Certificados Bursátiles HR A+ Calificación ALSEA 13 HR A+ ALSEA 15 HR A+ ALSEA 15-2 HR A+ Perspectiva Contactos Mariel Platt Analista mariel.platt@hrratings.com Positiva Luis R. Quintero Director de Deuda Corporativa / ABS luis.quintero@hrratings.com HR Ratings ratificó la calificación de largo plazo de HR A+ y modificó la Perspectiva a Positiva de Estable para las emisiones con clave de pizarra ALSEA 13, ALSEA 15 y ALSEA 15-2. La ratificación en la calificación y modificación en la perspectiva se basa en la calificación corporativa de Alsea, la cual fue ratificada el. Para mayor información sobre la calificación, se puede consultar el reporte publicado en la página web hrratings.com. La ratificación en la calificación y modificación en la perspectiva se debe a la generación de FLE por eficiencias implementadas en la operación de Vips y El Portón, así como una mejora en los niveles de las cuentas de capital de trabajo. Asimismo se produjo una mejora en el margen EBITDA producto de las eficiencias en costos y gastos, principalmente por un mayor nivel de sinergias en la operación de Vips, así como por la consolidación de 12 meses de operación de Grupo Zena. También se ha observado una mayor generación de ingresos debido a la apertura de unidades y al incremento en ventas mismas tiendas (VMT). Hay que mencionar que para los siguientes periodos se estima un mayor servicio de deuda que reducirá el DSCR, sin embargo el indicador sigue mostrando niveles sanos. Las emisiones se realizaron al amparo del Programa con carácter revolvente de Alsea por un monto total de hasta P$7,500m o su equivalente en Unidades de Inversión (UDIs), a un plazo de cinco años contador a partir de la autorización de la Comisión Nacional Bancaria y de Valores (CNBV) el 17 de junio de 2013. A la fecha existen tres emisiones al amparo del Programa por un monto de P$6,500m. A continuación se detallan las principales características de las Emisiones. Definición La calificación de largo plazo que determina HR Ratings para Alsea y para las emisiones con clave de pizarra ALSEA 13, ALSEA 15 y ALSEA 15-2 es de HR A+. Esto significa que el emisor o emisión con esta calificación, en escala local, ofrece seguridad aceptable para el pago oportuno de obligaciones de deuda. Mantienen bajo riesgo crediticio bajo escenarios económicos adversos. El signo + representa una posición de fortaleza relativa, dentro de la misma escala de calificación.. Hoja 1 de 12 Twitter: @HRRATINGS
Principales Factores Considerados Alsea, S.A.B. de C.V. (Alsea y/o La Empresa) se dedica a los establecimientos de comida rápida y comida casual, tales como Domino s Pizza, Starbucks Coffee, Burger King, Chili s Grill & Bar, California Pizza Kitchen, P.F. Chang s China Bistro, Italianni s, The Cheesecake Factory, Vips, El Portón y la Finca. La Empresa mantiene operaciones en diversos países, siendo México el país principal, seguido de España y Sudamérica en términos de ventas. Actualmente tiene presencia en Argentina, Chile, Colombia y Brasil. Adicionalmente la Empresa tiene 71.7% de Grupo Zena, cuya operación se compone de 427 restaurantes (propios y subfranquicias): Foster s Hollywood, Domino s Pizza, Burger King, Cañas y Tapas, La Vaca e Il Tempietto. De acuerdo con la metodología de HR Ratings, se realizaron proyecciones financieras de la Empresa en donde se evaluaron las métricas financieras y de efectivo disponible, bajo un escenario base y uno de estrés. Las proyecciones realizadas abarcan desde el 2T16 al 4T18. A continuación se presentan los resultados obtenidos por cada uno de los escenarios mencionados. Algunos de los aspectos más importantes sobre los que se basa la calificación son: Mayor generación de FLE cerrando en P$3,692m al 1T16 (vs. P$1,905m al 1T15). Lo anterior debido a eficiencias implementadas en costos y gastos en la operación de Vips y El Portón, así como por la mejora de las cuentas de capital principalmente por el aumento en días proveedor Sanos