Estado de la economía colombiana: Riesgos externos y perspectivas

Transcripción

1 Estado de la economía colombiana: Riesgos externos y perspectivas Leonardo Villar Gómez Director Ejecutivo Seminario Macroeconómico ANIF-Fedesarrollo Medellín, octubre 20 de 2016

2 Plan de Temas Entorno internacional Actividad económica y perspectivas de crecimiento Balance externo Inflación y política monetaria Balance fiscal y perspectivas tributarias

4 En octubre, el FMI redujo la perspectiva de crecimiento para Estados Unidos en 2016, pero mantuvo inalterada la perspectiva de crecimiento mundial Proyecciones del FMI octubre de 2016 Economías desarrolladas Crecimiento Económico Diferencia frente julio (p) 2017 (p) 2016(p) Diferencia frente julio 2017(p) Total Mundial 3,2 3,1 3,4 0,0 0,0 Estados Unidos 2,6 1,6 2,2-0,6-0,3 Reino Unido 2,2 1,8 1,1 0,1-0,2 Zona Euro 2,0 1,7 1,5 0,1 0,1 Japón 0,5 0,5 0,6 0,2 0,5 China 6,9 6,6 6,2 0,0 0,0 India 7,3 7,6 7,6 0,2 0,2 En otro países desarrollados el panorama parece empezar a mejorar El bajo crecimiento esperado, unido a bajas tasas de inflación, han facilitado políticas monetarias muy expansivas en Europa y Japón y un aplazamiento de los aumentos en tasas de interés de EEUU. Fuente: FMI-WEO Octubre de 2016

5 El menor crecimiento en Estados Unidos ha contribuido a mantener altos niveles de liquidez a nivel mundial y a diferir el aumento en tasas de interés % 6,0 5,0 4,0 3,0 2,0 1,0 0,0 Crecimiento del PIB El PIB aceleró su crecimiento a 1,4% en el segundo trimestre del año, pero sigue por debajo de lo 4.0 observado en años anteriores para el mismo periodo 2,6 1,4 Aún así, la tasa de desempleo se ha estabilizado alrededor de 4,9% y desde julio la creación de empleo ha superado los 150 mil mensuales -1,0-2,0 I III I III I III I III I III I Es probable que la FED retome el proceso de aumento en tasas de interés de manera muy gradual y cautelosa desde finales de este mismo año Fuente: Bureau of Economic Analysis.

6 mar-15 may-15 jul-15 sep-15 nov-15 ene-16 mar-16 may-16 jul-16 sep-16 mar-15 may-15 jul-15 sep-15 nov-15 ene-16 mar-16 may-16 jul-16 sep-16 BREXIT Los datos del Reino Unido tras el referendo de junio sorprenden al alza Luego de la caída observada en julio, los sectores manufacturero y de servicios repuntaron en agosto y se mantuvieron dinámicos en septiembre 60,0 PMI de servicios* 56,0 PMI manufacturero* 58,0 55,0 56,0 54,0 52,0 54,0 53,0 52,0 51,0 50,0 50,0 48,0 49,0 46,0 48,0 * Series desestacionalizadas. Fuente: Markit

7 abr-14 jun-14 ago-14 oct-14 dic-14 feb-15 abr-15 jun-15 ago-15 oct-15 dic-15 feb-16 abr-16 jun-16 ago-16 oct-16 La libra esterlina se ha depreciado frente al dólar y el Euro 1,8 1,7 1,6 1,5 1,4 1,3 1,2 1,1 1,0 0,9 0,8 Euro Libra Dólares por moneda local La libra se debilitó luego del referendo y alcanzó mínimos históricos en las últimas semanas tras las declaraciones de Theresa May, ratificando la decisión de retirarse de la UE. Aun así, los traumatismos han sido por ahora menores a lo esperado por muchos analistas Fuente: Pacific Exchange Rates.

