Calificaciones en la escala nacional para Argentina. Vencimiento Clase. Monto a emitir Interés Aforos asignada

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1 INFORME DE CALIFICACIÓN INICIAL Standard & Poor s International Ratings LLC (Sucursal Argentina) Fideicomiso Financiero Areco Semillas II Facundo Chiarello, Buenos Aires, (54) , facundo.chiarello@sandp.com; María Sol Ventura, Buenos Aires, (54) , sol.ventura@sandp.com; Fecha de Dictamen: 21 de noviembre de 2013 RESUMEN DE LA EMISIÓN Fecha de emisión esperada: Diciembre de 2013 Autorización de la emisión: Emisión autorizada por el Directorio de Areco Semillas S.A. en su reunión del 10 de diciembre de 2012 Fecha de Vencimiento esperada: VDF Clase A y Clase B: 21 de julio de 2014 Activo Subyacente: Créditos comerciales otorgados por Areco Semillas S.A., por la venta de productos para el agro a productores, instrumentados en Líneas de Crédito, Órdenes de pedido y Pagarés. Fiduciante y Administrador: Areco Semillas S.A. Fiduciario: Equity Trust Company (Argentina) S.A. Asesor Financiero, Coorganizador y Agente de Control y Revisión: First Corporate Finance Advisors S.A. Administrador Sustituto: Paktar S.R.L Co-organizadores y Cocolocadores: SBS Sociedad de Bolsa S.A. y Rosental S.A. Sociedad de Bolsa Calificaciones en la escala nacional para Argentina Calificación Vencimiento Clase Monto a emitir Interés Aforos asignada Legal VDF A raa-2 (sf) (corto plazo) hasta V/N $ Variable Sobreintegración viembre 2014 VDF B raa-3 (sf) (corto plazo) hasta V/N $ Variable Sobreintegración viembre 2014 ta 1: Las calificaciones asignadas podrían ser modificadas en cualquier momento. ta 2: Los montos de los VDF (valores de deuda fiduciaria) pueden sufrir variaciones en la fecha de emisión. ta 3: A la fecha del presente comunicado, la emisión aquí mencionada no ha sido aún colocada en el mercado, por lo que algunos o todos los supuestos y factores tomados en cuenta por Standard & Poor's para asignar la calificación podrían tener modificaciones durante el proceso de cierre y colocación y ello derivar en la modificación de la calificación asignada. Fundamentos de la calificación Standard & Poor's asignó la calificación raa-2 (sf), de corto plazo en la escala nacional de calificaciones para la República Argentina, a los valores de deuda fiduciaria clase A del Fideicomiso Financiero Areco Semillas II. Asimismo, calificó en la misma escala de corto plazo raa-3 (sf) a los valores de deuda fiduciaria clase B. La calificación otorgada a los valores de deuda fiduciaria señala la probabilidad de pago en tiempo y forma de los intereses a los inversores, y del repago de capital antes de la fecha de vencimiento legal. En opinión de Standard & Poor's, la calificación de los valores de deuda fiduciaria se basa en los aspectos de la transacción que se describen a continuación: - Un adecuado nivel de aforo inicial para los valores de deuda fiduciaria A y B equivalentes al 26,02% y 22,50% calculados sobre el monto nominal original respectivamente; - Las muy buenas características legales y financieras del fideicomiso a emitir que cuenta con la existencia de cuentas a nombre del fideicomiso y del fiduciario, y un fondo por riesgo de administración para cubrir la posible insuficiencia de las cobranzas y los riesgos de fungibilidad de fondos (que será utilizado en caso de una insolvencia de los originadores de los préstamos); - La estructura turbo (o secuencial) de pagos, que implica que no se le pagará a ningún tenedor de valores de deuda fiduciaria clase B, hasta tanto el capital y los intereses de los valores de deuda fiduciaria clase A hayan sido repagados en su totalidad. Una vez completamente cancelados los mismos, se procederá al pago de intereses y capital de los valores de deuda fiduciaria clase B. Este tipo de estructura le brinda una mayor calidad crediticia a los valores de deuda fiduciaria clase A; - La adecuada composición homogénea y calidad crediticia de la cartera de créditos seleccionada, que facilitará la administración y cobranza de los mismos; y - La buena administración de la cartera de créditos seleccionada. El Administrador (Areco Semillas S.A) cuenta con adecuados sistemas de cobranza y seguimiento de deudores morosos, con personal apropiado, y sistemas de reporte y seguimiento; Este informe de calificación está basado en información provista al 05 de noviembre de La calificación asignada podría experimentar cambios ante variaciones en la información recibida. Para obtener la última actualización, por favor comunicarse con Standard & Poor's al (54) Standard & Poor s FINANCIAMIENTO ESTRUCTURADO viembre