niveles de DSCR cerrando en los UDM en 3.5x al 1T16 (vs. 2.6x al 1T15). Lo anterior se debe a que la deuda total en su mayoría está estructurada a largo plazo a través de las emisiones bursátiles. Asimismo se espera una presión en los indicadores en los periodos de vencimiento de las mismas. Decremento en los niveles de años de pago de la deuda neta en relación al FLE y EBITDA al 1T16 cerrando en 2.2 años y 2.5 años respectivamente (vs. 3.4 años y 3.1 años al 1T15). Esto se debe a una mayor generación de FLE y EBITDA. Se espera que para los próximos años estos indicadores continúen a la baja en relación con la deuda de la Empresa. Mayor diversificación en los ingresos y EBITDA por marca. Lo anterior se debe al incremento en las unidades, así como mejores resultados operativos en Grupo Zena y Vips. Asimismo, se estima que en el futuro la incorporación de Archie s fortalezca el segmento de comida casual. Hoja 2 de 12
Incremento en el margen EBITDA últimos doce meses (UDM), cerrando en 13.7% al 1T16 (vs. 13.2% al 1T15). Lo anterior se debe principalmente a eficiencias operativas y logísticas implementadas en la marca Vips, al incremento en el margen EBITDA de Grupo Zena a 13.2% (vs. 13.0% al 1T15). Mayor nivel de CAPEX en los UDM al 1T16 presentando niveles de P$2,859m (vs. P$2,523m al 1T15). Lo anterior se debe a la fuerte inversión en la realización del COA, así como por las aperturas de las unidades y la remodelación de las marcas Vips, El Portón, La Vaca y Burger King. Se espera para los próximos años niveles similares de CAPEX debido a los compromisos que tiene Alsea con las marcas de mantener cierto nivel de aperturas. Alsea, S.A.B. de C.V. (Alsea y/o La Empresa) se dedica a los establecimientos de comida rápida y comida casual, tales como Domino s Pizza, Starbucks Coffee, Burger King, Chili s Grill & Bar, California Pizza Kitchen, P.F. Chang s China Bistro, Italianni s, The Cheesecake Factory, Vips, El Portón y la Finca. La Empresa mantiene operaciones en diversos países, y México es el país principal, seguido de España y Sudamérica en términos de ventas. Actualmente tiene presencia en Argentina, Chile, Colombia y Brasil. Adicionalmente la Empresa tiene 71.7% de Grupo Zena, cuya operación se compone de 427 restaurantes (propios y subfranquicias): Foster s Hollywood, Domino s Pizza, Burger King, Cañas y Tapas, La Vaca e Il Tempietto. Al cierre del 1T16 la Empresa presentó ventas UDM de P$33,479m (vs. P$26,140m al 1T15), representando un incremento de 28.1%. Este incremento se debe principalmente a la apertura de 214 unidades en los UDM, en su mayoría de Starbucks, Domino s Pizza y la inclusión de las 41 unidades de Archie s, así como un crecimiento en VMT de 10.1% al 1T16 (vs. 6.3% en 1T15) a través de la implementación de programas de lealtad y la incorporación de aplicaciones digitales, además de la depreciación del peso con relación al euro, beneficiando los ingresos consolidados de la Empresa debido a su operación en España con Grupo Zena. Asimismo, se espera que la Empresa incremente sus niveles de ventas debido a la incorporación de las 41 unidades de Archie s, operación que se verá reflejada en su totalidad en los ingresos de 2017. La sana diversificación de los ingresos proviene de las distintas marcas que componen al portafolio, con Starbucks como la de mayor relevancia representando 23.6% al 1T16, seguida por Grupo Zena con 22.6%, Burger King con 16.5%, Vips con 14.8%, Casual Dining con 12.1% y Domino s Pizza con 10.1%. En los UDM se observó un incremento de 32.6% en el EBITDA, cerrando en niveles de P$4,580m al 1T16 (vs. P$3,455m al 1T15), lo cual representa un margen EBITDA de 13.7% (vs. 13.2% al 1T15). Lo anterior fue resultado de eficiencias en el control de gastos y costos, debido a la implementación de mejoras operativas en la logística de Vips, un mayor EBITDA de Grupo Zena por la consolidación de 12 meses de operación y la mayor participación de sus unidades y mejores