Calificaciones en la escala nacional para Argentina

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1 SURVEILLANCE REPORT Fideicomisos Financieros Coto II María Sol Ventura, Buenos Aires, (54) , Ignacio Estruga, Buenos Aires, (54) , Fecha de Dictamen: 20 de noviembre de 2007 RESUMEN DE LA EMISIÓN Fecha de emisión esperada: Noviembre de 2007 Autorización de la emisión: Emisión autorizada por decisión del Directorio de COTO C.I.C.S.A. conforme acta de fecha 19 de diciembre de Fecha de vencimiento esperado: VDF A: 22 de septiembre de 2008 VDF B: 22 de diciembre de 2008 CP: 20 de mayo de 2010 Activo Subyacente: Cupones derivados de la utilización de la tarjeta de crédito TCI Coto Inteligente Fiduciante y Administrador: COTO C.I.C.S.A Fiduciario Financiero: Banco de Valores S.A. Organizadores: Banco de Valores S.A.; Banco de Galicia y de Buenos Aires S.A.; Banco Macro S.A. Agentes Colocadores: Banco de Valores S.A.; Banco de Galicia y de Buenos Aires S.A.; Compañía Inversora Bursátil Sociedad de Bolsa S.A. Agente de Control y Revisión: Deloitte & Touche Corporate Finance S.A. Agente de Registro y Pago: Caja de Valores S.A. Este informe de calificación está basado en información provista al 20 de noviembre de La calificación asignada podría experimentar cambios ante variaciones en la información recibida. Para obtener la última actualización, por favor comunicarse con Standard & Poor's al (54) Calificaciones en la escala nacional para Argentina Clase Calificación asignada Monto a emitir % de la emisión Valores de Deuda Fiduciaria Clase A raaa V/N $ % Valores de Deuda Fiduciaria Clase B rabbb V/N $ % Certificados de Participación -- (*) V/N $ % Nota 1: La calificación asignada podría ser modificada en cualquier momento. Nota 2: Los montos pueden variar en la fecha de emisión. (*) Los certificados de participación subordinados por un monto de V/N $ no cuentan con calificación de riesgo. Fundamentos de la calificación Standard & Poor's asignó la calificación raaa, en la escala nacional de calificaciones para Argentina, a los valores de deuda fiduciaria clase A del Fideicomiso Financiero Coto II. Asimismo asignó, en la misma escala, la calificación rabbb a los valores de deuda fiduciaria clase B Los certificados de participación subordinados no cuentan con calificación de riesgo. Las calificaciones asignadas a los valores de deuda fiduciaria clases A y B señalan la probabilidad de pago en tiempo y forma de los intereses a los inversores, y del repago de capital antes de la fecha de vencimiento legal. La calificación asignada a los valores de deuda fiduciaria se fundamenta en los siguientes aspectos: - Un buen nivel de subordinación inicial para los valores de deuda fiduciaria clase A en forma de valores de deuda fiduciaria clase B y certificados de participación equivalentes al 20% del monto total a emitir. La clase B cuenta con un apropiado nivel de subordinación inicial equivalente al 10% del monto total de la transacción (para información adicional ver la sección Estructura Financiera ); - La estructura turbo (o secuencial) de pagos, que implica que no se le pagará a ningún tenedor de valores de deuda fiduciaria clase B ni de certificados de participación, hasta tanto el capital y los intereses de los valores de deuda fiduciaria clase A hayan sido completamente pagados. Una vez cancelados los mismos, se procederá al pago de capital de los valores de deuda fiduciaria clase B; y luego de repagados los clase B, se procederá al pago de los certificados. Este tipo de estructura le brinda una mayor calidad crediticia a los valores de deuda fiduciaria clase A, y garantiza que en momentos de crisis de liquidez, todos los fondos del fideicomiso estén disponibles para pagar a los inversores de los valores de deuda fiduciaria clase A, quienes tienen los certificados mejor calificados ( raaa ), y por ende, menores riesgos crediticios de todas las clases de certificados emitidos; - Las adecuadas características legales del fideicomiso a emitir, como por ejemplo, la existencia de cuentas a nombre del fideicomiso y del fiduciario; - Las sólidas características financieras de la presente transacción que incluyen un fondo de garantía para el pago de intereses de los valores de deuda fiduciaria en caso de insuficiencia de las cobranzas y un fondo de riesgo de administración para cubrir riesgos de fungibilidad de fondos (que será utilizados por el fiduciario para el pago de los