2 Estructura Financiera En la fecha de emisión, Areco Semillas S.A. (fiduciante) transferirá en forma irrevocable a Equity Trust Company (Argentina) S.A. (fiduciario) una cartera de créditos comerciales sin garantía otorgados a 51 clientes originados por el fiduciante, derivada de la venta de insumos para el agro instrumentados en líneas de crédito, órdenes de pedido y pagarés librados en el marco de las líneas de crédito; por un valor nominal equivalente a $ Los créditos serán cedidos a descuento; la tasa aplicada será equivalente a un 14,17% (tasa nominal anual). En la misma fecha, el fiduciario emitirá valores de deuda fiduciaria clase A por un monto de hasta V/N $ y valores de deuda fiduciaria clase B por un monto de hasta $ El plazo legal de los valores de deuda fiduciaria clase A y clase B se producirá a los 180 días de la fecha del vencimiento normal del crédito de mayor plazo; es decir, en noviembre de ESTRUCTURA DEL FIDEICOMISO FINANCIERO ARECO SEMILLAS II Equity Trust Company (Argentina) S.A. (Fiduciario) Deudores Fondo de Gastos 2 Bienes Créditos Comerciales Fideicomiso Financiero Areco Semillas II 1 $ Areco Semillas S.A. (Fiduciantes) Fondo por Riesgo de Administración $ C + I Agente de Registro y Pago C + I $ Inversores (1) Cartera de créditos comerciales instrumentados a través de línea de créditos, órdenes de pedido y pagarés que en la fecha de emisión serán transferidas al fideicomiso. (2) Emisión de los valores de deuda fiduciaria. C+I: Pago de capital e interés. Protecciones y mejoras crediticias Los valores de deuda fiduciaria A contarán con una subordinación nominal inicial del 20,60%, valor equivalente al cociente entre la suma de los montos emitidos de la clase B y la sobre-integración, y el monto total emitido. De esta misma forma, se calculó que los títulos clase B cuentan con una subordinación nominal inicial del 16,82% provista por la sobreintegración. Los niveles de aforo inicial, es decir, calculados sobre el valor nominal original de los créditos a ser cedidos y considerando el valor a ser emitido de los valores de deuda fiduciaria clase A y clase B serán 26,02% y 22,50% respectivamente. El fideicomiso posee una estructura turbo (o secuencial) de pagos, esto significa, que sólo se pagarán el capital y los intereses de los valores de deuda fiduciaria clase A, respetando un cronograma de pago teórico, hasta completarse totalmente su pago sin realizarse ningún pago a otras clases de valores de deuda fiduciarios. Una vez completamente cancelados los valores de deuda fiduciaria clase A, se continuará con el pago de capital de los valores de deuda fiduciaria clase B. Este tipo de estructura de pagos le brinda una mayor calidad crediticia a los valores de deuda fiduciaria clase A. Standard & Poor s FINANCIAMIENTO ESTRUCTURADO viembre

3 El fiduciario retendrá del precio de colocación el monto necesario para constituir inicialmente un fondo por riesgo de administración por un importe equivalente a $ Una vez abonado el primer servicio de los valores de deuda A, el presente fondo será equivalente al próximo devengamiento mensual de interés de los VDF A calculados al cupón mínimo o del VDF B considerando el rango mínimo de tasa; el que sea mayor. El monto del presente fondo será recalculado cada mes. Este fondo será utilizado en caso que las cobranzas sean insuficientes para afrontar el pago de interés de los valores de deuda fiduciaria y para cubrir los gastos que