América Latina y el Caribe: Desafíos macroeconómicos en el corto y mediano plazo

Transcripción

1 América Latina y el Caribe: Desafíos macroeconómicos en el corto y mediano plazo Conferencia Anual de FIEL Buenos Aires, Septiembre 28, 2017 Carlos A. Végh Economista Jefe América Latina y el Caribe Banco Mundial 1

2 Qué desafíos nos esperan? Cuáles serán los principales desafíos macroeconómicos en el correr de los próximos 2-3 años? Crecimiento Ajustes fiscales Posibles políticas proteccionistas El dilema de política monetaria que enfrentan los países emergentes: bajar o subir las tasas de política monetaria? 2

3 DESAFIO # 1: CRECIMIENTO 3

4 GDP Growth GDP Growth GDP Growth Tímida recuperación en LAC 7% 6% 5% 4% 10% 8% 6% 4% 2% 0% -2% -4% -6% 3% 2% 1% Central America Caribbean Mexico South America 0% -1% -2% -3% LAC 25% 20% 15% 10% -10% -5% 0% 5% -15% -20% Argentina Brazil Venezuela, RB Fuentes: WEO (Abril 2017), Consensus Forecasts (Agosto 2017), y GEP (Junio 2017). 4

5 con marcadas diferencias en sub-regiones y países Tasas reales de crecimiento Región f 2018f LAC América Central Caribe México Sudamérica Argentina Brasil Venezuela

6 Jun-04 Dec-04 Jun-05 Dec-05 Jun-06 Dec-06 Jun-07 Dec-07 Jun-08 Dec-08 Jun-09 Dec-09 Jun-10 Dec-10 Jun-11 Dec-11 Jun-12 Dec-12 Jun-13 Dec-13 Jun-14 Dec-14 Jun-15 Dec-15 Jun-16 Dec-16 Jun-17 Factores externos que afectan el crecimiento de LAC % 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% Indice de Precios: Energía Indice de Precios: Otros Commodities China Growth 5% 4% 3% 2% 1% 0% -1% -2% -3% -4% 0,06 0,04 0,02 0-0,02-0, U.S. Growth U.S. Real T-bill (10 years) Fuentes: EPFR, Haver Analytics y World Bank Commodity Price Data (Pinksheets). Nota: Los flujos de capital netos son los flujos acumulados en los últimos doce meses. 6

7 4-Quarter Growth Cuantificando el rol de los factores externos en el crecimiento de Sudamérica 10% Sudamérica 8% 6% Observado 4% Predicho 2% 0% Factores domésticos -2% -4% Fuentes: Bloomberg y Haver Analytics. 7

8 DESAFIO # 1: CRECIMIENTO Conclusiones Los factores externos que generaron la década del boom de los commodities ( ) no volverán a repetirse por ahora Lo más probable es que los factores externos se mantengan neutrales en el corto/mediano plazo La región necesita por lo tanto generar su propio crecimiento De ahí la importancia de reformas estructurales y otras políticas domésticas que aumenten la productividad: Reformas laborales Reformas educativas Inversión en infraestructura Mayor inserción comercial en la región y en el mundo 8

9 DESAFIO # 2: AJUSTE FISCAL 9

10 Venezuela, RB Brasil Bolivia Argentina Guyana Surinam Uruguay Chile Colombia Perú Ecuador Paraguay Trin. y Tobago Barbados Costa Rica St. Lucia Rep. Dominicana Bahamas México Haití El Salvador Guatemala Panamá Honduras Nicaragua St. Kitts y Nev. Belice Dominica Jamaica St. Vinc. y Gren. Ant. y Barbuda porcentaje del PIB Todos los países en LAC tienen un déficit fiscal Deficit fiscal (mediana): LAC: MCC: SA: 4.1 SA MCC Balance Fiscal General Balance Fiscal Primario Fuente: WEO (Abril 2017). 10

11 % del PIB Sudamérica: Ajustes fiscales muy graduales Argentina Brazil Chile Colombia Ecuador Peru Uruguay Mexico f Fuente: MFM (Septiembre 2017). 11

12 porcentaje del PIB lo que lleva a niveles elevados de deuda pública Promedio LAC: 56.7 % Deuda bruta Promedio Subregional Deuda neta Promedio deuda bruta LAC Fuente: WEO (April 2017). 12