valores de deuda fiduciarios cuando por cualquier causa el administrador no pueda cumplir con sus obligaciones); - La muy buena calidad de la administración de la cartera de los préstamos securitizados. El administrador (Coto C.I.C.S.A) posee adecuados sistemas de cobranza y seguimiento de deudores morosos. Asimismo, cuenta con personal especializado, con sistemas de reporte y seguimiento que han contribuido a mantener una buena calidad de la cartera total de préstamos en diferentes períodos de estrés económico; - La fortaleza crediticia del flujo de fondos de la transacción que fue testeada bajo diferentes escenarios de estrés de acuerdo con los criterios de Standard & Poor s para este tipo de activos, disminuciones en la Standard & Poor s FINANCIAMIENTO ESTRUCTURADO Noviembre

2 tasa de pago mensual, disminuciones en la tasa de recompra, así como también disminuciones en el rendimiento anual de la cartera e incrementando los costos de administración de la cartera. Estructura Financiera Descripción de la operación En la fecha de emisión, Coto C.I.C.S.A. (fiduciante) transferirá en forma irrevocable a Banco de Valores S.A. (fiduciario) una cartera revolving de cupones derivados de la utilización de las tarjetas de crédito TCI Coto Inteligente, emitidas por Coto C.I.C.S.A. En esa misma fecha, el fiduciario emitirá valores de deuda fiduciaria clase A un valor nominal de hasta V/N $ , clase B por un valor nominal de hasta V/N $ y certificados de participación por un valor nominal de hasta V/N $ Los plazos, calculados desde la fecha de emisión, de los valores de deuda fiduciaria clase A y clase B son de 10 y 13 meses respectivamente. Protecciones y mejoras crediticias Los valores de deuda fiduciaria clase A tendrán como mejora crediticia una subordinación inicial del 20% (constituida por los valores de deuda fiduciarios clase B y los certificados de participación). Los pagos a los tenedores de los valores de deuda fiduciaria clase B contarán con una mejora crediticia constituida por la subordinación inicial del 10% brindada por los certificados de participación. Dada la estructura revolving del fideicomiso, el fiduciario está obligado a adquirir periódicamente nuevos cupones correspondientes a las cuentas determinadas para el fideicomiso, hasta alcanzar el pago total de los servicios de los valores de deuda fiduciaria, o hasta la ocurrencia de un evento especial, lo que suceda primero. Para realizar estas adquisiciones, el fiduciario cuenta con los recursos del fideicomiso incluidos los montos recibidos en concepto de precancelaciones y netos de los montos necesarios para constituir el fondo de gastos y para realizar los pagos de los servicios adeudados. La compra de nuevos cupones, en tanto no ocurra un evento especial se realizará con una periodicidad semanal. La presente emisión contará con un fondo de garantía de los valores de deuda fiduciaria. Cuando la cobranza durante un mes fuere insuficiente para pagar el próximo pago de servicios, la misma se destinará, una vez cubierto el fondo de gastos, a constituir un fondo por un importe equivalente al próximo pago de servicios de los valores de deuda fiduciarios con derecho a cobro. La presente transacción contará con un fondo por riesgo de administración por un monto inicial de $ A partir del segundo pago de interés de los valores de deuda fiduciaria clase A y hasta su vencimiento, este fondo será equivalente a 2 veces el devengamiento mensual de los valores de deuda fiduciaria clase A, con un mínimo de $ hasta la cancelación de los valores de deuda fiduciaria clase B. El fiduciario retendrá del precio de colocación de la emisión el monto necesario para constituir inicialmente dicho fondo. El monto del fondo será recalculado por el fiduciario y controlado por el agente de control y revisión en cada fecha de pago de servicios. Este fondo será utilizado cuando por cualquier causa el administrador no pueda cumplir con sus obligaciones, con el fin de mantener el pago de los servicios de interés de los valores de deuda fiduciaria, hasta tanto se designe un nuevo administrador. Se ha designado a Cabal Cooperativa de Provisión de Servicios Ltda. S.A. como administrador sustituto del presente fideicomiso financiero. Coto C.I.C.S.A. podrá designar otras cuentas determinadas, en adición o sustitución de las originales, a los efectos de generar nuevos cupones para la cartera fideicomitida. Standard & Poor s FINANCIAMIENTO ESTRUCTURADO Noviembre

