Informe Económico Semanal 1

Transcripción

1 Una de las grandes lecciones económicas que dejó el siglo pasado es que la inflación es un animal difícil de dominar. Los últimos meses en Argentina así lo comprueban. Desatada durante la expansión económica, la tasa de inflación persiste hoy en medio de la recesión. Los rubros que explican el aumento persistente del nivel de precios varían de mes a mes. Las causas subyacentes son múltiples y el consenso respecto a las mejores respuestas de política para atacar el problema es escaso. Pero la tasa de inflación todavía navega -con cierta volatilidad- en un rango que va del 10 al 15% anual según las mejores mediciones. Así, la tesis oficial de la desaparición indolora de la inflación en cuanto la economía alcanzara una supuesta velocidad de crucero probó ser falsa. Para algunos, la recesión llegó justo a tiempo para evitar un escenario inflacionario mucho más complicado. Luego de tocar picos del 25-30% sobre mediados de 2008, la recesión en curso y el frenazo de la política monetaria un subproducto del cambio de contexto externo e interno más que una decisión autónoma de política económica- hicieron que la inflación bajara hasta estabilizarse en la actual velocidad de crucero de 10-15% anualizado. Este dato tiene dos lecturas. La primera, positiva, es que la inflación dejó de ser el principal problema macroeconómico (aun cuando sigue siendo un problema) a manos de la recesión económica y el nivel de empleo. La segunda, negativa, es que la inflación sigue siendo muy alta para un nivel de actividad que sigue siendo muy bajo. Los datos de julio confirmaron una realidad de inflación persistente. El IPC-INDEC aumentó 0,6% m/m. Los índices privados comparables muestran una inflación en un rango de 1-1,3% m/m y una tasa del 15% para los últimos 12 meses. A nivel de provincias, los últimos datos publicados corresponden a junio y muestran una inflación promedio provincial en descenso pero que todavía supera el 10% a/a. Hay dos razones que explican por qué la inflación está respondiendo con rezagos a las señales que marcan la política monetaria y el freno en la demanda. La primera más coyuntural- se vincula a las correcciones pendientes de precios relativos. La segunda más estructural- se vincula a la baja credibilidad respecto al compromiso de la política económica con una tasa de inflación moderadamente baja. Quizás esto explique el dato más preocupante en el escenario de precios: según las encuestas, la inflación esperada para los próximos 12 meses ronda el 25%. En foco: Precios (pág. 2) Estadístico (pág. 5) Nº de Agosto de 2009 Informe Económico Semanal 1

2 EN FOCO: PRECIOS Una de las grandes lecciones económicas que dejó el siglo pasado es que la inflación es un animal difícil de dominar. Los últimos meses en Argentina así lo comprueban. Desatada durante la expansión económica, la tasa de inflación persiste hoy en medio de la recesión. Los rubros que explican el aumento persistente del nivel de precios varían de mes a mes. Las causas subyacentes son múltiples y el consenso respecto a las mejores respuestas de política para atacar el problema es escaso. Pero la tasa de inflación todavía navega -con cierta volatilidad- en un rango que va del 10 al 15% anual según las mejores mediciones. Así, la tesis oficial de la desaparición indolora de la inflación en cuanto la economía alcanzara una supuesta velocidad de crucero probó ser falsa. Para algunos, la recesión llegó justo a tiempo para evitar un escenario inflacionario mucho más complicado. Luego de tocar picos del 25-30% sobre mediados de 2008, la recesión en curso y el frenazo de la política monetaria un subproducto del cambio de contexto externo e interno más que una decisión autónoma de política económica- hicieron que la inflación bajara hasta estabilizarse en la actual velocidad de crucero de 10-15% anualizado. Este dato tiene dos lecturas. La primera, positiva, es que la inflación dejó de ser el principal problema macroeconómico (aun cuando sigue siendo un problema) a manos de la recesión económica y el nivel de empleo. La segunda, negativa, es que la inflación sigue siendo muy alta para un nivel de actividad que sigue siendo muy bajo. Hay dos razones que explican por qué la inflación está respondiendo con rezagos a las señales que marcan la política monetaria y el freno en la demanda. La primera más coyuntural- se vincula a las correcciones pendientes de precios relativos. Los ajustes en las tarifas de servicios públicos decretados por el gobierno, los precios rezagados en algunos sectores (formal o informalmente) regulados y las presiones de costos estarían explicando una inercia en los precios que se divorcia de la realidad de la demanda. La segunda más estructural- se vincula a la credibilidad respecto al rumbo de la política económica y a su compromiso con una tasa de inflación moderadamente baja. Los datos de julio confirmaron una realidad de inflación persistente. Los índices privados y públicos mostraron un repunte de la inflación en ese mes. El IPC- INDEC aumentó 0,6% m/m y 5,5 a/a, por encima de los tres últimos meses (+0,4% m/m promedio). Los índices privados comparables (Gran Buenos Aires) muestran que la inflación estuvo en un rango de +1% a +1,3% m/m con una variación de 15% en los últimos 12 meses. Indicadores Alternativos de Inflación Variación % a/a 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% Fuente: Elaboración propia en base a INDEC, MECON e Institutos de Estadìsticas de las Provincias de Mendoza, San Luis, Jujuy, Santa Fe y la Ciudad de Posadas. Inflación Mensual Principales Rubros - INDEC Var. m/m % Julio 2009 Fuente: INDEC Fuente: INDEC. 23% 9,3% 10,5% 9,6% Oct-06 Dic-06 Feb-07 Abr-07 Jun-07 Ago-07 Oct-07 Dic-07 Feb-08 Abr-08 Jun-08 Ago-08 Oct-08 Dic-08 Feb-09 Abr-09 Jun-09 Ago-09 Indumentaria Transporte y Comunicaciones Atención médica y gastos para la Esparcimiento Equipamiento y mantenimiento Alimentos y Bebidas Otros Bienes y Servicios Vivienda Educación IPC INDEC IPI PBI IPC Promedio Provincias 0,2% 0,4% 0,5% 0,5% 0,7% 0,6% 5,5% 1,0% 1,0% 0,9% Informe Económico Semanal 2