13 Deficit General como % del PIB y pone en riesgo los ratings de las agencias crediticias internacionales Regresión Fitch Ratings = * x Déficit General 1 0,9 11 0,8 0,7 9 0, Sin Grado de Inversión Grado de Inversión 0,5 0,4 0,3 0,2 0, Calificación Fitch de largo plazo Fuentes: WEO (April 2017) y Fitch Ratings. 13

14 Causas de los déficits fiscales altos Se ahorró poco en la década del boom de los commodities ( ) En tiempos de desaceleración (y/o recesión), los ingresos tributarios caen sustancialmente elevando automáticamente el déficit fiscal Algunos países hicieron política fiscal contracílica durante la Crisis Financiera Global (e.g., Chile, Brasil, Colombia) pero luego enfrentaron gastos rígidos Estos factores han resultado en déficits altos, muchos de los cuales tendrán que ser ajustados en tiempos de vacas flacas (lo que hace más deseable un ajuste gradual) 14

15 Hay otras opciones? No muchas Aunque en el informe semi-anual de abril, mostramos que el número de países en LAC que tiende a adoptar políticas fiscales contracíclicas (antes y después del 2007) subió de un 10% a un 45% muchos países (particularmente en Sudamérica) que hubieran querido apelar al estímulo fiscal en estos momentos tienen poco espacio fiscal (i.e., déficits altos y deuda pública elevada) Es el precio que se paga por ahorrar poco en épocas de vacas gordas! Inclusive Chile, el país contracíclico por excelencia, ha anunciado un plan multianual para reducir el déficit estructural de 1.5% del PBI a 0.8% hacia el fin de la década Llamado de atención: inversión pública (particularmente en infraestructura) tiende a ajustarse más que otros gastos 15

16 DESAFIO # 3: PROTECCIONISMO 16

17 Exportaciones de manufacturas a EEUU como % de las exportaciones totales México, América Central, y el Caribe muy expuestos en términos de comercio de manufacturas Promedio MCC: 54.4 % Fuente: Comtrade. 17

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19 Remesas como % del PIB Y tambien en términos de remesas Haití Honduras El Salvador Jamaica Nicaragua República Dominicana México Fuente: WDI. Nota: Los valores corresponden al promedio de

20 Volumen de comercio como % del PIB por orígen/destino Coeficientes de apertura comercial Chile Colombia Uruguay Argentina Brasil Resto del Mundo Sudamérica Fuente: WEO y Comtrade. Nota: Los valores corresponden al promedio de

21 Qué puede esperarse en términos de políticas comerciales concretas? Hay mucha incertidumbre Estados Unidos se retiró del TPP (el acuerdo comercial entre 12 países del Pacífico que incluía a Chile, México, y Perú) pero el border adjustment tax (impuesto fronterizo) se ha dejado de lado Se ha re-abierto la renegociación del NAFTA (Estados Unidos, Canada, y México) con resultados inciertos La mejor respuesta de la región (como ya está sucediendo) es anticipar tendencias proteccionistas mediante un incremento del comercio intraregional (e.g., acercamiento MERCOSUR con Alianza del Pacífico) y mayor acercamiento a Europa, China, y resto de Asia 21

22 DESAFIO # 4: MANEJO DE LA POLITICA MONETARIA EN EPOCAS DE BAJO CRECIMIENTO/RECESIVAS 22

23 Proyección de la Federal Funds Rate (tasa de política monetaria de los Estados Unidos) 2,50 2,00 1,50 1,00 0,50 0,00 Pronóstico para fines de 2017: - Rendimiento Bono del Tesoro a 10 años: 2.46 % - LIBOR 3 meses: 1.6 % Fuentes: FRED, FOMC, y The Financial Forecast Center. Notas: Los valores de las tasas de la Federal Funds Rate corresponden a las observadas y estimadas al final del año calendario. Las estimaciones y pronósticos provienen del Federal Open Market Committee (FOMC). 23