se produzcan en el caso de remoción del administrador. En caso que haya un excedente, el mismo será devuelto al fiduciante. Además, existirá un fondo de gastos por un monto de $ (pesos quinientos ochenta y cuatro mil) que se constituirá con el producido de la colocación, destinado a cubrir los gastos deducibles del fideicomiso (Ver Gastos del Fideicomiso para información adicional). La estructura podrá contar con un fondo de reserva impositivo, cuyo monto será determinado en forma conjunta entre el fiduciario y el asesor impositivo, para hacer frente al pago de los impuestos aplicables al fideicomiso devengados hasta su liquidación. Mecanismos de repago de los valores de deuda fiduciaria Términos de los títulos de valores Clase Fecha de Emisión esperada Frecuencia de Pagos Tasa de Interés VDF A Interés y Capital: Mensual BADLAR bps Min: 19,5% n.a. Diciembre 2013 Max: 27,5% n.a. VDF B BADLAR bps Interés y Capital: Mensual, una vez Min: 20,5% n.a. cancelados los VDF A Max: 28,5% n.a. VDF: Valores de Deuda Fiduciaria n.a.: nominal anual bps: puntos básicos según sus siglas en inglés (basis points) Los valores de deuda fiduciaria clase A darán el derecho al pago mensual en concepto de amortización a la totalidad de los ingresos percibidos correspondientes a los créditos a ser cedidos al fideicomiso luego de la integración de los fondos de gastos y por riesgo de administración y el propio rendimiento de la clase, hasta su cancelación total. Asimismo, otorgarán el derecho a una tasa de interés variable equivalente a la tasa BADLAR (es el promedio aritmético simple de las tasas de interés para depósitos a plazo fijo de más de un millón de pesos de 30 a 35 en bancos privados informadas por el BCRA) más un spread ( diferencial ) de 350 bps (puntos básicos). La tasa de interés de los valores de deuda fiduciaria clase A no podrá ser inferior al 19,5% nominal anual ni superior al 27,5% nominal anual. Una vez íntegramente cancelados los valores de deuda fiduciaria clase A, los valores de deuda fiduciaria clase B darán derecho en concepto de amortización al total de los ingresos percibidos correspondientes a los créditos a ser cedidos al fideicomiso luego de la integración de los fondo de gastos y por riesgo de administración, y el interés de la propia clase B. Los valores de deuda fiduciaria clase B otorgarán un rendimiento mensual variable equivalente a la tasa BADLAR (es el promedio aritmético simple de las tasas de interés para depósitos a plazo fijo de más de un millón de pesos de 30 a 35 en bancos privados informadas por el BCRA) más un spread ( diferencial ) de 450 bps (puntos básicos). La tasa de interés de los valores de deuda fiduciaria clase B no podrá ser inferior al 20,5% nominal anual ni superior al 28,5% nominal anual. La falta de pago o pago parcial de un servicio por insuficiencia de fondos no constituirá incumplimiento, devengándose en su caso a favor de los VDF los intereses correspondientes sobre los saldos de capital impagos. Orden de prelación de pagos Los valores de deuda fiduciaria recibirán los pagos de servicios de acuerdo al siguiente orden de prioridad de pagos mensual: Hasta tanto no estén totalmente cancelados los VDF A: 1. Al pago de gastos deducibles e impuestos del fideicomiso, de corresponder; 2. A la reposición y/o recomposición del fondo de gastos, de corresponder; 3. A la reposición y/o recomposición del fondo por riesgo de administración, de corresponder; 4. Al pago de intereses atrasados de los VDF A; 5. Al pago de intereses de los VDF A; 6. Al pago de la amortización atrasada de los VDF A. Standard & Poor s FINANCIAMIENTO ESTRUCTURADO viembre

