Mercado de capitales y déficits gemelos : El caso de Colombia. Sergio Clavijo Director de ANIF Septiembre 9 de 2015

Mercado de capitales y déficits gemelos : El caso de Colombia Sergio Clavijo Director de ANIF Septiembre 9 de 2015 1

Contenido 1. Mercados Desarrollados: Estados Unidos y Zona Euro 2. Mercados Emergentes: BRICs y LATAM 3. Colombia 4. Resumen: Mercado de Capitales 2

4,0 3,5 3,0 2,5 2,0 1,5 1,0 0,5 0,0 Crecimiento en Estados Unidos (2010-2016, variación real anual %) 2,5 1,6 2,2 1,5 2,9 2,9 2,7 2,8 1,7 2,6 2,9 Antes 2014: 2.8 Ahora 2014: 2.4 2,5 3,6 2,9 3,2 2,7 Proyección 2,6 2,7 2,1 2,2 Antes 2015: 3.0 Ahora 2015: 2.5 2,7 2,4 2,4 2,4 Ahora 2016:2.5 I II III IV I II III IV I II III IV 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 Fuente: cálculos Anif con base en Departamento de Comercio de Estados Unidos, FMI y J.P. Morgan. 3

Tasa de desempleo y generación de empleo promedio en Estados Unidos (Agosto de 2015; % y variación % anual) 12 10 8 6 4 2 5,8 9,3 9,6 8,9 1,2 8,1 1,7 1,7 7,4 1,9 6,2 Tasa desempleo 5,1 Generación Empleo 2,1 0-2 -0,6-0,7-4 -4,3-6 dic.-07 jun.-08 dic.-08 jun.-09 dic.-09 jun.-10 dic.-10 jun.-11 dic.-11 jun.-12 dic.-12 jun.-13 dic.-13 jun.-14 dic.-14 jun.-15 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 Fuente: cálculos Anif con base en BLS. 4

Estados Unidos: Índice de confianza del consumidor (Conference Board, a agosto de 2015) Crisis Recuperación Downgrade calificación Estados Unidos por S&P 101.5 Fuente: Bloomberg. 5

Déficits gemelos en EE.UU. (1990-2016, % del PIB) Fuente: cálculos Anif con base en Marco Fiscal de Mediano Plazo y Banco de la República. 6

140 130 120 110 100 TASA DE CAMBIO PROMEDIO REAL DEL DÓLAR WRER INDEX Tasa real: dólar/moneda (2006 =100, usando canasta de monedas de los tres principales socios comerciales) Proyección 132,6 109,7 136,6 129,6 126,8 123,7 122,0 102,1 142,4 118,4 103,9 Esc. alternativo 140,6 138,4 WRER Dólar/moneda 108,7 106,4 Dólar/yuan 90 85,9 Dólar/Euro 95,8 84,7 Dólar/yen 84,2 80 84,7 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2014 2015 7 Fuente: cálculos Anif con ase en Bloomberg y FMI.

Capitalización bursátil en Estados Unidos (% del PIB, a julio de 2015) Recesión Septiembre 11 Crisis puntocom Gran Recesión Total NYSE Nasdaq Fuente: FMI y Federación de Bolsas. 8

Índices Accionarios en Estados Unidos (Enero 2007 = 100, a septiembre 4 de 2015) Crisis Recuperación Nasdaq Downgrade calificación Estados Unidos por S&P 192 Rentabilidad anual (promedio nominal) 2007-2014 11.9% 2012-2014 22.5% S&P Dow 135 129 7.0% 6.1% 18.1% 13.8% Fuente: Bloomberg y cálculos Anif. 9

Volatilidad de derivados sobre el S&P 500 (VIX, a septiembre 4 de 2015) Crisis Recuperación Downgrade calificación Estados Unidos por S&P 29.1 Fuente: Bloomberg. 10

5 4 3 2 1 0-1 -2-3 Crecimiento Económico en Zona Euro (%) 3,1 1,7 1,5 0,5 0,4 1,7 0,4 0,2-0,5-1,2-1,9 3,1 3,0 2,6 1,6 1,6 1,4 0,9 1,3 0,2 1,1 0,6-0,4 Proyecciones 3,0 2,7 2,4 2,1 1,6 1,3 España Alemania UK Zona Euro Francia Italia -4-5 -6 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 Fuente: IMF, OECD y JPMorgan. 11