8 sep.-15 oct.-15 nov.-15 dic.-15 ene.-16 feb.-16 mar.-16 abr.-16 may.-16 jun.-16 jul.-16 ago.-16 sep.-16 oct.-16 sep.-15 oct.-15 nov.-15 dic.-15 ene.-16 feb.-16 mar.-16 abr.-16 may.-16 jun.-16 jul.-16 ago.-16 sep.-16 oct.-16 sep.-15 oct.-15 nov.-15 dic.-15 ene.-16 feb.-16 mar.-16 abr.-16 may.-16 jun.-16 jul.-16 ago.-16 sep.-16 oct.-16 Tras la turbulencia de fines de 2015 y enero y febrero de 2016, los mercados bursátiles mundiales se calmaron y en EEUU retomaron una fuerte tendencia al alza Índices Bursátiles estadounidenses Sep 2015 Oct Dow Jones S&P Desde mediados del año, los índices bursátiles de EEUU registran máximos históricos. En Europa y Japón la recuperación ha sido parcial Índices Bursátiles europeos Sep 2015 Oct DAX Índice bursátil Japón Sep 2015 Oct Nikkei IBEX Fuente: Comisión Europea, Bloomberg, Valores Bancolombia.

9 17/10/ /11/ /12/ /01/ /02/ /03/ /04/ /05/ /06/ /07/ /08/ /09/ /10/2016 Puntos básicos Y se aprecia una menor aversión al riesgo en los mercados internacionales EMBI Feb 2016 Colombia México Brasil Perú Fuente: Grupo Aval - Bancolombia.

10 oct.-15 nov.-15 dic.-15 ene.-16 feb.-16 mar.-16 abr.-16 may.- jun.-16 jul.-16 ago.-16 sep.-16 oct.-16 sep.-15 oct.-15 nov.-15 dic.-15 ene.-16 feb.-16 mar.-16 abr.-16 may.-16 jun.-16 jul.-16 ago.-16 sep.-16 Pesos por dólar oct.-15 nov.-15 dic.-15 ene.-16 feb.-16 mar.-16 abr.-16 may.-16 jun.-16 jul.-16 ago.-16 sep.-16 oct.-16 Índice Esa menor aversión al riesgo en los mercados internacionales puede explicar el comportamiento de algunas variables financieras internas Índice Colcap ,4 Frente a los niveles de enero, el índice Colcap se ha valorizado cerca de 25%, las tasas de interés de los TES a 5 y 10 años muestran una disminución y la tasa de cambio frenó la carrera ascendente que traía hasta enero. Tasas cero cupón (%) Tasa de Cambio COP/USD 10% 1 Año 5 Años 10 Años % ,7 8% 7% 6% 7,06% 6,85% 6,55% % 4% Fuente: Banco de la República.

11 ago 17, 2014 sep 13, 2014 oct 10, 2014 nov 06, 2014 dic 03, 2014 dic 30, 2014 ene 26, 2015 feb 22, 2015 mar 21, 2015 abr 17, 2015 may 14, 2015 jun 10, 2015 jul 07, 2015 ago 03, 2015 ago 30, 2015 sep 26, 2015 oct 23, 2015 nov 19, 2015 dic 16, 2015 ene 12, 2016 feb 08, 2016 mar 06, 2016 abr 02, 2016 abr 29, 2016 may 26, 2016 jun 22, 2016 jul 19, 2016 ago 15, 2016 sep 11, 2016 oct 08, 2016 Dólares por barril En los últimos meses el precio internacional del petróleo se ha recuperado y se estabiliza alrededor de 50 USD/barril Evolución precio del petróleo BRENT Acuerdo entre los países de la OPEP para recortar la producción Amplia liquidez mundial y depreciación del dólar frente a otras monedas y activos Fuente:Bloomberg.

12 may-10 sep-10 ene-11 may-11 sep-11 ene-12 may-12 sep-12 ene-13 may-13 sep-13 ene-14 may-14 sep-14 ene-15 may-15 sep-15 ene-16 may-16 sep-16 Índice Base dólares de 2010 La recuperación de precios de commodities desde febrero no se ha limitado al petróleo También se observa en otros productos del sector energético, en metales preciosos, otros minerales y commodities agrícolas, sugiriendo que su explicación no puede ser adjudicada totalmente al mercado petrolero Metales preciosos Período ene-sep, Otros minerales Agricultura Energía 30 Fuente: World Bank Commodity Price Data.