24 La futura suba de las tasas de interés en Estados Unidos agravará un dilema de política monetaria ya enfrentado por la región desde mediados del 2014 Cuando se produce un shock negativo a los términos de intercambio (como a mediados del 2014): Entrada neta de capitales a la región disminuye La economía se desacelera (o entra en recesión) Hay presiones para que se deprecie la moneda local Hay presiones inflacionarias Que deberia hacer la autoridad monetaria? (dilema crítico) Subir la tasa de política monetaria (TPM) para defender la moneda local y combatir la inflación (aunque perjudique la actividad económica)? O bajar la TPM para estimular la actividad económica (arriesgando mayor depreciación e inflación)? Importante notar que los países industriales no enfrentan este dilema porque, en general, la inflación y el producto se mueven en la misma dirección. Este es un problema propio de países emergentes. 24

25 Correlación (PIB Real, Tasa de Interés) Procíclicos Contracíclicos No es un dilema nuevo Los países industriales han sido típicamente contracíclicos pero no LAC ( ) 1 0,8 0,6 0,4 0,2 0-0,2-0,4-0,6-0,8-1 Industriales Emergentes (no-lac) LAC Prom. Industriales = 0.17*** Prom. Emergentes = -0.07*** Prom. LAC = -0.10*** Fuentes: IFS y Haver Analytics. Nota: Los componentes cíclicos se obtienen con el filtro Hodrick-Prescott. 25

26 Correlación (PIB Real, Tasa de Interés) Procíclicos Contracíclicos Buenas noticias: Muchos países en LAC se han graduado (es decir, pasado de pro- a contracíclico) Before 2007 ( ) After ,5 0 0,5 0-0,5-0,5-1 Prom. Industriales = 0.11*** Prom. Emergentes (no-lac) = *** Prom. LAC = -0.11*** : 17% países de LAC contracíclicos : 64% países de LAC contracíclicos Prom. Industriales = 0.42*** Prom. Emergentes (no-lac) = 0.10*** Prom. LAC = 0.13*** Industriales Emergentes (no-lac) LAC Industriales Emergentes (no-lac) LAC Fuentes: IFS y Haver Analytics. Nota: Los componentes cíclicos se obtienen con el filtro Hodrick-Prescott. 26

27 Brasil: prioriza estabilizar tipo de cambio/reducir inflación y luego estimular la economía 14, Comienzo de la política contractiva Comienzo de la política expansiva 4 11,75 10,5 2 9,25 8 6,75 5,5 4,25 3 SELIC PIB TC ,75 Inflación -6 Jan-13 Apr-13 Jul-13 Oct-13 Jan-14 Apr-14 Jul-14 Oct-14 Jan-15 Apr-15 Jul-15 Oct-15 Jan-16 Apr-16 Jul-16 Oct-16 Jan-17 Apr-17 Jul-17 Oct-17 Tasa Selic Inflación (variación anual) Tipo de Cambio Nominal (BRL/1USD) Crecimiento Anual del PIB Real (eje derecho) Fuentes: Bloomberg, Cuentas Nacionales, e IPEA Data. Nota: El tipo de cambio nominal básicamente se duplicó (de 2.01 a 4.06 reales por dólar) entre enero de 2013 y enero de 2016.