5 3 1 Crecimiento Económico en Zona Euro Proyección 4,8 3,9 3,7 2,8 3,3 1,9 0,9 1,6 0,8 1,5 0,2 Grecia Irlanda Portugal -1-3 -0,3-1,8-0,3-4,0-1,6-3,9-1,1-5 -5,4-6,6-7 -9 Fuente: IMF. -8,9 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 12

13 11 9 7 5 3 1-1 7,3 5,0 4,1 3,0 Crisis Inflación y desempleo: Estados Unidos y Zona Euro (%) 9,9 2,8 0,9 8,5 3,0 7,9 2,7 2,2 Poscrisis 9,9 10,6 11,8 11,7 6,7 6,7 1,5 1,5 1,8 0,5 0,8 Recuperación? 11,5 11,5 11,4 11,3 11,1 10,9 Desempleo 6,1 5,9 2,1 0,5 Inflación 1,7 0,3 5,6 5,5 5,3 5,1 0,8-0,2-0,1-0,1 2015 0,2 0,1 Ene Feb Mar Abr May Jun Jul Ago Sep Oct Nov Dic Ene Feb Mar Abr May jun 0,2 0,2 jul ago Zona Euro EEUU Zona Euro EEUU 2007200820092010201120122013 2014 2015 Fuente: Eurostat y BLS. 13

Contenido 1. Mercados Desarrollados: Estados Unidos y Zona Euro 2. Mercados Emergentes: BRICs y LATAM 3. Colombia 4. Resumen: Mercado de Capitales 14

15 10 5 0-5 Crecimiento sostenible de largo plazo: BRICs (%) 10,4 10,3 9,3 7,5 4,5 7,7 7,7 6,9 7,4 5,9 7,3 6,3 3,4 5,9 2,5 0,9 0,6 1,3 0,1 7,8 8,0 7,0 5,0-2,8-3,7 6,9 5,7 1,0-1,0 India 6,5 China 7,0 BRICs 5,7 Rusia Proyección Crec. potencial 3,0 Brasil 3,2-10 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 Fuente: cálculos Anif y JPMorgan. 15

Precio del petróleo (promedio mes a septiembre de 2015, US$ por barril) Cesta Col. atada al WTI Cesta Col. atada al Brent 125 115 105 95 85 75 108 109 111 102 93 99 98 97 88 Promedio 2002-2014 70 67 64 65 55 45 35 63 60 52 50 47 40 dic mar jun sep dic mar jun sep dic mar jun sep dic mar jun sep dic mar jun sep 2011 2012 2013 2014 2015 Brent WTI Cesta Col 2014 99 93 88 2015 54 48 44 Fuente: Nymex. Ecopetrol y cálculos Anif. 16

BRICs - CIVETS - 5-Emproblemados Devaluación vs. el dólar (mayo 2013-agosto 2015) BRICs (51,2) CIVETS (35,7) Rusia (110,2) Brasil (73,2) India (17,3) China (4,0) Colombia (63,9) Turquía (55,4) Indonesia (43,3) Sur-África (32,6) Egipto (12,0) Vietnam (7,0) Brasil India Indonesia (45,3) Turquía Sur-África (43,8) 5-Emproblemados" (44,4) Brasil (73,2) Turquía (55,4) Indonesia (43,3) Sur-África (32,6) India (17,3) Fuente: cálculos Anif con base en Bloomberg. 17

175 170 165 160 155 150 145 140 135 130 125 120 115 110 105 100 95 Efecto del tapering sobre monedas emergentes: 5 emproblemados vs. Colombia (mayo 2013=100) Anuncio Pospuesto 118 108 105 101 100 124 115 117 111 104 Inicio 121 116 111 107 106 105 105 102 104 100 126 124 126 121 115 112 109 107 125 125 115 112 111 154 147 144 139 135 137 133 136 121 122 113 173 164 155 143 133 117 Brasil Colombia Turquía Indonesia Suráfrica India May Jun Jul Ago Sep Oct Nov Dic Ene Feb Mar Abr May Jun Jul Ago sep Oct Nov Dic Ene Feb Mar Abr May Jun Jul Ago 2013 2014 2015 Fuente: cálculos Anif con base en Fed y Bancos Centrales de cada país. 18

