Cambio de base en el PIB

Reporte de Análisis Contactos Jordy Juvera Asociado de Economía Jordy.juvera@hrratings.com Cynthia Pérez Analista de Economía cynthia.perez@hrratings.com Alfonso Sales Director Asociado alfonso.sales@hrratings.com Felix Boni Director General de Análisis felix.boni@hrratings.com HR Ratings comenta respecto al cambio de base de las cuentas nacionales, y cómo esto impacta en la medición del crecimiento económico, la inflación y las métricas de finanzas públicas. El pasado 31 de octubre, el Instituto Nacional de Estadística y Geografía (INEGI) realizó el cambio de año de base del Sistema de Cuentas Nacionales de México (SCNM) de 2008 (B08) a 2013 (B13), de acuerdo con el ciclo de actualización quinquenal 1 de la información económica en general. Las conclusiones más relavantes son: 1. En términos del largo plazo, el crecimiento real es ligeramente menor con el B13 relativo al B08. 2. Desde un horizonte de más corto plazo, se observa mayor crecimiento con el B13 pero tambien una mayor desaceleración en la tasa de crecimiento en comparación con el B08. 3. En el largo plazo, el B13 reporta una tasa de inflación (medida con el deflactor del PIB) ligeramente mayor que el B08. 4. El resultado neto en el largo plazo de menor crecimiento real y mayor inflación es un PIB mayor en términos nominales. 5. Este último resulta en menores métricas para el cociente de deuda a PIB para el sector federal. 6. Los cambios en la medición resultaron en un mayor peso para el sector comercial en términos de valor agregado, así como una menor aportación de las manufacturas. Crecimiento Real Con el cambio de base resulta de gran relevancia analizar el efecto en el PIB y, particularmente, la tasa de crecimiento real. En la Gráfica 1 se muestra la comparación de la tasa de crecimiento entre la B08 y la B13, desde 1994 a la fecha. Cabe destacar las diferencias en el crecimiento a partir del septiembre de 2015 a junio de 2016. Aunque el crecimiento es mayor en el B13, la nueva base muestra una mayor desaceleración al pasar de 3.47% a 2.61% (-86 pb); esto con respecto a lo reportado en la B08, al caer de 2.71% a 2.23% (-48 pb) en junio de 2017. Desde una perspectiva de mayor plazo, la observación mínima en ambas bases es en diciembre de 1995: el fondo de la Crisis de 1994; sin embargo, con la B08, la caída es de 6.22%, mientras que con la B13 es más profunda en 6.29%. Asimismo, el punto máximo en ambas bases es marzo de 1998 aunque es mayor con el cambio de base, ubicándose en 8.0% (B13) en comparación al 7.71% de la B08. 1 INEGI. Lineamientos para el ciclo de actualización económica, México, 2015. Hoja 1 de 8

dic.-03 jun.-04 dic.-04 jun.-05 dic.-05 jun.-06 dic.-06 jun.-07 dic.-07 jun.-08 dic.-08 jun.-09 dic.-09 jun.-10 dic.-10 jun.-11 dic.-11 jun.-12 dic.-12 jun.-13 dic.-13 jun.-14 dic.-14 jun.-15 dic.-15 jun.-16 dic.-16 jun.-17 dic.-94 sep.-95 jun.-96 mar.-97 dic.-97 sep.-98 jun.-99 mar.-00 dic.-00 sep.-01 jun.-02 mar.-03 dic.-03 sep.-04 jun.-05 mar.-06 dic.-06 sep.-07 jun.-08 mar.-09 dic.-09 sep.-10 jun.-11 mar.-12 dic.-12 sep.-13 jun.-14 mar.-15 dic.-15 sep.-16 jun.-17 Cambio de base en el PIB Gráfica 1. Tasa de crecimiento real del PIB 12M 7% 5% 3% 1% -1% -3% -5% -7% Fuente: Análisis de HR Ratings con información del INEGI, cifras originales. En la Gráfica 2, se realizó un análisis del crecimiento acumulado del 2003 a la fecha y se obtuvo una menor tasa media anual de crecimiento (TMAC) con la B13 de 2.4%, respecto a la TMAC de 2.6% de la B08 (Tabla 1). Gráfica 2. Crecimiento acumulado real del PIB 12M (2003=100) 144 139 133 128 122 117 111 106 100 Fuente: Análisis de HR Ratings con información del INEGI, cifras originales. Hoja 2 de 8

