Entorno Económico. Instrumentos para su análisis. Profesora Laura Pérez Ortiz Grupo 16

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1 Tema 3 Relaciones con el exterior Entorno Económico. Instrumentos para su análisis Profesora Laura Pérez Ortiz Grupo 16

2 Índice del tema 1. Medición de los flujos con el exterior Qué se mide? Fuentes de información Estructura de la Balanza de Pagos 2. Interpretación del desequilibrio externo Desequilibrio externo y balanza de pagos Rasgos del desequilibrio externo de la economía española 3. Mercados de divisas Factores determinantes del tipo de cambio El tipo de cambio del euro y la economía real 4. Comercio exterior y competitividad 2

3 1. Medición de los flujos con el exterior Qué medimos? Las transacciones económicas entre residentes y no residentes Naturaleza de los agentes Residentes: aquellos que habitualmente desarrollan la actividad económica en el país de referencia incluidos diplomáticos, militares y técnicos con contrato definido en el exterior Naturaleza de las transacciones Corrientes, de capital y financieras Valoración a través de estimaciones 3

4 1. Medición de los flujos con el exterior Fuentes de información Contabilidad nacional. SEC-95 Balanza de pagos (Banco de España). Metodología inspirada en el FMI Declaración obligatoria de residentes, de entidades bancarias, estimaciones de aduanas, transporte, inversiones y recaudaciones de impuestos 4

5 Esto es lo que se va a estudiar 5

6 1. Medición de los flujos con el exterior: estructura de la balanza de pagos Balanza por cuenta corriente Balanza comercial Balanza de servicios Rentas Transferencias Balanza de cuenta de capital Ingresos y gastos Saldo Balanza financiera Inversión directa Inversión de cartera Otras inversiones Derivados financieros Movimiento neto de reservas (activos frente al exterior) Errores y omisiones Variación neta de pasivos y variación neta de activos Saldo SALDO DE BALANZA DE PAGOS= 0 6

7 1. Medición de los flujos con el exterior: estructura de la balanza de pagos Balanza comercial o de mercancías, se contabiliza el valor de las exportaciones e importaciones de mercancías. Se contabilizan las que cruzan las fronteras como las que no lo cruzan En aduanas Las X se registran en términos fob (free on board) Las M se registran en términos cif y hay que hacer el ajuste para que no estén sobrevaloradas» Mfob = M cif seguros y fletes 7

8 1. Medición de los flujos con el exterior: estructura de la balanza de pagos Balanza de servicios, se contabilizan los pagos y cobros de las transacciones de servicios Turismo Fletes, transportes Comunicaciones Construcción Seguros, primas, etc. Servicios financieros derivados de los pagos por la intermediación: comisiones, amortizaciones, etc. * No se incluyen los dividendos, intereses, etc. que son rendimientos del capital (balanza de rentas) Servicios informáticos: asesoría, configuraciones, mantenimiento de software * no el propio software, que es mercancía Servicios a empresas: publicidad, estudios de mercado, etc. Servicios personales, culturales, recreativos Servicios gubernamentales 8

9 1. Medición de los flujos con el exterior: estructura de la balanza de pagos Balanza de rentas primarias-, incluye las rentas por la propiedad de factores productivos Rentas de capital, beneficios, dividendos, intereses, alquileres Rentas de trabajo, salarios y remesas de emigrantes de temporada 9

10 1. Medición de los flujos con el exterior: estructura de la balanza de pagos Balanza de transferencias corrientes, ttransacciones realizadas a título gratuito o sin contrapartida. Ejemplos: Ayudas gubernamentales Contribuciones al presupuesto de la UE Pensiones Remesas de emigrantes permanentes 10

11 1. Medición de los flujos con el exterior: estructura de la balanza de pagos Balanza de capital Transferencias de capital (vinculadas al traspaso de la propiedad de un activo y a donaciones destinadas a financiar inversiones), ejemplo las procedentes del FEOGA-O, FEDER, Fondo de Cohesión Compraventa de terrenos e intangibles Tierra, patentes, marcas, etc. 11

