Standard & Poor s FINANCIAMIENTO ESTRUCTURADO Enero

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1 RATING REPORT Fideicomiso Financiero Tarjeta Actual IX Facundo Chiarello, Buenos Aires, (54) , Sol Ventura, Buenos Aires, (54) , Fecha de Dictamen: 10 de enero de 2013 RESUMEN DE LA EMISIÓN Fecha estimada de emisión: Febrero de 2013 Autorización de la emisión: Emisión autorizada por Actual S.A. conforme resolución del directorio en su reunión del 20 de julio de 2012 Vencimiento estimado: VDF Clase A: 24 de marzo de 2014 VDF Clase B: 24 de septiembre de 2014 Certificados Participación: 26 de diciembre de 2016 Activo Subyacente: Créditos presentes y futuros otorgados por Actual S.A. derivados de la utilización de la tarjeta de crédito correspondientes a cuentas elegibles Fiduciario: Equity Trust Company (Argentina) S.A. Fiduciante y Administrador: Actual S.A. Organizador: Estructuras y Mandatos S.A. Administrador Sustituto: Adsus S.A. Agente de Registro y Pago: Caja de Valores S.A. Este informe de calificación está basado en información provista al 3 de enero de La calificación asignada podría experimentar cambios ante variaciones en la información recibida. Para obtener la última actualización, por favor comunicarse con Standard & Poor's al (54) Calificaciones en la escala nacional para Argentina Clase Calificación asignada Monto a emitir % de la emisión Valores de Deuda Fiduciaria Clase A raaa+ (sf) Hasta V/N $ ,75% Valores de Deuda Fiduciaria Clase B rabbb (sf) Hasta V/N $ ,00% Certificados de Participación racc (sf) Hasta V/N $ ,25% Nota 1: Las calificaciones asignadas podrían ser modificadas en cualquier momento. Nota 2: Los montos de los VDF (valores de deuda fiduciaria) y de los CP (certificados de participación) pueden sufrir variaciones en la fecha de emisión. Nota 3: A la fecha del presente comunicado, la emisión aquí mencionada no ha sido aún colocada en el mercado, por lo que algunos o todos los supuestos y factores tomados en cuenta por Standard & Poor's para asignar la calificación podrían tener modificaciones durante el proceso de cierre y colocación y ello derivar en la modificación de la calificación asignada. Fundamentos de la calificación Standard & Poor's asignó la calificación raaa+ (sf) en la escala nacional de calificaciones para Argentina a los valores de deuda fiduciaria clase A del Fideicomiso Financiero Tarjeta Actual IX. Asimismo, calificó rabbb (sf), en la misma escala de calificaciones, a los valores de deuda fiduciaria clase B y racc (sf) a los certificados de participación. Las calificaciones otorgadas a los valores de deuda fiduciaria clase A y B señalan probabilidad de pago en tiempo y forma de los intereses y la devolución del capital a la fecha de vencimiento legal de los mismos, fecha equivalente a los 90 días posteriores a la fecha estimada de vencimiento. Según la opinión de Standard & Poor's la calificación otorgada a los valores de deuda fiduciaria clase A y B se sustenta en los siguientes aspectos: - Un buen nivel de subordinación inicial para los valores de deuda fiduciaria clase A provista por los valores de deuda fiduciaria clase B y de los certificados de participación equivalente al 27,25% del monto total a emitir. De la misma manera, la clase B cuenta con un apropiado nivel de subordinación inicial equivalente al 17,25% (para información adicional ver la sección Estructura Financiera ); - El spread ( diferencial ) de tasas existente entre la tasa de descuento a la que se ceden los créditos y las tasas de interés que pagarán valores de deuda fiduciaria, lo que brinda a la transacción un colchón adicional de protección crediticia provisto por este diferencial; - Las sólidas características financieras de la presente transacción que incluyen un fondo de reserva para el pago de intereses de los valores de deuda fiduciaria en caso de insuficiencia de las cobranzas y para cubrir riesgos de fungibilidad de fondos (que será utilizado en caso de una insolvencia del originador de las cobranzas de los créditos); - La estructura turbo (o secuencial) de pagos, que implica que no se le pagará a ningún tenedor de valores de deuda fiduciaria clase B o certificados de participación, hasta tanto el capital y los intereses de los valores de deuda fiduciaria clase A hayan sido repagados en su totalidad. Una vez completamente cancelados los mismos, se procederá al pago de servicios de los valores de deuda fiduciaria clase B y de los certificados de participación. Este tipo de estructura le brinda una mayor calidad crediticia a los valores de deuda fiduciaria clase A, y garantiza que en momentos de crisis de liquidez, todos los fondos del fideicomiso estén disponibles para repagar a los inversores de los valores de deuda fiduciaria clase A, quienes tienen los títulos mejor calificados ( raaa+ (sf) ), y por ende, con menor riesgos crediticios de todas las clases de valores fiduciarios emitidos; - Las adecuadas características legales del fideicomiso a emitir, como por ejemplo, la existencia de cuentas a nombre del fideicomiso y del fiduciario; - La adecuada calidad de la administración de la cartera de los préstamos securitizados. El administrador (Actual S.A.) posee adecuados sistemas de cobranza y seguimiento de deudores morosos. Asimismo, Standard & Poor s FINANCIAMIENTO ESTRUCTURADO Enero