4 7. Al pago de la amortización de los VDF A. Una vez cancelados los VDF A: 1. Al pago de gastos deducibles e impuestos del fideicomiso, de corresponder; 2. A la reposición y/o recomposición del fondo de gastos, de corresponder; 3. A la reposición y/o recomposición del fondo por riesgo de administración, de corresponder; 4. Al pago del interés de los VDF B; 5. Al pago de la amortización de los VDF B; Una vez cancelados los VDF, las sumas remanentes netas de gastos deducibles e impuestos del fideicomiso serán devueltos al fiduciante. En el supuesto que se produjera un evento especial o en el supuesto de liquidación o extinción del fideicomiso: 1. Al pago de gastos deducibles e impuestos del fideicomiso; 2. A la reposición y/o recomposición del fondo de gastos; 3. Al fondo de reserva impositivo, de corresponder; 4. Al pago de interés de los VDF A; 5. Al pago de capital de los VDF A; 6. Cancelados integramente los VDF A, al pago de intereses de los VDF B; 7. Al pago de capital de los VDF B; 8. Cancelados totalmente los VDF B, las sumas remanente serán reintegradas al fiduciante. Análisis Crediticio Calidad de los Activos Subyacentes Características de la cartera de créditos La fuente de repago de los valores de deuda fiduciaria está constituida por una cartera de 51 créditos comerciales sin garantía originados por el fiduciante derivada de la venta de productos para el agro a productores instrumentados a través de líneas de crédito, órdenes de pedido y pagarés que será vendida al Fideicomiso Financiero Areco Semillas II en la fecha de emisión de los valores de deuda fiduciaria. La tabla a continuación resume las principales características de los créditos: Características de la cartera de préstamos comerciales (activo subyacente) Valor minal $ Tasa de Descuento aplicada (tasa nominal anual) 14,17% anual Valor Fideicomitido (Fecha de corte: 30 de septiembre de 2013) $ Clientes Cedidos 51 Créditos Cedidos 61 Saldo de deuda promedio por cliente $ Vencimiento de los créditos Mayo de 2014 Los créditos seleccionados para la cartera fideicomitida cuentan con las siguientes características: son productos de refinanciaciones; Son productos de ventas en firme, por lo que no es factible su cancelación a través de notas de crédito; Los deudores subyacentes no figuran en la Central de Riesgo del Banco Central de la República Argentina en situación irregular (clasificaciones 3,4 o 5) Al menos el 86% del monto de los Créditos pertenecen a clientes que tienen más de 12 meses de antigüedad comercial con la compañía; Los créditos cedidos correspondientes a un mismo deudor no superan el siete coma seis por ciento (7,6%) del valor fideicomitido; Los deudores subyacentes no presentaban atrasos mayores a 90 días a fecha de corte. En principal factor de riesgo que fue considerado para el análisis de la cartera recae sobre el nivel de concentración por deudores, donde la concentración máxima por cliente no supera el 7,6% del monto total cedido. Cabe destacar que la concentración por deudor fue tenida en cuenta en el análisis de sensibilidad considerado para cada escenario de calificación. El gráfico a continuación muestra la evolución de la concentración de los principales deudores. Standard & Poor s FINANCIAMIENTO ESTRUCTURADO viembre

5 100% 90% 80% Fideicomiso Financiero Areco Semillas II Concentración acumulada por deudor 77.3% 88.5% 100.0% 70% 60% 50% 51.9% 40% 30% 20% 10% 7.6% 14.0% 20.4% 26.1% 31.1% 0% Top 1 Top 2 Top 3 Top 4 Top 5 Top 10 Top 20 Top 30 Top 51 El siguiente gráfico muestra la distribución geográfica de los clientes que obtuvieron financiamiento. La totalidad de los mismos se ubica en la Provincia de Buenos Aires, específicamente en la denominada zona núcleo, donde se alcanzan los mayores índices de productividad y menor riesgo dado por las características del suelo y condiciones climáticas. Distribución Geográfica SUIPACHA SARMIENTO SAN ANDRES DE GILES RAWSON / GRAL. BELGRANO RAWSON / CARMEN DE ARECO / CHACABUCO RAWSON PERGAMINO / LA PAMPA NAVARRO MERCEDES MARCOS PAZ LUJAN LOBOS LAS HERAS LAS CHACRAS INES INDART ELVIRA CHIVILCOY CHACABUCO CAÑUELAS CASTILLA CARMEN DE ARECO BUENOS AIRES / ENTRE RIOS ARRECIFES / SAN PEDRO / VENADO TUERTO $ $2,000 $4,000 $6,000 Standard & Poor s FINANCIAMIENTO ESTRUCTURADO viembre