3 Según el IPC-City, la inflación en julio fue de 1,2% m/m (15% anualizado). Los rubros que explican el incremento son variados. Según el IPC-INDEC, ropa e indumentaria creció 1% m/m y transporte +1,2% m/m, principalmente explicado por el aumento estacional de las tarifas de micros de media y larga distancia, asociadas al receso invernal. Alimentos y bebidas subieron 0,5% m/m. Aquí se observa un contraste fuerte con el +1/1,5% m/m que muestran los índices privados. A nivel de provincias, los últimos datos publicados corresponden a junio y muestran una inflación promedio provincial en descenso pero que todavía supera el 10% a/a. El IPC promedio de las provincias de San Luis, Santa Fe, Jujuy, Mendoza y la Ciudad de Posadas, mostró en junio un aumento de 0,4% m/m (en línea con la desaceleración observada en los índices de inflación GBA durante junio). La inflación acumulada hasta junio fue de +6,5% y duplica la registrada en igual período por el INDEC en el GBA (+3,4%) y se acerca al rango de +8% acumulado en los índices privados de inflación GBA en enero-junio. El dato más sorprendente en el escenario de precios fueron las expectativas de inflación. Según el relevamiento elaborado por el CIF-UTDT la inflación esperada para los próximos 12 meses se ubicó en 34% en promedio y 25% la mediana de la encuesta. Ambos medidas mostraron un crecimiento de 4 puntos porcentuales y 5 p.p. respectivamente. El dato sorprende ya que desde marzo de 2008 la mediana se había ubicado en un 20%. 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% Expectativas de Inflación 5% Ago-06 Oct-06 Dic-06 Feb-07 Abr-07 Jun-07 Ago-07 Oct-07 Dic-07 Feb-08 Abr-08 Jun-08 Ago-08 Oct-08 Dic-08 Feb-09 Abr-09 Jun-09 Ago-09 Fuente: UTDT Mediana Promedio Indice de Precios Minorista y Mayorista Var. % m/m 34,1% 25% La inflación mayorista según INDEC fue de +1,2% m/m en julio. El dato es importante ya que -con aumentos salariales y tarifarios en curso- la inflación mayorista marca un piso para la inflación minorista a futuro. Los productos nacionales subieron 1,2% m/m como consecuencia de la suba de 1,8% m/m en los productos primarios, principalmente productos pesqueros (+3,6% m/m) y agropecuarios (+2,8% m/m). Por su parte, productos manufacturados subieron 1% m/m y los productos importados +1,2% m/m. 2,5% 2,0% 1,5% 1,0% Mayoristas Minoristas Los precios de las materias primas cayeron en julio. Se trata de una mala noticia para el frente externo y fiscal (vía retenciones) pero una buena noticia para reducir las presiones inflacionarias (vía costos). El Indice de Precios de Materias Primas (IPMP) elaborado por el Banco Central (medido en pesos) registró en julio una caída de 6% m/m. A pesar del rebote de precios de los últimos meses y la devaluación del peso, respecto a igual mes del año anterior la caída llega 17%. En dólares la variación fue de -7% m/m y de -34% a/a. De sostenerse esta tendencia, tendría impacto sobre la tasa de inflación mayorista de los próximos meses y compensaría la suba incipiente de precios de 0,5% 0,0% -0,5% Ene-07 Mar-07 May-07 Jul-07 Sep-07 Nov-07 Ene-08 Mar-08 May-08 Jul-08 Sep-08 Nov-08 Ene-09 Mar-09 May-09 Jul-09 Fuente: INDEC. Informe Económico Semanal 3