13 Pese a recuperación de precios de commodities y a mejores condiciones de liquidez mundial, las perspectivas económicas de América Latina se siguen revisando a la baja País América Latina y el Caribe Crecimiento Económico (p) 2017(p) Diferencia frente julio 2016(p) Diferencia frente julio 2017(p) 0,0-0,6 1,6-0,2 0,0 Colombia 3,1 2,2 2,7-0,3-0,2 Argentina 2,5-1,8 2,7-0,3-0,1 Brasil -3,8-3,3 0,5 0,0 0,0 Chile 2,3 1,7 2,0 0,0 0,0 México 2,5 2,1 2,3-0,4-0,3 Perú 3,3 3,7 4,1 0,0 0,0 Venezuela -6,2-10,0-4,5 0,0 0,0 Ecuador 0,3-2,3-2,7 2,2* 1,6* * La revisión del pronóstico de Ecuador es frente al FMI-WEO Abril de 2016 Fuente: FMI-WEO Julio de 2016.

15 Variación anual, % Desde 2013 el crecimiento económico en Colombia se ha reducido significativamente En el segundo trimestre de 2016 creció al ritmo más lento para ese período en los últimos siete años Crecimiento del PIB 9,0 8,0 Promedio % Promedio % 7,0 6,0 5,0 4,0 3,0 2,0 Promedio % ,0 0,0 I III I III I III I III I III I III I III I III I III I III I III I Source: DANE

16 El crecimiento del PIB en el primer semestre de 2016 no fue homogéneo Crec. % PIB sectores PIB total 2,3 Explotación de minas y canteras -5,9 Obras civiles 0,0 Agricultura 0,1 Servicios sociales 1,0 Destacan niveles relativamente altos en: Industria (no solo por Reficar) Actividad financiera Edificaciones Transporte Comercio Servicios públicos Establecimientos financieros Industria Edificaciones 1,0 2,0 2,2 4,2 5,4 6,9 Las desaceleraciones más fuertes se ven en: Minería Agricultura Obras civiles Variación anual. % Fuente: DANE

17 Qué sabemos sobre el comportamiento económico posterior al primer semestre?

18 jul-12 oct-12 ene-13 abr-13 jul-13 oct-13 ene-14 abr-14 jul-14 oct-14 ene-15 abr-15 jul-15 oct-15 ene-16 abr-16 jul-16 Variación anual, % De acuerdo con el ISE, en julio la economía creció solo 0,2% 8,0 Indicador de seguimiento a la economía (ISE) Serie desestacionalizada 6,0 4,0 2,0 3,2 Coincidencia con paro camionero Tocamos fondo con ese dato? 0,0 0,2 Fuente: DANE.

19 sep.-06 mar.-07 sep.-07 mar.-08 sep.-08 mar.-09 sep.-09 mar.-10 sep.-10 mar.-11 sep.-11 mar.-12 sep.-12 mar.-13 sep.-13 mar.-14 sep.-14 mar.-15 sep.-15 mar.-16 sep.-16 Balance, % En agosto y septiembre la confianza del consumidor mejoró y consolidó la tendencia ascendente de los últimos ocho meses, interrumpida solamente en julio Drástico deterioro de fin de 2015 y comienzos de 2016 fue efecto de la devaluación y el fuerte incremento en la inflación? Índice de Confianza del Consumidor (ICC) Fuente: Encuesta de Opinión del Consumidor- Fedesarrollo.

20 ago.-06 feb.-07 ago.-07 feb.-08 ago.-08 feb.-09 ago.-09 feb.-10 ago.-10 feb.-11 ago.-11 feb.-12 ago.-12 feb.-13 ago.-13 feb.-14 ago.-14 feb.-15 ago.-15 feb.-16 ago.-16 Balance, % Indicadores de confianza de Fedesarrollo La de los industriales trae una tendencia ascendente desde comienzos de 2015, 20 probablemente asociada a la depreciación del peso. La de los comerciantes se mantiene niveles extraordinariamente (y sorprendentemente) altos. 30 Índice de Confianza Comercial Índice de Confianza Industrial -30 Fuente: Encuesta de Opinión Empresarial - Fedesarrollo. Promedios móviles a tres meses la serie del ICI es desestacionalizada.