resultados, arrojando un EBITDA de P$811m (vs. P$378m al 1T15) y a la mejora en el margen EBITDA de Burger King A 4.0% (vs. -0.8% al 1T15) cerrando al 1T16 en P$229m. Asimismo, se espera que el EBITDA presente mayores niveles debido a que se continuará con las eficiencias en las unidades de Vips, por lo que al cierre de 2016 se esperan niveles de P$4,873m (vs. P$4,357m al 2015) representando un incremento de 11.8% y un margen EBITDA de 13.7% en 2016 (vs. 13.5% en 2015). En cuanto a la generación de FLE en los UDM, se perciben mayores niveles al 1T16 mostrando un incremento de 93.8%, cerrando en P$3,692m (vs. P$1,905m al 1T15). Lo anterior se debe a la mejora en las cuentas de capital de trabajo, principalmente al mejor Hoja 3 de 12
manejo del inventario de la operación en Argentina, así como al aumento en días proveedor. Con lo anterior, se espera que se presente una disminución paulatina en los años de pago a FLE para los próximos periodos, esperando niveles de 3.2x en 2016, 2.6x en 2017 y 2.3x en 2018. Analizando la capacidad de pago de Alsea para cumplir con sus obligaciones financieras, el DSCR al cierre del 1T16 presenta niveles de 3.5x (vs. 2.6x al 1T15). Si se toma en cuenta la caja inicial se obtienen niveles de 4.6x al 1T16 (vs. 4.1x al 1T15). Esto se debe a que la mayoría de la deuda total está estructurada a largo plazo debido a las emisiones ALSEA 13, ALSEA 15 y ALSEA 15-2, lo cual reduce el servicio de deuda de la Empresa durante los años próximos considerando que sus pagos son al vencimiento. Consideramos que la estructuración de la deuda es sana, calzada con la capacidad de generación de FLE de los proyectos de la Empresa. En la medida en que se acerque el vencimiento de los CEBURS se contempla que Alsea analice opciones de refinanciamiento con términos y condiciones similares. En los UDM la Empresa presentó erogaciones por concepto de CAPEX por P$2,859m (vs. P$2,523m al 1T15), lo cual es un incremento de 13.3% resultado de la apertura de 214 unidades en los UDM al 1T16 (vs. 122 unidades al 1T15), además de la remodelación de diversas unidades de la marca Vips. Adicionalmente, existieron erogaciones por concepto de las nuevas oficinas de Alsea, así como por la construcción del COA que habrá de operar en 2017. Con base en lo anterior se estima un CAPEX acumulado para el periodo de 2016-2019 de P$12,244m. HR Ratings espera que estos montos sean cubiertos vía la generación de FLE para los próximos periodos. Descripción del Emisor Alsea, S.A.B. de C.V. (Alsea y/o La Empresa) se dedica a los establecimientos de comida rápida y comida casual, tales como Domino s Pizza, Starbucks Coffee, Burger King, Chili s Grill & Bar, California Pizza Kitchen, P.F. Chang s China Bistro, Italianni s, The Cheesecake Factory, Vips, El Portón y la Finca. La Empresa mantiene operaciones en diversos países, siendo México el país principal, seguido de España y Sudamérica en términos de ventas. Actualmente tiene presencia en Argentina, Chile, Colombia y Brasil. Adicionalmente la Empresa tiene 71.7% de Grupo Zena, cuya operación se compone de 427 restaurantes (propios y subfranquicias): Foster s Hollywood, Domino s Pizza, Burger King, Cañas y Tapas, La Vaca e Il Tempietto. El presente reporte de seguimiento se enfoca en los eventos relevantes ocurridos durante los últimos doce meses, que fundamentan la presente acción de calificación. HR Ratings comenzó a calificar a Alsea desde el 7 de diciembre de 2009 y la última acción de calificación fue realizada el 23 de junio de 2016. Para mayor detalle sobre la Empresa y su evolución, se recomienda leer el presente reporte, en conjunto con el reporte inicial y los reportes de seguimiento que se encuentran disponibles en nuestra página: www.hrratings.com Hoja 4 de 12
Anexos - Escenario Base Hoja 5 de 12
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Anexos - Escenario Estrés Hoja 8 de 12
