Valoración de Empresa BASES TEÓRICAS. Facilitador: Econ. Asdrúbal José Figueras Figueroa /

Transcripción

1 Valoración de Empresa BASES TEÓRICAS

2 Faciltador:Econ. Asdrúbal José Figueras Figueroa

3 FUNDAMENTOS CONCEPTUALES Y TÉCNICOS DE LA VALORACIÓN DE EMPRESA

4 Acerca de la valoración de una empresa En general, una empresa tiene distinto valor para diferentes compradores y para el vendedor (el valor no debe confundirse con el precio, que es la cantidad a la que el vendedor y comprador acuerdan realizar una operación de compraventa de una empresa). De acuerdo con el punto de vista del primero, se trata de determinar el valor máximo que debería estar dispuesto a pagar por lo que le aportará la empresa a adquirir; desde el punto de vista del vendedor, se trata de saber cuál será el valor mínimo al que debería aceptar la operación. Una empresa también puede tener distinto valor para diferentes compradores por diferentes razones: distintas percepciones sobre el futuro del sector y de la empresa, distintas estrategias, economías de escala, economías de complementariedad,etc.

5 Acerca de la valoración de una empresa Cada método de valoración tiene ventajas y desventajas en su aplicación. Por tanto, han de ser utilizados con cuidado ya que cada uno de ellos será más apropiado para determinadas circunstancias (disponibilidad de información acerca de la compañía y el mercado, límites de tiempo, presupuesto para su realización, etc.) que otro. En cualquier caso, debe tenerse en cuenta que lo más adecuado es no confiar en un solo método de valoración con el fin de obtener una estimación más realista y precisa del valor de una compañía.

6 Acerca de la valoración de una empresa Una valoración sirve para muy distintos propósitos: 1. Operaciones de compraventa: Para el comprador, la valoración le indica el precio máximo a pagar. Para el vendedor, la valoración le indica el precio mínimo por el que debe vender. También le proporciona una estimación de hasta cuánto pueden estar dispuestos a ofrecer distintos compradores. 2. Valoraciones de empresas cotizadas en bolsa: Para comparar el valor obtenido con la cotización de la acción en el mercado. Para decidir en qué valores concentrar su cartera: aquellos que fe parecen más infravalorados por el mercado. La valoración de varias empresas y su evolución sirve para establecer comparaciones entre ellas y adoptar estrategias. 3. Salidas a bolsa: La valoración es el modo de justificar el precio al que se ofrecen fas acciones al público. 4. Herencias y testamentos: La valoración sirve para comparar el valor de las acciones con el de los otros bienes. 5. Sistemas de remuneración basados en creación de valor: La valoración de una empresa o una unidad de negocio es fundamental para cuantificar la creación de valor atribuible a los directivos que se evalúa.

7 Para qué sirve la valoración de una empresa? 6. Identificación y jerarquización de los Impulsores de valor (valué drívers): Identificar las fuentes de creación y destrucción de valor. 7. Decisiones estratégicas sobre la continuidad de la empresa: La valoración de una empresa y de sus unidades de negocio es un paso previo a la decisión de: seguir en el negocio, vender, fusionarse, ordeñar, crecer o comprar otras empresas. 8. Planificación estratégica: Decidir qué productos/líneas de negocio/países/clientes mantener, potenciar o abandonar. Permite medir el impacto de las posibles políticas y estrategias de la empresa en la creación y destrucción de valor. 9. Procesos de arbitraje y pleitos: Requisito a presentar por las partes en disputas sobre precios. La valoración mejor sustentada suele ser más próxima a la decisión de la corte de arbitraje o del juez (aunque no siempre).

8 El proceso de la valoración de una empresa Estrategia Determinar objetivos Hacer un análisis histórico Construir el perfil Bienestar Financiero Tendencia históricas Resultados Determinar el / los modelo(s) Construir el modelo Interpretar los resultados

9 Modelos de valoración de una empresa Con base en el Balance General a. Valor en libro b. Valor en libro ajustado c. Valor de liquidación d. Valor de reposición Contables Múltiplos Según valor de las acciones Según el valor del negocio (EV) e. PER f. Precio / Cash earnings g. Precio / Flujo de caja h. Precio / valor en libros i. Rendimiento de los div. j. EV / Ventas k. EV / EBITDA l. EV / EBIT m. EV / NOPLAT n. EV / Flujo Caja Libre Mixtos Valor llave o goodwill

10 Modelos de valoración de una empresa Flujos de caja descontados Flujo de caja libre de la empresa De mercado De los flujos Coste del capital Horizonte temporal Valor Residual

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12 Proporcionan el valor desde una perspectiva estática, esto es no tiene, en cuenta la posible evolución futura de la empresa, el valor temporal del dinero ni otros factores que también le afectan como pueden ser: la situación del sector, problemas de recursos humanos, de organización, contratos, etc., que no se ven reflejados en los estados contables. Se trata de métodos que consideran que el valor de una empresa radica fundamentalmente en su balance o en sus activos.