Índice renta variable: Emergentes vs. G7 (dic 2007=100, a agosto 28 de 2015) G7 20 10 00 90 16% 12% 26% 5% -2.8% Año corrido 80 70 60 74% 24% -6% 10% -20% 15% -5% -6% -14.2% Año corrido 50 40 30-48% -54% 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 Emergentes 2015 Fuente: cálculos Anif con base en Morgan Stanley. 19

Contenido 1. Mercados Desarrollados: Estados Unidos y Zona Euro 2. Mercados Emergentes: BRICs y LATAM 3. Colombia 4. Resumen: Mercado de Capitales 20

Crecimiento y Desempleo de Largo Plazo 25 Recesión Auge Desaceleración Recuperación 20 Proyección 12 15 Desempleo de Largo Plazo 10,8 10 10,4 9,6 9,1 9,1 9,4 5 4,5 Crecimiento de Largo Plazo 6,6 4,0 4,9 4,6 2,8 2,5 0-5 1995 2000 2005 2010 2013 2014 2015 2016 Fuente: Dane * Hasta el año 2000 desempleo 7 principales ciudades. A partir del año 2001 corresponde al desempleo de las 13 principales ciudades 21

9 Crecimiento sostenible de largo plazo: Chile, Perú, Brasil y Colombia (%) 8.8 8 7 6 7.5 6.1 6.9 6.6 6.0 5.8 Proyección 5 4 3 2 1 0-1 5.2 4.0 4.2 2.7 4.9 4.1 2.6 2.5 4.6 2.3 1.9 0.9 0.1-0.6 2.8 2.7 2.3 3.6 3.1 2.5 Crec. Potencial Perú 5.0% Chile 4.0% Col. 4.0% 1.0 Latam -1.0 Brasil 3.0% 3.2% -2-3 -2.8 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 Fuente: cálculos Anif y JPMorgan. 22

Crecimiento sostenible de largo plazo: Argentina, Ecuador, Venezuela y Colombia (%) 10 9 9.2 8.9 Proyección 8 7 6 5 4 3 2 1 0-1 6.1 4.0 3.6 8.0 6.6 4.2 4.2 4.9 4.6 4.6 Crec. Potencial 3.8 2.9 2.8 2.8 Argentina 3.0% 2.6 0.9 1.4 2.5 Colombia 4.0% 1.3 0.5 0.5 1.0-0.6 0 0 Latam Ecuador Venezuela 3.0% 4.0% 2.5% -2-3 -4-1.5-4.0-5 -8-6 -8.0 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 Fuente: cálculos Anif y JPMorgan. 23

Cuenta Corriente y Balanza comercial (anual,% del PIB) 3% 1% -1% -3% -5% Balanza Comercial 0.6% 1.2% 1.1% 1.3% 0.8% 1.1% 0.2% 0.8% 0.6% 0.3% 0.4% Cifras Dane -1.0% -0.3% (sin reexportaciones) -0.7% -1.2% -1.3% -1.3% -2.0% -1.7% -1,8% -2.9% -2.6% -2.9% -3.0% -3.1% Cuenta Corriente 1.8% -3.2% Proyección -2.2% -3.7% -5.6% -7% -5.2% -6.5% 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 Fuente: Cálculos Anif con base en Banco de la República y Dane 24

0,5 Situación Fiscal Déficit (% del PIB) 0,3 0,0-0,5-1,0-0,1 Consolidado -0,9 Proyección -1,5-2,0-2,5-3,0-3,5-4,0-2,3-2,7-0,1-4,1-3,9-2,0-2,8-1,8-2,3-2,4-2,4 Anif -2,4-2,4-2,5-3,0-3,1-3,1-3,6 Gobierno Central -4,5 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 * Cifras proyectadas con base en Marco Fiscal de Mediano Plazo 2015 Fuente: CONFIS- Ministerio de Hacienda y Crédito Público y Banco de la República -4,3 25