6 Por último, el siguiente gráfico exhibe la concentración por tipo de cultivo: Apertura por Cultivo (Hectáreas sembradas) SOJA 2DA 15% SOJA 1ERA 36% PASTURA 6% MAÍZ 29% TRIGO 5% GIRASOL 1% SORGO 8% Características administrativas y operativas La administración de los créditos quedará a cargo del fiduciante, quien al tercer día hábil de percibidas las cobranzas pertenecientes a estos créditos las depositará en la cuenta fiduciaria. Equity Trust Company (Argentina) S.A. estará a cargo de la custodia de los documentos respaldatorios de los créditos. Descripción del Ficuciante Areco Semillas S.A nace en 1982 y se encuentra situada en la ciudad de Carmen de Areco (Provincia de Buenos Aires), en la denominada zona núcleo sojera-maicera Argentina. La compañía se focaliza exclusivamente en la compra-venta de agroinsumos, buscando otorgar a sus clientes una amplia variedad de servicios con el objetivo de optimizar los rendimientos al menor costo, otorgando en muchos casos, financiamiento para sus campañas productivas. Actualmente, Areco Semillas posee 54 empleados en sus 3 sucursales (Carmen de Areco, Navarro y Chacabuco) que alcanzan una facturación anual superior a los US$ Dentro de las marcas líderes que comercializa la empresa, se destacan: Asociados Don Mario S.A. Monsanto Argentina S.A. Bayer Cropscience S.A. Dow Agrosciences Argentina S.A. Syngenta S.A. Advanta Semillas S.A. Rizobacter Argentina S.A. Bunge Argentina S.A. Entre las formas de comercialización más utilizada se encuentran el contrato de cereal disponible o a cosecha (enero-mayo), y en una menor proporción los cheques y tarjetas agropecuarias. Cabe destacar que el 30% de las cobranzas se realiza mediante la entrega de granos; ya que el almacenamiento, acondicionamiento, compra y venta de los mismos, generan ingresos adicionales para la compañía. Análisis de aspectos operativos relacionados con el Administrador de Activos / Agente de Cobranza La evaluación del riesgo citada considera, entre otros aspectos, si el administrador de activos o agente de cobranzas reúne todas o algunas de las siguientes características: Riesgo crediticio Características del Administrador / Agente de Cobranzas Administrador calificado por Standard & Poor s o subsidiaria relevante de una compañía que cuente con una calificación de riesgo crediticio de S&P Standard & Poor s FINANCIAMIENTO ESTRUCTURADO viembre

7 Oferta Pública Administrador que cotice en alguna bolsa o mercado de valores autorizados por la Comisión Nacional de Valores de Argentina o subsidiaria relevante de una compañía con cotización Situación Patrimonial Patrimonio neto mínimo de $15 millones de pesos Relevancia de otras líneas de negocio. Participación significativa de la Composición de la cartera de administración de activos y/o cobranzas en titulizaciones en los negocios negocios de esa entidad Controles Externos Evaluación crediticia Institución Financiera Activos bajo administración Auditorías externas llevada cabo por estudio de auditoría reconocido en el país o internacionalmente, cuyos informes reflejan que dicha entidad no presenta debilidades importantes en los controles de manejo de los flujos de efectivo y administración de activos y/o cobranzas Clasificación vigente como Administrador de Activos otorgada por Standard & Poor s Si el administrador es una institución financiera regulada o una subsidiaria relevante de una institución financiera regulada en la República Argentina Si el administrador es un organismo del gobierno o lleva a cabo la administración de créditos garantizados o pagados por un organismo del gobierno, y esta actividad representa una parte importante de sus negocios En opinión de Standard & Poor's, los procesos de originación y gestión de cobranzas de créditos por parte del fiduciante son adecuados de acuerdo a los estándares del mercados. Determinación de la suficiencia del activo subyacente Para la calificación de transacciones de financiamiento estructurado, Standard & Poor s realiza un análisis de la suficiencia de los flujos durante la vida esperada de la transacción para garantizar el pago del capital y los intereses en tiempo y forma. Análisis de sensibilidad: Para asignar la