12 1. Medición de los flujos con el exterior: estructura de la balanza de pagos Balanza financiera: Inversión directa Acciones o participaciones que supongan un 10% o más del capital social o la propiedad Flujos financieros entre filiales y matriz Beneficios reinvertidos Inversión en inmuebles Inversión de cartera (Operaciones más sensibles a las modificaciones de los tipos de interés y tipos de cambio) Compra venta y amortizaciones de acciones, participaciones en fondos de inversión, bonos, obligaciones, etc. Otras inversiones de capital, principalmente, operaciones de préstamo Depósitos y créditos a largo plazo (más de un año) Depósitos y créditos a corto plazo Operaciones de repros (compraventa de instrumentos financieros con pacto de recompra entre residentes y no residentes) Las operaciones del Banco de España tiene un tratamiento diferenciado del resto de las operaciones financieras. Se recogen las variaciones de reservas, la variación de la cuenta del BE con el Eurosistema y el resto de activos y pasivos exteriores del BE 12

13 1. Medición de los flujos con el exterior: estructura de la balanza de pagos Balanza financiera Registro de flujos en términos de variaciones de AF (pagos) y PF (ingresos) Pagos Aumento de activos Salida de fondos por la compra financieros de instrumentos financieros (-) emitidos por no residentes Ej. Compra de acciones de la General Motors Disminución de activos financieros (+) Entrada de fondos por venta de instrumentos financieros emitidos por no residente Ej. Venta de acciones de la General Motors s Ingresos Aumento de Entrada de fondos por la compra por pasivos financieros parte de no residentes de (+) instrumentos financieros emitidos por residentes Ej. Compra por parte de mexicanos de acciones de Gas Natural Disminución de Salida de fondos por la venta por pasivos financieros parte de no residentes de (-) instrumentos financieros emitidos por residentes Ej. Venta por parte de mexicanos de acciones de Gas Natural 13

14 1. Medición de los flujos con el exterior: estructura de la balanza de pagos Movimiento neto de reservas No recoge el volumen de reservas sino su variación, es decir la diferencia entre los ingresos y los pagos derivados de las operaciones realizadas con el exterior Una parte importante son divisas en moneda extranjera, pero no todas las operaciones se liquidan en moneda extranjera, por ejemplo las operaciones de la Eurozona, pero se anotan como activos financieros netos frente al exterior. No son reservas en sentido estricto Movimiento de reservas= Reservas + activos financieros frente al exterior Se contabiliza en la columna de pagos de la siguiente forma: MRE +, es un incremento de las reservas y significa que en balanza de pagos tenemos un déficit (ya que será negativo en la columna de saldos) MRE -, es una disminución de las reservas y significa que en balanza de pagos tenemos un superávit (ya que será positivo en la columna de saldos) 14

15 1. Medición de los flujos con el exterior: registro contable en la Balanza de Pagos DEBE HABER B. Cuenta corriente Ingresos Pagos B. Cuenta de capital Ingresos Pagos B. Financiera VPF VAF Movimiento de reservas o Activos frente al exterior Balanza de pagos - ± VAF Total debe = Total haber BP= BCC+CK+BF±RE= 0 Movimiento de reservas (+): BP con déficit Movimiento de reservas (-): BP con superávit 15

16 1. Medición de los flujos con el exterior Sectores institucionales para los que se presenta la información de Balanza de Pagos Instituciones financieras monetarias Administraciones públicas Otros sectores institucionales Instituciones financieras no monetarias Empresas de seguro y fondos de pensión Sociedades no financieras públicas y privadas- Hogares e instituciones son fines de lucro. 16

17 2. Interpretación del desequilibrio externo No debe confundirse con saldo cero de balanza de pagos Un desequilibrio puede ser un déficit o un superávit Debe interpretarse atendiendo a variables de la economía interna, como el PIB, la demanda nacional, los precios, etc. Indicadores Movimiento de reservas y otros activos frente al exterior Saldo Neto Exterior y tensiones inflacionarias Balanza por cuenta corriente y necesidad de financiación Balanza financiera y tipos de interés 17