3 ESTRUCTURA DEL FIDEICOMISO FINANCIERO COTO II Fondo de Gastos Banco de Valores S.A. (Fiduciario) $ Deudores Bienes y Servicios Fondo de Garantía Fideicomiso Financiero Coto II 1 $ Coto C.I.C.S.A. (Fiduciante) Fondo de Administración $ C + I Agente de Registro y Pago C + I $ Inversores (1) La compra de nuevos cupones se realizará, en tanto no tenga lugar un evento especial C+I: Pago de capital e interés. Mecanismo de pago de los servicios de deuda Clase Valores de Deuda Fiduciaria Clase A Valores de Deuda Fiduciaria Clase B Certificados de Participación Términos de los valores de deuda fiduciaria y de los certificados de participación Fecha de Emisión Frecuencia de Pagos Tasa de Interés esperada Noviembre de 2007 bps: basic points (puntos básicos) Interés y Capital: Mensual Interés y Capital: Mensual; luego de pagarse completamente los VDF Clase A Rendimiento y Capital: Mensual: El capital se comenzará a pagar luego de cancelados los VDF Tasa Badlar bps Mínimo: 16% nominal anual Máximo: 26% nominal anual Tasa Badlar bps Mínimo: 18% nominal anual Máximo: 28% nominal anual Los valores de deuda fiduciaria clase A devengarán un interés sobre el saldo de capital equivalente a la Tasa BADLAR Total de Bancos Privados más 400 bps (puntos básicos según sus siglas en inglés) con un mínimo del 16% y un máximo del 26% nominal anual. La tasa BADLAR Total de Bancos Privados es la tasa promedio en pesos publicada por el Banco Central de la República Argentina, que surge del promedio de tasas de interés pagadas por los bancos privados de la República Argentina para depósitos en pesos por un monto mayor a un millón de pesos por períodos de entre 30 y 35 días, publicada el primer día de cada mes. Asimismo, otorgan el derecho al cobro mensual de una amortización. El plazo de los valores de deuda fiduciaria será de 10 meses a contar desde la fecha de emisión. El primer pago de interés y de capital se realizará el 20 de febrero de Los restantes pagos serán realizados de forma mensual. Cancelados totalmente los valores de deuda fiduciaria clase A, los valores de deuda fiduciaria clase B darán el derecho a un interés sobre el saldo de capital equivalente a la Tasa BADLAR Total de Bancos Privados más 600 bps (puntos básicos según sus siglas en inglés) con un mínimo - Standard & Poor s FINANCIAMIENTO ESTRUCTURADO Noviembre

4 del 18% y un máximo del 28% nominal anual. El plazo de los valores de deuda fiduciaria clase B será de 13 meses a contar desde la fecha de emisión. El primer pago de interés y de capital se realizará el 22 de septiembre de Los restantes pagos serán realizados de forma mensual. Los tenedores de los certificados de participación tendrán derecho al cobro del flujo de fondos luego de cancelarse totalmente los servicios de deuda de los valores de deuda fiduciaria. La falta de pago o pago parcial de un servicio de deuda correspondiente a los valores de deuda fiduciarios, por insuficiencia de fondos devengará respecto de los valores de deuda fiduciaria el interés compensatorio sobre los montos y conceptos impagos. Una vez transcurridos los 120 días desde la última fecha de pago de los servicios de deuda y no existieran fondos suficientes para cancelar totalmente la deuda, se procederá conforme a los términos y condiciones de la emisión (ver Eventos especiales de la emisión). Durante dicho período, siempre que existieran fondos disponibles en la cuenta fiduciaria, el fiduciario procederá a realizar pagos a los valores de deuda, en el orden de prelación establecido. Si dichos pagos fueran parciales se efectivizarán con una periodicidad mínima de 60 días, y siempre que los fondos disponibles para ello no fueran inferiores a $ Una vez cancelados totalmente los servicios de los valores de deuda fiduciaria, de existir remanente se procederá al pago de los certificados de participación. Orden de prelación de pagos de servicios de deuda: Los valores de deuda fiduciaria y los certificados de participación recibirán sus pagos de acuerdo a un cronograma de amortización teórica estimada de acuerdo al siguiente orden: 1. Durante el período de revolving pleno: - Fondo de gastos - Adquisición de nuevos créditos - Inversiones transitorias 2. Durante los treinta días anteriores a una fecha de pago de servicios: - Fondo de gastos - Pago de intereses atrasados de los valores de deuda fiduciaria clase A - Pago de capital atrasados de los valores de deuda fiduciaria