calificación del presente fideicomiso, se analizó el comportamiento de la cartera histórica, a fin de identificar proxy sobre el nivel de pérdida que la cartera securitizada podría alcanzar. Una vez estudiado el comportamiento de la cartera e identificado el porcentaje máximo de pérdida se aplicó un factor de estrés correspondiente al nivel de calificación deseado-. Para estimar la fortaleza de la estructura y su resistencia, dicho porcentaje fue probado con diferentes variables de estrés que podrían reducir el efectivo disponible para el servicio de deuda de los valores de deuda fiduciaria. A su vez se consideraron los niveles de concentración (por deudor, industria y geográfico) de los créditos tal como se describió anteriormente. Análisis de Sensibilidad Escenario de estrés VDF A VDF B Pérdida crediticia 25,19% 22,04% Timing de la pérdida A lo largo de toda la vida Retorno anual esperado Hasta 27,5% Hasta 28,5% Calificación (corto plazo) raa-2 (sf) raa-3 (sf) Las variables estresadas para realizar este análisis de sensibilidad fueron las siguientes: - Pérdida crediticia: Una vez analizado el comportamiento de un corte de cartera, los porcentajes de pérdida hallados reflejan la potencial pérdida crediticia que podrían sufrir los préstamos bajo distintos escenarios económicos, basados en el desempeño histórico de dichos créditos hasta la fecha. El resultado del análisis crediticio determinó que los flujos de fondos de la cartera a securitizar, para un escenario de calificación raa-2 (sf), debían soportar un estrés financiero representado por una caída crediticia de al menos 25,19% y de al menos un 22,04% para un escenario raa-3 (sf). - Timing de la pérdida: Las pérdidas crediticias fueron aplicadas al saldo de los créditos a lo largo de su vida esperada. - Sensibilización del cupón: A fin de realizar el análisis de sensibilidad se tomaron tasas de interés que ascendieron hasta 27,5% y 28,5% nominal anual para los valores de deuda fiduciaria clase A y B respectivamente. Sí Standard & Poor s FINANCIAMIENTO ESTRUCTURADO viembre

8 - Riesgo de incurrir en costos adicionales típicos de la operatoria de un fideicomiso con esta estructura: Este riesgo es mitigado por la existencia de diferencial de tasas existente entre la tasa de descuento aplicada a los créditos cedidos al fideicomiso y la tasa de interés que pagan los valores de deuda fiduciaria. - Riesgo de Fungibilidad: Este riesgo es parcialmente mitigado por el fondo de liquidez que se constituye en la fecha de emisión del fideicomiso. Como resultado del análisis de sensibilidad, Standard & Poor's consideró que los valores de deuda fiduciaria podrán ser pagados de acuerdo a las condiciones de emisión, incluso en los escenarios de estrés detallados anteriormente. Estructura Legal Se han evaluado y analizado los aspectos legales de los documentos de la operación que sustentan la calificación otorgada. Para ello se ha contado con la colaboración de los asesores legales de la operación y de los asesores legales de Standard & Poor s. Se ha analizado la siguiente documentación: - Prospecto del Programa Global de Fideicomisos Financieros Areco Semillas de fecha 11 de diciembre de 2012 Disponible en Autopista Financiera de la Comisión Nacional de Valores ( - Suplemento de Prospecto Preliminar Fideicomiso Financiero Areco Semillas II de fecha 04 de noviembre de 2013 Disponible en CNV, 25 de Mayo 175, CABA, Gerencia de Productos de Inversión Colectiva. - Opinión Legal provista por Alchouron, Berisso, Brad Alet, Fernández Pelayo & Balconi abogados de fecha 04 de noviembre de 2013 Maipu 267 Piso 11 Buenos Aires, Argentina Luego del análisis de la documentación se ha comprobado que los aspectos legales del fideicomiso calificado son adecuados en relación con las calificaciones asignadas. obstante Standard & Poor's aún debe recibir la documentación legal final a confeccionarse en la fecha de emisión. La estructura legal de la serie calificada se adecua a las operaciones cubiertas por la legislación sobre fideicomiso (Ley Nro ). Descripción del Fiduciario Dado que el fiduciario asume la obligación, respecto de los valores de deuda fiduciaria, de efectuar o causar que se efectúen los pagos previstos sujeto a que se hayan recibido los pagos que correspondan bajo el activo subyacente, y que el fiduciario será responsable en caso de dolo o culpa, resulta procedente un análisis de los antecedentes generales del fiduciario. En octubre de 2004, ABN AMRO Bank N.V. y Equity Trust Group ( Equity Trust Group ) anunciaron la firma de una carta de intenciones en virtud de la cual Equity Trust Group adquirió el negocio de fideicomisos de ABN AMRO. La adquisición involucró la totalidad de las compañías que desarrollan mundialmente la actividad fiduciaria. En febrero de 2005, ABN AMRO conjuntamente con Equity Trust Group celebraron el contrato de compraventa de acciones ( Share Purchase Agreement ) sujeto a la aprobación por parte de las autoridades de contralor en las correspondientes jurisdicciones. Con fecha 30 de junio de 2005 se cerró la transacción al haberse obtenido la totalidad de las diversas autoridades regulatorias en las jurisdicciones adonde fueron requeridas. La Asamblea General Extraordinaria de ABN AATA de fecha 4 de julio de 2005 modificó la denominación social de la sociedad por Equity Trust. Dicha modificación de estatuto fue inscripta en la Inspección General de Justicia el 21 de julio de 2005 bajo el N 8374 del libro 28 de Sociedades por Acciones. Luego de concretada la compra del negocio fiduciario de ABN AMRO, Equity Trust Group se convirtió en la compañía fiduciaria independiente. En 2011, Doughty Hanson, un fondo privado de inversión, adquirió la participación mayoritaria del capital de Equity Trust Group, controlante de Equity Argentina. Esto implica la integración entre Equity Argentina y TMF (otra empresa controlada por Doughty Hanson) en lo que respecta desarrollo del negocio. Del análisis efectuado surge que Equity Trust Company (Argentina) S.A. cuenta con una adecuada eficiencia operacional y con los suficientes antecedentes como para actuar como fiduciario de la operación y asumir la obligación, respecto de los valores de deuda fiduciaria, de efectuar o causar que se efectúen los pagos previstos sujeto a que se hayan recibido los pagos que correspondan bajo el activo subyacente. Standard & Poor s FINANCIAMIENTO ESTRUCTURADO viembre

9 Gastos del Fideicomiso Financiero El fiduciario retendrá del precio de colocación de los valores de deuda fiduciarios la suma de $ para constituir el fondo de gastos del fideicomiso a emitir. Este fondo se destinará a cancelar gastos que incluyen entre otros a la remuneración del fiduciario, del agente de registro y pago, los honorarios y gastos de los auditores, los gastos y comisiones bancarios respectivos, los derechos y aranceles, y las tasas o contribuciones requeridos por la CNV. En cualquier momento en que el fondo de gastos se reduzca se detraerá de los fondos percibidos el monto necesario para cubrir hasta el monto estipulado por el fiduciario para restablecer el fondo de gastos. Definición de las calificaciones asignadas La escala de calificaciones locales para Argentina utiliza los símbolos globales de Standard & Poor's con la adición del prefijo ra (República Argentina) y está dirigida al mercado financiero argentino, no siendo directamente comparable con la escala global de calificaciones de Standard & Poor's. Valores de Deuda Fiduciaria Clase A: raa-2 (sf) (calificación de corto plazo) Una obligación de corto plazo calificada raa-2 es levemente más susceptible a los efectos adversos de cambios en las circunstancias y condiciones económicas que aquellas con calificación raa-1. La capacidad del emisor de hacer frente a los compromisos financieros de la obligación analizada en relación con otros emisores argentinos es SATISFACTORIA. Valores de Deuda Fiduciaria Clase B: raa-3 (sf) (calificación de corto plazo) Una obligación calificada raa-3 denota ADECUADOS parámetros de protección comparados con otras obligaciones de corto plazo