2 cuenta con personal especializado, con sistemas de reporte y seguimiento que han contribuido a mantener una buena calidad de la cartera total de créditos en diferentes períodos de estrés económico; A su vez, se ha designado a Adsus S.A. como administrador sustituto quien actuará en remplazo del administrador en caso que sea removido de sus funciones. El administrador sustituto cuenta con adecuados sistemas de cobranza y seguimiento de deudores morosos; - La fortaleza crediticia del flujo de fondos de la transacción que fue testeada bajo diferentes escenarios de estrés de acuerdo con los criterios de Standard & Poor s para este tipo de activos, disminuciones en la tasa de pago mensual, disminuciones en la tasa de recompra, así como también niveles de pérdida sobre la cartera e incrementando los costos de administración de la cartera. Los certificados de participación son los más vulnerables para cumplir con el pago de las obligaciones financieras teóricas dadas las características estructurales del fideicomiso financiero. Al encontrarse totalmente subordinados en la cascada de pagos, cualquier escenario de estrés que afecte el desempeño del activo subyacente, incluyendo incremento de los niveles de mora y/o precancelaciones, afectará su capacidad de repago. Estructura Financiera Descripción de la operación En la fecha de emisión, Actual S.A. (fiduciante) transferirá en forma irrevocable a Equity Trust Company (Argentina) S.A. (fiduciario) una cartera revolving de créditos derivados de la utilización de la Tarjeta Actual, emitidas por Actual S.A. En esa misma fecha, el fiduciario emitirá valores de deuda fiduciaria clase A por un monto de $ , valores de deuda fiduciaria clase B por un monto de $ y certificados de participación por un monto de $ Los créditos a ser cedidos representan derechos contra los tarjeta habitantes de las cuentas elegibles originados por la adquisición de bienes, contratación de servicios, consumos, adelantos en efectivo, y o préstamos personales. Si bien los servicios de capital de los valores de deuda fiduciaria se pagarán de acuerdo al cuadro de pago de servicios especificados en el suplemento de prospecto, el vencimiento legal de los mismos tendrá lugar a los 90 días desde la fecha de vencimiento estimada que figura en el cuadro de pagos de servicios. Es por eso, que las calificaciones otorgadas a los valores de deuda fiduciaria señalan probabilidad de pago en tiempo y forma de los intereses y la devolución del capital a la fecha de vencimiento legal de los mismos. Protecciones y mejoras crediticias Los valores de deuda fiduciaria clase A tendrán como mejora crediticia una subordinación inicial del 27,25% brindada por los valores de deuda fiduciaria clase B y los certificados de participación. Por su parte, los valores de deuda fiduciaria clase B contarán con una subordinación inicial del 17,25% brindada por certificados de participación. Además ambas clases se beneficiarán con el spread (diferencial) de tasas existente entre la tasa de de descuento a la que se cederán los créditos a titulizar y las tasas de interés que pagan los valores de deuda fiduciaria. Los niveles de subordinación reales, es decir, calculados sobre el saldo de capital original de los créditos cedidos y considerando el valor a ser emitido de los valores de deuda fiduciaria clase A y B son 24,06% y 13,63% respectivamente. El fideicomiso financiero tendrá un fondo de reserva por un monto inicial de $ El fiduciario retendrá del precio de colocación de la emisión el monto necesario para constituir inicialmente dicho fondo. A partir del segundo pago de interés de los valores de deuda fiduciaria, este fondo no podrá ser menor a los 2 próximos pagos de servicios de interés de los valores de deuda fiduciaria clase A, una vez cancelados será equivalente al próximo pago de servicio de interés de los valores de deuda fiduciaria clase B. El monto del fondo será recalculado por el fiduciario cada mes. El mencionado fondo podrá ser utilizado en cada fecha de pago en caso que no existan fondos suficientes de las cobranzas para afrontar los pagos de deuda de los valores representativos de deuda serie A y B. En el caso que no se registren demoras en el pago de interés de los valores representativos de deuda, y que por dos fechas consecutivas de pago de servicios existan diferencias mayores al 20% de lo estipulado teóricamente, el fondo podrá ser utilizado para realizar los pagos de capital correspondientes. Como el fideicomiso financiero contará con una estructura revolving, el fiduciante está obligado a ceder fiduciariamente al fideicomiso financiero nuevos créditos correspondientes a las cuentas elegibles para el fideicomiso, hasta alcanzar el pago total de los servicios de los valores de deuda fiduciaria, o hasta la ocurrencia de un evento especial, lo que suceda primero. El fiduciante está obligado a ceder nuevos créditos por el importe resultante de restarle a las cobranzas correspondientes del período los montos necesarios para restituir el fondo de gastos, el fondo de reserva, y los fondos necesarios para atender el pago de los servicios de los valores de deuda fiduciaria. La cesión de nuevos créditos, en tanto no ocurra un evento especial y todos los fondos mencionados sean cubiertos, podrán realizarse el segundo y quinto día hábil de cada semana o día hábil siguiente. Standard & Poor s FINANCIAMIENTO ESTRUCTURADO Enero