4 importación asociada a la recuperación de la demanda global. La inflación de costos de la construcción bajó a la mitad de la registrada en el promedio de 2008 (18%). El Indice de Costo de la Construcción (ICC) elaborado por INDEC subió +0,7% m/m en julio impulsado por el incremento de los costos de mano de obra. Materiales y gastos generales crecieron +0,5% m/m. En línea con la desaceleración de la actividad del sector, la inflación de costos de construcción en los últimos 12 meses se ubicó en 7,5% a/a y representa la mitad de la registrada en el promedio de 2008 (18%). Con este dato, el costo de construcción por m2 de una vivienda multifamiliar alcanzó en julio a $1.603 y de una vivienda unifamiliar $ Informe Económico Semanal 4

5 ESTADÍSTICO ACTIVIDAD Fecha Dato m/m a/a Anual SECTOR FISCAL Fecha Dato m/m a/a Anual Nivel General Recaudación AFIP ($ mm)(*) Jul ,0% 10,2% 13,9% EMAE (1993=100) Jun ,4-0,8% -0,4% 1,1% IVA Jul ,6% 13,9% 8,2% EMI (2004=100) Jun ,2-0,6% 0,6% -1,5% Ganancias Jul ,5% -8,4% 2,7% UCI (%) Jun-09 70,8-1,1% -1,4% -2,3% Sistema seguridad social Jul ,2% 45,7% 53,6% ISE (2004=100) Mar ,9 0,3% -4,4% -6,2% Derechos de exportación Jul ,8% -20,9% -6,1% Impuestos LNA* ($ mm) Jul ,0% 33,0% 31,3% Gasto primario ($ mm) Jun ,8% 42,1% 30,9% Indicadores de Consumo Remuneraciones Jun ,1% 36,8% 39,1% Servicios públicos (2004=100) Jun ,1% 8,1% 7,9% Prestaciones Seguridad Social Jun ,3% 28,1% 27,0% Supermercados (País - $ mm) Jun ,0% 13,5% 18,4% Transferencias al sector privado Jun ,5% 26,1% 12,3% Shopping (GBA - $ mn) Jun ,5% 15,3% 6,3% Gastos de capital Jun ,0% 112,3% 63,6% Impo. bs. consumo (USD mm) Jun ,4% -18,8% -21,0% Resultado primario ($ mm) Jun ,6% -65,7% -64,7% Confianza del Consumidor (País) Jul-09 42,4 5,8% 4,6% -13,0% Intereses ($ mm) Jun ,5% 83,3% 28,6% Indicadores de Inversión Resultado fiscal ($ mm) Jun % -230% -113,0% ISAC (1997=100) Jun ,5-2,9% 5,5% -2,0% (*) Recaudación incluye ingresos coparticipables a las provincias. Impo bs.cap. + piezas (USD mn) Jun ,7% -15,8% -37,4% (*) Impuestos ligados al nivel de actividad; incluye SSS, IVA-DGI, Internos, Combustibles, IDCB. CIUDAD DE BUENOS AIRES Fecha Dato m/m a/a Anual Construcción (Superficie permisada- m 2 ) Jun ,1% -22,3% -36,5% PRECIOS Fecha Dato m/m a/a Anual* Escrituras inmobiliarias (compra-venta) Jun ,6% -23,2% -31,1% IPC (GBA - Abril 2008=100) Jul ,2 0,6% 5,5% 3,4% Recaudación tributaria ($ mm) Jun ,2% 24,4% 18,4% IPC (Provincial promedio - Abril 2008=100)** Jul ,9 1,2% 10,5% 6,5% Ingresos brutos ($ mm) Jun ,5% 14,2% 19,4% Expectativas de inflación*** Ago-09 34,1% 4,0 3,4 // Empleo privado formal (Dic01=100) Ene ,6-0,6% 1,7% 1,7% Precios mayoristas (1993=100) Jul ,3 1,2% 6,0% 4,6% Supermercados ($ mm) May ,1% 13,4% 18,9% Precios implícitos