Déficit gemelos en Colombia (1990-2016, % del PIB) Fuente: cálculos Anif con base en FMI y OMB. 26

jun sep dic mar jun sep dic mar jun sep dic mar jun sep dic mar jun sep dic mar jun sep dic mar jun Exportaciones totales (acumulado en 12 meses a junio de 2015) Millones de US$ Variación % anual 70,000 56.915 m US$46.056m 50% 60,000 39.713 m 60.125 m 58.824 m 54.795 m 40% 50,000 40,000 30,000 20,000 10,000 32.853 m 30% 20% 10% 0% -10% -20% 0-30% Fuente: Dane y cálculos Anif 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 27

mar-11 jun-11 sep-11 dic-11 mar-12 jun-12 sep-12 dic-12 mar-13 jun-13 sep-13 dic-13 mar-14 jun-14 sep-14 dic-14 mar-15 jun-15 Evolución de la TRM y promedios anuales 3.250 $3.108 3.050 2.850 2.650 2.450 2.250 2.050 Promedio 2011 $1.847 Promedio 2012 $1.798 Promedio 2013 $1.869 Promedio 2014 $2.000 1.850 1.650 Fuente: Banco de la República 28

dic-10 mar-11 jun-11 sep-11 dic-11 mar-12 jun-12 sep-12 dic-12 mar-13 jun-13 sep-13 dic-13 mar-14 jun-14 sep-14 dic-14 mar-15 jun-15 sep-15 Evolución de la TRM y promedios anuales 70 65 60 55 50 45 40 35 30 25 20 15 10 5 0-5 -10-15 -20-25 -30-2.8% -2.7% 4.0% 7.0% Anual 61.6% 26.7% Promedio Fuente: Banco de la República 29

14 12 10 9,8 PIB real per-cápita (Precios constantes de 2014) $ millones US$ 18 (Tasa de crecimiento anual (compuesta) 16 En dólares En pesos (6,1%) (4,1%) 16,7 15,6 15,9 16,2 15,1 11,1 12,8 En pesos 6.487 13,4 7.075 43% 8.380 8.358 7.932 37% Proy. 10.000 9.000 8.000 6.857 25% 7.000 6.395-10% 8 6 4.799 En dólares 5.844 6.083 6.331 6.184 6.000 5.000 4 2 3.919 4.000 0 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 Fuente: cálculos Anif con base en Dane y Banrep. 3.000 30

Índice de confianza del consumidor (balance de respuestas, julio 2015) 40 35 30 25 20 15 Promedio 2008-2015: 18.3 10 Paro Nacional Agrario 5 2,6 0 jul.-09 oct.-09 ene. abr.- jul.-10 oct.-10 ene. abr.- jul.-11 oct.-11 ene. abr.- jul.-12 oct.-12 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 ene. abr.- jul.-13 oct.-13 ene. abr.- jul.-14 oct.-14 ene. abr.- jul.-15 Fuente: Fedesarrollo 31

Índice de tasa de cambio real (Comercio global a julio de 2015; base 2010 = 100) 150 Controles Controles 140 Renta Fija Renta Variable Endeudamiento 130 120 Endeudamiento 126,6 120,0 126,7 122,3 110 IPP 100 90 102,3 98,4 100,7 IPC 97,4 Dic Jun Dic Jun Dic Jun Dic Jun Dic Jun Dic Jun Dic Jun Dic Jun Dic Jun Dic Jun Dic Jun Sep 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 Fuente: Banco de la República. 32

2,0 1,5 1,0 0,5 0,96 RIN e indicador de liquidez (US$ millones y RIN/CC+amortizaciones) Ind. Liquidez (RIN/CC+amort) 1,17 1,28 1,34 1,70 1,25 1,01 1,34 1,29 Proy. RIN (US$ mill.) 1,10 1,06 37.474 43.639 47.328 46.728 70.000 60.000 50.000 40.000 0,0-0,5-1,0 14.957 15.440 20.955 24.041 25.365 28.464 32.303 30.000 20.000-1,5 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 Fuente: cálculos Anif con base en Banrep. 10.000 33

Metas de inflación (Agosto de 2015) Proyección 5.5% 5.0% 4.5% Total 4.7% 4.2% 4.4% 4.0% (3.9% antes) Sin alimentos 2.0% 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 Fuente: cálculos Anif con base en Dane. 34