clase A - Constitución del fondo para el siguiente pago de servicios de capital e interés de los valores de deuda fiduciaria clase A y B - A la adquisición de nuevos créditos (de corresponder) - Inversiones transitorias 3. Cancelados los valores de deuda fiduciaria clase A - Fondo de gastos - Pago de intereses atrasados de los valores de deuda fiduciarios clase B - Pago de capital atrasados de los valores de deuda fiduciaria clase B - Constitución del fondo para el siguiente pago de servicios de capital e interés de los valores de deuda fiduciaria clase B - A la adquisición de nuevos créditos (de corresponder) - Inversiones transitorias 4. En el supuesto de cobranza insuficiente: - Fondo de gastos - Pago de servicios atrasados de los valores de deuda fiduciaria que tengan derecho a cobro - Pago de intereses de los valores de deuda fiduciaria - Pago de amortización de los valores de deuda fiduciaria - Fondo de garantía - A la adquisición de nuevos créditos - Inversiones transitorias 5. Una vez cancelados totalmente los valores de deuda fiduciaria, las sumas remanentes serán destinadas y aplicadas a cancelar los certificados de participación, luego del reintegro de los gastos afrontados por el fiduciante al mismo. Standard & Poor s FINANCIAMIENTO ESTRUCTURADO Noviembre

5 Eventos especiales de la emisión: Los eventos especiales de la presente serie incluyen, entre otros, los siguientes: a) Falta de pago de los servicios, transcurridos 120 días desde el último pago de servicios sin que existan fondos suficientes para cancelar la totalidad de los servicios de los valores de deuda fiduciaria. b) Cuando la cobranza de un mes represente menos del 14% de la cartera; c) Cuando, en cualquier momento, la relación saldo de los valores de deuda fiduciaria clase A sobre la cartera normal mas cobranzas recibidas para ser aplicadas al próximo pago de servicios más créditos a recibir correspondientes a los días transcurridos desde la ultima fecha de nueva adquisición sea mayor al 85%. Se entiende por cartera normal al importe de cartera cuyos pagos estuvieran al día o con atrasos menores a 90 días; d) Cuando la cartera en mora supere el 20% de la cartera original y simultáneamente la relación mencionada en el inciso c) sea mayor al 82%; e) Cuando la cobranza durante los dos meses anteriores a una fecha de pago de servicios fuere en promedio inferior al 110% de la próxima cuota de servicios de los valores de deuda. Producido el evento especial descrito en el inciso a), se llamara a una Asamblea Extraordinaria de Beneficiarios, la cual decidirá sobre la liquidación o continuación del fideicomiso financiero. Producido cualesquiera de los eventos especiales descriptos en los incisos b) a d), se suspenderá la adquisición de nuevos cupones, y los ingresos disponibles se aplicarán a la amortización acelerada de los valores de deuda fiduciaria, de acuerdo con el orden de subordinación establecido, con pagos mensuales. En el caso de producirse el evento enunciado en los inciso e) se suspenderá la adquisición de nuevos cupones hasta tanto existan fondos suficientes en la cuenta fiduciaria para el próximo pago de los valores de deuda. El fiduciario verificará antes del día 15 de cada mes, la ocurrencia o no de un evento especial al mes anterior al de cálculo. Sustitución de los créditos en mora El fiduciante podrá sustituir créditos que formen parte de la cartera en mora con el fin de mejorar la calidad de los activos subyacentes. En dicho caso, Coto entregará créditos en situación normal por un importe equivalente al valor contable de los créditos a reemplazarse. El saldo correspondiente a los nuevos créditos fideicomitidos no podrá ser menor al 20% del valor nominal original de los créditos que reemplazan. Las cuentas necesarias para depositar los pagos de los cupones titulizados, así como las cuentas necesarias para la alocación de los fondos de garantía y de gastos, montos de precancelaciones y otras inversiones existirán separadas de todas las otras cuentas que el fiduciario mantenga para sus operaciones, y no deberán mezclarse o confundirse con ningún activo del fiduciario. Los valores de deuda fiduciaria clase A y B, y los certificados de participación podrán ser vendidos dentro de la República Argentina, y podrán cotizar en la Bolsa de Comercio de Buenos Aires y en el MAE. Análisis Crediticio Calidad de los Activos Análisis del originante y de la tarjeta de crédito Coto