dic.-03 jun.-04 dic.-04 jun.-05 dic.-05 jun.-06 dic.-06 jun.-07 dic.-07 jun.-08 dic.-08 jun.-09 dic.-09 jun.-10 dic.-10 jun.-11 dic.-11 jun.-12 dic.-12 jun.-13 dic.-13 jun.-14 dic.-14 jun.-15 dic.-15 jun.-16 dic.-16 jun.-17 Cambio de base en el PIB En la Gráfica 3 se presenta el deflactor del PIB, utilizando diciembre de 2003 2 como índice, para comparar la inflación acumulada entre la B08 y la B13. Gráfica 3. Deflactor del PIB (2003=100) 2.0 1.8 1.6 1.4 1.2 1.0 0.8 Fuente: Análisis de HR Ratings con información del INEGI, cifras originales. El resultado es una mayor inflación con la B13 respecto a la B08 en el periodo seleccionado, mostrando una TMAC de 5.1% con la primera base, superior en 26 pb a lo mostrado en la B08 de 4.9%. Destaca que la inflación del Índice Nacional de Precios al Consumidor (INPC) en dicho periodo es de 4.0%, mientras que para el índice subyacente es de 3.6%. Adicionalmente, el impacto del último año de alta inflación afecta más al deflactor cuando se utiliza la B13; de hecho, el deflactor creció 10.6% de diciembre de 2015 a junio de 2017, por encima del 9.4% que presentó con la B08. En general, esto significa una mayor pérdida del valor adquisitivo. Tabla 1. Crecimiento del PIB (Índice 2003=100) Cambio Acumulado desde 2003 1 TMAC Diferencia en pb 2 2013-2008 Crecimiento del PIB Nominal 165.6% 167.5% 7.5% 7.6% 6 Deflactor del PIB 90.1% 96.5% 4.9% 5.1% 26 Crecimiento real del PIB 40.8% 37.9% 2.6% 2.4% -16 Fuente: HR Ratings con información del INEGI. 1 El cambio acumulado tomando como 100 diciembre de 2003, hasta el segundo trimestre de 2017. 2 La diferencia en puntos base se refiere al cambio en la TMAC. 2 Se escogió 2003 como base, ya que habían pasado aproximadamente 10 años del inicio del TLCAN, se tenía un tipo de cambio flexible, y porque el objetivo de inflación de 3% +/- 1% se estableció en el 2002. Adicionalmente la inflación pasó de ser un proceso no estacionario a estacionario a finales del 2000 y principios del 2001 (Chiquiar, Ramos-Francia & Noriega, 2007). Hoja 3 de 8

A pesar de que mejoraron las tasas de crecimiento del PIB en los últimos años con la B13, es de particular importancia notar el ritmo de crecimiento. Al analizar el crecimiento del primer semestre del año (1S) contra el mismo periodo del año anterior (a/a) 3, se obtiene una mayor desaceleración con la B13 al pasar de 3.2% a/a (1S15) a 2.8% a/a (1S17), es decir, una caída de 40 pb; mientras que, con la B08 sólo disminuyó 10 pb, de 2.6% a/a (1S15) a 2.5% a/a (1S17). Esto va en línea con lo visto por el IGAE que ha mostrado una clara desaceleración en su tasa de crecimiento trimestral anual desde 2015, al pasar de 3.89% en septiembre a 2.5% en junio de 2017 (139 pb). Cabe resaltar, que, con el cambio de base, también disminuyó la tasa de crecimiento trimestral anual promedio del IGAE de 2.57% (B08) a 2.36% (B13) de 2003 al último dato disponible (agosto 2017). La desaceleración del IGAE en los meses recientes implica una posición más riesgosa de la economía mexicana rumbo a los eventos desestabilizadores de 2018; particularmente, la incertidumbre alrededor del TLCAN, las elecciones presidenciales y la política monetaria de EE.UU. Análisis Anual Puntual Como se aprecia en la Tabla 2, analizando año por año la tasa de crecimiento real 12M, el cambio de base implicó un ajuste en la caída de 59 puntos base (pb) en la crisis financiera del 2009 al quedar en -5.29%. Por la misma razón, se entiende el ajuste al alza de 60 pb en el crecimiento promedio de los últimos tres años para ubicarse en 3.0% anual frente al 2.4% en la B08. Con los cambios mencionados se obtiene que la tasa de crecimiento del PIB (B13) es ligeramente inferior a la calculada con la base anterior en todos los años de la muestra, a excepción de los años posteriores a 2013. Tabla 2. Tasa de crecimiento real del PIB Diferencia en pb 2013-2008 2007 3.1% 2.3% -86 2008 1.4% 1.1% -26 2009-4.7% -5.3% -59 2010 5.1% 5.1% 1 2011 4.0% 3.7% -38 2012 4.0% 3.6% -38 2013 1.4% 1.4% -1 2014 2.3% 2.8% 58 2015 2.6% 3.3% 62 2016 2.3% 2.9% 63 Fuente: HR Ratings con información del INEGI. Mejoría en Métricas de la Deuda Pública En el 2016, el PIB presentó una tasa de crecimiento real de 2.9% con respecto al 2.3% de la B08. Por otro lado, el deflactor del PIB se incrementó en 75 pb al utilizar la B13, 3 Cifras ajustadas por estacionalidad. Hoja 4 de 8

