INFORME ECONÓMICO Y DE MERCADOS Información de mercados y carteras por objetivos NOVIEMBRE DE 2016
INFORME ECONÓMICO Y DE MERCADOS: CLAVES DE INVERSIÓN La aceleración del crecimiento real y la desaparición de los temores deflacionistas suponen cambiar la visión sobre los bancos centrales. Después de mucho tiempo en lo que lo relevante era la siguiente medida de estímulo, entramos en una fase en la que la duda será la próxima medida para retirar esos estímulos. Estamos en el momento dulce en el que desaparece el miedo a la deflación sin que aún haya preocupación por la inflación. El cambio tiene profundas implicaciones para los mercados financieros pero sin grandes riesgos; esto no durará, como todo lo bueno. La duración de esta fase dulce actual probablemente dependa de la respuesta de los partidos tradicionales ante el impulso antisistema que, poco a poco, va girando. Se trataría ahora de aplicar políticas fiscales que alivien la evidente frustración social existente. En caso de materializarse este giro fiscal, el riesgo es que estimule el crecimiento cuando quizás ya no sea tan necesario. Eso apuntaría hacia un potencial e incipiente escenario de riesgo inflacionista. El ciclo económico en los países emergentes es más diverso. Poco tienen que ver economías que apenas empiezan a recuperarse de una profunda recesión con otras en un prolongado ciclo expansivo; en las primeras, las medidas de estímulo son aún necesarias, y entre las segundas, es China donde más claramente se percibe la necesidad de endurecer las condiciones monetarias y financieras, siendo previsible que el ciclo económico gire a contractivo en los próximos meses y vuelva a poner sobre la mesa temor al aterrizaje brusco de esa economía. 02
INFORME ECONÓMICO Y DE MERCADOS: BOLSA, RENTA FIJA Y DIVISAS El incremento de los tipos de largo plazo se ha iniciado pero no será muy grave mientras persistan las medidas no convencionales en la Eurozona y Japón, que suponen un enorme desplazamiento del exceso de ahorro desde estas economías hacia el resto del mundo y suponen un límite a la posibilidad de subida de los tipos de largo plazo en EE.UU. No es de esperar un incremento como el del 2013, pero solo recuperar las expectativas de inflación de 2014 supone tipos cercanos al 2,5 %. El repunte de tipos nos alerta sobre el empeoramiento de la relación entre rentabilidad y riesgo que ha sufrido la renta fija. EEl cociente de la rentabilidad ofrecida respecto al riesgo asumido permite homogeneizar la comparación entre activos, nos dice cuántas unidades de riesgo debemos asumir para obtener una unidad de rentabilidad. La renta variable se encuentra en su media desde 1993 pero la renta fija también se encuentra en esa media! Se ha producido un desplazamiento del perfil de rentabilidad y riesgo tradicional de la renta fija hacia niveles tradicionalmente asociados a la renta variable. La valoración de la renta variable en EE.UU. también apunta a rendimientos moderados a medio plazo. Existe una relación estadística razonablemente robusta entre el rendimiento a medio plazo, 10 años, de la inversión en el S&P 500 y el nivel del cociente de precio sobre beneficios (ratio PER) en el momento de la compra. El nivel actual, en torno a 20 veces PER, es relativamente frecuente, pero corresponde a rentabilidades medias inferiores al 8 % y rentabilidades mínimas del 4,5 %. La conclusión es congruente con la situación de la renta fija. La rentabilidad que podemos esperar de la inversión en el S&P 500 está muy por debajo de las cifras de doble dígito, normalmente asociadas a la inversión bursátil. La bolsa de la Eurozona sigue ofreciendo mucho más atractivo que la de EE.UU. Los inversores no han reconocido todavía la clara mejora de los fundamentales económicos y empresariales que se ha producido en los últimos trimestres. El moderado rendimiento que podemos esperar en EE.UU. hace muy necesario escoger adecuadamente las apuestas geográficas y sectoriales en la composición del riesgo de renta variable en nuestras carteras. La desaparición de los riesgos deflacionistas sería el catalizador necesario para que los inversores internacionales reconozcan el atractivo relativo de la Eurozona y del sector financiero, que deberían ser los próximos beneficiarios del movimiento que ya está ocurriendo en las bolsas emergentes y en el sector de materias primas. 