C.I.C.S.A. ( Coto ) es uno de los supermercados líderes en la República Argentina. En la actualidad, COTO opera a través de sus 110 sucursales (entre ellas 13 hipermercados, 79 supermercados y 18 minimercados), 3 centros comerciales, 3 frigoríficos para la faena de vacunos y un centro de distribución y elaboración en las provincias de Buenos Aires, Santa Fé y Entre Ríos. Actualmente, COTO emplea aproximadamente un total de personas. Coto comenzó sus actividades en 1970 siendo la primera empresa argentina que impulsó el sistema de venta directa productor consumidor. Con el fin de reducir costos y optimizar el modo artesanal de venta de mercaderías, Coto diseñó modernas carnicerías con un sistema de desposte aéreo y corte a la vista. En 1987, se construyó el primer supermercado Coto en Mar de Ajó, Provincia de Buenos Aires. A partir de esa fecha, Coto inauguraron numerosas sucursales en Capital Federal y el Gran Buenos Aires. Con el transcurso de los años y la apertura de nuevas sucursales, Coto se fue consolidando en el mercado supermercadista, fortaleciendo su participación entre las grandes cadenas que comercializan productos alimenticios en la Argentina. Asimismo, Coto complementa sus actividades con una fuerte política de exportaciones, logrando un gran liderazgo en la exportación de carnes vacunas, cortes especiales de carne y cueros terminados y semiterminados para calzados, tapicería domiciliaria y automotriz. Características de la cartera de cupones de tarjetas de crédito de Coto C.I.C.S.A. (activo subyacente) Saldo Nominal (en miles) $ Saldo Descontado cedido (en miles) $ Tasa de descuento inicial 16% Tasa de descuento en el período revolvente Tasa de los VDF A Operaciones Vigentes Standard & Poor s FINANCIAMIENTO ESTRUCTURADO Noviembre

6 Cuentas Elegibles Saldo descontado (por operación) $133 Saldo descontado (por cuenta) $391 Plazo promedio (meses) 3,49 Determinación de la suficiencia del activo subyacente Para la calificación de transacciones de financiamiento estructurado, Standard & Poor s realiza un análisis de la suficiencia de los flujos durante la vida esperada de la transacción para garantizar el pago en tiempo y forma de los intereses y el pago del capital en la fecha de vencimiento legal. Análisis de sensibilidad: Para la calificación de transacciones de financiamiento estructurado, Standard & Poor s realiza un análisis de la suficiencia de los flujos durante la vida esperada de la transacción para garantizar el pago del capital y los intereses en tiempo y forma. Para la transacción objeto de este informe, se analizó el comportamiento de la cartera, a fin de identificar el nivel de mora máximo. Una vez estudiado el comportamiento de la cartera e identificado el porcentaje máximo de mora se le aplicó un factor de estrés de acuerdo al nivel de calificación deseado. Para estimar la fortaleza de la estructura y su resistencia el porcentaje resultante fue probado con diferentes variables de estrés que podrían reducir el efectivo disponible para el servicio de la deuda. Análisis de Sensibilidad Valores de Deuda Fiduciaria Clase A Clase B Pérdida Crediticia 8,3% 6,2% Timing de la pérdida 4 meses 4 meses Tasa de pago mensual Disminuida 60% Disminuida 60% Tasa de recompra adicional de cupones 0% 0% Costo de administración 1% 1% Rendimiento anual 16% 16% Calificación raaa rabbb Las variables analizadas para realizar el análisis de sensibilidad fueron las siguientes: - Pérdida crediticia: Luego de analizar el comportamiento de un corte de cartera, basados en el desempeño histórico de la misma, los porcentajes de pérdida hallados reflejan la potencial pérdida crediticia que podrían sufrir los créditos cedidos bajo distintos escenarios económicos. El resultado del análisis crediticio determinó que los flujos de fondos de la cartera a securitizar, para un escenario de calificación raaa, debían soportar un estrés financiero representado por una caída crediticia de al menos 8,03%. Asimismo, la pérdida crediticia que los valores de deuda fiduciarios podrían tolerar para un escenario de calificación rabbb es de al menos 6,2%. - Timing de la pérdida: Las pérdidas crediticias fueron aplicadas a los valores de deuda fiduciaria clase A y clase B durante 4 meses a lo largo de su vida esperada. - Tasa de pago mensual: Esta tasa es calculada como el cociente entre las cobranzas mensuales totales y el saldo mensual de las cobranzas del mes anterior. En este caso, la