21 ago-12 dic-12 abr-13 ago-13 dic-13 abr-14 ago-14 dic-14 abr-15 ago-15 dic-15 abr-16 ago-16 ago.-12 dic.-12 abr.-13 ago.-13 dic.-13 abr.-14 ago.-14 dic.-14 abr.-15 ago.-15 dic.-15 abr.-16 ago.-16 Variación anual, % Variación anual, % Las cifras sectoriales del DANE La producción industrial muestra una recuperación en agosto (crecimientos puntuales de 9,5% y 6,2% con y sin refinación de petróleo) tras al bajo desempeño en julio, probablemente debido al paro camionero 10,0 8,0 6,0 4,0 2,0 0,0-2,0-4,0-6,0-8,0-10,0 IPI total (PM3) IPI sin trilla y sin refinación (PM3) ,0 10,0 5,0 0,0 21 Las ventas de comercio sin vehículos y combustibles muestran una desaceleración importante desde fines de 2015 (con caída puntual en agosto de 2,1%) 0.5 Fuente: DANE.

22 ago-13 oct-13 dic-13 feb-14 abr-14 jun-14 ago-14 oct-14 dic-14 feb-15 abr-15 jun-15 ago-15 oct-15 dic-15 feb-16 abr-16 jun-16 ago-16 ago-11 ene-12 jun-12 nov-12 abr-13 sep-13 feb-14 jul-14 dic-14 may-15 oct-15 mar-16 ago-16 Variación anual, % Unidades de vivienda En el sector de la construcción se observa una caída en ventas y lanzamientos de vivienda En los últimos meses los despachos de cemento gris se redujeron Despacho de cemento gris* Tendencias de oferta y demanda del mercado de vivienda* , Ventas Lanzamientos Fuente: Fuente: DANE y Departamento de Estudios Económicos de Camacol. *Promedios móviles a 3 meses.

23 Los indicadores del mercado laboral han dado señales encontradas Tasa de Desempleo Acumulado ene-ago 2015 Acumulado ene-ago 2016 Total Nacional áreas Tasa de Ocupación Total Nacional áreas Tasa de Informalidad* 23 ciudades ciudades En promedio se observa: Un leve aumento en la tasa de desempleo Una ligera reducción en las tasas de ocupación como porcentaje de la PET Una reducción sostenida en la tasa de informalidad * Información para el trimestre mayo-julio. Fuente: DANE.

24 Fedesarrollo proyecta para 2016 un crecimiento del PIB de 2,3%, volviendo a 3% en 2017 Esto implica una desaceleración adicional frente a 2015 pero un desempeño relativamente positivo frente a la magnitud del choque recibido Año PIB Sectores productivos AGROPECUARIO Café Resto MINERÍA Petróleo Carbón Resto EDIFICACIONES OBRAS CIVILES INDUSTRIA Refinación Resto Fuente: Fedesarrollo. OTROS SECTORES

26 Pese al desplome de las exportaciones, se espera que el déficit en cuenta corriente disminuya en 2016 en más de 5 mil millones de dólares frente a %PIB Balanza Comercial -1.7% -5.3% -3.8% -3.3% Cuenta Corriente -5.2% -6.5% -4.9% -4.2% Miles de millones USD Exportaciones Petróleo Otros Importaciones Balanza Comercial Cuenta Corriente Como % el PIB, el déficit corriente bajaría de 6,5% en 2015 a 4,9% en 2016 El gran factor de ajuste es la caída de esperada de 19% en el valor de las importaciones (de US$51 mil a US$41 mil millones) A este ajuste han contribuido tanto la depreciación del peso como la desaceleración económica que estamos observando Fuente: Cálculos Fedesarrollo con base en cifras del Banco de la República.

27 mar-10 jun-10 sep-10 dic-10 mar-11 jun-11 sep-11 dic-11 mar-12 jun-12 sep-12 dic-12 mar-13 jun-13 sep-13 dic-13 mar-14 jun-14 sep-14 dic-14 mar-15 jun-15 sep-15 dic-15 mar-16 jun-16 USD Millones % PIB mar-10 jun-10 sep-10 dic-10 mar-11 jun-11 sep-11 dic-11 mar-12 jun-12 sep-12 dic-12 mar-13 jun-13 sep-13 dic-13 mar-14 jun-14 sep-14 dic-14 mar-15 jun-15 sep-15 dic-15 mar-16 jun-16 USD Millones % PIB La cifras de los últimos trimestres sugieren que el proceso de deterioro de las cuentas externas toco fondo en el tercer trimestre de Déficit Comercial , Déficit en Cuenta Corriente Fuente: Balanza de Pagos - Banco de la República.