3 ESTRUCTURA DEL FIDEICOMISO FINANCIERO TARJETA ACTUAL IX Fondo de Gastos Equity Trust Company (Argentina) S.A. (Fiduciario) $ Deudores Bienes y Servicios Fideicomiso Financiero Tarjeta Actual IX 1 $ Actual S.A. (Fiduciante) Fondo de Reserva $ C + I Agente de Registro y Pago C + I $ Inversores (1) La compra de nuevos créditos se realizará el segundo y quinto día hábil de cada semana o día hábil siguiente C+I: Pago de capital e interés. Mecanismo de pago de los servicios de deuda Clase Valores de Deuda Fiduciaria Clase A Valores de Deuda Fiduciaria Clase B Certificados de Participación bps: basic points (puntos básicos) Términos de los valores de deuda fiduciaria y de los certificados de participación Fecha de Emisión Frecuencia de Pagos esperada Febrero de 2013 Interés Mensual; Capital: 14 cuotas iguales Interés y Capital Mensual una vez cancelados los VDF A; en 6 cuotas iguales de principal Rendimiento y Capital: Mensual; El capital se comenzará a pagar luego de cancelados los VDF clase B Tasa de Interés BADLAR bps Mínimo: 17% nominal anual Máximo: 25% nominal anual BADLAR bps Mínimo: 19% nominal anual Máximo: 27% nominal anual. Los valores de deuda fiduciaria clase A darán derecho a la amortización de capital y al pago de intereses en tiempo y forma, de acuerdo a un cronograma de pagos teórico. Los valores de deuda fiduciaria clase A tendrán derecho a 14 pagos iguales en concepto de amortización de principal, tal como lo describe el cronograma teórico de pagos de servicios. Los valores de deuda fiduciaria clase A devengarán un interés variable equivalente a la Tasa BADLAR de Bancos Privados más 300 bps con un mínimo del 17% y un máximo del 25% nominal anual. La tasa BADLAR de Bancos Privados es la tasa en pesos publicada por el Banco Central de la Republica Argentina, y que surge del promedio aritmético de tasas de interés pagadas por los bancos privados de la República Argentina para depósitos en pesos por un monto mayor a un millón de pesos por períodos de entre 30 y 35 días. Para el cálculo de los intereses se considerará el promedio simple de los últimos 10 Días Hábiles anteriores al inicio de cada - Standard & Poor s FINANCIAMIENTO ESTRUCTURADO Enero

4 Período de Devengamiento. Los valores de deuda fiduciaria clase B otorgarán derecho a la amortización de capital y al pago de intereses en tiempo y forma, de acuerdo al cronograma de pagos teórico. Los valores de deuda fiduciaria clase B tendrán derecho a 6 pagos iguales en concepto de amortización de principal, tal como lo describe el cronograma teórico de pagos de servicios una vez que los valores de deuda fiduciaria clase A hayan sido completamente cancelados. Los valores de deuda fiduciaria clase B pagarán un interés variable equivalente a la Tasa BADLAR de Bancos Privados más 400 bps. En ningún momento la tasa de interés podrá ser inferior al 19% nominal anual ni superior al 27% nominal anual. Los tenedores de los certificados de participación tendrán derecho al cobro del flujo de fondos luego al cancelarse totalmente los valores de deuda fiduciaria. Según el contrato suplementario, la falta de pago de un servicio de capital correspondiente a los VDF, por insuficiencia de fondos fideicomitidos, no constituirá un Evento Especial hasta tanto hayan transcurrido 120 días corridos desde dicha fecha de pago de servicios. Tanto durante dicho período como una vez vencido el mismo, los VDF continuarán devengando intereses compensatorios sobre el saldo de capital. En ningún supuesto, los VDF devengarán intereses moratorios ni punitorios. La falta de pago de un servicio de interés correspondiente a los VDF, por insuficiencia de fondos fideicomitidos, no constituirá un Evento Especial hasta tanto hayan transcurrido al menos 2 períodos de intereses consecutivos desde la última Fecha de Pago de Servicios, procediéndose e tal caso conforme a lo dispuesto en el Artículo 5.13 inciso (b). Si al vencimiento del plazo de los VDF no se hubiera cancelado la totalidad de los servicios adeudados de los VDF, ello importará un Evento Especial. En el ínterin, en cuanto hubiera fondos disponibles en la cuenta fiduciaria, el fiduciario procederá a realizar pagos a los VDF, en el orden de subordinación establecido. Dichos pagos, en cuanto fueren parciales, se efectivizarán