tasa de pago mensual fue disminuida en más del 60%. - Tasa de recompra adicional de cupones: Esta tasa representa el cociente entre las compras mensuales y el saldo de capital del mes anterior. Para esta emisión, esta tasa se consideró nula. - Costo de administración: Estos costos representan los costos mensuales del fideicomiso divididos por los montos de las inversiones. Se consideró un 2% anual para los valores de deuda fiduciaria; este valor es el monto promedio según la experiencia de Standard & Poor's para este tipo de estructuras respaldadas por cupones de crédito en la Argentina. - Rendimiento Anual: Representan las ganancias totales del fideicomiso calculado como un porcentaje del saldo vigente de los cupones existentes. Para la emisión a calificar se consideró una tasa anual del 16% para los valores de deuda fiduciaria. Como resultado del análisis de sensibilidad, Standard & Poor's consideró que los valores de deuda fiduciaria clase A y B podrán ser pagados de acuerdo a las condiciones de emisión, incluso en los escenarios de estrés detallados anteriormente. Standard & Poor s FINANCIAMIENTO ESTRUCTURADO Noviembre

7 Estructura Legal del Fideicomiso Se han evaluado y analizado los aspectos legales de los documentos de la operación que sustentan las calificaciones otorgadas. Para ello se ha contado con la colaboración de los asesores legales de la operación y de los asesores legales de Standard & Poor s. Se ha analizado la siguiente documentación: - Programa Global de Valores Fiduciarios Coto - Suplemento de Prospecto Preliminar Fideicomiso Financiero Coto II Del análisis de la documentación, todos los aspectos que considerábamos podrían haber debilitado la estructura legal, con relación a las calificaciones propuestas de la operación han sido modificados. No obstante Standard & Poor's aún debe recibir la documentación legal final a confeccionarse en la fecha de emisión. La estructura legal de la serie calificada se adecua a las operaciones cubiertas por la legislación sobre Fideicomiso (Ley Nro ). Análisis del Fiduciario Dado que el fiduciario asume la obligación, respecto de los valores de deuda fiduciaria y de los certificados de participación, de efectuar o causar que se efectúen los pagos previstos sujeto a que se hayan recibido los pagos que correspondan bajo el activo subyacente, y que el fiduciario será responsable en caso de dolo o culpa, resulta procedente un análisis de los antecedentes generales del fiduciario. El Banco de Valores S.A. inicia sus actividades en Argentina en el año 1978, para desarrollar las actividades de banco comercial y aquellas que son propias de la banca de inversión. Es totalmente controlado (99,9 %) por el Mercado de Valores de Buenos Aires S.A., quien a su vez controla el 50% de la Caja de Valores S.A. y además tiene, como una unidad propia, el Instituto Argentino de Mercado de Capitales. La Bolsa de Comercio de Buenos Aires posee el otro 50% de la Caja de Valores S.A. y tiene directores comunes con el Mercado de Valores de Buenos Aires S.A. Las funciones de todas estas instituciones están íntimamente relacionadas y son complementarias entre sí. El Banco de Valores tiene como objetivo fundacional contribuir al desarrollo del Mercado de Capitales Argentino y es por ello que ha asumido un rol protagónico en la estructuración y colocación de títulos valores. Del análisis efectuado surge que Banco de Valores S.A. cuenta con una adecuada eficiencia operacional y con los suficientes antecedentes como para actuar como fiduciario de la operación y asumir la obligación, respecto de los valores de deuda fiduciaria y de los certificados de participación, de efectuar o causar que se efectúen los pagos previstos sujeto a que se hayan recibido los pagos que correspondan bajo el activo subyacente. Gastos del Fideicomiso Financiero El fiduciario retendrá del precio de la colocación la suma de aproximadamente $ con imputación a un fondo de gastos, el cual se destinará a cancelar los gastos correspondientes a un mes previstos para este fideicomiso que incluyen, entre otros, la remuneración del fiduciario, del administrador, los honorarios y gastos de los auditores, contadores, los impuestos, tasas o contribuciones que sean aplicables, los derechos y aranceles, requeridos por la CNV. En cualquier momento en que el fondo de gastos se reduzca hasta representar un importe menor al monto indicado, se detraerá de los fondos percibidos de los