18 2. Interpretación del desequilibrio externo: movimiento de reservas Reservas: Activos financieros del exterior controlados por la autoridad monetaria y libremente disponibles para financiar los desequilibrios de BP (FMI) Divisas convertibles Reservas de otro Derechos especiales de giro ante el FMI (medio de pago aceptado en las transacciones internacionales, sólo disponible por el sector público) Posición neta en el FMI Limitaciones del indicador: No hay correspondencia entre el nivel de reservas y las operaciones realizadas con el exterior (muchas operaciones se liquidan en moneda nacional (eurozona) y otras no alteran las divisas porque no se liquidan en el mismo periodo o son trueque) Según países y situaciones el peso de los prestamos en DEG puede ser relevante y por lo tanto su desequilibrio se ve amortiguado y movimiento de reservas no refleja la importancia del desequilibrio 18

19 2. Interpretación del desequilibrio externo: SNE y tensiones inflacionarias Estructura... + Exportaciones de bienes y servicios - Importaciones = Saldo neto exterior (SNE) Balanza de rentas (RNRM) Balanza de transferencias (TRX) Interpretación... = Balanza por cuenta corriente (BCC) Oferta PIB = CF + FBC + SNE agregada Demanda nacional Demanda externa neta SNE = PIB (CF + FBC) = OA - DA SNE (-) PIB < (CF + FBC) tensiones inflacionistas El SNE es una medida aproximada de las tensiones sobre la inflación y relaciona los desequilibrios internos y externos 19

20 2. Interpretación del desequilibrio externo: BCC y necesidad de financiación Estructura... Saldo neto exterior (SNE) + Balanza de rentas (RNRM) + Balanza de transferencias (TRX) = Balanza por cuenta corriente (BCC) + Balanza de capital (BK) Interpretación... PIB + RNRM + TRX = CF + FBC + SNE + RNRM + TRX RNBD = CF + FBC + BCC BCC = RNBD (CF + FBC) BCC + BK (±) = AHF (±) situación financiera BCC (+) capacidad financiación BCC (-) necesidad financiación 20

21 2. Interpretación del desequilibrio externo: balanza financiera y tipo de interés Una parte de los flujos financieros dependen de la rentabilidad-coste de los instrumentos financieros nacionales respecto del exterior Aumento (i-i*) entrada neta de ahorro para adquirir pasivos nacionales. Se incrementa el saldo de la balanza financiera Disminución (i-i*) salida neta de ahorro para adquirir activos del exterior. Se reduce el saldo de la balanza financiera El grado de respuesta no es igual para todos los instrumentos financieros, los instrumentos a corto plazo responden en mayor medida Balanza básica o fundamental: balanza de pagos excluyendo los flujos más sensibles a las alteraciones de los tipos de interés. Permite analizar los comportamientos más estructurales: un déficit consecuencia de movimientos especulativos es menos preocupante que si es estructural un superávit es poco consistente si está generado por movimientos a corto plazo 21

22 2. Interpretación del desequilibrio externo: rasgos en España 22

23 2. Interpretación del desequilibrio externo: rasgos en España 23

24 2. Interpretación del desequilibrio externo: rasgos en España 24

25 2. Interpretación del desequilibrio externo: rasgos en España 25

26 2. Interpretación del desequilibrio externo: rasgos en España 26 26

27 3. Mercados de divisas Qué es una divisa? Medio de pago de aceptación general en manos de residentes y nominado en moneda extranjera (billetes y depósitos bancarios) Solo el 1% de las divisas están en billetes, es una parte marginal del mercado de transacciones de divisas Las divisas se intercambian en el mercado FOREX, Foreign Exchange 27

28 3. Mercados de divisas: FOREX FOREX Bancos multinacionales Empresas multinacionales Brokers Bancos Centrales 99% depósitos 1% billetes Bancos autorizados Agentes que operan con divisas Sólo se aceptan transacciones de más de 10 millones de dólares (las grandes empresas cotizan sus tesorerías) 28