13 Con base en el B.G. a. Valor en libro (VL) Esta metodología se apoya en el modelo de partida Valor en Libros doble, con lo cual, el valor de la compañía es el valor de su patrimonio. Es decir: Donde: V.L. = E = A P E = Patrimonio A = Activos P = Pasivos E J E M P L O ACTIVOS PASIVOS Efectivo 5 D. Proveedores 40 Ctas x Cobrar 10 Deuda Banco 10 Inventario 45 Deuda a LP 30 Activos Fijos 100 Capital y Reserva V.L. = 80 = 160 ( )

14 Con base en el B.G. b. Valor en libro ajustado (VLA) Este método salva a medias el inconveniente que supone la aplicación de criterios exclusivamente contables en la valoración, al ajustar el B.G. por efectos de la inflación. Los deudores incluyen 2 millones de bolívares de deuda incobrable, esta partida debería figurar por un valor de Bs. 8 millones. Los inventarios, después de descontar partidas obsoletas sin valor y de revalorizar las restantes a su valor de mercado, representan un valor de Bs. 52 millones. Los activos fijos (terrenos, edificios y maquinaria) tienen un valor, según un experto, de Bs. 150 mil. ACTIVOS PASIVOS Efectivo 5 D. Proveedores 40 Ctas x Cobrar 8 Deuda Banco 10 Inventario 52 Deuda a LP 30 Activos Fijos 150 Capital y Reserva Expresión matemática: V.L.A.= E A = A A P A V.L.A. = 135 = 215 ( )

15 Con base en el B.G. c. Valor de liquidación (VdL) Es el valor de una empresa en el caso de que se proceda a su liquidación Se calcula deduciendo del patrimonio neto ajustado los gastos de liquidación del negocio (indemnizaciones a empleados, gastos fiscales y otros gastos propios de la liquidación). Expresión matemática: V.L.A.= E A = A A P A G

16 Con base en el B.G. d. Valor de Reposición (VR) Este método supone que el valor de la compañía es igual a la inversión que debería efectuar se para constituir una empresa en idénticas condiciones a la que se está valorando. También puede definirse como el valor de reposición de los activos. Normalmente no se incluyen en el valor de reposición, aquellos bienes que no forman parte de la actividad propia de la empresa, tales como, terrenos no utilizados, participaciones en otras empresas, etc. Sin embargo en economías como la nuestra, al ser el ciclo de vida de un proyecto de muy corto plazo, los activos que no pertenecen a la actividades propias de la empresa, actúan como un colateral de salida del negocio.

17 Se pueden distinguir tres clases de valor de reposición: Valor de reposición neto o activo neto corregido: es el valor sustancial bruto menos el pasivo exigible. También se conoce como patrimonio neto ajustado, (en el ejemplo 2: 135). Valor de reposición bruto: es el valor del activo a precio de mercado (en el ejemplo 2: 215). Valor de reposición bruto reducido: es el valor sustancial bruto reducido sólo por el valor de la deuda sin coste (en el ejemplo 2: 175 = ). Los 40 millones que se restan corresponden a los proveedores.

18 Método Contable Múltiplo (O basados en el estado de resultados) Este tipo de método trata de determinar el valor de una empresa a través de la magnitud de los beneficios, de las ventas, entre otros. Metodología Identificación y selección de las compañías comparables Calculo del múltiplo Valoración del múltiplo

19 Método Contable Múltiplo Basados en el valor de las acciones e. PER (Price Earning Ratio) Indica el múltiplo del beneficio de la empresa por acción respecto al valor que se pagó por la acción de la empresa en la última operación realizada (precio de cierre beneficio por acción) f. Precio / Cash earnings Los cash earnings son considerados como los beneficios más amortizaciones (tanto de activos fijos tangibles como intangibles) y provisiones contables (non cash).