con una periodicidad mínima de sesenta días, y siempre que los fondos disponibles para ello no fueran inferiores a $ Cancelados totalmente los servicios correspondientes a los VDF, de haber remanente se procederá al pago de los CP. Si bien los servicios de capital de los valores de deuda fiduciaria se pagarán de acuerdo al cuadro de pago de servicios especificados en el suplemento de prospecto, el vencimiento legal de los mismos tendrá lugar a los 90 días desde la fecha de vencimiento estimada que figura en el cuadro de pagos de servicios. Es por eso, que las calificaciones otorgadas a los valores de deuda fiduciaria señalan probabilidad de pago en tiempo y forma de los intereses y la devolución del capital a la fecha de vencimiento legal de los mismos. Orden de prelación de pagos de servicios de deuda: En cada fecha de pago los fondos existes en las cuentas fiduciarias recaudadoras se destinará de acuerdo al siguiente orden de prelación: Durante el Período de Revolving Pleno: 1. Al pago de impuestos. 2. A la recomposición del fondo de Gastos. 3. A la recomposición del fondo de reserva. 4. A la adquisición de nuevos créditos. 5. A su inversión como Fondos Líquidos, por el monto no aplicado a la adquisición de nuevos créditos. Mientras existan Valores de Deuda Fiduciaria Clase A: 1. Al pago de impuestos. 2. A la recomposición del fondo de Gastos. 3. A la recomposición del fondo de reserva. 4. Al pago de los servicios atrasados de interés de los Valores de Deuda Fiduciaria Clase A (de corresponder) 5 Al pago de los servicios de interés correspondiente a los Valores de Deuda Fiduciaria Clase A 6. Al pago de la amortización de los Valores de Deuda Fiduciaria Clase A 7. A la adquisición de nuevos créditos Mientras existan Valores de Deuda Fiduciaria Clase B: 1. Al pago de impuestos. 2. A la recomposición del fondo de Gastos. 3. A la recomposición del fondo de reserva 4. Al pago de los servicios atrasados de interés de los Valores de Deuda Fiduciaria Clase B (de corresponder) 5 Al pago de los servicios de interés correspondiente a los Valores de Deuda Fiduciaria Clase B 6. Al pago de la amortización de los Valores de Deuda Fiduciaria Clase B 7. A la adquisición de nuevos créditos. Standard & Poor s FINANCIAMIENTO ESTRUCTURADO Enero

5 Cancelados los Valores de Deuda Fiduciarios: 1. Al pago de impuestos. 2. A la recomposición del fondo de Gastos. 3. A la restitución del fondo de reserva 4. Al pago de la amortización a los certificados de participación hasta la cancelación de su valor nominal menos cien pesos ($100) saldo que se cancelará en la última Fecha de Pago de Servicios 5. El remanente, de existir, se considerará utilidad de la clase Eventos especiales de la emisión: Los eventos especiales de la presente serie incluyen, entre otros, los siguientes: a) Si durante dos períodos de cobranza consecutivos la cobranza de la cartera fuera inferior al 55% de los vencimientos exigibles de dicha cartera (liquidaciones mensuales) para dichos períodos; b) Si los vencimientos exigibles de los créditos exigibles con atrasos menores a 90 días en un período de cobranza fueran inferiores al 200% del monto correspondiente a servicios de los valores en la próxima fecha de pago; c) Si la sumatoria del valor fideicomitido de los créditos con atraso menores a 90 días mas la sumatoria de los fondos de reserva, los fondos depositados en las cuentas recaudadoras y las cobranzas fuese inferior al 85% al valor residual de los valores fiduciarios; d) Si los créditos con atrasos mayores a 90 días respecto al valor fideicomitido fuese mayor o igual al 15%; El fiduciario verificará antes del día 15 de cada mes, la ocurrencia o no de un evento especial. En caso de producido cualquier de los eventos descriptos en los puntos a) o b), el fiduciario deberá convocar a los beneficiarios que por mayoría extraordinaria confirmarán la ocurrencia de un evento especial o no, la continuación o liquidación del fideicomiso. Producido cualesquiera de los eventos especiales indicado en los incisos (c) y (d); entonces se suspenderá la adquisición de nuevos créditos y los ingresos disponibles se aplicarán a la amortización acelerada de los valores de deuda fiduciaria, conforme al orden de subordinación establecido, con pagos mensuales. Sustitución de los créditos en mora El fiduciante podrá sustituir créditos que formen parte de la cartera en mora con el fin de mejorar la calidad de los activos subyacentes. En dicho caso, Actual S.A. entregará créditos en situación normal por un importe equivalente al valor de los créditos a reemplazarse, o efectivo, o una combinación de ambas. Los valores de deuda fiduciaria y los certificados de participación podrán ser vendidos dentro de la República Argentina, y podrán cotizar en la Bolsa de Comercio de Buenos Aires y en el MAE. Análisis Crediticio Calidad de los Activos Análisis del originante y de la tarjeta de crédito Si bien Actual S.A. se constituyó en 2005 en la ciudad de Neuquén, la misma nace en 1990 por