argentinas. Sin embargo, la misma denota mayor vulnerabilidad a cambios adversos en condiciones económicas que aquellas con calificaciones más altas Fuentes - Prospecto del Programa Global de Fideicomisos Financieros Areco Semillas de fecha 11 de diciembre de 2012 Disponible en Autopista Financiera de la Comisión Nacional de Valores ( - Suplemento de Prospecto Preliminar Fideicomiso Financiero Areco Semillas II de fecha 04 de noviembre de 2013 Disponible en CNV, 25 de Mayo 175, CABA, Gerencia de Productos de Inversión Colectiva. - Información suministrada por First Corporate Finance Advisors S.A. (ex Deloitte & Touche Corporate Finance S.A. Cambio de denominación en trámite de inscripción) de fecha 05 de noviembre de de Mayo 596 Piso 20 Buenos Aires, Argentina. Reporte de divulgación 17g-7 de Standard & Poor s La Regla 17g-7 de la SEC requiere que una NRSRO, en cualquier reporte que acompañe una calificación crediticia relacionada con un título respaldado por activos como se define en la Regla, incluya una descripción de las declaraciones, garantías y mecanismos de ejecución disponibles para los inversores y una descripción sobre la manera en que difieren de las declaraciones, garantías y mecanismos de ejecución en las emisiones de títulos similares. El Reporte de divulgación 17g-7 de Standard & Poor's que se incluye en este reporte de calificación está disponible en Criterios de Calificación para Fideicomisos Financieros Argentina Los Servicios Afines provistos por Standard & Poor s International LLC (Suc Argentina) son publicados en su página web, pudiendo ser accedidos cliqueando en el presente link: ta Este informe debe ser analizado en forma conjunta con el prospecto de la emisión y la información allí contenida. La escala de calificaciones locales para Argentina utiliza los símbolos globales de Standard & Poor s con la adición del prefijo ra (República Argentina) y está dirigida al mercado financiero argentino. La misma no incluye el riesgo soberano ni de potenciales controles de cambio; no diferencia entre emisiones de deuda denominadas en pesos o en dólares estadounidenses. Consecuentemente, no es directamente comparable con la escala global de calificaciones de Standard & Poor s. Standard & Poor s FINANCIAMIENTO ESTRUCTURADO viembre

10 Todas las opiniones expresadas en el presente informe reflejan exactamente nuestra opinión en relación a todos y cada uno de los valores o emisiones cubiertos por aquél. En ningún caso nuestra compensación ha estado, está o estará, directa o indirectamente, relacionada a las opiniones específicamente expresadas en este informe. Los servicios analíticos que provee Standard & Poor s Ratings Services son resultado de actividades realizadas de manera independiente, diseñadas con el fin de conservar la imparcialidad y objetividad de las opiniones de calificación. Los informes y calificaciones de Standard & Poor s son opiniones, no declaraciones de hechos o recomendaciones para comprar, mantener o vender título alguno. Standard & Poor s ha establecido políticas y procedimientos para mantener la confidencialidad de la información no pública recibida durante el proceso de calificación. Las calificaciones e informes se basan en la información recibida del emisor u obtenida por Standard & Poor s de otras fuentes consideradas confiables. Standard & Poor s no realiza due diligences y/o tareas de auditoría en relación a cualesquiera de sus calificaciones y, puede, en su caso, utilizar información financiera no auditada. Las calificaciones pueden ser modificadas, suspendidas o retiradas como resultados de cambios en el contenido o disponibilidad de la información, o sobre la base de cualesquiera otras circunstancias. Todos los derechos reservados por Standard & Poor s International Ratings LLC (Suc. Argentina), Registro CNV N 2, una división de The McGraw-Hill Companies, Inc., Leandro N. Alem 855, Piso 3 (C1001AAD), Buenos Aires, Argentina. Prohibida su reproducción total o parcial. Standard & Poor s FINANCIAMIENTO ESTRUCTURADO viembre