20 Método Contable Múltiplo Basados en el valor de las acciones h. Precio por acción / Valor en libro El Valor en libros suele conducir a resultados erróneos ya que depende mucho de las políticas contables de cada empresa. Sin embargo resulta útil en los casos en que el valor de los bienes es un factor clave en la valoración y proporciona una medida intuitiva y relativamente estable del valor de una compañía.

21 Método Contable Múltiplo j. EV/Ventas Basados en el valor del negocio Es una medida bruta pero menos susceptible a diferencias contables y, por consiguiente, permite comparaciones entre países. No ha de ser empleado para comparar compañías pertenecientes a diferentes sectores donde los márgenes difieren. k. EV/EBITDA Los Beneficios Antes de Amortizaciones, Intereses e Impuestos (EBITDA), evita los problemas acarreados por diferencias contables en amortizaciones e impuestos devengados. Asimismo, permite comparaciones entre firmas que presentan pérdidas netas, ya que esta medida puede seguir siendo positiva.

22 Método Mixto Valor Llave (GOODWILL) El valor llave, fondo de comercio, goodwill en inglés, es el valor que recibe la empresa por encima de su valor contable ajustado y corresponde a un conjunto de fortalezas de la firma, que no se ven reflejados en la contabilidad ajustada. En este conceptos se agrupará aspectos como la ubicación estratégica que repercutirá en el flujo futuro de ingresos, ó por la adquisición de un valor mayor por un cambio externo (por ejemplo una instalación de un centro comercial frente a una gasolinera en un balneario), y demás aspectos que no se perciben en la contabilidad como la calidad de la cartera de clientes, el liderazgo de la marca, el posicionamiento, las alianzas estratégicas, entre otros.

23 Métodos Llave mano MÉTODO ECUACIÓN V = A + (n x B) para empresas industriales, ó V = A + (z x F) para el comercio minorista. Método de valoración clásico Método indirecto o método de los prácticos A = valor del Activo neto n = coeficiente comprendido entre 1,5 y 3 F = facturación; B = beneficio neto z = porcentaje de la cifra de ventas V = (A + B/i) / 2 o V = A + (B - ia) / 2i La tasa i que se utiliza suele ser el tipo de interés de los títulos de renta fija del Estado a largo plazo. B es muchas veces el beneficio medio de los últimos 5 años. Tiene muchas variantes que resultan de ponderar de manera distinta el valor de reposición y el valor de capitalización de los beneficios.

24 Métodos Llave mano MÉTODO ECUACIÓN Método anglosajón o Método directo V = A + ( B - ia) / tm La tasa tm es la tasa de interés de lo títulos de renta fija multiplicado por un coeficiente comprendido entre 1,25 y 1,5 para tener en cuenta el riesgo. V = A + ( B - iv) / t o V = (A + B/t) / (1 + i/t) Método de la tasa con riesgo y de la tasa sin Riesgo. La tasa i es la tasa de colocación alternativa sin riesgo. La tasa t es la tasa con riesgo que sirve para actualizar el superbeneficio y es igual a la tasa i aumentada con un coeficiente de riesgo.

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26 Modelos de valoración de una empresa DE LOS FLUJOS DE CAJA Ampliamente utilizado para estimar el valor de una empresa. Toma en consideración el valor del dinero a través del tiempo, por tanto es un método dinámico. Permite evaluar el efecto concreto de muchas variables en los rendimientos y comportamientos futuros.

27 Modelos de valoración de una empresa Tipos: 1. Flujos de caja descontados 2. Flujo de caja libre de la empresa 3. Coste del capital 4. Valor Residual

28 Modelos de valoración de una empresa 1. Flujos de caja descontados

29 Modelos de valoración de una empresa MFCD Se considera a la empresa como un ente generador de flujos de fondos. Se basan en el pronóstico, para cada, período, detallado y cuidadoso de cada una de las partidas vinculadas a la generación del flujo (p.e., nómina, comisiones, devoluciones).

30 Modelos de valoración de una empresa MFCD Expresión matemática: Donde: n = período (año, semestre, trimestre, mes). FC n = Flujo de caja del período n. VR n = Valor residual de la empresa en el año n. td= Tasa de descuento asociada al riesgo.