29 3. Mercados de divisas: factores determinantes del tipo de cambio El tipo de cambio es el precio de una divisa en moneda nacional En función de la balanza por cuenta corriente Superávit, X>M OD>DD, apreciación Déficit, X<M OD<DD, depreciación En función de la autoridad monetaria Aumento de tipo de interés, se estimula la entrada de capitales OD>DD, apreciación Bajada de tipo de interés, se estimula la salida de capitales OD<DD, depreciación En función de los movimientos especulativos 29

30 3. Mercados de divisas: factores determinantes del tipo de cambio Cotización directa, la divisa es la unidad base 179 pesetas/$ Cotización indirecta, la moneda nacional es la unidad base 1,6 $/ La interpretación es única frente a las variaciones de los tipos de cambio Encarecimiento de la moneda nacional, es una apreciación de la moneda nacional en términos de la moneda extranjera Abaratamiento de la moneda nacional, es una devaluación de la moneda nacional en términos de la moneda extranjera 30

31 Evolución del tipo de cambio Dólar / Euro Set Intervención coordinada de la Reserva Federal, el BC de Japón y el BCE para frenar la caída del Días después intervención unilateral del BCE Apreciación Devaluación Aparición física Tendencia depreciadora: - inexistencia física del, - desconocimiento de cómo actuaría el BCE, - fortaleza del $ por la expansión de la nueva economía Tendencia apreciadora: - aparición física del, - experiencia y rigurosidad del BCE, - debilidad del $ por la crisis de la nueva economía y los déficit de EEUU 31

32 Tipos de cambio de compra y venta Siempre desde la perspectiva de la institución financiera Ejemplo 3. Mercados de divisas: factores determinantes del tipo de cambio Tipo de cambio de compra 1,61 $/ Tipo de cambio de venta 1,59 $/ La participación de los bancos en los mercados de divisas no es gratuita, el beneficio se obtiene del diferencial entre la compra y la venta de divisas Tipo de cambio indicativo del mercado Aproximación promedio de los tipos de cambio a que se han cerrado las operaciones de un día en un país. En España a las 18:00 Algunos países tienen tipos de cambio fijos. Ejemplo CFA. 655 CFA por euro (acuerdo monetario con el BCE) Tipos de cambio para billetes Los billetes no son objeto de cotización internacional. Se obtiene a partir del tipo de cambio indicativo aplicando un margen comercial. Las comisiones están regulados por la autoridad monetaria. 32

33 3. Mercados de divisas: factores determinantes del tipo de cambio Comprenden la relación entre monedas que no tienen cotización entre ellas y es necesario realizar el cambio a través de un divisa intermediaria Ejemplo (comercio del salmón) 720 pesos/ 8 Nok/ 1 Nok X pesos 8 Nok 720 pesos Habría que tener en cuenta los tipos de cambio de compra y venta 33

34 3. Mercados de divisas: factores determinantes del tipo de cambio Riesgo cambiario Mercado de divisas al contado (plazo máximo 2 días para su entrega) Mercado de divisas a futuro o a plazos El plazo oscila entre uno y seis meses Se fija el precio en función de las expectativas Son alternativas para manejar el riesgo cambiario en las operaciones de comercio exterior Ante expectativas de depreciación de la moneda nacional: los importadores tratarán de comprar hoy las divisas que necesitarán en el futuro. Los tipos de cambio a futuro tienden a ser mayores que los de contado (para que el banco también obtenga beneficios) Tipo de cambio al contado < tipo de cambio a futuro (moneda nacional cotiza con descuento) Ante expectativas de apreciación de la moneda nacional: los exportadores trataran de vender hoy las divisas que tendrán en el futuro y estarán dispuestas a aceptar un precio menor que el establecido al contado Tipo de cambio al contado>tipo de cambio a futuro (moneda nacional cotiza con premio) La diferencia entre el tipo de cambio al contado y de futuro es el coste de cobertura del riesgo de pérdida por alteraciones cambiarias 34

35 3.2. Efectos de los tipos de cambio sobre el comercio exterior Depreciación Repercusiones para el comercio Fomento de las exportaciones Encarecimiento de las importaciones Ejemplo de la crisis argentina Apreciación Repercusiones para el comercio Pérdida de competitividad de las exportaciones europeas Abaratamiento de las importaciones (en periodo de subida de los precios del petróleo, se amortigua el problema) 35