iniciativa de un grupo de comerciantes de la zona con el objetivo de financiar parte de sus ventas. En 1996 la operatoria se transforma en una tarjeta de crédito; y en 2005, gracias a un convenio celebrado con la Red Cabal, logra tener presencia lo largo de todo el país. En la actualidad Grupo Cohen es el accionista mayoritario, el mismo impuso un nuevo horizonte de negocios marcado por un importante crecimiento. Además de la casa central en la ciudad de Neuquén, Actual S.A. cuenta con 11 sucursales: 2 en Neuquén, 2 en Río Negro, 4 en Tierra de Fuego, 1 en La Plata y 2 en Córdoba. Asimismo brinda servicios de procesamientos a otras tarjetas de crédito. Actual S.A. también fue designado como agente de cobro y administración de los créditos securitizados. Por tal motivo, dentro de las 72hs deberá transferir a la cuenta fiduciaria las cobranzas que haya realizado hasta alcanzar la suma requerida para restituir el fondo de gastos, el fondo de reserva, y los fondos necesarios para atender el pago de los servicios de los valores de deuda fiduciaria. Cubierta dicha suma, el segundo y quinto día hábil de cada semana, Actual S.A. deberá ceder nuevos créditos por un monto equivalente a las sumas recolectadas netas de los fondos requeridos. El administrador posee adecuados sistemas de cobranza y seguimiento de deudores morosos. Asimismo, cuenta con personal especializado, con sistemas de reporte y seguimiento que han contribuido a mantener una buena calidad de la cartera total de préstamos en diferentes períodos de estrés económico. En el caso de que Actual S.A. renuncie o sea removido de sus funciones, se prevé la actuación de Adsus S.A. como administrador sustituto. Adsus S.A. es una empresa asociada con Tecsycom S.A., cuenta con personal especializado, con sistemas de reporte y seguimiento. Según lo especificado por el organizador, las pruebas de compatibilización de bases y datos con Actual S.A. ya han sido llevadas a cabo satisfactoriamente. Standard & Poor s FINANCIAMIENTO ESTRUCTURADO Enero

6 La custodia de la documentación referida a los créditos estará a cargo del fiduciario. El mismo delegará el archivo de los documentos en Custodia de Archivos del Comahue S.A. Dado que agente de custodia fue contratado por el fiduciante, éste último cede los derechos bajo el contrato de custodia al fiduciario. Si bien el fiduciante seguirá con la administración de la cuenta con el agente de custodio, en todo momento que éste requiera cualquier documento en custodia deberá presentar una nota suscripta tanto por él como por el fiduciario. La tabla a continuación resume las principales características de la cartera inicial a ser cedida: Características de la cartera de créditos derivados de la utilización de la tarjeta de créditos Actual (activo subyacente cartera inicial) Valor Nominal Futuro $ Valor Fideicomitido $ Tasa de descuento 22% Cantidad de cuentas Valor Fideicomitido por cuenta $3.173,45 Vida Remanente 9,87 meses Importe promedio de la cuota $500,22 Los créditos, para poder ser cedidos al fideicomiso financiero deben provenir de cuentas elegibles. Las características principales de las cuentas para cumplir con los criterios de elegibilidad son: - corresponden a tarjetahabitantes que registran una antigüedad mayor a 60 días y respecto de los cuales el fiduciante haya emitido al menos una liquidación; - no presentan atraso superior a 30 días en la fecha que fueron seleccionados los créditos a ser cedidos. Los gráficos a continuación muestran la evolución de los niveles de morosidad, de la tasa de pago mensual y saldo de la cartera total de Actual S.A. Desde que Grupo Cohen S.A. adquirió la mayoría de la compañía en 2006 la política de originación ha sido más agresiva, tal como puede observarse en el gráfico a continuación el saldo de la cartera ha crecido acentuadamente. Si bien el objetivo de crecimiento impuesto repercutió directamente en el comportamiento de cartera total, elevando los niveles de mora y en menor medida reduciendo la tasa de pago, Actual S.A. logró estabilizar el deterioro de dichas variables a través de fuertes medidas en el seguimiento de la cartera. Principalmente mediante la implementación de un call center propio y aplicando medidas mas proactivas en el seguimiento de los socios. El gráfico a continuación muestra la evolución de la mora mayor a 90 y 180 días neta de créditos en situación judicial con el objetivo de evitar distorsiones en el real comportamiento de la cartera. Asimismo, notamos un leve ascenso sostenido de la morosidad en los últimos meses como consecuencia de un acuerdo realizado con una casa de electrodomésticos de la zona, el cual fue discontinuado unos meses atrás por la performance resultante de los créditos originados. A nuestro entender; y en base a los criterios de elegibilidad y el buen comportamiento de las series anteriormente securitizadas, no afectaría el pago en tiempo y forma de los títulos. Como parte del análisis que efectúa Standard & Poor's, la cartera será monitoreada mensualmente. Standard & Poor s FINANCIAMIENTO ESTRUCTURADO Enero

