adquisiciones bancarias, la regulación de capital derivada del Nuevo Acuerdo de Capital de Basilea y la valoración de préstamos, eficiencia bancaria y el impacto de las nuevas tecnologías en banca. Los capítulos 2 y 3 se dedican al análisis de estrategias de consolidación en los mercados bancarios. En el Cuadernos de Economía y Direción de la Empresa. Núm. 35, abril 2008, págs , ISSN:

5 CEDE RECENSIONES 5/5/08 19:03 Página 158 capítulo 2 se examina la rentabilidad y eficiencia de los procesos de fusiones y adquisiciones bancarias que han tenido lugar en Europa como consecuencia de la desregulación de las actividades bancarias, la integración monetaria y de los mercados financieros, la globalización financiera, las innovaciones tecnológicas y financieras y la orientación hacia la creación de valor. Por su parte, el capítulo 3 discute las implicaciones de las fusiones y adquisiciones transnacionales consistentes en la adquisición de participaciones por parte de entidades financieras de países industrializados en entidades financieras de países emergentes, y que ponen de manifiesto la existencia de creación de valor. La implementación del Nuevo Acuerdo de Capital de Basilea y los efectos que tendrá sobre los tipos de interés de la financiación bancaria es el objetivo de análisis del capítulo 4. Los modelos de valoración de riesgo de crédito y de mercado contemplados en Basilea II permitirán a los bancos una mejor valoración de las primas de riesgo asociadas a los préstamos bancarios. Al mismo tiempo, Basilea II dará lugar a cambios en los requerimientos de capital para los diferentes tipos de préstamos. Estos dos aspectos son analizados empíricamente para las entidades financieras nórdicas, revelando un posible incremento en el coste de los préstamos bancarios como consecuencia del Nuevo Acuerdo de Capital de Basilea. La relación entre estructura corporativa bancaria y actividad de préstamo para una amplia muestra de instituciones de crédito europeas se analiza en el capítulo 5, examinando si la sensibilidad del crecimiento de los créditos bancarios a los fondos generados internamente varía entre bancos con diferentes grados de asociación con instituciones financieras tanto bancarias como no bancarias. Los resultados ponen de manifiesto que los mercados de capitales internos creados a través de participaciones entre entidades financieras mitigan las restricciones financieras de los bancos. El papel desempeñado por los bancos en los microcréditos es examinado en el capítulo 6 que analiza los factores claves y las decisiones operativas que los bancos deben tener en cuenta en el desarrollo de programas de microcréditos éticamente rentables. Los autores concluyen que el conjunto de entidades no gubernamentales y el tradicional sistema financiero deben colaborar en alcanzar el nivel más alto posible de ética de la intermediación financiera en su aplicación a los microcréditos y ello debe ser compatible con los objetivos de sostenibilidad y rentabilidad. Por su parte, el capítulo 7 proporciona una amplia visión de las principales características de las estrategias y servicios que los bancos y otras entidades financieras están desarrollando para la atención de las necesidades de un segmento del mercado como son los inmigrantes. Aspectos como las diferentes fases de la inmigración y los servicios financieros demandados, el papel de las remesas o los diferentes servicios desarrollados tanto en Europa como en América del Norte para satisfacer las necesidades financieras y bancarias de los inmigrantes son aspectos contenidos en este capítulo. Los capítulos 8 y 9 se ocupan, respectivamente, de los recientes desarrollos del sector bancario en China y en Grecia. En el primer caso, desde la consideración del desarrollo económico experimentado por China se analiza el proceso de intermediación 158 Cuadernos de Economía y Direción de la Empresa. Núm. 35, abril 2008, págs , ISSN:

6 CEDE RECENSIONES 5/5/08 19:03 Página 159 financiera caracterizado por la financiación en gran medida del sector público y la bancarización de la economía. Se aborda, también, en el capítulo las grandes reformas pendientes en el sector bancario y se valora su potencial para contribuir a un crecimiento sostenible. En el capítulo 9 se analiza la eficiencia y productividad del sistema bancario griego desde comienzos de los años noventa, considerando también los principales retos para la industria bancaria. Un aspecto destacable y merecedor de mayor investigación es el relativo nivel elevado de ineficiencia y la baja productividad, lo cual contrasta con una elevada rentabilidad del sector bancario en Grecia. Finalmente, el capítulo 10 examina el impacto de las nuevas tecnologías en banca a través de la identificación de los factores personales, sociológicos y tecnológicos que concurren como determinantes de la utilización de este tipo de banca. En resumen, Handbook of corporate finance. Empirical corporate finance y Frontiers of banks in a global economy realizan una extensa revisión de temas relevantes en la Economía Financiera, proporcionando un enfoque riguroso en la descripción del estado del arte al mismo tiempo que se apuntan posibles retos investigadores. Se trata de dos libros de referencia tanto para la investigación como para la docencia, en especial, de postgrado. VÍCTOR M. GONZÁLEZ MÉNDEZ Universidad de Oviedo Cuadernos de Economía y Direción de la Empresa. Núm. 35, abril 2008, págs , ISSN: