RESUMEN DE LA EMISIÓN

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1 RATING REPORT Consumax VI Fideicomiso Financiero María Sol Ventura, Buenos Aires, (54) , Ignacio Estruga, Buenos Aires, (54) , Fecha de Dictamen: 25 de marzo de 2008 RESUMEN DE LA EMISIÓN Fecha de emisión esperada: Abril de 2008 Autorización de la emisión: Emisión autorizada por reunión de apoderados de Dilfer S.A. conforme autorización del directorio en su reunión de fecha del 28 de octubre de Vencimiento estimado: Participación Clase A: Octubre de 2008 Participación Clase B: Marzo de 2010 Activo Subyacente: Créditos originados por Dilfer S.A. de la utilización de sus tarjetas de crédito Fiduciario, Emisor y Agente Colocador: Banco de Valores S.A. Fiduciante y Administrador: Dilfer S.A. Asesor Financiero y Agente de Control y Revisión: Deloitte & Touche Corporate Finance S.A. Agente de Registro y Pago: Caja de Valores S.A. Este informe de calificación está basado en información provista al 25 de marzo de La calificación asignada podría experimentar cambios ante variaciones en la información recibida. Para obtener la última actualización, por favor comunicarse con Standard & Poor's al (54) Calificaciones en la escala nacional para Argentina Clase Calificación asignada Monto a emitir % de subordinación Participación Clase A raaaa Hasta V/N $ % Participación Clase B racc Hasta V/N $ Nota 1: Las calificaciones asignadas a cada clase podrían ser modificadas en cualquier momento. Fundamentos de la calificación Standard & Poor's asignó la calificación raaaa en la escala nacional de calificaciones para Argentina a los certificados de participación clase A por un monto de hasta V/N $ de Consumax VI Fideicomiso Financiero. Asimismo, y en la misma escala, calificó racc a los certificados de participación clase B por un monto de hasta V/N $ La calificación de los certificados de participación clase A señala la probabilidad de pago en tiempo y forma de los intereses a los inversores, y del repago de capital antes de la fecha de vencimiento legal. La calificación asignada a los certificados de participación clase A se fundamenta en los siguientes aspectos: - Un buen nivel de subordinación inicial para los certificados de participación clase A en forma de los certificados de participación clase B equivalente al 20% del monto total a emitir. (para información adicional ver la sección Estructura Financiera ); - La estructura turbo (o secuencial) de pagos, que implica que no se le pagará a ningún tenedor de certificados de participación clase B, hasta tanto el capital y los intereses de los certificados de participación clase A hayan sido repagados completamente. Una vez cancelados los mismos, se procederá al pago de de los certificados de participación clase B. Este tipo de estructura le brinda una mayor calidad crediticia a los certificados de participación clase A, y garantiza que en momentos de crisis de liquidez, todos los fondos del fideicomiso estén disponibles para repagar a los inversores de los certificados de participación clase A, y por ende, menores riesgos crediticios de todas las clases a emitir; - Las adecuadas características legales del fideicomiso a emitir, como por ejemplo, la existencia de cuentas a nombre del fideicomiso y del fiduciario; - Las sólidas características financieras de la presente transacción que incluyen un fondo de riesgo de administración para cubrir riesgos de fungibilidad de fondos (que será utilizado cuando por cualquier causa el administrador no pueda cumplir con sus obligaciones); - El muy buen desempeño de las series previamente titulizadas por Dilfer S.A. y calificadas por Standard & Poor s; - La muy buena calidad de la administración de la cartera de los préstamos securitizados. El administrador (Dilfer S.A.) posee adecuados sistemas de cobranza y seguimiento de deudores morosos, y; - La fortaleza crediticia del flujo de fondos que resistió la aplicación de diferentes escenarios de estrés según los criterios de Standard & Poor s para este tipo de activos, que incluyeron diversas pruebas con incrementos de niveles de prepago, incrementos de los niveles de mora de la cartera y niveles nulos de recuperación de los créditos morosos. Los certificados de participación son los más vulnerables para cumplir con el pago de las obligaciones financieras teóricas dadas las características estructurales del fideicomiso financiero. Al encontrarse totalmente subordinados en la cascada de pagos, cualquier escenario de estrés que afecte el desempeño del activo subyacente, incluyendo incremento de los niveles de mora y/o precancelaciones, afectará su capacidad de repago. Standard & Poor s FINANCIAMIENTO ESTRUCTURADO Marzo

2 Estructura Financiera Descripción de la operación En la fecha de emisión, Dilfer S.A. (fiduciante) transferirá en forma irrevocable a Banco de Valores S.A. (fiduciario) una cartera de cupones derivados de la utilización de sus tarjetas de crédito Consumax, Consumax Empresa y Consunet u otras, emitidas por Dilfer S.A. En esa misma fecha, el fiduciario emitió certificados de participación Clase A por un monto de hasta V/N $ , certificados de participación Clase B por un monto de hasta V/N $ El plazo de cada una de las clases vencerá a los 180 días del vencimiento normal del crédito de mayor plazo. Protecciones y mejoras crediticias En la fecha de emisión la cartera cedida al fideicomiso será equivalente a un monto de $ , compuesta por el saldo de capital de la cartera a la fecha de corte y las cobranzas de capital percibidas previas a la fecha de corte (equivalentes a $ ). Las cobranzas de capital e interés de las cuotas acumuladas desde cada fecha de cesión hasta la fecha de corte de los créditos, netas del fondo de gastos y el de administración, serán pagadas a los inversores en el primer servicio de deuda de los certificados de participación clase A. De esta forma, los certificados de participación clase A contarán con una subordinación inicial del 20%, valor equivalente al cociente entre el monto a emitir de las clase B y el monto total a emitir. ESTRUCTURA DEL FIDEICOMISO FINANCIERO CONSUMAX VI Banco de Valores S.A. (Fiduciario) Deudores Fondo de Gastos $ Bienes y Servicios Fideicomiso Financiero Consumax VI 1 $ Dilfer S.A. (Fiduciante) Fondo de Administración $ C + I Agente de Registro y Pago C + I $ Inversores 1: Cartera de cupones de tarjeta de crédito C+I: C + I: Pago de capital más e interés. El fideicomiso financiero Consumax VI contará con un fondo de riesgo de administración por un monto equivalente a los dos próximos pagos de interés de los certificados de participación clase A. El fiduciario retendrá de la cobranza acumulada hasta la fecha de corte el monto necesario para constituir inicialmente dicho fondo. A lo largo de la vida del fideicomiso financiero, este fondo nunca será menor al equivalente a los dos próximos pagos de interés de los certificados de participación clase A. El monto del fondo será recalculado por el fiduciario y controlado por el agente de control y revisión en cada fecha de pago de servicios. Este fondo será utilizado cuando por cualquier causa el administrador no pueda cumplir con sus obligaciones, con el fin de mantener el pago de los servicios de interés de los certificados de participación clase A, hasta tanto se designe un nuevo administrador. Standard & Poor s FINANCIAMIENTO ESTRUCTURADO Marzo

3 Mecanismo de pago de los servicios de deuda de los certificados de participación Términos de los certificados de participación Clase Fecha de Emisión esperada Frecuencia de Pagos Tasa de Interés Participación Clase A Participación Clase B Abril de 2008 Interés y Capital: Mensual Capital: Mensual, luego de cancelados los certificados de participación clase A. El remanente se considerará utilidad 14% nominal anual Los certificados de participación clase A devengan un interés fijo equivalente al 14% nominal anual sobre el saldo del valor nominal. Asimismo, tienen derecho en concepto de amortización: al total de los ingresos percibidos previo a la fecha de corte y al total de los ingresos mensuales provenientes de los créditos cedidos al fideicomiso, netos de los montos destinados a la restitución de los fondos de gastos, de riesgo de administración, y el pago de interés la clase. Los tenedores de los certificados de participación clase B tendrán derecho al cobro del flujo de fondos luego de cancelarse totalmente los servicios de deuda de los certificados de participación clase A. La falta de pago o pago parcial de un servicio de deuda correspondiente a los certificados de participación, por insuficiencia de fondos no implicará incumplimiento. Durante dicho período, siempre que existieran fondos disponibles en la cuenta fiduciaria, el fiduciario procederá a realizar pagos a los certificados de participación clase A y B, en el orden de prelación establecido. Si dichos pagos fueran parciales se efectivizarán con una periodicidad mínima de 60 días, y siempre que los fondos disponibles para ello no fueran inferiores a $ Si llegada la fecha de vencimiento final de los certificados de participación clase A no se han cancelado completamente, ello significará un evento especial. Por lo cual, el fiduciario deberá convocar a una asamblea de beneficiarios, donde una mayoría extraordinaria determinará la liquidación anticipada o la continuidad del fideicomiso. Orden de prelación de pagos de servicios de deuda: Los certificados de participación reciben sus pagos de acuerdo a un cronograma de amortización teórica estimada de acuerdo al siguiente orden: Mientras que los certificados de participación clase A estén vigentes: - Fondo de gastos - Fondo de Riesgo de Administración (de corresponder) - Pago de intereses de los certificados de participación clase A - Pago de capital atrasado de los certificados de participación clase A - Pago de capital de los certificados de participación clase A Cancelados los certificados de participación clase A: - Fondo de gastos - Pago de los gastos afrontados por el fiduciante - Pago de amortización de los certificados de participación clase B - El remanente, de existir, será considerado utilidad de los certificados de participación clase B Sustitución de los créditos en mora El fiduciante, con autorización del fiduciario, podrá sustituir créditos que formen parte de la cartera en mora con el fin de mejorar la calidad de los activos subyacentes. En dicho caso, Dilfer S.A. entregará créditos en situación normal por un importe equivalente al saldo de capital equivalente al valor contable de los créditos a reemplazarse. Los certificados de participación pueden ser vendidos dentro de la República Argentina, y podrán cotizar en la Bolsa de Comercio de Buenos Aires y en el MAE. Análisis Crediticio Calidad de los Activos Análisis del originante y de la tarjeta de crédito Dilfer S.A. nació en 1996 en la ciudad de Concordia, provincia de Entre Ríos. Su actividad principal es la financiación a través de tarjetas de crédito, y tiene como actividades secundarias el procesamiento de datos y el asesoramiento a tarjetas de crédito de otras regiones. - Standard & Poor s FINANCIAMIENTO ESTRUCTURADO Marzo

4 Dilfer S.A. ha desarrollado tres categorías de tarjetas, para sus distintos mercados meta: ConsuMax: Es la tarjeta pensada para aquellos clientes de menor poder adquisitivo, y que generalmente es su primer experiencia como usuario de tarjeta de crédito. Este segmento necesita de la tarjeta para acceder a bienes de consumo inmediato o semidurables. ConsuNet: Es la tarjeta distinguida de ConsuMax, creada para aquellos clientes que poseen mayores ingresos, patrimonio o han demostrado una buena conducta de pago durante determinado periodo. Normalmente este segmento también la utiliza para compras a crédito de bienes durables, fundamentalmente artículos del hogar. ConsuNet ofrece a este segmento de clientes mayores límites de créditos, flexibilidad en las fechas de pago sin corte del servicio y pagos mínimos más bajos. ConsuMax Empresa: Es la tarjeta creada especialmente para todos los titulares de comercios adheridos. Difler S.A. cuenta con 11 sucursales a lo largo de las provincias de Entre Ríos y Corrientes. Asimismo, posee más de socios, quienes pueden realizar compras las 24 horas del día (con sistema Pos Net, Pos Visa, IVR y operadores manuales con 0810) los 365 días del año. Se emiten alrededor de resúmenes de cuenta mensuales. Y se cuenta con alrededor de comercios adheridos, abarcando todos los rubros comerciales. Características de la cartera de cupones de tarjetas de crédito de Consumax VI (activo subyacente) Cupones cedidos Saldo de capital promedio $164,45 Cantidad de cuotas (promedio ponderado por saldo de capital) 12 cuotas Monto de las cuotas promedio $46,36 Vida remanente (promedio ponderado por saldo de capital) 10 cuotas Antigüedad promedio de las cuentas 2 cuotas Determinación de la suficiencia del activo subyacente Para la calificación de transacciones de financiamiento estructurado, Standard & Poor s realiza un análisis de la suficiencia de los flujos durante la vida esperada de la transacción para garantizar el pago en tiempo y forma de los intereses y el pago del capital en la fecha de vencimiento legal. Análisis de sensibilidad: Para asignar la calificación del presente fideicomiso, se analizó el comportamiento de la cartera, a fin de identificar el nivel de mora máximo. Una vez estudiado el comportamiento de la cartera e identificado el porcentaje máximo de mora se aplicó un factor de estrés correspondiente al nivel de calificación deseado-. Para estimar la fortaleza de la estructura y su resistencia, dicho porcentaje fue probado con diferentes variables de estrés que podrían reducir el efectivo disponible para el servicio de deuda de los certificados de participación. Análisis de Sensibilidad Participación Clase A Clase B Pérdida crediticia 29,15% 5,83% Timing de la pérdida A partir del tercer mes A partir del tercer mes Retorno anual esperado 14% nominal anual - Nivel de prepago 5% 5% Calificación raaaa racc Las variables estresadas para realizar este análisis de sensibilidad fueron las siguientes: - Pérdida crediticia: Una vez analizado el comportamiento de un corte de cartera, los porcentajes de pérdida hallados reflejan la potencial pérdida crediticia que podrían sufrir los préstamos bajo distintos escenarios económicos, basados en el desempeño histórico de dichos préstamos hasta la fecha. El resultado del análisis crediticio determinó que los flujos de fondos de la cartera a securitizar, para un escenario de calificación raaaa podrían soportar un estrés financiero representado por una caída crediticia de al menos 29,15% y de 5,83% para una calificación racc. - Timing de la pérdida: Las pérdidas crediticias fueron aplicadas a los certificados de participación se aplicó a partir del tercer mes contado desde la fecha de corte. Standard & Poor s FINANCIAMIENTO ESTRUCTURADO Marzo

5 - Evolución del nivel de Mora: Se asumió el peor escenario de mora histórica mayor a 90 días, luego de analizar las carteras dinámicas y estáticas del originante. Asimismo, se consideró la incidencia sobre las cobranzas de los flujos de cada una de las carteras estáticas, lo que permitió comparar el efecto real de la mora sobre la recuperación de las carteras vendidas. - Sensibilización del cupón: A fin de realizar el análisis de sensibilidad se consideró una tasa de interés de hasta 14% nominal anual para los certificados de participación clase A. - Nivel de Prepago: Se asumió un nivel de prepago de los créditos equivalente al 5% anual a lo largo de toda la vida de la transacción. Este nivel de prepago es el valor promedio utilizado para estructuras de este tipo respaldadas por préstamos personales. Como resultado del análisis de sensibilidad, Standard & Poor's consideró que los certificados de participación podrán ser pagados de acuerdo a las condiciones de emisión, incluso en los escenarios de estrés detallados anteriormente. Estructura Legal del Fideicomiso Se han evaluado y analizado los aspectos legales de los documentos de la operación que sustentan las calificaciones otorgadas. Para ello se ha contado con la colaboración de los asesores legales de la operación y de los asesores legales de Standard & Poor s. Se ha analizado la siguiente documentación: - Programa Global de emisión de Valores fiduciarios Secuval - Suplemento de Prospecto Preliminar de Consumax VI Fideicomiso Financiero Del análisis de la documentación, todos los aspectos que considerábamos podrían haber debilitado la estructura legal, con relación a las calificaciones propuestas de la operación han sido modificados. No obstante Standard & Poor's aún debe recibir la documentación legal final a confeccionarse en la fecha de emisión. La estructura legal de la serie calificada se adecua a las operaciones cubiertas por la legislación sobre Fideicomiso (Ley Nº ). Seguimiento series anteriores A continuación puede observarse la evolución de los niveles de mora mayores a 90 días de las carteras securitizadas en las series previamente emitidas por el fiduciante: 6% Fideicomisos Financieros Consumax: Evolución de la Mora mayor a 90 días con respecto al capital original 5% 4% 3% 2% 1% 0% mar-06 abr-06 may-06 jun-06 jul-06 ago-06 sep-06 oct-06 nov-06 dic-06 ene-07 feb-07 mar-07 abr-07 may-07 jun-07 jul-07 ago-07 sep-07 oct-07 nov-07 dic-07 ene-08 feb-08 Serie I Serie II Serie III Serie IV Serie V Análisis del Fiduciario Dado que el fiduciario asume la obligación, respecto de los certificados de participación, de efectuar o causar que se efectúen los pagos previstos sujeto a que se hayan recibido los pagos que correspondan bajo el activo subyacente, y que el fiduciario será responsable en caso de dolo o culpa, resulta procedente un análisis de los antecedentes generales del fiduciario. El Banco de Valores S.A. inicia sus actividades en Argentina en el año 1978, para desarrollar las actividades de banco comercial y aquellas que son propias de la banca de inversión. Es totalmente controlado (99,9 %) por el Mercado de Valores de Buenos Aires S.A., quien a su vez controla el Standard & Poor s FINANCIAMIENTO ESTRUCTURADO Marzo

6 50% de la Caja de Valores S.A. y además tiene, como una unidad propia, el Instituto Argentino de Mercado de Capitales. La Bolsa de Comercio de Buenos Aires posee el otro 50% de la Caja de Valores S.A. y tiene directores comunes con el Mercado de Valores de Buenos Aires S.A. Las funciones de todas estas instituciones están íntimamente relacionadas y son complementarias entre sí. El Banco de Valores tiene como objetivo fundacional contribuir al desarrollo del Mercado de Capitales Argentino y es por ello que ha asumido un rol protagónico en la estructuración y colocación de títulos valores. Del análisis efectuado surge que Banco de Valores S.A. cuenta con una adecuada eficiencia operacional y con los suficientes antecedentes como para actuar como fiduciario de la operación y asumir la