31-10-2016 EURÍBOR DEUDA PÚBLICA DE ALEMANIA DEUDA PÚBLICA DE ESPAÑA 31-10-2016 IBEX EUROSTOXX 50 FOOTSIE SUIZA S&P 500 DOW JONES NIKKEI MSCI WORLD PLAZO 3 meses 6 meses 12 meses 2 años 5 años 10 años 2 años 5 años 10 años NIVEL ACTUAL 9.143 3.055 6.954 7.828 2.126 18.142 17.425 161 NIVEL ACTUAL -1-0,21-7 -2-0,40 6-7 8 0 DIVISA EUR EUR GBP CHF USD USD JPY EUR VARIACIÓN DEL MES -1-1 -1 7 8 0,28 5 3 2 VARIACIÓN DEL MES 4,1 % % % -3,8 % - % - % 5,9 % % VARIACIÓN DEL AÑO EN CURSO -8-7 -3-0,27-6 -0,47-7 -0-7 VARIACIÓN DEL AÑO EN CURSO -4,2 % -6,5 % 1 % -1 % 4,0 % 4,1 % -8,5 % 2,0 % EVOLUCIÓN DEL EURO / DÓLAR 12 MESES 8 6 4 2 0 8 6 4 2 0 Nov.-15 Dic.-15 En.-16 Febr.-16 Mzo.-16 Abr.-16 My.-16 Jun.-16 Jul.-16 Ag.-16 Sept.-16 EURÍBOR AÑO 2 8 6 4 2 0-2 -4-6 -8 - Nov.-15 Dic.-15 En.-16 Febr.-16 Mzo.-16 Abr.-16 My.-16 Jun.-16 Jul.-16 Ag.-16 Sept.-16 Fuente: Bloomberg Fuente: Bloomberg Oct.-16 Oct.-16 03
INFORME ECONÓMICO Y DE MERCADOS: VISIÓN MACROECONÓMICA La aceleración del crecimiento real y la desaparición de los temores deflacionistas suponen cambiar la visión sobre los bancos centrales. Después de mucho tiempo en lo que lo relevante era la siguiente medida de estímulo, entramos en una fase en la que la duda será la próxima medida para retirar esos estímulos. El movimiento más evidente es la normalización de tipos por parte de la Reserva Federal, pero también hay que prever una reducción del ritmo de compras del BCE y una reducción progresiva de los estímulos económicos en China. Estamos en el momento dulce en el que desaparece el miedo a la deflación sin que aún haya preocupación por la inflación. El cambio tiene profundas implicaciones para los mercados financieros pero sin grandes riesgos; esto no durará, como todo lo bueno. El incremento de los tipos de largo plazo se ha iniciado, pero no será muy grave mientras persistan las medidas no convencionales en la Eurozona y Japón. La duración de esta fase dulce actual probablemente dependa de la respuesta de los partidos tradicionales ante el impulso antisistema que, poco a poco, va girando. Se trataría ahora de aplicar políticas fiscales que alivien la evidente frustración social existente. En caso de materializarse este giro fiscal, el riesgo es que estimule el crecimiento cuando quizás ya no sea tan necesario. Eso apuntaría hacia un potencial e incipiente escenario de riesgo inflacionista. El ciclo económico en los países emergentes es más diverso. Poco tienen que ver economías que apenas empiezan a recuperarse de una profunda recesión con otras, como India o China, en un prolongado ciclo expansivo; en las primeras, las medidas de estímulo son aún necesarias, y entre las segundas, es China donde más claramente se percibe la necesidad de endurecer las condiciones monetarias y financieras. Los estímulos introducidos a partir de 2014 han hecho efecto, y es previsible que el ciclo económico gire a contractivo en los próximos meses y, dada la fragilidad estructural de la economía china, vuelva a poner sobre la mesa el escenario de aterrizaje brusco de esa economía, escenario que no parece el más probable mientras los desequilibrios puedan seguir creciendo, pero del que cada vez parece más difícil escapar en el medio plazo. PERSPECTIVAS 2014 2015 2016 2017 2016 I II III ECONOMÍA INTERNACIONAL PREVISIONES PREVISIONES Producto interior bruto Estados Unidos Zona euro Alemania Francia Italia España Japón Reino Unido Inflación Estados Unidos Zona euro Alemania Francia Italia España Japón (1) Reino Unido 2,4 0,2-3,1 0,4 0,2-2,8 2,6 3,2 2,2-3,2 0,2 - -0,2 2,4 2,2 1,7 3,4-1,7 3,4 - - - - 3,2 2,3 0,4 0,4 - -0,2 - Fuente: CaixaBank Research PRINCIPALES FACTORES DE RIESGO NOVIEMBRE DEL 2016 1,7 2,9 2017 I II 2,7 2,3 Previsiones Inestabilidad financiera que descarrile el ciclo económico Escenario político crecientemente volcado hacia los extremos, riesgo de líderes populistas y proteccionistas en alguno de los países del G7 IV 2,3 2,4 2,0 04
INFORME ECONÓMICO Y DE MERCADOS: IDEAS TEMÁTICAS DE INVERSIÓN GENERACIÓN DE RENTAS EN RENTA VARIABLE RENTABILIDAD POR DIVIDENDO Y RENTA FIJA RENTA VARIABLE EMERGENTE LOS MERCADOS EMERGENTES SON CRECIENTEMENTE ATRACTIVOS 7,5 Rentabilidad por dividendo TIR índice bonos corporativos I.G. Bono del tesoro español a 5 años 6,5 5,5 4,5 3,5 200 % 165 % 130 % 95 % 2,5 my.-99 nov.-99 my.-00 nov.-00 my.-01 nov.-01 my.-02 nov.-02 my.-03 nov.-03 my.-04 nov.-04 my.-05 nov.-05 my.-06 nov.-06 my.-07 nov.-07 my.-08 nov.-08 my.-09 nov.-09 my.-10 nov.-10 my.-11 nov.-11 my.-12 nov.-12 my.-13 nov.-13 my.-14 nov.-14 60 % 25 % ene.-96 ene.-98 ene.-00 ene.-02 ene.-04 ene.-06 ene.-08 Materias primas agrícolas Bolsa países emergentes contra desarrollados ene.