ubicándose en 5.36%. Esto se tradujo en un mayor crecimiento nominal, pasando de 7.0% con la B08 a 8.43% con la B13. Dado que las métricas de finanzas públicas están expresadas como porcentaje del PIB nominal, esto implicó una reducción del Saldo Histórico de los Requerimientos Financieros del Sector Público (SHRFSP), la medida más amplía de deuda pública, al pasar de 50.1% a 48.7% al cierre del 2016. Tabla 3. Comparación de métricas de Finanzas Públicas Razones al cierre del 2016 1 Diferencia en pb SHRFSP 50.1% 48.7% -140 RFSP 2.85% 2.77% -8 Déficit Primario Público 0.13% 0.12% -1 Fuente: HR Ratings con información del INEGI. 1 Porcentajes del PIB al cierre. Cambios en Ponderaciones Sectoriales y Estatales Además del cambio de base, también existen mejoras en la medición de cuentas e incorporaciones de bienes y servicios que generaron un mayor Valor Agregado Bruto (VAB). Por ejemplo, en el B13, el sector comercial 4 incrementó su valor agregado en 10.4% en relación con la B08. Esto se reflejó en una mayor aportación a la economía, al pasar de 16.1% a 17.5% en 2013 (Gráfica 4). Entre las principales incorporaciones destacan: la renta del uso de las frecuencias de radio, cambios en la dinámica de los negocios, es decir, cambios estructurales en los negocios y nuevas formas contractuales, las ventas por internet de bienes y servicios, la participación del comercio en línea, el mayor desglose del comercio (al por mayor y al por menor), la medición más clara de los servicios de intermediación financiera, entre otros. Al contrario del comercio, las manufacturas redujeron su aportación al VAB en el 2013, en un orden de 1.5%, al pasar de 17.6% (B08) a 16.5% (B13). El ajuste de base también implicó un cambio en las entidades con mayor importancia en términos de aportación al VAB: entidades como CDMX, Nuevo León, Jalisco, Campeche, Tabasco, Coahuila y Puebla, presentaron un incremento en la participación porcentual en el cálculo total, pero Estado de México, Veracruz, Guanajuato y Michoacán, entre otras, la redujeron. 4 Incluye comercio al por mayor y al por menor. Hoja 5 de 8

Gráfica 4. Composición del Valor Agregado Bruto por sectores, 2013 20% 16% 17.6% 17.5% 16.5% 16.1% 12% 8% 7.6% 7.4% 7.6% 7.7% 6.3% 6.3% 4% 3.3% 3.3% 1.7% 1.6% 3.3% 3.7% 2.3% 2.1% 3.6% 3.5% 0% Agricultura Minería Electricidad Construcción Manufacturas Comercio Transporte Apoyo a los negocios Fuente: Análisis de HR Ratings con información del INEGI. Información en medios masivos Servicios financieros y seguros Hoja 6 de 8

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