cupones el monto necesario para restablecer el fondo de gastos en dicho límite, salvo que el fiduciario estimara fundadamente que las sumas acumuladas en el fondo de gastos son suficientes para el pago de los gastos que se devenguen hasta la finalización del fideicomiso. Al vencimiento del fideicomiso, el fondo de gastos será distribuido a favor de los certificados de participación. El fiduciante afrontó y afrontará cargos que corresponden ser imputados al fideicomiso, entre ellos los honorarios de la calificadora de riesgo y los de sus asesores financieros, que se estiman en $ Una vez cancelados íntegramente los valores de deuda fiduciaria y cubierto el fondo de gastos, el fiduciante podrá solicitar que se destinen los ingresos del fideicomiso a reintegrar estos gastos afrontados por el fiduciante. Luego de esto, se procederá con el pago de los certificados de participación. Fuentes - Programa Global de Valores Fiduciarios Coto - Suplemento de Prospecto Preliminar Fideicomiso Financiero Coto II - Información suministrada por Deloitte & Touche Corporate Finance Definición de las calificaciones asignadas La escala de calificaciones locales para Argentina utiliza los símbolos globales de Standard & Poor's con la adición del prefijo ra (República Argentina) y está dirigida al mercado financiero argentino, no siendo directamente comparable con la escala global de calificaciones de Standard & Poor's. Standard & Poor s FINANCIAMIENTO ESTRUCTURADO Noviembre

8 Valores de Deuda Fiduciaria Clase A: raaa Una obligación calificada raaa difiere levemente de la calificación más alta de la escala. La capacidad del emisor de hacer frente a los compromisos financieros de la obligación analizada en relación con otros emisores argentinos es MUY FUERTE. Valores de Deuda Fiduciaria Clase A: rabbb La calificación rabbb implica ADECUADOS parámetros de protección comparados con otras obligaciones argentinas. Sin embargo, condiciones económicas adversas o un cambio en las circunstancias podrían debilitar la capacidad del emisor de hacer frente a sus compromisos financieros. Nota Este informe debe ser analizado en forma conjunta con el prospecto de la emisión y la información allí contenida. La escala de calificaciones locales para Argentina utiliza los símbolos globales de Standard & Poor s con la adición del prefijo ra (República Argentina) y está dirigida al mercado financiero argentino. La misma no incluye el riesgo soberano ni de potenciales controles de cambio; no diferencia entre emisiones de deuda denominadas en pesos o en dólares estadounidenses. Consecuentemente, no es directamente comparable con la escala global de calificaciones de Standard & Poor s. Todas las opiniones expresadas en el presente informe reflejan exactamente nuestra opinión en relación a todos y cada uno de los valores o emisiones cubiertos por aquél. En ningún caso nuestra compensación ha estado, está o estará, directa o indirectamente, relacionada a las opiniones específicamente expresadas en este informe. Los servicios analíticos que provee Standard & Poor s Ratings Services son resultado de actividades realizadas de manera independiente, diseñadas con el fin de conservar la imparcialidad y objetividad de las opiniones de calificación. Los informes y calificaciones de Standard & Poor s son opiniones, no declaraciones de hechos o recomendaciones para comprar, mantener o vender título alguno. Standard & Poor s ha establecido políticas y procedimientos para mantener la confidencialidad de la información no pública recibida durante el proceso de calificación. Las calificaciones e informes se basan en la información recibida del emisor u obtenida por Standard & Poor s de otras fuentes consideradas confiables. Standard & Poor s no realiza due diligences y/o tareas de auditoría en relación a cualesquiera de sus calificaciones y, puede, en su caso, utilizar información financiera no auditada. Las calificaciones pueden ser modificadas, suspendidas o retiradas como resultados de cambios en el contenido o disponibilidad de la información, o sobre la base de cualesquiera otras circunstancias. Todos los derechos reservados por Standard & Poor s International Ratings LLC (Suc. Argentina), Registro CNV N 2, una división de The McGraw-Hill Companies, Inc., Leandro N. Alem 855, Piso 3 (C1001AAD), Buenos Aires, Argentina. Prohibida su reproducción total o parcial. Standard & Poor s FINANCIAMIENTO ESTRUCTURADO Noviembre