DTF y Repos a 1 día (Tasas nominales a septiembre 5 de 2015, %) 6,0 5,5 5,0 4,5 4,0 4,3 5,27 DTF 4,50 4,04 4,36 Proyección 5,1 5,0 (4,7 antes) (4,5 antes) 4,0% 3,5 3,0 3,3 Repo 2,5 2,0% 2,0 dic.-11 jun.-12 dic.-12 jun.-13 dic.-13 jun.-14 dic.-14 jun.-15 dic.-15 Fuente: Banco de la República. 35

9% Evolución de los TES (Benchmark) (a septiembre 4 de 2015) 8% 7,6% 7.8% 6.8% 7.1% 7% 5,7% 6% 5% 4% mar jun sep dic mar jun sep dic mar jun 2011 2012 2012 2013 2013 2014 2014 2015 Fuente: Banco de la República y cálculos Anif 36

Contenido 1. Mercados Desarrollados: Estados Unidos y Zona Euro 2. Mercados Emergentes: BRICs y LATAM 3. Colombia 4. Resumen: Mercado de Capitales 37

Índice Global de acciones (MSCI) (enero 2007 =100, a septiembre 4 de 2015) Crisis Recuperación Rentabilidad anual (promedio nominal) Desarrollados 2007-2014 2012-2014 109 106 4.3% 4.3% 13.4% 11.9% Emergentes 89 7.2% 1.8% Mundial Fuente: Bloomberg y cálculos Anif. 38

Índice Shenzhen de la bolsa de China y flujos de capital Ind. Shenzhen (Puntos) (Puntos y US$ millones) Ago-15: Devaluación Yuan (4%) Jul-15: Medidas regulatorias Prohibición ventas en corto IPOS congeladas Recompra acciones Inyecciones de liquidez Flujos de capital (US$ mill.) Sep-15: reducción tasa de Referencia PBOC (4.6%) y Encajes (18%). 2014: +55% -40% Año corrido -4.8% Fuente: elaboración Anif con base en Financial Times. 2014 2015 39

Alternativas de Inversión (Enero 2007 =100, a septiembre 4 de 2015) Crisis Recuperación Crisis Brent Oro 175 Rentabilidad anual (promedio nominal) 2007-2014 9.7% 2012-2014 -7.5% Plata WTI 110 83 8.1% -15.4% 8.1% -15.0% 76 9.8% -15.5% Fuente: Bloomberg y cálculos Anif. 40

Evolución de las bolsas (Enero 2003=100, a septiembre 4 de 2015) Downgrade calificación Estados Unidos por S&P Rentabilidad anual (promedio real) 2003-2014 2012-2014 Colcap 697 20.1% -3.1% Bovespa 400 12.7% -9.2% S&P 500 211 6.7% 16.5% Fuente: elaboración Anif con base en Bloomberg 41

Bolsas: Relación Precio/Ganancia (RPGs, a septiembre 3 de 2015) Burbuja Rentabilidad anual (promedio real) 2009-2014 Chile (IPSA) Colcap S&P 500 17.9 17.2 16.5 20.2 17.1 20.5 Emergentes 11.7 14.2 Fuente: Bloomberg. 42

mar Evolución del COLCAP (Variaciones % anuales a septiembre 4 de 2015) jun sep dic mar jun sep dic mar jun sep dic mar jun sep dic mar jun sep 40 30 20 13% 10 0-10 -20-12% -6% Año corrido -18.3% -30-40 -10% -30.1% Anual 2011 2012 2013 2014 2015 Fuente: BVC y Cálculos Anif 43

mar jun sep Evolución del COLCAP (a septiembre 4 de 2015) dic mar jun sep dic mar jun sep dic mar jun sep dic mar jun sep.000.900.800.700 1663 1707 1728 1631.600.500.400.300 1.236.200.100.000 2011 2012 2013 2014 2015 Fuente: BVC y Cálculos Anif 44

Capitalización bursátil en América Latina (% del PIB en dólares, a julio de 2015) Gran Recesión 148 Estados Unidos Chile México Perú Brasil Colombia Fuente: cálculos Anif con base en Federación de Bolsas y FMI. 45

Capitalización bursátil en Colombia (% del PIB, a junio de 2015) 50 Ajustada Neto de tenencias de AFPs Liquidez Fuente: cálculos Anif con base en Federación de Bolsas y BVC. 46