31 2. Flujo de caja libre de la empresa

32 Modelos de valoración de una empresa Representa los fondos que quedan disponibles para todos los proveedores de financiación de la empresa (accionistas y bancos u otros acreedores financieros). Dichos fondos pueden ser por tanto empleados en: Pagar intereses y devolver el principal de los préstamos. Incrementar el saldo de caja u otras inversiones. Pagar dividendos o recomprar acciones. MFCL

33 Modelos de valoración de una empresa MFCL Expresión matemática: EBIT (Beneficios Antes de Intereses e Impuestos) - Impuestos sobre EBIT = NOPLAT (Beneficios Normalizados Operativos Menos Impuestos Ajustados) + Amortizaciones y otros apuntes contables = Flujo de Caja Bruto - Inversiones en Capital Fijo) - Cambios contables en provisiones operativas = Flujo de Caja Libre para la Empresa

34 Consideraciones: MFCL Al preparar predicciones para una valoración por FCL, se ha de prestar atención especial a los puntos siguientes: El coste de capital: A. El coste del capital facilitado por los accionistas o socios de la empresa, es decir, la rentabilidad exigida por estos para sus fondos. B. El coste del capital facilitado por los acreedores financieros de la empresa, es decir, la rentabilidad (tipo de interés) exigida por los bancos y demás prestamistas financieros

35 Consideraciones: MFCL Las oportunidades proyectadas de crecimiento han de ser realistas y considerar ventajas competitivas potenciales futuras. Los supuestos de crecimiento han de ser coherentes con la inversión prevista. La tasa de retorno proyectada ha de ser realista en comparación a los resultado pasados y a las predicciones de otros analistas (o bien realizar previsiones excluyendo la inflación).

36 Consideraciones(continuación) MFCL La tasa de inflación proyectada debe estar en concordancia con las expectativas del mercado. Los ratios y márgenes aplicados en el periodo proyectado han de ser coherente con las cifras históricas o con las inversiones o cambios estratégicos a realizar.

37 3. Coste del capital

38 Modelos de valoración de una empresa MCC Una vez se han calculado los Flujos de Caja Libres esperados para cada año, se ha de estimar su valor actual. En este caso, la tasa utilizada para actualizar o descontar (traer a valor presente) los flujos de caja futuros es el coste de capital (las exigencias de los proveedores de fondos de la empresa). La formulación matemática simplificada de este método puede expresarse así:

39 Donde: E = Valor de mercado de los recursos propios Re= Rendimiento esperado por los accionistas D = Valor de mercado de la deuda Rd = Rendimiento esperado por los acreedores, ajustado según el efecto de la deuda sobre los impuestos El coste de la deuda (Kd) es la tasa de interés media ponderada que la compañía ha de pagar por los préstamos y créditos recibidos : Kd = Rf + Rpd El coste de los recursos propios (Ke) consiste en los rendimientos totales esperados por los participantes del capital social de la empresa. De ahí que cuanto más riesgo presente la compañía, más rendimientos serán esperados: Ke = Rf + Rp * b Donde, Rf = Tasa libre de riesgo Rp = Prima de Riesgo del Capital b= Factor Beta del Capital

40 4. Valor Residual

41 Modelos de valoración de una empresa VR El valor terminal de un negocio comprende su valor más allá del periodo proyectado explícito. En la práctica, el valor residual es frecuentemente calculado, a) utilizando el modelo de Gordon, o, b) utilizando un múltiplo residual.

42 Modelos de valoración de una empresa El modelo de Gordon: VR Este modelo está basado en el supuesto de que el crecimiento de los flujos de caja libres futuros será constante. Así, se ha de estimar la tasa de crecimiento que el negocio experimentará después del periodo proyectado explícito. Esta forma de cálculo del valor residual consta de dos partes: primero se calcula una renta perpetua utilizando los crecimientos arriba discutidos y después se trae ésta a valor presente. Donde, VR = Valor Residual FCFF = Flujo de Caja Libre para la empresa en el ultimo año estimado g = Tasa media de crecimiento para los futuros flujos de n = Número de años en el Segundo periodo de tiempo WACC= Coste de Capital Medio Ponderado

43 Modelos de valoración de una empresa El multiplo residual VR El múltiplo debe reflejar la peculiaridades de la firma en el año n + 1 y podría ser cualquier múltiplo basado en el Valor de negocio (puede basarse en múltiplos sobre precios actuales o futuros). Generalmente se utilizan múltiplos sobre variables financieras como el EBITDA o BAAII (Beneficio antes de amortizaciones, intereses e impuestos), el beneficio neto, o un valor más estable ( conservador?) como el valor en libros, etc. Flujos Valor Residual De mercado EBIT Valor Residual