obligación, respecto de los certificados de participación, de efectuar o causar que se efectúen los pagos previstos sujeto a que se hayan recibido los pagos que correspondan bajo el activo subyacente. Gastos del Fideicomiso Financiero El fiduciario retendrá de la cobranza hasta la fecha de corte, la suma de aproximadamente $ para destinarlo a la creación de un fondo de gastos, el cual se destina a cancelar los gastos correspondientes a un mes previstos para este fideicomiso que incluyen, entre otros, la remuneración del fiduciario, del administrador, los honorarios y gastos de los auditores, contadores, los impuestos, tasas o contribuciones que sean aplicables, los derechos y aranceles, requeridos por la CNV. En cualquier momento en que el fondo de gastos se reduzca hasta representar un importe menor al monto indicado, se detraerá de los fondos percibidos de los cupones el monto necesario para restablecer el fondo de gastos en dicho límite, salvo que el fiduciario estimara fundadamente que las sumas acumuladas en el fondo de gastos son suficientes para el pago de los gastos que se devenguen hasta la finalización del fideicomiso. Al vencimiento del fideicomiso, el fondo de gastos será distribuido a favor de los certificados de participación. El fiduciante afrontó y afrontará cargos que corresponden ser imputados al fideicomiso, entre ellos los honorarios de la calificadora de riesgo y los de sus asesores financieros, que se estiman en $ Una vez cancelados íntegramente los certificados de participación clase A y cubierto el fondo de gastos, el fiduciante podrá solicitar que se destinen los ingresos del fideicomiso a reintegrar estos gastos afrontados por el fiduciante. Luego de esto, se procederá con el pago de los certificados de participación clase B. Fuentes - Programa Global de emisión de Valores fiduciarios Secuval - Suplemento de Prospecto Preliminar de Consumax VI Fideicomiso Financiero - Información suministrada por Dilfer S.A. - Información suministrada por Deloitte & Touche Corporate Finance S.A. Definición de las calificaciones asignadas La escala de calificaciones locales para Argentina utiliza los símbolos globales de Standard & Poor's con la adición del prefijo ra (República Argentina) y está dirigida al mercado financiero argentino, no siendo directamente comparable con la escala global de calificaciones de Standard & Poor's. Participación Clase A: raaaa Una obligación calificada raaaa posee la más alta calificación de la escala de calificaciones locales para Argentina de Standard & Poor's. La capacidad del emisor de hacer frente a los compromisos financieros de la obligación analizada en relación con otros emisores argentinos es SUMAMENTE FUERTE. Participación Clase B: racc Una obligación calificada racc es ACTUALMENTE MUY VULNERABLE a una situación de incumplimiento de sus obligaciones financieras. Nota Este informe debe ser analizado en forma conjunta con el prospecto de la emisión y la información allí contenida. La escala de calificaciones locales para Argentina utiliza los símbolos globales de Standard & Poor s con la adición del prefijo ra (República Argentina) y está dirigida al mercado financiero argentino. La misma no incluye el riesgo soberano ni de potenciales controles de cambio; no diferencia entre emisiones de deuda denominadas en pesos o en dólares estadounidenses. Consecuentemente, no es directamente comparable con la escala global de calificaciones de Standard & Poor s. Todas las opiniones expresadas en el presente informe reflejan exactamente nuestra opinión en relación a todos y cada uno de los valores o emisiones cubiertos por aquél. En ningún caso nuestra compensación ha estado, está o estará, directa o indirectamente, relacionada a las opiniones específicamente expresadas en este informe. Los servicios analíticos que provee Standard & Poor s Ratings Services son resultado de actividades realizadas de manera independiente, diseñadas con el fin de conservar la imparcialidad y objetividad de las opiniones de calificación. Los informes y calificaciones de Standard & Poor s son opiniones, no declaraciones de hechos o recomendaciones para comprar, mantener o vender título alguno. Standard & Poor s ha establecido políticas y procedimientos para mantener la confidencialidad de la información no pública recibida durante el proceso de calificación. Las calificaciones e informes se basan en la información recibida del emisor u obtenida por Standard & Poor s de otras fuentes consideradas confiables. Standard & Poor s no realiza due diligences y/o tareas de auditoría en relación a cualesquiera de sus calificaciones y, puede, en su caso, utilizar información financiera no auditada. 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