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HR Ratings Alta Dirección Presidencia del Consejo de Administración y Dirección General Presidente del Consejo de Administración Vicepresidente del Consejo de Administración Alberto I. Ramos +52 55 1500 3130 Aníbal Habeica +52 55 1500 3130 alberto.ramos@hrratings.com anibal.habeica@hrratings.com Director General Fernando Montes de Oca +52 55 1500 3130 fernando.montesdeoca@hrratings.com Análisis Dirección General de Análisis Dirección General de Operaciones Felix Boni +52 55 1500 3133 Pedro Latapí +52 55 1253 6532 felix.boni@hrratings.com pedro.latapi@hrratings.com Finanzas Públicas / Infraestructura Instituciones Financieras / ABS Ricardo Gallegos +52 55 1500 3139 Fernando Sandoval +52 55 1253 6546 ricardo.gallegos@hrratings.com fernando.sandoval@hrratings.com Roberto Ballinez +52 55 1500 3143 roberto.ballinez@hrratings.com Deuda Corporativa / ABS Metodologías Luis Quintero +52 55 1500 3146 Rolando de la Peña +52 55 1500 0762 luis.quintero@hrratings.com rolando.delapena@hrratings.com José Luis Cano +52 55 1500 0763 joseluis.cano@hrratings.com Regulación Dirección General de Riesgo Dirección General de Cumplimiento Rogelio Argüelles +52 181 8187 9309 Claudia Ramírez +52 55 1500 0761 rogelio.arguelles@hrratings.com claudia.ramirez@hrratings.com Negocios Rafael Colado +52 55 1500 3817 rafael.colado@hrratings.com Dirección de Desarrollo de Negocios Francisco Valle +52 55 1500 3134 francisco.valle@hrratings.com Hoja 11 de 12
México: Avenida Prolongación Paseo de la Reforma #1015 torre A, piso 3, Col. Santa Fe, México, D.F., CP 01210, Tel 52 (55) 1500 3130. Estados Unidos: One World Trade Center, Suite 8500, New York, New York, ZIP Code 10007, Tel +1 (212) 220 5735. La calificación otorgada por HR Ratings de México, S.A. de C.V. a esa entidad, emisora y/o emisión está sustentada en el análisis practicado en escenarios base y de estrés, de conformidad con la(s) siguiente(s) metodología(s) establecida(s) por la propia institución calificadora: Evaluación de Riesgo Crediticio de Deuda Corporativa, mayo 2014. Para mayor información con respecto a esta(s) metodología(s), favor de consultar www.hrratings.com/es/metodologia.aspx Información complementaria en cumplimiento con la fracción V, inciso A), del Anexo 1 de las Disposiciones de carácter general aplicables a las instituciones calificadoras de valores. ALSEA 13: HR A+ / Perspectiva Estable Calificación anterior ALSEA 15: HR A+ / Perspectiva Estable ALSEA 15-2: HR A+ / Perspectiva Estable ALSEA 13: 11 de junio de 2015 Fecha de última acción de calificación ALSEA 15: 23 de febrero de 2016 ALSEA 15-2: 23 de febrero de 2016 Periodo que abarca la información financiera utilizada por HR Ratings para el 1T11-1T16 otorgamiento de la presente calificación. Relación de fuentes de información utilizadas, incluyendo las proporcionadas por terceras personas Calificaciones otorgadas por otras instituciones calificadoras que fueron utilizadas por HR Ratings (en su caso). HR Ratings consideró al otorgar la calificación o darle seguimiento, la existencia de mecanismos para alinear los incentivos entre el originador, administrador y garante y los posibles adquirentes de dichos Valores. (en su caso) Información financiera trimestral interna e información anual dictaminada (Deloitte) N/A N/A HR Ratings de México, S.A. de C.V. (HR Ratings), es una institución calificadora de valores autorizada por la Comisión Nacional Bancaria y de Valores (CNBV), registrada ante la Securities and Exchange Commission (SEC) como una Nationally Recognized Statistical Rating Organization (NRSRO) para los activos de finanzas públicas según lo descrito en la cláusula (v) de la Sección 3(a)(62)(A) de la U.S. Securities Exchange Act de 1934 y certificada como una Credit Rating Agency (CRA) por la European Securities and Markets Authority (ESMA). La calificación antes señalada fue solicitada por la entidad o emisor, o en su nombre, y por lo tanto, HR Ratings ha recibido los honorarios correspondientes por la prestación de sus