7 Tarjeta Actual: Comportamiento de la mora mayor a 90 y 180 días >90 >180 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% ene-08 mar-08 may-08 jul-08 sep-08 nov-08 ene-09 mar-09 may-09 jul-09 sep-09 nov-09 ene-10 mar-10 may-10 jul-10 sep-10 nov-10 ene-11 mar-11 may-11 jul-11 sep-11 nov-11 ene-12 mar-12 may-12 jul-12 sep-12 nov-12 A continuación se puede observar la evolución de la tasa de pago mensual en relación al saldo de la cartera a noviembre de Tarjeta Actual Millions Saldo de la Cartera Tasa de pago mensual ene-08 mar-08 may-08 jul-08 sep-08 nov-08 ene-09 mar-09 may-09 jul-09 sep-09 nov-09 ene-10 mar-10 may-10 jul-10 sep-10 nov-10 ene-11 mar-11 may-11 jul-11 sep-11 nov-11 ene-12 mar-12 may-12 jul-12 sep-12 nov-12 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% Determinación de la suficiencia del activo subyacente Para la calificación de transacciones de financiamiento estructurado, Standard & Poor s realiza un análisis de la suficiencia de los flujos durante la vida esperada de la transacción para garantizar el pago en tiempo y forma de los intereses y el pago del capital en la fecha de vencimiento legal. Standard & Poor s FINANCIAMIENTO ESTRUCTURADO Enero

8 Análisis de sensibilidad: Para la calificación de transacciones de financiamiento estructurado, Standard & Poor s realiza un análisis de la suficiencia de los flujos durante la vida esperada de la transacción para garantizar el pago del capital y los intereses en tiempo y forma. Para la transacción objeto de este informe, se analizó el comportamiento de la cartera, a fin de identificar el nivel de mora máximo. Una vez estudiado el comportamiento de la cartera e identificado el porcentaje máximo de mora se le aplicó un factor de estrés de acuerdo al nivel de calificación deseado. Para estimar la fortaleza de la estructura y su resistencia el porcentaje resultante fue probado con diferentes variables de estrés que podrían reducir el efectivo disponible para el servicio de la deuda. Análisis de Sensibilidad Variables VDF Clase A VDF Clase B CP Pérdida Crediticia 23,89% 14,33% 6,37% Timing de la pérdida 18 meses 20 meses Toda la vida Tasa de pago mensual Disminuida 40% Disminuida 20% Disminuida 10% Sensibilización del cupón Hasta 25% nominal anual Hasta 27% nominal anual - Tasa de recompra adicional de cupones 0% 0% 0% Costo de administración 3% 3% 3% Calificación raaa+ (sf) rabbb (sf) racc (sf) Las variables analizadas para realizar el análisis de sensibilidad fueron las siguientes: - Pérdida crediticia: Luego de analizar el comportamiento histórico de las carteras respaldadas por saldos de tarjetas de crédito originadas por el fiduciante, los porcentajes de pérdida hallados reflejan la potencial pérdida crediticia que podrían sufrir los créditos cedidos bajo distintos escenarios económicos. El resultado del análisis crediticio determinó que los flujos de fondos de la cartera a securitizar, para un escenario de calificación raaa+ (sf), debían soportar un estrés financiero representado por una caída crediticia de al menos 23,89%, de al menos un 14,33% para un escenario rabbb (sf), y de al menos un 6,37% para un escenario racc (sf). - Timing de la pérdida: Las pérdidas crediticias fueron aplicadas a los créditos durante 18, 20 y 35 meses en cada escenario de calificación respectivamente. - Tasa de pago mensual: Esta tasa es calculada como el cociente entre las cobranzas mensuales totales y el saldo de la cartera del mes anterior. En este caso, la tasa de pago mensual fue disminuida en un 40% para los valores de deuda fiduciaria clase A, en un 20% para los clase B, y en un 10% para los certificados de participación - Sensibilización del cupón: A fin de realizar el análisis de sensibilidad se tomaron tasas de interés que ascendieron hasta un 25% para los valores de deuda fiduciaria clase A y hasta un 27% para la clase B. - Tasa de recompra adicional de cupones: Esta tasa representa el cociente entre las compras mensuales y el saldo de capital del mes anterior. Para esta emisión, esta tasa se consideró nula. - Costo de administración: Estos costos representan los costos mensuales del fideicomiso divididos por los montos de las inversiones. Se consideró un 3% anual para los valores de deuda fiduciaria. El Decreto 1207/08 eliminó el exención del Impuesto a las Ganancias que contaban los fideicomiso financieros que cumplían con los requisitos listados en articulo incorporado a continuación del artículo 70 de la reglamentación de la ley de Impuestos a las Ganancias en los incisos a, b, c y d. Como resultado, a partir del ejercicio fiscal 2008 los fideicomisos financieros se encuentran alcanzados de dicho impuesto. Standard & Poor's consideró para su análisis la incidencia del pago del impuesto deduciéndolo mensualmente del flujo disponible para el pago de los valores de deuda fiduciarios. Como resultado del análisis de sensibilidad, Standard & Poor's consideró que los valores de deuda fiduciarios podrán ser pagados de acuerdo a las condiciones de emisión, incluso bajo los escenarios de estrés detallados anteriormente. Análisis de aspectos operativos relacionados con el Administrador de Activos / Agente de Cobranza Actuala S.A. fue designado como agente de cobro y administración de los créditos securitizados. El administrador posee adecuados sistemas de cobranza y seguimiento de deudores morosos. Asimismo, cuenta con personal especializado, con sistemas de reporte y seguimiento que han contribuido a mantener una buena calidad de la cartera total de préstamos en diferentes períodos de estrés económico. Standard & Poor s FINANCIAMIENTO ESTRUCTURADO Enero

9 En el caso de que Actual S.A. renuncie o sea removido de sus funciones, se prevé la actuación de Adsus S.A. como administrador sustituto. Adsus S.A. es una empresa asociada con Tecsycom S.A., cuenta con personal especializado, con sistemas de reporte y seguimiento. Las pruebas de compatibilización de bases y datos con Actual S.A. ya han sido llevadas a cabo satisfactoriamente, de acuerdo a lo informado por el Organizador. A su vez, cuenta con acuerdos con los principales agentes de recaudadores con el objetivo de reducir el tiempo de traspaso del administrador. De acuerdo a lo descripto anteriormente, Standard & Poor's considera que Actual S.A. y de corresponder Adsus S.A. poseen un riesgo operativo adecuado en relación a la administración del presente fideicomiso financiero. Estructura Legal del Fideicomiso Se han evaluado y analizado los aspectos legales de los documentos de la operación que sustentan las calificaciones otorgadas. Para ello se ha contado con la colaboración de los asesores legales de la operación y de los asesores legales de Standard & Poor s. Se ha analizado la siguiente documentación: - Suplemento de Prospecto Preliminar Fideicomiso Financiero Tarjeta Actual IX - Contrato Suplementario de Fideicomiso Financiero Tarjeta Actual IX - Opinión Legal provista por Nicholson y Cano Abogados Luego del análisis de la documentación se ha comprobado que los aspectos legales del fideicomiso calificado son adecuados en relación con las calificaciones asignadas. No obstante Standard & Poor's aún debe recibir la documentación legal final a confeccionarse en la fecha de emisión. La estructura legal de la serie calificada se adecua a las operaciones cubiertas por la legislación sobre fideicomiso (Ley Nro ). Análisis del Fiduciario Dado que el fiduciario asume la obligación, respecto de los valores de deuda fiduciaria y de los certificados de participación, de efectuar o causar que se efectúen los pagos previstos sujeto a que se hayan recibido los pagos que correspondan bajo el activo subyacente, y que el fiduciario será responsable en caso de dolo o culpa, resulta procedente un análisis de los antecedentes generales del fiduciario. En octubre de 2004, ABN AMRO Bank N.V. y Equity Trust Group ( Equity Trust Group ) anunciaron la firma de una carta de intenciones en virtud de la cual Equity Trust Group adquirió el negocio de fideicomisos de ABN AMRO. La adquisición involucró la totalidad de las compañías que desarrollan mundialmente la actividad fiduciaria. El pasado 4 de febrero de 2005, ABN AMRO conjuntamente con Equity Trust Group celebraron el contrato de compraventa de acciones ( Share Purchase Agreement ) sujeto a la aprobación por parte de las autoridades de contralor en las correspondientes jurisdicciones. Con fecha 30 de junio de 2005 se cerró la transacción al haberse obtenido la totalidad de las diversas autoridades regulatorias en las jurisdicciones adonde fueron requeridas. La Asamblea General Extraordinaria de ABN AATA de fecha 4 de julio de 2005 modificó la denominación social de la sociedad por Equity Trust. Dicha modificación de estatuto fue inscripta en la Inspección General de Justicia el 21 de julio de 2005 bajo el N 8374 del libro 28 de Sociedades por Acciones. Luego de concretada la compra del negocio fiduciario de ABN AMRO, Equity Trust Group se convirtió en la compañía fiduciaria independiente. Del análisis efectuado surge que Equity Trust Company (Argentina) S.A. cuenta con una adecuada eficiencia operacional y con los suficientes antecedentes como para actuar como fiduciario de la operación y asumir la obligación, respecto de los valores de deuda fiduciaria y los certificados de participación, de efectuar o causar que se efectúen los pagos previstos sujeto a que se hayan recibido los pagos que correspondan bajo el activo subyacente. Gastos del Fideicomiso Financiero El fiduciante retendrá del precio de colocación la suma de $ con imputación a un fondo de gastos depositándola en una subcuenta de la cuenta recaudadora. El mismo se destinará a cancelar los gastos deducibles no aportados por el fiduciante. En cualquier momento en que el fiduciario lo considere necesario cualquier deficiencia en el monto podrá ser repuesta conforme lo descrito en el orden de prelación de pagos. El fiduciante ha afrontado y afrontará gastos que corresponden ser imputados al fideicomiso (gastos iniciales para la estructuración, colocación de los valores de deuda fiduciaria, retribución a la calificadora, honorarios a asesores, etc.) que se estiman en $ Fuentes - Suplemento de Prospecto Preliminar Fideicomiso Financiero Tarjeta Actual IX - Contrato Suplementario de Fideicomiso Financiero Tarjeta Actual IX - Opinión Legal provista por Nicholson y Cano Abogados Standard & Poor s FINANCIAMIENTO ESTRUCTURADO Enero