28 Jan-13 Jan-14 Jul-13 Jan-15 Jul-14 Jan-16 Jul-15 Jan-17 Jul-16 Jan-18 Jul-17 Jan-19 Jul-18 Jan-20 Jul-19 Jan-21 Jul-20 Jan-22 Jul-21 Jan-23 Jul-22 Jan-24 Jul-23 Jan-25 Jul-24 Jan-26 Jul-25 Jan-27 Jul-26 Jan-28 Jul-27 Jan-29 Jul-28 Jan-30 Jul-29 Jan-31 Jul-30 Jan-32 Jul-31 Jan-33 Jul-32 Jan-34 Jul-33 Jan-35 Jul-34 Jan-36 Jul-35 Jan-37 Jul-36 Jan-38 Jul-37 Jan-39 Jul-38 Jan-40 Jul-39 Jan-41 Jul-40 Jan-42 Jul-41 Jan-43 Jul-42 Jan-44 Jul-43 Jan-45 Jul-44 Jan-46 Jul-45 Jan-47 Jul-46 Jan-48 Jul-47 Jan-49 Jul-48 Jan-50 Jul-49 Jan-51 Jul-50 Jan-52 Jul-51 Jan-53 Jul-52 Jan-54 Jul-53 Jan-55 Jul-54 Jan-56 Jul-55 Jan-57 Jul-56 Jan-58 Jul-57 Jan-59 Jul-58 Jan-60 Jul-59 Jan-61 Jul-60 Jan-62 Jul-61 Jan-63 Jul-62 Jan-64 Jul-63 Jan-65 Jul-64 Jan-66 Jul-65 Jan-67 Jul-66 Jan-68 Jul-67 Jan-69 Jul-68 Jan-70 Jul-69 Jan-71 Jul-70 Jan-72 Jul-71 Jan-73 Jul-72 Jan-74 Jul-73 Jan-75 Jul-74 Jan-76 Jul-75 Jan-77 Jul-76 Jan-78 Jul-77 Jan-79 Jul-78 Jan-80 Jul-79 Jan-81 Jul-80 Jan-82 Jul-81 Jan-83 Jul-82 Jan-84 Jul-83 Jan-85 Jul-84 Jan-86 Jul-85 Jan-87 Jul-86 Jan-88 Jul-87 Jan-89 Jul-88 Jan-90 Jul-89 Jan-91 Jul-90 Jan-92 Jul-91 Jan-93 Jul-92 Jan-94 Jul-93 Jan-95 Jul-94 Jan-96 Jul-95 Jan-97 Jul-96 Jan-98 Jul-97 Jan-99 Jul-98 Jan-00 Jul-99 Jan-01 Jul-00 Jan-02 Jul-01 Jan-03 Jul-02 Jan-04 Jul-03 Jan-05 Jul-04 Jan-06 Jul-05 Jan-07 Jul-06 Jan-08 Jul-07 Jan-09 Jul-08 Jan-10 Jul-09 Jan-11 Jul-10 Jan-12 Jul-11 Jan-13 Jul-12 Jan-14 Jul-13 Jan-15 Jul-14 Jan-16 Jul-15 Jan-17 Jul-16 Jan-18 Jul-17 Jan-19 Jul-18 Jan-20 Jul-19 Jan-21 Jul-20 Jan-22 Jul-21 Jan-23 Jul-22 Jan-24 Jul-23 Jan-25 Jul-24 Jan-26 Jul-25 Jan-27 Jul-26 Jan-28 Jul-27 Jan-29 Jul-28 Jan-30 Jul-29 Jan-31 Jul-30 Jan-32 Jul-31 Jan-33 Jul-32 Jan-34 Jul-33 Jan-35 Jul-34 Jan-36 Jul-35 Jan-37 Jul-36 Jan-38 Jul-37 Jan-39 Jul-38 Jan-40 Jul-39 Jan-41 Jul-40 Jan-42 Jul-41 Jan-43 Jul-42 Jan-44 Jul-43 Jan-45 Jul-44 Jan-46 Jul-45 Jan-47 Jul-46 Jan-48 Jul-47 Jan-49 Jul-48 Jan-50 Jul-49 Jan-51 Jul-50 Jan-52 Jul-51 Jan-53 Jul-52 Jan-54 Jul-53 Jan-55 Jul-54 Jan-56 Jul-55 Chile: Baja TPM para estimular la economía 6 Comienzo de la política contractiva TC PIB TPM Inflación Tasa de Política Monetaria Inflación (variación anual) Crecimiento Anual del PIB Real Tipo de Cambio Nominal (CLP/1USD) eje derecho Fuentes: Banco Central de Chile, Bloomberg, Cuentas Nacionales, e INE. 28

29 Conclusiones Recuperación débil en LAC (pero al menos crecimiento positivo) Los factores externos no jugarán un factor clave en el corto/mediano plazo por lo que la región deberá generar su propio crecimiento Altos déficits y deuda pública elevada forzará a la mayoría de los países en la región a ajustar sus cuentas fiscales. Habrá muy poco espacio para políticas fiscales contracíclicas La normalización de la política monetaria en los Estados Unidos prolongará el típico dilema monetario enfrentado por muchos países en la región desde la caída de los precios de los commodities en el 2014 La mayoría de los países le han dado prioridad a estabilizar la moneda doméstica y combatir la inflación para luego bajar tasas de política monetaria para estimular la economía 29

30 Gracias!