-10 ene.-12 ene.-14 Fuente: MSCI, BoAML y elaboración propia Fuente: MSCI, Standard & Poor s, Bloomberg, elaboración propia El diferencial de la rentabilidad por dividendo de la bolsa europea contra el tipo de interés de los bonos está en niveles próximos a los que estuvo en los peores momentos de la crisis. Históricamente, la mayor parte del retorno total de la bolsa proviene de los dividendos y de la reinversión de los mismos. Los dividendos constituyen prácticamente un 80 % de la rentabilidad de la bolsa europea desde 1926. En las últimas crisis, los dividendos se han recortado menos de un tercio de lo que han caído los beneficios. El fondo invierte en acciones europeas con alta rentabilidad por dividendo y vende opciones de compra (conocidas como opciones call) fuera del dinero en las compañías más líquidas, para obtener un retorno adicional. De este modo, el fondo incrementará el grado de protección en caso de que se produzcan turbulencias en los mercados, a cambio de renunciar a parte de las subidas excepcionales del mercado. El fondo pagará un 4 % anual en dos pagos semestrales, en enero y en julio. Fondo: CaixaBank Bolsa Rentas / CaixaBank Bolsa Dividendo Europa. Las economías emergentes completan su segundo año de ajuste de los desequilibrios acumulados en la década anterior, y en general en 2016 estarán en fase de recuperación. En comparación con las economías desarrolladas, y pese a la desaceleración continuada en China, la aceleración del crecimiento será más marcada en las economías emergentes. Las divisas emergentes de los exportadores de materias primas pueden fortalecerse. Ya han ajustado mucho y en 2016 deberían estabilizarse e incluso repuntar contra el dólar y el euro. China y algunas de las divisas asiáticas cercanas seguirán debilitándose. Las materias primas han deshecho el movimiento de la última década. Es posible que los precios actuales ya reflejen una buena parte del exceso de capacidad productiva. Los mercados emergentes han reflejado el movimiento. La zona más ligada a las materias primas está, en relativo al mundo desarrollado, por debajo de su nivel hace 10 años, mientras que los mercados asiáticos están ligeramente por encima. Fondo: CaixaBank Bolsa Selección Emergentes. 05
INFORME ECONÓMICO Y DE MERCADOS: ADVERTENCIAS LEGALES Este documento ha sido elaborado por CaixaBank, S.A (CaixaBank) con la finalidad de proporcionar información general a la fecha de emisión del informe. Las opiniones expresadas, la información y los aspectos financieros, económicos y/o de mercado no son en ningún caso definitivos, y pueden variar sin previo aviso. Ni CaixaBank ni cualquiera de las empresas del Grupo asumen compromiso alguno de comunicar dichos cambios ni de actualizar el contenido del presente documento. Ni el presente documento ni su contenido constituyen una oferta, invitación o solicitud de compra o suscripción de valores o de otros instrumentos o de realización o cancelación de inversiones, ni pueden servir de base a ningún contrato, compromiso o decisión de ningún tipo ni puede interpretarse como asesoramiento legal, financiero, contable o fiscal. El presente informe no presta asesoramiento financiero personalizado. Ha sido elaborado con independencia de las circunstancias y objetivos financieros particulares de las personas que lo reciben. La información que se incluye en el presente informe se ha obtenido de fuentes públicas y consideradas como fiables, y aunque se ha tenido un cuidado razonable para garantizar que la información que incluye el presente documento no sea ni incierta ni inequívoca en el momento de su publicación, no manifestamos que sea exacta y completa y no debe confiarse en ella como si lo fuera. Ni CaixaBank ni cualquiera de las empresas del grupo asumen responsabilidad alguna por cualquier pérdida, directa o indirecta, que pudiera resultar del uso de la información ofrecida en este informe. Adicionalmente, ni CaixaBank ni cualquiera de las empresas del Grupo aceptan responsabilidad alguna por la utilización que de dicho informe realice cualquier tercero distinto de su destinatario. Los comportamientos de variables en el pasado puede que no sean un buen indicador de su resultado en el futuro. Si desea información adicional de la información contenida en el presente informe, puede solicitarlo en cualquier oficina de CaixaBank, S.A. Caixabank, S.A. Todos los derechos reservados. En particular, se prohíbe su reproducción y comunicación o acceso a terceros no autorizados. 06