servicios de calificación. En nuestra página de internet www.hrratings.com se puede consultar la siguiente información: (i) El procedimiento interno para el seguimiento a nuestras calificaciones y la periodicidad de las revisiones; (ii) los criterios de esta institución calificadora para el retiro o suspensión del mantenimiento de una calificación, y (iii) la estructura y proceso de votación de nuestro Comité de Análisis. Las calificaciones y/u opiniones de HR Ratings de México S.A. de C.V. (HR Ratings) son opiniones con respecto a la calidad crediticia y/o a la capacidad de administración de activos, o relativas al desempeño de las labores encaminadas al cumplimiento del objeto social, por parte de sociedades emisoras y demás entidades o sectores, y se basan exclusivamente en las características de la entidad, emisión y/u operación, con independencia de cualquier actividad de negocio entre HR Ratings y la entidad o emisora. Las calificaciones y/u opiniones otorgadas se emiten en nombre de HR Ratings y no de su personal directivo o técnico y no constituyen recomendaciones para comprar, vender o mantener algún instrumento, ni para llevar a cabo algún tipo de negocio, inversión u operación, y pueden estar sujetas a actualizaciones en cualquier momento, de conformidad con las metodologías de calificación de HR Ratings, en términos de lo dispuesto en el artículo 7, fracción II y/o III, según corresponda, de las Disposiciones de carácter general aplicables a las emisoras de valores y a otros participantes del mercado de valores. HR Ratings basa sus calificaciones y/u opiniones en información obtenida de fuentes que son consideradas como precisas y confiables, sin embargo, no valida, garantiza, ni certifica la precisión, exactitud o totalidad de cualquier información y no es responsable de cualquier error u omisión o por los resultados obtenidos por el uso de esa información. La mayoría de las emisoras de instrumentos de deuda calificadas por HR Ratings han pagado una cuota de calificación crediticia basada en el monto y tipo de emisión. La bondad del instrumento o solvencia de la emisora y, en su caso, la opinión sobre la capacidad de una entidad con respecto a la administración de activos y desempeño de su objeto social podrán verse modificadas, lo cual afectará, en su caso, a la alza o a la baja la calificación, sin que ello implique responsabilidad alguna a cargo de HR Ratings. HR Ratings emite sus calificaciones y/u opiniones de manera ética y con apego a las sanas prácticas de mercado y a la normativa aplicable que se encuentra contenida en la página de la propia calificadora www.hrratings.com, donde se pueden consultar documentos como el Código de Conducta, las metodologías o criterios de calificación y las calificaciones vigentes. Las calificaciones y/u opiniones que emite HR Ratings consideran un análisis de la calidad crediticia relativa de una entidad, emisora y/o emisión, por lo que no necesariamente reflejan una probabilidad estadística de incumplimiento de pago, entendiéndose como tal, la imposibilidad o falta de voluntad de una entidad o emisora para cumplir con sus obligaciones contractuales de pago, con lo cual los acreedores y/o tenedores se ven forzados a tomar medidas para recuperar su inversión, incluso, a reestructurar la deuda debido a una situación de estrés enfrentada por el deudor. No obstante lo anterior, para darle mayor validez a nuestras opiniones de calidad crediticia, nuestra metodología considera escenarios de estrés como complemento del análisis elaborado sobre un escenario base. Los honorarios que HR Ratings recibe por parte de los emisores generalmente varían desde US$1,000 a US$1,000,000 (o el equivalente en otra moneda) por emisión. En algunos casos, HR Ratings calificará todas o algunas de las emisiones de un emisor en particular por una cuota anual. Se estima que las cuotas anuales varíen entre US$5,000 y US$2,000,000 (o el equivalente en otra moneda). Hoja 12 de 12