10 - Información suministrada por Estructuras y Mandatos S.A. Definición de las calificaciones asignadas La escala de calificaciones locales para Argentina utiliza los símbolos globales de Standard & Poor's con la adición del prefijo ra (República Argentina) y está dirigida al mercado financiero argentino, no siendo directamente comparable con la escala global de calificaciones de Standard & Poor's. Valores de Deuda Fiduciaria Clase A: raaa+ (sf) Una obligación calificada raaa difiere levemente de la calificación más alta de la escala. La capacidad del emisor de hacer frente a los compromisos financieros de la obligación analizada en relación con otros emisores argentinos es MUY FUERTE. Los símbolos "+" y "-" se utilizan para destacar fortalezas relativas dentro de las categorías de calificación raaaa a rab. Valores de Deuda Fiduciaria Clase B: rabbb (sf) La calificación rabbb implica ADECUADOS parámetros de protección comparados con otras obligaciones argentinas. Sin embargo, condiciones económicas adversas o un cambio en las circunstancias podrían debilitar la capacidad del emisor de hacer frente a sus compromisos financieros. Certificados de Participación: racc (sf) Una obligación calificada racc es ACTUALMENTE MUY VULNERABLE a una situación de incumplimiento de sus obligaciones financieras. Nota Este informe debe ser analizado en forma conjunta con el prospecto de la emisión y la información allí contenida. Reporte de divulgación 17g-7 de Standard & Poor s La Regla 17g-7 de la SEC requiere que las NRSROs (Nationally Recognized Statistics and Ratings Organizations, por sus siglas en inglés), para cada informe que acompañe la calificación de un instrumento respaldado con activos, según se define en tal regla, que incluya una descripción de las representaciones, garantías y mecanismos de ejecución disponible para los emisores y una descripción de cómo ellos difieren de las representaciones, garantías y mecanismos de ejecución en emisiones de instrumentos similares. Esta Regla aplica a los instrumentos comprendidos en tal definición inicialmente calificados (incluyendo calificaciones preliminares) en o luego del 26 de Septiembre de El Reporte de divulgación 17g-7 de Standard & Poor's que se incluye en este reporte de calificación está disponible en La escala de calificaciones locales para Argentina utiliza los símbolos globales de Standard & Poor s con la adición del prefijo ra (República Argentina) y está dirigida al mercado financiero argentino. La misma no incluye el riesgo soberano ni de potenciales controles de cambio; no diferencia entre emisiones de deuda denominadas en pesos o en dólares estadounidenses. Consecuentemente, no es directamente comparable con la escala global de calificaciones de Standard & Poor s. Todas las opiniones expresadas en el presente informe reflejan exactamente nuestra opinión en relación a todos y cada uno de los valores o emisiones cubiertos por aquél. En ningún caso nuestra compensación ha estado, está o estará, directa o indirectamente, relacionada a las opiniones específicamente expresadas en este informe. Los servicios analíticos que provee Standard & Poor s Ratings Services son resultado de actividades realizadas de manera independiente, diseñadas con el fin de conservar la imparcialidad y objetividad de las opiniones de calificación. Los informes y calificaciones de Standard & Poor s son opiniones, no declaraciones de hechos o recomendaciones para comprar, mantener o vender título alguno. Standard & Poor s ha establecido políticas y procedimientos para mantener la confidencialidad de la información no pública recibida durante el proceso de calificación. Las calificaciones e informes se basan en la información recibida del emisor u obtenida por Standard & Poor s de otras fuentes consideradas confiables. Standard & Poor s no realiza due diligences y/o tareas de auditoría en relación a cualesquiera de sus calificaciones y, puede, en su caso, utilizar información financiera no auditada. Las calificaciones pueden ser modificadas, suspendidas o retiradas como resultados de cambios en el contenido o disponibilidad de la información, o sobre la base de cualesquiera otras circunstancias. Todos los derechos reservados por Standard & Poor s International Ratings LLC (Suc. Argentina), Registro CNV N 2, una división de The McGraw-Hill Companies, Inc., Leandro N. Alem 855, Piso 3 (C1001AAD), Buenos Aires, Argentina. Prohibida su reproducción total o parcial. Standard & Poor s FINANCIAMIENTO ESTRUCTURADO Enero