28 Las cifras de exportaciones no tradicionales por destino empiezan a dar luces de esperanza Para el período enero-agosto se presentaron aumentos hacia la Unión Europea (10,6%) y Estados Unidos (4,6%) Exportaciones no tradicionales por destino (Millones de dólares y variación anual, %) Totales Alimentos y bebidas Manufacturas Otros* Destino Estados Unión Unidos Europea Ecuador Perú Venezuela Total (4,6) (10,6) (-25,7) (-14,9) (-30,4) (-8.0) (2,6) (17,9) (-22,2) (-13,8) (44,3) (9,8) (-27,1) (-26,9) (-15,2) (-46,1) (-13.9) (0,0) (14,1) (-21,4) (-15,2) (-49,7) (-9.40) * Corresponden a las exportaciones de minerales y demás grupos de productos. Fuente: DANE, construcción propia. Exportaciones sin combustibles, café, piedras y perlas preciosas (oro), ni fundición, hierro y acero (ferroníquel).

29 (ene-ago) Millones de dólares Millones de dólares La financiación del déficit en cuenta corriente sigue siendo un reto importante, el cual hace particularmente crítica la necesidad de mantener credibilidad en nuestra política económica En lo corrido de 2016 se destaca el aumento en inversión en sectores diferentes a petróleo y minería, el cual se explica plenamente por la venta de ISAGEN Inversión Extranjera Directa (Acumulado enero-diciembre) Inversión de portafolio (Promedios mensuales) Petróleo y minería Otros sectores Ene - agosto ene-ago ene-ago Fuente: Balanza Cambiaria - Banco de la República.

31 jun-12 sep-12 dic-12 mar-13 jun-13 sep-13 dic-13 mar-14 jun-14 sep-14 dic-14 mar-15 jun-15 sep-15 dic-15 mar-16 jun-16 sep-16 Variación anual. % Tras el pico de julio (9% anual) la inflación se ha desacelerado rápidamente gracias a la reversión en los precios de los alimentos y, en menor grado, a la estabilización de la tasa de cambio 15,0 Transables No transables Regulados Alimentos Total 13,0 11,0 9,0 7,0 5,0 10, ,19 4,85 3,0 1,0-1,0 Fuente: Banco de la República.

32 jul-12 oct-12 ene-13 abr-13 jul-13 oct-13 ene-14 abr-14 jul-14 oct-14 ene-15 abr-15 jul-15 oct-15 ene-16 abr-16 jul-16 oct-16 % La política del Banco de la República ha sido esencial para evitar que se descontrolen las expectativas y se generen espirales inflacionarias 8,0 7,0 6,0 5,0 4,0 3,0 2,0 1,0 Inflación Básica y Expectativas a 12 meses El Banco de la República tuvo que aumentar la tasa Encuesta Banco de la República Promedio Indicadores Inflación Básica de interés de política de 4,5% a 7,75% La inflación esperada se mantiene ligeramente por encima del techo del rango meta del BR La tasa de interés probablemente no se podrá reducir hasta que las expectativas entren de manera confortable en el rango meta y la inflación básica consolide su tendencia descendente Fuente: Banco de la República.

34 * % del PIB El principal reto que enfrenta el gobierno en el mediano plazo es suplir la caída de la renta petrolera Disminución de 24,2 billones de pesos entre 2013 y ,5 Ingresos petroleros GNC (% del PIB) 3,3 3,0 2,5 2,6 2,6 2,0 1,5 1,0 0,9 1,6 1,1 0,5 0,0-0,5-0,1 Parte del impacto deberá compensarse con menor gasto pero será ineludible un aumento en la recaudación tributaria Fuente: Ministerio de Hacienda y Crédito Público (MFMP 2016).

35 Las proyecciones de Fedesarrollo sugieren que en ausencia de una reforma tributaria el déficit fiscal se distanciaría significativamente de lo permitido por la regla fiscal (Suponemos que la inversión se mantiene en 1,9% del PIB, a diferencia del Gobierno, que la baja a 1,1% del PIB en 2017 y la mantiene en 1,4% del PIB entre 2018 y 2020, lo cual no parece consistente con las necesidades sociales y de infraestructura del país) Balance fiscal del GNC sin reforma tributaria Ingresos totales Renta petrolera Tributarios no petroleros Otros ingresos* Gastos totales Inversión Intereses Funcionamiento Déficit total Déficit estructural Regla Fiscal Nota: Cifras a diciembre de Fuente: Ministerio de Hacienda y Crédito Público, proyecciones Fedesarrollo.