del PIB (1993=100) Mar ,7 0,6% 9,6% 9,6% Shoppings ($ mm) May ,0% 10,1% 1,4% (*) Variación con respecto a Diciembre del año anterior. Patentamiento (Unidades) May ,3% -32,6% -20,8% (**) Santa Fe, San Luis, Mendoza, Misiones y Jujuy Confianza del consumidor Jul-09 41,6 11,0% 6,7% -10,7% (***) Expectativa inflación próximos 12 meses promedio, y variaciones en puntos porcentuales. Tasa de ocupación hotelera (%) Abr-09 54,7 1,9% -19,7% -21,5% SECTOR EXTERNO Fecha Dato m/m a/a Anual LABORALES Y SOCIALES Fecha Dato m/m a/a Anual Exportaciones (USD mm) Jun ,4% -4,5% -18,7% Desempleo país (%) Trim I 09 8,4 15,1% 0,0% 0,0% Primarios Jun ,0% -44,5% -39,3% Desempleo GBA (%) Trim IV 08 7,7-9,4% s/d -8,7% MOA Jun ,4% 30,2% -2,6% Tasa de actividad país (%) Trim I 09 46,1 0,2% 0,4% 0,4% MOI Jun ,6% -4,9% -16,1% Empleo no registrado país (%) Trim IV 08 37,8 4,1% -3,8% - Combustibles y energía Jun ,1% -6,7% -25,7% Salarios nominales (Trim IV 2001=100) Jun ,6 1,5% 19,4% 22,4% Importaciones (USD mm) Jun ,6% -30,1% -38,2% S. privado registrado Jun ,3 1,9% 18,3% 20,6% Saldo comercial (USD mm) Jun % 626,6% 84,8% S. privado no registrado Jun ,6 1,0% 28,3% 34,0% T.C.R. multilateral (*) May-09 2,06 4,5% -5,4% -13,1% Salarios Reales (*) Jun ,8 0,3% 8,1% 8,0% T.C.R. bilateral (*) Jun-09 1,55 1,4% 8,9% -1,0% S. privado registrado Jun ,9 0,7% 7,1% 6,5% Materias primas (dic 1995=100) Jul ,7% -17,4% -20,6% S. privado no registrado Jun ,9-0,2% 16,2% 18,4% (*) Ajustado por inflación provincial promedio.base dic 2001=1 (*) Ajustado por inflación provincial promedio del mes siguiente al salario nominal Conversor de precio (a usd/tn) soja y trigo 2,7216 maiz 2,54012 COMMODITIES * Fecha 1 mes 6 meses 1 año a/a ECONOMÍA INTERNACIONAL Fecha Dato m/m a/a Anual* Soja (USD / Tn) ,6 348,8 354,3-22,5% IPC Brasil (base dic 2007=100) May ,1 0,3% 5,1% 1,8% Maíz (USD / Tn) ,8 125,8 143,5-44,8% IPC Estados Unidos (base dic 2007=100) Jun ,7 0,9% -1,4% 2,6% Trigo (USD / Tn) ,5 182,7 203,9-44,5% IPC China Jun-09 98,3 // -1,7% // Petróleo (USD/ Barril) ,3 73,8 77,8-39,5% IPC Eurozona (base dic 2007=100) May ,9 0,1% 0,0% 0,4% (*) Contratos futuros en Golfo de México para agropecuarios y WTI para petróleo. (*) Variación con respecto a Diciembre del año anterior. Fuentes: INDEC, BCRA, Mecon, Reuters, UTDT CIF, DGEyC GCBA. GLOSARIO m/m Variación intermensual a/a Variación interanual i.a Variación interanual acumulada t/t Variación intertrimestral p.p. puntos porcentuales p.b. puntos básicos M millones MM Miles de millones e valor estimado p valor proyectado

6 ECONOMISTA JEFE Luciano Laspina COORDINADORA Elena Cafaldo ANALISTAS Natalia Alessandroni Nadina Bassini Matías Carugati Martín Cascante María Natalia Dompé Bac Eleonora Rodríguez Gustavo Perez ASISTENTE Marcela Flores