36 3.2. Efectos de los tipos de cambio sobre el comercio exterior español Importaciones Repercusiones para el comercio español El 60% de nuestras importaciones son de la zona euro (poco impacto de las depreciaciones) Factura energética, se realiza en dólares con lo cual es mejor una moneda depreciada Exportaciones Repercusiones para el comercio español Poca importancia de una apreciación excesiva, ya que el 66% de las exportaciones se dirigen a la zona euro Se abaratan las exportaciones de terceros países que compiten con las españolas y puede haber sustitución de comercio 36

37 4. Comercio exterior y competitividad Competitividad capacidad de aumentar las cuotas de exportación de una economía en los mercados internacionales. Se suele expresar en peso relativo Factores que afectan a la competitividad: Elementos macroeconómicos: tipos de cambio, inflación, costes de producción Elementos microeconómicos: capacidad de innovación de las empresas, calidad de los productos, costes de producción Elementos institucionales: fiscalidad, canales de comercialización, etc. Indicadores precios-costes e indicadores estructurales 37

38 4. Comercio exterior y competitividad: indicadores precios-costes Indicador del poder adquisitivo Hay que definir un índice de Paridad de Poder Adquisitivo Indicador de la revista The economist. Se calcula el poder de compra de cada una de las monedas en función del precio de una hamburguesa big-mac en moneda nacional y en dólares PPA= Precio hamburguesa moneda nacional/precio de la hamburguesa en dólares Índice Bmc= PPA/precio de la hamburguesa en dólares Índice < 0 Moneda nacional sobrevalorada respecto del dólar Índice > 0 Moneda nacional infravalorada respecto del dólar 38

39 Competitividad: poder adquisitivo 39

40 4. Comercio exterior y competitividad: indicadores precios-costes Tipo de cambio efectivo nominal Se calcula la situación de un país respecto de las áreas con las que principalmente comercia, es necesario ponderar los tipos de cambio bilaterales con la importancia del comercio Tipo de cambio efectivo real A lo anterior hay que sumarle el diferencial de inflación que existe TCEr: Precio de referencia (precio internacional) * TCE /Precios nacionales Mejora la competitividad -Disminuye la inflación nacional -Se deprecia la moneda nacional Empeora la competitividad -Aumenta la inflación nacional -Se aprecia la moneda nacional 40

41 4. Comercio exterior y competitividad: indicadores estructurales Grado o índice de apertura comercial: IAC = { ( X + M ) / PIB} 100 Tasa de cobertura: TC = ( X / M ) 100 Especialización comercial: IEC i = { ( X i / X ) / ( X i* / X *)} 100 IEC i > 100 IEC i < 100 país más especializado en i que el mercado país menos especializado en i que el mercado 41

42 4. Comercio exterior y competitividad: indicadores estructurales Cuotas de mercado (CM) X i = exportaciones del país X i * = exportaciones del mercado internacional M i = importaciones del país M i * = importaciones del mercado internacional Cuota de exportaciones CMX i = ( X i / M i * ) 100 Cuota de importaciones CMM i = (M i / X i * ) 100 CMX i se gana cuota de mercado mejora competitividad CMX i se pierde cuota de mercado empeora competitividad Ventaja comparativa revelada (VCR): VCR i = { ( X i M i ) / ( X i + M i )} 100 VCR i > 0 ventaja comparativa en bienes de tipo i VCR i < 0 desventaja comparativa en bienes de tipo i 42

43 4. Comercio exterior y competitividad de la economía española 43

44 Competitividad española Década años noventa Ganancia de cuotas de mercado por la apertura y liberalización de la economía española en el seno de la UE, apoyado por las devaluaciones de la peseta, además de las ventajas de localización en términos de menores costes laborales Década actual Pérdida de competitividad, incremento de las importaciones por el tirón de la demanda interna: productos energéticos, bienes de capital, bienes de consumo (vestidos, electrónica, etc.). Eso se ha visto apoyado por la apreciación del euro y un diferencial de inflación importante 44