36 El Comité Consultivo de la Regla Fiscal fijó la meta de déficit para 2017 y 2018 en 3,3% y 2,7% del PIB, respectivamente, iniciando la convergencia hacia los niveles de déficit estructural establecidos los la Ley 0,0 Déficit permitido por la Regla Fiscal (% del PIB) -0,5 Estructural -1,0-1,5-2,0-2,5-2,3-2,4 Aprobado por el Comité Consultivo -2,0-1,9-2,2-2,1-2,7-1,7-2,2-1,5-1,6-1,2-1,3-3,0-3,5-3,0-3,3-4,0-4,5-3, Fuente: Ministerio de Hacienda y Crédito Público.

37 La deuda del Gobierno Nacional ya ascendió a 42,6% del PIB a finales de 2015 En ausencia de un ajuste, esa deuda mantendría una tendencia ascendente, generando el conocido círculo vicioso de dificultades fiscales asociadas al servicio de la deuda Deuda bruta del GNC como % del PIB Escenario 1 Escenario 2 MFMP jun-16 44,3 45,9 48,7 51,5 Sin reforma tributaria ,3 42,6 42,9 43,2 42,9 43,1 42,5 42,2 41,8 41,3 40,3 39,8 Con reforma tributaria estructural MFMP jun Fuente: Ministerio de Hacienda y Crédito Público, proyecciones Fedesarrollo.

38 Las debilidades del sistema tributario colombiano 1 Genera un bajo nivel de recaudo frente al potencial, dado el nivel de desarrollo del país (insuficiencia) 4 Es excesivamente complejo y difícil de entender, cumplir y administrar. La complejidad ha aumentado en el tiempo (complejidad) 2 Aplica tratamiento diferente a personas y empresas similares (inequidad horizontal) 5 Castiga de manera importante la inversión, el empleo, el crecimiento y la competitividad (ineficiencia económica) 3 No contribuye a una mejor distribución del ingreso (falta de progresividad) 6 La administración tributaria es débil (ineficiencia administrativa)

39 Comentarios (muy) preliminares sobre el proyecto de reforma presentado por el gobierno En general va en línea con la propuesta de la Comisión Despeja el panorama fiscal de mediano plazo Mejora sustancialmente la estructura tributaria Simplifica el régimen de sociedades, unifica contabilidad y permite una menor tarifa Incluye reformas a impuestos territoriales Aspectos positivos vis-a-vis propuesta Avanza en temas de formalización mediante monotributo con riesgos profesionales y BEPS Mayores restricciones a imputación de costos con pagos en efectivo ($2 millones por transacción y 50% de costos totales) Incluye impuesto a bebidas azucaradas y edulcoradas Aspectos negativos vis-a-vis propuesta En tributación de sociedades no elimina todos los beneficios, lo que le impide bajar más las tarifas Mantiene un espectro de bienes y servicios excluidos y exentos de IVA Establece IVA a la venta de vivienda residencial nueva diferente de VIS y VIP, lo cual puede ser negativo para inversión Impuesto a los dividendos: cedular y restringido a personas naturales, lo que limita su efectividad y puede facilitar elusión No incluye impuestos a pensiones altas

40 En síntesis El panorama internacional ha sido muy negativo para Colombia si se lo compara con el que tuvimos entre 2004 y 2014 Sin embargo, en comparación con lo que se veía en enero y febrero de este año, las condiciones financieras internacionales han sido considerablemente más benignas Ante la perspectiva de que aumenten las tasas de interés en EEUU y se aprieten las condiciones de liquidez internacional, resulta particularmente importante ajustar nuestra economía a las nuevas condiciones En materia de desaceleración del crecimiento económico, de deterioro de las cuentas externas y de aumento en la inflación, todo parece indicar que lo peor ya pasó Sin embargo, el proceso de ajuste no estará completo ni será sostenible si no se complementa con la reforma tributaria estructural

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42 @Fedesarrollo Fedesarrollo Fedesarrollo Colombia